Nam hiện nay.
1. Chính sách cổ tức chạy theo thõa mãn nhu cầu, sở thích của nhà đầu tư ngắn hạnhơn là việc phát triển bền vững của công ty. hơn là việc phát triển bền vững của công ty.
Ở Việt Nam, nhà đầu tư thích cổ tức cao xuất phát từ tâm lý “ ăn chắc mặc bền” cộng thêm các e ngại về rủi ro, lạm phát, lãi suất… từ đó các công ty cũng cố gắng đáp ứng nhu cầu nhằm giữ được sự thu hút đối với các nhà đầu tư, qua đó giữ giá cổ phiếu. Việc trả cố tức chạy theo nhu cầu , sở thích của nhà đầu tư sẽ tạo sức ép cho doanh nghiệp phải hoạt động năng động, sáng tạo hơn, hiệu quả hơn đồng thời có điều kiện đào thải những nhà quản lý kém. Tuy nhiên, điều này cũng đồng nghĩa với việc hạn chết khả năng tích tụ vốn của doanh nghiệp trong việc tái đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh, tỷ trọng vốn vay ngân hàng tăng lên và có khả năng mất cân đối các nguồn trả nợ nếu doanh nghiệp không thận trọng trong việc vay vốn hoặc việc đầu tư.
Đối với một số nước phát triển như Anh, Mỹ, Nhật… mức lợi nhuận mà công ty niêm yết giữ lại không chia cổ tức thường chiếm khoảng 60 -80%. Nhưng các doanh nghiệp của Việt Nam chỉ giữ lại mức lợi nhuận để tích lũy và mở rộng sản xuất vào khoảng thủ 40 -50%, nhiều doanh nghiệp thu được bao nhiêu lợi nhuận chia hết cho cổ đông trong khi lại phải vay vốn ngân hàng với lãi suất cao, việc này có thể biến doanh nghiệp thành “con nợ”
Một số công ty còn chi trả cổ tức vượt cả lợi nhuận của năm nên phải dùng lợi nhuận lũy kế để trả cho các cổ đông. Một số công ty khác thì duy trì một mức chi trả cổ tức ổn định là đặt ra theo mức trung bình của thị trường làm cho tỷ lệ lợi nhuận để chi trả cổ tức luôn ở mức cao.
Vì vậy việc xác định một mức tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức thích hợp làm mục tiêu qua nhiều năm sẽ tốt hơn. Nó giúp doanh nghiệp tránh được việc thâm hụt vốn tích lũy và làm ảnh hưởng đến hoạt động của công ty.
Việc chi trả cổ tức lâu nay thường được quan niệm là chia bằng tiền mặt. Thực tế có nhiều cách trả cổ tức khác như trả bằng cổ phiếu hoặc trả bằng tài sản khác. Trả cổ tức bằng tiền mặt làm hao hụt nguôn tiền mặt của doanh nghiệp trong khi trả cổ tức bằng cổ phiếu chỉ là phân chia cổ phần theo tỷ lệ nào đó. Không thể đánh giá thấp nhà đầu tư ngắn hạn, vì họ tạo ra tính thanh khoản cho cổ phiếu và làm cho thị trường chứng khoán sôi động. Nhưng đối với góc độ doanh nghiệp, nhà đầu tư dài hạn đóng vai trò quan trọng trong chính sách cổ tức.
2. Sử dụng chính sách cổ tức như một công cụ đánh bóng hình ảnh công ty.
Hầu hết các nhà đầu tư khi rót vốn vào một công ty đều nhìn vào mức cổ tức mà công ty chi trả. Đó là tâm lý dể hiểu của những cổ đông đầu tư ngắn hạn, coi việc mua cổ phần như gởi tiết kiệm. Do vậy cổ tức thường được so sánh với lãi suất ngân hàng hoặc lãi suất trái phiếu. Một cổ tức cao dễ tạ tâm lý “ đầu tư có lợi” với các nhà đầu tư. Một cổ
phiếu mức cổ tức không cao thường bị thị trường đánh giá thấp và tính thanh khoản kém. Chính cách đánh giá này đã biến chính sách cổ tức ở không ít doanh nghiệp Việt Nam trở thành công cụ để dánh bóng hình ảnh. Thậm chí ở các doanh nghiệp mới cổ phần hóa. Để có mức cổ tức cao các doanh nghiệp phải chia hết lợi nhuận thu được, quên cả việc dự phòng tài chính cho những khoản nợ ngắn hạn.
Chính sách cổ tức cũng bị các doanh nghiệp tận dụng như một sự phát tín hiệu đến các nhà đầu tư về tình hình, triển vọng phát triển của doanh nghiệp. Sau đó, khi đã có cái nhìn thiện cảm của nhà đầu tư thì họ lại tung chiêu bài phát hành cổ phần mới với mức sẳn lòng trả giá cao hơn của các nhà đầu tư. Ta có thể xem chi phí cho việc chi trả cổ tức như một chi phí quảng cáo, marketing , PR hợp lệ, vì lợi ích của nó mang lại vô cùng to lớn. Có thể liệt kê một số lợi ích như: Công ty sẽ có nhiều khách hàng tiềm năng, đối tác làm ăn lớn, các tổ chức tín dụng hợp tác, cổ đông lớn … chưa kể qua đó sẽ làm tăng giá cổ phiếu tạo điều kiện cho việc phát hành cổ phần mới.
3. Các vấn đề phát sinh khác.
Cái nhìn lệch lạc của nhà đầu tư về cổ tức: cách đánh giá về công ty dựa trên tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt đã biến chính sách cổ tức thành công cụ đánh bóng hình ảnh. Nhưng một chính sách cổ tức cao không hợp lý sẽ làm cạn kiệt nguồn vốn mà doanh nghiệp cần để tái đầu tư. Để có mức cổ tức cao như vậy nhiều doanh nghiệp đã phải chia hết thâm chí hơn lợi nhuận thu được.
Thiếu các quy định xử lý rõ ràng: Hiện nay chưa có tiền lệ hay quy định nào xử lý các doanh nghiệp sử dụng cổ tức như một cách thức xoa dịu cổ đông trong khi tình trạng kinh doanh kém hiệu quả. Trong thực tế có nhiều doanh nghiệp thõa mãn nhu cầu cổ tức cao trong khi lại thiếu vốn đầu tư phát triển. Việc chia cổ tức như trên trái với Luật Doanh Nghiệp vì thực chất là lấy vốn điều lệ chia cho cổ đông dưới hình thức cổ tức. Việc này làm giảm giá trị doanh ghiệp, giảm khả năng huy động vốn và giảm tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp.
Chính sách cổ tức bị chi phối bởi lợi ích của một nhóm cổ đông: đây là hiện tượng “ vừa đánh trống, vừa thổi còi” khá phổ biến đối với các doanh nghiệp Việt Nam, tức là người đề xuất ý kiến về chính sách cổ tức vừa là người bỏ phiếu quyết định thông qua chính sách cổ tức đó. Các quyết định của doanh nghiệp dường như bị chi phối bởi mục tiêu và chiến lược của nhóm cổ đông lớn. Dường như tiếng nói của các cổ đông nhỏ lẻ vẫn chưa được bảo bệ thích đáng.
IV. Một số đề xuất giải quyết những bất cập trong CSCT
1. Về Pháp luật
Những quy định pháp luật là cơ sở ban đầu quyết định đến chính sách và hoạt động của mỗi công ty. Một chính sách nào cũng phải tuân thủ các yêu cầu, nguyên tắc mà pháp luật quy định và chỉ được thực hiện trong khuôn khổ pháp luật cho phép. Về cơ bản, chính sách cổ tức của một công ty cần đáp ứng những yêu cầu sau:
Thứ nhất, công ty chỉ được trả cổ tức cho cổ đông khi kinh doanh có lãi, đã hoàn thành nghĩa vụ nộp thuế và các nghĩa vụ tài chính khác theo quy định của pháp luật. công ty chỉ được phép chi trả cổ tức cho cổ đông từ phần lợi nhuận sau thuế. Công ty không được trả cổ tức vượt quá số lợi nhuận hiện có và lợi nhuận tích lũy. Công ty không được dùng vốn góp và thặng dư vốn để trả cổ tức.
Thứ hai, công ty không được trả cổ tức trong trường hợp bị rơi vào tình trạng mất khả năng thanh toán, hoặc số nợ hiện tại lớn hơn số tài sản có.
Thứ ba, sau khi trả cổ tức cho cổ đông, công ty phải đảm bảo có khả năng thực hiện đầy đủ nghĩa vụ đã cam kết trong các hợp đồng tín dụng. Công ty phải thanh toán đầy đủ các khoản nợ đến hạn trước khi trả cổ tức.
Bên cạnh đó, trong trường hợp công ty có các cổ phần ưu đãi hay quyền ưu tiên này phải được xem xét thực hiện quyền trước tiên và đảm bảo số cổ tức mà các cổ đông này được nhận không thấp hơn số cổ tức trả cho các cổ đông phổ thông.
