cổ tức và chính sách cổ tức

TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÔN QUẢN TRỊ TCDN  CỔ TỨC & CHÍNH SÁCH CỔ TỨC GV: (ThS) Nguyễn Minh Phúc MỤC LỤC A CỔ TỨC I Khái niệm Thuật ngữ cổ tức thường có liên quan đến tiền mặt được trả sau lợi nhuận Nếu sự chi trả được hình thành từ các nguồn khác lợi nhuận hiện thời hoặc tích luỹ từ lợi nhuận giữ lại thì thuật ngữ phân bổ được sử dụng nhiều Tuy nhiên có thể chấp nhận phân bổ từ lợi nhuận là cổ tức và sự phân bổ từ nguồn vốn là cổ tức lí Tổng quát hơn, sự chi trả trực tiếp từ các doanh nghiệp cho cổ đông có thể xem là cổ tức hay một phần của chính sách cổ tức Cổ tức có nhiều hình thức khác Các loại bản của cổ tức bằng tiền mặt bao gồm: Cổ tức tiền mặt đều đặn Cổ tức phụ trội Cổ tức đặc biệt Cổ tức lí Trong chương này chúng ta sẽ thảo luận về cổ tức trả bằng cổ phần thay vì tiền mặt Chúng ta còn có thể xem xét hính thức thay thế khác của cổ tức bằng tiền mặt: mua lại cổ phiếu Cổ tức Khoản chi trả được trích lập từ lợi nhuận của công ty của chủ sở hữu nó dưới dạng cổ tức hoặc cổ phiếu II Các phương thức chi trả cổ tức Bằng tiền mặt Dạng phổ biến nhất của cổ tức là cổ tức bằng tiền mặt Thường công ty cổ phần sẽ trả cổ tức bằng tiền mặt thường xuyên mỗi quý lần Tên của nó đã cho thấy những cổ tức bằng tiền mặt được trả trực tiếp cho cổ đông và họ sẽ thực hiện quá trình kinh doanh thường xuyên Nói cách khác, nhà quản trị không cảm thấy điều gì bất thường về cổ tức và không có lí gì mà không tiếp tục Thỉnh thoảng có một số công ty sẽ trả cổ tức thông thường và cổ tức phụ trội bằng tiền mặt Nhà quản trị đã chỉ phần “ phụ trội” có thể có hoặc không được lặp lại tương lai Cổ tức đặc biệt thì tương tự cổ tức phụ trội nó thường được dùng để chỉ cổ tức này thật sự không bình thường hoặc khoảng thời gian và sẽ không lặp lại Ví dụ, vào tháng 12 năm 2004 Microsoft trả cổ tức đặc biệt 3$ cổ phần, tổng số tiền phải trả là 32 tỉ -số tiền trả cổ tức lớn nhất lịch sử của doanh nghiệp khoảng thời gian Nhà sáng lập Bill Gates nhận được tỉ đô la ông cam kết tặng cho tổ chức từ thiện Thêm ví dụ về độ lơn của cổ tức đặc biệt, vào tháng 12 cổ tức được chia cho nhà đầu tư, thu nhập cá nhân của nước Mỹ tăng 3.7%, không có cổ tức thu nhập cá nhân chỉ tăng 3%, vì thế chi trả cổ tức chiếm khoảng 3% tổng thu nhập cá nhân của nước Mỹ Chương 17- Nhóm Page tháng ! Cuối cùng, sự chi trả cổ tức lí thường có nghĩa bán phần hay toàn bộ hoạt động kinh doanh Tuy nhiên nó có tên vậy, chi trả cổ tức bằng tiền mặt làm giảm tiền mặt của doanh nghiệp và lợi nhuận giữ lại, trừ trường hợp cổ tức lí( nó có thể làm giảm nguồn vốn tích luỹ) ƯU ĐIỂM: Cổ tức tiền mặt có tính khoản rất cao , vì một số nhà đầu tư vào cổ phiếu sợ rủi ro nên các cổ đông này thường muốn nhận một lượng tiền mặt ở hiện tại là kỳ vọng vào một lượng thu nhập không chắn ở tương lai Có thể phát tín hiệu tốt cho thị trường vì các công ty chi trả cổ tức bằng tiền mặt thì chứng tỏ khả toán của công ty rất tốt, đặc biệt là tình hình hoạt động của công ty Việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt có thể khẳng định khả quản lý tốt của ban điều hành quản lí doanh nghiệp Ngoài ra, có thể đào thải những nhà quản lí kém cõi - - - NHƯỢC ĐIỂM: Nguồn vốn của công ty giảm dùng tiền mặt chi trả cổ tức Ngoài ra, dòng tiền càng nhiều đe dọa đến khả toán của công ty Giá cổ phiếu của công ty bị giảm đúng bằng lượng cổ tức được chia Có khả công ty phải gia tăng thêm nợ, làm tăng chi phí kiệt quệ tài chính và rủi ro của các dự án đầu tư tỷ trọng tiền vay ở mức lớn Sức ép từ việc chi trả bằng tiền mặt làm việc kinh doanh của một số doanh nghiệp kém hiệu quả , thua lỗ cố chi trả cổ tức cho cổ đông Bằng tài sản - Ngoài phương thức chi trả bằng tiền mặt và cổ phiếu Thì DN có thể chi trả trái phiếu hay chứng khoán khác của cty hay thậm chí có thể là tài sản của chính cty hàng hóa,bất động sản (nhà đất), hàng tồn kho DN chỉ thực hiện phương thức này doanh nghiệp thực sự gặp khó khăn về tiền mặt Nhưng chỉ thời gian ngắn, chứ không phải lâm vào tình trang kiệt quệ về tài chính Thực tế này thì ít gặp Các phương thức chi trả đặc biệt khác (Tìm hiểu phần sau) − − − III Mua lại cổ phần Bằng cổ phiếu Tách, gộp cổ phiếu Quá trình chi trả cổ tức (Standard method of cash dividend payment) Chương 17- Nhóm Page Ban giám đốc doanh nghiệp quyết định chi trả cổ tức phần còn lại Khi cổ tức được công bố, nó sẽ trở thành khoản nợ của doanh nghiệp và không dễ gì huỷ bỏ Thỉnh thoảng sau nó được công bố, cổ tức sẽ phân phát cho tất cả các cổ đông vào số ngày cụ thể Thông thường lượng cổ tức bằng tiền mặt sẽ được biểu diễn bằng thuật ngữ “dividends per share” Như chúng ta đã được học ở những chương khác, nó còn có thể được biểu diễn bằng phần trăm gía trị thị trường( the dividend yield) hoặc phần trăm thu nhập ròng hoặc lợi nhuận cổ phần( the dividend payout) Cơ chế chi trả cổ tức của công ty có thể minh họa hình 14.1 dưới 15/1 Ngày công bố 28/1 Ngày xác lập quyền hưởng CT 30/1 16/2 Ngày khóa sổ Ngày chi trả CT (Hình 14.1) Trước chi trảcổtức, ngoài việc công bố cổ tức được hưởng công ty còn phải chuẩn bị danh sách cổ đông chính thức được thụhưởng cổ tức vào ngày chi trả Giữa hai thời điểm: ngày công bốvà ngày chi trảcồtức còn có hai mốc thời gian để công ty chuẩn bị Như vậy có tất cả bốn ngày được xem là mốc thời gian cần xem xét  Ngày công bố– là ngày công ty công bố mức chi trả cổ tức Vào ngày này (15/01) hội đồng quản trị thông qua và công bố cổ tức sẽ được trả cho mỗi cổphần là vào ngày 16/02 cho tất cảcổ đông được ghi nhận danh sách sẽ khóa sổ vào ngày 30/01 Đây là ngày quan trọng bởi vì thông qua việc công bố cổ tức là tăng hay giảm hay được trì ; qua đó, các nhà đầu tư sẽ đánh giá được những tín hiệu thông tin mà các công ty phát Vì vậy, nếu công ty thay đổi cổ tức đột ngột thì là ngày mà phản ứng thị trường sẽ xuất hiện rất rõ  Ngày xác lập quyền hưởng cổ tức– Là ngày mà nếu các nhà đầu tư mua cổ phiếu sẽ không được hưởng cổ tức Nó thường trước ngày khóa sổ ngày Nếu bạn mua cổ phiếu trước ngày này thì bạn sẽ được nhận cổ tức Những thông báo mua và sở hữu cổ phiếu sau ngày này sẽ không được hưởng cổ tức Trong hình thì ngày 28/01 là ngày không hưởng quyền  Ngày khóa sổ– Vào ngày này (30/01) công ty lập danh sách tất cả cổ đông nào được xem là cổ đông được hưởng cổ tức  Ngày chi trả– Vào ngày này cổ tức sẽ được chi trả cho cổ đông bằng tiền mặt hoặc chuyển khoản Trong hình ngày chi trả là ngày 