Tác động của thuế thu nhập cá nhân đến chính sách cổ tức của các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ðÀO TẠO TRƯỜNG ðẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM VŨ THỊ THANH TÁC ðỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN ðẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRÊN THỊ CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh-Năm 2010 L LỜ ỜII C CA AM Mð ðO OA AN N Tơi xin cam đoan luận văn kết nghiên cứu riêng tơi, đúc kết từ trình học tập nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, hướng dẫn TS.Nguyễn Thị Uyên Uyên./ Tác giả luận văn Vũ Thị Thanh L LỜ ỜII C CẢ ẢM MƠ ƠN N ðể hồn thành luận văn này, tơi nhận giúp đỡ góp nhiệt tình nhiều tổ chức, cá nhân Trước hết xin gởi lời cảm ơn chân thành bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến TS.Nguyễn Thị Un Un tận tình giành nhiều thời gian trực tiếp hướng dẫn suốt q trình xây dựng đề cương, nghiên cứu hồn thành luận văn Ngồi tơi xin chân thành cảm ơn Ban lãnh ñạo Cục thuế Tp.HCM, ñồng nghiệp ñã quan tâm giúp ñỡ suốt trình thực đề tài ðồng thời tơi xin chân thành cảm ơn Ban giám hiệu Trường ðại học Kinh Tế TP.HCM Thầy, Cô Khoa Sau ñã giảng dạy, tạo ñiều kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu suốt thời gian qua Với kiến thức ñã ñược tiếp thu nhà trường kinh nghiệm công tác thực tế, dù thân ñã cố gắng chắn với hạn chế khả cịn nhiều vấn đề cần phải bổ sung Tơi mong nhận góp, bảo Qúy Thầy Cơ, bạn bè đồng nghiệp Xin trân trọng cảm ơn./ Tp.Hồ Chí Minh, tháng năm 2010 Học viên Vũ Thị Thanh D DA AN NH HM MỤ ỤC CC CÁ ÁC CT TỪ ỪV VIIẾ ẾT TT TẮ ẮT T CP : Cổ phiếu NHTMQD : Ngân hàng thương mại quốc doanh UBCKNN : Ủy ban chứng khốn nhà nước CTCP : Cơng ty cổ phần SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán NðT : Nhà ñầu tư TNCN : Thu nhập cá nhân TNDN : Thu nhập doanh nghiệp ROA : Tỷ số lợi nhuận ròng tài sản - Return on total assets ROE : Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần – Return on Equity Ratio EPS : Thu nhập cổ phần – Earning Per Share WTO : Tổ chức thương mại giới – World Trade Organization HðQT : Hội ñồng quản trị D DA AN NH HM MỤ ỤC CC CÁ ÁC CB BẢ ẢN NG G Bảng 1.1: Số liệu tỷ suất cổ tức số thị trường nổi, 1998-2001 Bảng 1.2: Thống kê tỷ suất cổ tức công ty giới phân theo ngành Bảng 1.3: Thống kê công ty Châu Á có tỷ suất cổ tức cao Bảng 2.1 : Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt công ty ngành thực phẩm Bảng 2.2 : Cổ tức tăng trưởng EPS số cơng ty giới giai đoạn 1993-2003 Bảng 2.3 : Tỷ lệ chi trả cổ tức tăng trưởng EPS công ty niêm yết HOSE năm 2002-2007 Bảng 2.4 : Hệ số khoản công ty niêm yết HOSE năm 2002-2007 Bảng 2.5: Lãi suất cho vay NHTM giai ñoạn 2006 – 2009 Bảng 2.6 : So sánh chi trả cổ tức tiền mặt cổ phiếu, mệnh giá cổ phiếu 10.000 ñ/cổ phiếu, giá thị trường cổ phiếu thời ñiểm chuyển nhượng cổ phiếu 12.000 ñ (giả sử năm sau nhận cổ phiếu thưởng) D DA AN NH HM MỤ ỤC CC CÁ ÁC CH HÌÌN NH HV VẼ Ẽ,, ð ðỒ ỒT TH HỊỊ Hình 1.1: Quan hệ cổ tức lợi nhuận Mỹ giai ñoạn 1960-2003 Hình 1.2: Thay đổi cổ tức cơng ty Mỹ từ năm 1989-2000 Hình 1.3: Chính sách cổ tức theo vịng đời cơng ty Hình 1.4: Cổ tức công ty Mỹ phân loại theo tăng trưởng EPS Hình 1.5: Cổ tức nước G7 thời điểm 1982-84 1989-91 Hình 2.1 : Hình thức chi trả cổ tức công ty niêm yết HOSE Hình 2.2 : Số lượng cơng ty chi trả cổ tức tính theo hình thức chi trả năm 2008 Hình 2.3 : EPS trung bình năm 2006 phân theo nhóm cơng ty có hình thức chi trả khác Hình 2.4 : EPS trung bình năm 2007 phân theo nhóm cơng ty có hình thức chi trả khác Hình 2.5 : Tỷ lệ chi trả cổ tức/mệnh giá STB ACB Hình 2.6 : Tỷ lệ cổ tức tiền mặt/ mệnh giá công ty ngành may mặc Hình 2.7 Tỷ suất sinh lợi ngành bất động sản so với tồn thị trường Hình 2.8 Tình hình lạm phát giai đoạn 2001-2008 Hình 2.9 : % Chi trả cổ tức doanh số cơng ty Mỹ giai đoạn 19811998, xét mối quan hệ với loại cổ đơng lớn nắm giữ cơng ty PPH HẦ ẦN NM MỞ Ởð ðẦ ẦU U 1) TÍNH CẤP THIẾT CỦA ðỀ TÀI : Chính sách cổ tức sách quan trọng cơng ty cổ phần đại chúng giới, khơng Việt Nam Lãnh đạo doanh nghiệp ln cân nhắc thận trọng sách cổ tức thực sách phải ñáp ứng ñồng thời mục tiêu: làm hài lòng cổ đơng thơng qua việc trả cổ tức định kỳ, đảm bảo ln có tái đầu tư để phát triển doanh nghiệp, mức trả cổ tức phải ổn ñịnh để dự phịng cho năm kinh doanh khơng mong ñợi Thực tế Việt Nam nay, cơng ty cổ phần chưa nhận thức rõ tầm quan trọng sách cổ tức việc gia tăng giá trị doanh nghiệp Việc chi trả cổ tức cịn mang nặng tính đối phó phục vụ mục đích trước mắt chưa có chiến lược dài hạn hợp lý Chính tình hình đó, cần thiết phải có cơng trình nghiên cứu, làm rõ sách cổ tức, cách thức xây dựng sách cổ tức tối ưu, việc đánh giá tầm quan trọng sách cơng ty Một yếu tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp ảnh hưởng sách thuế thu nhập cá nhân Thị trường chứng khốn quan tâm ñến Luật thuế thu nhập cá nhân bắt ñầu có hiệu lực từ ñầu năm 2009 tác ñộng đến việc định chi trả cổ tức doanh nghiệp Trong ñiều kiện Nhà nước thu thuế thu nhập từ chứng khốn, vấn đề ñặt cho nhà quản trị doanh nghiệp áp dụng sách cổ tức có lợi cho cổ đơng phát triển công ty Xuất phát từ nhu cầu trên, tơi chọn nghiên cứu vấn đề “Tác động thuế Thu nhập cá nhân đến sách cổ tức công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” làm đề tài cho luận văn thạc sỹ kinh tế 2) MỤC TIÊU CỦA ðỀ TÀI : Mặc dù có số ñề tài nghiên cứu sách cổ tức Việt Nam, song ñề tài tiếp cận với số liệu thống kê ñể ñánh giá tác động thuế thu nhập cá nhân đến sách cổ tức Việt Nam nay, ñồng thời có tham khảo việc áp dụng sách cổ tức số quốc gia giới Từ ñưa gợi ý, ñề xuất sách cổ tức cho phù hợp với ñiều kiện kinh tế xã hội Việt Nam thời gian tới 3) PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU : Về mặt phương pháp luận, Luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu lý thuyết ñể khái quát lên lý luận sách cổ tức phương pháp nghiên cứu thực nghiệm từ thực tế, kết hợp thêm phương pháp so sánh để phân tích Từ đưa ngun nhân tồn định hướng sách cổ tức phù hợp với chủ trương phát triển kinh tế xã hội ðảng Nhà nước 4) KẾT CẤU ðỀ TÀI : Luận văn ñược kết cấu gồm chương: - Chương 1: Tổng quan sách cổ tức, tác ñộng thuế thu nhập cá nhân đến sách cổ tức - Chương 2: Thực trạng sách cổ tức tác động thuế thu nhập đến sách cổ tức cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Tp.HCM - Chương 3: Lựa chọn sách cổ tức phù hợp cho công ty niêm yết thị trường chứng khoán mối quan hệ với thuế thu nhập cá nhân Với thời gian kiến thức hạn chế, Luận văn khơng tránh khỏi thiếu sót định Kính mong Thầy, Cơ người đọc góp ý ñể ñề tài ñược hoàn thiện MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cảm ơn Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục hình vẽ Phần mở đầu CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÁC ðỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN ðẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 Tổng quan cổ tức: 1.1.1 Khái niệm: 1.1.2 Các phương thức chi trả cổ tức: 1.1.2.1 Cổ tức trả tiền mặt 1.1.2.2 Cổ tức trả cổ phiếu: 1.1.2.3 Cổ tức trả tài sản : 1.1.2.4 Mua lại cổ phần : .4 1.1.2.5 Chia nhỏ cổ phần : .5 1.2 Tổng quan sách cổ tức: 1.2.1 Khái niệm: 1.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức: 1.2.2.1 Các hạn chế pháp lý: 1.2.2.2 Các khoản giới hạn hợp ñồng trái phiếu công ty thỏa thuận tài trợ khác: .7 1.2.2.3 Các ảnh hưởng khả khoản : 1.2.2.4 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn: 1.2.2.5 Tính ổn định thu nhập: .8 1.2.2.6 Triển vọng tăng trưởng: 1.2.2.7 Lạm phát: 1.2.2.8 Ưu tiên cổ đơng (hiệu ứng khách hàng): 1.2.2.9 Bảo vệ chống loãng giá: 1.2.3 Các sách chi trả cổ tức: 1.2.3.1 Chính sách thu nhập giữ lại thụ ñộng: .9 1.2.3.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn ñịnh : .10 1.2.3.3 Chính sách chi trả cổ tức khác : .11 1.2.4 ðo lường sách cổ tức: 12 1.2.3.1 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức: 12 1.2.3.2 Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield) : 12 1.3 Lý thuyết MM sách cổ tức 12 1.4 Tác ñộng thuế thu nhập cá nhân đến sách cổ tức doanh nghiệp 14 1.4.1 Các bất hoàn hảo thị trường: .14 1.4.2 Các ảnh hưởng thuế : 20 1.5 Kinh nghiệm chi trả cổ tức số nước phát triển .20 1.5.1 Xu hướng chi trả cổ tức số nước phát triển: 21 1.5.1.1 Cổ tức thường ñi ñôi với lợi nhuận: .21 1.5.1.2 Cổ tức thường ổn ñịnh : 22 1.5.1.3 Cổ tức biến động lợi nhuận : 23 1.5.1.4 Chính sách cổ tức cơng ty có xu hướng tùy thuộc vào vịng đời cơng ty : .24 1.5.1.5 Chính sách cổ tức khác quốc gia : 25 1.5.2 Tham khảo vài số liệu cổ tức giới học kinh nghiệm cho Việt Nam: 27 KẾT LUẬN CHƯƠNG 30 CHƯƠNG : THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÁC ðỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN ðẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM HIỆN NAY .32 2.1 Thực trạng chinh sach cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khốn việt nam trươc có luật thuê thu nhâp cá nhân 32 2.1.1 Tổng quan sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua 32 2.1.2 Phân tích mối quan hệ cổ tức thu nhập cổ phần 38 2.1.3 Phân tích sách cổ tức theo ngành: 40 2.1.3.1 Ngành Ngân hàng 40 2.1.3.2 Ngành may mặc .43 2.1.3.3 Ngành thực phẩm - ñồ uống 44 2.1.3.4 Ngành bất ñộng sản: 47 2.1.4 Phân tích yếu tố tác động ñến sách cổ tức việt nam thời gian qua .48 2.1.4.1 Yếu tố bên doanh nghiệp 48 2.1.4.2 Yếu tố bên doanh nghiệp: 53 2.2 Tác ñộng thuế ñến sách chi trả cổ tức: .65 2.2.1 Hệ thống thuế thu nhập Việt Nam: 65 2.2.1.1 Thuế thu nhập doanh nghiệp: 66 2.2.1.2 Thuế thu nhập cá nhân: 66 2.2.2 Tác ñộng thuế thu nhập cá nhân đến sách chi trả cổ tức: 69 2.2.2.1 Thuế thu nhập ảnh hưởng đến cơng ty nhà đầu tư: .69 2.2.2.2 Thuế suất tác ñộng ñến vấn ñề ñịnh chi trả cổ tức: 71 2.2.3 Thuế chi phí đại diện: .74 2.2.4 Thuế cổ đơng lớn: .77 KẾT LUẬN CHƯƠNG 80 CHƯƠNG 3: LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC PHÙ HỢP TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN 82 3.1 Lựa chọn sách cổ tức mối quan hệ với thuế thu nhập cá nhân 82 3.1.1 Nên chi trả hay giữ lại lợi nhuận? 82 3.1.2 Nếu chi trả nên chọn chi trả theo phương thức nào? 84 3.2 Chính sách cổ tức cơng ty phải có tính qn phù hợp với cơng ty 85 3.3 Chính sách cổ tức phải gắn liền với chiến lược đầu tư cụ thể cơng ty tương lai 85 3.4 Công ty nên theo đuổi sách cổ tức ổn định 85 3.5 Công ty nên ña dạng hóa phương thức chi trả cổ tức 86 3.6 Giải pháp sử dụng mơ hình đánh giá tác động thuế đến sách cổ tức 86 3.7 ðề xuất hồn thiện sách thuế thu nhập 90 3.7.1 Về sách thuế TNDN .90 3.7.2 Về sách thuế TNCN .91 3.8 Các giải pháp hỗ trợ 93 KẾT LUẬN CHƯƠNG 94 KẾT LUẬN .96 Tài liệu tham khảo Trang : 83 Ngoài ra, việc chi trả cổ tức cịn đáp ứng nhu cầu tiêu dùng nhà ñầu tư Dưới tác ñộng thuế thu nhập thu nhập từ chứng khốn, phân tích chương 2, ta thấy cơng ty khơng chi trả cổ tức, nhà đầu tư thực cần tiền mặt, họ bán cổ phần để nhận lượng tiền mà mong muốn Trong trường hợp này, nhà ñầu tư phải chịu thiệt thịi lượng thuế phải nộp cho khoản lãi vốn cao so với nộp thuế cho mức cổ tức tiền mặt Trong trường hợp công ty khơng chi trả cổ tức mà giữ lại để bổ sung vào nguồn vốn hoạt động góc độ thuế, định có hợp lý hay khơng cịn tùy thuộc vào khả sinh lợi công ty phương pháp tính thuế lãi vốn mà nhà đầu tư chọn lựa Như phân tích tác ñộng thuế ñến thu nhập thực nhà ñầu tư chương 2, có trường hợp xảy so sánh việc chi trả tiền mặt không chi trả: - Nếu không chi trả mà nhà ñầu tư cần tiền, bán chứng khốn để thu tiền mặt rõ ràng nhà đầu tư phải nộp mức thuế cao cho khoản thu nhập - Nếu khơng chi trả, nhà đầu tư giữ chứng khốn tài khoản bán chứng khốn tương lai, nhà đầu tư phải chịu thuế lãi vốn: + Nếu nhà ñầu tư chọn phương pháp tính thuế lãi vốn 20% khoản chênh lệch mua bán: Trong trường hợp này, để tính số thuế thực nộp ta phải quy giá số thuế (hoặc thu nhâp) ñể so sánh Ta phải tính đến mức sinh lợi chứng khoán thời gian nắm giữ lãi suất thị trường thời gian Rõ ràng trường hợp này, ñể ñạt ñược thu nhập ngang với mức cổ tức (được nhận cơng ty chia cổ tức cổ tức đánh thuế), chứng khốn phải có khả năn sinh lời cao, khoảng 30%/ năm Do đó, nhà đầu tư khơng nên chọn phương pháp để tính thuế lãi vốn + Nếu nhà đầu tư chọn phương pháp tính thuế lãi vốn 0,1% giá lúc chuyển nhượng Trong trường hợp này, số khả sinh lợi cần ñạt ñược chứng khốn (như phân tích trường hợp trên) khoảng 10% Trang : 84 Qua phân tích này, ta thấy việc ưu tiên chọn chi trả cổ tức hay giữ lại lợi nhuận tùy thuộc vào nhiều yếu tố nhu cầu vốn công ty năm tới, địi hỏi tiền mặt cổ đơng, sách cổ tức mà cơng ty theo đuổi Tuy nhiên, đứng góc độ tìm phương cách để lợi thuế, thiết nghĩ công ty trả cổ tức cơng ty có mức sinh lời cao 10% Cịn nhà đầu tư nên chọn phương pháp tính lãi vốn 0,1% giá lúc chuyển nhượng 3.1.2 Nếu chi trả nên chọn chi trả theo phương thức nào? Hiện có hai phương thức chi trả cổ tức phổ biến chi trả tiền mặt chi trả cổ phiếu (thường gọi cổ phiếu thưởng) Việc chi trả cổ phiếu có đặc điểm tiền mặt khơng khỏi cơng ty mà chất bổ sung vào nguồn vốn hoạt ñộng Số tiền ñược chuyển thành cổ phiếu nắm giữ cho công ty Một cách hồn hảo, nghĩa tất nhà đầu tư ñều nhận số cổ phiếu không chuyển nhượng cho ai, sau chi trả cổ tức cổ phiếu, tỷ lệ nắm giữ công ty cổ đơng khơng thay đổi Sự khác biệt phương thức chi trả so với giữ lại lợi nhuận khơng chi trả số cổ phiếu tăng lên giá cổ phiếu tính chi trả mệnh giá, gây lỗng giá cổ phiếu cơng ty có giá cao mệnh giá Xem lại bảng so sánh phương thức chi trả tiền mặt cổ phiếu, ta thấy dù nhà đầu tư có chọn phương pháp tính lãi vốn chi trả cổ phiếu đạt lợi thuế cao ðặt biệt , nhà ñầu tư chọn phương pháp tính thuế 0,1% giá chuyển nhượng lợi thuế đạt cực đại Qua phân tích trên, phương pháp chi trả cổ tức cổ phiếu kết hợp với việc lựa chọn phương pháp tính thuế 0,1% giá chuyển nhượng tối thiểu hóa mức thuế phải nộp, tạo lợi ích cao cho nhà đầu tư Phương pháp cịn có lợi điểm thiết thực góp phần gia tăng nguồn vốn hoạt động cho cơng ty tính khoản cho cổ phiếu Tuy nhiên, áp dụng phương pháp chi trả cổ phiếu cần lưu ý ñến tác động làm lỗng giá cổ phiếu, kéo theo sụt giảm ngồi dự tính giá cổ phần, gây thiệt hại cho nhà ñầu tư doanh nghiệp Trang : 85 3.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA TỪNG CƠNG TY PHẢI CĨ TÍNH NHẤT QN VÀ PHÙ HỢP VỚI CƠNG TY CỦA MÌNH Hiện hầu hết cơng ty thị trường chi trả cổ tức theo tâm lý trả cổ tức cao để thu hút nhà đầu tư từ ñẩy giá trị cổ phiếu lên cao tạo ñiều kiện cho phát hành cổ phiếu Kinh nghiệm từ nước khác cho thấy lợi nhuận giữ lại phần quan trọng q trình đầu tư tích lũy tăng trưởng cơng ty định hướng phân chia cổ tức quan trọng lợi nhuận giữ lại Theo lý thuyết trật tự phân hạng tài trợ cơng ty ưu tiên nguồn lợi nhuận giữ lại, kế ñến nguồn vốn vay từ bên ngồi cuối ñến phát hành Tuy nhiên, dường Việt Nam công ty trả cổ tức cao ñể gia tăng phát hành Khi mà luật thuế thu nhập cá nhân có hiệu lực cổ tức lãi vốn, thị trường có dấu hiệu phục hồi khả gia tăng phát hành trả cổ tức tiền mặt cao tiếp tục xuất Vì vậy, nhà quản lý cơng ty cần phải giảm tình trạng nên để lại mức lợi nhuận cao ñể ñầu tư cho phát triển Thêm vào cơng ty Việt Nam cơng ty nhỏ so với doanh nghiệp giới tiềm chưa khai thác hết doanh nghiệp cịn có nhiều hội tăng trưởng nhu cầu vốn nhiều doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận nhiều 3.3 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC PHẢI GẮN LIỀN VỚI NHỮNG CHIẾN LƯỢC ðẦU TƯ CỤ THỂ CỦA CÔNG TY TRONG TƯƠNG LAI Việc giữ lại lợi nhuận cần thiết cần thiết việc sử dụng nguồn vốn tái đầu tư Cần phải tránh việc giữ lại lợi nhuận nhiều ñể dư thừa tiền mặt nhằm hạn chế việc sử dụng phung phí, khơng hiệu bị lạm dụng, sử dụng sai mục đích 3.4 CƠNG TY NÊN THEO ðUỔI MỘT CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ỔN ðỊNH Khi thực sách cổ tức công ty nên triển khai sách cổ tức ổn định, an tồn, qn dài hạn tránh gây thay ñổi ñột ngột sách cổ tức chưa cân nhắc cách kỹ lưỡng tác hại thay ñổi Trang : 86 dài hạn ñối với giá trị cơng ty Chính sách cổ tức khơng nên thay ñổi thường xuyên, cần tập trung vào vấn ñề mà cổ ñông lớn quan tâm hướng tới nhóm nhà đầu tư tiềm ln sẵn sàng đầu tư vào cơng ty 3.5 CƠNG TY NÊN ðA DẠNG HÓA CÁC PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC Phương thức trả cổ tức cổ phiếu thực giá cổ phiếu cơng ty khơng có xu hướng giảm, cơng ty có tình hình hoạt động kinh doanh tốt Bổ sung hình thức trả cổ tức cổ phiếu tạm thời ðiều tạo điều kiện cho cơng ty thiếu tiền mặt tạm thời mà lợi nhuận thừa ðối với việc trả cổ tức cổ phiếu, phương thức cần trở thành phổ biến cho doanh nghiệp cổ phần niêm yết chưa niêm yết nhằm tăng khả tài cho doanh nghiệp để nhanh chóng mở rộng sản xuất hình thức huy động thêm vốn từ cổ đơng hữu Phương thức áp dụng thành cơng thị trường chứng khốn phát triển, cổ phiếu mang tính khoản cao 3.6 GIẢI PHÁP SỬ DỤNG MƠ HÌNH ðÁNH GIÁ TÁC ðỘNG CỦA THUẾ ðẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Thuế thu nhập có tác ñộng ñến ñịnh doanh nghiệp việc chi trả cổ tức? ðể trả lời câu hỏi này, vấn đề phải có lời giải thích cơng ty chi trả cổ tức, có bất lợi thuế (ở nhiều nước, thuế cổ tức cao thuế lãi vốn) ðể ñánh giá tác ñộng hữu hiệu thuế thu nhập ñến ñịnh cổ tức giá trị doanh nghiệp, cơng ty sử dụng ba mơ hình là: mơ hình “New view”, mơ hình "Chi phí đại diện" (Agency cost explanation) mơ hình "Phát tín hiệu" (Signaling model) Mục đích ba mơ hình nhằm dự báo cổ tức tác ñộng loại thuế thu nhập ñến sách cổ tức công ty cổ phần Các mô hình cho tác động thuế thu nhập thường khác công ty khác quy mơ, tính chất ngành Mặc khác, quốc gia khác có sách thuế khác quốc gia, ln có thay đổi loại thuế suất Vậy ñiều tạo khác biệt sách cổ tức doanh nghiệp? Trang : 87 Với câu hỏi công ty chi trả cổ tức họ phải đối mặt với bất lợi thuế, thấy cổ đơng bỏ vốn vào cơng ty nên chắn công ty phải cung cấp khoản lợi nhuận cho họ Nhưng cung cấp lợi nhuận thơng qua chi trả cổ tức, cổ đơng nhiều quốc gia phải chịu mức thuế cao so với việc công ty giữ lại khoản tiền ñể tái ñầu tư mua lại cổ phần hay mua cổ phần công ty