công ty 1 Nông, lâm, th y s n 4 2 Khai khoáng 4 3 Công nghi p ch bi n; ch t o 26 4 S n xu t và phân ph i đi n; khí đ t; n c nóng; h i 12
30
n c và đi u hòa không khí
5 Xây d ng 9
6 Bán buôn và bán l ; s a ch a mô tô; ô tô; xe máy; các
lo i đ ng c khác
5
7 V n t i kho bãi 5
8 Thông tin và truy n thông 3
9 Ho t đ ng kinh doanh b t đ ng s n 2
Ngu n: s giao d ch ch ng khoán TPHCM Th i gian kh o sát là 5 n m, t n m 2008 đ n n m 2012. V y d li u nghiên c u g m 70 công ty trong 5 n m, t ng c ng 350 quan sát.
3.2. Mô hình, bi n và gi thuy t nghiên c u 3.2.1.Mô hình nghiên c u: 3.2.1.Mô hình nghiên c u:
DIVi,tk=C+ 1Statei,t+ 2Predividendi,t+ 3Cashi,t+ 4Growthi,t+ 5Nii,t+ 6Sizei,t+ 7Le vi,t+ 8 FCFi,t+ 9 STIDVi,t+ 10 Manowi,t+ 11 CEOChairi,t+ 12 Boardi,t+ 13 Outradei,t+ 挈i,t(3.1)
Ghi chú: (k) đ i di n cho cách đo cách đo l ng c t c, k=1,2
(i)đ i di n cho công ty quan sát/d li u chéo, i=1,1…70
(ii) đ i di n cho s n m quan sát/d li u th i gian, t=1,2,..5
3.2.2. Bi n nghiên c u a. Bi n ph thu c a. Bi n ph thu c
DIV: lu n v n dùng 2 ph ng pháp khác nhau đ đo l ng m c đ chi tr c t c
c a doanh nghi p bao g m
- YIELD- ch s t su t c t c: là t l c t c m i c ph n (Dividend per share-DPS) chia cho giá tr th tr ng c a c phi u t i th i đi m cu i n m
31
yield) th hi n t l thu nh p c đông nh n đ c trên kho n đ u t vào c
phi u c a mình.
- PAYOUT- t l chi tr c t c: b ng c t c m i c ph n chia cho m nh giá c ph n (Litner, 1956; Brittan, 1964; Fama và Babiak, 1968), đây đ ng th i là t l chi tr c t c công b trong ngh quy t đ i h i đ ng c đông
c a công ty.
- Trong 2 ph ng pháp trên, m i ph ng pháp có nh ng u đi m và h n ch
riêng trong tr ng h p đo l ng bi n đ ng c a chính sách c t c. Bi n
PAYOUT đo l ng bi n đ ng c a chính sách c t c thông qua t ng/gi m giá tr tuy t đ i c a c t c trên m i c ph n. Ch s YIELD l i bao g m thêm y u t th tr ng, đi u này n m ngoài t m ki m soát c a doanh nghi p, và có th b bóp méo b i th tr ng (Aivazian và đ ng c ng s , 2003)
b. Bi n gi i thích
-Nhóm bi n thu c v s h u
STATE: bi n gi nh n giá tr b ng 1 n u công ty Nhà N c, n u không thì bi n
nh n giá tr 0.
- Nhóm bi n thu c v đ căđi m c a công ty
CASH: s d ti n m t c a công ty vào cu i n m trên b ng cân đ i k toán.
GROWTH: đ c tính b ng ph n tr m thay đ i doanh thu bán hàng hàng n m.
32
DTt-1: doanh thu bán hàng n m tr c
NI: là t l thu nh p ròng trên v n ch s h u. Trong đó, d li u thu nh p ròng l y kho n m c ắl i nhu n sau thu ” trên báo cáo tài chính
SIZE: đ i di n cho quy mô công ty, đ c tính b ng logarit t nhiên c a ắt ng tài s n trên b ng cân đ i k toán:
LEV:đ i di n cho đòn b y c a doanh nghi p, đ c tính b ng t l ắn ph i tr ” trên ắt ng tài s n”
FCF: đ i di n cho dòng ti n t do c a doanh nghi p, bi n FCF đ c tính toán nh sau.
FCF= OYBT+ DEF+ AMO- TAXPAID- DIVPAID
Trong đó: OYBT= thu nh p tr c thu
DEP= chi phí kh u hao tài s n c đinh trong k
AMO= kh u hao tài s n vô hình, nh th ng hi u TAPAID= t ng thu ph i tr
DIVPAID= t ng c t c ph i tr
STIDV: bi n gi nh n giá tr b ng 1 n u công ty chi tr c t c b ng c phi u, n u không thì bi n nh n giá tr 0
PREPAYOUT: đ i di n cho t l chi tr c t c c a n m tr c PREYIELD: đ i di n cho t su t c t c n m tr c
33
- Nhóm bi n thu c v qu n tr doanh nghi p:
MANOWN: là t l s h u c ph n c a các CEO. Bi n MANOWN đ c tính b ng s l ng c ph n công ty do CEO n m gi trên t ng s c ph n l u hành
c a công ty theo báo cáo th ng niên c a doanh nghi p.
CEOCHAIR: bi n gi nh n giá tr b ng 1 n u CEO c a công ty đ ng th i là ch t ch H QT, n u không thì bi n nh n giá tr 0.
BOARD: đ i di n cho quy mô h i đ ng qu n tr, đ c tính b ng s thành viên
H QT đ c công b trên báo cáo th ng niên.
OUTRADE: t l thành viên H QT đ c l p trog t ng s thành viên H QT. Theo quy đnh t i Quy t đ nh 12/2007/Q -BTC ngày 13/7/2007 c a B Tài Chính v vi c ban hành quy ch qu n tr công ty áp d ng cho các công ty niêm y t trên s giao d ch ch ng khoán/trung tâm giao d ch ch ng khoán, ắThành
viên H i đ ng qu n tr đ c l p là thành viên H i đ ng qu n tr không ph i là
Giám đ c ho c T ng giám đ c, Phó giám đ c ho c Phó t ng giám đ c, k toán
tr ng và nh ng cán b qu n lỦ khác đ c H i đ ng qu n tr b nhi m ho c c
đông l n c a công ty".
3.2.3. Gi thuy t nghiên c u
i v i câu h i nghiên c u th nh t v nh h ng c a y u t s h u nhà n c
đ n vi c chi tr c t c, lu n v n đ t gi thuy t là đ i v i công ty thu c s h u và b ki m soát b i nhà n c (SOEs) thì chi tr c t c cao h n so v i các công ty
34
không thu c s h u nhà n c (NSOEs) đ i v i các công ty niêm y t trên th
tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
Các nghiên c u tr c liên quan đ n hành vi chi tr c t c c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Trung Qu c đ u có k t lu n các công ty thu c s h u nhà n c chi tr c t c nhi u h n các công ty không thu c s h u nhà n c (Lee và Xiao, 2003; Chen, 2009; Chen, 2011; Wei và đ ng c ng s 2003;
Wang và đ ng c ng s , 2000; Bradford và đ ng c ng s , 2013) và các công ty niêm y t Vi t Nam có c u trúc s h u g n nh t ng đ ng v i Trung Qu c nên lu n v n đ t g a thuy t các công ty SOEs s chi tr c t c nhi u h n các
NSOEs.
i v i câu h i nghiên c u th hai v y u t nhà n c, các nhân t liên quan
đ n qu n tr doanh nghi p bao g m quy mô H QT, t l thành viên H QT đ c
l p, tính ch t kiêm nhi m c a CEO, t l s h u c ph n CEO và các nhân t
đ c đi m công ty g m s d ti n m t, t ng tr ng doanh thu, thu nh p ròng trên v n ch s h u, quy mô công ty, đòn b y, dòng ti n t do và c t c b ng c phi u tác đ ng đ n chi tr c t c c a doanh nghi p nh th nào? Lu n v n đ t gi thuy t chính sách c t c c a doanh nghi p b tác đ ng b i các nhân t liên
quan đ n qu n tr doanh nghi p theo hàm ý t lý thuy t thay th , t c là vi c chi tr c t c c a doanh nghi p t ng theo quy mô H QT, vi c kiêm nhi m v trí ch t ch H QT c a CEO, và t l s h u v n c ph n c a CEO, đ ng th i, vi c chi tr c t c gi m theo t l thành viên H QT đ c l p.
3.3.ăPh ngăphápănghiênăc u
B c 1: Th ng kê mô t bi n ph thu c và các bi n gi i thích c a mô hình đ đ a ra các nh n đ nh ban đ u v đ c đi m các m u nghiên c u:
- Xu h ng bi n đ ng c a t su t c t c bình quân theo th i gian, theo nhóm các doanh nghi p SOEs và NSOEs : xu h ng bi n đ ng c a m u nghiên c u trong lu n v n này có th ng nh t v i xu h ng bi n đ ng các bài nghiên c u
35
- Phân ph i m u: giá tr trung bình, trung v , đ l ch chu n c a các bi n.
B c 2: Ki m đnh m c đ tác đ ng c a các bi n gi i thích đ n bi n ph thu c
và Ủ ngh a th ng kê c a các tham s h i quy: L a ch n mô hình h i quy phù h p gi a mô hình h i quy g p (Pooled model), mô hình tác đ ng c đnh (Fixed Effect Model ậFEM) và mô hình tác đ ng ng u nhiên (Random Effect Model ậ
FEM) b ng ph ng pháp ki m đnh F-limer test và ki m đnh Hausman test. D li u b ng đ c s d ng r ng rãi trong các nghiên c u kinh t và đ c s d ng trong đ tài này. D li u b ng là d li u mà các quan sát c a d li u này bao g m các quan sát chéo và các quan sát chéo này l i đ c quan sát theo th i gian (Nguy n Tr ng Hoài, 2006). Gi s mô hình h i quy đ n g an c a d li u b ng có d ng sau:
Yi,t= 1+ 2X1i,t+ 3X2i,t+挈i,t (3.2)
i: là các đ n v chéo (i= 1, 2, 3,…N) t:là các đ n v th i gian (t=1, 2, 3,…T)
Các ph ng pháp h i quy d li u b ng đ c áp d ng ph bi n nh t hi n nay là mô hình Pool OLS, mô hình FEM và mô hình REM.
Ph ng pháp h i quy g p (Pooled Regression): Theo Guajarati (1997) đây là ph ng pháp đ n gi n nh t khi h i quy d li u b ng vì không k đ n tính ch t không gian và th i gian c a d li u, t c xem các h s 1, 2, 3 không đ i theo th i gianvà không gian. Cách ti p c n đ n gi n nh t là đ nh l ng d li u m u b ng ph ng pháp bình ph ng nh nh t thông th ng (ph ng pháp OLS). Theo Wooldridge (2003), t ng h p các m u ng u nhiên rút ra t m t t ng th ,
nh ng nh ng th i đi m khác nhau, chúng ta có th c l ng chính xác h n
và s li u th ng kê th nghi m s ch c ch n h n. Tuy nhiên, trên th c t thì b ng d li u t ng h p cho th y chúng ch a đ ng nhi u đ c tính riêng c a các
36
đ n v chéo t o nên tung đ g c khác nhau. Do v y, mô hình Pooled OLS có th bóp méo hình nh th c s v m i quan h gi a bi n ph thu c và bi n đ c l p.
Ph ng pháp h i quy tác đ ng c đ nh (FEM): đây là ph ng pháp đ c dùng khá ph bi n. Trong ph ng pháp này, h s ch n thay đ i theo không gian
( i
1
). M i côngty s có h s ch n riêng. K thu t đ tính toán h s g c thay đ i
là dùng cách đ t bi n gi :
1i,t= 1+ D1 2+ D2 3+… Di-1 (3.3) S có (N-1) bi n gi theo không gian
Ph ng pháp h i quy tác đ ng ng u nhiên (REM): trong ph ng pháp tác đ ng ng u nhiên REM, ch s có h s g c chung cho các quan sát, là giá tr trung bình c a NxT quan sát. Chênh l ch ng u nhiên h s g c s đ c đ a
vào sai s 挈it.
H s g c trong mô hình (3.2) đ c vi t l i nh sau: 1i,t= 1 + 矗it(3.4) Ph ng trình (3.2) đ c vi t l i d i d ng: Yi,t= 1+ 2 Xii,t+ 3 X2i,t+ 挈i,t(3.5) L a ch n mô hình nghiên c u:
u tiên ki m đ nh F-limer test đ ki m đ nh s phù h p gi a mô hình FEM và Pool v i g a thuy t H0 là ki m đ nh FEM là d th a, t c là không c n xem xét s khác bi t mang tính ch t cá nhân.
- N u gi thuy t H0 đ c ch p nh n, t c mô hình Pool phù h p h n, và lúc
này không c n ki m đ nh REM n a.
- N u gi thuy t H0 b bác b , lúc này mô hình FEM là phù h p h n Pool. Và
vì v y s ti n hành ki m đ nh Hausman test đ l a ch n gi a FEM và REM. Ki m đ nh Hausman test (1978) dùng đ ki m đ nh gi thuy t H0 r ng k t qu h i quy c a FEM và REM là không có s khác nhau rõ r t (hay tác đ ng không
37
- N u gi thuy t H0 đ c ch p nh n, t c không có s khác bi t gi a c
l ng theo FEM và REM. Lúc này, REM s đ c l a ch n do không làm gi m
b c t do c a mô hình.
- N u gi thuy t H0 b bác b , t c là có s khác bi t gi a c l ng theo
FEM và REM. Và khi đó, mô hình FEM là phù h p h n vì lúc này c l ng theo REM s b ch ch.
B c 3: Kh c ph c các v n đ trong x lý d li u b ng. Trong d li u b ng, có 2 v n đ l n c n kh c ph c đó là t t ng quan và ph ng sai thay đ i. H u qu c a 2 hi n t ng này khá nghiêm tr ng, có th làm sai l ch đáng k k t qu h i
quy, tham s c l ng n u không đ c x lý.
V n đ t t ng quan th ng ch x y ra đ i v i mô hình REM vì mô hình này
quan tâm đ n c nh ng khác bi t c a riêng các đ i t ng phân tích qua th i gian
đóng góp vào mô hình. Nh ng bù l i, REM l i lo i b t t ph ng sai thay đ i.
Ng c l i v i mô hình REM, mô hình FEM có tính tác đ ng theo th i gian, do
đó, y u t t t ng quan g n nh không có trong mô hình này. Trong khi đó mô hình FEM xét đ n các khác bi t cá nhân gi a các công ty trong m u nên v n đ ph ng sai thay đ i l i là v n đ c n đ c gi i quy t trong mô hình này.
Do đó, n u k t qu ki m đnh b c 2 xác đ nh mô hình h i quy phù h p là REM thì lu n v n s kh c ph c t t ng quan còn n u mô hình h i quy phù h p là FEM thì lu n v n s kh c ph c hi n t ng ph ng sai thay đ i trong ph n d .
38
4. N i dung và các k t qu nghiên c u
4.1. Tình hình chi tr c t căvàăđ căđi m qu n tr doanh nghi p th i k 2008-2012