16/02 IV Quy định ngày giao dịch không hưởng quyền (ngày xác lập quyền hưởng cổ tức-Ex- dividend date)  Khái niệm: Là ngày mà nếu các nhà đầu tư mua cổ phiếu sẽ không được hưởng cổ tức Nó thường trước ngày khóa sổ ngày Chương 17- Nhóm Page VD: Theo hình 17.1 thì ngày không hưởng cổ tức là thứ tư ngày 28 tháng  Tính chất: Giá tham chiếu của cổ phiếu ngày này thường được điều chỉnh xuống tương ứng với số cổ tức để đảm bảo bình đẳng giữa các cổ đông, tức là cổ đông được lợi về cổ tức thì bị thiệt về giá và ngược lại  Ý nghĩa: Để đảm bảo việc cổ tức đến đúng người nhận một cách công bằng, các công ty môi giới và thị trường chứng khoán đã thiết lập ngày không hưởng cổ tức TỔNG QUÁT : Gía đóng cửa ngày giao dịch hưởng quyền cuối – Cổ tức = Giá tham chiếu ngày giao dịch không hưởng quyền B I NHỮNG VẤN ĐỀ XOAY QUANH CS CỔ TỨC Tổng quan sách cổ tức Khái niệm Chính sách cổ tức là chính sách ấn định mức lợi nhuận của công ty được đem phân phối thế nào Lợi nhuận sẽ được giữ lại để tái đầu tư cho công ty hay được trả cho các cổ Chương 17- Nhóm Page đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho các nhà đầu tư một nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm tương lai, đó cổ tức cung cấp cho họ một phân phối hiện tại Chính sách cổ tức hay còn gọi là chính sách phân phối là một ba quyết định tài chính quan trọng một doanh nghiệp và nó có liên hệ mật thiết với hai chính sách tài chính còn lại là chính sách tài trợ và chính sách đầu tư Các tiêu đo lường sách cổ tức Cổ tức cổ phần(Dividend per Share – DPS) Cổ tức một cổ phần là chỉ tiêu phản ánh mức thu nhập thực tế mà mỗi cổ phần được hưởng từ kết quả hoạt động kinh doanh Cổ tức một cổ phần được tính toán sau: Một sự tăng lên cổ tức một cổ phần thường mang lại hiệu ứng tốt tâm lý của các nhà đầu tư Nhưng chỉ tiêu này chỉ cho nhà đầu tư biết được họ nhận được tiền cổ tức, chứ họ không biết công ty trích phần trăm từ lợi nhuận sau thuế để chia cổ tức và giữ lại cho đầu tư Vì vậy chưa phải là chỉ tiêu đo lường triệt để của chính sách cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend payout ratio): Tỷ lệ chi trả cổ tức đo lường tỷ lệ phần trăm lợi nhuận ròng trả cho cổ đông dưới dạng cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức càng cao phản ánh công ty đã sử dụng đại bộ phận lợi nhuận sau thuế để chi trả cổ tức cho các cổ đông, đồng thời chỉ có một phần nhỏ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield): Tỷ suất cổ tức thể hiện tỷ lệ hoàn vốn cổ tức giá trị thị trường hiện thời của cổ phiếu, hay tỷ lệ cổ tức mà nhà đầu tư nhận được so với số tiền mà họ phải trả để mua cổ phiếu đó Tỷ suất cổ tức là tỷ suất sinh lợi của nhà đầu tư chỉ tính riêng cho thu nhập từ cổ tức nhà đầu tư mua cổ phần tại một mức giá thị trường nào đó Tỷ suất cổ tức phản ánh nhà đầu tư sẽ nhận được đồng cổ tức từ một đồng đầu tư vào cổ phiếu tại mức giá thị trường Tỷ suất cổ tức càng cao thể hiện rằng nhà đầu tư có tỷ suất sinh lợi từ cổ tức càng cao, còn tỷ suất cổ tức thấp chưa hẳn là đã xấu bởi vì nhà đầu tư có thể trông chờ vào tỷ suất sinh lợi từ lãi vốn của giá cổ phiếu thị trường Một tỷ suất cổ tức ở mức cao hay thấp chưa phản ánh được công ty chi trả cổ tức cao hay thấp, vì tỷ suất cổ tức còn phụ thuộc vào giá cổ phần thị trường Một số sách chi trả cổ tức a Chính sách cổ tức giữ lại thụ động Chương 17- Nhóm Page Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động xác nhận rằng một doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận doanh nghiệp có các hội đầu tư hứa hẹn các tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất sinh lợi mong đợi mà các cổ đông đòi hỏi Bởi lẽ, việc chi trả cổ tức sẽ dẫn đến kết cuộc là doanh nghiệp hy sinh các hội đầu tư có thể chấp nhận được hoặc phải huy động thêm vốn cổ phần cần thiết từ các thị trường vốn bên ngoài tốn kém nhiều so với lợi nhuận giữ lại Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động còn được gọi là chính sách thặng dư cổ tức Từ “thặng dư” đề cập đến “phần còn lại”, và chính sách thặng dư cổ tức ẩn ý rằng cổ tức chỉ được trả “phần còn lại” của thu nhập Theo lý thuyết này, công ty chỉ thực hiện việc chi trả cổ tức sau đã ưu tiên giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư, đảm bảo cấu huy động vốn tối ưu cho đầu tư của công ty Như vậy doanh nghiệp sẽ theo bốn bước sau tính tỷ lệ chi trả cổ tức áp dụng chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động: Thứ nhất, xác định vốn đầu tư tối ưu Thứ hai, xác định cấu vốn mục tiêu Thứ ba, tài trợ các dự án đầu tư bằng cách kết hợp giữa nợ và vốn sở hữu phù hợp với cấu vốn mục tiêu (thu nhập giữ lại là vốn sở hữu, và nếu cần bổ sung vốn sở hữu, hãy phát hành cổ phần mới) Thứ tư, Nếu có thu nhập dư ra, thì chi trả phần còn dư dưới dạng cổ tức Như vậy, nếu doanh nghiệp theo đuổi chính sách này một cách cứng nhắc thì mức cổ tức trả bất kỳ năm nào có thể được mô tả theo công thức sau: Cổ tức = Thu nhập ròng – Thu nhập giữ lại để tái đầu tư = Thu nhập ròng – (Tỷ lệ vốn sở hữu * tổng vốn đầu tư) Ví dụ: „ Biết những thông tin sau: Cần triệu USD cho các dự án đầu tư mới, cấu vốn mục tiêu là 2/3 ( đó: 2/5 là tỷ lệ nợ và 3/5 là tỷ lệ vốn sở hữu), thu nhập ròng = triệu USD Tìm cổ tức? Ta có: Cổ tức = triệu – (3/5*5) = triệu USD, được chi trả dưới dạng cổ tức b Chính sách cổ tức tiền mặt cố định Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định được xây dựng sở lý thuyết ổn định lợi tức cổ phần Theo đó, công ty trì chi trả cổ tức liên tục qua các năm với mức chi trả các năm tương đối ổn định, có thể có sự biến động, song không đáng kể so với sự biến động của lợi nhuận Tính ổn định được đặc trưng bằng một sự miễn cưỡng việc giảm lượng tiền mặt chi trả cổ tức từ kỳ này sang kỳ khác, và công ty chỉ thực hiện chi trả cổ tức ở mức cao công ty có thể đạt được sự gia tăng lợi nhuận một cách vững chắc, đủ khả tăng cổ tức, đồng thời đã tăng thì sẽ cố gắng trì cổ tức ở mức đã định cho đến công ty thấy rõ là không thể hy vọng ngăn chặn được sự giảm sút lợi nhuận kéo dài tương lai Lý thuyết của chính sách cổ tức tiền mặt ổn định xuất phát từ tâm lý của các nhà quản lý cho rằng các cổ đông thường thích sự tăng trưởng ổn định của cổ tức Ngay cả trường hợp có sự đảm bảo chắn cho việc tăng cổ tức lên cao, thì các nhà quản lý chỉ tăng tỷ lệ cổ tức lên một phần nào đó rất ít so với sự gia tăng lợi nhuận của công ty Chương 17- Nhóm Page Bởi vì các nhà quản lý có tâm lý chờ đợi