khác Mặc dù mục đích mơ hình giống ba mơ hình có điểm khác biệt : - Mơ hình “New view” giả định cơng ty khơng phép mua lại cổ phần hay mua cổ phần cơng ty khác, cổ tức cách khả thi ñể phân phối lợi nhuận cho cổ đơng Mơ hình cho khơng có tác động thuế đến cổ tức, đánh cổ tức thời cơng ty - Mơ hình "Phát tín hiệu" tranh luận nhà quản lý chọn cách chi trả cổ tức nhằm phát tín hiệu đến nhà đầu tư cơng ty có khoản tiền dư thừa so với đầu tư, nói hoạt động cơng ty tốt Trong mơ hình thuế cổ tức khơng có tác ñộng ñánh cổ tức lẫn cổ phần mua lại Công ty phản ứng lại thay ñổi thuế cách thay ñổi hỗn hợp việc chi trả lợi tức - Mơ hình "Chi phí đại diện" giả định nhà quản lý có xu hướng đầu tư nhiều cổ ñông mong muốn Các cổ ñông nghĩ nhà quản lý tạo khoản chi tiêu phung phí quỹ tiền giao cho nhà quản lý vượt lượng tiền cần cho ñầu tư Do cổ đơng thơng qua HðQT buộc nhà quản lý chi trả khoản cổ tức thời kỳ ñể giới hạn “dòng tiền tự do” nhà quản lý Mơ hình cho thuế cổ tức ngăn cản HðQT việc chi trả cổ tức Các thay đổi sách cổ tức thường có liên hệ với lượng thuế ñánh cổ tức chi trả lãi vốn Giá cổ phần giảm trước tác ñộng thuế Tuy nhiên, thuế cổ tức gây sụt giảm giá cổ phần tạo nên dịng tiền ñầu tư lớn cho nhà quản lý sử dụng Sự ñầu tư mức ñược dự báo trước gây nên phức tạp phân tích tác ñộng thuế lên tiết kiệm ñầu tư Vấn đề đặt ba mơ hình thành cơng việc giải thích “vấn ñề cổ tức”? Các liệu nghiên cứu thực nghiệm giới cho thấy mơ hình "Chi phí đại diện" phù hợp với liệu thực tế, lẽ Trang : 88 mơ hình HðQT chọn tỷ lệ chi trả, thơng tin họ sử dụng ñể chọn tỷ lệ thay đổi Trong mơ hình “New view”, cổ tức thay ñổi với dao ñộng lợi nhuận Trong mơ hình "Phát tín hiệu", cổ tức thay đổi la so với la thay đổi lợi nhuận, lẽ nhiều khoản lợi nhuận tăng thêm ñược giữ lại ñể tài trợ cho ñầu tư tăng thêm Thực tế việc phát hành cổ phần ñược diễn nhiều kết hợp với việc chi trả cổ tức Trong phát hành cổ phần phù hợp với mơ hình, có mơ hình "Chi phí ñại diện" phù hợp ñể giải thích cho công ty vừa chi trả cổ tức vừa phát hành cổ phần Trong mơ hình này, HðQT chọn tỷ lệ chi trả dựa thông tin giới hạn nhà quản lý lựa chọn có phát hành hay khơng dự thơng tin đầy đủ dịng tiền cơng ty Mặc dù cách giải thích mơ hình "Chi phí đại diện" phù hợp với liệu thực tế, ñiều kỳ lạ mơ hình lại quan tâm nghiên cứu mơ hình Hơn nữa, khơng phải mơ hình đơn giản để hiểu rõ Dữ liệu cho thấy có nhiều cơng ty vừa chi trả cổ tức vừa mua lại cổ phần Mơ hình “New view” loại trừ việc mua lại cổ phần giả ñịnh, Auerbach Hassett (2003) mô tả mở rộng việc mua lại xảy Trong mơ hình "Chi phí ñại diện", cổ tức mua lại cổ phần xuất với lý cổ tức phát hành cổ phần diễn Cuối cùng, mơ hình “Phát tín hiệu”, tín hiệu tối ưu thường bao gồm kết hợp cổ tức mua lại cổ phần, hay khơng thật thay ñổi ngành Một quan sát khác ñược chứng minh tư liệu tỷ lệ chi trả cổ tức giảm xuống thuế suất cổ tức tăng lên Cả mơ hình “Phát tín hiệu” lẫn mơ hình “Chi phí đại diện” phù hợp với quan sát Mơ hình “New view” dự báo dài hạn, khơng có tác động gia tăng thuế suất cổ tức ñến tỷ lệ chi trả Tuy nhiên, mơ hình dự báo sụt giảm tỷ lệ chi trả cổ tức có gia tăng thuế suất thu nhập tài khác gia tăng thời thuế suất cổ tức Sự thay ñổi khứ thuế suất cổ tức Mỹ ln kết hợp với thay ñổi thuế suất thu nhập tài khác chắn xem thay đổi thời Các mơ hình có nhiều dự báo khác cho tác ñộng thuế cổ tức đến tỷ lệ đầu tư cơng ty Theo mơ hình “New view”, gia tăng bền vững thuế suất cổ tức khơng có tác động đến đầu tư hữu cơng ty, Trang : 89 ngăn cản gia tăng công ty Tuy nhiên, mơ hình cịn lại, tỷ lệ chi trả cổ tức giảm thu nhập giữ lại tăng thêm tạo nên nguồn ñầu tư tăng thêm thật công ty hữu Lưu ý tín hiệu tác động đối lập với quan ñiểm truyền thống gia tăng thuế suất cổ tức làm giảm ñầu tư Phù hợp với quan ñiểm truyền thống, mặc dù, theo mơ hình chi phí đại diện gia nhập công ty giảm Các nghiên cứu thực tiễn thuế ñầu tư cung cấp chứng có giới hạn cho tác động thuế ñến ñầu tư, kết khứ chắn khơng đầy đủ để nói lên tất tác ñộng thay ñổi thuế suất cổ tức đến đầu tư Các mơ hình khác việc dự báo cho tác ñộng gia tăng thuế suất cổ tức ñến giá trị công ty Theo “New view”, gia tăng bền vững thuế suất cổ tức tác động giảm bớt giá trị doanh nghiệp Mơ hình “Chi phí đại diện” dự báo giá trị cổ phần giảm xuống tương xứng với giá cổ tức kỳ vọng Ngược lại, mơ hình “Phát tín hiệu” dự báo gia tăng thuế suất cổ tức khơng có tác động đến giá trị cổ phần công ty vừa chi trả cổ tức vừa mua lại cổ phần, tăng giá trị cổ phần công ty chi trả