Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 88 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
88
Dung lượng
10 MB
Nội dung
B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP.H CHÍ MINH NGUYN TH THÙY HOA CU TRÚC S HU VÀ CHÍNH SÁCH C TC: BNG CHNG TI CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNG DN KHOA HC: TS. HUNH TH THÚY GIANG Thành ph H Chí Minh ậ Tháng 6/2014 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan lun vn ằằCU TRÚC S HU VÀ CHÍNH SÁCH C TC: BNG CHNG TI CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VITăNAM‟‟ălà công trình nghiên cu ca chính tác gi, ni dung đc đúc kt t quá trình hc tp và các kt qu nghiên cu thc tin trong thi gian qua, s liu s dng là trung thc và có ngun gc trích dn rõ ràng. Lun vn đc thc hin di s hng dn khoa hc ca TS. Hunh Th Thúy Giang. Ngoi tr nhng tài liu tham kho đc trích dn trong lun vn này, tôi xin cam đoan rng lun vn này cha tng đc công b hoc s dng đ nhn bt k bng cp nào ti các trng đi hc hoc c s đào to khác. Không có nghiên cu nào ca ngi khác đc s dng trong lun vn này mà không đc trích dn theo đúng quy đnh. Tác gi lunăvn Nguyn Th Thùy Hoa MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc các t vit tt Danh mc hình và bng biu 1. Gii thiu 2 1.1 Lý do chn đ tài 2 1.2. Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu: 3 1.3. Phm vi nghiên cu 3 1.4. Phng pháp nghiên cu: 4 1.5. B cc lun vn: 4 2. Tng quan v c s lý thuyt và các nghiên cu thc nghim trên th gii 5 2.1. Chính sách c tc - c ch gim bt vn đ đi din 6 2.1.1. C đông thiu s - thc đo chi phí đi din 6 2.1.2. Chính sách c tc ậ C ch gim chi phí đi din 7 2.2. Mi quan h gia cu trúc s hu và chính sách c tc 9 2.2.1 Chính sách c tc và cu trúc s hu ca công ty 9 2.2.2. Chính sách c tc và yu t s hu nhà nc 12 2.2.3. Các nhân t qun tr và đc đim ca doanh nghip tác đng đn chính sách c tc 16 2.2.3.1. T l s hu ca CEO 17 2.2.3.2.Tính đc lp ca HQT 19 2.2.3.3. Quy mô HQT 21 2.2.3.4. Tin mt 22 2.2.3.5. T l tng trng doanh thu: 23 2.2.3.6. Kh nng sinh li 23 2.2.3.7. Quy mô công ty 24 2.2.3.8. òn by tài chính 25 2.2.3.9. Dòng tin t do 26 2.2.3.10. C tc bng c phiu 26 2.2.3.11. T l chi tr c tc nm trc 27 3. D liu và phng pháp nghiên cu 29 3.1. Phng pháp thu thp d liu 29 3.2. Mô hình, bin và gi thuyt nghiên cu 30 3.2.1.Mô hình nghiên cu: 30 3.2.2. Bin nghiên cu 30 3.2.3. Gi thuyt nghiên cu 33 3.3. Phng pháp nghiên cu 34 4. Ni dung và các kt qu nghiên cu 38 4.1. Tình hình chi tr c tc và đc đim qun tr doanh nghip thi k 2008- 2012 38 4.1.1. Tình hình chi tr c tc 41 4.1.2. c đim qun tr doanh nghip 44 4.1.3. c đim khác ca doanh nghip 44 4.2. Kho sát các cp tng quan gia các bin đc lp 44 4.3. La chn mô hình 47 4.3.1. La chn gia POOL và FEM 47 4.3.2. La chn mô hình phù hp gia FEM và REM 51 4.4. Mc đ tác đng ca các nhân t đn t l chi tr c tc 53 5. Kt lun 58 DANH MC CÁC T VIT TT HQT: Hi đng qun tr CEO: Giám đc/Tng giám đc điu hành SOEs: các doanh nghip Nhà Nc NSOEs: các doanh nghip ngoài Nhà Nc DANH MC HÌNH VÀ BNG BIU Bng 2.1 Tng hp các nhân t cu trúc s hu và đc đim công ty có tác đng đn chính sách c tc. 27 Bng 3.1 Phân loi theo ngành 29 Bng 4.1 Kt qu thng kê các bin trong mô hình 38 Bng 4.2. Kt qu thng kê cho nhóm các state 40 Biu đ 4.3 Bin đng ca t l chi tr c tc bình quân 70 công ty trong giai đan 2008-2012 41 Biu đ 4.4 Bin đng ca t sut c tc bình quân ca 70 công ty trong giai đon 2008-2012 41 Bng 4.5 Kt qu thng kê bin PAYOUT, YIELD trong mô hình 42 Biu đ 4.6 Bin đng ca PAYOUT bình quân ca