xem việc tăng lợi nhuận có tỏ bền vững hay không trước điều chỉnh tăng cổ tức c Các sách chi trả cổ tức khác Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi: Các công ty cố gắng trì một tỷ lệ phần trăm định sẵn giữa phần trả cổ tức và thu nhập mỗi cổ phần Nếu lợi nhuận của doanh nghiệp thay đổi nhiều từ năm này sang năm khác thì cổ tức giao động theo Về bản, tỷ lệ chi trả cổ tức không đổi của các doanh nghiệp thường xoay quanh các tỷ lệ chi trả mục tiêu dài hạn Các doanh nghiệp bám sát các tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu này và chúng sẽ thay đổi cổ tức chi trả bất cứ nào lợi nhuận thay đổi Các doanh nghiệp có thu nhập tương đối ổn định theo thời gian sẽ thích một chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm: Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm có thể được coi là sự kết hợp của hai chính sách cổ tức tiền mặt ổn định và chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động Đây là chính sách cổ tức mà một doanh nghiệp sẽ đặt mức trả cổ tức định kỳ rất thấp để có thể trì ở các thời điểm khác và sau đó sẽ chi trả cổ tức “bổ sung” hay “phụ trội” kinh doanh lên Mỗi công ty sẽ công bố một mức cổ tức định kỳ thấp mà công ty tin tưởng có thể trì, là mức cổ tức mà các cổ đông có thể chắn nhận được mọi hoàn cảnh Sau đó, kinh doanh tốt và lợi nhuận, dòng tiền ở mức cao, công ty sẽ trả cổ tức tăng thêm Để có thể đưa một quyết định cho một chính sách cổ tức cụ thể, các ban quản lý thường cân nhắc để lựa chọn cho doanh nghiệp mình một chính sách cổ tức cụ thể, sau đó mới xét đến phương thức chi trả cổ tức thế nào ? Đây là một phần quan trọng một chính sách cổ tức của doanh nghiệp và cuối cùng là chia tỷ lệ cổ tức một cách thích hợp II Trường phái trung dung sách cổ tức giá trị DN Trường phái trung dung mà những đại diện tiêu biểu là Merton Miller và Franco Modigliani (MM), Black Scholes lập luận rằng chính sách cổ tức không tác động tới giá trị doanh nghiệp, mà giá trị doanh nghiệp quyết định đầu tư ấn định vì nó quyết định dòng thu nhập tương lai của công ty và vậy, quyết định giá trị của công ty Còn chính sách phân chia dòng thu nhập đó thành cổ tức và thu nhập giữ lại thế nào không quan trọng Họ cho rằng tác động của một chính sách cổ tức nào đó có thể được bù trừ chính xác bằng các hình thức tài trợ khác việc bán cổ phần thường chẳng hạn Những lập luận của trường phái Trung Dung chỉ phù hợp được dựa các điều kiện của một thị trường vốn hiệu quả và hoàn hảo với những giả định sau: Thứ nhất: Không có thuế Theo giả định này thì nhà đầu tư không bận tâm về việc họ sẽ nhận thu nhập cổ tức hay thu nhập lãi vốn Chương 17- Nhóm Page Thứ hai: Không có chi phí giao dịch Khi nhà đầu tư mua và bán chứng khoán thì không bị tổn phí Nên giá trị doanh nghiệp không bị mất phí giao dịch mua bán Nhà đầu tư dễ dàng chuyển hóa qua lại giữa tiền và cổ phiếu hay giữa cổ phiếu này với cổ phiếu khác mà không mất chi phí Thứ ba: Không có chi phí phát hành Nếu các doanh nghiệp không phải trả chi phí phát hành cho việc phát hành chứng khoán mới, họ có thể thụ hưởng được vốn cổ phần cần thiết cùng chi phí, không kể họ giữ lại lợi nhuận hay chi trả cổ tức Thứ 4: Chính sách đầu tư tài trợ ổn định thị trường hoàn hảo: thị trường hoàn hảo thì tất cả các nhà đầu tư đều có thông tin về thị trường Theo MM, chính sách đầu tư của doanh nghiệp không chịu tác động của chính sách cổ tức Hơn nữa, MM cho rằng chính chính sách đầu tư ấn định giá trị doanh nghiệp chứ không phải chính sách cổ tức Về ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp, hai ông khẳng định rằng các thay đổi quan sát được giá trị doanh nghiệp là kết quả của các quyết định cổ tức thực chất là chính sách cổ tức mang nội dung hàm chứa thông tin và phát tín hiệu cho nhà đầu tư Có nghĩa là các thay đổi chi trả cổ tức tiêu biểu một tín hiệu cho các nhà đầu tư về đánh giá của ban điều hành về lợi nhuận và dòng tiền tương lai của doanh nghiệp Như vậy chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp mà giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào quyết định của nhà đầu tư Lý thuyết M&M còn dựa vào lập luận “Hiệu ứng khách hàng” để bảo vệ cho kết luận của mình “Hiệu ứng khách hàng” là hiện tượng cổ phiếu của một doanh nghiệp được nắm giữ bởi số ít cổ đông và đó doanh nghiệp có thể ấn định mức cổ tức theo mục tiêu, sở thích của các cổ đông đồng thời theo đuổi chính sách cổ tức ổn định để tăng khả huy động vốn từ các cổ đông Các nhà đầu tư có xu hướng mua cổ phiếu của những doanh nghiệp có chính sách cổ tức phù hợp với mục tiêu, sở thích của mình Vì vậy, doanh nghiệp thay đổi chính sách cổ tức sẽ có thể mất một số cổ đông qua các doanh nghiệp khác có cổ tức hấp dẫn hơn, đó, giá cổ phiếu sụt giảm tạm thời Nhưng các nhà đầu tư khác ưa thích chính sách cổ tức mới sẽ cho rằng cổ phần của doanh nghiệp bị bán dưới giá và sẽ mua thêm cổ phần Theo các giả định ban đầu, các giao dịch này diễn tức khắc và không có tổn phí nên kết quả là giá trị cổ phiếu giữ nguyên không đổi III CS sách thay (Current policy & Alternative policy) Để quyết định có hay không nên sử dụng chính sách cổ tức, đầu tiên chúng ta phải xác định những gì chúng ta có là chính sách cổ tức Những vấn đề khác tương tự vậy, tất nhiên là những vấn đề về cổ tức Cổ tức được trả bằng tiền mặt và tiền mặt là thứ mà mọi người thích Câu hỏi mà chúng ta sẽ thảo luận ở là liệu rằng công ty nên trả cổ tức bằng tiền mặt bây giờ hoặc đầu tư khoản tiền mặt đó rồi trả tiền sau.Vì vậy, chính sách cổ tức là một khuôn khổ thời gian toán cổ tức Đặc biệt, các công ty nên trả một tỷ lệ lớn từ thu nhập của công ty bây giờ hoặc một tỷ lệ phần trăm nhỏ ( không phải 0)? Đây chính là câu hỏi của chính sách cổ tức Minh họa sự không thích hợp của sách cổ tức Chương 17- Nhóm Page 10 (Equity), và tỷ lệ nắm giữ của mỗi cổ đông công ty không đổi (do cùng nhận một tỷ lệ tương ứng cho phần tăng thêm) Đặc điểm của phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu là tăng số lượng cổ phiếu lưu hành thị trường lại giảm giá trị cổ phiếu Chi trả cổ tức bằng cổ phiếu có loại: • • Lượng cổ tức bằng cổ phiếu nhỏ dưới 20 -25% Lượng cổ tức bằng cổ phiếu lớn 20 -25% Xét ví dụ Giả sử một công ty X có 10.000cp, giá cp trước chia cổ tức là 66$ Vốn cổ phần của các cổ đông nắm giữ cổ phần thường trước chia cổ tức bằng cổ phiếu (đvt: $) sau: Cổ phần thường (giả sử mệnh giá 1$, 10.000cp): Thặng dư vốn: Lợi nhuận giữ lại: Tổng số vốn