Bài tập tình huống tài chính doanh nghiệp (13)

BÁO CÁO BÀI TẬP CÁ NHÂN Môn học: Tài doanh nghiệp Lớp: GaMBA01.M04 Họ tên: Nguyễn Quốc Hoàng Đề : Công ty ELEC tìm kiếm hội đầu tư sản xuất loạt sản phẩm Dự án dự kiến có vòng đời năm Cách năm công ty mua lô đất với giá triệu USD với dự kiến làm bãi chôn thải hoá chất sau công ty xây dựng đường ống thải an toàn thay cho phương án Lô đất vừa đánh giá lại gần với giá trị thị trường 10,4 triệu USD Hiện công ty có ý định xây dựng nhà máy lô đất Chi phí đầu tư xây dựng nhà máy dự tính 15 triệu USD Sau số liệu thời công ty ELEC - Các khoản nợ: Công ty có 15,000 trái phiếu phát hành lưu hành ( mệnh giá 1,000 USD/1 trái phiếu), trái phiếu trả lãi cố định 7%/năm ( trả lần/năm) 15 năm đến hạn hoàn trả gốc Hiện trái phiếu công ty bán với giá 94% mệnh giá - Cổ phiếu phổ thông: Công ty có 300,000 cổ phiếu lưu hành bán với giá 75$/ cổ phiếu cổ phiếu công ty có beta 1.4 - Cổ phiếu ưu đãi: Công ty phát hành 20,000 cổ phiếu ưu đãi cổ tức 5% với mệnh giá 100$/ cổ phiếu bán với giá 72$/ cổ phiếu - Thông tin thị trường: Lãi suất phi rủi ro 5%, giá rủi ro thị trường 8% Để huy động vốn cho dự án, công ty dự định thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành Phí bảo lãnh phát hành dự kiến phải trả cho CSC 7% cổ phiếu phổ thông phát hành mới, 5% cổ phiểu ưu đãi phát hành mới, 3% trái phiếu phát hành CSC bao gồm tất chi phí phát hành trực tiếp, gián tiếp vào mức phí Thuế suất thuế thu nhập công ty 34% Dự án yêu cầu bổ sung vốn lưu động ròng ban đầu 900,000$ để dự án vào hoạt động Công ty muốn trì cầu vốn ổn định phát hành chứng khoán huy động vốn để đầu tư cho dự án ( phương án 1), CSC đề xuất công ty nên huy động toàn vốn cho đầu tư phát hành thêm cổ phiếu phổ thông ( phương án 2) đơn giản Yêu cầu: Với tư cách tư vấn tài cho công ty đưa ý kiến BÀI LÀM Hãy bình luận ưu nhược điểm hai phương án đưa ý kiến lựa chọn vào lập luận này: Tỷ trọng vốn tổng nguồn vốn Công ty: Đơn vị: USD Nội dung Trái phiếu (D) CP phổ thông (E) CP ưu đãi (P) Số lượng Mệnh giá (USD) Giá TT (USD) Tổng giá trị TT (USD) Tỷ trọng vốn Tỷ lệ TN yêu cầu 15.000 1,000 940 14.100.000 37,07% 7,69 % ( Rd ) 300.000 100 75 22.500.000 59,15% 16,20 % ( Re ) 20.000 100 72 1.440.000 3,78% 6,94 % ( Rp ) 38.040.000 100,00% Tổng cộng Phương án 1: Công ty muốn trì cấu vốn ổn định phát hành chứng khoán huy động vốn để đầu tư cho dự án - Đây Phương án cấu vốn ổn định * Tổng giá trị vốn DN cần để vào hoạt động = Chi phí xây dựng nhà máy + Chi phí lưu động ròng = 15.000.000USD + 900.000USD = 15.900.000USD * Tổng giá trị chứng khoán theo giá thị trường cần phát hành (trái phiếu phí phát hành 3%, CP Phổ thông 7%, CP ưu đãi 5%): 15.900.000USD/{(1-0.03)*0.3707+(1-0.07)*0.5915+(1-0.05)*0.0378} = 16.815.005USD Đơn vị : USD Nội dung Tỷ trọng (1) Tổng giá trị phát hành Tỷ lệ phí phát hành Phí phát hành (2)=(1) x (*) (3) (4)=(3)x(2) Dòng tiền thực thu sau phát hành (5) = (2) – (4) Trái phiếu (D) 37,07% 6.233.322 3% 187.000 6.046.322 CP