CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH QUỐC TẾ Global Executive Master of Business Administration TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Học viên: Bùi Chí Kiên Lớp : M04 Hà Nội - 2009 Đề Theo số liệu đề ta có: Tổng giá trị dự án đầu tư: 10.400.000USD + 15.000.000USD + 900.000USD = 26.300.000USD Tổng số tiền cần đầu tư thêm cho dự án: 15.000.000USD + 900.0000USD = 15.900.000USD S T T Danh mục Các khoản nợ (D) 15,000 1,000 940 14,100,000 37.07 Rd=7.68 CP phổ thông (E) 300,000 100 75 22,500,000 59.15 Re=16.2 CP ưu đãi (P) 20,000 100 72 1,440,000 3.78 Rp=6.94 Cộng 38,040,000 100.00 Số lượng Mệnh giá Giá thị trường Giá trị thị trường Tỷ trọng vốn % Chi phí vốn % Theo đề ta có: + Lãi suất phi rủi ro : 5% + Giá rủi ro thị trường : 8% + Công ty dự kiến thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành, phí bảo lãnh phải trả cho CSC dự kiến sau : + Loại cổ phiếu phổ thông phát hành mới: 7% + Loại cổ phiếu ưu đãi phát hành mới: 5% + Loại trái phiếu phát hành mới: 3% (Bao gồm tât chi phí phát hành: trực tiếp, gián tiêp mức phí trên) + Thuế suất thuế thu nhập Công ty : 34% + Dự án yêu cầu bổ sung vốn lưu động ròng là: 900.000 USD để vào hoạt động Hãy bình luận ưu nhược điểm hai phương án đưa ý kiến bạn phương án lựa chọn vào lập luận PA1: Duy trì cấu vốn ổn định phát hành chứng khoán huy động vốn để đầu tư cho dự án với thông số: + Trái phiếu bán với giá 94% mệnh giá, phí phát hành 3%, tỷ trọng nguồn vốn 37.07% + Cổ phiếu phổ thông bán với giá 75$/100$ mệnh giá, phí phát hành 7%, tỷ trọng nguồn vốn 59.15% + Cổ phiếu ưu đãi bán với giá 72$/100$ mệnh giá, phí phát hành 5%, tỷ trọng nguồn vốn 3.78% Như vậy: tính tổng giá trị chứng khoán cần phải phát hành tính theo giá thị trường là: 15900000/{(1-0.03)x0.3707+(1-0.07)x0.5915+(1-0.05)x0.0378}= 16.815.005 Số liệu thể qua bảng, sau: Phí phát hành Tiền ròng thu sau phát hành Danh mục Tỷ trọng % D 37.07 6.233.322 187.000 6.046.322 E 59.15 9.946.075 696.225 9.249.850 13.261.433 32.446.075 16.20 P 3.78 635.608 31.780 603.828 882.789 2.075.608 6.94 Cộng 100 16.815.005 915.005 15.900.000 Giá trị cần phát hành tính theo mệnh giá Tỷ lệ thu nhập yêu cầu % Giá trị phát hành theo giá thị trường Cơ cấu vốn 6.620.555 20.333.322 7.68 20.764.777 54.855.005 Trong đó: + Giá trị phát hành theo giá thị trường danh mục = 16,815,005 x tỷ trọng + Phí phát hành = Giá trị phát hành theo giá thị trường x Mức phí phát hành + Tiền ròng thu sau phát hành = Giá trị phát hành theo giá thị trường - Phí phát hành + Giá trị cần phát hành theo mệnh giá = Giá trị phát hành theo giá thị trường /(tỷ lệ % giá thị trường/mệnh giá tài sản) + Cơ cấu vốn = Giá trị thị trường + Giá trị phát hành theo giá thị trường + chi phí bình quân gia quyền vốn: WACC1 = Rdx(1-0.34)x(D/V) + Rex(E/V) + Rpx(P/V) = 11,72% PA 2: Huy động toàn vốn phục vụ công tác đầu tư phát hành thêm cổ phiếu phổ thông + Cũng giống PA 1, liệu đề ra, tính tổng giá trị cổ phiếu phổ thông phát hành tính theo giá thị trường là: 15900000/(1-0.07) = 17.096.774 Được thể sau: Danh mục Giá trị phát hành theo giá thị trường D - E 17.096.774 P - Cộng 17.096.774 Phí phát hành 1.196.774 1.196.774 Tiền ròng thu sau phát hành 15.900.000 15.900.000 Giá trị cần phát hành tính theo mệnh giá 22.795.699 22.795.699 Cơ cấu vốn Tỷ lệ thu nhập yêu cầu % 14,100,000 7.68 39.596.774 16.20 1,440,000 6.94 55.136.774 + Chi phí bình quân gia quyền vốn: WACC2 = Rdx(1-0.34)x(D/V) + Rex(E/V) + Rpx(P/V)= 13,05% Từ số liệu tính toán có được, ta thấy: - Phương án 1: ELEC huy động vốn trái phiếu cổ phiếu Như ưu điểm chi phí cho phần lãi trái phiếu trừ tính thuế thu nhập doanh nghiệp, tạo nên