cổ phần của cổ đông nắm giữ 10.000 200.000 290.000 $500.000 Về lượng cổ tức cổ phiếu nhỏ: Giả sử doanh nghiệp công bố mức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu là 10% Các cổ đông nhận được 1.000cp (10.000cp x 10%) mới: 1.000 x $1 = $1.000 Tổng giá trị cp thường tăng : 10.000 +1.000 = $11.000 Giả sử giá cp thị trường chia cổ tức là: $65 Tổng giá trị cp với giá 65$ là: 10.000 x 65 = $65.000 Tăng thặng dư vốn: 200.000 + 65.000 = $265.000 Giảm lợi nhuận giữ lại: 500.000 - (11.000 + 265.000) =$ 224.000 Ta có kết mới: Cổ phần thường (giả sử mệnh giá $1, 11.000cp): Thặng dư vốn: Lợi nhuận giữ lại: Tổng số vốn cổ phần của cổ đông nắm giữ 11.000 265.000 224.000 $500.000 Về lượng cổ tức cổ phiếu lớn: Giả sử doanh nghiệp công bố mức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu là 100% Lúc này, các cổ đông nhận được 10.000 cp mới: 10.000 x $1 = $10.000 Tổng giá trị cp thường tăng : 10.000 +10.000 = $20.000 Thặng dư vốn không đổi: $200.000 Giảm lợi nhuận giữ lại: $280.000 Ta có kết mới: Chương 17- Nhóm Page 35 Cổ phần thường (giả sử mệnh giá $1, 20.000cp): Thặng dư vốn: Lợi nhuận giữ lại: Tổng số vốn cổ phần của cổ đông nắm giữ 20.000 200.000 280.000 $500.000  ƯU ĐIỂM : Nhà đầu tư tránh được thuế đánh vào cổ tức tiền mặt , nhận thêm cổ tức bằng cổ phiếu Ngoài ra, ở góc độ công ty, công ty có thể tránh việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt cần dùng số tiền đó để đầu tư vốn lưu động hoặc tài sản cố định ( nhà máy, thiết bị , … ) Bên cạnh đó, việc trả cổ tức bằng cổ phiếu còn giúp tăng khoản giao dịch cổ phiếu , số lượng cổ phiếu phát hành thêm tăng lên , và giá được điều chỉnh tăng tương ứng Do đó , hội cổ phiếu đến với nhiều nhà đầu tư , và hội tăng giá cho chính bản thân cổ phiếu xảy  NHƯỢC ĐIỂM : Do số cổ phiếu lưu hành tăng lên , vốn hóa không đổi nên thị giá một cổ phiếu sau trả cổ tức bằng cổ phiếu sẽ giàm Bên cạnh đó, nếu công ty sử dụng tiền thay vì trả cổ tức tiền mặt vào các dự án không tạo thêm khả lợi nhuận cho nhà đầu tư , giá cổ phiếu có thể giảm , khiến nhà đầu tư mất hội nếu nhận tiền mặt cổ tức thay vì cổ tức bằng cổ phiếu III Tách gộp cổ phiếu (Stock Slpits) Trong sách đề cập đến Chia cổ phiếu ( Forward Slipt) Khái niệm: : Là hành động của doanh nghiệp nhằm tăng thêm số lượng cổ phần của công ty, thực chất giống cổ tức bằng cổ phiếu ngoại trừ việc thể hiện bằng một số tỷ lệ và giá cổ phiếu giảm chia nhỏ Vd: Việc chia nhỏ cổ phiếu từ thành giống cổ tức bằng cổ phiếu 100% VD: (Sách giáo trình dịch/ trg 583)Công ty phát hành 10.000 cp; mệnh giá $1/cp; công ty chia cổ phiếu theo tỷ lệ 1:2; Sau phân chia: số lượng cp phát hành là 20.000cp, mệnh giá $0.5cp Ta có bảng sau: Chỉ tiêu Số cp phát hành Giá trị Tổng giá trị cp Trước chia 10.000 $1 $10.000 Sau chia 20.000 $0.5 $10.000 Nguyên nhân doanh nghiệp chia nhỏ cổ phiếu : − Công ty chia cổ tức bằng hình thức chia nhỏ cổ phiếu làm cho nhà đầu tư cảm thấy giá trị cổ phiếu tăng lên mà chỉ bỏ chi phí nhỏ − Thu hút thêm các nhà đầu tư nhỏ và trung bình Chương 17- Nhóm Page 36 − Chia nhỏ giá cổ phiếu làm cho thị trường có thể mua bán dễ dàng và nhanh chóng, tính khoản của cổ phiếu tăng, giá cổ phiếu tăng − Nhằm tăng sự ổn định về giá cả cho cổ phiếu Tác động của hình thức chia nhỏ cổ phiếu: Hình thức chi trả cổ tức bằng cách chia nhỏ cổ phiếu thường được sử dụng giá cổ phiếu thị trường lên quá cao, tính khoản của cổ phiếu thấp, đó việc tách cổ phiếu là điều cần thiết để tạo điều kiện thuận lợi cho việc giao dịch cổ phiếu, từ đó kích thích các nhà đầu tư dẫn đến tăng tính khoản của cổ phiếu thị trường − Khi chia nhỏ cổ phiếu làm số lượng cổ phiếu tăng dẫn đến tăng số lượng cổ đông và từ đó hạn chế khả công ty bị thâu tóm − So sánh hình thức chi trả cổ tức cách phát hành thêm cổ phiếu cách chia nhỏ cổ phiếu: Giống nhau: • Không làm thay đổi giá trị tài sản và vốn chủ sở hữu của Công ty f • Không làm ảnh hưởng đến tỷ lệ quyền sở hữu của công ty, của từng cổ đông hiện hành Chỉ làm tăng thêm số lượng cổ phiếu lưu hành và vì thế giá trị sổ sách của cổ phiếu được điều chỉnh tương đối ứng tỷ lệ chia Khác nhau: Trả cổ tức cách phát hành thêm cổ phiếu Trả cổ tức cách chia nhỏ cổ phiếu Tăng số lượng cổ phiếu hiện hành số lượng cổ phiếu tăng thêm thường rất nhỏ so với số lượng cổ phiếu lưu hành Số lượng cổ phiếu tăng thêm rất nhiều dẫn đến số lượng cổ phiếu hiện hành tăng lên đáng kể Việc chia cổ tức bằng cách phát hành thêm cổ phiếu làm cho giá cổ phiếu giảm sự giảm ít Việc chia cổ tức bằng cách chia nhỏ cổ phiếu làm giá cổ phiếu giảm mạnh hơn, từ đó cổ phiếu có tính khoản tốt  MỤC ĐÍCH : - Tâm lý : Khi giá cổ phiếu càng ngày càng cao, có thể một số nhà đầu tư cảm thấy giá cao quá họ không thể mua được, hoặc những nhà đầu tư nhỏ cảm thấy quá đắt Chia nhỏ cổ phiếu làm cho giá cổ phiếu giảm xuống một mức "hấp dẫn" Tác động ở hoàn toàn là về mặt tâm lý Giá trị thực của cổ phiếu không thay đổi chút nào, giá cổ Chương 17- Nhóm Page 37 - phiếu thấp có thể tác động đến tâm lý nhà đầu tư đối với cổ phiếu đó và vì vậy lôi kéo những nhà đầu tư mới tham gia Việc chia nhỏ cổ phiếu còn làm cho các cổ đông hiện tại cảm thấy họ bỗng nhiên có nhiều cổ phiếu trước, và dĩ nhiên, nếu giá tăng, họ bán được nhiều cổ phiếu Tăng tính khoản của cổ phiếu : chia nhỏ cổ phiếu là nhằm tăng tính khoản của cổ phiếu, tính khoản của cổ phiếu tăng nhờ số lượng cổ phiếu lưu hành tăng Khi cổ phiếu có giá hàng trăm đô la thì chênh lệch giá đặt mua và giá đặt bán lớn có thể đưa đến một kết quả không nhỏ  LỢI ÍCH CHO NHÀ ĐÂU TƯ : - Người ta tranh cãi hoài về chuyện chia nhỏ cổ phiếu thì nhà đầu tư có lợi hay không có lợi Một bên thì nói chia nhỏ cổ phiếu là một tín hiệu tốt, báo hiệu giá cổ phiếu của công ty tăng và vì vậy rất là tốt Lý lẽ này có thể đúng, ý kiến khác thì, chia nhỏ cổ phiếu thật sự chẳng có tác động gì đến giá trị bản của cổ phiếu và đó nhà đầu tư chẳng được lợi lộc gì Mặc dù vậy, các bản tin đầu tư trước giờ thường chú ý đến cảm xúc tích cực có một vụ chia tách cổ phiếu nào đó Có những ấn bản chỉ nói về chuyện cổ phiếu được chia tách và cố gắng hưởng lợi từ tâm lý lạc quan của vụ chia tách đó Các nhà chỉ trích sẽ cho rằng chiến lược này đâu phải là một chiến lược đã được thử thách qua thời gian đâu và thành công của nó là điều đáng nghi ngờ nhất ⇨ Nhớ là chia nhỏ cổ phiếu chẳng ảnh hưởng gì đến giá trị (tính theo giá trị vốn hoá thị trường) của công ty đâu Không nên coi việc chia nhỏ cổ phiếu là một yếu tố quyết định khiến bạn phải mua bằng được một cổ phiếu nào đó Các công ty chia nhỏ cổ phiếu là vì một số lý về tâm lý chứ đâu có làm thay đổi tí tẹo nào những nền tảng bản của công ty đâu Tóm lại dù bạn có tờ 50 đô hay tờ 100 đô thì tài khoản ngân hàng của bạn có nhiêu đó mà D TÌNH HÌNH CHI TRẢ CỔ TỨC Ở VN I Chính sách chi trả cổ tức giá trị doanh nghiệp Việt Nam Lý thuyết MM cho rằng chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp và điều này được gắn liền với các giả định của thị trường hiệu quả và hoàn hảo Nhưng thực tế Việt Nam với các bất hoàn hảo thì chính sách cổ tức lại có tác động khá rõ nét đến giá trị của doanh nghiệp Các doanh nghiệp phải cân nhắc rất nhiều trước đưa một chính sách cổ tức để vừa đảm bào nguồn lực đầu tư phát triển lại vừa tạo được hình ảnh của công ty cộng đồng doanh nghiệp các nhà đầu tư Hiện tại, có hai chính sách chi trả cổ tức phổ biến là chính sách cổ tức ổn định và chính sách trả cổ tức sau đầu tư Với chính sách chi trả cổ tức ổn định, cổ tức được chi trả theo kết quả kinh doanh có tính chu kỳ của công ty hoặc ổn định theo tỷ lệ cố định, chính sách này đưa tín hiệu về sự ổn định kinh doanh của công ty Với chính sách trả cổ tức sau đầu tư, cổ tức chỉ được chi trả sau nhu cầu vốn cho đầu tư được đáp ứng, Chương 17- Nhóm Page 38 chính sách này có ưu điểm là đáp ứng được nhu cầu vốn cho đầu tư, trì cấu vốn cũ mà không cần phát hành thêm cổ phiếu mới, nhược điểm là dẫn đến tình trạng bất ổn thu nhập từ cổ tức của nhà đầu tư, là điều các nhà đầu tư không mong muốn Ở Việt Nam, các công ty niêm yết thường chia cổ tức một năm lần Chính sách cổ tức của các công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thường chưa nhất quán và biến động theo diễn biến của thị trường Đợt (thường là vào tháng 8,9 ): các công ty có kết quả nửa năm (2 quý đầu năm) thường tạm ứng cổ tức cho các cổ đông dựa vào chỉ tiêu kế hoạch và kết quả thực tế đạt được nửa năm − Đợt (thường là tháng2, 3): là thời điểm kết thúc năm tài chính, các công ty có kết quả của kiểm toán và công bố kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của cả năm vừa rồi và thông báo phân chia lợi nhuận, cổ tức (sau đã được hội đồng cổ đông thông qua) − Quan sát chung ta thấy tại các thời điểm này giá cổ phiếu có xu hướng tăng Nguyên nhân cụ thể của việc tăng giá cổ phiếu tại những thời điểm này có lẽ nhiều yếu tố khác như: các tin tốt về tình hình kinh tế vĩ mô ở Việt Nam, tâm lý “bầy đàn” của nhà đầu tư, các tin đồn về việc đạt siêu lợi nhuận việc mua bán cổ phiếu, các thông tin về việc mua bán của các nhà đâu tư nước ngoài,… Qua đó ta có thể thấy mối quan hệ giữa cổ tức và giá cổ phiếu Các công ty niêm yết có chính sách chi trả cổ tức khá hấp dẫn (thường cao lãi suất ngân hàng) Chính điều này làm tăng nhu cầu của nhà đầu tư, dẫn đến tăng giá cổ phiếu Thêm vào đó, các công ty niêm yết chú trọng việc sử dụng công bố chi trả cổ tức một việc phát tín hiệu về tình hình phát triển triển vọng của bản thân công ty Thậm chí, chính sách cổ tức đã được xem một công cụ đánh bóng hình ảnh một cách khá hiệu quả của nhiều công ty tình trạng bất cân xứng thông tin thị trường Việt Nam hiện Cổ tức đã làm tăng lòng tin của nhà đầu tư vào công ty và ban quản lý công ty Sau là biểu đồ dẫn chứng về tỷ lệ chi trả cổ tức của 11 doanh nghiệp niêm yết vào tháng 12 năm 2014: Chương 17- Nhóm Page 39 Hình 1.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của 11 doanh nghiệp niêm yết tháng 12/2014 (Nguồn: BizLive) Chính sách cổ tức chịu ảnh hưởng của nhiều nhân tố khác nhau, nhiên, sở quyết định chủ yếu đến việc chi trả cổ tức là dựa nhu cầu đầu tư tăng trưởng và khả tiếp cận vốn của công ty Các công ty có nhu cầu đầu tư lớn khả tiếp cận vốn có hạn sẽ ưu tiên nhiều cho việc giữ lại lợi nhuận tái đầu tư đáp ứng nhu cầu tăng trưởng Các công ty vay nợ nhiều, hệ số nợ cao thường phải chi trả cổ tức thấp nhằm ưu tiên nguồn tiền trả nợ Với các công ty quy mô nhỏ và vừa ở Việt Nam, việc tiếp cận nguồn vốn từ ngân hàng hay phát hành cổ phiếu không hề dể dàng nên những công ty này thường dựa nhiều vào nguồn vốn nội sinh là lợi nhuận để lại, nên thường chi trả cổ tức thấp hoặc không chi trả Còn đối với các công ty niêm yết có quy mô lớn, khả tiếp cận nguồn vốn của các công ty này tốt các doanh nghiệp nhỏ nên họ thường theo đuổi chính sách ổn định cổ tức Chính sách này giúp công ty tạo dòng tiền ổn định cho cổ đông, giúp ổn định tâm lý cổ đông và giúp cho giá cổ phiếu của công ty được đánh giá cao Chính sách ổn định cổ tức có thể có một phiên bản là ổn định cổ tức với tỷ lệ thấp kết hợp với một cổ tức đặc biệt cuối năm trường hợp lợi nhuận của công ty tốt Một dẫn chứng cụ thể nữa về sự thành công nhờ vận dụng hợp lý chính sách cổ tức của Công ty cổ phần Thế giới Di động (MWG) Được thành lập từ năm 2014, giai đoạn 2004 -2009, công ty này có mức sinh lời hằng năm rất cao đã không chi trả cổ tức, ưu tiên tái đầu tư toàn bộ lợi nhuận cho đầu tư tăng trưởng, chiếm lĩnh thị phần một thị trường hàng điện tử tăng trưởng nhanh, nhờ đó, mà công ty đã trở thành một những công ty dẫn đầu nghành và chiếm được thị phần lớn nhất ngành Chính sách cổ tức là một yếu tố rất lớn tác động đến giá cổ phiếu thực tế thị trường Việt Nam, mặc dù mức tác động và cách thức tác động là khác đối với từng Chương 17- Nhóm Page 40 cổ phiếu riêng biệt, từng thị trường khác Để được các cổ đông thông qua chính sách cổ tức, việc gây dựng niềm tin với cổ đông là rất quan trọng Vấn đề mấu chốt của chính sách cổ tức là niềm tin của cổ đông vào lực quản trị, sử dụng nguồn vốn của ban quản trị Nếu ban quản trị công ty chứng tỏ được khả sinh lời cao từ đồng vốn thì việc để lại lợi nhuận cho công ty tái đầu tư sẽ có lợi là đầu tư vào một hội khác Vì vậy, những công ty có thành tích lợi nhuận tốt cho thấy ban quản trị có lực thường được các cổ đông tin tưởng giao lại lợi nhuận cho công ty tái đầu tư, đó công ty có thành tích lợi nhuận yếu kém, cổ đông thường không tin tường và yêu cầu trả cổ tức bằng tiền mặt Một chính sách cổ tức tốt thường không đứng biệt lập, nó phải được hoạch định kết hợp nhịp nhàng với chính sách đầu tư và chính sách tài trợ một bản kế hoạch tài chính dài hạn, sở phân tích dòng tiền dài hạn của công ty và được đinh hướng nhất quán mang tính dài hạn II Thực trạng chi trả cổ tức của công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua Trong điều kiện thị trường chứng khoán Việt Nam chưa