cổ tức không thực mua lại Việc cung cấp chứng tác ñộng thuế việc tăng cổ tức lên giá trị cổ phần cần vài ý, cần xác định ngày đặt biệt mà thị trường biết gia tăng thuế suất Auerbach Hasett (2006) ñã thử xác ñịnh ngày cắt giảm thuế suất cổ tức năm 2003, nhận giá trị cổ phần ñã tăng, phù hợp với mơ hình “New view” mơ hình “Chi phí đại diện”, khơng phù hợp với mơ hình Phát tín hiệu Bernhemim Wantz (1995) nghiên cứu thực nghiệm cho giá cổ phần phản ứng cách mạnh mẽ với thay ñổi tỷ lệ chi trả cổ tức suốt năm thuế suất cổ tức cao ðiều phù hợp với mơ hình “Phát tín hiệu”, cấp độ suy giảm cổ tức chi trả ñể ñáp lại thuế suất cổ tức cao hơn, giá trị cổ phần sở phát tín hiệu khơng đổi Trong mơ hình “Chi phí đại diện”, thơng báo thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức khơng cung cấp thơng tin cho cổ đơng, giá cổ phần khơng bị ảnh hưởng Mơ hình dễ dàng khái qt hóa đưa ñến cho Ban giám ñốc nhiều thông tin cổ đơng, thơng báo cổ tức gợi ý cơng ty hoạt động tốt cổ đơng nghĩ Với la lợi nhuận tăng thêm biết BGð, ñoán ñược cổ tức giảm thuế suất cổ tức cao hơn, làm tương thích mơ Trang : 90 hình chi phí đại diện với chứng Bernheim-Wantz Những nghiên cứu gần ñầy thực Chetty and Saez (2005) and Brown dẫn chứng việc cắt giảm thuế suất cổ tức năm 2003 Mỹ bao gồm gia tăng lớn tỷ lệ chi trả cổ tức công ty mà nhà quản lý nắm giữ nhiều cổ phiếu, lượng nhỏ công ty mà nhà quản lý nắm giữ lượng quyền chọn lớn 3.7 ðỀ XUẤT HOÀN THIỆN CHÍNH SÁCH THUẾ THU NHẬP Việc xây dựng hệ thống thuế có sách thuế thu nhập Nhà nước phải nhằm ñến mục tiêu hiệu cơng bằng, tạo điều kiện tăng tích luỹ vốn cho DN Một hệ thống thuế hiệu phải giảm thiểu tổn thất tải trọng phát sinh từ việc thuế làm biến dạng ñịnh ñối tượng chịu thuế chi phí hành mà người nộp thuế phải chịu họ tuân thủ luật thuế Một hệ thống thuế công vấn đề cịn tranh cãi nhiều, nhiên xem xét hai nguyên tắc sau để đánh giá hệ thống thuế có cơng hay khơng, ngun tắc lợi ích hưởng nguyên tắc khả nộp thuế Mà biểu cụ thể hệ thống thuế phải khuyến khích ñược sản xuất kinh doanh phát triển người lao ñộng nỗ lực làm việc, nhà ñầu tư hứng thú với kết đồng vốn bỏ 3.7.1 Về sách thuế TNDN Tại thời điểm năm 2003, việc giảm mức thuế suất 32% xuống 28% Việt Nam so với nước khu vực như: Malaysia (32%), Thái Lan (30%), Philippin (35%), Trung Quốc (33%) ñã ñáp ứng khuyến khích thu hút ñầu tư, tạo điều kiện cho DN có thêm tiềm lực, tích luỹ vốn, nâng cao lực cạnh tranh ñóng góp nhiều vào ngân sách nhà nước Nếu tính riêng 45 tập đồn kinh tế tổng cơng ty nhà nước, số vốn kinh doanh bổ sung thêm 5.000 tỷ ñồng, quỹ ñầu tư phát triển tăng 13.000 tỷ ñồng, số thuế TNDN thực thu ổn ñịnh gia tăng so với trước ñiều chỉnh giảm thuế suất Luật Thuế TNDN 2008 lần giảm thuế suất TNDN 25% khuyến khích lớn cho doanh nghiệp Phần giảm thuế ảnh hưởng trực tiếp ñến thu nhập sau thuế doanh nghiệp, có tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp Tuy nhiên, với số vốn DN nhỏ vừa Việt Nam (DN có số vốn 10 tỷ đồng), chiếm tỷ lệ Trang : 91 lớn tổng số DN ñang hoạt ñộng giai ñoạn năm tới Việc xây dựng thuế suất chung nội dung cần sửa ñổi sở hai lý sau: - Chính sách thuế phải vừa đảm bảo nguồn thu cho ngân sách vừa phải tạo ñiều kiện cho DN tích lũy vốn để tái đầu tư, từ ñó tạo thu nhập lớn số thuế thu chắn cao - Chính sách thuế phải nhằm ñến ñối tượng nộp thuế theo khả người nộp thuế, tạo công nghĩa vụ thuế Nghĩa đối tượng có thu nhập chịu thuế cao phải chịu mức thuế suất cao Do đó, quan thuế nên nghiên cứu xây dựng biểu thuế suất thuế TNDN lũy tiến theo tiêu chí số vốn bình qn tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu bình quân, từ ñó xác ñịnh khung thu nhập mức thuế suất từ thấp ñến cao tương ứng ðể nghiên cứu vấn đề này, địi hỏi phải có cơng trình nghiên cứu chuyên sâu 3.7.2 Về sách thuế TNCN Thuế suất ñánh cổ tức theo luật thuế TNCN 5% lãi vốn 20% Tuy nhiên, thu nhập từ chứng khoán chất loại thu nhập cá nhân thơng thường Do đó, để đảm bảo cơng xã hội việc đóng góp cho ngân sách, thiết nghĩ quan thuế nên áp dụng biểu thuế lũy tiến theo số thu nhập ñã ñối xử với thu nhập cá nhân thơng thường Việc quy định thuế suất cổ tức 5% thuế suất khoản thu nhập từ chuyển nhượng vốn lên ñến 20% chưa hợp lý tạo bóp méo Khi doanh nghiệp có lợi nhuận, có hai lựa chọn, chia cổ tức, giữ lại khoản lợi nhuận ñể tái ñầu tư Nếu chia cổ tức, cổ đơng phải đóng 5% thuế thu nhập Nếu giữ lại không chia, nguyên tắc, giá cổ phiếu tăng lên lượng tương ứng với lợi nhuận giữ lại Lúc này, cổ đơng có nhu cầu chi tiêu bán