CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC BẰNG CHỨNG TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM.PDF

B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP.H CHÍ MINH NGUYN TH THÙY HOA CU TRÚC S HU VÀ CHÍNH SÁCH C TC: BNG CHNG TI CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNG DN KHOA HC: TS. HUNH TH THÚY GIANG Thành ph H Chí Minh ậ Tháng 6/2014 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan lun vn ằằCU TRÚC S HU VÀ CHÍNH SÁCH C TC: BNG CHNG TI CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VITăNAM‟‟ălà công trình nghiên cu ca chính tác gi, ni dung đc đúc kt t quá trình hc tp và các kt qu nghiên cu thc tin trong thi gian qua, s liu s dng là trung thc và có ngun gc trích dn rõ ràng. Lun vn đc thc hin di s hng dn khoa hc ca TS. Hunh Th Thúy Giang. Ngoi tr nhng tài liu tham kho đc trích dn trong lun vn này, tôi xin cam đoan rng lun vn này cha tng đc công b hoc s dng đ nhn bt k bng cp nào ti các trng đi hc hoc c s đào to khác. Không có nghiên cu nào ca ngi khác đc s dng trong lun vn này mà không đc trích dn theo đúng quy đnh. Tác gi lunăvn Nguyn Th Thùy Hoa MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc các t vit tt Danh mc hình và bng biu 1. Gii thiu 2 1.1 Lý do chn đ tài 2 1.2. Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu: 3 1.3. Phm vi nghiên cu 3 1.4. Phng pháp nghiên cu: 4 1.5. B cc lun vn: 4 2. Tng quan v c s lý thuyt và các nghiên cu thc nghim trên th gii 5 2.1. Chính sách c tc - c ch gim bt vn đ đi din 6 2.1.1. C đông thiu s - thc đo chi phí đi din 6 2.1.2. Chính sách c tc ậ C ch gim chi phí đi din 7 2.2. Mi quan h gia cu trúc s hu và chính sách c tc 9 2.2.1 Chính sách c tc và cu trúc s hu ca công ty 9 2.2.2. Chính sách c tc và yu t s hu nhà nc 12 2.2.3. Các nhân t qun tr và đc đim ca doanh nghip tác đng đn chính sách c tc 16 2.2.3.1. T l s hu ca CEO 17 2.2.3.2.Tính đc lp ca HQT 19 2.2.3.3. Quy mô HQT 21 2.2.3.4. Tin mt 22 2.2.3.5. T l tng trng doanh thu: 23 2.2.3.6. Kh nng sinh li 23 2.2.3.7. Quy mô công ty 24 2.2.3.8. òn by tài chính 25 2.2.3.9. Dòng tin t do 26 2.2.3.10. C tc bng c phiu 26 2.2.3.11. T l chi tr c tc nm trc 27 3. D liu và phng pháp nghiên cu 29 3.1. Phng pháp thu thp d liu 29 3.2. Mô hình, bin và gi thuyt nghiên cu 30 3.2.1.Mô hình nghiên cu: 30 3.2.2. Bin nghiên cu 30 3.2.3. Gi thuyt nghiên cu 33 3.3. Phng pháp nghiên cu 34 4. Ni dung và các kt qu nghiên cu 38 4.1. Tình hình chi tr c tc và đc đim qun tr doanh nghip thi k 2008- 2012 38 4.1.1. Tình hình chi tr c tc 41 4.1.2. c đim qun tr doanh nghip 44 4.1.3. c đim khác ca doanh nghip 44 4.2. Kho sát các cp tng quan gia các bin đc lp 44 4.3. La chn mô hình 47 4.3.1. La chn gia POOL và FEM 47 4.3.2. La chn mô hình phù hp gia FEM và REM 51 4.4. Mc đ tác đng ca các nhân t đn t l chi tr c tc 53 5. Kt lun 58 DANH MC CÁC T VIT TT HQT: Hi đng qun tr CEO: Giám đc/Tng giám đc điu hành SOEs: các doanh nghip Nhà Nc NSOEs: các doanh nghip ngoài Nhà Nc DANH MC HÌNH VÀ BNG BIU Bng 2.1 Tng hp các nhân t cu trúc s hu và đc đim công ty có tác đng đn chính sách c tc. 27 Bng 3.1 Phân loi theo ngành 29 Bng 4.1 Kt qu thng kê các bin trong mô hình 38 Bng 4.2. Kt qu thng kê cho nhóm các state 40 Biu đ 4.3 Bin đng ca t l chi tr c tc bình quân 70 công ty trong giai đan 2008-2012 41 Biu đ 4.4 Bin đng ca t sut c tc bình quân ca 70 công ty trong giai đon 2008-2012 41 Bng 4.5 Kt qu thng kê bin PAYOUT, YIELD trong mô hình 42 Biu đ 4.6 Bin đng ca PAYOUT bình quân ca các SOEs