phát triển một cách ổn định thì mức cổ tức đã làm tăng lòng tin của các cổ đông và sự phấn khởi vào ban quản lý điều hành công ty, cổ phiếu có tính khoản cao và kèm với việc gia tăng giá trị cổ phiếu • Chính sách cổ tức của doanh nghiệp niêm yết Việt Nam ngày hướng đến mục tiêu dài hạn.Việc cắt giảm cổ tức là điều mà các công ty không muốn Vì vậy, cả có lợi nhuận tăng quyết định tăng mức cổ tức lên thì các công ty rất dự, vì nếu tăng thế sẽ tạo áp lực lên ban quản lý trì mức cổ tức đó để tránh việc cắt giảm đột ngột cổ tức những năm tới Hơn nữa các công ty có mức cổ tức ổn định thì được đánh giá cao Vì vậy những năm gần các nhà đầu tư cố gắng trì mức ổn định Trong giai đoạn 2008 đến giữa 2009, bối cảnh khủng hoảng tài chính việc huy động vốn gặp nhiều khó khăn, lãi suất ngân hàng, lạm phát tăng cao, giá cổ phiếu liên tục giảm (từ 70% đến 80%) thì càng nắm giữ nhiều cố phiếu nhà đầu tư càng lỗ Trong thời gian này cổ tức bằng tiền mặt, ít trở thành một khoản thu nhập thật sư đối với nhà đầu tư Do đó lúc này xu hướng chia cổ tức bằng cổ phiếu không được các nhà đầu tư quan tâm và cả đến doanh nghiệp không mấy mặn mà Trong bối cảnh này, những công ty có tỷ lệ trả cổ tức bằng tiền mặt lớn thì được đánh giá cao Nhiều cổ phiếu Blue-chip trước trả cổ tức chủ yếu bằng cổ phiếu thì lại chuyển sang trả bằng tiền mặt với tỷ lệ cao FPT LÀ 36%, VNM 29% Nhưng đến khoảng năm 2009 với việc triển khai gói kích cầu trị giá 143.000 tỷ đồng của chính phủ đã kịp thời thúc đẩy sản xuất, ngăn chặn suy giảm kinh tế.Với tình hình thuận lợi khả quan, hàng loạt công ty bắt đầu công bố biệc chi trả cổ tức với tỷ lệ cao tiền gởi ngân hàng không nhiều, phổ biến từ 8%-15% Nhưng đối với những năm gần đây, các doanh nghiệp đã chuyển sang phương thức chi trả cổ tức thấp hoặc không chi trả để có nguồn vốn việc tái đầu tư và mở rộng sản xuất tính đến mục đích dài Chương 17- Nhóm Page 41 hạn của doanh nghiệp Trong những năm 2007 -2012 , theo thống kê của VietStock cho thấy việc chia cổ tức bằng tiền mặt chiếm tỷ trọng cao những năm gần 2011- 2012 tỷ trọng của không chi trả cổ tức tăng cao, ở cả hai sàn HNX và HOSE Hình Xu hướng trả cổ tức của doanh nghiệp niêm yết HOSE (Nguồn : VietStock) Hình Xu hướng trả cổ tức của doanh nghiệp niêm yết sàn HNX (Nguồn: Vietstock) • Tỷ lệ chi trả cổ tức của phần lớn công ty vẫn tỷ lệ hợp lý: mức phổ biến chi trả cổ tức của các công ty so với mức lãi suất của ngân hàng mà tỷ lệ lạm phát thì có thể chấp nhận được đối với các nhà đầu tư thời gian qua Đối với doanh nghiệp, họ trì nguồn vốn tích lũy đảm bảo cho sự phát triển bền vững, ổn định của công ty Đảm bảo mức cổ tức hợp lý và hấp dẫn với các nhà đầu tư mà đảm bảo sự phát triển tăng Chương 17- Nhóm Page 42 trưởng của công ty Điều này cho thấy, các công ty đã bắt đầu quan tâm đến lợi ích lâu dài của các cổ đông trung thành mà không chạy theo lợi ích của các cổ đông ngắn hạn Các công ty niêm yết biết rằng không phải bảo giờ cổ tức cùng liền với niềm khấn khởi của cổ đông, cổ đông sẽ trăn trở, nếu công ty lãi thì chia bấy nhiêu thì tiềm lâu dài sẽ đến đâu công ty không để dành tiền đâu tư Như trường hợp của Kinh Đô ( KDC) đầu năm 2015, thị trường đón nhận tin KDC dự kiến chi cổ tức khủng cho cổ đông với tỷ lệ 200% bằng tiền mặt, làm mọi kỷ lục trước đó đều bị phá vỡ Việc chia cổ tức của Kinh Đô bắt nguồn từ khoản tiền sau bán 80% cổ phần tại Kinh Đô Bình Dương cho đối tác ngoại Có vẻ KDC đã dùng tiền tiêu xài mạnh tay không có ý định giữ lại lợi nhuận để đầu tư, mở rộng sản xuất Trong đó các cổ đông nội bộ, cổ đông lớn của KDC liên tục đăng ký và bán cổ phiếu KDC Sau là biểu đồ thể hiện tỷ lệ chia cổ tức bằng tiền mặt ở sàn HNX và HOSE: Hình Cổ tức tiền mặt bình quân qua các năm 2007 -2012 HOSE và HNX (Nguồn: Vietstock) • Nhiều công ty bắt đầu ý đền việc sử dụng kết hợp phương thức chi trả cổ tức: Trong những năm đầu của thị trường chứng khoán tại Việt Nam thì các công ty niêm yết chỉ chi trả cổ tức bằng tiền mặt Nhưng kể từ năm 2004 trở lại các công ty đã chú trọng việc kết hợp chi trả cổ tức bằng tiền mặt với việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu Và việc kết hợp này được các nhà đầu tư đánh giá cao Có thể khẳng định thị trường chứng khoán Việt Nam là một thị trường chứng khoán theo thông lệ quốc tế xu hướng chứng khoán đa phần theo tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp chứ không theo mức chi trả cổ tức bằng tiền mặt Tốc độ tăng trưởng càng nhanh và càng bền vững thì thị giá cổ phiếu càng cao Để đạt được mục đích này đòi hỏi doanh nghiệp phải có nhiều dự án đầu tư mở rộng sản xuất, vậy cần phải huy động mọi nguồn vốn có thể, đó có việc giảm tỷ lệ toán cổ tức bằng tiền Chương 17- Nhóm Page 43 Những bất cập việc lựa chọn CSCT của công ty niêm yết Việt Nam III Chính sách cổ tức chạy theo thõa mãn nhu cầu, sở thích của nhà đầu tư ngắn hạn việc phát triển bền vững của công ty Ở Việt Nam, nhà đầu tư thích cổ tức cao xuất phát từ tâm lý “ ăn mặc bền” cộng thêm các e ngại về rủi ro, lạm phát, lãi suất… từ đó các công ty cố gắng đáp ứng nhu cầu nhằm giữ được sự thu hút đối với các nhà đầu tư, qua đó giữ giá cổ phiếu Việc trả cố tức chạy theo nhu cầu , sở thích của nhà đầu tư sẽ tạo sức ép cho doanh nghiệp phải hoạt động động, sáng tạo hơn, hiệu quả đồng thời có điều kiện đào thải những nhà quản lý kém Tuy nhiên, điều này đồng nghĩa với việc hạn chết khả tích tụ vốn của doanh nghiệp việc tái đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh, tỷ trọng vốn vay ngân hàng tăng lên và có khả mất cân đối các nguồn trả nợ nếu doanh nghiệp không thận trọng việc vay vốn hoặc việc đầu tư Đối với một số nước phát triển Anh, Mỹ, Nhật… mức lợi nhuận mà công ty niêm yết giữ lại không chia cổ tức thường chiếm khoảng 60 -80% Nhưng các doanh nghiệp của Việt Nam chỉ giữ lại mức lợi nhuận để tích lũy và mở rộng sản xuất vào khoảng thủ 40 -50%, nhiều doanh nghiệp thu được lợi nhuận chia hết cho cổ đông lại phải vay vốn ngân hàng với lãi suất cao, việc này có thể biến doanh nghiệp thành “con nợ” Một số công ty còn chi trả cổ tức vượt cả lợi nhuận của năm nên phải dùng lợi nhuận lũy kế để trả cho các cổ đông Một số công ty khác thì trì một mức chi trả cổ tức ổn định là đặt theo mức trung bình của thị trường làm cho tỷ lệ lợi nhuận để chi trả cổ tức ở mức cao Vì vậy việc xác định một mức tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức thích hợp làm mục tiêu qua nhiều năm sẽ tốt Nó