Cấu trúc chi phí và chính sách cổ tức

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ NGỌC HỒNG CẤU TRÚC CHI PHÍ VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ NGỌC HỒNG CẤU TRÚC CHI PHÍ VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh – Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan luận văn Thạc sĩ “Cấu trúc chi phí sách cổ tức” cơng trình nghiên cứu riêng tác giả Các số liệu tài liệu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu Tất tham khảo kế thừa trích dẫn tham chiếu đầy đủ Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 12 tháng 07 năm 2019 Tác giả Nguyễn Thị Ngọc Hồng MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Kết cấu nghiên cứu CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cấu trúc chi phí lựa chọn sách tài 2.2 Cấu trúc chi phí sách cổ tức, tổng quan nghiên cứu trước 10 2.3 Phát triển giả thuyết 20 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 3.1 Dữ liệu mẫu nghiên cứu 23 3.2 Phương pháp nghiên cứu 23 3.3 Xây dựng biến sử dụng nghiên cứu 24 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 29 4.1 Thống kê mô tả biến 29 4.2 Kiểm định T-test cấu trúc chi phí cố định chi phí biến đổi 30 4.3 Cấu trúc chi phí sách cổ tức 31 4.4 Cổ tức tiền mặt mua lại 34 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 37 TÀI LIỆU THAM KHẢO a PHỤ LỤC d DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.3: Diễn giải biến sử dụng 26 Bảng 4.1: Thống kê liệu 29 Bảng 4.2: Bình quân biến chi trả theo phân vị 31 Bảng 4.3: Kết hồi quy Logit 32 Bảng 4.4: Kết hồi quy OLS 34 TIÊU ĐỀ Cấu trúc chi phí sách cổ tức TÓM TẮT Bài nghiên cứu tiến hành điều tra ảnh hưởng tỷ lệ chi phí cố định chi phí biến đổi cơng ty lên sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam Sử dụng phương pháp hồi quy Logit OLS, tác giả tìm thấy kết quán với nghiên cứu trước cơng ty có cấu trúc chi phí cố định có biến động dòng tiền tương lai lớn thu nhập hoạt động tương lai biến động Ngồi ra, cơng ty dùng phần nhỏ thu nhập hoạt động để chi trả cổ tức mua lại cổ phần Cuối cùng, định chi trả cổ tức phần lớn công ty lựa chọn chi trả cổ tức thông qua mua lại cổ phần phương pháp có tính linh hoạt cao so với phương pháp chi trả cổ tức tiền Kết nghiên cứu giữ nguyên tiến hành thay đổi mức kiểm soát khác nhau, cho thấy cấu trúc chi phí cơng ty đóng vai trò quan trọng việc lựa chọn sách cổ tức TỪ KHĨA Cấu trúc chi phí, sách cổ tức, chi phí cố định, chi phí biến đổi TITLE Cost structure and payout policy ABSTRACT This research investigates the effects of firms’ proportion of fixed and variable costs on their payout policy in Viet Nam Using Logit and OLS regressions, author finds that the higher fixed costs the firms have, the higher volatility future cash flows and the more variable future operating incomes These results are consistent with previous studies These firms pay a lower fraction of their operating income in dividends and share repurchases Finally, these firms return higher fractions of their payouts via share repurchases because this method offers greater flexibility The results are robust to several alternate specifications and firm-level controls, and show that firms’ cost structures play a significant role in payout policy choices KEYWORDS Cost structure, payout policy, fixed cost structure, flexible cost structure 1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Hai hình thức chi trả cổ tức tiền mua lại cổ phần hai cách phổ biến sách cổ tức doanh nghiệp, đồng thời việc lựa chọn hình thức chi trả định tài quan trọng nhà quản lý Cổ tức tiền đặt nhiều gánh nặng cho nhà quản lý, tương tự nghĩa vụ nợ Nếu công ty có ràng buộc chi trả cổ tức tiền, quản lý cơng ty với chi phí cố định cao, thích phương án mua lại cổ phần linh hoạt (John and Knyazeva 2006) Chen, Harford, and Kamara (2014) nhận thấy ảnh hưởng cấu trúc chi phí vượt qua định vay đến định chi trả cổ tức Các cơng ty với chi phí cố định cao lựa chọn tỷ trọng cao cho mua lại cổ phần sách cổ tức họ Khi cơng ty với cấu trúc chi phí cố định công bố gia tăng chi trả cổ tức gia tăng gánh nặng việc cam kết chi trả đặn cho cổ đông, lạc quan nhà đầu tư thấp đáng kể so với cơng ty với cấu trúc chi phí biến đổi thơng báo gia tăng cổ tức Manoj Kulchania (2016) tìm thấy cơng ty có chi phí cố định có khả trả cổ tức mua lại cổ phần thấp so với cơng ty có chi phí biến đổi Các cơng ty có cấu trúc chi phí cố định dành phần thu nhập hoạt động thấp cho việc chia cổ tức mua lại cổ phần Các cơng ty với cấu trúc chi phí biến đổi cảm thấy thoải mái việc cam kết sách chi trả ổn định thường xuyên, trả cổ tức tiền, cơng ty với cấu trúc chi phí cố định cảm thấy thoải mái lựa chọn phần lớn định chi trả cổ tức thông qua cách mua lại cổ phần Với kết thực nghiệm nghiên cứu trước cấu trúc chi phí thực có tác động lên sách cổ tức cơng ty Liệu tác động có diễn doanh nghiệp Việt Nam hay không? Xuất phát từ vấn đề này, tác giả tiến hành thực nghiên cứu tác động cấu trúc chi phí lên sách cổ tức cơng ty Việt Nam 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Luận văn xem xét ảnh hưởng tỷ lệ chi phí cố định chi phí biến đổi cơng ty lên sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Việt Nam Nghiên cứu trả lời câu hỏi sau: Thứ nhất, cơng ty có cấu trúc chi phí cố định cơng ty có cấu trúc chi phí biến đổi, cơng ty có khả chi trả cổ tức (chi trả tiền mua lại cổ phần) cao hơn? Mức chi trả cổ tức công ty lớn hơn? Thứ hai, số công ty định trả cho cổ đơng, hai hình thức chi trả cổ tức tiền mặt mua lại cổ phần, cơng ty có cấu trúc chi phí cố định cơng ty có cấu trúc chi phí biến đổi có khả lựa chọn hình thức cao hơn? 1.3 Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp logit để nghiên cứu mối tương quan cấu trúc chi phí sách cổ tức Trong hồi qui logit đối tượng nghiên cứu thường thể qua biến số nhị phân (binary), sử dụng biến nhị phân biến cổ tức tiền (dividend payer), biến giả mua lại (repurchase), chi phí cố định (fixed) chi phí biến đổi (flexible) Các phương pháp phân tích hồi qui tuyến tính khơng áp dụng biến phụ thuộc biến liên tục mà biến nhị phân Nhà thống kê học David R Cox phát triển mơ hình có tên Logit Regression Model (1970s) để phân tích biến nhị phân Repurchases 1040 0.019 0.407 1040 0.097 0.109 Percent repurchases 1040 Debt 1040 Cash Ttest (phân vị 3) Biến Total payout 0.010 0.231 0.000 12.931 0.000 0.841 0.125 -2.421 0.184 0.000 1.057 0.734 Biến Dividends Biến Repurchases Biến Percent repurchases Biến Cash Biến Debt Hồi quy logit cấu trúc chi phí sách cổ tức Hồi quy số 1: biến phụ thuộc total payout, cố định năm [95% Total payout Coef Std Err z P>z