Tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ BẢO HÀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ BẢO HÀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Hướng dẫn khoa học: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “Tác động sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tác giả Nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua Số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Thị Uyên Uyên TP Hồ Chí Minh, ngày… tháng… năm 2017 Tác giả Nguyễn Thị Bảo Hà MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN iii MỤC LỤC iv DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT vii DANH MỤC BẢNG BIỂU viii TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU TỔNG QUAN 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Bố cục nghiên cứu TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết sách cổ tức 2.1.1 Khái niệm sách cổ tức cổ tức 2.1.2 Các tiêu đo lường sách cổ tức 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước giới 10 2.2.1 Chính sách cổ tức liên quan đến giá trị doanh nghiệp (relevance of dividend policy) 12 2.2.2 Tác động sách cổ tức lên rủi ro doanh nghiệp .16 2.2.3 Tác động sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu 17 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm sách cổ tức tác động sách cổ tức lên giá cổ phiếu Việt Nam 22 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 26 3.1.1 Giả thuyết H1 (tỷ suất cổ tức) 26 3.1.2 Giả thuyết H2 (tỷ lệ chi trả cổ tức) 29 3.2 Mô hình nghiên cứu 30 3.3 Các biến mô hình 31 3.3.1 Biến phụ thuộc: Biến động giá cổ phiếu 31 3.3.2 Các biến độc lập mơ hình 32 3.3.3 Nhóm biến kiểm sốt 33 3.3.4 Bảng tổng kết biến kỳ vọng dấu 36 3.4 Phương pháp phân tích hồi quy 37 3.5 Dữ liệu nghiên cứu 38 3.5.1 Xây dựng mẫu nghiên cứu 38 3.5.2 Thu thập liệu 39 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 41 4.1 Thống kê mô tả 41 4.2 Kiểm định giả thuyết 44 4.2.1 Phân tích tương quan 44 4.2.2 Kiểm định giả thiết phương sai thay đổi 45 4.3 Kết nghiên cứu 46 4.3.1 Kết hồi quy theo mơ hình 47 4.3.2 Kết hồi quy theo mơ hình mở rộng 49 4.3.3 Kết hồi quy theo biến cổ tức riêng biệt 51 4.3.4 Kết hồi quy với mẫu 53 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu 54 KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 57 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu kết luận đề tài 57 5.2 Những gợi ý sách 58 5.3 Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu .59 TÀI LIỆU THAM KHẢO 61 PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DN Doanh nghiệp HOSE SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh HNX Sở GDCK Hà Nội ICB Chuẩn phân ngành ICB (Industry Classification Benchmark) NQL Nhà quản lý NĐT Nhà đầu tư SGDCK Sở giao dịch chứng khoán VSD Trung Tâm Lưu ký chứng khoán Việt Nam TTCK Thị trường chứng khoán TSSL Tỷ suất sinh lợi DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 Bảng tổng kết biến mơ hình 36 Bảng 4.1: Mô tả thống kê biến mơ hình 43 Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến mơ hình 44 Bảng 4.3: Kiểm định tượng phương sai thay đổi 46 Bảng 4.4: Các thông số kiểm định LR Hausman lựa chọn mơ hình 47 Bảng 4.5: Kết hồi quy mô hình 48 Bảng 4.6: Các thông số kiểm định LR Hausman lựa chọn mơ hình mở rộng 49 Bảng 4.7: Kết hồi quy mơ hình mở rộng 50 Bảng 4.8: Các thông số kiểm định LR Hausman lựa chọn mơ hình mở rộng 52 Bảng 4.9: Kết hồi quy mơ hình mở rộng 52 Bảng 4.10: Thống kê mô tả mẫu (loại bỏ cổ tức 0) 53 Bảng 4.11: Kết hồi quy trên mẫu (loại bỏ cổ tức 0) 54 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1 Quy mơ niêm yết HOSE 39 TÓM TẮT Bài nghiên cứu vào xem xét tác động sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết TTCK Việt Nam Chính sách cổ tức đo lường phương pháp tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức Mẫu nghiên cứu lựa chọn bao gồm 815 quan sát 163 công ty niêm yết Sở GDCK TP HCM (HOSE) giai đoạn năm từ 2011 đến 2015 Đồng thời, để xem xét cách toàn diện đầy đủ mối quan hệ mức độ biến động giá cổ phiếu chích sách cổ tức, tác giả thực nhiều phép hồi quy khác theo cách tiếp cận liệu bảng (pannel data) cuối phương pháp hồi quy với hiệu ứng cố định (fixed effects) lựa chọn Kết nghiên cứu cho thấy tồn mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê biến động giá cổ phiếu (PVOL) với tỷ suất cổ tức (DYIELD) tỷ lệ chi trả cổ tức (PAYOUT) trường hợp Việt Nam Điều hàm ý rằng, doanh nghiệp có tỷ suất cổ tức cao tỷ lệ chi trả cổ tức lớn mức biến động giá cổ phiếu thấp ngược lại Từ khóa: sách cổ tức, biến động giá cổ phiếu, tài doanh nghiệp, quản trị rủi ro GIỚI THIỆU TỔNG QUAN 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu Giá trị doanh nghiệp chịu ảnh hưởng loại định tài có liên quan với đến mục tiêu tối đa hóa tài sản cho cổ đơng là: Quyết định đầu tư Quyết định tài trợ Quyết định chi trả cổ tức Trong đó, sách cổ tức (dividend policy) liên quan đến vấn đề phân chia lợi nhuận cơng ty, việc tốn tiền cho cổ đông giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư vào dự án Liên quan đến sách này, nhà quản lý đứng trước câu hỏi, lợi nhuận doanh nghiệp nên phân phối nào? Chia cho cổ đông hay giữ lại để tái đầu tư, giữ lại toán cho cổ đơng tỷ lệ bao nhiêu? Để trả lời câu hỏi này, nhà quản lý phải xem xét sách cổ tức có tối đa hóa giá trị cho cổ đơng định sách cổ tức có tác động đến giá cổ phiếu, đó, định sách cổ tức ln định phức tạp Trong tài doanh nghiệp cổ điển, sách cổ tức quan tâm đến việc lựa chọn toán lợi nhuận cho cổ đông khoản tiền mặt giữ lại lợi nhuận doanh nghiệp, tức là xác định tỷ lệ chi trả mức chi trả Tuy nhiên, tài doanh nghiệp đại, sách cổ tức giải nhiều vấn đề phức tạp hơn, chẳng hạn, làm để doanh nghiệp thu hút nhóm nhà đầu tư (NĐT) với khung thuế, sách thuế khác làm để doanh nghiệp làm tăng giá trị cơng ty thị trường chí dùng lợi nhuận để mua lại cổ phiếu (repurchase) thay chi trả cổ tức tiền mặt… Vì vậy, sách cổ tức chủ đề nghiên cứu phổ biến lĩnh vực tài 50 năm qua nhiều giả thuyết đời Bên cạnh đó, nhiều nghiên cứu cố gắng liên hệ sách cổ tức với giá cổ phiếu doanh PHỤ LỤC A- CÁC CÔNG TY TRONG MẪU NGHIÊN CỨU STT Mã CP Tên D AAM CTCP ABT CTCP ACC CTCP ACL CTCP AGF CTCP AGR CTCP ANV CTCP APC CTCP ASP CTCP 10 BBC CTCP 11 BCE CTCP 12 BCI CTCP 13 BHS CTCP 14 BMC CTCP 15 BMI Tổng 16 BMP CTCP 17 BTP CTCP 18 BVH Tập đ 19 CCI CTCP 20 CDC CTCP 21 CII CTCP 22 CLC CTCP 23 CMV CTCP 24 COM CTCP 25 CSM CTCP 26 CTD CTCP 27 CTG NH T 28 CTI CTCP 29 D2D CTCP 30 DAG CTCP 31 DHA CTCP 32 DHC CTCP 33 DHG CTCP 34 DIC CTCP 35 DIG Tổng 36 DMC CTCP 37 DPM TCT 38 DPR CTCP 39 DQC CTCP 40 DRC CTCP 41 DSN CTCP 42 DTL CTCP 43 DTT CTCP 44 DVP CTCP 45 DXV CTCP 46 EIB NH T 47 ELC CTCP 48 EVE CTCP 49 FDC CTCP 50 FMC CTCP 51 FPT CTCP 52 GDT CTCP 53 GIL CTCP 54 GMC CTCP 55 GMD CTCP 56 GTA CTCP 57 HAI CTCP 58 HAP CTCP 59 HBC CTCP 60 HCM CTCP 61 HDC CTCP 62 HDG CTCP 63 HMC CTCP 64 HPG CTCP 65 HRC CTCP 66 HSG CTCP 67 HTI CTCP 68 HTV CTCP 69 HU1 CTCP 70 HVG CTCP 71 IJC CTCP 72 IMP CTCP 73 KDC CTCP 82 LSS 74 KHA CTCP XNK Khánh 75 KHP CTCP Điện lực Kh 76 KSB CTCP K.sản X.d 77 L10 CTCP Lilama 10 78 LBM CTCP Kh.sản V 79 LHG CTCP Long Hậu 80 LIX CTCP Bột giặt Lix 81 LM8 CTCP Lilama 18 CTCP Mía đường Lam Sơn B- XỬ LÝ DỮ LIỆU a Mô tả thống kê cho tồn mẫu nghiên cứu b Mơ tả thống kê mẫu (loại bỏ cổ tức 0) c Ma trận hệ số tương quan d Kiểm định phương sai thay đổi Mơ hình Mơ hình mở rộng Ca KẾT QUẢ HỒI QUY Mơ hình  Kiểm định LR Hausman lựa chọn mơ hình  Kết hồi quy b Mơ hình mở rộng  Kiểm định LR Hausman lựa chọn mơ hình  Kết hồi quy c Mơ hình với biến cổ tức riêng biệt Mơ hình 1: DYIELD  Kiểm định LR Hausman lựa chọn mơ hình  Kết hồi quy Mơ hình 2: PAYOUT  Kiểm định LR Hausman lựa chọn mơ hình  Kết hồi quy d Mơ hình hồi quy với mẫu  Kết hồi quy ... nghiệm Việt Nam chủ đề sách cổ tức tác động sách cổ tức lên giá cổ phiếu Việt Nam 2.1 Lý thuyết sách cổ tức 2.1.1 Khái niệm sách cổ tức cổ tức Chính sách cổ tức sách ấn định mức lợi nhuận công ty. .. Việt Nam mà chưa sâu vào nghiên cứu tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu, tác động sách cổ tức đến mức độ biến động giá cổ phiếu Do đó, tác giả thực nghiên cứu: ? ?Tác động sách cổ tức lên biến động. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ BẢO HÀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT