Tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ BẢO HÀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ BẢO HÀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Hướng dẫn khoa học: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Tác động sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam” công trình nghiên cứu tác giả Nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua Số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Thị Uyên Uyên TP Hồ Chí Minh, ngày… tháng… năm 2017 Tác giả Nguyễn Thị Bảo Hà MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN iii MỤC LỤC iv DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT vii DANH MỤC BẢNG BIỂU viii TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU TỔNG QUAN .2 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Bố cục nghiên cứu TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY .8 2.1 Lý thuyết sách cổ tức 2.1.1 Khái niệm sách cổ tức cổ tức 2.1.2 Các tiêu đo lường sách cổ tức 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước giới 10 2.2.1 Chính sách cổ tức liên quan đến giá trị doanh nghiệp (relevance of dividend policy) 12 2.2.2 Tác động sách cổ tức lên rủi ro doanh nghiệp .16 2.2.3 Tác động sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu .17 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm sách cổ tức tác động sách cổ tức lên giá cổ phiếu Việt Nam 22 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 26 3.1.1 Giả thuyết H1 (tỷ suất cổ tức) .26 3.1.2 Giả thuyết H2 (tỷ lệ chi trả cổ tức) .29 3.2 Mô hình nghiên cứu 30 3.3 Các biến mô hình 31 3.3.1 Biến phụ thuộc: Biến động giá cổ phiếu .31 3.3.2 Các biến độc lập mô hình 32 3.3.3 Nhóm biến kiểm soát 33 3.3.4 Bảng tổng kết biến kỳ vọng dấu 36 3.4 Phương pháp phân tích hồi quy 37 3.5 Dữ liệu nghiên cứu 38 3.5.1 Xây dựng mẫu nghiên cứu 38 3.5.2 Thu thập liệu 39 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 41 4.1 Thống kê mô tả 41 4.2 Kiểm định giả thuyết 44 4.2.1 Phân tích tương quan 44 4.2.2 Kiểm định giả thiết phương sai thay đổi .45 4.3 Kết nghiên cứu 46 4.3.1 Kết hồi quy theo mô hình 47 4.3.2 Kết hồi quy theo mô hình mở rộng 49 4.3.3 Kết hồi quy theo biến cổ tức riêng biệt 51 4.3.4 Kết hồi quy với mẫu 53 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu 54 KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 57 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu kết luận đề tài 57 5.2 Những gợi ý sách 58 5.3 Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO 61 PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DN Doanh nghiệp HOSE SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh HNX Sở GDCK Hà Nội ICB Chuẩn phân ngành ICB (Industry Classification Benchmark) NQL Nhà quản lý NĐT Nhà đầu tư