Bài tập tình huống tài chính doanh nghiệp (6)

- Thông tin trên thị trường: Lãi suất phi rủi ro hiện là 5%, giá rủi ro thị trường là 8% Để huy động vốn cho dự án, Công ty dự định thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành chính.. Phí b

B ÀI TẬP CÁ NHÂN

Môn: Quản trị Tài chính doanh nghiệp

Học viên: Lê Đình Dư

Lớp: GaMBA01.M04

Đề bài:

Công ty ELEC đang tìm kiếm cơ hội đầu tư sản xuất một loạt sản phẩm

mới Dự án dự kiến có vòng đời là 5 năm Cách đây 3 năm Công ty đã mua một lô đất với giá 7 triệu USD với dự kiến làm bãi chôn thải hoá chất nhưng sau đó Công ty đã xây dựng đường ống thải an toàn thay cho phương án này

Lô đất vừa được đánh giá lại gần đây với giá trị thị trường là 10,4 triệu USD Hiện Công ty có ý định xây dựng nhà máy mới trên lô đất này Chi phí đầu tư xây dựng nhà máy dự tính là 15 triệu USD

Sau đây là các số liệu hiện thời về công ty ELEC:

- Các khoản nợ: Công ty đang có 15,000 trái phiếu đã phát hành và đang lưu hành (mệnh giá 1,000 USD/1 trái phiếu), trái phiếu này trả lãi cố định 7%/năm (trả 2 lần/năm) và còn 15 năm nữa đến hạn hoàn trả gốc Hiện trái phiếu Công ty đang được bán với giá bằng 94% mệnh giá

- Cổ phiếu phổ thông: Công ty hiện có 300,000 cổ phiếu đang lưu hành được bán với giá 75$/ cổ phiếu Cổ phiếu Công ty có beta là 1.4

- Cổ phiếu ưu đãi: Công ty phát hành 20,000 cổ phiếu ưu đãi cổ tức 5% với mệnh giá là 100$/ cổ phiếu và hiện đang được bán với giá 72$/ cổ phiếu

- Thông tin trên thị trường: Lãi suất phi rủi ro hiện là 5%, giá rủi ro thị trường là 8%

Để huy động vốn cho dự án, Công ty dự định thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành chính Phí bảo lãnh phát hành dự kiến phải trả cho CSC là 7% đối với cổ phiếu phổ thông phát hành mới, 5% đối với cổ phiểu ưu đãi phát hành mới, và 3% đối với trái phiếu phát hành mới CSC đã bao gồm tất cả các

chi phí phát hành trực tiếp, gián tiếp vào mức phí trên Thuế suất thuế thu nhập công ty hiện là 34% Dự án yêu cầu bổ sung vốn lưu động ròng ban đầu là 900,000$ để dự án có thể đi vào hoạt động

Công ty muốn duy trì cơ cầu vốn ổn định khi phát hành chứng khoán huy động vốn để đầu tư cho dự án này (phương án 1), còn CSC đề xuất công ty nên huy động toàn bộ vốn cho đầu tư bằng phát hành thêm cổ phiếu phổ thông (phương án 2) để cho đơn giản

Yêu cầu: Với tư cách là tư vấn về tài chính cho công ty, bạn:

1 Hãy bình luận ưu nhược điểm của hai phương án và đưa ra ý kiến của bạn về phương án lựa chọn căn cứ vào lập luận này

2 Giả sử bạn chọn phương án huy động vốn theo phương án 2 như đề xuất của công ty CSC, tính dòng tiền đầu tư của dự án vào năm 0, có tính đến các tác động phụ

3 Dự án dây chuyền sản phẩm mới có phần rủi ro hơn so với hoạt động hiện tại của ELEC, chủ yếu là do cơ sở sản phẩm mới cho thị trường Quản lý công ty cho rằng bạn nên điều chỉnh cộng thêm 2% cho mức rủi ro cao hơn này Hãy tính tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án

4 Nhà máy có vòng đời tính khấu hao là 8 năm, Công ty áp dụng phương pháp khấu hao tuyến tính để khấu hao theo thời gian này Vào cuối năm cuối của dự án (năm 5), nhà máy có thể được thanh lý với giá 5 triệu USD Tính dòng tiền sau thuế của giao dịch này

5 Công ty sẽ phát sinh thêm chi phí cố định hàng năm là 400,000$ Dự

án dự tính sản xuất được 12,000 sản phẩm/năm và bán với giá 10,000$/sản phẩm Chi phí biến đổi cho mỗi đơn vị sản phẩm là 9,000$ Tính dòng tiền hoạt động hàng năm (OCF) của dự án

6 Kế toán trưởng của công ty quan tâm đến tác động của dự án đến lợi nhuận kế toán của công ty Hãy tính toán sản lượng hoà vốn (Kế toán) của dự

án để kế toán trưởng yên tâm về dự án

7 Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tất cả các tính toán của bạn vào một

báo cáo để thuyết trình với giám đốc tài chính của công ty, hãy tính IRR, NPV

và các chỉ tiêu phù hợp khác Trình bày kiến nghị chính của bạn

8 Bạn cần thêm những thông tin, giả thiết gì để báo cáo và kiến nghị

của bạn có tính thuyết phục hơn

BÀI LÀM

Ta có:

- Tổng giá trị dự án đầu tư cho dự án:

10.400.000 $ + 15.000.000 $ + 900.000 $ = 26.300.000 $

- Tổng số tiền cần đầu tư thêm cho dự án:

15.000.000 $ + 900.0000 $ = 15.900.000$

T

T

lượng

Mệnh giá

Giá thị trường

Giá trị thị trường

Tỷ trọng vốn Chi phí vốn

1 Các khoản nợ (D) 15,000 1,000 940 14,100,000 37.07% Rd=7.68%

2 CP phổ thông (E) 300,000 100 75 22,500,000 59.15% Re=16.2%

- Lãi suất phi rủi ro là : 5%

- Giá rủi ro thị trường là : 8%

- Công ty dự kiến thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành, phí bảo lãnh phải trả cho CSC dự kiến như sau :

- Loại cổ phiếu phổ thông phát hành mới: 7%

- Loại cổ phiếu ưu đãi phát hành mới: 5%

- Loại trái phiếu phát hành mới: 3%

(Bao gồm tất cả các chi phí phát hành : trực tiếp, gián tiếp vào mức phí

trên)

- Thuế suất thuế thu nhập của Công ty là : 34%

- Dự án yêu cầu bổ sung vốn lưu động ròng là: 900.000$ để có thể đi

vào hoạt động

1 Hãy bình luận ưu nhược điểm của hai phương án và đưa ra ý kiến

của bạn về phương án lựa chọn căn cứ vào lập luận này

Phương án 1: Duy trì cơ cấu vốn ổn định khi phát hành chứng khoán

huy động vốn để đầu tư cho dự án Với các thông số:

- Trái phiếu được bán với giá bằng 94% mệnh giá, phí phát hành là 3%,

tỷ trọng trong nguồn vốn là 37.07%

- Cổ phiếu phổ thông đang được bán với giá 75$/100$ mệnh giá, phí

phát hành là 7%, tỷ trọng trong nguồn vốn là 59.15%

- Cổ phiếu ưu đãi đang được bán với giá 72$/100$ mệnh giá, phí phát

hành 5%, tỷ trọng trong nguồn vốn là 3.78%

Tổng giá trị chứng khoán cần phải phát hành tính theo giá thị trường là:

15900000/((1-0.03)*0.3707+(1-0.07)*0.5915+(1-0.05)*0.0378)= 16.815.005$

Số liệu tính toán theo bảng sau:

Danh

mục Tỷ trọng

Giá trị phát hành theo giá thị trường

Phí phát hành

Tiền ròng thu được sau khi phát hành

Giá trị cần phát hành tính theo mệnh giá

Cơ cấu vốn mới

Tỷ lệ thu nhập yêu cầu

D 37.07% 6.233.322 187.000 6.046.322 6.620.555 20.333.322 7.68%

E 59.15% 9.946.075 696.225 9.249.850 13.261.433 32.446.075 16.20%

P 3.78% 635.608 31.780 603.828 882.789 2.075.608 6.94%

Cộng 100.00% 16.815.005 915.005 15.900.000 20.764.777 54.855.005

Trong đó:

- Giá trị phát hành theo giá thị trường của mỗi danh mục = 16,815,005$ * tỷ

trọng

- Phí phát hành = Giá trị phát hành theo giá thị trường * Mức phí phát hành

Tiền ròng thu được sau khi phát hành = Giá trị phát hành theo giá thị trường

-Phí phát hành

- Giá trị cần phát hành theo mệnh giá = Giá trị phát hành theo giá thị trường /

( giá thị trường/mệnh giá tài sản)

- Cơ cấu vốn mới = Giá trị danh mục theo giá thị trường + Giá trị danh mục

phát hành thêm theo giá thị trường

- Chi phí bình quân gia quyền vốn:

WACC1 = Rd*(1-0.34)*(D/V) + Re*(E/V) + Rp*(P/V) = 11,72%

Phương án 2 : Huy động toàn bộ vốn phục vụ công tác đầu tư bằng phát

hành thêm cổ phiếu phổ thông

Cũng giống như PA 1, cùng các dữ liệu đề ra, có thể tính được tổng giá

trị cổ phiếu phổ thông phát hành tính theo giá thị trường là: 15900000/(1-0.07)

= 17.096.774 $

Số liệu tính toán theo bảng sau:

Danh

mục

Giá trị phát

hành theo

trường

Phí phát hành

Tiền ròng thu được sau khi phát hành

Giá trị cần phát hành tính theo mệnh giá

Cơ cấu vốn mới

Tỷ lệ thu nhập yêu cầu

E 17.096.774 1.196.774 15.900.000 22.795.699 39.596.774 16.20%

Cộng 17.096.774 1.196.774 15.900.000 22.795.699 55.136.774

Chi phí bình quân gia quyền vốn:

WACC2 = Rd*(1-0.34)*(D/V) + Re*(E/V) + Rp*(P/V)= 13,05%

Từ các số liệu tính toán, ta thấy:

- Phương án 1:

Ưu điểm:

- Chi phí cho phần lãi trái phiếu sẽ được trừ đi khi tính thuế thu nhập doanh

nghiệp, tạo nên lợi thuế của nợ

- Chí phí phát hành của thấp hơn phương án 2

- Chi phí bình quân gia quyền của vốn thấp hơn phương án 2

Nhược điểm:

Gia tăng khoản nợ có thể làm tăng xác suất phá sản

- Phương án 2:

Ưu điểm: Giảm xác suất phá sản do không trả được nợ.

Nhược điểm:

- ELEC huy động vốn toàn bộ bằng cổ phiếu phổ thông, hệ số bê-ta 1.4 là

tương đối cao, mức rủi ro hệ thống cao hơn nhiều so với mức chung của thị

trường, như vậy Công ty sẽ chịu áp lực về việc kỳ vọng cao về EPS của người

mua cổ phiếu

- Hiện giá cổ phiếu của ELEC trên thị trường đều thấp hơn so với mệnh giá, điều đó cho thấy rằng ELEC đang làm ăn không hiệu quả Việc tung ra một lượng lớn cổ phiếu nữa có thể tiếp tục làm giảm giá cổ phiếu của ELEC

Kết luận: ELEC nên chọn phương án 1 để huy động vốn cho dự án

2 Giả sử chọn phương án 2: Tính dòng tiền đầu tư của năm 0 có tính đến tác động phụ:

- Dòng tiền năm 0 của dự án là:

3 Tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án :

3.1 Tỷ lệ chiết khấu phù hợp trong phương án 1 là:

WACC1 + 2% = 13,72%

3.2 Tỷ lệ chiết khấu phù hợp trong phương án 2 là:

WACC2 + 2% =15,05%

4 Giá trị tài sản cố định của nhà máy tính khấu hao là:15.000.000$.

- Giá trị còn lại của tài sản cố định sau năm thứ 5 là :

(15.000.000$ : 8 ) x 3 = 5.625.000$

- Giá trị thanh lý cuối năm thứ 5 : 5.000.000$

- Dòng tiền sau thuế là: 5.000.000 + (5.625.000 - 5.000.000) x 34% =

5.212.500$

- Lợi thuế do thanh lý tài sản = (5,625,000-5,000,000)* 0.34 = 212.500$

5 Dòng tiền hoạt động của dự án :

OCF = EBIT + KH - Thuế

Doanh thu (12.000 sp x 10.000$/sp) 120.000.000$ Chi phí biến đổi (12.000 sp x 9.000$/sp) 108.000.000$ Chi phí cố định 400.000$ Khấu hao 15.000.000/8 1.875.000$

OCF = 9.725.000 + 1.875.000 - 3.306.500 = 8.293.500$

6 Sản lượng hoà vốn của doanh nghiệp.

Điểm hòa vốn là điểm mà tại đó doanh thu bằng chi phí, ta có:

P.Q = FC + VC

Trong đó P là giá bán, Q là sản lượng hòa vốn, FC là chi phí cố định và VC là chi phí biến đổi Vì chi phí biến đổi là chi phí thay đổi theo sản lượng, tức là

VC = V.Q trong đó V là chi phí khả biến trên một đơn vị sản phẩm, nên đẳng thức trên có tương đương với đẳng thức sau:

P.Q = FC + V.Q

Từ đây suy ra: Q = FC/(P-V)

Q = (15.000.000 + 400.000)/(10.000 – 9.000) = 15400 sản phẩm

7 Tính IRR, NPV và các chỉ tiêu khác phù hợp:

Ta lấy tỷ lệ chiết khấu phù hợp ở phương án 2 là 15,05% (Làm tròn 15%)

Các chỉ tiêu của dự án được tính toán trong bảng sau đây :

DTLK ( 27.496.774) (19.203.274) (10.909.774) (2.616.274) 5.677.226

Thời gian hoàn

vốn

3,32 năm

8 Để báo cáo thêm thuyết phục, cần đưa những thông tin như sau:

- Nền kinh tế đã đang thoát ra giai đoạn khủng hoảng, giá rủi ro thị

trường giảm nên IRR tăng cao hơn so với tỷ lệ thu nhập theo yêu cầu Do vậy

dự án đầu tư có hiệu quả cao

- Thời gian hoàn vốn của dự án là 3,32 năm là rất nhỏ nên hiệu quả kinh

tế cao, mức độ rủi ro thấp

- Xem xét tình hình giao dịch chứng khoán của ELEC trên thị trường

chứng khoán để xem xét sự khả thi của việc huy động vốn

- Báo cáo nghiên cứu thị trường để xem xét khả năng tiêu thụ sản phẩm

của dự án