Chính sách cổ tức của các ngân hàng thương mại cổ phần việt nam niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

Năm học 2009 – 2012 Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN VIỆT NAM NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN LỜI CAM ĐOAN Tôi tên là: Nguyễn Hữu Châu Sơn, tác gi

NGUYỄN HỮU CHÂU SƠN

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN VIỆT NAM NIÊM YẾT TRÊN SÀN

GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN

Chuyên ngành: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

Mã số: 60.34.02.01

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS BÙI KIM YẾN

Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013

Năm học 2009 – 2012

Đề tài: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN VIỆT NAM

NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN

LỜI CAM ĐOAN Tôi tên là: Nguyễn Hữu Châu Sơn, tác giả của đề tài Luận văn CHÍNH

SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN VIỆT

NAM NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN xin xác nhận Luận văn trên được thu thập số liệu từ nguồn thực tế của các ngân hàng Những ý kiến

đóng góp và các giải pháp là của cá nhân tôi từ việc nghiên cứu và làm việc thực tế tại ngân hàng

- Lời cam đoan

- Mục lục

- Danh mục các ký hiệu, chữ viết tắt

- Danh mục các bảng, biểu

- Danh mục các hình vẽ đồ thị

1.1 Các chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn

giao dịch chứng khoán 4

1.1.1 Chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 4

1.1.2 Các phương thức chi trả cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 5

1.1.2.1 Không chi trả cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 5

1.1.2.2 Phương thức cổ tức tiền mặt tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 6

1.1.2.3 Phương thức cổ tức cổ phiếu tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 7

1.1.2.4 Phương thức cổ tức tiền mặt và cổ phiếu tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 8

1.1.2.5 Phương thức mua lại cổ phần tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 8

1.2 Các yếu tố quyết định chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 9

1.2.1 Khung pháp lý 9

1.2.2 Thuế suất 10

1.2.3 Khả năng thanh khoản 10

1.2.4 Khả năng vay vốn ở thị trường vốn 10

1.2.5 Triển vọng tăng trưởng 11

1.2.6 Lạm phát 11

1.2.7 Tâm lý cổ đông 12

1.2.8 Bảo vệ chống lại loãng giá 12

1.3 Các chính sách cổ tức khác tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 13

1.3.4 Chính sách cổ tức dung hòa 15

1.4 Tác động của chính sách cổ tức đến giá trị thị trường 15

1.4.1 Chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp 16

1.4.2 Chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp 19

1.5 Các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 21

1.5.1 Thị giá 21

1.5.2 Thư giá 23

1.5.3 Tốc độ tăng trưởng 23

1.5.4 Tính thanh khoản của cổ phiếu 24

1.5.5 Thành viên hội đồng quản trị 24

1.6 Bài học kinh nghiệm về chính sách chi trả cổ tức 25

Kết luận chương 1 26

Chương 2 Phân tích chính sách cổ tức của các ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán từ năm 2000 – 2012 27

2.1 Chính sách cổ tức của các ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 2000 - 2012 27

2.1.1 Giai đoạn 2000 – 2007 27

2.1.2 Giai đoạn 2008 – 2010 33

2.1.3 Giai đoạn 2011 - 2012 41

2.2 Phân tích chính sách cổ tức tại các ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 47

2.2.1 Khảo sát mối quan tâm của các cổ đông 47

2.2.1.1 Chi trả cổ tức 47

2.2.1.2 Phương thức thanh toán cổ tức 49

2.2.2 Phân tích chính sách cổ tức của ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam niêm yết trên sàn chứng khoán 52

2.2.2.3 Đánh giá chính sách cổ tức của một số ngân hàng thương mại cổ

phần niêm yết trên sàn chứng khoán 60

Kết luận chương 2 62

Chương 3 Các giải pháp về chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 63

3.1 Giải pháp hoàn thiện chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 63

3.1.1 Chi trả cổ tức theo chu kỳ phát triển, tăng trưởng ngân hàng 63

3.1.2 Chi trả cổ tức ổn định, hợp lý 67

3.1.3 Xác định tỷ lệ chi trả cổ tức 70

3.1.4 Hoàn thiện chính sách cổ tức của ngân hàng 72

3.1.5 Chi cổ phiếu thưởng cuối năm cho cổ đông 73

3.1.6 Chi cổ phiếu thưởng cho nhân viên 73

3.1.7 Công bố thông tin chi tiết rõ ràng, minh bạch 74

3.2 Các giải pháp khác 75

Kết luận chương 3 78

KẾT LUẬN 79

- Phụ lục 1: Một số chỉ tiêu về hoạt động kinh doanh các năm của Sacombank

- Phụ lục 2: Một số chỉ tiêu tài chính cơ bản qua các năm hoạt động của Eximbank

- Phụ lục 3: Một số chỉ tiêu tài chính cơ bản qua các năm hoạt động của ACB

- Phụ lục 4: Tình hình hoạt động kinh doanh một số ngân hàng khác năm 2011

- Phụ lục 5: Phân tích các chỉ số điều tra khảo sát

- Mẫu phiếu khảo sát điều tra thông tin từ các nhà đầu tư

ACB: Ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu

Đvt: Đơn vị tính

Eximbank: Ngân hàng thương mại cổ phần Xuất nhập khẩu Việt Nam

MMB: Ngân hàng thương mại cổ phần quân đội

NĐ – CP: Nghị định Chính phủ

NHNN: Ngân hàng Nhà nước

P/E: Hệ số giá trên thu nhập

ROA: Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản

ROE: Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu

Sacombank: Ngân hàng thương mại cổ phần Sài gòn Thương tín

SHB: Ngân hàng thương mại cổ phần Sài gòn Hà Nội

TT-BTC: Thông tư Bộ Tài chính

TTGDCK TP.HCM: Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh VCB: Ngân hàng thương mại cổ phần ngoại thương Việt Nam

Vietinbank: Ngân hàng thương mại cổ phần công thương Việt Nam

VN-Index: Chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam

%: Phần trăm

Biểu đồ 2.1: Tỷ lệ chia cổ tức của các ngân hàng ACB, Eximbank và Sacombank 2000-2007

Biểu đồ 2.2: Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên tổng vốn chủ sở hữu (ROE) của các ngân hàng 2002 - 2007

Biểu đồ 2.3: Tỷ lệ chia cổ tức của ACB, Eximbank, VCB và Sacombank 2008 -

Hình 1.1 Sự dịch chuyển giá trị từ cổ đông cũ sang cổ đông mới, không làm thay đổi giá trị của doanh nghiệp

Hình 1.2 Hai hình thức chuyển dịch giá trị từ cổ đông cũ sang cổ đông mới

Hình 2.8: Tỷ lệ hình thức thanh toán cổ tức

Hình 2.9: Tỷ lệ phương thức thanh toán cổ tức

Hình 2.10: Sự quan tâm của nhà đầu tư có cổ phiếu ngân hàng với phương thức thanh toán cổ tức

Hình 2.12: Tỷ suất lợi nhuận sau thuế của ngân hàng ACB, Eximbank, Sacombank

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết đề tài

- Ngành ngân hàng là một trong những ngành then chốt trong việc thúc đẩy phát triển nền kinh tế đất nước Là công cụ của ngân hàng nhà nước để điều tiết chính sách tiền tệ, kiềm chế lạm phát

- Do ngân hàng nhà nước liên tục yêu cầu các ngân hàng thương mại tăng vốn điều

lệ để bảo đảm chất lượng trong ngành tài chính ngân hàng

- Nhằm thu hút một lượng vốn nhàn rỗi và huy động được nguồn vốn ổn định trong việc phát triển hoạt động kinh doanh của các ngân hàng thương mại

- Và chính sách cổ tức là một công cụ quan trọng trong việc giúp nhà điều hành chi trả cổ tức cho các cổ đông và bảo đảm được quyền lợi của các cổ đông, đồng thời đánh giá được ngân hàng đó bảo đảm lợi nhuận có đạt được theo cam kết với cổ đông hay không

2 Mục tiêu nghiên cứu

- Phân tích chính sách cổ tức của các ngân hàng thương mại Việt Nam niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Sự tác động của chính sách cổ tức bằng tiền mặt, chính sách cổ tức bằng cổ phiếu và chính sách cổ tức vừa tiền mặt vừa cổ phiếu của các ngân hàng thương mại niêm yết trên thị trường chứng khoán

- Đề xuất những giải pháp chính để hoàn thiện chính sách cổ tức của ngân hàng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

3 Phạm vi nghiên cứu

- Đề tài chủ yếu nghiên cứu sâu vào các ngân hàng thương mại niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán trong giai đoạn 2000 - 2012

4 Phương pháp nghiên cứu

Đề tài sử dụng phương pháp khảo sát, thống kê, điều tra xã hội học, phỏng vấn, thu thập tài liệu, phân tích, tổng hợp tư liệu

5 Nội dung đề tài: Nội dung đề tài kết cấu gồm 3 chương

Chương 1 Chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

1.1 Các chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

1.2 Các yếu tố quyết định chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

1.3 Các chính sách cổ tức khác tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

1.4 Tác động của chính sách cổ tức đến giá trị thị trường của các ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

1.5 Các chỉ số ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

1.6 Bài học kinh nghiệm về chính sách chi trả cổ tức

Chương 2 Phân tích chính sách cổ tức của các ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán từ năm 2000 – 2012

2.1 Chính sách cổ tức của các ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 2000 - 2012

2.2 Phân tích chính sách cổ tức tại các ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam niêm yết trên sàn chứng khoán

Chương 3 Các giải pháp về chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam niêm yết trên sàn chứng khoán

3.1 Giải pháp hoàn thiện chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam niêm yết trên sàn chứng khoán

3.2 Các giải pháp khác

6 Hạn chế nghiên cứu

- Luận văn chỉ khảo sát các cổ đông tại thành phố Hồ Chí Minh và không được chọn ngẫu nhiên

- Xử lý phân tích số liệu bằng phương pháp thủ công

7 Điểm mới của đề tài

Phân tích chính sách cổ tức các ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán nhằm đưa ra những giải pháp thiết thực trong việc chi trả cổ tức cho các cổ

đông Là tư liệu cho các ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam tham khảo và nghiên cứu

Chương 1 Chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

1.1 Các chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

1.1.1 Chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

Chính sách cổ tức là một vấn đề rất được quan tâm trong lĩnh vực tài chính ngân hàng Ở góc độ kinh doanh của ngân hàng thương mại cổ phần, cổ tức là một phần của tỷ suất sinh lợi trên đầu tư vốn cổ phần và là một nguồn tiền đáng kể phải trả ra bên ngoài Và để có một chính sách cổ tức hợp lý thống nhất giữa cổ đông và ngân hàng luôn gây nhiều tranh cãi Do vậy các nhà điều hành ngân hàng nên trả cổ tức cho cổ đông hay giữ lại phần thu nhập đó để thực hiện tái đầu tư vì lợi ích của

cổ đông với một tỷ lệ như thế nào để đảm bảo quyền lợi cổ đông trong hiện tại và tương lai

Chính sách cổ tức của ngân hàng thương mại cổ phần là ấn định một mức lợi nhuận của ngân hàng được đem ra phân phối theo một tỷ lệ nhất định phù hợp với chiến lược kinh doanh của ngân hàng theo từng thời gian nhất định

Cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần là phần chia lời cho mỗi cổ phần được lấy ra từ lợi nhuận ròng sau thuế sau khi trả cổ tức ưu đãi và thu nhập giữ lại

để trích quỹ tại ngân hàng thương mại cổ phần Tuy nhiên cổ tức của ngân hàng không xác định trước mà phụ thuộc vào kết quả kinh doanh và chính sách cổ tức của ngân hàng

Theo luật cổ tức chỉ được trả cho cổ đông khi ngân hàng đã hoàn thành nghĩa

vụ thuế và các nghĩa vụ tài chính khác theo quy định của pháp luật; trích lập các quỹ công ty và bù đắp đủ lỗ trước đó theo quy định của pháp luật và điều lệ ngân

hàng; ngay sau khi trả hết số cổ tức đã định, ngân hàng vẫn phải đảm bảo thanh toán

đủ các khoản nợ và các nghĩa vụ tài sản khác đến hạn

Chiến lược kinh doanh của ngân hàng là một chương trình hoạt động tổng thể và dài hạn nhằm tạo ra một bước phát triển nhất định của ngân hàng, là sự cam kết trước về các mục tiêu cơ bản, toàn diện mà một ngân hàng cần phải đạt được và

sự phân bổ các nguồn lực quan trọng để đạt các mục tiêu đó trong tương lai Do đó chiến lược kinh doanh của ngân hàng rất linh hoạt và có khả năng điều chỉnh tùy thuộc vào các yếu tố thuộc về điều kiện và môi trường kinh doanh

Theo Modigliani và Miller, chính sách cổ tức không có ảnh hưởng đến giá trị của ngân hàng trong điều kiện có nguồn tài trợ từ bên ngoài hay không có nguồn tài trợ từ bên ngoài Và giá trị của ngân hàng tăng là do quyết định đầu tư chứ không phải chính sách cổ tức có tác động đến nguồn vốn chủ sở hữu hoặc chính sách cổ tức chẳng có tác động gì đến giá trị của ngân hàng Do đó, Theo Modigliani và Miller lý thuyết chính sách cổ tức chẳng có ý nghĩa gì cả

1.1.2 Các phương thức chi trả cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

1.1.2.1 Không chi trả cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

Phương thức không chi trả cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần là chính sách cổ tức bằng không, điều này có nghĩa là các cổ đông sẽ không nhận được cổ tức và việc này có thể duy trì trong một thời gian ngắn hay một thời gian dài tùy thuộc vào tình hình chính sách cổ tức của ngân hàng Như chúng ta được biết cổ tức

là nguồn duy nhất mang lại thu nhập cho cổ đông trong quá trình đầu tư vào ngân hàng khi mà các cổ đông không bán cổ phiếu đó đi Vậy với một chính sách cổ tức bằng không các cổ đông sẽ hi vọng cổ phiếu của ngân hàng sẽ tăng thặng dư giá trị của cổ phiếu của ngân hàng trong tương lai Tuy nhiên việc kỳ vọng vào thặng dư

giá trị trong tương lai sẽ rủi ro nhiều hơn nhưng lại đem lại giá trị lớn hơn trong tương lai cho các cổ đông

Với việc đánh thuế thu nhập cá nhân theo thông tư 84/2008/BTC-TCT vào thu nhập cổ tức của các cổ đông đang nắm giữ cổ phiếu đã làm cho các cổ đông không hài lòng với việc bị đánh thuế trên thuế Vì bản thân các cổ đông là một người chủ ngân hàng, họ đã chịu thuế thu nhập ngân hàng từ việc kinh doanh lợi nhuận của ngân hàng và phần lợi nhuận sau thuế và trích lập các quỹ của ngân hàng mang phân phối cho các cổ đông phải gánh chịu thuế thu nhập cổ tức Việc thuyết phục các cổ đông với một chính sách không cổ tức tại ngân hàng vào lúc này sẽ làm cho các cổ đông thích thú hơn nếu ngân hàng dùng lợi nhuận đó để tái đầu tư và mở rộng qui mô hoạt động sản xuất làm tăng thăng dư giá trị

Do đó một chính sách cổ tức bằng không đã đưa ra cho các cổ đông có một lợi thế nhất định, và chưa hẳn là xấu so với các chính sách cổ tức khác Tuy nhiên với việc đưa ra một chính sách cổ tức hợp lý tại từng thời kỳ sẽ thu hút của cổ đông ủng hộ nhiều hơn

Đặc biệt trong giai đoạn thị trường chứng khoán đang hoạt động và phát triển

ở Việt Nam với việc chính sách cổ tức bằng không mà không có một chiến lược kinh doanh cụ thể hay một kế hoạch đầu tư rõ ràng sẽ gây ảnh hưởng tâm lý đến các

cổ đông làm giảm giá trị cổ phiếu trên sàn giao dịch chứng khoán

1.1.2.2 Phương thức cổ tức tiền mặt tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

Phương thức cổ tức tiền mặt là việc chi trả cổ tức cho các cổ đông bằng tiền mặt từ lợi nhuận sau thuế và trích lập các quỹ Mức cổ tức mà các cổ đông luôn mong đợi thường ngang hoặc cao hơn so với lãi suất huy động của ngân hàng Nhận

cổ tức bằng tiền mặt luôn là lựa chọn ưa thích của các cổ đông do các cổ đông nhận thấy được giá trị khi đầu tư vào ngân hàng, đồng thời việc nhận cổ tức bằng tiền mặt làm cho các cổ đông có thể quay vòng dòng tiền của mình để đầu tư vào những

lĩnh vực khác Tuy nhiên các cổ đông nhận cổ tức bằng tiền mặt sẽ phải nộp thuế thu nhập cổ tức làm cho thu nhập của các cổ đông sẽ giảm đi sau khi nộp thuế

Việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt cao sẽ kích thích tâm lý các cổ đông, tạo tác động tích cực đồng thời khẳng định ngân hàng đang hoạt động kinh doanh có hiệu quả trong thời gian tới để tiếp tục duy trì trả mức cổ tức cao Và một chính sách cổ tức tiền mặt hợp lý từng thời điểm sẽ làm cho thặng dư giá trị của ngân hàng được tăng lên từ tâm lý của các cổ đông

1.1.2.3 Phương thức cổ tức cổ phiếu tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

Phương thức trả cổ tức bằng cổ phiếu là hình thức chi trả cổ tức cho các cổ đông bằng cổ phiếu theo một tỷ lệ cổ phiếu đang lưu hành Trả cổ tức bằng cổ phiếu hay cổ phiếu thưởng là việc chuyển một phần lợi nhuận chưa phân phối sang thành vốn cổ phần một hình thức nhằm huy động vốn ngắn hạn từ các cổ đông hiện hữu góp thêm vốn vào ngân hàng và giảm tỷ lệ trả cổ tức bằng tiền mặt trong một thời gian ngắn để bổ sung vốn tạo điều kiện cho ngân hàng mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh hay để tái đầu tư

Chia cổ tức bằng cổ phiếu thường tạo ra tâm lý làm giá cổ phiếu của ngân hàng sẽ làm cho cổ phiếu thị trường điều chỉnh tăng trong thời gian ngắn của một số

cổ đông làm ảnh hưởng xấu đến các cổ đông khác Do đó việc chọn phương thức chia cổ tức tùy thuộc vào hoạt động kinh doanh của ngân hàng để đảm bảo quyền lợi cho các cổ đông tối ưu nhất nhằm giữ các cổ đông gắng bó ổn định lâu dài với ngân hàng

Tuy nhiên để thực hiện thành công phương thức trả cổ tức bằng cổ phiếu, ngân hàng thương mại cổ phần cần bộ máy quản trị, có phương án sử dụng vốn thật tốt Thêm vào đó cổ phiếu của ngân hàng có tính thanh khoản tốt, thủ tục tiến hành nhanh và không bị cản trở về những thủ tục hành chính và luật pháp Ngoài ra, thông tư 19/2003/TT-BTC ngày 20/03/2003 của Bộ Tài chính quy định các ngân

hàng có phương thức trả cổ phiếu nhiều lần trong một năm phải quyết toán thuế hàng năm Nếu diễn ra hai năm liên tục ngân hàng nên đề nghị quyết toán thuế hai năm một lần để tạo điều kiện thuận lợi cho ngân hàng được hoạt động liên tục

1.1.2.4 Phương thức cổ tức tiền mặt và cổ phiếu tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

Phương thức cổ tức bằng tiền mặt kết hợp cổ phiếu tại ngân hàng thương mại

cổ phần là hình thức vừa chi trả cổ tức tiền mặt cho các cổ đông đồng thời phải trả

cổ tức bằng cổ phiếu theo một tỷ lệ nhất định mà các cổ đông đang nắm giữ Sự kết hợp này vừa làm cho các cổ đông nhận thấy làm tăng giá trị cổ phiếu của các cổ đông khi góp vốn vào ngân hàng đồng thời huy động được nguồn vốn ngắn hạn của các cổ đông trong thời gian ngắn hạn nhằm bổ sung vốn cho ngân hàng để mở rộng quy mô hoạt động kinh doanh

Đây là phương thức thanh toán nhằm vừa đáp ứng yêu cầu một số cổ đông muốn nhận tiền mặt đồng thời cũng muốn huy động vốn của các cổ đông nhằm phát triển kế hoạch kinh doanh của ngân hàng Phương thức này thường được ít các ngân hàng sử dụng do không thể hiện cụ thể và rõ ràng trong chiến lược kinh doanh lâu dài của ngân hàng Phương thức này chỉ mang tính giải quyết nhất thời giữa ngân hàng với các cổ đông trước áp lực yêu cầu chia cổ tức từ các cổ đông Và thường phương thức này mang tính thụ động trong kế hoạch phân phối lợi nhuận của các ngân hàng

1.1.2.5 Phương thức mua lại cổ phần tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

Một số ngân hàng thương mại có nhiều vốn hơn số vốn cần đầu tư thay vì phải trả cổ tức bằng tiền mặt cho các cổ đông Những ngân hàng thương mại này có thể mua lại cổ phần đang lưu hành trên thị trường Và việc chào mua này có thể thực hiện nhiều cách như:

- Một số ngân hàng chào mua trực tiếp từ các cổ đông của mình bằng cách đưa ra một giá đệm (thường cao hơn giá thị trường)

- Mua lại cổ phần ở thị trường tự do

- Mua lại cổ phiếu theo hình thức đấu giá

- Mua lại từ việc thương lượng riêng với những người nắm giữ số lượng lớn

cổ phiếu

Cổ phần được mua lại gọi là cổ phiếu quỹ Cổ phiếu quỹ làm cho các hoạt động sát nhập và mua lại ngân hàng được dễ dàng hơn Do đó đối với các cổ đông việc các ngân hàng thương mại mua lại cổ phần sẽ làm tăng lợi nhuận cho mỗi cổ phần Và việc lựa chọn phương thức chi trả cổ tức bằng hình thức nào cũng phụ thuộc vào vốn sở hữu hoặc nhu cầu phát triển của các ngân hàng thương mại trong tương lai Những nhà điều hành luôn quan tâm, đặt ra hàng đầu là quyết định chính sách cổ tức lúc này ra sao và những ảnh hưởng có thể xảy ra khi thực hiện chính sách cổ tức đó làm ảnh hưởng đến giá trị của ngân hàng thương mại như thế nào

1.2 Các yếu tố quyết định chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

1.2.1 Khung pháp lý

Bất kỳ quốc gia nào cũng có luật để chi phối việc chi trả cổ tức đối với những doanh nghiệp đã đăng ký hoạt động kinh doanh tại quốc gia đó Và luật doanh nghiệp cũng quy định rõ không được dùng vốn của doanh nghiệp để chi trả

cổ tức

Cổ tức phải được chi trả từ lợi nhuận ròng Hiện nay và trong thời gian qua, điều này bắt buộc các ngân hàng thương mại phải có phát sinh lợi nhuận trước khi chi trả cổ tức nhằm ngăn cản các chủ sở hữu dùng vốn tự có để chia cho các cổ đông và làm suy yếu vị thế an toàn của các chủ nợ

1.2.2 Thuế suất

Thuế suất đánh trên thu nhập cổ tức cao sẽ khuyến khích các ngân hàng thương mại sẽ chi trả cho các cổ đông với mức cổ tức thấp nhằm tăng vốn để đầu tư trong tương lai Do luật tổ chức tín dụng quy định các ngân hàng thương mại phải trích lập quỹ dự trữ bổ sung vốn điều lệ không quá 5%, quỹ dự phòng tài chính không vượt quá 25% và tối thiểu là 10%, quỹ đầu tư phát triển nghiệp vụ không quá 50%, quỹ khen thưởng phúc lợi, và sau đó phân phối lợi nhuận do ban điều hành ngân hàng thương mại quyết định chi trả cổ tức

1.2.3 Khả năng thanh khoản

Chi trả cổ tức cho các cổ đông là dòng tiền chi ra của ngân hàng Do đó, nếu một ngân hàng thương mại có khả năng thanh khoản tốt, ngân hàng thương mại đó

sẽ dễ dàng chi trả cổ tức hơn Và các ngân hàng thương mại nhận thấy rằng khi ngân hàng đang giai đoạn tăng trưởng với nhiều cơ hội đầu tư sinh lợi sẽ khó để phải vừa duy trì khả năng thanh khoản, vừa phải đáp ứng nhu cầu rút từ các khách hàng tiền gửi và vừa phải chi trả cổ tức cùng lúc

Khả năng thanh khoản là vấn đề luôn được quan tâm hàng đầu đối với ngân hàng thương mại và trở nên nhạy cảm trong lĩnh vực tín dụng Bởi vì trong ngân hàng thương mại dòng tiền chi ra có thể biến động bất thường ngay cả khi hoạt động kinh doanh của ngân hàng thương mại đó hoạt động có hiệu quả và có lợi nhuận

1.2.4 Khả năng vay vốn ở thị trường vốn

Các ngân hàng thương mại thường cần huy động thêm vốn để đầu tư vào những hoạt động kinh doanh có khả năng sinh lợi cao Và với một ngân hàng thương mại nếu không tiếp cận được nguồn vốn từ thị trường bên ngoài, nguồn tài trợ duy nhất mà các ngân hàng nghĩ đến là dùng lợi nhuận giữ lại, điều này làm cho các cổ đông sẽ không được nhận hoặc nhận rất ít khi chi trả cổ tức Đối với những

ngân hàng thương mại lớn, hoạt động kinh doanh có hiệu quả việc tiếp cận các nguồn vốn như vay vốn liên ngân hàng, hay phát hành trái phiếu ra công chúng sẽ làm cho việc chi trả cổ tức được duy trì ổn định hơn

1.2.5 Triển vọng tăng trưởng

Các ngân hàng thương mại có tốc độ tăng trưởng nhanh chóng thường có nhu cầu vốn lớn để tài trợ cho các dự án đầu tư có khả năng sinh lợi cao của mình

Do đó, những ngân hàng này sẽ cố gắng phát hành thêm cổ phần mới và giảm tỷ lệ chi trả cổ tức nhằm bảo đảm đủ tiền cho dự án đầu tư Tuy nhiên các ngân hàng thương mại sẽ ưu tiên giảm tỷ lệ chi trả cổ tức cho các cổ đông trước, còn việc huy động thêm một số cổ đông mới sẽ được thực hiện rất hạn chế vì điều này làm phát sinh thêm những thủ tục pháp lý và chi phí liên quan khi phát hành cổ phiếu mới ra công chúng

Vì vậy những ngân hàng thương mại có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp thường có tỷ

lệ tăng trưởng cao Nếu ngân hàng giữ lại lợi nhuận và đầu tư có hiệu quả sẽ làm cho tỷ lệ chi trả cổ tức trong tương lai của các cổ đông nhiều lần

Do đó, ngân hàng thường giữ lại một tỷ lệ lợi nhuận cao hơn nhằm đầu tư vào những trang thiết bị tốt hơn, bảo đảm an toàn trong tín dụng, bảo đảm hoạt động kinh doanh có hiệu quả

Tuy nhiên để thống nhất được ý kiến của tấc cả các cổ đông, những cổ đông lớn thường có những thông điệp hàm chứa thông tin và sự ủy quyền từ các cổ đông nhỏ lẻ Đồng thời tạo một hiệu ứng tâm lý cổ đông trước đại hội nhằm đưa ra những

áp lực đối với ban điều hành trong việc chi trả cổ tứ Do đó ban điều hành phải cân nhắc thật kỹ trước khi lựa chọn một chính sách cổ tức phù hợp với tình hình hoạt động kinh doanh của ngân hàng và bảo đảm quyền lợi của các cổ đông

1.2.8 Bảo vệ chống lại loãng giá

Những ngân hàng thương mại chấp nhận một chính sách chi trả cổ tức một tỷ

lệ lớn từ lợi nhuận, khi phát sinh những dự án có tiềm năng có khả năng sinh lợi cao

sẽ làm cho ngân hàng phải huy động thêm nguồn vốn bằng cách phát hành thêm cổ phần mới Nếu các cổ đông hiện hữu không mua hay không thể mua một tỷ lệ cân xứng cổ phần mới phát hành, quyền lợi của các cổ đông hiện hữu trong ngân hàng

sẽ bị giảm xuống theo phần trăm tức là bị pha loãng

Do đó, khi có những dự án có khả năng sinh lợi cao các ngân hàng thương mại thường sẽ giữ lại lợi nhuận và chi trả cổ tức thấp hơn để tránh rủi ro loãng giá nhằm bảo vệ quyền lợi cho các cổ đông hiện hữu Tuy nhiên một số ngân hàng thương mại sẽ không chọn hình thức phát hành cổ phần mới mà chọn hình thức nợ thông qua phát hành trái phiếu ra công chúng để huy động vốn Nhưng việc chọn hình thức phát hành trái phiếu sẽ tăng rủi ro về tài chính, tăng chi phí sử dụng vốn

và có thể làm giảm giá cổ phiếu trong một thời điểm nhất định Ngoài ra nếu ngân

hàng thương mại đã có một cấu trúc vốn tối ưu, việc phát hành trái phiếu rất có thể

sẽ làm phản tác dụng làm cho giá trị của ngân hàng bị giảm xuống, trừ khi ngân hàng thương mại giữ lại hay mua lại cổ phần mới trong thị trường vốn nhằm cân đối lại cấu trúc vốn

Khi nghiên cứu kỹ các yếu tố trên sẽ giúp cho ban điều hành có một chính sách cổ tức hợp lý phù hợp với tình hình hoạt động kinh doanh nhằm bảo đảm quyền lợi của các cổ đông và nâng cao hiệu quả hoạt động của ngân hàng

1.3 Các chính sách cổ tức khác tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

1.3.1 Chính sách lợi nhuận thụ động

Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động là chính sách mà các ngân hàng giữ lại

cổ tức và không phân chia cho các cổ đông và chờ một kế hoạch đầu tư cụ thể để làm tăng giá trị thặng dư trong tương lai với tỷ suất sinh lợi đầu tư cao hơn tỷ suất sinh lợi mong đợi mà các cổ đông đòi hỏi Với chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động này các ngân hàng không nên chi trả cổ tức do việc chi trả cổ tức sẽ làm cho các ngân hàng phải lựa chọn một là chấp nhận hi sinh các cơ hội đầu tư hoặc là huy động thêm vốn cổ phần từ các thị trường vốn bên ngoài với chi phí tốn kém hơn so với việc giữ lại lợi nhuận để đầu tư

Do đó chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động được hiểu rằng việc chi trả cổ tức thay đổi từng năm tùy thuộc vào các cơ hội đầu tư sẵn có của các ngân hàng Tuy nhiên thực tế cho thấy rằng hầu hết các ngân hàng thương mại đều cố gắng duy trì một mức chi trả cổ tức tương đối ổn định theo thời gian Và điều này không đồng nghĩa rằng các ngân hàng thương mại sẽ bỏ qua những nguyên lý cơ bản về chính sách cổ tức thụ động trong việc quyết định phân phối cổ tức, bởi vì có thể duy trì cổ tức theo hai cách Một là các ngân hàng thương mại có thể giữ lại lợi nhuận với tỷ

lệ khá cao trong những năm có nhu cầu sử dụng vốn cao Và nếu ngân hàng thương mại tiếp tục tăng trưởng, các nhà điều hành có thể thực hiện chiến lược này mà

không cần phải giảm cổ tức của các cổ đông Hai là các ngân hàng thương mại có thể vay vốn cho nhu cầu vốn cần sử dụng làm tăng tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần một cách tạm thời tránh trường hợp phải giảm cổ tức cho các cổ đông Do chi phí sử dụng vốn vay ngắn hạn thường thấp hơn chi phí sử dụng vốn vay dài hạn nên các ngân hàng thương mại nhận thấy có cơ hội đầu tư tốt trong suốt một năm nào đó, chính sách vay nợ lúc này sẽ thích hợp hơn việc cắt giảm cố tức Đồng thời các ngân hàng thương mại cũng cần phải giữ lại lợi nhuận trong những năm sắp đến để đưa tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần trở về lại mức thích hợp Làm cho các ngân hàng thương mại có cơ hội đầu tư tăng trưởng trong nhiều năm nhằm đáp ứng các nhu cầu tài trợ và duy trì cấu trúc vốn tối ưu nhất

1.3.2 Chính sách cổ tức ổn định

Chính sách cổ tức ổn định là chính sách cổ tức duy trì việc trả cổ tức cho các

cổ đông theo một tỷ lệ nhất định và duy trì việc chi trả cổ tức này trong một thời gian dài và không thay đổi Chính sách cổ tức ổn định thường được chia bằng tiền mặt theo tỷ lệ trên cổ phiếu mà các cổ đông đang nắm giữ Nhiều bằng chứng cho thấy rằng hầu hết các ngân hàng thương mại và các cổ đông đều thích một chính sách cổ tức ổn định Do việc thay đổi cổ tức có nội dung hàm chứa thông tin và các thay đổi trong mức cổ tức của một ngân hàng ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của ngân hàng đó Một cắt giảm cổ tức có thể được hiểu rằng tiềm năng lợi nhuận của ngân hàng thương mại đó sẽ sụt giảm trong tương lai Và ngược lại nếu gia tăng cổ tức có nghĩa rằng trong tương lai cổ tức sự kiến sẽ gia tăng

Việc duy trì một tỷ lệ chi trả cổ tức cố định sẽ có tác dụng tốt đối với tâm lý các cổ đông, nhất là những người xem việc mua cổ phiếu như là một hình thức gửi tiết kiệm hay tìm kiếm một dòng tiền thu nhập ổn định Mặt khác, một sự sụt giảm trong tỷ lệ chi trả cổ tức nếu không công bố, giải thích rõ ràng sẽ bị coi như một dấu hiệu của sự sụt giảm lợi nhuận Do đó việc các ngân hàng thương mại công bố một chính sách chi trả cổ tức ổn định trong một thời gian dài thường được các cổ đông

đánh giá cao vì nó chứng tỏ các ngân hàng thương mại có chiến lược kinh doanh phát triển bền vững trong dài hạn

Và cuối cùng, cổ tức ổn định là một đòi hỏi mang tính pháp lý Nhiều định chế điều phối tài chính như các quỹ đầu tư, quỹ hưu bổng và các công ty bảo hiểm thường bị giới hạn về loại cổ phần thường mà họ được phép sở hữu do đó đòi hỏi các ngân hàng thương mại phải có một thành tích cổ tức liên tục và ổn định Việc không chi trả hay cắt giảm một lượng cổ tức có thể sẽ làm giảm thị trường tiềm năng cho cổ phần của các ngân hàng thương mại và có thể làm giá cổ phần sụt giảm

1.3.3 Chính sách cổ tức sử dụng phần có dư

Chính sách cổ tức sử dụng phần có dư là chính sách cổ tức dựa vào xác định

cơ cấu cốn mục tiêu được tài trợ của những dự án đầu tư kết hợp giữa nợ và vốn chủ

sở hữu gồm thu nhập giữ lại hay bổ sung thêm vốn chủ sở hữu bằng cách phát hành thêm cổ phiếu mới Phần còn thu nhập dư ra nếu còn sẽ đem đi chi trả dưới dạng cổ tức cho các cổ đông

1.3.4 Chính sách cổ tức dung hòa

Chính sách cổ tức dung hòa là chính sách cổ tức tránh cắt giảm những dự án đầu tư có khả năng sinh lợi để chi trả cổ tức và ngược lại cũng trách cắt giảm cổ tức của các cổ đông Do đó chính sách cổ tức dung hòa thường duy trì một tỷ lệ chi trả

cổ tức và một tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu nhất định nhằm bảo đảm quyền lợi của các cổ đông cũng như cơ hội đầu tư của ngân hàng trong tương lai

1.4 Tác động của chính sách cổ tức đến giá trị thị trường

Lúc nghiên cứu vấn đề này nhiều nhà kinh tế học tranh luận với nhiều quan điểm khác nhau Trường phái hữu khuynh bảo thủ tin rằng một gia tăng trong tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp Trường phái tả khuynh cấp tiến tin rằng một một gia tăng trong tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ làm giảm giá trị của doanh nghiệp Còn trường phái trung dung lại cho rằng chính sách cổ tức không tác động

gì đến giá trị doanh nghiệp Mỗi trường phái đều có lý lẽ, lập luận và quan điểm riêng của mình

1.4.1 Chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp

Theo Miller và Modigliani là hiện thân cho trường phái trung dung khi họ công bố một công trình lý thuyết vào năm 1961 cho rằng giá trị của doanh nghiệp không chịu tác động của chính sách phân phối trong một thế giới không có thuế, không có chi phí giao dịch và không có các bất hoàn hảo của thị trường Lập luận của Miller và Modigliani đưa ra rằng: Một doanh nghiệp đã thiết lập một kế hoạch đầu tư và cũng đã xác định được số tiền cần tài trợ từ việc vay vốn và số tiền cần tài trợ từ lợi nhuận giữ lại Số tiền thặng dư còn lại dùng để chi trả cổ tức cho các cổ đông Điều này có nghĩa rằng nếu doanh nghiệp muốn tăng tỷ lệ chi trả cổ tức mà vẫn muốn giữ nguyên chính sách đầu tư và vốn vay buộc phải phát hành thêm cổ phần và bán các cổ phần này để lấy tiền chi trả thêm cổ tức Nhưng các cổ đông mới chỉ sẵn lòng trở thành thành viên của doanh nghiệp khi doanh nghiệp chào bán cho

họ những cổ phần có giá trị tương đương hoặc lớn hơn mà các cổ đông mới bỏ ra Trong điều kiện các tài sản, lợi nhuận, các cơ hội đầu tư và giá trị thị trường tấc cả đều không thay đổi, để làm được điều này phải có sự chuyển dịch giá trị từ các cổ đông hiện hữu sang các cổ đông mới Các cổ đông mới nhận được những cổ phần vừa phát hành và trị giá mỗi cổ phần ít hơn so với trước khi có thông báo thay đổi

cổ tức Các cổ đông cũ sẽ chịu một khoản lõ vốn trên cổ phần của mình, phần lỗ vốn này được bù trừ bằng chính cổ tức tiền mặt mà họ nhận được

Trước khi chia cổ tức Sau khi chia cổ tức

Cổ đông

mới

Giá trị mỗi

cổ phần trước … và sau khi chia Cổ đông

cổ tức cũ

Tổng số Tổng số

cổ phần cổ phần Hình 1.1 Sự dịch chuyển giá trị từ cổ đông cũ sang cổ đông mới, không làm thay đổi giá trị của doanh nghiệp

Qua mô hình trên ta nhận thấy rằng doanh nghiệp đã chi trả cổ tức bằng 1/3 tổng giá trị của mình và huy động thêm tiền bằng cách bán cổ phần mới Khoản lỗ vốn của các cổ đông cũ thể hiện bằng sự sụt giảm trong quy mô của các hộp đậm và

sẽ được bù trừ một cách tương ứng bởi nguồn tiền được huy động từ các cổ đông mới Đây là khoản tiền được dùng để chi trả cổ tức cho các cổ đông cũ dưới dạng cổ tức

Cổ tức được tài trợ bằng Không chia cổ tức, cách phát hành cổ phần không phát hành cổ phần

Cổ phần

Tiền mặt

Tiền mặt Cổ phần Tiền mặt

Doanh nghiệp

Cổ đông cũ

Cổ đông cũ

Hình 1.2 Hai hình thức chuyển dịch giá trị từ cổ đông cũ sang cổ đông mới

Do đó khi nhận được một khoản chi trả cổ tức tăng thêm, các cổ đông cũ phải chấp nhận một khoản lỗ vốn do sự sụt giảm giá trị của cổ phần Và các cổ đông

kỳ vọng vào một thị trường vốn hoạt động hiệu quả thì họ chỉ có thể tăng tiền bằng hai cách là bán số cổ phiếu mình đang sở hữu hoặc thông qua đại hội cổ đông để tăng chi trả cổ tức Và dù là dưới hình thức nào đi chăng nữa cũng đã xảy ra một sự chuyển dịch giá trị từ các cổ đông cũ sang cổ đông mới Sự khác biệt chỉ có hình thức biểu hiện Trong hình 1.1 sự chuyển dịch giá trị được tạo ra bởi sự pha loãng trong mỗi giá trị cổ phần Trong hình 1.2 sự chuyển dịch giá trị được tạo ra bởi sự giảm sút trong các cổ phần mà các cổ đông đang nắm giữ

Qua đó, một doanh nghiệp nếu chi trả cổ tức bằng cách phát hành thêm cổ phần và mỗi cổ phần lúc này sẽ có giá trị ít hơn trước đây do doanh nghiệp đã phát hành nhiều cổ phần hơn trên cùng một khối lượng tài sản Và để bù đắp cho những

cổ đông cũ, họ sẽ được nhận một lượng tiền mặt để bù trừ cho sự sụt giá cổ phần đó (trường hợp 1) Nếu các cổ đông cũ bán đi một số cổ phần họ đang sở hữu, mỗi cổ phần lúc này sẽ có giá trị không đổi nhưng họ lại sở hữu cổ phần ít hơn (trường hợp 2)

Dựa vào lập luận về một số giả định không có thuế, không có chi phí giao dịch, không có chí phí phát hành và một chính sách đầu tư cố định không chịu sự tác động của chính sách cổ tức kết hợp với những chứng cứ thực nghiệm, Miller và Modigliani đã đi đến kết luận rằng:

- Với bất kỳ chính sách cổ tức nào, tổng giá trị tài sản của doanh nghiệp (hay giá trị doanh nghiệp) là không thay đổi

- Các thay đổi trong chính sách cổ tức mang nội dung hàm chứa thông tin và

nó chỉ ảnh hưởng đến giá cả cổ phần chứ không phải mô hình chi trả cổ tức Một gia tăng trong cổ tức sẽ chuyển tải thông tin đến các cổ đông là ban điều hành doanh nghiệp dự kiến thu nhập tương lai sẽ cao hơn Tương tự, một cắt giảm cổ tức xem như truyền đạt thông tin bất lợi về triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp

- Các thay đổi trong chi trả cổ tức được coi như những tín hiệu cung cấp cho nhà đầu tư về sự đánh giá của ban điều hành đối với lợi nhuận, dòng tiền và triển vọng tương lai của doanh nghiệp

- Hiệu ứng khách hàng, Miller và Modigliani cũng cho rằng sự hiện diện của khách hàng, các nhà đầu tư ưa thích chính sách cổ tức của một doanh nghiệp nào đó

sẽ không có tác động trên giá trị cổ phần Họ thừa nhận rằng một doanh nghiệp khi thay đổi chính sách cổ tức có thể mất đi một số cổ đông do họ sẽ bán cổ phiếu đang

sở hữu và chuyển sang mua cổ phiếu của các doanh nghiệp khác có chính sách cổ tức hấp dẫn hơn Điều này có thể đưa đến sự sụt giảm tạm thời giá cổ phiếu của doanh nghiệp Tuy nhiên các nhà đầu tư khác thích chính sách cổ tức mới lại cho rằng cổ phần của doanh nghiệp bị bán dưới giá và sẽ mua thêm cổ phần Trong thế giới Miller và Modigliani, các giao dịch này diễn ra ngay tức khắc và không tổn phí cho nhà đầu tư, kết quả là giá trị cổ phần giữ nguyên không thay đổi

Với việc công bố công trình nghiên cứu về chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp vào năm 1961, Miller và Modigliani đã đạt được giải Nobel kinh tế Cho đến nay chúng ta vẫn được quyền tin tưởng mạnh mẽ vào kết luận của Miller và Modigliani dựa trên những giả định thị trường vốn hiệu quả và hoàn hảo Nhưng vấn đề là không ai có thể khẳng định rằng mô hình của Miller và Modigliani đã là một diễn đạt chính xác về thế giới thực Do trong thế giới thực thị trường vốn luôn tồn tại những bất hoàn hảo nhất định và do đó sự thay đổi của chính sách cổ tức có thể tác động đến giá trị của doanh nghiệp

1.4.2 Chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp

Myron Gordon, David Durand và John Lintner lập luận rằng giá trị cổ phần thực sự chịu ảnh hưởng của sự phân chia lợi nhuận cho cổ tức và giữ lại để tái đầu

tư Họ cho rằng một khi không tồn tại những giả định hạn chế trong mô hình của Miller và Modigliani, chính sách cổ tức của một doanh nghiệp trở nên quan trọng hơn vì nó có thể tác động đến giá trị doanh nghiệp

- Không thích rủi ro Một cách cụ thể Gordon khẳng định rằng các cổ đông không thích rủi ro có thể thích một mức cổ tức nào đó hơn là hứa hẹn lãi vốn trong

tương lai, vì cổ tức là những thu nhập thường xuyên, chắc chắn trong khi lãi vốn trong tương lai ít chắc chắn hơn Theo Gordon, cổ tức làm giảm tính bất trắc của các cổ đông, cho phép họ chiết khấu lợi nhuận trong tương lai của doanh nghiệp với một tỷ lệ thấp hơn, do đó làm tăng giá trị doanh nghiệp Ngược lại, việc không chi trả cổ tức làm gia tăng tính bất trắc của các cổ đông, làm tăng suất chiết khấu và giảm giá cổ phần

- Chi phí giao dịch Trong thế giới Miller và Modigliani cho dù các cổ đông nhận được mức cổ tức thấp hay thậm chí không có cổ tức họ vẫn có thể bán bớt một

số cổ phần đang nắm giữ để nhận về số tiền đáp ứng nhu cầu lợi nhuận hiện tại của mình Tuy nhiên trên thực tế việc tồn tại chi phí giao dịch khiến cho các nhà đầu tư phải quan tâm tới việc họ được nhận cổ tức bằng tiền mặt hay lãi vốn Các khoản chi phí môi giới và chênh lệch lô lẻ (số chứng khoán bán ra ít, không đủ để tạo thành đơn vị mua bán trên thị trường nên khó bán và giá thấp) làm cho việc bán cổ phần này tốn kém và không thể thay thế một các hoàn hảo cho các chi trả cổ tức thường xuyên

- Thuế Việc bỏ giả định không có thuế cũng sẽ có tác động đến cổ đông, vì lãi vốn không chịu thuế cho đến khi bán cổ phần Trong nghiên cứu về chính sách

cổ tức từ 1920 đến 1960, John A Britain nhận thấy rằng thuế suất tăng làm giảm tỷ

lệ chi trả cổ tức cho các cổ đông

- Các chi phí phát hành Sự hiện của chi phí phát hành khi bán cổ phần mới thường có khuynh hướng làm cho doanh nghiệp ưa thích giữ lại lợi nhuận hơn Với một chính sách đầu tư của một doanh nghiệp, vừa phải chi trả cổ tức và vừa cần cho đầu tư bắt buộc doanh nghiệp phải huy động vốn cổ phần từ bên ngoài Tuy nhiên, khi có cơ hội đầu tư nếu huy động vốn từ bên ngoài sẽ phát sinh thêm chi phí phát hành, làm tăng chi phí sử dụng vốn và làm tăng giá trị của doanh nghiệp Ngoài ra, chi phí của việc bán các phát hành nhỏ cổ phần nhằm đáp ứng nhu cầu đầu tư thường quá cao cho hầu hết các doanh nghiệp Vì vậy các doanh nghiệp có đủ các

cơ hội đầu tư để có thể sử dụng vốn giữ lại của mình một cách có lợi thường có khuynh hướng thích giữ lại lợi nhuận hơn

- Chi phí đại diện.Việc chi trả cổ tức (dòng tiền chi ra) làm giảm số lượng lợi nhuận giữ lại có sẵn để tái đầu tư và đòi hỏi sử dụng nhiều vốn cổ phần từ bên ngoài hơn để tài trợ tăng trưởng Việc huy động vốn cổ phần từ bên ngoài (như bán cổ phần) trong các thị trường vốn làm cho doanh nghiệp phải chịu sự giám sát kỹ lưỡng của các cơ quan điều phối như - ủy ban chứng khoán và thị trường và các nhà đầu tư tương lai, việc này được coi như một chức năng giám sát thành quả của ban điều hành

Do đó, những nhà lập luận thực hành tin rằng cổ tức rất quan trọng, cả vì nội dung hàm chứa thông tin của doanh nghiệp và vì việc huy động vốn cổ phần từ bên ngoài tốn kém hơn vốn cổ phần giữ lại Như vậy khi xác lập một chính sách cổ tức tối ưu, một doanh nghiệp nên xem xét ưu tiên của các cổ đông cùng với các cơ hội đầu tư và các chi phí liên quan của lợi nhuận giữ lại so với vốn cổ phần huy động từ bên ngoài

1.5 Các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tại ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán

Chính sách cổ tức của ngân hàng thương mại ngoài phụ thuộc vào kết quả hoạt động kinh doanh của ngân hàng trong năm, số cổ phiếu ưu đãi chiếm trên tổng vốn cổ phần, khả năng tự tài trợ của ngân hàng trong năm tới, hạn mức quỹ tich lũy dành cho quỹ đầu tư và giá thị trường của cổ phiếu ngân hàng đó

Ngoài ra, để thu hút vốn từ các cổ đông mới ngoài chính sách sách cổ tức, các cổ đông mới còn quan tâm đến các chỉ số trong việc quyết định đầu tư vào ngân hàng cũng như xác định đúng khả năng sinh lời khi các cổ đông đầu tư Do đó, xác định được giá trị cổ phiếu tại từng thời điểm tốt và một chính sách cổ tức tốt ngân hàng sẽ dễ dàng huy động vốn trên thị trường

1.5.1 Thị giá

Thị giá là giá của cổ phiếu trên thị trường tại một thời điểm nhất định được xác lập bởi người mua và người bán Do đó giá thị trường của ngân hàng thương

mại được xác định bằng giá thị truờng của một cổ phiếu nhân với tổng số cổ phiếu của ngân hàng Thị giá của cổ phiếu phụ thuộc vào tác động của giá thị trường của ngân hàng, khả năng sinh lời của cổ phiếu đó và các nhân tố kinh tế, chính trị … Giá trị của cổ phiếu có thể cao hoặc thấp hơn giá trị thực của cổ phiếu

Giá trị thực của cổ phiếu được tính toán trên cơ sở cổ tức của ngân hàng, triển vọng phát triển của ngân hàng và lãi suất thị trường Và căn cứ vào xác định giá trị thực của cổ phiếu so sánh với giá trị thị trường, các cổ đông mới sẽ quyết định góp vốn vào ngân hàng thông qua việc phát hành thêm cổ phần mới từ ngân hàng thương mại Việc xác định được giá trị thực chính xác các cổ đông sẽ nhận được cổ tức mình mong đợi và có thể nhận được lợi tức từ việc chênh lệch giá nếu các cổ đông này bán cổ phiếu mình đang nắm giữ đi

Chỉ số giá – thu nhập (P/E) được xác định

Giá thị trường hiện tại P/E =

Thu nhập một cổ phiếu phổ thông năm gần (Nguồn: Tài liệu phân tích chứng khoán và quản lý danh mục đầu tư)

Chỉ số giá - thu nhập (P/E) là một trong những chỉ số phân tích quan trọng trong quyết định đầu tư chứng khoán của nhà đầu tư Thu nhập từ cổ phiếu sẽ có ảnh hưởng quyết định đến giá thị trường của cổ phiếu đó, chỉ số này càng cao chứng

tỏ ngân hàng kinh doanh có hiệu quả nên thị trường trả giá cao và ngược lại Nhà đầu tư có thể căn cứ vào chỉ số giá - thu nhập (P/E) được công bố đối với nhóm các loại cổ phiếu cùng ngành, sau đó nhân thu nhập của ngân hàng với chỉ số giá - thu nhập (P/E) sẽ xác định giá của cổ phiếu ngân hàng đó

Thu nhập cổ tức được xác định như sau:

Cổ tức trên cổ phần Thu nhập cổ tức =

Giá thị trường hiện tại một cổ phần

(Nguồn: Tài liệu phân tích chứng khoán và quản lý danh mục đầu tư)

Thu nhập cổ tức sẽ làm cho các nhà đầu tư nhận định của thị trường về tiềm năng tăng trường của ngân hàng Ngân hàng có tiềm năng tăng trưởng cao sẽ có thu nhập cổ tức thấp Với chỉ số thu nhập cổ tức thấp các nhà đầu tư dài hạn sẽ quan tâm đến cổ phiếu ngân hàng và ngược lại nếu chỉ số thu nhập cổ tức cao sẽ thu hút các nhà đầu tư ngắn hạn

1.5.2 Thư giá

Thư giá là giá cổ phiếu ghi trên sổ sách kế toán phản ánh tình trạng vốn cổ phần của ngân hàng ở một thời điểm nhất định

Tổng vốn cổ phần Thư giá cổ phiếu =

Số lượng cổ phiếu phát hành (Nguồn: Tài liệu phân tích chứng khoán và quản lý danh mục đầu tư)

Thư giá cổ phiếu phản ánh đúng giá trị thật của cổ phiếu trên sổ sách kế toán tài chính của ngân hàng Giúp cho nhà đầu tư xác định được giá trị thực của cổ phiếu từ đó nhà đầu tư quyết định đầu tư vào cổ phiếu ngân hàng nào

1.5.3 Tốc độ tăng trưởng

Tốc độ tăng trưởng là tốc độ mà ngân hàng có thể duy trì mà khôngcần tăng đòn bẩy tài chính và chỉ sử dụng nguồn vốn cổ phần nội bộ Tốc độ tăng trưởng của ngân hàng được xác định như sau:

Tốc độ tăng trưởng = ROE x Tỷ lệ thu nhập giữ lại

(Nguồn: Tài liệu phân tích chứng khoán và quản lý danh mục đầu tư)

Tốc độ tăng trưởng của một ngân hàng được quyết định bởi hai yếu tố là: Sự tích lũy trong nội bộ của ngân hàng được biểu thị qua tỷ lệ thu nhập giữ lại và khả năng sinh lời

Tốc độ tăng trưởng càng cao càng thu hút các nhà đầu tư có xu hướng đầu tư lâu dài vào ngân hàng

ROE =

Bình quân vốn cổ phần(Nguồn: Tài liệu phân tích chứng khoán và quản lý danh mục đầu tư)

Chỉ số này là thước đo chính xác để xác định một đồng vốn bỏ ra và tích lũy tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận Hệ số này thường được các nhà đầu tư phân tích để

so sánh với các cổ phiếu cùng ngành trên thị trường từ đó đưa ra quyết định nên mua cổ phiếu của ngân hàng nào

Tỷ lệ ROE càng cao chứng tỏ ngân hàng sử dụng đồng vốn hiệu quả của cổ đông, có nghĩa là ngân hàng đã cân đối hài hòa giữa nguồn vốn cổ đông và vốn đi vay để tận dụng lợi thế cạnh tranh của ngân hàng trong quá trình huy động vốn Do

đó hệ số ROE càng cao cổ phiếu ngân hàng càng hấp dẫn các nhà đầu tư hơn

1.5.4 Tính thanh khoản của cổ phiếu

Trên thị trường giao dịch chứng khoán những cổ phiếu được đánh giá tốt sẽ được đánh giá cao và thu hút được nhiều nhà đầu tư tham gia mua vào làm cho giá trị cổ phiếu của ngân hàng đó sẽ được nâng lên tạo vị thế cạnh tranh đáng kể trong cùng hoạt động ngân hàng

Những cổ phiếu được đánh giá là có tính thanh khoản cao sẽ luôn luôn được giao dịch trên thị trường chứng khoán với một khối lượng giao dịch lớn và thu hút nhiều cổ đông lớn tham gia vào với khối lượng lớn nhất là những tập đoàn tài chính nước ngoài Và những cổ phiếu có tính thanh khoản cao sẽ giúp cho các nhà đầu tư

sở hữu những cổ phiếu này dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt khi các cổ đông này không còn muốn sở hữu những cổ phiếu của ngân hàng đó nữa