và NSOEs t nm 2008-2012 43 Biu đ 4.7 Bin đng ca YIELD bình quân ca các SOEs và NSOEs t nm 2008-2012 43 Bng 4.8. Ma trn h s tng quan gia bin đc lp, bin ph thuc và các bin kim soát: 46 Bng 4.9 Kt qu hi quy mô hình POOL cho 2 trng hp bin DIV 47 Bng 4.10 Kt qu hi quy tác đng c đnh (FEM) 2 trng hp bin DIV 48 Bng 4.11 Kt qu kim đnh F-limer test 50 Bng 4.13 Kt qu hi quy tác đng ngu nhiên (REM) trng hp ca bin PAYOUT 51 Bng 4.14 Kt qu kim đnh Hausman test cho PAYOUT 52 Bng 4.15 Mô hình các nhân t tác đng đn t l chi tr c tc. 53 1 TÓM TT Lun vn kim chng tác đng ca các nhân t thuc v cu trúc s hu ca doanh nghip đn chính sách c tc ca 70 doanh nghip trên th trng chng khoán Thành Ph H Chí Minh và Hà Ni t giai đon 2008-2012. Các đc đim liên quan đn cu trúc s hu bao gm: yu t s hu nhà nc, quy mô HQT, t l thành viên HQT đc lp, kiêm nhim CEO và t l s hu c phn ca CEO. Kt qu cho thy yu t s hu nhà nc không tác đng đn chính sách c tc ca doanh nghip. Kt qu còn cho thy công ty có quy mô HQT ln s chi tr c tc nhiu hn, công ty vi t l nm gi c phiu ca các CEO cao s chi tr c tc thp. Riêng vic CEO công ty có đng thi là ch tch HQT hay không li không tác đng đn t l chi tr c tc ca công ty. Các yu t kim soát khác nh s d tin mt vào cui nm, t l chi tr c tc nm trc và c tc bng c phiu trong nm cng tác đng ln đn chính sách c tc. 2 1.ăGiiăthiu 1.1 Lý do chnăđ tài Mi liên h gia cu trúc s hu và chính sách c tc là mt s kt hp đy thú v, vn đ trên đang là đ tài thu hút s quan tâm ln ca các hc ga khp ni trên th gii. Nu nh chính sách c tc ca doanh nghip đã đc chng minh chu tác đng ca nhiu yu t v mô ( thu, lut pháp ) ln các yu t bên trong nh c hi đu t, kh nng sinh li, quy mô công ty, đòn by tài chính…thì cu trúc s hu cng đã đc các nghiên cu trên th gii chng minh là yu t nh hng đn chính sách c tc ca doanh nghip. Lý thuyt vn đ đi din đã ch ra mi quan h gia các nhà qun lý công ty và các c đông. Chính sách c tc là c ch gim bt vn đ đi din ca doanh nghip là c s đ tin rng cu trúc s hu ca công ty có nh hng đn chính sách c tc. Các kt qu nghiên cu ca vic phát trin lý thuyt v chi phí đi din gn đây cng ch ra rng cu trúc s hu ca doanh nghip có th tác đng lên kt qu hot đng ca doanh nghip bng vic gim mâu thun gia các nhà qun tr và c đông ca doanh nghip. Các doanh nghip có s khác bit v mc đ s hu gia các c đông tham gia bên trong và các nhà đu t bên ngoài. S phân chia gia các nhóm s hu có th tác đng đn li ích cá nhân ca các nhà qun tr, yu t đóng vai quan trng tác đng đn hành vi qun tr và kt qu hot đng ca doanh nghip. Tuy nhiên, yu t quc gia, th hin qua yu t pháp lut, nh hng ln đn mi quan h gia cu trúc hu và chính sách c tc. Các bài nghiên cu trc đó ch yu tp trung  Anh, M và mt s quc gia s dng h thng lut thông l (common law) ậ là h thng pháp lut đc cho là cha bo v tt quyn li ca các c đông thiu s. Trong khi đó Vit Nam, mt quc gia tuân theo h thng pháp lut dân s (civil law) là h thng pháp lut đc cho rng bo v không tt các c đông thiu s. Vy  Vit Nam, mt quc gia theo h thng pháp lut 3 dân s vi các đc đim doanh nghip ni bt nh: công ty gia đình, các tp đoàn kinh t Nhà Nc, c đông ln chi phi công ty, c đông là t chc, CEO kiêm ch tch HQT,…thì cu trúc s hu tác đng nh th nào đn chính sách c tc.  làm r thêm mi quan h này vi các doanh nghip niêm yt ca Vit Nam, giai đon 2008-2012, tác gi chn đ tài ắCU TRÚC S HU VÀ CHÍNH SÁCH C TC: BNG CHNG TI CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VITăNAMẰ 1.2. Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu: Lun vn kim chng yu t s hu nhà nc nh hng nh th nào đn chi tr c tc trên th trng chng khoán Vit Nam da trên bng chng ca các bài nghiên cu trc đây  các quc gia khác .  gii quyt mc tiêu nghiên cu trên, tác gi đa ra 2 câu hi nghiên cu nh sau: -Có s khác bit trong vic chi tr c tc ca các công ty thuc s hu nhà nc (SOEs) và các công ty không thuc s hu nhà nc (NSOEs) hay không ? -Yu t s hu nhà nc, yu t nào liên quan đn qun tr doanh nghip gm quy mô hi đng qun tr, t l thành viên đc lp, tính kiêm nhim ca ch tch hi đng qun tr, t l nm gi c phn ca CEO và các nhân t liên quan đn đc đim công ty bao gm s d tin mt, đòn by tài chính, tng trng doanh thu, li nhun ròng, dòng tin t do, c tc bng c phiu, t l chi tr c tc nh hng đn t l chi tr c tc nh th nào? 1.3. Phm vi nghiên cu Lun vn tin hành kim đnh yu t cu trúc s hu ca doanh nghip nh hng đn c tc ca doanh nghip niêm yt  Vit Nam da trên d liu bng 4 gm 70 công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán Thành Ph H Chí Minh và Hà Ni trong khong thi gian t nm 2008 đn nm 2012, tng cng có 350 quan sát. 1.4.ăPhngăphápănghiên cu: Lun vn s dng phng pháp đnh lng hi quy nhân t thuc v yu t s hu, cng nh mt s các nhân t kim soát khác gm qun tr doanh nghip, đc đim tài chính ca công ty tác đng đn vic chính sách c tc ca doanh nghip.  la chn mô hình hi quy phù hp cho d liu bng gia mô hình hi quy gp (POOL), mô hình tác đng c đnh (FEM) và mô hình tác đng ngu nhiên (REM), lun vn dùng kim đnh F-limer test và Hausman test. Ngoài ra, đ các c lng tham s đt hiu qu nht, lun vn phát hin và khc phc hin tng phng sai thay đi hoc hin tng tng quan, tùy theo mô hình mô hình hi quy là POOL, FEM hay REM. Ngoài ra, chính sách c tc đc đo lng bng hai ch s, bao gm t l chi tr c tc và t sut c tc. Cui cùng lun vn s tp trung phân tích mc đ tác đng ca các nhân t thuc cu trúc s hu đn chính sách c tc. 1.5. B cc lunăvn: Lun vn gm 5 phn: phn 1 gii thiu trình bày tng quan các ni dung chính ca lun vn và lỦ gii lý do tác gi chn đ tài này đ nghiên cu. Phn 2 trình bày tng quan lý thuyt, các bng chng thc nghim v mi quan h gia cu trúc s hu và chính sách c tc. Phn 3 mô t mu nghiên cu, phng pháp nghiên cu, mô hình nghiên cu và gii thích các bin đc s dng đ phân tích chính sách c tc. Phn 4 tho lun v kt qu nghiên cu ca đ tài. Phn 5 là kt lun ca lun vn. [...]... lý, c n i b và c th yv u v i di n có th là mâu n và c , ho c c Và lúc này, c u trúc s h n chính sách c t c M i quan h c xem là y u t có c c p trong nghiên c u Jensen và Meckling (1976) và có nhi u nghiên c u th c nghi m trên th gi công ty nh v ng c a c u trúc s h n chính sách c t c c a 9 2.2 M i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách c t c 2.2.1 Chính sách c t c và c u trúc s h u c a công ty Nhi u nghiên... 2010 12 c u trúc s h u và chính sách c t c K t qu nghiên c u cho th y r ng hình ch U gi a c u trúc s h u và chính sách c t c Duong Thùy Tram Anh (2013) dùng d li u 357 công ty niêm y t trên th ch ng khoán Vi ng nh m i quan h gi a c u trúc s h a t p trung và chính sách c t c và k t lu ng kê trong m i quan h này 2.2.2 Chính sách c t c và y u t s h c Có r t nhi u nghiên c u th c nghi m chính sách c t c... ngu n ng Lee và Xiao (2003) cho r ng câu tr l i cho vi c chi tr c t v y là do v s h u và qu n tr c a công ty Công ty m c a SOEs n m gi các c ph n không th chuy ng (Non-negotiable) c a các công ty m i niêm y t là nh ng c ph n mà ch c mua và bán riêng l c s cho phép c a chính ph Cho nên các công ty m c a các SOEs này s d ng vi c tr c t c là m khuynh h l y ti n t các công ty niêm y t cho nên các SOEs có... Nghiên c u ki m tra ng c a 2 c c t c c a các công ty niêm y t t i th n chính sách ng ch ng khoán Malaysia t n 2006 Ramli (2010) k t lu n r ng n nh t có m n nh ng c ph n s h u c a các c u v i chính sách c t c Afza và Mirza (2011)5 nghiên c u ki m tra m i quan h gi a các công ty có quy n s h u t p trung và chính sách c t c c a công ty Nghiên c u th c hi n 120 công ty niêm y t t i th ng ch ng khoán Karachi... a c i di n và chính sách c t c K t qu cho th y có m quan âm gi a c u trúc s h u t p trung và chính sách c t c c n a nghiên c u còn k t lu n v i c u trúc s h u khác nhau s ng khác n chính sách c t c Harada và Nguyen (2006)7 dùng d li u c a các công ty niêm y t trên sàn ch ng n 1995s h u, v ki nh m i quan h gi a c u trúc i di n và chính sách c t c K t qu cho th y công ty có c u trúc s h u t p trung... dòng ti n t do và chính sách c t c Aristotelis và Wu (2004)26, s d ng 986 quan sát các công ty niêm y t n 1992-2000 ki sách c t c v i v nh Nh t ng c a c u trúc s h u và chính dòng ti n t do K t qu nghiên c u cho th y có m i a dòng ti n t do và chính sách c t c c a công ty c l i, nghiên c u c a Lee và Xiao (2003) cho th y không có m quan gi a m dòng ti n t do và c t c b ng ti n m t c a công ty 2.2.3.10... cho th y m i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách c t c (Claessens, 2000; Faccio, 2001; La Porta, 1999) V i c u trúc s h u t p trung s n ho ng và chính sách c a công ty sách c t c c a công ty Shleifer và Vishny (1996) l p lu n r ng khi quy n s h u t p trung s khuy n khích các nhà qu ng ng l c ki m soát công ty và kh c ph c v phát sinh trong c u trúc s h u phân tán Khi các nhà qu n l s h u h s có... 1056 công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Th m Quy n n t 2001-2007 v tài chính, qu n tr doanh nghi cho r ng khi nhà n ng chi tr c t c là c m t qu nghiên c u n nh t thì có m v i c t c ti n m t c a công ty Gang Wei ng c ng s u th c nghi m 3994 m u quan sát c a các công ty niêm y t Trung Qu n 1995-2004 k t lu n có a s h u nhà n Wang ng c ng s c và chính sách c t c t lu n công ty nhà n các công ty không... quan h gi cl sách c t c trên m u g m 192 công ty n 1992-1999 K t qu M cho th y có m at l cl pv i Subramaniam và Susela (2011)17 trong nghiên c ng c a qu n tr doanh chính sách c t c nghi n chính sách c t c 300 công ty niêm y t trên th y công ty có t l ng ch ng c l p cao s ít chi tr c t Chang và Dutta (2012) trong nghiên c u doanh nghiêp niêm y t Canada trong n 1997-2007 cho th y t l i chính sách c t c... c u d a trên d li u th qu khác vì h u h t các công ty niêm y ti p ho c gián ti p b i nhà n các công ty niêm y t ty ng Trung Qu c thì cho k t u có ngu n g c và b ki m soát tr c c cho nên nhà n c là c nghi nh c t c c a công ty T v ti n m t Lu t c có kh c ti p nh có nhi u nghiên c u th c ng c a y u t s h u nhà n n chi tr c t c p trung làm m i quan h gi a s h u nhà n m các công ty niêm y t ty niêm y n . gia cu trúc s hu và chính sách c tc 9 2.2.1 Chính sách c tc và cu trúc s hu ca công ty 9 2.2.2. Chính sách c tc và yu t s hu nhà nc 12 2.2.3. Các nhân t qun tr và đc. vi chính sách c tc. Afza và Mirza (2011) 5 nghiên cu kim tra mi quan h gia các công ty có quyn s hu tp trung và chính sách c tc ca công ty. Nghiên cu thc hin 120 công ty niêm. gia cu trúc s hu và chính sách c tc 2.2.1 Chính sách c tc và cu trúc s hu ca công ty Nhiu nghiên cu đã cho thy mi quan h gia cu trúc s hu và chính sách c tc (Claessens,