Conf Interval] Cost -0.011 0.017 -0.650 0.518 -0.044 0.022 Retained earnings -0.070 0.058 -1.190 0.233 -0.184 0.045 Return -0.040 0.064 -0.630 0.532 -0.167 0.086 Volatility -0.419 0.413 -1.020 0.310 -1.229 0.390 3.425 0.580 5.910 0.000 2.289 4.561 -21.426 2.944 -7.280 0.000 -27.195 -15.657 Cash SD OpIncome Market to book 0.497 0.192 2.590 0.010 0.121 0.873 LnAssets 0.235 0.036 6.510 0.000 0.165 0.306 -1.694 0.290 -5.840 0.000 -2.263 -1.126 1.355 0.893 1.520 0.129 -0.395 3.105 RD Sales -0.208 0.287 -0.720 0.469 -0.771 0.355 Operating income 15.344 1.033 14.850 0.000 13.319 17.368 2.134 1.266 1.690 0.092 -0.348 4.615 Debt Capex Nonoperating income Hồi quy số 2: biến phụ thuộc dividend payer, cố định năm [95% Dividend payer Coef Std Err z P>z Conf Interval] Cost -0.012 0.017 -0.690 0.488 -0.045 0.021 Retained earnings -0.068 0.058 -1.170 0.244 -0.183 0.046 Return -0.040 0.065 -0.620 0.538 -0.166 0.087 Volatility -0.410 0.400 -1.020 0.306 -1.195 0.375 3.447 0.582 5.920 0.000 2.305 4.588 -21.328 2.944 -7.250 0.000 -27.098 -15.558 Market to book 0.474 0.192 2.470 0.013 0.098 0.849 LnAssets 0.245 0.036 6.740 0.000 0.173 0.316 Cash SD OpIncome Debt -1.718 0.291 -5.900 0.000 -2.288 -1.148 1.442 0.900 1.600 0.109 -0.321 3.205 RD Sales -0.219 0.287 -0.760 0.446 -0.782 0.344 Operating income 15.235 1.033 14.740 0.000 13.210 17.261 2.257 1.290 1.750 0.080 -0.272 4.787 Capex Nonoperating income Hồi quy số 3: biến phụ thuộc Repurchaser, cố định năm [95% Repurchaser Coef Std Err z P>z Cost 0.004 0.018 0.240 0.810 -0.030 0.039 Retained earnings -0.011 0.085 -0.130 0.898 -0.178 0.156 Return -0.175 0.164 -1.060 0.288 -0.496 0.147 Volatility -1.658 1.196 -1.390 0.165 -4.002 0.685 Cash 1.008 0.640 1.570 0.116 -0.248 2.263 SD OpIncome -1.279 4.282 -0.300 0.765 -9.672 7.113 Market to book 0.051 0.121 0.420 0.676 -0.187 0.289 LnAssets 0.459 0.050 9.110 0.000 0.360 0.558 Debt -1.423 0.464 -3.070 0.002 -2.332 -0.515 Capex -1.696 1.391 -1.220 0.223 -4.424 1.031 Conf Interval] RD Sales 0.832 0.317 2.620 0.009 0.210 1.453 Operating income 0.321 1.022 0.310 0.753 -1.681 2.324 2.613 1.259 2.080 0.038 0.146 5.081 Nonoperating income Hồi quy số 4: biến phụ thuộc Total payout, cố định năm cố định công ty [95% Total payout Coef Std Err z P>z Conf Interval] Cost -0.028 0.028 -0.990 0.323 -0.083 0.027 Retained earnings -1.190 0.297 -4.000 0.000 -1.772 -0.607 0.255 0.154 1.650 0.098 -0.047 0.557 -1.972 1.002 -1.970 0.049 -3.935 -0.008 0.238 1.068 0.220 0.823 -1.855 2.332 SD OpIncome -8.653 6.551 -1.320 0.187 -21.494 4.187 Market to book -0.655 0.409 -1.600 0.109 -1.457 0.147 0.974 0.261 3.740 0.000 0.463 1.485 -0.887 0.966 -0.920 0.358 -2.780 1.006 1.914 1.535 1.250 0.213 -1.095 4.923 RD Sales -0.181 0.538 -0.340 0.736 -1.235 0.873 Operating income 29.712 3.416 8.700 0.000 23.016 36.408 Return Volatility cash LnAssets Debt Capex Nonoperating income 8.055 3.928 2.050 0.040 0.356 15.754 Hồi quy số 5: biến phụ thuộc Dividend payer, cố định năm cố định công ty [95% Dividend payer Coef Std Err z P>z Conf Interval] Cost -0.028 0.028 -1.010 0.314 -0.083 0.027 Retained earnings -1.173 0.294 -3.990 0.000 -1.750 -0.596 0.256 0.154 1.660 0.096 -0.046 0.559 -1.872 1.001 -1.870 0.061 -3.834 0.090 0.080 1.077 0.070 0.941 -2.031 2.190 SD OpIncome -9.304 6.562 -1.420 0.156 -22.165 3.557 Market to book -0.689 0.412 -1.670 0.094 -1.496 0.118 0.952 0.261 3.650 0.000 0.441 1.464 -0.646 0.958 -0.670 0.500 -2.523 1.231 2.205 1.567 1.410 0.159 -0.866 5.277 RD Sales -0.202 0.539 -0.370 0.708 -1.258 0.855 Operating income 29.308 3.418 8.570 0.000 22.609 36.007 7.980 3.965 2.010 0.044 0.208 15.752 Return Volatility cash LnAssets Debt Capex Nonoperating income Hồi quy số 6: biến phụ thuộc Repurchaser, cố định năm cố định công ty [95% Repurchaser Coef Std Err z P>z Conf Interval] Cost -0.043 0.041 -1.040 0.299 -0.124 0.038 Retained earnings -0.907 0.478 -1.900 0.058 -1.843 0.029 Return -0.312 0.260 -1.200 0.231 -0.822 0.198 Volatility -1.382 1.483 -0.930 0.351 -4.288 1.524 cash 2.050 1.321 1.550 0.121 -0.538 4.639 SD OpIncome 6.264 9.302 0.670 0.501 -11.968 24.495 Market to book -0.293 0.246 -1.190 0.235 -0.776 0.190 LnAssets 0.662 0.379 1.750 0.080 -0.080 1.405 Debt 0.543 1.611 0.340 0.736 -2.614 3.700 Capex -1.123 2.397 -0.470 0.639 -5.820 3.574 RD Sales -0.827 0.638 -1.300 0.195 -2.077 0.424 7.530 3.698 2.040 0.042 0.282 14.779 0.992 3.972 0.250 0.803 -6.793 8.777 Operating income Nonoperating income Hồi quy OLS Hồi quy số 1: biến phụ thuộc Dividends, cố định năm, cố định công ty [95% Dividends Coef Std Err z P>z Conf Interval] Cost -0.005 0.026 -0.190 0.853 -0.056 0.046 Retained earnings -0.120 0.151 -0.800 0.425 -0.416 0.175 Return -0.047 0.145 -0.330 0.744 -0.331 0.237 Volatility 0.111 0.344 0.320 0.747 -0.564 0.786 Cash 2.083 1.369 1.520 0.128 -0.601 4.767 SD OpIncome -6.984 7.335 -0.950 0.341 -21.360 7.392 Market to book -0.200 0.319 -0.630 0.532 -0.826 0.426 0.209 0.363 0.580 0.564 -0.503 0.922 Debt -1.869 1.315 -1.420 0.155 -4.447 0.709 Capex -0.379 1.981 -0.190 0.848 -4.263 3.505 RD Sales -0.031 0.882 -0.040 0.972 -1.759 1.697 6.161 3.049 2.020 0.043 0.184 12.137 1.925 3.865 0.500 0.618 -5.651 9.501 LnAssets Operating income Nonoperating income Hồi quy số 2: biến phụ thuộc Repurchases, cố định năm, cố định công ty [95% Repurchases Coef Std Err z P>z Conf Interval] Cost 0.000 0.002 0.170 0.862 -0.004 0.005 Retained earnings 0.002 0.013 0.150 0.878 -0.024 0.028 Return 0.013 0.013 0.990 0.320 -0.012 0.037 Volatility 0.006 0.030 0.180 0.854 -0.053 0.064 Cash 0.090 0.120 0.750 0.450 -0.144 0.325 SD OpIncome -0.292 0.641 -0.460 0.648 -1.548 0.964 Market to book -0.020 0.028 -0.730 0.465 -0.075 0.034 LnAssets -0.179 0.032 -5.660 0.000 -0.242 -0.117 Debt 0.153 0.115 1.340 0.182 -0.072 0.379 Capex 0.068 0.173 0.390 0.696 -0.272 0.407 -0.435 0.077 -5.640 0.000 -0.586 -0.284 0.094 0.266 0.350 0.725 -0.428 0.616 1.043 0.338 3.090 0.002 0.382 1.705 RD Sales Operating income Nonoperating income Hồi quy số 3: biến phụ thuộc Percent repurchases, cố định năm, cố định công ty Percent repurchases [95% Coef Std Err z P>z Conf Interval] Cost -0.003 0.008 -0.370 0.709 -0.018 0.012 Retained earnings -0.006 0.045 -0.130 0.900 -0.093 0.082 0.022 0.043 0.510 0.611 -0.062 0.106 -0.012 0.102 -0.120 0.905 -0.212 0.187 Cash 0.179 0.404 0.440 0.658 -0.614 0.972 SD OpIncome 0.075 2.166 0.030 0.973 -4.171 4.320 Market to book -0.010 0.094 -0.100 0.917 -0.195 0.175 LnAssets -0.059 0.107 -0.550 0.582 -0.269 0.151 Debt -0.006 0.388 -0.020 0.987 -0.768 0.755 0.258 0.585 0.440 0.659 -0.889 1.405 RD Sales -0.085 0.260 -0.320 0.745 -0.595 0.426 Operating income -0.643 0.901 -0.710 0.475 -2.409 1.122 -0.270 1.142 -0.240 0.813 -2.507 1.968 Return Volatility Capex Nonoperating income Hồi quy số 4: biến phụ thuộc Dividends, thêm biến cố định fixed flexible, cố định năm, cố định công ty [95% Dividends Coef Std Err z P>z Conf Interval] fixed -0.283 0.273 -1.040 0.299 -0.818 0.252 flexible -0.575 0.282 -2.040 0.041 -1.128 -0.023 Retained earnings -0.115 0.151 -0.760 0.446 -0.411 0.181 Return -0.051 0.145 -0.350 0.726 -0.334 0.233 Volatility 0.113 0.344 0.330 0.742 -0.562 0.788 Cash 1.989 1.370 1.450 0.146 -0.696 4.673 SD OpIncome -7.462 7.333 -1.020 0.309 -21.834 6.910 Market to book -0.169 0.320 -0.530 0.597 -0.796 0.457 0.219 0.363 0.600 0.546 -0.493 0.931 Debt -1.859 1.317 -1.410 0.158 -4.441 0.723 Capex -0.383 1.975 -0.190 0.846 -4.253 3.487 RD Sales -0.041 0.881 -0.050 0.963 -1.767 1.684 6.064 3.045 1.990 0.046 0.097 12.032 2.119 3.864 0.550 0.583 -5.455 9.693 LnAssets Operating income Nonoperating income Hồi quy số 5: biến phụ thuộc Repurchases, thêm biến cố định fixed flexible, cố định năm, cố định công ty [95% Repurchases Coef Std Err z P>z Conf Interval] fixed 0.019 0.024 0.810 0.415 -0.027 0.066 flexible 0.003 0.025 0.120 0.905 -0.045 0.051 Retained earnings 0.002 0.013 0.120 0.904 -0.024 0.027 Return 0.013 0.013 1.010 0.313 -0.012 0.038 Volatility 0.006 0.030 0.190 0.848 -0.053 0.065 Cash 0.089 0.120 0.740 0.456 -0.145 0.324 SD OpIncome -0.285 0.641 -0.440 0.657 -1.541 0.972 Market to book -0.020 0.028 -0.720 0.473 -0.075 0.035 LnAssets -0.180 0.032 -5.660 0.000 -0.242 -0.117 Debt 0.147 0.115 1.280 0.202 -0.079 0.373 Capex 0.065 0.173 0.380 0.706 -0.273 0.403 -0.433 0.077 -5.630 0.000 -0.584 -0.283 0.099 0.266 0.370 0.710 -0.423 0.621 1.039 0.338 3.070 0.002 0.377 1.701 RD Sales Operating income Nonoperating income Hồi quy số 6: biến phụ thuộc Percent repurchases, thêm biến cố định fixed flexible, cố định năm, cố định công ty Percent repurchases fixed [95% Coef Std Err z P>z Conf Interval] 0.054 0.081 0.660 0.506 -0.104 0.212 flexible -0.086 0.083 -1.040 0.300 -0.250 0.077 Retained earnings -0.006 0.045 -0.140 0.885 -0.094 0.081 0.022 0.043 0.520 0.601 -0.061 0.106 -0.011 0.102 -0.110 0.915 -0.210 0.189 Cash 0.158 0.405 0.390 0.696 -0.635 0.951 SD OpIncome 0.009 2.166 0.000 0.997 -4.236 4.255 Market to book -0.003 0.094 -0.040 0.972 -0.188 0.182 LnAssets -0.057 0.107 -0.530 0.593 -0.268 0.153 Debt -0.040 0.389 -0.100 0.918 -0.803 0.723 0.268 0.583 0.460 0.645 -0.875 1.412 RD Sales -0.086 0.260 -0.330 0.741 -0.596 0.424 Operating income -0.654 0.899 -0.730 0.467 -2.417 1.109 -0.261 1.142 -0.230 0.819 -2.499 1.976 Return Volatility Capex Nonoperating income -*** - ... có cấu trúc chi phí cố định có khả chi trả cổ tức (mua lại cổ phần trả cổ tức tiền) so với cơng ty có cấu trúc chi phí biến đổi Khi định chi trả cổ tức bao nhiêu, cơng ty có cấu trúc chi phí. .. thể, khác cấu trúc chi phí hoạt động Với cấu trúc chi phí vậy, cơng ty có cấu trúc chi phí cố định cảm thấy thoải mái với mức tiền mặt cao cơng ty có cấu trúc chi phí biến đổi Với phần chi phí cố... phòng ngừa rủi ro có sách cổ tức linh hoạt đáng kể Một câu hỏi liên quan liệu cấu trúc chi phí ảnh hưởng lên sách cổ tức, hay ngược lại sách cổ tức ảnh hưởng tới cấu trúc chi phí Bằng chứng nghiên