bớt phần cổ phiếu, số lợi vốn phải đóng 20% thuế thu nhập Như vậy, khoản thu có nguồn gốc, đến với cổ đơng hai đường khác nhau, lại chịu hai thuế suất khác ðiều vơ tình khuyến khích việc chi tiêu, tái ñầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh Nước Mỹ ñã gặp nhiều rắc rối Trang : 92 quy ñịnh hai thuế suất khác nên gần ñây họ ñã phải tích hợp lại ñể tránh bóp méo khơng đáng có xảy Do đó, quan thuế nên nghiên cứu áp dụng mức thuế suất hiệu lực cho thu nhập cổ tức lãi vốn Thuế suất hiệu lực có nghĩa thu nhập chịu thuế tính đến giá trị tiền tệ theo thời gian Cụ thể thuế suất ñánh cổ tức phải với thuế suất hiệu lực ñánh lãi vốn ðiều dẫn ñến mức thuế lãi vốn danh nghĩa quy ñịnh luật thuế cao mức thuế suất cổ tức, phần chênh lệch xấp xỉ giá trị thời gian khoản thuế lãi vốn Giá trị thời gian lấy trung bình thời gian nắm giữ cổ phiếu nhà ñầu tư 5-10 năm lãi suất quy giá ngang với mức lãi suất ngân hàng bình quân qua năm Chẳng hạn áp dụng mức thuế cổ tức 5% thuế lãi vốn nên xấp xỉ (5% x 1,1%^7) = 9,7% (ở ví dụ lấy lãi suất tiền gửi ngân hàng bình quân 10% số năm nắm giữ bình quân năm) Ngoài ra, quan quản lý Nhà nước cần nghiên cứu xây dựng mơ hình quản lý thuế theo hệ thống quy trình quản lý ñại, cụ thể như: - Xây dựng tách bạch mô hình quản lý thuế DN lớn phân loại theo tiêu chí vốn hoạt động, có cơng ty cổ phần niêm yết Các CTNY tiêu biểu cho cơng ty có kinh nghiệm, có trình độ phát triển định, tn thủ thực chế độ sổ sách kế tốn cơng khai minh bạch, khả hiểu biết luật pháp tuân thủ pháp luật Do đó, mơ hình tiết kiệm chi phí máy thu thuế, tạo điều kiện xử lý nhanh chóng tình vướng mắc hoạt ñộng sản xuất, tầm hoạt ñộng DN thuộc nhóm phạm vi lớn đa dạng, ñiều kiện ñể quan thuế phát kịp thời khiếm khuyết ñể sửa ñổi, bổ sung sách thuế Những ưu điểm giúp doanh nghiệp giảm thiểu tối đa chi phí tn thủ thực chế độ sổ sách kế tốn cơng khai minh bạch, quy định pháp luật, sở quan trọng để hình thành nên nguồn thông tin việc xây dựng tiêu chuẩn ñánh giá xếp hạng doanh nghiệp tiền ñề cho việc phát triển TTCK Trang : 93 - Quy định giao dịch chứng khốn niêm yết chưa niêm yết ñều phải thực qua tổ chức ñược nhà nước cho phép thành lập, cụ thể Sở giao dịch chứng khoán cơng ty chứng khốn Khi thực chuyển nhượng, tổ chức thực tạm khấu trừ thuế nguồn theo tỷ lệ thích hợp theo luật Mọi cá nhân tham gia TTCK ñều phải ñăng ký cấp mã số thuế cá nhân toán qua tài khoản giao dịch ngân hàng thương mại Tổ chức chi trả cổ tức trái tức chi trả tiền mặt thực qua tài khoản cá nhân mã số thuế người thụ hưởng Có thể quy định với mức cổ tức chi trả triệu ñồng (mức giảm trừ gia cảnh cho đối tượng nộp thuế) tổ chức chi trả phải tạm khấu trừ thuế nguồn Khi kết thúc năm cá nhân thực kê khai tốn thuế quan thuế địa phương nơi cư trú nơi làm việc - Cơ quan thuế phải kết hợp đồng thời tiếp tục hồn thiện chế quản lý, đẩy mạnh thực chương trình cải cách đại hố ngành thuế để sách thuế cơng cụ điều tiết vĩ mơ quan trọng nhà nước, ñể thu hút khuyến khích đầu tư thành phần kinh tế 3.8 CÁC GIẢI PHÁP HỖ TRỢ Cần có sách tuyên truyền cho nhà ñầu tư, doanh nghiệp bên tham gia thị trường vốn hiểu việc trả cổ tức thấp có lợi cho phát triển doanh nghiệp, có lợi cho nhà đầu tư tương lai Hạn chế hình thức trả cổ tức tiền ñối với doanh nghiệp ñang cần huy ñộng vốn ñể thực dự án ñầu tư lớn nhiều năm Nhà nước cần có sách tiền tệ hợp lý ñể giảm lãi suất huy ñộng tiền gửi xuống thấp phấn ñấu cho lãi suất huy ñộng nước khu vực Nhà nước cần có nhiều giải pháp mạnh ñể tập trung phát triển thị trường chứng khốn, tăng nhanh tính khoản cổ phiếu, ñây tiền ñề quan trọng ñể thực hình thức trả cổ tức phi vật chất Nhà nước cần có giải pháp chống đầu bất động sản nhằm tránh chơn vốn đầu hướng luồng vốn nhàn rỗi vào thị trường vốn Trang : 94 Nhà nước cần ñiều chỉnh phương thức ñánh thuế với hoạt ñộng ñầu tư chứng khoán (phương thức ñược áp dụng thị trường chứng khốn phát triển) theo hướng: thu thuế cổ tức theo mức ñộ tăng dần song mức ñộ hợp lý để khuyến khích đối tượng đầu tư vào thị trường vốn Phương thức hướng doanh nghiệp giảm mức trả cổ tức tiền mặt, tăng cường áp dụng hình thức trả cổ tức phi vật chất cho cổ đơng người lao động doanh nghiệp (Luật thuế Thu nhập hành chưa tính đến việc ñánh thuế cổ tức cho ñối tượng ñầu tư) ði đơi với việc áp dụng thuế cổ tức, cần phải giảm thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp phương diện cơng ty cổ phần nhà đầu tư để hướng nguồn vốn vào thị trường chứng khốn, tạo tích luỹ cho doanh nghiệp tái đầu tư ðể tiến tới việc trả cổ tức cổ phiếu cách hiệu quả, bước ñầu Nhà nước nên có sách khuyến khích phần giảm thuế thu nhập doanh nghiệp cho phần cổ tức ñược tái ñầu tư (không chia cho cổ ñông) doanh nghiệp thực việc trả cổ tức cổ phiếu giai đoạn tối thiểu Bên cạnh đó, cần khuyến khích thành lập định chế tạo tập thị trường, nhà đầu tư có tổ chức Tăng cường thu hút đầu tư nước ngồi vào thị trường vốn, nhằm huy động vốn khuyến khích tính chun nghiệp quản trị doanh nghiệp theo thông lệ quốc tế Do sức ép toán cổ tức tiền mặt cho cổ đơng, số doanh nghiệp cổ phần kinh doanh hiệu quả, thua lỗ toán cổ tức cho cổ đơng nhằm xoa dịu cổ đơng để giữ vị trí quản lý người lãnh ñạo Hành ñộng chia cổ tức thực chất lấy vốn ñiều lệ chia cho cổ ñông, trái Luật Doanh nghiệp không bị xử lý - Luật hành chưa qui ñịnh chế tài ñể xử lý Ban quản lý Hội ñồng quản trị doanh nghiệp Việc toán cổ tức tiền mặt làm giảm giá trị doanh nghiệp, giảm khả huy động vốn từ cổ đơng hữu, giảm tốc ñộ tăng trưởng doanh nghiệp K KẾ ẾT TL LU UẬ ẬN NC CH HƯ ƯƠ ƠN NG G 33 Chương chương ñưa gợi ý việc lựa chọn sách cổ tức cho Trang : 95 công ty niêm yết Việc xem xét chứng thực nghiệm kết luận quan trọng cuối chương góp phần hỗ trợ cho gợi ý chương Qua đó, giúp cơng ty rút ñược nguyên tắc quan trọng việc xây dựng, lựa chọn sách cổ tức Hơn nữa, số liệu thống kê cổ tức vài quốc gia giới giúp công ty có định hướng phù hợp việc chi trả cổ tức Trong chương này, ta ñã xem xét trình định sách cổ tức, ñó gồm vấn ñề cần ñược cân nhắc cụ thể: loại sách ổn định tiền mặt hay thụ ñộng, phương thức chi trả tiền mặt hay cổ phiếu, tỷ lệ là phù hợp Ta cần phải thấy rằng, khơng có sách cổ tức áp dụng cho cơng ty Mà cơng ty phải định sách cổ tức phù hợp với ñặc ñiểm vùng, ñặc ñiểm ngành, đặc điểm riêng cơng ty dựa việc xây dựng nhận thức Ban quản lý sách cổ tức, xây dựng quy trình rõ ràng việc định lựa chọn sách cổ tức Và sau gợi ý mơ hình việc ñánh giá tác ñộng thuế thu nhập ñến sách cổ tức doanh nghiệp Trang : 96 K KẾ ẾT TL LU UẬ ẬN N Như vậy, ta thấy việc lựa chọn sách cổ tức có tầm quan trọng ñối với doanh nghiệp Sự sẵn sàng khả trả cổ tức ổn ñịnh khả làm gia tăng cổ tức công ty cung cấp thông tin triển vọng tốt đẹp cơng ty Cổ tức cho nhà đầu tư cảm giác giá trị thực công ty Việc lựa chọn sách cổ tức cho doanh nghiệp riêng biệt phải dựa cân nhắc yếu tố ảnh hưởng phải nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp ðối với cơng ty niêm yết Việt Nam có lẽ tỷ lệ cổ tức cao so với thông lệ quốc tế ðiều gây nhiều hạn chế khó khăn doanh nghiệp (cho dù doanh nghiệp ñó ñã, ñang tăng trưởng tốt) Nhưng phần có lẽ doanh nghiệp lựa chọn sách cổ tức cao muốn truyền đạt thơng tin tốt đẹp tăng trưởng, triển vọng công ty nhằm thu hút nhà đầu tư thị trường cịn mẻ nhà ñầu tư dường chưa mặn mà Trong tương lai, thị trường Việt Nam ñã phát triển hơn, người ñều ñánh giá nhận thức rõ ràng tầm quan trọng sách cổ tức phát triển doanh nghiệp, Luật thuế thu nhập cá nhân có hiệu lực doanh nghiệp phải lựa chọn sách cổ tức cách hợp lý Mặt khác, ñể hỗ trợ doanh nghiệp, quan quản lý Nhà nước cần ban hành thêm số quy ñịnh pháp lý nhằm bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư tạo mơi trường cạnh tranh lành mạnh doanh nghiệp Những vấn ñề giúp doanh nghiệp vận dụng sách cổ tức cách hồn hảo để vừa đảm bảo huy động đủ nguồn lực tài cần thiết cho việc ñầu tư phát triển mở rộng sản xuất, vừa đem lại lợi ích cho nhà đầu tư Tạo tảng vững việc khẳng ñịnh uy tín, thương hiệu, làm tăng giá trị doanh nghiệp tương lai, góp phần vào tăng trưởng, phát triển chung kinh tế nước./ Trang : 97 T TÀ ÀII L LIIỆ ỆU UT TH HA AM MK KH HẢ ẢO O PGS.TS Trần Ngọc Thơ (2007), Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất thống kê PGS.TS Bùi Kim Yến (2008), Thị trường tài – Thị trường chứng khốn, Nhà xuất thống kê Luật chứng khoán (số 70/2006 QH11 ngày 29/6/2006) Luật Doanh nghiệp (số 60/2005/QH11 ngày 29/11/2005) Luật thuế Thu nhập doanh nghiệp (số 09/2003/QH11 ngày 17/6/2003) Luật thuế Thu nhập cá nhân (số 04/2007/QH12 ngày 21/11/2007) Pháp lệnh thuế Thu nhập ñối với người có thu nhập cao (số 35/2001/PLUBTVQH10 ngày 19/5/2001) Pháp lệnh sửa ñổi, bổ sung số ñiều Pháp lệnh thuế thu nhập người có thu nhập cao (số 14/2004/PL-UBTVQH11 ngày 24/3/2004) Website Bộ tài www.mof.gov.vn 10 Website Sở giao dịch chứng khoán tp.HCM www.vse.org.vn 11 Website www.vndirect.com.vn 12 Website www.hsbc.com.vn 13 Website www.cophieu68.com.vn 14 Website New York University http//pages.stern.nyu.edu 15 Báo cáo Standard & Poor’s, 2002