các SOEs và NSOEs t nm 2008-2012 43 Biu đ 4.7 Bin đng ca YIELD bình quân ca các SOEs và NSOEs t nm 2008-2012 43 Bng 4.8. Ma trn h s tng quan gia bin đc lp, bin ph thuc và các bin kim soát: 46 Bng 4.9 Kt qu hi quy mô hình POOL cho 2 trng hp bin DIV 47 Bng 4.10 Kt qu hi quy tác đng c đnh (FEM) 2 trng hp bin DIV 48 Bng 4.11 Kt qu kim đnh F-limer test 50 Bng 4.13 Kt qu hi quy tác đng ngu nhiên (REM) trng hp ca bin PAYOUT 51 Bng 4.14 Kt qu kim đnh Hausman test cho PAYOUT 52 Bng 4.15 Mô hình các nhân t tác đng đn t l chi tr c tc. 53 1 TÓM TT Lun vn kim chng tác đng ca các nhân t thuc v cu trúc s hu ca doanh nghip đn chính sách c tc ca 70 doanh nghip trên th trng chng khoán Thành Ph H Chí Minh và Hà Ni t giai đon 2008-2012. Các đc đim liên quan đn cu trúc s hu bao gm: yu t s hu nhà nc, quy mô HQT, t l thành viên HQT đc lp, kiêm nhim CEO và t l s hu c phn ca CEO. Kt qu cho thy yu t s hu nhà nc không tác đng đn chính sách c tc ca doanh nghip. Kt qu còn cho thy công ty có quy mô HQT ln s chi tr c tc nhiu hn, công ty vi t l nm gi c phiu ca các CEO cao s chi tr c tc thp. Riêng vic CEO công ty có đng thi là ch tch HQT hay không li không tác đng đn t l chi tr c tc ca công ty. Các yu t kim soát khác nh s d tin mt vào cui nm, t l chi tr c tc nm trc và c tc bng c phiu trong nm cng tác đng ln đn chính sách c tc. 2 1.ăGiiăthiu 1.1 Lý do chnăđ tài Mi liên h gia cu trúc s hu và chính sách c tc là mt s kt hp đy thú v, vn đ trên đang là đ tài thu hút s quan tâm ln ca các hc ga khp ni trên th gii. Nu nh chính sách c tc ca doanh nghip đã đc chng minh chu tác đng ca nhiu yu t v mô ( thu, lut pháp ) ln các yu t bên trong nh c hi đu t, kh nng sinh li, quy mô công ty, đòn by tài chính…thì cu trúc s hu cng đã đc các nghiên cu trên th gii chng minh là yu t nh hng đn chính sách c tc ca doanh nghip. Lý thuyt vn đ đi din đã ch ra mi quan h gia các nhà qun lý công ty và các c đông. Chính sách c tc là c ch gim bt vn đ đi din ca doanh nghip là c s đ tin rng cu trúc s hu ca công ty có nh hng đn chính sách c tc. Các kt qu nghiên cu ca vic phát trin lý thuyt v chi phí đi din gn đây cng ch ra rng cu trúc s hu ca doanh nghip có th tác đng lên kt qu hot đng ca doanh nghip bng vic gim mâu thun gia các nhà qun tr và c đông ca doanh nghip. Các doanh nghip có s khác bit v mc đ s hu gia các c đông tham gia bên trong và các nhà đu t bên ngoài. S phân chia gia các nhóm s hu có th tác đng đn li ích cá nhân ca các nhà qun tr, yu t đóng vai quan trng tác đng đn hành vi qun tr và kt qu hot đng ca doanh nghip. Tuy nhiên, yu t quc gia, th hin qua yu t pháp lut, nh hng ln đn mi quan h gia cu trúc hu và chính sách c tc. Các bài nghiên cu trc đó ch yu tp trung Anh, M và mt s quc gia s dng h thng lut thông l (common law) ậ là h thng pháp lut đc cho là cha bo v tt quyn li ca các c đông thiu s. Trong khi đó Vit Nam, mt quc gia tuân theo h thng pháp lut dân s (civil law) là h thng pháp lut đc cho rng bo v không tt các c đông thiu s. Vy Vit Nam, mt quc gia theo h thng pháp lut 3 dân s vi các đc đim doanh nghip ni bt nh: công ty gia đình, các tp đoàn kinh t Nhà Nc, c đông ln chi phi công ty, c đông là t chc, CEO kiêm ch tch HQT,…thì cu trúc s hu tác đng nh th nào đn chính sách c tc. làm r thêm mi quan h này vi các doanh nghip niêm yt ca Vit Nam, giai đon 2008-2012, tác gi chn đ tài ắCU TRÚC S HU VÀ CHÍNH SÁCH C TC: BNG CHNG TI CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VITăNAMẰ 1.2. Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu: Lun vn kim chng yu t s hu nhà nc nh hng nh th nào đn chi tr c tc trên th trng chng khoán Vit Nam da trên bng chng ca các bài nghiên cu trc đây các quc gia khác . gii quyt mc tiêu nghiên cu trên, tác gi đa ra 2 câu hi nghiên cu nh sau: -Có s khác bit trong vic chi tr c tc ca các công ty thuc s hu nhà nc (SOEs) và các công ty không thuc s hu nhà nc (NSOEs) hay không ? -Yu t s hu nhà nc, yu t nào liên quan đn qun tr doanh nghip gm quy mô hi đng qun tr, t l thành viên đc lp, tính kiêm nhim ca ch tch hi đng qun tr, t l nm gi c phn ca CEO và các nhân t liên quan đn đc đim công ty bao gm s d tin mt, đòn by tài chính, tng trng doanh thu, li nhun ròng, dòng tin t do, c tc bng c phiu, t l chi tr c tc nh hng đn t l chi tr c tc nh th nào? 1.3. Phm vi nghiên cu Lun vn tin hành kim đnh yu t cu trúc s hu ca doanh nghip nh hng đn c tc ca doanh nghip niêm yt Vit Nam da trên d liu bng 4 gm 70 công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán Thành Ph H Chí Minh và Hà Ni trong khong thi gian t nm 2008 đn nm 2012, tng cng có 350 quan sát. 1.4.ăPhngăphápănghiên cu: Lun vn s dng phng pháp đnh lng hi quy nhân t thuc v yu t s hu, cng nh mt s các nhân t kim soát khác gm qun tr doanh nghip, đc đim tài chính ca công ty tác đng đn vic chính sách c tc ca doanh nghip. la chn mô hình hi quy phù hp cho d liu bng gia mô hình hi quy gp (POOL), mô hình tác đng c đnh (FEM) và mô hình tác đng ngu nhiên (REM), lun vn dùng kim đnh F-limer test và Hausman test. Ngoài ra, đ các c lng tham s đt hiu qu nht, lun vn phát hin và khc phc hin tng phng sai thay đi hoc hin tng tng quan, tùy theo mô hình mô hình hi quy là POOL, FEM hay REM. Ngoài ra, chính sách c tc đc đo lng bng hai ch s, bao gm t l chi tr c tc và t sut c tc. Cui cùng lun vn s tp trung phân tích mc đ tác đng ca các nhân t thuc cu trúc s hu đn chính sách c tc. 1.5. B cc lunăvn: Lun vn gm 5 phn: phn 1 gii thiu trình bày tng quan các ni dung chính ca lun vn và lỦ gii lý do tác gi chn đ tài này đ nghiên cu. Phn 2 trình bày tng quan lý thuyt, các bng chng thc nghim v mi quan h gia cu trúc s hu và chính sách c tc. Phn 3 mô t mu nghiên cu, phng pháp nghiên cu, mô hình nghiên cu và gii thích các bin đc s dng đ phân tích chính sách c tc. Phn 4 tho lun v kt qu nghiên cu ca đ tài. Phn 5 là kt lun ca lun vn. [...]... lý, c n i b và c th yv u v i di n có th là mâu n và c , ho c c Và lúc này, c u trúc s h n chính sách c t c M i quan h c xem là y u t có c c p trong nghiên c u Jensen và Meckling (1976) và có nhi u nghiên c u th c nghi m trên th gi công ty nh v ng c a c u trúc s h n chính sách c t c c a 9 2.2 M i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách c t c 2.2.1 Chính sách c t c và c u trúc s h u c a công ty Nhi u nghiên... 2010 12 c u trúc s h u và chính sách c t c K t qu nghiên c u cho th y r ng hình ch U gi a c u trúc s h u và chính sách c t c Duong Thùy Tram Anh (2013) dùng d li u 357 công ty niêm y t trên th ch ng khoán Vi ng nh m i quan h gi a c u trúc s h a t p trung và chính sách c t c và k t lu ng kê trong m i quan h này 2.2.2 Chính sách c t c và y u t s h c Có r t nhi u nghiên c u th c nghi m chính sách c t c... ngu n ng Lee và Xiao (2003) cho r ng câu tr l i cho vi c chi tr c t v y là do v s h u và qu n tr c a công ty Công ty m c a SOEs n m gi các c ph n không th chuy ng (Non-negotiable) c a các công ty m i niêm y t là nh ng c ph n mà ch c mua và bán riêng l c s cho phép c a chính ph Cho nên các công ty m c a các SOEs này s d ng vi c tr c t c là m