SGDCK Sở giao dịch chứng khoán VSD Trung Tâm Lưu ký chứng khoán Việt Nam TTCK Thị trường chứng khoán TSSL Tỷ suất sinh lợi DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 Bảng tổng kết biến mô hình .36 Bảng 4.1: Mô tả thống kê biến mô hình 43 Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến mô hình 44 Bảng 4.3: Kiểm định tượng phương sai thay đổi 46 Bảng 4.4: Các thông số kiểm định LR Hausman lựa chọn mô hình 47 Bảng 4.5: Kết hồi quy mô hình .48 Bảng 4.6: Các thông số kiểm định LR Hausman lựa chọn mô hình mở rộng .49 Bảng 4.7: Kết hồi quy mô hình mở rộng 50 Bảng 4.8: Các thông số kiểm định LR Hausman lựa chọn mô hình mở rộng .52 Bảng 4.9: Kết hồi quy mô hình mở rộng 52 Bảng 4.10: Thống kê mô tả mẫu (loại bỏ cổ tức 0) 53 Bảng 4.11: Kết hồi quy trên mẫu (loại bỏ cổ tức 0) 54 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1 Quy mô niêm yết HOSE .39 TÓM TẮT Bài nghiên cứu vào xem xét tác động sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết TTCK Việt Nam Chính sách cổ tức đo lường phương pháp tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức Mẫu nghiên cứu lựa chọn bao gồm 815 quan sát 163 công ty niêm yết Sở GDCK TP HCM (HOSE) giai đoạn năm từ 2011 đến 2015 Đồng thời, để xem xét cách toàn diện đầy đủ mối quan hệ mức độ biến động giá cổ phiếu chích sách cổ tức, tác giả thực nhiều phép hồi quy khác theo cách tiếp cận liệu bảng (pannel data) cuối phương pháp hồi quy với hiệu ứng cố định (fixed effects) lựa chọn Kết nghiên cứu cho thấy tồn mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê biến động giá cổ phiếu (PVOL) với tỷ suất cổ tức (DYIELD) tỷ lệ chi trả cổ tức (PAYOUT) trường hợp Việt Nam Điều hàm ý rằng, doanh nghiệp có tỷ suất cổ tức cao tỷ lệ chi trả cổ tức lớn mức biến động giá cổ phiếu thấp ngược lại Từ khóa: sách cổ tức, biến động giá cổ phiếu, tài doanh nghiệp, quản trị rủi ro GIỚI THIỆU TỔNG QUAN 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu Giá trị doanh nghiệp chịu ảnh hưởng loại định tài có liên quan với đến mục tiêu tối đa hóa tài sản cho cổ đông là:  Quyết định đầu tư  Quyết định tài trợ  Quyết định chi trả cổ tức Trong đó, sách cổ tức (dividend policy) liên quan đến vấn đề phân chia lợi nhuận công ty, việc toán tiền cho cổ đông giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư vào dự án Liên quan đến sách này, nhà quản lý đứng trước câu hỏi, lợi nhuận doanh nghiệp nên phân phối nào? Chia cho cổ đông hay giữ lại để tái đầu tư, giữ lại toán cho cổ đông tỷ lệ bao nhiêu? Để trả lời câu hỏi này, nhà quản lý phải xem xét sách cổ tức có tối đa hóa giá trị cho cổ đông định sách cổ tức có tác động đến giá cổ phiếu, đó, định sách cổ tức định phức tạp Trong tài doanh nghiệp cổ điển, sách cổ tức quan tâm đến việc lựa chọn toán lợi