giúp doanh nghiệp tránh được việc thâm hụt vốn tích lũy và làm ảnh hưởng đến hoạt động của công ty Việc chi trả cổ tức lâu thường được quan niệm là chia bằng tiền mặt Thực tế có nhiều cách trả cổ tức khác trả bằng cổ phiếu hoặc trả bằng tài sản khác Trả cổ tức bằng tiền mặt làm hao hụt nguôn tiền mặt của doanh nghiệp trả cổ tức bằng cổ phiếu chỉ là phân chia cổ phần theo tỷ lệ nào đó Không thể đánh giá thấp nhà đầu tư ngắn hạn, vì họ tạo tính khoản cho cổ phiếu và làm cho thị trường chứng khoán sôi động Nhưng đối với góc độ doanh nghiệp, nhà đầu tư dài hạn đóng vai trò quan trọng chính sách cổ tức Sử dụng sách cổ tức công cụ đánh bóng hình ảnh công ty Hầu hết các nhà đầu tư rót vốn vào một công ty đều nhìn vào mức cổ tức mà công ty chi trả Đó là tâm lý dể hiểu của những cổ đông đầu tư ngắn hạn, coi việc mua cổ phần gởi tiết kiệm Do vậy cổ tức thường được so sánh với lãi suất ngân hàng hoặc lãi suất trái phiếu Một cổ tức cao dễ tạ tâm lý “ đầu tư có lợi” với các nhà đầu tư Một cổ Chương 17- Nhóm Page 44 phiếu mức cổ tức không cao thường bị thị trường đánh giá thấp và tính khoản kém Chính cách đánh giá này đã biến chính sách cổ tức ở không ít doanh nghiệp Việt Nam trở thành công cụ để dánh bóng hình ảnh Thậm chí ở các doanh nghiệp mới cổ phần hóa Để có mức cổ tức cao các doanh nghiệp phải chia hết lợi nhuận thu được, quên cả việc dự phòng tài chính cho những khoản nợ ngắn hạn Chính sách cổ tức bị các doanh nghiệp tận dụng một sự phát tín hiệu đến các nhà đầu tư về tình hình, triển vọng phát triển của doanh nghiệp Sau đó, đã có cái nhìn thiện cảm của nhà đầu tư thì họ lại tung chiêu bài phát hành cổ phần mới với mức sẳn lòng trả giá cao của các nhà đầu tư Ta có thể xem chi phí cho việc chi trả cổ tức một chi phí quảng cáo, marketing , PR hợp lệ, vì lợi ích của nó mang lại vô cùng to lớn Có thể liệt kê một số lợi ích như: Công ty sẽ có nhiều khách hàng tiềm năng, đối tác làm ăn lớn, các tổ chức tín dụng hợp tác, cổ đông lớn … chưa kể qua đó sẽ làm tăng giá cổ phiếu tạo điều kiện cho việc phát hành cổ phần mới Các vấn đề phát sinh khác Cái nhìn lệch lạc của nhà đầu tư về cổ tức: cách đánh giá về công ty dựa tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt đã biến chính sách cổ tức thành công cụ đánh bóng hình ảnh Nhưng một chính sách cổ tức cao không hợp lý sẽ làm cạn kiệt nguồn vốn mà doanh nghiệp cần để tái đầu tư Để có mức cổ tức cao vậy nhiều doanh nghiệp đã phải chia hết thâm chí lợi nhuận thu được Thiếu các quy định xử lý rõ ràng: Hiện chưa có tiền lệ hay quy định nào xử lý các doanh nghiệp sử dụng cổ tức một cách thức xoa dịu cổ đông tình trạng kinh doanh kém hiệu quả Trong thực tế có nhiều doanh nghiệp thõa mãn nhu cầu cổ tức cao lại thiếu vốn đầu tư phát triển Việc chia cổ tức trái với Luật Doanh Nghiệp vì thực chất là lấy vốn điều lệ chia cho cổ đông dưới hình thức cổ tức Việc này làm giảm giá trị doanh ghiệp, giảm khả huy động vốn và giảm tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp Chính sách cổ tức bị chi phối bởi lợi ích của một nhóm cổ đông: là hiện tượng “ vừa đánh trống, vừa thổi còi” khá phổ biến đối với các doanh nghiệp Việt Nam, tức là người đề xuất ý kiến về chính sách cổ tức vừa là người bỏ phiếu quyết định thông qua chính sách cổ tức đó Các quyết định của doanh nghiệp dường bị chi phối bởi mục tiêu và chiến lược của nhóm cổ đông lớn Dường tiếng nói của các cổ đông nhỏ lẻ chưa được bảo bệ thích đáng IV Một số đề xuất giải bất cập CSCT Về Pháp luật Những quy định pháp luật là sở ban đầu quyết định đến chính sách và hoạt động của mỗi công ty Một chính sách nào phải tuân thủ các yêu cầu, nguyên tắc mà pháp luật quy định và chỉ được thực hiện khuôn khổ pháp luật cho phép Về bản, chính sách cổ tức của một công ty cần đáp ứng những yêu cầu sau: Thứ nhất, công ty chỉ được trả cổ tức cho cổ đông kinh doanh có lãi, đã hoàn thành nghĩa vụ nộp thuế và các nghĩa vụ tài chính khác theo quy định của pháp luật công ty chỉ được phép chi trả cổ tức cho cổ đông từ phần lợi nhuận sau thuế Công ty không được trả cổ tức vượt quá số lợi nhuận hiện có và lợi nhuận tích lũy Công ty không được dùng vốn góp và thặng dư vốn để trả cổ tức Chương 17- Nhóm Page 45 Thứ hai, công ty không được trả cổ tức trường hợp bị rơi vào tình trạng mất khả toán, hoặc số nợ hiện tại lớn số tài sản có Thứ ba, sau trả cổ tức cho cổ đông, công ty phải đảm bảo có khả thực hiện đầy đủ nghĩa vụ đã cam kết các hợp đồng tín dụng Công ty phải toán đầy đủ các khoản nợ đến hạn trước trả cổ tức Bên cạnh đó, trường hợp công ty có các cổ phần ưu đãi hay quyền ưu tiên này phải được xem xét thực hiện quyền trước tiên và đảm bảo số cổ tức mà các cổ đông này được nhận không thấp số cổ tức trả cho các cổ đông phổ thông Quyền hạn và trách nhiệm của Hội đồng quản trị, Ban Giám Đốc công ty việc xây dựng, thực hiện việc chi trả cổ tức cho cổ đông theo nhuwngc quy định cụ thể tại điều lệ của công ty Quan điểm của nhà đầu tư Trên thực tế quan điểm của nhà đầu tư về cổ tức là hết sức phức tạp Có những nhà đầu tư thích nhận được khoản cổ tức cao và ổn định; ngược lại, có những nhà đầu tư lại cho rằng đầu tư vào công ty với những dự án có khả mang lại lợi nhuận tương lai hoặc những công ty tăng trưởng thường tạo giá trị cổ phiếu lớn hơn, vì thế sẽ thu được những khoản lợi vốn cổ tức ở mức thấp, phần lợi nhuận cổ tức ở mức thấp, phần lớn lợi nhuận giữ lại dùng để tái đầu tư Có nhà đầu tư thích nhận cổ tức bằng tiền mặt, xem đó là nguồn thu nhập ổn định sử dụng cho mục đích chi tiêu hàng ngày Cũng có những nhà đầu tư nhận thấy công ty phát hành cổ phiếu mới chi trả cổ tức thay vì nhận tiền mặt, khoản tiền giữ lại để công ty đầu tư vào những dự án mang lại lợi nhuận Nếu công ty làm ăn phát đạt, điều đó đồng nghĩa với việc giá trị của công ty tăng lên, giá cổ phiếu của công ty thị trường sẽ tăng và nhà đầu tư sẽ thu được những khoản lợi vốn họ bán cổ phiếu Thông thường, các nhà đầu tư là các quỹ bảo hiểm hay người hưu trí muốn công ty trả cổ tức với tỷ lệ cao tổng thu nhập, đó họ thích mua những cổ phiếu có tỷ lệ chi trả cổ tức cao Ngược lại, những nhà đầu tư tổ chức, xem xét đầu tư theo giá trị công ty, dễ bị ảnh hưởng bởi các chi phí thuế thu nhập, chi phí giao dịch, nên thích mua cổ phiếu có tỷ lệ chi trả thấp Với một số công ty mới cổ phần hay mới niêm yết Trung tâm giao dịch chứng khoán, giá cổ phiếu còn không quá cao so với giá phát hành ban đầu Quan điểm của các cổ đông sáng