Quyền hạn và trách nhiệm của Hội đồng quản trị, Ban Giám Đốc công ty trong việc xây dựng, thực hiện việc chi trả cổ tức cho cổ đông theo nhuwngc quy định cụ thể tại điều lệ của công ty.
2. Quan điểm của nhà đầu tư
Trên thực tế quan điểm của nhà đầu tư về cổ tức là hết sức phức tạp. Có những nhà đầu tư thích nhận được khoản cổ tức cao và ổn định; ngược lại, có những nhà đầu tư lại cho rằng đầu tư vào công ty với những dự án có khả năng mang lại lợi nhuận trong tương lai hoặc những công ty tăng trưởng thường tạo ra giá trị cổ phiếu lớn hơn, vì thế sẽ thu được những khoản lợi vốn cổ tức ở mức thấp, phần lợi nhuận cổ tức ở mức thấp, phần lớn lợi nhuận giữ lại dùng để tái đầu tư.
Có nhà đầu tư thích nhận cổ tức bằng tiền mặt, xem đó là nguồn thu nhập ổn định sử dụng cho mục đích chi tiêu hàng ngày. Cũng có những nhà đầu tư nhận thấy công ty phát hành cổ phiếu mới chi trả cổ tức thay vì nhận tiền mặt, khoản tiền giữ lại để công ty đầu tư vào những dự án mang lại lợi nhuận. Nếu công ty làm ăn phát đạt, điều đó đồng nghĩa với việc giá trị của công ty tăng lên, giá cổ phiếu của công ty trên thị trường sẽ tăng và nhà đầu tư sẽ thu được những khoản lợi vốn khi họ bán cổ phiếu.
Thông thường, các nhà đầu tư là các quỹ bảo hiểm hay người hưu trí muốn công ty trả cổ tức với tỷ lệ cao trong tổng thu nhập, do đó họ thích mua những cổ phiếu có tỷ lệ chi trả cổ tức cao. Ngược lại, những nhà đầu tư tổ chức, xem xét đầu tư theo giá trị công ty, dễ bị ảnh hưởng bởi các chi phí như thuế thu nhập, chi phí giao dịch, nên thích mua cổ phiếu có tỷ lệ chi trả thấp.
Với một số công ty mới cổ phần hay mới niêm yết trên Trung tâm giao dịch chứng khoán, giá cổ phiếu còn không quá cao so với giá phát hành ban đầu. Quan điểm của các cổ đông sáng lập, những nhà đầu tư đơn lẻ cũng như những nhà quản lý công ty thường có khuynh hướng thích trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ cao ngay trong những năm đầu tiên nhằm thu hồi nhanh vốn đầu tư ban đầu.
Như vậy, các nhà đầu tư luôn có quan điểm khác nhau về một chính sách cổ tức của công ty. Làm thế nào để duy trì và ổn định một chính sách trong một thời gian cụ thể mà thỏa mãn được yêu cầu của tất cả các nhà đầu tư luôn là điều khó khăn với công ty. Trong một chừng mực nào đó, chính sách cổ tức của công ty không nên thay đổi thường xuyên, cần tập trung vào những vấn đề mà những cổ đông lớn hiện tại quan tâm và hướng tới các nhóm nhà đầu tư tiềm năng luôn sẵn sàng đầu tư vào công ty.
3. Tác động của thuế
Có thể nói, thuế là một trong những yếu tố quan trọng mà các nhà đầu tư cần quan tâm. Vậy, với sự tác động của chính sách thuế, các nhà đầu tư sẽ phải có những điều chỉnh
nhất định trong chiến lược đầu tư của mình. Thật vậy, mức thuế thu nhập cổ tức cao hơn mức thu nhập do mua bán cổ phiếu thì nhà đầu tư có xu hướng ít cổ tức bằng tiền mặt, và hy vọng nhiều hơn vào việc tăng giá cổ phiếu trên thị trường; cũng như vậy, ccas công ty sẽ phát hành cổ phiếu mới để chi trả cổ tức hơn là trả bằng tiền mặt.
Với những nhà đầu tư tổ chức, khoản thu nhập từ cổ tức hay từ hoạt động mua, bán chứng khoán được xem như là thu nhập tài chính. Nếu khoản thu nhập này phải chịu thu nhập doanh nghiệp cao thì sẽ dẫn đến hạn chế việc tham gia đầu tư của các tổ chức này.