phổ thông (E) 59,15% 9.946.075 7% 696.225 9.249.850 5% 31.780 603.828 915.005 15.900.000 CP ưu đãi (P) Tổng cộng 3,78% 100,00% 635.608 (*)16.815.005 Chi phí bình quân gia quyền vốn: WACC1 = Rd*(1-0.34)*(D/V) + Re*(E/V) + Rp*(P/V) : WACC1 = 11.617% Phương án 2: Công ty CSC đề xuất công ty nên huy động toàn vốn cho đầu tư phát hành thêm cổ phiếu phổ thông đơn giản : Đây công việc : Chỉ phát hành thêm cổ phiếu phổ thông * Tổng giá trị cổ phiếu phổ thông phát hành theo giá thị trường: 15.900.000USD/(1- 0.07) = 17.096.774USD * Cơ cấu vốn doanh nghiệp: Nội dung Giá trị thị trường Phí phát hành Dòng tiền thực thu sau phát hành Giá trị thực tổng vốn DN Tỷ trọng 14.100.000 26,14% 38.400.000 71,19% 1.440.000 2,67% Trái phiếu (D) CP phổ thông (E) 17.096.774 1.196.774 15.900.000 CP ưu đãi (P) Tổng cộng 17.096.774 1.196.774 15.900.000 Chi phí bình quân gia quyền vốn phương án là: WACC2 = Rd*(1-0.34)*(D/V) + Re*(E/V) + Rp*(P/V) WACC2 = 13.049% 53.940.000 100% So sánh nhược điểm phương án – Tôi thấy : Nội dung Phương án Phương án Diễn giải Tính ổn định cấu vốn Đảm bảo Không đảm bảo PA1 đáp ứng yêu cầu nhà quản lý Chi phí phát hành Thấp Cao Phương án giảm chi phí phát hành cho DN Dòng tiền DN Hệ số bê-ta 1,4 chứng tỏ mức rủi ro hệ thống cao nhiều so với mức chung Áp lực cao lãi trái Giảm áp lực cho DN thị trường, DN có giá thị phiếu + CP ưu đãi tăng thêm CP phổ thông trường CP thấp mệnh giá chứng tỏ tình hình SXKD gặp khó khăn Tính khả thi PA Khả thi có hình thức phát hành Trái phiếu + CP ưu đãi, đảm bảo quyền lợi ưu tiên người mua Theo quan điểm cá nhân, có Ít khả thi PA1 thể tăng thêm tính hấp dẫn phát hành CP phổ thông trái phiếu cách tình hình KD DC đồng ý để trái phiếu chuyển không khả quan đổi thành CP sau thời hạn phát hành Nhiều thủ tục PA2 Lý đơn giản để giải thích Độ phức tạp (do huy động vốn theo Ít thủ tục khả chi phí phát hành PA2 phát hành hình thức) song khả năng thành công PA! cao gấp PA1 thành công cao Theo ý kiến ( Hoàng NQ ): Tôi lựa chọn Phương án Phương án này: - Thực tiễn trước mắt có mức chi phí phát hành hợp lý (bằng ½) so với phương án - Phương án đảm bảo cấu vốn hợp lý, không làm thay đổi khả kiểm soát chủ doanh nghiệp doanh nghiệp đồng thời việc phát hành mang tính khả thi cao - Với nhược điểm phát sinh chấp nhận phương án gồm: + Dòng tiền trả cho trái phiếu (2 năm lần + Cổ phiếu ưu đãi), theo quan điểm tôi, vấn đề nhà đầu tư, tư vấn tính toán đầy đủ cáo bạch chủ DN nhìn thấy vấn đề trước phát hành Do đó, thông tin công khai việc lựa chọn đầu tư phụ thuộc cuối chủ yếu vào nhà đầu tư + Độ phức tạp tiến hành phát hành lúc thực cách thức phát hành: quan điểm cá nhân tôi, vấn đề bên chủ Doanh nghiệp thuê tổ chức phát hành, ko phải vấn đề quan trọng tiên Doanh nghiệp - Lưu ý: để tăng tính khả thi cho phương án 1, doanh nghiệp đồng ý cho chuyển đổi trái phiếu phát hành lần thành CP phổ thông sau 15 năm đến hạn (tuỳ nhà đầu tư lựa chọn) Như vậy, tăng tính linh hoạt phương án + tăng kỳ vọng nhà đầu tư - Lý