lập, những nhà đầu tư đơn lẻ những nhà quản lý công ty thường có khuynh hướng thích trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ cao những năm đầu tiên nhằm thu hồi nhanh vốn đầu tư ban đầu Như vậy, các nhà đầu tư có quan điểm khác về một chính sách cổ tức của công ty Làm thế nào để trì và ổn định một chính sách một thời gian cụ thể mà thỏa mãn được yêu cầu của tất cả các nhà đầu tư là điều khó khăn với công ty Trong một chừng mực nào đó, chính sách cổ tức của công ty không nên thay đổi thường xuyên, cần tập trung vào những vấn đề mà những cổ đông lớn hiện tại quan tâm và hướng tới các nhóm nhà đầu tư tiềm sẵn sàng đầu tư vào công ty Tác động của thuế Có thể nói, thuế là một những yếu tố quan trọng mà các nhà đầu tư cần quan tâm Vậy, với sự tác động của chính sách thuế, các nhà đầu tư sẽ phải có những điều chỉnh Chương 17- Nhóm Page 46 nhất định chiến lược đầu tư của mình Thật vậy, mức thuế thu nhập cổ tức cao mức thu nhập mua bán cổ phiếu thì nhà đầu tư có xu hướng ít cổ tức bằng tiền mặt, và hy vọng nhiều vào việc tăng giá cổ phiếu thị trường; vậy, ccas công ty sẽ phát hành cổ phiếu mới để chi trả cổ tức là trả bằng tiền mặt Với những nhà đầu tư tổ chức, khoản thu nhập từ cổ tức hay từ hoạt động mua, bán chứng khoán được xem là thu nhập tài chính Nếu khoản thu nhập này phải chịu thu nhập doanh nghiệp cao thì sẽ dẫn đến hạn chế việc tham gia đầu tư của các tổ chức này Cơ hội đầu tư Các nhà đầu tư mong muốn được nhận những khoản lợi nhuận, lợi tức cao và ổn định Nhưng việc công ty phải dùng phần lớn lợi nhuận để chi trả cổ tức sẽ không phải là phương án tối ưu Trong nhiều trường hợp, với những dự án đầu tư mới, phần tích lũy đầu tư thấp, không cung cấp đủ vốn cần thiết cho dự án, nguồn vốn chính công ty sẽ phải vay từ các tổ chức tín dụng, phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu để huy động vốn Như thế công ty phải trả thêm một khoản chi phí lãi vay, lãi trái phiếu, chi phí phát hành…do đó mà chi phí vốn sẽ lớn so với khả của nguồn đầu tư Bên cạnh khả tự tài trợ cho các dự án mới, với nguồn tích lũy lớn, nếu chưa được dùng để đầu tư cho các dự án của chính mình, công ty có thể sử dụng để mua cổ phiếu của các công ty khác có khả phát triển hoặc những trường hợp cần thiết, công ty có thể dùng nguồn tích lủy đó để mua lại cổ phiếu của chính công ty thị trường Điều này sẽ mang lại cho công ty một số lợi ích nhất định như: Giảm sự phân tán cổ phiếu lưu hành, mang lại lợi nhuận từ thặng dư vốn cho cổ đông, tăng phần thu nhật mỗi cổ phiếu và tăng giá cổ phiếu thị trường Quan trọng hơn, điều này sẽ hỗ trợ công ty tái cấu trúc lại nguồn vốn của công ty, tạo khả tăng thêm các khoản vay tín dụng Khi cần thiết, công ty có thể phát hành trở lại cổ phiếu này thị trường để lấy tiền mặt đầu tư cho các dự án của mình Với các nhà đầu tư, nhận một lượng tiền mặt nhất định, nếu muốn tiếp tục đầu tư vào công ty, nhà đầu tư sẽ phải mất một khoản phí giao dịch mua cổ phiếu hay phải chịu thuế thu nhập cao Như vậy, chính sách cổ tức của công ty phải gắn liền với những chiến lược đầu tư cụ thể của công ty tương lai E TÓM TẮT VÀ KẾT LUẬN Trong chương này, chúng ta đã thảo luận các loại cổ tức và chúng được chi trả thế nào Sau đó chúng ta đã xác định chính sách cổ tức và xem xét liệu chính sách cổ tức có phải là vấn đề hay không Kế đến chúng ta minh họa công ty có thể thành lập chính sách cổ tức thế nào và mô tả một sự thay thế quan trọng cổ tức bằng tiền mặt là mua lại cổ phiếu Để bao quát những chủ đề này, chúng ta xem xét những điểm sau: Chính sách cổ tức không thích hợp không có thuế và những điểm không hoàn hảo khác bởi vì cổ đông có thể phục hồi hiệu quả chiến lược cổ tức của công ty Cổ đông Chương 17- Nhóm Page 47 nhận cổ tức lớn mong muốn có thể tái đầu tư phần dư Ngược lại, cổ đông nhận được cổ tức nhỏ mong muốn có thể bán cổ phiếu phụ trội của cổ phần Thuế thu nhập của cổ đông cá nhân và sự phát sinh mới chi phí nổi là những xem xét của thế gới thực của sự ưa thích chi trả cổ tức thấp Với thuế và các chi phí phát sinh mới, công ty chỉ có thể chi trả cổ tức sau tất cả dự án có NPV dương đã được tài trợ hết Có một vài nhóm nền kinh tế có thể ủng hộ chi trả cổ tức cao, chúng bao gồm nhiều quan lớn kế hoạch hưu trí Việc nhận vài nhóm thích chi trả cổ tức cao và vài thích cổ tức thấp, sự tranh cãi về hiệu ứng khách hàng ủng hộ ý kiến chính sách chi trả cổ tức đáp ứng nhu cầu của cổ đông Ví dụ, nếu 40% cổ đông thích cổ tức thấp và 60% thích cổ tức cao, sẽ có xấp xỉ 40% công ty chi trả cổ tức thấp và 60% và 60% chi trả cổ tức cao Điều này làm giảm mạnh tác động của chính sách cổ tức của công ty cá nhân tới giá thị trường của nó Mua lại cổ phiếu thực hiện giống cổ tức bằng tiền mặt có một lợi ích đáng kể về thuế Do đó mua lại cổ phiếu là một phần rất hữu ích tổng thể chính sách cổ tức Chúng ta thảo luận về những nghiên cứu và ý tưởng gần về chính sách cổ tức Chúng ta thấy rằng cổ tức tập trung chủ yếu vào một số lượng tương đối ít các công ty lớn, lâu đời và việc sử dụng mua lại cổ phiếu tiếp tục phát triển Chúng ta mô tả lí thuyết vòng quay cuộc sống đơn giản của sự phân bổ đối với công ty nào đánh đổi chi phí đại diện( agency costs) của tiền mặt vượt mức để giữ lại chi phí tương lai của vốn cổ phần bên ngoài Điều ngụ ý ở là những công ty trẻ với hội phát triển đáng kể sẽ không phân bổ tiền mặt, những công ty lâu đời, công ty có sinh lợi nhuận với dòng tiền tự đáng kể sẽ làm vậy Để khép lại những thảo luận của chúng ta về cổ tức, chúng nhấn mạnh lần cuối cùng sự khác biệt giữa cổ tức và chính sách cổ tức Cổ tức quan trọng bởi vì giá trị một cổ phiếu của cổ phần được xác định cuối cùng bởi số cổ tức sẽ được trả Những gì còn chưa rõ ràng là liệu khuôn mẫu thời gian của cổ tức( nhiều bây giờ với nhiều sau này) là vấn đề không Đây là câu hỏi của chính sách cổ tức và thật không dễ để xác định câu trả lời cho nó HẾT Chương 17- Nhóm Page 48 Chương 17- Nhóm Page 49 ... thích một chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm: Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng... của việc mua lại cổ phần Vậy Mua lại cổ phần gì? Mua lại cổ phần hình thức công ty thay trả cổ tức tiền mặt trả cổ tức cho nhà đầu tư cách mua lại cổ phiếu thị trường Một cách khác để... nhuận có tỏ bền vững hay không trước điều chỉnh tăng cổ tức c Các sách chi trả cổ tức khác Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi: Các công ty cố gắng trì một tỷ lệ phần