4. Cơ hội đầu tư
Các nhà đầu tư luôn mong muốn được nhận những khoản lợi nhuận, lợi tức cao và ổn định. Nhưng việc công ty phải dùng phần lớn lợi nhuận để chi trả cổ tức sẽ không phải là phương án tối ưu. Trong nhiều trường hợp, với những dự án đầu tư mới, phần tích lũy đầu tư thấp, không cung cấp đủ vốn cần thiết cho dự án, nguồn vốn chính công ty sẽ phải vay từ các tổ chức tín dụng, phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu để huy động vốn. Như thế công ty phải trả thêm một khoản chi phí như lãi vay, lãi trái phiếu, chi phí phát hành…do đó mà chi phí vốn sẽ lớn hơn so với khả năng của nguồn đầu tư.
Bên cạnh khả năng tự tài trợ cho các dự án mới, với nguồn tích lũy lớn, nếu chưa được dùng để đầu tư cho các dự án của chính mình, công ty có thể sử dụng để mua cổ phiếu của các công ty khác có khả năng phát triển hoặc trong những trường hợp cần thiết, công ty có thể dùng nguồn tích lủy đó để mua lại cổ phiếu của chính công ty trên thị trường. Điều này sẽ mang lại cho công ty một số lợi ích nhất định như: Giảm sự phân tán cổ phiếu đang lưu hành, mang lại lợi nhuận từ thặng dư vốn cho cổ đông, tăng phần thu nhật trên mỗi cổ phiếu và tăng giá cổ phiếu trên thị trường. Quan trọng hơn, điều này sẽ hỗ trợ công ty tái cấu trúc lại nguồn vốn của công ty, tạo khả năng tăng thêm các khoản vay tín dụng. Khi cần thiết, công ty có thể phát hành trở lại cổ phiếu này ra thị trường để lấy tiền mặt đầu tư cho các dự án của mình.
Với các nhà đầu tư, khi nhận một lượng tiền mặt nhất định, nếu muốn tiếp tục đầu tư vào công ty, nhà đầu tư sẽ phải mất đi một khoản phí giao dịch mua cổ phiếu hay phải chịu thuế thu nhập cao.
Như vậy, chính sách cổ tức của công ty phải gắn liền với những chiến lược đầu tư cụ thể của công ty trong tương lai
E. TÓM TẮT VÀ KẾT LUẬN
Trong chương này, chúng ta đã thảo luận các loại cổ tức và chúng được chi trả như thế nào. Sau đó chúng ta đã xác định chính sách cổ tức và xem xét liệu chính sách cổ tức có phải là vấn đề hay không. Kế đến chúng ta minh họa 1 công ty có thể thành lập chính sách cổ tức như thế nào và mô tả một sự thay thế quan trọng cổ tức bằng tiền mặt là mua lại cổ phiếu.
Để bao quát những chủ đề này, chúng ta xem xét những điểm sau:
1. Chính sách cổ tức không thích hợp khi không có thuế và những điểm không hoàn hảo khác bởi vì cổ đông có thể phục hồi hiệu quả chiến lược cổ tức của công ty. Cổ đông
nhận cổ tức lớn hơn mong muốn có thể tái đầu tư phần dư. Ngược lại, cổ đông nhận được cổ tức nhỏ hơn mong muốn có thể bán cổ phiếu phụ trội của cổ phần.
2. Thuế thu nhập của cổ đông cá nhân và sự phát sinh mới chi phí nổi là những xem xét của thế gới thực của sự ưa thích chi trả cổ tức thấp. Với thuế và các chi phí phát sinh mới, công ty chỉ có thể chi trả cổ tức sau khi tất cả dự án có NPV dương đã được tài trợ hết.
3. Có một vài nhóm trong nền kinh tế có thể ủng hộ chi trả cổ tức cao, chúng bao gồm nhiều cơ quan lớn như kế hoạch hưu trí. Việc nhận ra 1 vài nhóm thích chi trả cổ tức cao và 1 vài thích cổ tức thấp, sự tranh cãi về hiệu ứng khách hàng ủng hộ ý kiến chính sách chi trả cổ tức đáp ứng nhu cầu của cổ đông. Ví dụ, nếu 40% cổ đông thích cổ tức thấp và 60% thích cổ tức cao, sẽ có xấp xỉ 40% công ty chi trả cổ tức thấp và 60% và 60% chi trả cổ tức cao. Điều này làm giảm mạnh tác động của chính sách cổ tức của công ty cá nhân