khuynh h l y ti n t các công ty niêm y t cho nên các SOEs có... Nghiên c u ki m tra ng c a 2 c c t c c a các công ty niêm y t t i th n chính sách ng ch ng khoán Malaysia t n 2006 Ramli (2010) k t lu n r ng n nh t có m n nh ng c ph n s h u c a các c u v i chính sách c t c Afza và Mirza (2011)5 nghiên c u ki m tra m i quan h gi a các công ty có quy n s h u t p trung và chính sách c t c c a công ty Nghiên c u th c hi n 120 công ty niêm y t t i th ng ch ng khoán Karachi... a c i di n và chính sách c t c K t qu cho th y có m quan âm gi a c u trúc s h u t p trung và chính sách c t c c n a nghiên c u còn k t lu n v i c u trúc s h u khác nhau s ng khác n chính sách c t c Harada và Nguyen (2006)7 dùng d li u c a các công ty niêm y t trên sàn ch ng n 1995s h u, v ki nh m i quan h gi a c u trúc i di n và chính sách c t c K t qu cho th y công ty có c u trúc s h u t p trung... dòng ti n t do và chính sách c t c Aristotelis và Wu (2004)26, s d ng 986 quan sát các công ty niêm y t n 1992-2000 ki sách c t c v i v nh Nh t ng c a c u trúc s h u và chính dòng ti n t do K t qu nghiên c u cho th y có m i a dòng ti n t do và chính sách c t c c a công ty c l i, nghiên c u c a Lee và Xiao (2003) cho th y không có m quan gi a m dòng ti n t do và c t c b ng ti n m t c a công ty 2.2.3.10... cho th y m i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách c t c (Claessens, 2000; Faccio, 2001; La Porta, 1999) V i c u trúc s h u t p trung s n ho ng và chính sách c a công ty sách c t c c a công ty Shleifer và Vishny (1996) l p lu n r ng khi quy n s h u t p trung s khuy n khích các nhà qu ng ng l c ki m soát công ty và kh c ph c v phát sinh trong c u trúc s h u phân tán Khi các nhà qu n l s h u h s có... 1056 công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Th m Quy n n t 2001-2007 v tài chính, qu n tr doanh nghi cho r ng khi nhà n ng chi tr c t c là c m t qu nghiên c u n nh t thì có m v i c t c ti n m t c a công ty Gang Wei ng c ng s u th c nghi m 3994 m u quan sát c a các công ty niêm y t Trung Qu n 1995-2004 k t lu n có a s h u nhà n Wang ng c ng s c và chính sách c t c t lu n công ty nhà n các công ty không... quan h gi cl sách c t c trên m u g m 192 công ty n 1992-1999 K t qu M cho th y có m at l cl pv i Subramaniam và Susela (2011)17 trong nghiên c ng c a qu n tr doanh chính sách c t c nghi n chính sách c t c 300 công ty niêm y t trên th y công ty có t l ng ch ng c l p cao s ít chi tr c t Chang và Dutta (2012) trong nghiên c u doanh nghiêp niêm y t Canada trong n 1997-2007 cho th y t l i chính sách c t c... c u d a trên d li u th qu khác vì h u h t các công ty niêm y ti p ho c gián ti p b i nhà n các công ty niêm y t ty ng Trung Qu c thì cho k t u có ngu n g c và b ki m soát tr c c cho nên nhà n c là c nghi nh c t c c a công ty T v ti n m t Lu t c có kh c ti p nh có nhi u nghiên c u th c ng c a y u t s h u nhà n n chi tr c t c p trung làm m i quan h gi a s h u nhà n m các công ty niêm y t ty niêm y n . gia cu trúc s hu và chính sách c tc 9 2.2.1 Chính sách c tc và cu trúc s hu ca công ty 9 2.2.2. Chính sách c tc và yu t s hu nhà nc 12 2.2.3. Các nhân t qun tr và đc. vi chính sách c tc. Afza và Mirza (2011) 5 nghiên cu kim tra mi quan h gia các công ty có quyn s hu tp trung và chính sách c tc ca công ty. Nghiên cu thc hin 120 công ty niêm. gia cu trúc s hu và chính sách c tc 2.2.1 Chính sách c tc và cu trúc s hu ca công ty Nhiu nghiên cu đã cho thy mi quan h gia cu trúc s hu và chính sách c tc (Claessens,