Quản trị doanh nghiệp và chính sách cổ tức Bằng chứng tại các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH TRẦN THẾ QUỲNH QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC : TS HỒ THỦY TIÊN Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn ‘‘QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM’’ cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học TS Hồ Thủy Tiên Tác giả luận văn Trần Thế Quỳnh MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục hình bảng biểu Danh mục phụ lục TÓM TẮT 1 Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu .4 1.3 Phạm vi nghiên cứu .5 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục luận văn Tổng quan lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm 2.1 Quản trị doanh nghiệp - chế giảm bớt vấn đề đại diện 2.1.1 Vấn đề đại diện 2.1.2 Cổ đông thiểu số - thước đo chi phí đại diện .8 2.1.3 Quản trị doanh nghiệp - Cơ chế bảo vệ quyền lợi cổ đông thiểu số cấp độ doanh nghiệp .9 2.2 Quản trị doanh nghiệp tác động đến sách cổ tức .11 2.2.1 Lý thuyết kết 11 2.2.2 Lý thuyết thay 13 2.3 Các nhân tố quản trị doanh nghiệp tác động đến sách cổ tức 15 2.3.1 Quy mô HĐQT 17 2.3.2 Tính độc lập HĐQT 19 a Tách bạch nhiệm vụ CEO chủ tịch HĐQT 19 b Tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập 20 2.3.3.Tỷ lệ sở hữu CEO 22 2.3.4 Biến kiểm soát 24 a Quy mô công ty 24 b Cơ hội đầu tư 25 c Khả sinh lời 25 d Đòn bẩy 26 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 29 3.1 Phương pháp thu thập liệu 29 3.2 Mơ hình, biến giả thuyết nghiên cứu 30 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu: .30 3.2.2 Biến nghiên cứu 30 a Biến phụ thuộc 30 b Biến giải thích : 32 3.2.3 Giả thuyết nghiên cứu : 34 3.3 Phương pháp nghiên cứu 35 Nội dung kết nghiên cứu 39 Tình hình chi trả cổ tức đặc điểm quản trị doanh nghiệp thời kỳ 2006-2012 .39 4.1.1 Tình hình chi trả cổ tức 39 4.1.2 Đặc điểm quản trị doanh nghiệp .41 4.1.3 Đặc điểm khác doanh nghiệp 42 4.2 Lực chọn mơ hình phù hợp .43 4.2.1 Lựa chọn POOL FEM 43 4.2.2 Lựa chọn mô hình phù hợp FEM REM .46 4.3 Khắc phục tượng phương sai thay đổi 47 4.3.1 Phát hiện tượng phương sai thay đổi .48 4.3.2 Khắc phục 50 4.4 Mức độ tác động nhân tố đến tỷ lệ chi trả cổ tức 51 Kết luận 56 4.1 TÀI LIỆU THAM KHẢO 58 PHỤ LỤC 61 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT HĐQT: Hội đồng quản trị CEO: Giám đốc/Tổng giám đốc điều hành DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tổng hợp nhân tố quản trị doanh nghiệp đặc điểm công ty có tác động đến sách cổ tức 27 Bảng 3.1 : Phân loại theo năm niêm yết 29 Bảng 3.2 : Phân loại theo ngành 29 Bảng 4.1 Kết thống kê mô tả biến mô hình 39 Biểu đồ 4.2 Biến động DIV1 bình qn 69 cơng ty từ năm 2007 – 2012 40 Biểu đồ 4.3 Biến động DIV2 bình qn 69 cơng ty từ năm 2007 – 2012 40 Biểu đồ 4.4 Biến động DIV3 bình quân 69 công ty từ năm 2007 - 2012 40 Bảng 4.5 Kết hồi quy mơ hình POOL cho trường hợp biến DIV 43 Bảng 4.6 Kết hồi quy tác động cố định(FEM) trường hợp biến DIV 44 Bảng 4.7 Kết kiểm định F-limer test 45 Bảng 4.8 Kết hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) trường hợp biến DIV 46 Bảng 4.9 Kết kiểm định Hausman test 47 Hình 4.10 Đồ thị phần dư bình phương với biến DIV 48 Bảng 4.11 Kết kiểm định Breusch & Pagan (1979) 49 Bảng 4.12 Mơ hình hồi quy FEM ước lượng GLS 50 Bảng 4.13 Mơ hình nhân tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức 51 DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục 1: Dữ liệu nghiên cứu 69 công ty giai đoạn 2007 - 2012 61 Phụ lục Kết hồi quy mẫu DIV1 công ty giai đoạn 2007-2012 75 Phụ lục 2.1 Mơ hình hồi quy gộp (POOL) 75 Phụ lục 2.2 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp OLS 76 Phụ lục 2.3 Kiểm định F-limer test 77 Phụ lục 2.4 Mơ hình tác động ngẫu (REM) phương pháp OLS 78 Phụ lục 2.5 Kiểm định Hausman test 79 Phụ lục 2.6 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp GLS 80 Phụ lục Kết hồi quy mẫu DIV2 công ty giai đoạn 2007-2012 81 Phụ lục 3.1 Mơ hình hồi quy gộp (POOL) 81 Phụ lục 3.2 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp OLS 82 Phụ lục 3.3 Kiểm định F-limer test 83 Phụ lục 3.4 Mơ hình tác động ngẫu (REM) phương pháp OLS 84 Phụ lục 3.5 Kiểm định Hausman test 85 Phụ lục 3.6 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp GLS 86 Phụ lục Kết hồi quy mẫu DIV3 công ty giai đoạn 2007-2012 87 Phụ lục 4.1 Mơ hình hồi quy gộp (POOL) 87 Phụ lục 4.2 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp OLS 88 Phụ lục 4.3 Kiểm định F-limer test 89 Phụ lục 4.4 Mơ hình tác động ngẫu (REM) phương pháp OLS 90 Phụ lục 4.5 Kiểm định Hausman test 91 Phụ lục 4.6 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp GLS 92 TÓM TẮT Luận văn kiểm chứng tác động nhân tố thuộc quản trị doanh nghiệp đến sách cổ tức 69 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2007-2012 Các đặc điểm quản trị đo lường bao gồm: quy mô HĐQT, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập, kiêm nhiệm CEO tỷ lệ sở hữu cổ phần CEO Kết cho thấy doanh nghiệp có hệ thống quản trị yếu (thể qua quy mô HĐQT lớn, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập tỷ lệ sở hữu cổ phần CEO cao) chi trả cổ tức nhiều hơn, phù hợp với lập luận lý thuyết thay thế, lý thuyết cho việc chi trả cổ tức "thay thế" cho chế bảo vệ quyền lợi cổ đơng thấp Riêng việc CEO cơng ty có đồng thời chủ tịch HĐQT hay không lại không tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức cơng ty Các yếu tố kiểm sốt khác số giá trị thị trường giá trị sổ sách, tỷ lệ lợi nhuận ròng tổng tài sản địn bẩy tác động lớn đến sách cổ tức Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài Mối liên hệ Chính sách cổ tức Quản trị doanh nghiệp kết hợp đầy thú vị thân vấn đề đề tài thu hút quan tâm lớn học giả khắp nơi giới Nếu sách cổ tức doanh nghiệp chứng minh chịu tác động nhiều yếu tố vĩ mô (thuế, luật pháp) lẫn yếu tố bên doanh nghiệp hội đầu tư, khả sinh lời, quy mơ cơng ty, địn bẩy… "quản trị doanh nghiệp nhà kinh tế học chứng minh yếu tố định nhiều vấn đề quan trọng doanh nghiệp: giá trị doanh nghiệp, cấu trúc vốn, chi phí tài trợ nợ, đa dạng hóa doanh nghiệp, tỷ lệ tiền mặt nắm giữ, cấu trúc kỳ hạn nợ, thù lao cho CEO, cấu trúc sở hữu khoản thị trường" (Jiraporn Kim, 2011, trang 6) Và sợi dây liên kết Chính sách cổ tức Quản trị doanh nghiệp vấn đề đại diện Quản trị doanh nghiệp chế làm giảm bớt vấn đề đại diện doanh nghiệp, chi phí đại diện có tác động đến sách cổ tức, vậy, quản trị doanh nghiệp có tác động đến sách cổ tức Các nghiên cứu lý thuyết hình thành nên trường phái đối lập tác động quản trị doanh nghiệp đến sách cổ tức Trường phái ủng hộ quan điểm lý thuyết kết cho quản trị doanh nghiệp tốt làm tăng tỷ lệ chi trả cổ tức, quyền lợi cổ đông, đặc biệt cổ đông thiểu số, bảo vệ tốt thông qua chế quản trị doanh nghiệp, cổ đơng phát huy quyền lực để tạo áp lực buộc công ty chi trả cổ tức nhiều Vì vậy, cổ tức "kết quả" việc bảo vệ tốt quyền lợi cổ đông thiểu số Ngược lại, trường phái ủng hộ quan điểm lý thuyết thay cho quản trị doanh nghiệp yếu làm tăng tỷ lệ chi trả cổ tức Theo lý thuyết này, doanh nghiệp có chế quản trị yếu kém, đồng nghĩa với việc đối mặt với chi phí đại diện cao, khó huy động vốn thị trường tài Vì vậy, cổ tức biện pháp "thay thế" cho hệ thống quản trị yếu để lấy lịng cổ đơng, tăng "danh tiếng" cho công ty trước đợt phát hành Với tảng lý thuyết trên, có nhiều nghiên cứu thực nghiệm khắp nơi giới tiến hành kiểm định lý thuyết giải thích tốt tác động quản trị doanh nghiệp đến sách cổ tức Kết từ số nghiên cứu điển sau: - Các nghiên cứu có mẫu nghiên cứu bao gồm nhiều quốc gia kết thường ủng hộ lý thuyết kết (La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer Vishny, 2000 (kể từ gọi LLSV, 2000); Faccio et al., 2001; Mitton, 2004) Trong nghiên cứu có mẫu gồm doanh nghiệp quốc gia kết thường ủng hộ lý thuyết thay (Hu Kumar, 2004; Jiraporn Ning, 2006; Officer, 2006; Chang Dutta, 2012; Mansourinia, 2013) - Trong số nghiên cứu xây dựng thang đo quản trị doanh nghiệp dựa loạt tiêu chí, số tác Hu Kumar (2004), Chang Dutta (2012), Mansourinia (2013) tập trung vào số đặc điểm quản trị chính: quy mơ HĐQT, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập, kiêm nhiệm CEO tỷ lệ sở hữu cổ phần CEO với lập luận doanh nghiệp quản trị tốt thường có đặc điểm HĐQT nhỏ, tỷ lệ thành viên độc lập cao, CEO không đồng thời chủ tịch HĐQT CEO sở hữu cổ phần cơng ty Có thể thấy, yếu tố quốc gia, thể qua hệ thống luật pháp, ảnh hưởng lớn đến mối quan hệ sách cổ tức quản trị doanh nghiệp Các nghiên cứu chủ yếu sử dụng số liệu Mỹ, Anh số quốc gia sử dụng hệ thống luật thông lệ (common law) – hệ thống luật pháp cho bảo vệ tốt quyền lợi cổ đông thiểu số Trong quốc gia áp dụng hệ thống luật dân (civil law) – hệ thống luật pháp cho không bảo vệ tốt quyền lợi cổ đơng thiểu số, cịn chứng tác động quản trị doanh nghiệp đến sách cổ tức Vậy Việt Nam, quốc gia theo hệ thống pháp luật dân (civil law) với đặc điểm doanh nghiệp bật như: cơng ty gia đình, cổ đơng lớn chi phối cơng ty, CEO thường chủ tịch HĐQT,… quản trị doanh nghiệp số khía cạnh định có tác động đến sách cổ tức Với mong muốn làm sáng tỏ thêm vấn đề bối cảnh doanh nghiệp niêm yết Việt Nam, giai đoạn 2007-2012, tác giả chọn đề tài "QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM" 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu Bài nghiên cứu kiểm chứng việc nhân tố thuộc quản trị doanh nghiệp tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam dựa chứng nghiên cứu trước quốc gia khác Để giải mục tiêu nghiên cứu trên, tác giả đưa câu hỏi nghiên cứu sau: - Giữa lý thuyết kết (lý thuyết cho doanh nghiệp quản trị tốt chi trả cổ tức nhiều hơn) lý thuyết thay (lý thuyết cho doanh nghiệp 78 Phụ lục 2.4 Mơ hình tác động ngẫu (REM) phương pháp OLS Dependent Variable: DIV1 Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/10/13 Time: 15:46 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C 7.77E-06 -0.045964 0.012741 0.025803 -0.007175 0.509289 0.005645 -0.003673 0.048767 0.003653 0.028072 0.010608 0.145750 0.003098 0.056956 0.005918 0.029437 0.080890 0.002127 -1.637326 1.201104 0.177039 -2.316051 8.941751 0.953801 -0.124759 0.602888 0.9983 0.1023 0.2304 0.8596 0.0211 0.0000 0.3408 0.9008 0.5469 S.D Rho 0.051366 0.065109 0.3836 0.6164 Effects Specification Cross-section random Idiosyncratic random Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.189144 0.173127 0.067495 11.80904 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.065713 0.074226 1.845030 1.499739 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.312685 3.201608 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.142983 0.864273 79 Phụ lục 2.5 Kiểm định Hausman test Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 38.233675 0.0000 Random Var(Diff.) Prob 0.000008 -0.045964 0.012741 0.025803 -0.007175 0.509289 0.005645 -0.003673 0.000008 0.000819 0.000069 0.028087 0.000002 0.000683 0.000129 0.001205 0.4141 0.1056 0.0440 0.0137 0.2568 0.0000 0.8516 0.1698 Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE Fixed 0.002269 0.000340 -0.004045 0.439117 -0.008808 0.391092 0.003519 0.043984 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DIV1 Method: Panel Least Squares Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE 0.035826 0.002269 0.000340 -0.004045 0.439117 -0.008808 0.391092 0.003519 0.043984 0.167777 0.004584 0.040083 0.013491 0.222104 0.003416 0.062669 0.012814 0.045514 0.213534 0.495025 0.008487 -0.299817 1.977081 -2.578236 6.240643 0.274588 0.966393 0.8310 0.6209 0.9932 0.7645 0.0488 0.0104 0.0000 0.7838 0.3345 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.693311 0.624147 0.065109 1.428600 586.0778 10.02412 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.142983 0.106202 -2.459313 -1.710541 -2.163194 1.856016 80 Phụ lục 2.6 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp GLS Dependent Variable: DIV1 Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Date: 10/02/13 Time: 23:51 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Linear estimation after one-step weighting matrix White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C 0.002717 -0.025670 -0.001076 0.290336 -0.008319 0.364836 0.011762 -0.010909 -0.041461 0.001403 0.009027 0.003484 0.093135 0.001530 0.043542 0.007220 0.008768 0.100928 1.936646 -2.843589 -0.308808 3.117379 -5.435820 8.378915 1.629069 -1.244122 -0.410803 0.0536 0.0047 0.7577 0.0020 0.0000 0.0000 0.1042 0.2143 0.6815 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.943526 0.930790 0.064336 74.08328 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.236728 0.322897 1.394864 2.000585 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.691340 1.437783 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.142983 1.843985 81 Phụ lục Kết hồi quy mẫu DIV2 công ty giai đoạn 2007-2012 Phụ lục 3.1 Mơ hình hồi quy gộp (POOL) Dependent Variable: DIV2 Method: Panel Least Squares Date: 10/03/13 Time: 00:37 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C -0.001554 -0.021336 0.002302 -0.001469 0.001394 0.219520 -0.004295 -0.037713 0.109215 0.000862 0.006040 0.002516 0.029901 0.001022 0.016712 0.001113 0.006348 0.015402 -1.802848 -3.532480 0.915105 -0.049127 1.364073 13.13551 -3.859167 -5.940681 7.091076 0.0722 0.0005 0.3607 0.9608 0.1733 0.0000 0.0001 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.538768 0.529657 0.023255 0.219027 974.2555 59.13529 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.038681 0.033909 -4.663070 -4.575551 -4.628459 1.200199 82 Phụ lục 3.2 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp OLS Dependent Variable: DIV2 Method: Panel Least Squares Date: 10/03/13 Time: 00:37 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C -0.000253 -0.002496 -0.001932 0.118684 -0.001644 0.100218 -0.000484 -0.055349 0.063132 0.001242 0.010857 0.003654 0.060160 0.000925 0.016975 0.003471 0.012328 0.045445 -0.203362 -0.229873 -0.528639 1.972803 -1.776560 5.903973 -0.139508 -4.489716 1.389206 0.8390 0.8183 0.5974 0.0493 0.0765 0.0000 0.8891 0.0000 0.1657 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.779283 0.729507 0.017636 0.104813 1126.819 15.65585 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.038681 0.033909 -5.071590 -4.322818 -4.775470 1.843517 83 Phụ lục 3.3 Kiểm định F-limer test Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Prob 5.400442 305.127189 Cross-section F Cross-section Chi-square d.f (68,337) 68 0.0000 0.0000 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DIV2 Method: Panel Least Squares Date: 10/03/13 Time: 00:38 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C -0.001554 -0.021336 0.002302 -0.001469 0.001394 0.219520 -0.004295 -0.037713 0.109215 0.000862 0.006040 0.002516 0.029901 0.001022 0.016712 0.001113 0.006348 0.015402 -1.802848 -3.532480 0.915105 -0.049127 1.364073 13.13551 -3.859167 -5.940681 7.091076 0.0722 0.0005 0.3607 0.9608 0.1733 0.0000 0.0001 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.538768 0.529657 0.023255 0.219027 974.2555 59.13529 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.038681 0.033909 -4.663070 -4.575551 -4.628459 1.200199 84 Phụ lục 3.4 Mơ hình tác động ngẫu (REM) phương pháp OLS Dependent Variable: DIV2 Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/03/13 Time: 00:38 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C -0.001307 -0.020088 0.002513 0.008347 -0.000327 0.168052 -0.003224 -0.045930 0.102457 0.000892 0.006623 0.002590 0.033792 0.000823 0.014742 0.001318 0.006932 0.018125 -1.464935 -3.032903 0.970327 0.247010 -0.397426 11.39948 -2.445553 -6.625579 5.652783 0.1437 0.0026 0.3325 0.8050 0.6913 0.0000 0.0149 0.0000 0.0000 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.009791 0.017636 Rho 0.2356 0.7644 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.387963 0.375874 0.019617 32.09063 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.022916 0.024831 0.155851 1.412249 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.512030 0.231724 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.038681 0.949841 85 Phụ lục 3.5 Kiểm định Hausman test Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 104.103132 0.0000 Cross-section random effects test comparisons: Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob -0.001307 -0.020088 0.002513 0.008347 -0.000327 0.168052 -0.003224 -0.045930 0.000001 0.000074 0.000007 0.002477 0.000000 0.000071 0.000010 0.000104 0.2224 0.0409 0.0847 0.0266 0.0019 0.0000 0.3936 0.3555 Test Summary Cross-section random BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE -0.000253 -0.002496 -0.001932 0.118684 -0.001644 0.100218 -0.000484 -0.055349 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DIV2 Method: Panel Least Squares Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE 0.063132 -0.000253 -0.002496 -0.001932 0.118684 -0.001644 0.100218 -0.000484 -0.055349 0.045445 0.001242 0.010857 0.003654 0.060160 0.000925 0.016975 0.003471 0.012328 1.389206 -0.203362 -0.229873 -0.528639 1.972803 -1.776560 5.903973 -0.139508 -4.489716 0.1657 0.8390 0.8183 0.5974 0.0493 0.0765 0.0000 0.8891 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.779283 0.729507 0.017636 0.104813 1126.819 15.65585 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.038681 0.033909 -5.071590 -4.322818 -4.775470 1.843517 86 Phụ lục 3.6 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp GLS Dependent Variable: DIV2 Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Date: 10/03/13 Time: 00:39 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Linear estimation after one-step weighting matrix White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C -0.000768 0.000452 -0.002165 0.093171 -0.001195 0.100898 9.88E-05 -0.048765 0.054447 0.000341 0.003361 0.002218 0.020205 0.000616 0.005546 0.001559 0.005958 0.021561 -2.254043 0.134478 -0.975939 4.611220 -1.938272 18.19448 0.063379 -8.184468 2.525261 0.0248 0.8931 0.3298 0.0000 0.0534 0.0000 0.9495 0.0000 0.0120 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.916656 0.897860 0.017501 48.76928 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.052431 0.043160 0.103215 2.038087 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.778448 0.105209 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.038681 1.855345 87 Phụ lục Kết hồi quy mẫu DIV3 công ty giai đoạn 2007-2012 Phụ lục 4.1 Mơ hình hồi quy gộp (POOL) Dependent Variable: DIV3 Method: Panel Least Squares Date: 10/03/13 Time: 00:44 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C -0.004164 -0.030323 -0.009744 0.138330 -0.017105 0.221299 -0.009197 0.011774 0.223102 0.001843 0.012909 0.005377 0.063906 0.002185 0.035717 0.002379 0.013568 0.032917 -2.259896 -2.349073 -1.812060 2.164597 -7.828745 6.195847 -3.866326 0.867832 6.777655 0.0244 0.0193 0.0707 0.0310 0.0000 0.0000 0.0001 0.3860 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.206288 0.190610 0.049702 1.000472 659.8160 13.15756 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.061601 0.055245 -3.144039 -3.056520 -3.109427 1.445474 88 Phụ lục 4.2 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp OLS Dependent Variable: DIV3 Method: Panel Least Squares Date: 10/03/13 Time: 00:45 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C -0.001906 -0.023278 -0.013571 0.332040 -0.011852 0.086409 0.034345 -0.075415 -0.342017 0.003080 0.026932 0.009065 0.149233 0.002295 0.042107 0.008610 0.030581 0.112730 -0.618773 -0.864345 -1.497151 2.224981 -5.163357 2.052112 3.988964 -2.466083 -3.033949 0.5365 0.3880 0.1353 0.0267 0.0000 0.0409 0.0001 0.0142 0.0026 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.488336 0.372945 0.043747 0.644952 750.6998 4.232037 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.061601 0.055245 -3.254588 -2.505816 -2.958469 2.209173 89 Phụ lục 4.3 Kiểm định F-limer test Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Prob 2.731860 181.767518 Cross-section F Cross-section Chi-square d.f (68,337) 68 0.0000 0.0000 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DIV3 Method: Panel Least Squares Date: 10/03/13 Time: 00:45 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C -0.004164 -0.030323 -0.009744 0.138330 -0.017105 0.221299 -0.009197 0.011774 0.223102 0.001843 0.012909 0.005377 0.063906 0.002185 0.035717 0.002379 0.013568 0.032917 -2.259896 -2.349073 -1.812060 2.164597 -7.828745 6.195847 -3.866326 0.867832 6.777655 0.0244 0.0193 0.0707 0.0310 0.0000 0.0000 0.0001 0.3860 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.206288 0.190610 0.049702 1.000472 659.8160 13.15756 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.061601 0.055245 -3.144039 -3.056520 -3.109427 1.445474 90 Phụ lục 4.4 Mơ hình tác động ngẫu (REM) phương pháp OLS Dependent Variable: DIV3 Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/03/13 Time: 00:46 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C -0.004294 -0.026158 -0.010410 0.173972 -0.016372 0.178924 -0.005820 0.003361 0.182246 0.002103 0.015416 0.006110 0.078125 0.002023 0.035739 0.003009 0.016137 0.041456 -2.041327 -1.696863 -1.703679 2.226858 -8.092436 5.006418 -1.934059 0.208272 4.396170 0.0419 0.0905 0.0892 0.0265 0.0000 0.0000 0.0538 0.8351 0.0000 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.020536 0.043747 Rho 0.1806 0.8194 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.172750 0.156409 0.045311 10.57174 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.040424 0.049333 0.831484 1.714356 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.198939 1.009735 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.061601 1.411716 91 Phụ lục 4.5 Kiểm định Hausman test Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 37.466735 0.0000 Cross-section random effects test comparisons: Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob -0.004294 -0.026158 -0.010410 0.173972 -0.016372 0.178924 -0.005820 0.003361 0.000005 0.000488 0.000045 0.016167 0.000001 0.000496 0.000065 0.000675 0.2885 0.8962 0.6369 0.2138 0.0000 0.0000 0.0000 0.0024 Test Summary Cross-section random BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE -0.001906 -0.023278 -0.013571 0.332040 -0.011852 0.086409 0.034345 -0.075415 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DIV3 Method: Panel Least Squares Date: 10/03/13 Time: 00:47 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE -0.342017 -0.001906 -0.023278 -0.013571 0.332040 -0.011852 0.086409 0.034345 -0.075415 0.112730 0.003080 0.026932 0.009065 0.149233 0.002295 0.042107 0.008610 0.030581 -3.033949 -0.618773 -0.864345 -1.497151 2.224981 -5.163357 2.052112 3.988964 -2.466083 0.0026 0.5365 0.3880 0.1353 0.0267 0.0000 0.0409 0.0001 0.0142 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.488336 0.372945 0.043747 0.644952 750.6998 4.232037 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.061601 0.055245 -3.254588 -2.505816 -2.958469 2.209173 92 Phụ lục 4.6 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp GLS Dependent Variable: DIV3 Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Date: 10/03/13 Time: 00:48 Sample: 2007 2012 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 414 Linear estimation after one-step weighting matrix White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob BSIZE OUTSIDER DUALITY OWN MTB ROA SIZE LEVERAGE C 0.000646 -0.013503 -0.021359 0.529359 -0.012905 0.039245 0.020742 -0.053279 -0.182848 0.000435 0.015653 0.004650 0.059294 0.003365 0.015431 0.008155 0.014506 0.106439 1.486046 -0.862627 -4.592869 8.927744 -3.834855 2.543262 2.543453 -3.672912 -1.717867 0.1382 0.3890 0.0000 0.0000 0.0001 0.0114 0.0114 0.0003 0.0867 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.777051 0.726772 0.042486 15.45468 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.074733 0.061905 0.608292 2.172915 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.478182 0.657750 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.061601 2.140451 ... nghiệp niêm yết Việt Nam, giai đoạn 2007-2012, tác giả chọn đề tài "QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM" 1.2 Mục...LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn ‘‘QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM? ??’ cơng trình nghiên cứu tác giả, nội... đối lập tác động quản trị doanh nghiệp đến sách cổ tức Lý thuyết kết cho doanh nghiệp quản trị tốt chi trả cổ tức nhiều Lý thuyết thay lại cho doanh nghiệp quản trị tốt trả cổ tức Có nhiều nghiên