lợi thuế nợ Bên cạnh có nhược điểm việc gia tăng khoản nợ làm tăng xác suất chí phí phá sản gián tiếp trực tiếp việc phá sản - Phương án 2: ELEC huy động vốn toàn cổ phiếu phổ thông, hệ số bê-ta 1.4 tương đối cao, mức rủi ro hệ thống cao nhiều so với mức chung thị trường, công ty chịu áp lực việc kỳ vọng cao EPS người mua cổ phiếu Hiện giá cổ phiếu ELEC thị trường thấp nhiều so với mệnh giá, điều cho thấy ELEC làm ăn không hiệu Việc tung lượng lớn cổ phiếu tiếp tục làm giảm giá cổ phiếu ELEC + Chí phí phát hành phương án thấp phương án + Chi phí bình quân gia quyền vốn phương án thấp phương án -> Qua Tổng hợp số phân tích trên, ELEC nên chọn phương án để huy động vốn cho dự án Phương án có tính rủi ro cao phương án chi phí phát hành lớn làm ảnh hưởng đến quyền lợi cổ đông Giả sử chọn phương án 2: Tính dòng tiền đầu tư năm có tính đến tác động phụ: + Dòng tiền năm dự án là: Dòng tiền STT Năm “0” Giá trị lô đất 10.400.000USD Đầu tư XD nhà máy 15.000.000USD Vốn lưu động ròng ban đầu Chi phí phát hành Cộng 900.000USD 1.196.774USD 27.496.774USD Tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án : + Tỷ lệ chiết khấu phù hợp phương án là: WACC1 + 2% = 13,72% + Tỷ lệ chiết khấu phù hợp phương án là: WACC2 + 2% =15,05% Giá trị tài sản cố định nhà máy tính khấu hao là: 15.000.000USD + Giá trị lại tài sản cố định sau năm thứ : (15.000.000USD : ) x = 5.625.000USD + Giá trị lý cuối năm thứ : 5.000.000USD + Dòng tiền sau thuế là: 5.000.000USD + (5.625.000 - 5.000.000) x 34% = 5.212.500USD + Lợi thuế lý tài sản = (5,625,000-5,000,000)x 0.34 = 212.500 USD OCF = EBIT + KH - Thuế Doanh thu (12.000 sp x 10.000)USD/sp 120.000.000USD Chi phí biến đổi (12.000 sp x 9.000)USD/sp 108.000.000USD 12.000.000USD Lãi góp Chi phí cố định Khấu hao 15.000.000/8 EBIT Thuế 34% 400.000USD 1.875.000USD 9.725.000USD 3.306.500USD OCF=9.725.000USD+1.875.000USD-3.306.500USD = 8.293.500USD Sản lượng hoà vốn Doanh thu = Chi phí (D + FC + VC) Q x P = 1.875.000USD + 400.000USD + 108.000.000USD Q = 110.275.000/ 10.000 Dòng dự án tiền Đầu tư ban đầu = 11.275 sản phẩm 8.293.500 8.293.500 ( 27.496.774) OCF 8.293.500 8.293.500 8.293.500 Thanh lý tài sản Cộng tiền dòng 5.212.500 ( 27.496.774) A2 ( 15% ) PV ( i ) PV ( 27.496.774) 8.293.500 8.293.500 8.293.500 8.293.500 13.506.00 0.8696 0.7561 0.6575 0.5718 0.497 7.212.028 6.270.715 5.452.976 4.742.223 6.715.183 (19.203.274) (10.909.774) (2.616.274) 5.677.226 30.393.125 NPV 2.896.351 PI 1,11 IRR 19,07 DTLK ( 27.496.774) Thời gian hoàn vốn 3,32 năm Tính IRR, NPV tiêu khác phù hợp: Ta lấy tỷ lệ chiết khấu phù hợp phương án 15% ( làm tròn từ 15,05%) Các tiêu dự án tính toán bảng : Để báo cáo thêm thuyết phục, cần đưa thông tin như: +Nền kinh tế thoát giai đoạn khủng hoảng, giá rủi ro thị trường giảm nên IRR tăng cao so với tỷ lệ thu nhập theo yêu cầu Do dự án đầu tư có hiệu cao + Xem xét tình hình giao chứng khoán ELEC thị trường chứng khoán để xem xét khả thi việc huy động vốn + Thời gian hoàn vốn dự án + Nghiên cứu thị trường để xem xét khả phân phối sản phẩm dự án ... động vốn trái phiếu cổ phiếu Như ưu điểm chi phí cho phần lãi trái phiếu trừ tính thuế thu nhập doanh nghiệp, tạo nên lợi thuế nợ Bên cạnh có nhược điểm việc gia tăng khoản nợ làm tăng xác suất chí... chiết khấu phù hợp phương án là: WACC2 + 2% =15,05% Giá trị tài sản cố định nhà máy tính khấu hao là: 15.000.000USD + Giá trị lại tài sản cố định sau năm thứ : (15.000.000USD : ) x = 5.625.000USD... (5.625.000 - 5.000.000) x 34% = 5.212.500USD + Lợi thuế lý tài sản = (5,625,000-5,000,000)x 0.34 = 212.500 USD OCF = EBIT + KH - Thuế Doanh thu (12.000 sp x 10.000)USD/sp 120.000.000USD Chi phí