nhuận cho cổ đông khoản tiền mặt giữ lại lợi nhuận doanh nghiệp, tức là xác định tỷ lệ chi trả mức chi trả Tuy nhiên, tài doanh nghiệp đại, sách cổ tức giải nhiều vấn đề phức tạp hơn, chẳng hạn, làm để doanh nghiệp thu hút nhóm nhà đầu tư (NĐT) với khung thuế, sách thuế khác làm để doanh nghiệp làm tăng giá trị công ty thị trường chí dùng lợi nhuận để mua lại cổ phiếu (repurchase) thay chi trả cổ tức tiền mặt… Vì vậy, sách cổ tức chủ đề nghiên cứu phổ biến lĩnh vực tài 50 năm qua nhiều giả thuyết đời Bên cạnh đó, nhiều nghiên cứu cố gắng liên hệ sách cổ tức với giá cổ phiếu doanh 64 28 Petros Jecheche, 2012 Dividend policy and stock price volatility: a case of the Zimbabwe stock exchange Journal of Finance and Accountancy, 5, 90-111 29 Profilet K A., Bacon, F W., 2012 Dividend policy and stock price volatility in the U.S equity capital market, ASBBS Annual Conference: Las Vegas 30 Rozeff, M., 1982 Growth, beta and agency costs as determinants of dividend payout ratios Journal of Financial Research, (3), 249-259 31 Saxena, A K., 1999 Determinants of dividend payout policy: regulated versus unregulated firms Journal of Applied Topics in Business and Economics 32 Sadiq M., Ahmad S., Anjum M J., 2013 Stock Price Volatility in Relation to Dividend Policy: A Case Study of Karachi Stock Market Middle-East Journal of Scientific Research,13 (3): 426-431 33 Scholz, J K., 1992 A direct examination of the dividend clientele hypothesis Journal of Public Economics, 49(3), 261-285 34 Suleman M., Asghar M., Ali Shah S., Hamid K., 2011 Impact of dividend policy on stock price risk: empirical evidence from equity market of Pakistan East Journal of Psychology and Business, (1) 45 – 52 35 Travlos, N., Trigeorgis, L., & Vafeas, N., 2001 Shareholder wealth effects of dividend policy changes in an emerging stock market: The case of Cyprus Multinational Finance Journal, 5(2), 87-112 36 Uddin, M H., & Chowdhury, G M., 2005 Effect of Dividend Announcement on Shareholders’ Value: Evidence from Dhaka Stock Exchange, Journal of Business Research, PHỤ LỤC A- CÁC CÔNG TY TRONG MẪU NGHIÊN CỨU STT Mã CP Tên Doanh nghiệp STT Mã CP Tên Doanh nghiệp AAM CTCP Thủy Sản Mê Kông 83 MCP CTCP In Bao bì Mỹ Châu ABT CTCP XNK Thủy sản Bến Tre 84 NAV CTCP Nam Việt ACC CTCP Bê tông Becamex 85 NBB CTCP Đầu tư Năm Bảy Bảy ACL CTCP XNK TS Cửu Long An Giang 86 NNC CTCP Đá Núi Nhỏ AGF CTCP XNK Thủy sản An Giang 87 NSC CTCP Giống trồng Trung Ương AGR CTCP Chứng khoán Agirbank 88 NTL CTCP Phát triển Đô thị Từ Liêm ANV CTCP Nam Việt 89 OPC CTCP Dược Phẩm OPC APC CTCP Chiếu xạ An Phú 90 PAC CTCP Pin Ắc quy Miền Nam ASP CTCP Tập đoàn Dầu khí An Pha 91 PAN CTCP Xuyên Thái Bình 10 BBC CTCP Bibica 92 PDN CTCP Cảng Đồng Nai 11 BCE CTCP XD G.thông Bình Dương 93 PET Tổng CTCP D.vụ T.hợp Dầu khí 12 BCI CTCP Đầu tư Xây dựng Bình Chánh 94 PGC CTCP Gas Petrolimex 13 BHS CTCP Đường Biên Hòa 95 PGD CTCP P.phối khí thấp áp DK VN 14 BMC CTCP Khoáng sản Bình Định 96 PHR CTCP Cao su Phước Hòa 15 BMI Tổng CTCP Bảo Minh 97 PIT CTCP XNK Petrolimex 16 BMP CTCP Nhựa Bình Minh 98 PJT CTCP V.tải X.dầu Petrolimex 17 BTP CTCP Nhiệt điện Bà Rịa 99 PNJ CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận 18 BVH Tập đoàn Bảo Việt 100 PPC CTCP Nhiệt điện Phả Lại 19 CCI CTCP ĐTPT CN TM Củ Chi 101 PVD Tổng CT Khoan D.vụ khoan DK 20 CDC CTCP Chương Dương 102 PXS CTCP Lắp máy Dầu khí 21 CII CTCP ĐT H.tầng K.thuật TP.HCM 103 RAL CTCP B.đèn P.nước Rạng Đông 22 CLC CTCP Cát Lợi 104 RDP CTCP Nhựa Rạng Đông 23 CMV CTCP Thương nghiệp Cà Mau 105 REE CTCP Cơ điện Lạnh 24 COM CTCP Vật tư Xăng dầu 106 SAM CTCP Đầu tư Phát triển SACOM 25 CSM CTCP CN Cao su Miền Nam 107 SAV CTCP HTKT XNK Savimex 26 CTD CTCP Xây dựng Cotec 108 SBA CTCP Sông Ba 27 CTG NH TMCP Công thương Việt Nam 109 SBT CTCP Bourbon Tây Ninh 28 CTI CTCP ĐTPT Cường Thuận IDICO 110 SC5 CTCP Xây dựng số 29 D2D CTCP PT Đô thị Công nghiệp số 111 SCD CTCP NGK Chương Dương 30 DAG CTCP Tập đoàn Nhựa Đông Á 112 SFC CTCP Nhiên liệu Sài Gòn 31 DHA CTCP Hóa An 113 SFI CTCP Đại lý Vận tải Safi 32 DHC CTCP Đông Hải Bến Tre 114 SHI CTCP Quốc tế Sơn Hà 33 DHG CTCP Dược Hậu Giang 115 SJD CTCP Thủy điện Cần Đơn 34 DIC CTCP Đầu tư Thương mại DIC 116 SMC CTCP Đầu tư Thương mại SMC 35 DIG Tổng CTCP ĐTPT Xây dựng 117 SRC CTCP Cao su Sao Vàng 36 DMC CTCP XNK Y tế DOMESCO 118 SRF CTCP Kỹ nghệ lạnh 37 DPM TCT Phân bón Hóa chất Dầu khí 119 SSC CTCP Giống trồng Miền Nam 38 DPR CTCP Cao su Đồng Phú 120 SSI CTCP Chứng khoán Sài Gòn 39 DQC CTCP Bóng đèn Điện Quang 121 ST8 CTCP Siêu Thanh 40 DRC CTCP Cao su Đà Nẵng 122 STG CTCP Kho Vận Miền Nam 41 DSN CTCP Công viên nước Đầm Sen 123 SVC CTCP Dịch vụ tổng hợp Sài Gòn 42 DTL CTCP Đại Thiên Lộc 124 SVI CTCP Bao bì Biên Hòa 43 DTT CTCP Kỹ nghệ Đô Thành 125 SZL CTCP Sonadezi Long Thành 44 DVP CTCP ĐT PT Cảng Đình Vũ 126 TAC CTCP Dầu Thực vật Tường An 45 DXV CTCP VICEM VLXD Đà Nẵng 127 TBC CTCP Thuỷ điện Thác Bà 46 EIB NH TMCP XNK Việt Nam 128 TCL CTCP Vận tải Xếp dỡ Tân Cảng 47 ELC CTCP ĐTPT C.nghệ đ.tử Viễn thông 129 TCM CTCP Dệt may Thành Công 48 EVE CTCP Everpia Việt Nam 130 TCO CTCP V.tải Đa p.thức Duyên Hải 49 FDC CTCP NT PTĐT TP.HCM 131 TCR CTCP CN Gốm sứ TAICERA 50 FMC CTCP Thực phẩm Sao Ta 132 TDC CTCP KD PT Bình Dương 51 FPT CTCP PT ĐT Công nghệ FPT 133 TDH CTCP Phát triển Nhà Thủ Đức 52 GDT CTCP Chế biến Gỗ Đức Thành 134 TDW CTCP Cấp nước Thủ Đức 53 GIL CTCP SXKD XNK Bình Thạnh 135 TIC CTCP Đầu tư Điện Tây Nguyên 54 GMC CTCP SX TM May Sài Gòn 136 TIE CTCP TIE 55 GMD CTCP Đại lý Liên hiệp Vận chuyển 137 TIX CTCP Dịch vụ Đầu tư Tân Bình 56 GTA CTCP Chế biến Gỗ Thuận An 138 TLG CTCP Tập đoàn Thiên Long 57 HAI CTCP Nông dược HAI 139 TLH CTCP Tập đoàn Thép Tiến Lên 58 HAP CTCP Tập Đoàn Hapaco 140 TMP CTCP Thủy điện Thác Mơ 59 HBC CTCP XD KD Địa ốc Hòa Bình 141 TMS CTCP TransimexSaigon 60 HCM CTCP Chứng khoán Tp.HCM 142 TMT CTCP Ô tô TMT 61 HDC CTCP PT Nhà Bà Rịa Vũng Tàu 143 TNA CTCP TM XNK Thiên Nam 62 HDG CTCP Tập đoàn Hà Đô 144 TNC CTCP Cao su Thống Nhất 63 HMC CTCP Kim khí Tp.HCM 145 TPC CTCP Nhựa Tân Đại Hưng 64 HPG CTCP Tập đoàn Hòa Phát 146 TRA CTCP Traphaco 65 HRC CTCP Cao su Hòa Bình 147 TRC CTCP Cao su Tây Ninh 66 HSG CTCPTập đoàn Hoa Sen 148 TS4 CTCP Thủy sản số 67 HTI CTCP ĐTPT Hạ tầng IDICO 149 UIC CTCP ĐTPT Nhà Đô thị IDICO 68 HTV CTCP Vận tải Hà Tiên 150 VCB NH TMCP Ngoại thương Việt Nam 69 HU1 CTCP Đầu tư Xây dựng HUD1 151 VFG CTCP Khử trùng Việt Nam 70 HVG CTCP Hùng Vương 152 VHC CTCP Vĩnh Hoàn 71 IJC CTCP Phát triển Hạ tầng Kỹ thuật 153 VIC CTCP Tập đoàn Đầu tư Việt Nam 72 IMP CTCP Dược phẩm IMEXPHARM 154 VIP CTCP Vận tải Xăng đầu VIPCO 73 KDC CTCP Kinh Đô 155 VMD CTCP Y Dược phẩm Vimedimex 74 KHA CTCP XNK Khánh Hội 156 VNL CTCP G.nhận Vận tải Thương Mại 75 KHP CTCP Điện lực Khánh Hòa 157 VNM CTCP Sữa Việt Nam 76 KSB CTCP K.sản X.dựng Bình Dương 158 VNS CTCP Ánh Dương Việt Nam 77 L10 CTCP Lilama 10 159 VPK CTCP Bao bì Dầu thực vật 78 LBM CTCP Kh.sản VLXD Lâm Đồng 160 VSC CTCP Container Việt Nam 79 LHG CTCP Long Hậu 161 VSH CTCP T.điện Vĩnh Sơn Sông Hinh 80 LIX CTCP Bột giặt Lix 162 VSI CTCP Cấp thoát nước 81 LM8 CTCP Lilama 18 163 VTB CTCP Viettronics Tân Bình 82 LSS CTCP Mía đường Lam Sơn B- XỬ LÝ DỮ LIỆU a Mô tả thống kê cho toàn mẫu nghiên cứu b Mô tả thống kê mẫu (loại bỏ cổ tức 0) c Ma trận hệ số tương quan d Kiểm định phương sai thay đổi Mô hình Mô hình mở rộng Ca KẾT QUẢ HỒI QUY Mô hình  Kiểm định LR Hausman lựa chọn mô hình  Kết hồi quy b Mô hình mở rộng  Kiểm định LR Hausman lựa chọn mô hình  Kết hồi quy c Mô hình với biến cổ tức riêng biệt Mô hình 1: DYIELD  Kiểm định LR Hausman lựa chọn mô hình  Kết hồi quy Mô hình 2: PAYOUT  Kiểm định LR Hausman lựa chọn mô hình  Kết hồi quy d Mô hình hồi quy với mẫu  Kết hồi quy ... nghiệm Việt Nam chủ đề sách cổ tức tác động sách cổ tức lên giá cổ phiếu Việt Nam 2.1 Lý thuyết sách cổ tức 2.1.1 Khái niệm sách cổ tức cổ tức Chính sách cổ tức sách ấn định mức lợi nhuận công ty. .. Việt Nam mà chưa sâu vào nghiên cứu tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu, tác động sách cổ tức đến mức độ biến động giá cổ phiếu Do đó, tác giả thực nghiên cứu: Tác động sách cổ tức lên biến động. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ BẢO HÀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT