Giá Trị Trái Phiếu, Cổ Phiếu Và Chính Sách Cổ Tức Của Công Ty Cổ Phần

Chương 4: GIÁ TRỊ TRÁI PHIẾU, CỔ PHIẾU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN 4.1 Giá trị trái phiếu 4.2 Giá trị cổ phiếu 4.3 Chính sách cổ tức công ty cổ phần 4.1 Giá trị trái phiếu 4.1.1 Các vấn đề chung trái phiếu định giá trái phiếu - Khái niệm trái phiếu - Mệnh giá thị giá trái phiếu - Lãi suất thời hạn trái phiếu - Định giá trái phiếu: việc xác định giá trị trái phiếu theo phương pháp phù hợp Giá trị trái phiếu xác định giá trị toàn thu nhập nhận thời hạn hiệu lực trái phiếu ∞ ∑ t =1 4.1.2 Định giá trái phiếu 4.1.2.1 Định giá trái phiếu thời hạn - Khái niệm nguồn gốc trái phiếu thời hạn - Công thức xác định: Nếu gọi: I : tiền lãi cố định hưởng kỳ hạn V : giá trị (hiện giá) trái phiếu rd : Tỷ suất lợi nhuận (tỷ suất sinh lời) yêu cầu nhà đầu tư ∞ Ta có: I I I I V= (1 + rd ) + (1 + rd ) + + (1 + rd ) ∞ 1  I V = I − = ∞   rd rd (1 + rd )  rd =∑ t =1 (1 + rd ) t 4.1.2.2 Định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ - Khái niệm trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ: - Công thức xác định: Nếu gọi: I : tiền lãi cố định hưởng kỳ V : giá trị (hiện giá) trái phiếu rd : Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư MV: mệnh giá trái phiếu n: số kỳ tính lãi đáo hạn Ta có: I I I MV V= + + + + n n (1 + rd ) (1 + rd ) (1 + rd ) (1 + rd ) V = I ( PVArd , n ) + MV ( PVrd , n ) 4.1.2.3 Định giá trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi định kỳ - Khái niệm trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi định kỳ - Công thức xác định: MV V = (1 + k d ) n V = I ( PVrd ,n ) 4.1.2.4 Định giá trái phiếu có thời hạn trả lãi theo định kỳ nửa năm - Khái niệm trái phiếu có thời hạn trả lãi theo định kỳ nửa năm - Công thức xác định: 2n I /2 MV V =∑ + t t ( + r / ) ( + r / ) t =1 d d V = ( I / ) ( PVArd / 2, n ) + I ( PVrd / 2, n ) 4.1.3 Phân tích biến động giá trái phiếu  Khi lãi suất thị trường lãi suất trái phiếu giá trái phiếu với mệnh giá  Khi lãi suất thị trường thấp lãi suất trái phiếu giá trái phiếu cao mệnh giá  Khi lãi suất thị trường cao lãi suất trái phiếu giá trái phiếu thấp mệnh giá  Lãi suất thị trường tăng làm cho giá trái phiếu giảm ngược lại lãi suất thị trường giảm làm cho giá trái phiếu tăng  Thị giá trái phiếu tiến dần đến mệnh giá trái phiếu thời gian tiến dần đến ngày đáo hạn  4.1.4 Tỷ suất sinh lời từ đầu tư trái phiếu - Khái niệm - Các loại tỷ suất sinh lời (lợi suất) đầu tư trái phiếu + Lợi suất đầu tư trái phiếu đáo hạn (yield to maturity) + Lợi suất đầu tư trái phiếu thu hồi trước hạn (yield to call) Lợi suất đầu tư trái phiếu thu hồi (YTC) giả sử kd Ta có công thức: I I I Pc V= + + + + n (1 + rd ) (1 + rd ) (1 + rd ) (1 + rd ) n Trong đó: n : số năm trái phiếu thu hồi Pc : giá thu hồi trái phiếu rd : lợi suất trái phiếu thu hồi 4.2 Giá trị cổ phiếu 4.2.1 Các vấn đề chung cổ phiếu định giá cổ phiếu * Một số vấn đề chung cổ phiếu: - Khái niệm cổ phiếu - Cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu thường - Cổ tức cổ phiếu * Định giá cổ phiếu: - Khái niệm: Định giá cổ phiếu việc xác định giá trị cổ phiếu theo phương pháp phù hợp Giá trị cổ phiếu xác định giá trị (hiện giá) toàn thu nhập nhận từ việc đầu tư cổ phiếu thời hạn định 4.2.2 Định giá cổ phiếu ưu đãi - Đặc điểm cổ phiếu ưu đãi: - Định giá cổ phiếu ưu đãi: V = Dp/rp Trong đó: Dp : cổ tức hàng năm cổ phiếu ưu đãi rp : tỷ suất chiết khấu thích hợp ∞ ∑ t =1 4.2.3 Định giá cổ phiếu thường - Đặc điểm cổ phiếu thường: - Định giá cổ phiếu thường nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu vĩnh viễn để hưởng cổ tức: ∞ Dt D1 D2 D∞ V= + + + =∑ ∞ t (1 + re ) (1 + re ) (1 + re ) ( + r ) t =1 e Trong đó: Dt : cổ tức chia thời kỳ t ke : tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư - Định giá cổ phiếu thường nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu n năm, sau bán lại với giá Pn : Pn D1 D2 V= + + + n (1 + re ) (1 + re ) (1 + re ) 4.2.3.1 Định giá cổ phiếu thường theo mô hình chiết khấu cổ tức (DDM): * Giả định mô hình: biết động thái tăng trưởng cổ tức, biết trước tỷ suất chiết khấu * Các trường hợp tăng trưởng cổ tức - Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi: D0 (1 + g ) D0 (1 + g ) D0 (1 + g ) ∞ V= + + + (1 + re ) (1 + re ) (1 + re ) ∞ Trong đó: Do : cổ tức cổ phiếu re : tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư g : tỷ lệ tăng trưởng cổ tức hàng năm Thực số biến đổi công thức trên, ta có: V = Do(1+g)/ (re-g) = D1/ (re-g) (3.2.3.1) Từ công thức ta suy lợi suất đòi hỏi nhà đầu tư: re = D1/V + g (3.2.3.2) - Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức 0: g = 0, công thức (3.2.3.1) viết thành V = D1/ re (3.2.3.3) - Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi: g thay đổi qua giai đoạn công thức (3.2.3.1) không phù hợp 3.2.3.2 Định giá cổ phiếu thường theo tỷ số PE: V = (lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu) x (tỷ số PE bình quân ngành) 4.2.4 Tỷ suất sinh lời đầu tư cổ phiếu - Lợi suất đầu tư cổ phiếu ưu đãi: Po = Dp/rp Trong đó: Dp cổ tức cổ phiếu ưu đãi, rp lợi suất đòi hỏi đầu tư cổ phiếu ưu đãi Từ công thức ta suy rp = Dp/ Po - Lợi suất đầu tư cổ phiếu thường: Po = D1/(re – g) Suy ra, lợi suất đầu tư cổ phiếu thường là: re = D1/( Po + g) 4.3 Chính sách cổ tức công ty cổ phần 4.3.1 Khái niệm hình thức chi trả cổ tức - Khái niệm: cổ tức phần lợi nhuận sau thuế công ty dùng để trả cho cổ đông tính theo cổ phần - Các hình thức trả cổ tức: + Trả cổ tức tiền + Trả cổ tức cổ phiếu + Trả cổ tức tài sản khác - Trình tự trả cổ tức: 4.3.2 Tác động việc chi trả cổ tức đến tình hình tài doanh nghiệp giá cổ phiếu * Tác động việc trả cổ tức tiền: Từ công thức xác định giá trị cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu cổ tức Trong đó: Po : giá cổ phiếu thời điểm Dt : cổ tức dự kiến nhận cuối năm thứ t r : tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư Pn : giá bán cổ phiếu dự kiến cuối năm thứ n *Tác động việc trả cổ tức cổ phiếu: - Làm tăng vốn điều lệ công ty - Làm tăng khối lượng cổ phiếu lưu hành - Làm giảm giá trị tài sản ròng (NAV) bình quân cổ phiếu Điều làm giảm giá cổ phiếu thị trường * Tác động việc trả cổ tức tài sản khác: Làm giảm khoản đầu tư, giảm lượng hàng hóa, thành phẩm, từ làm giảm tài sản vốn chủ sở hữu công ty •      •         4.3.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến định trả cổ tức công ty cổ phần Các yếu tố khách quan: Các quy định pháp lý việc trả cổ tức Xu vận động kinh tế Chi phí phát hành chứng khoán Tâm lý nhà đầu tư Vị trí cổ đông việc thực nghĩa vụ nộp thuế thu nhập cá nhân Các yếu tố chủ quan Cơ hội đầu tư Nhu cầu toán khoản nợ đến hạn Mức tỷ suất lợi nhuận vốn đạt công ty Sự ổn định lợi nhuận công ty Khả thâm nhập vào thị trường vốn Quyền kiểm soát công ty Tình hình luồng tiền công ty Chu kỳ sống doanh nghiệp 4.3.4 Chính sách cổ tức công ty cổ phần 4.3.4.1 Vai trò sách cổ tức - công cụ đảm bảo lợi ích cho cổ đông - công cụ tác động đến tăng trưởng phát triển công ty 4.3.4.2 Các sách cổ tức thông dụng a Chính sách ổn định cổ tức - Lý thuyết ổn định cổ tức - Lợi ích việc theo đuổi sách ổn định cổ tức - Bất lợi b Chính sách thặng dư cổ tức - Lý thuyết thặng dư cổ tức -Lợi ích theo đuổi sách thặng dư cổ tức -Bất lợi ... doanh nghiệp 4. 3 .4 Chính sách cổ tức công ty cổ phần 4. 3 .4. 1 Vai trò sách cổ tức - công cụ đảm bảo lợi ích cho cổ đông - công cụ tác động đến tăng trưởng phát triển công ty 4. 3 .4. 2 Các sách cổ... n ) 4. 1.2.3 Định giá trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi định kỳ - Khái niệm trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi định kỳ - Công thức xác định: MV V = (1 + k d ) n V = I ( PVrd ,n ) 4. 1.2 .4 Định.. .4. 1 Giá trị trái phiếu 4. 1.1 Các vấn đề chung trái phiếu định giá trái phiếu - Khái niệm trái phiếu - Mệnh