quan trọng: Doanh nghiệp thuê CSC tổ chức bảo lãnh phát hành Điều đương nhiên với việc, CSC có trách nhiệm đảm bảo (theo thoả thuận) phần vốn không phát hành công chúng theo phương án doanh nghiệp lựa chọn Do đó, doanh nghiệp, nguyên tắc, huy động số vốn cần thiết đảm bảo số vốn thiết hụt không huy động CSC Giải thích lý CSC mong muốn DN thực phương án 2: - Chi phí thu CSC cao - Thực đơn giản - Với tình hình thị trường thực tế KD doanh nghiệp, có khả phát hành thành công, DN lựa chọn phương án 2, CSC có khả đứng mua phần lớn số CP phát hành trở thành cổ đông lớn ELEC 2.Giả sử bạn chọn phương án huy động vốn theo phương án đề xuất công ty CSC, tính dòng tiền đầu tư dự án vào năm 0, có tính đến tác động phụ Dòng tiền năm dự án theo PA 2, chưa tính đến tác động phụ: =10.400.000+(15.000.000+900.000)/(1-0.07)+(15.000.000+900.000)*7% = 27.496.774USD Nếu tính thêm chi phí hội cho việc không lựa chọn phát hành theo PA1: = (chi phí phát hành PA2-Chi phí phát hành PA1) = (1.196.774 - 915.005) = 281.769USD Dòng tiền năm dự án tính đến chi phí hội = 27.496.774USD + 281.769USD = 27.778.543USD 3.Dự án dây chuyền sản phẩm có phần rủi ro so với hoạt động DEI, chủ yếu sở sản phẩm cho thị trường Quản lý công ty cho bạn nên điều chỉnh cộng thêm 2% cho mức rủi ro cao Hãy tính tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án Theo đề bài, rủi rủi ro thị trường mà rủi ro nội Doanh nghiệp Do đó,  LSCK phù hợp cho dự án theo PA1 = 11.617% + 2% = 13.617%  LSCK phù hợp cho dự án theo PA3 = 13.049%+ 2% = 15.049% 4.Nhà máy có vòng đời tính khấu hao năm, công ty áp dụng phương pháp khấu hao tuyến tính để khấu hao theo thời gian Vào cuối năm cuối dự án ( năm 5), nhà máy lý với giá triệu USD Tính dòng tiền sau thuế giao dịch 15 GTCL nhà máy vào cuối năm thứ 5: 15.000.000 − ( x5) = 5.625.000USD  NCF sau thuế = – (5.000.000 – 5.625.000) 0,34% = 5.212.500USD 5.Công ty phát sinh thêm chi phí cố định hàng năm 400,000$ Dự án dự tính sản xuất 12,000 sản phẩm/năm bán với giá 10,000$/sản phẩm Chi phí biến đổi cho đơn vị sản phẩm 9,000$ Tính dòng tiền hoạt động hàng năm ( OCF) dự án OCF = EBIT + KH - Thuế Dòng tiền hàng năm chưa thực phương án huy động vốn 120.000.000 USD = 12.000 sp x 10.000USD/sp STT Doanh thu 108.000.000 USD Chi phí biến đổi Lãi góp Chi phí cố định Khấu hao 1.875.000 USD EBIT Thuế 34% 9.725.000 USD = 12.000 sp x 9.000USD/sp 12.000.000 USD 400.000 USD = 15.000.000USD/8 năm 3.306.500 USD OCF = 9.725.000 + 1.875.000 - 3.306.500 = 8.293.500USD 6.Kế toán trưởng công ty quan tâm đến tác động dự án đến lợi nhuận kế toán công ty Hãy tính toán sản lượng hoà vốn ( Kế toán) dự án để kế toán trưởng yên tâm dự án Hoà vốn Doanh thu = Chi phí Chi phí = 981.308+100.000+400.000+1.875.000 = 3.356.308USD Chi tiết số liệu theo công thức chi phí sau: - Chi phí trả lãi trái phiế2 năm lần quy hồi hàng năm = 15tr *7%/(1+7%) = 981.308USD - Cổ tức cổ phiếu ưu đãi = 20.000 *100USD *5% = 100.000USD - Chi phí cố định hàng năm = 400.000USD - Chi phí khấu hao = 1.875.000USD 3.356.308USD + 9.000 x Q* = 10.000 x Q* 3.356.308 = 1000 Q*  Q* = 3.356 SP 7.Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tất tính toán bạn vào báo cáo để thuyết trình với giám đốc tài công ty, tính IRR, NPV tiêu phù hợp khác Trình bày kiến nghị bạn (bỏ qua tác động chi phí hội) Dòng tiền dự án Năm Đầu tư ban đầu ( 27.496.774) OFC Năm Năm Năm 8.293.500 8.293.500 8.293.500 Năm 8.293.500 Thanh lý tài sản Cộng dòng tiền PV NPV 8.293.500 5.212.500 ( 27.496.774) A2 ( 15% ) PV ( i ) Năm ( 27.496.774) 8.293.500 8.293.500 8.293.500 8.293.500 13.506.000 0.8696 0.7561 0.6575 0.5718 0.4972 7.212.028 6.270.715 5.452.976 4.742.223 6.715.183 30.393.125 2.896.351 PI 1,11 IRR 19,07 DTLK ( 27.496.774) (19.203.274) (10.909.774) Thời gian hoàn vốn thường (2.616.274) 5.677.226 3,32 năm NPV = − NCF0 + ∑ NCF t =1 t (1 + i ) t NPV = −27.496.774 + 8.293.500 − (1 + 15.049%) −4 (8.293.500 + 5.212.500) + = 2,896(Tr USD) 15.049% (1 + 15.049%) • IRR ~ 19% • Thời gian hoàn vốn PP = 3,32 năm Ý kiến cá nhân: Xét số liệu , dự án thực thực tốt NPV IRR dương Tuy nhiên, cần xem xét lại thực tế vấn đề sau: - Việc huy động vốn dự án chưa khả thi DN có HĐKD không tốt (biểu giá cổ phiếu thị trường thấp mệnh giá) Do đó, có khả chi phí huy động vốn tăng cao thực tế phải tăng lãi suất trái phiếu cổ tức CP ưu đãi… - Việc đưa thông số công thêm rủi ro 2% vào dự án lý giải thích cụ thể nên mang tính cảm tính - Nếu đem so sánh với thực tế, tỷ lệ IRR 19% tỷ lệ “rất cao” so với tình hình thực hiễn số chưa mang đến tin tưởng cho nhà đầu tư 8.Bạn cần thêm thông tin, giả thiết để báo cáo kiến nghị bạn có tính thuyết phục Đề nên bổ sung thông tin sau: - Nên nêu lý chủ doanh nghiệp muốn giữ cấu vốn ổn định trước huy động vốn cho dự án hay mục đích quan trọng huy động vốn triển khai dự án Với tư cách nhà tư vấn tài chính, cần biết mục tiêu xác chủ doanh nghiệp, xem xét động mục tiêu có nên làm thời điểm không tư vấn xác - - Cho biết độ tín nhiệm, lực tài CSC – đơn vị bảo lãnh phát hành để đảm bảo chắn vốn huy động huy động đầy đủ theo yêu cầu Cần cho thông số phân tích lý cổ phiếu ELEC thị trường lại bị mua bán mệnh giá: nguyên nhân khách quan thị trường hay vấn đề nội doanh nghiệp Đề nên thêm số ý kiến mở khác ý kiến cá nhân người làm điều kiện doanh nghiệp cần huy động vốn cho dự án, có thiết phải huy động cách thức đề không… Người thực Nguyễn Quốc Hoàng - NHCT ... cá nhân tôi, vấn đề bên chủ Doanh nghiệp thuê tổ chức phát hành, ko phải vấn đề quan trọng tiên Doanh nghiệp - Lưu ý: để tăng tính khả thi cho phương án 1, doanh nghiệp đồng ý cho chuyển đổi... doanh nghiệp muốn giữ cấu vốn ổn định trước huy động vốn cho dự án hay mục đích quan trọng huy động vốn triển khai dự án Với tư cách nhà tư vấn tài chính, cần biết mục tiêu xác chủ doanh nghiệp, ... trọng: Doanh nghiệp thuê CSC tổ chức bảo lãnh phát hành Điều đương nhiên với việc, CSC có trách nhiệm đảm bảo (theo thoả thuận) phần vốn không phát hành công chúng theo phương án doanh nghiệp