1.5.5 Thành viên hội đồng quản trị

Trong ngân hàng thương mại cổ phần số lượng thành viên của Hội đồng quản trị tối đa là 11 người và thông thường cổ đông có vốn góp lớn hoặc được ủy quyền vốn góp lớn sẽ được bầu vào thành viên hội đồng quản trị thông qua đại hội

cổ đông Khi số lượng thành viên hội đồng quản trị đông sẽ ít phải chịu ảnh hưởng quyền biểu quyết trong hoạt động điều hành ngân hàng tạo nên sự độc lập trong hoạt động điều hành ngân hàng

Những thành viên hội đồng quản trị là những người sẽ đại diện cho các cổ đông để đưa ra những chính sách giám sát ban điều hành ngân hàng bảo đảm lợi nhuận của ngân hàng đúng theo cam kết được đưa ra khi thông qua đại hội cổ đông

hàng năm nhằm bảo đảm cổ tức phải chi trả cho các cổ đông Do đó những thành viên hội đồng quản trị phải là những người hoạt động độc lập, có trình độ chuyên môn cao, không có sở hữu những doanh nghiệp có hoạt động trong lĩnh vực liên quan, và không chịu sự ảnh hưởng của một nhóm lợi ich để ảnh hưởng đến các quyền lợi của cổ đông

Nếu trong thành viên hội đồng quản trị mà có tổng giám đốc, phó tổng giám đốc điều hành chính sách cổ tức của một ngân hàng đó thường đại diện cho chính của người chủ sở hữu của ngân hàng đó nhiều hơn Vì vừa là thành viên hội đồng quản trị vừa là người điều hành ngân hàng nên sẽ không khách quan trong việc quyết định chính sách chi trả cổ tức cho các cổ đông sở hữu ngân hàng

1.6 Bài học kinh nghiệm về chính sách chi trả cổ tức

Tổng công ty cổ phần xây lắp dầu khí Việt Nam có mã giao dịch chứng khoán là PVX tham gia niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán vào ngày 19/08/2009 với giá trị cổ phiếu niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán là 24.900 đồng/ cổ phiếu Tuy nhiên ngày 01/12/2011 giá trị cổ phiếu trên sàn giao dịch chứng khoán là 8.500 đồng/ cổ phiếu, công ty lại ra thông báo sẽ chi trả cổ tức bằng

cổ phiếu với tỷ lệ là 20:1 đồng thời bán ưu đãi với tỷ lệ 2:1 với mệnh giá 10.000 đồng/ cổ phiếu Làm cho giá cổ phiếu vào ngày chốt quyền 12/12/2011 được hưởng

cổ tức là 8.300 đồng/ cổ phiếu và những ngày tiếp theo giá cổ phiếu của tổng công

ty xây lắp dầu khí liên tục bị giảm, giá trị cổ phiếu chỉ còn 6.800 đồng/ cổ phiếu

Ngoài ra trong năm 2012 và 2013, tổng công ty cổ phần xây lắp dầu khí cũng không có một chính sách cổ tức nào đối với các cổ đông đã làm cho giá trị cổ phiếu của tổng công ty chỉ còn 2.200 đồng cổ phiếu vào ngày 01/11/2013

Bài học kinh nghiệm rút ra không nên chi trả cổ tức bằng cổ phiếu kết hợp với bán ưu đãi cổ phiếu bằng mệnh giá khi giá trị cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán nhỏ hơn mệnh giá cổ phiếu Kể cả khi công ty có kế hoạch kinh doanh hiệu quả cần huy động vốn cũng không nên phát hành cổ phiếu mà hãy huy động nguồn vốn bằng hình thức khác như phát hành trái phiếu, đi vay sẽ làm giá trị cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán sẽ tăng lên

Kết luận chương 1

Quyết định chi trả cổ tức là một trong những quyết định quan trọng của ngân hàng thương mại cổ phần bởi sự tác động và liên quan đến phân phối thu nhập của các cổ đông Các cổ đông lúc nào cũng mong muốn một mức chi cổ tức cao nhưng quyết định chia cổ tức ở các ngân hàng thương mại cổ phần lại phụ thuộc vào nhiều yếu tố như: khả năng vay nợ và tiếp cận thị trường vốn, triển vọng tăng trưởng của ngân hàng, những ưu tiên của các cổ đông, chính sách bảo vệ chống loãng giá, các chính sách thuế, khả năng thanh khoản của ngân hàng và các hạn chế về pháp lý trong việc phân phối cổ tức

Có nhiều chính sách chi trả cổ tức mà các ngân hàng thương mại cổ phần có thể vận dụng sao cho phù hợp với tình hình tài chính thực tế như: chính sách lợi nhuận thụ động, chính sách chính sách cổ tức ổn định, chính sách cổ tức sử dụng phần có dư, chính sách cổ tức dung hòa… Và cho dù các ngân hàng thương mại cổ phần sử dụng chính sách cổ tức nào đi nữa sẽ có ảnh hưởng một phần nhất định đến giá trị ngân hàng trong điều kiện nền kinh tế nước ta hiện nay

Chính sách cổ tức tại các ngân hàng thương mại cổ phần là một vấn phức tạp,

vì ngành ngân hàng là một ngành kinh doanh đặc biệt với những sản phẩm đặc biệt Nên khi xem xét đết chính sách cổ tức còn chịu nhiều sự tác động từ bên ngoài nhất

là tác động từ những cuộc khủng hoảng tài chính, chính sách tiền tệ hay tâm lý bầy đàn của đám đông Do đó, những ngân hàng thương mại cổ phần cần nghiên cứu và xem xét thật kỹ những rủi ro có thể xảy ra gây tác động ảnh hưởng đến giá trị của ngân hàng trong việc đưa ra chính sách cổ tức nhằm giúp ngân hàng nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, mở rộng mạng lưới hoạt động kinh doanh, xây dựng thương hiệu

uy tín, tăng giá trị và tạo vị thế cạnh tranh của ngân hàng trên thị trường trong nước

và quốc tế

Chương 2 Phân tích chính sách cổ tức của các ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán từ năm 2000 – 2012

2.1 Chính sách cổ tức của các ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán 2000 - 2012

2.1.1 Giai đoạn 2000 – 2007

Chính sách cổ tức của các ngân hàng thương mại cổ phần Việt Nam niêm yết trên thị trường chứng khoán giai đoạn 2000 – 2007 đánh dấu sự ra đời của thị trường chứng khoán nên việc chuyển nhượng cổ phiếu đã được thực hiện một cách

dễ dàng, đặc biệt là cổ phiếu OTC đã được cải thiện Tính thanh khoản của cổ phiếu ngân hàng được cải thiện một cách rõ rệt, các nhà đầu tư bắt đầu quan tâm nhiều đến cổ phiếu ngân hàng thương mại cổ phần đang có niêm yết trên thị trường chứng khoán hơn Nhất là những ngân hàng thương mại cổ phần hoạt động kinh doanh tốt, quản lý tài sản có hiệu quả và đa dạng hóa các danh mục đầu tư

Đặc biệt, các cổ phiếu của ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu, ngân hàng thương mại cổ phần Sài Gòn Thương tín và ngân hàng thương mại cổ phần Xuất nhập khẩu Việt Nam luôn được các nhà đầu tư quan tâm, ưu ái và là một trong những cổ phiếu tốt trên sàn giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh

Chính sách cổ tức của ngân hàng thương mại cổ phần trong giai đoạn này đã xuất hiện hình thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu hay cổ phiếu thưởng của các ngân hàng thương mại cổ phần như ngân hàng Á châu, ngân hàng Sài gòn thương tín, ngân hàng Xuất nhập khẩu Việt Nam … nhằm cải thiện tính thanh khoản của cổ phiếu, gia tăng thu nhập cho các cổ đông tránh áp lực cho ban điều hành Ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu trong năm 2004 chia cổ tức là 36,7% trong đó tỷ lệ chia bằng tiền mặt là 12% trên mệnh giá và 24,7% trên số lượng cổ phiếu, năm

2005 chia cổ tức là 28% trong đó tỷ lệ chia bằng tiền mặt là 12% trên mệnh giá và 16% trên số lượng cổ phiếu Năm 2006, ACB chi trả cổ tức bằng cổ phiếu cho các

cổ đông với tỷ lệ là 30% trên số lượng cổ phiếu Trong khi đó, ngân hàng thương

mại cổ phần Xuất nhập khẩu Việt Nam đến năm 2003, 2004 Eximbank bắt đầu hồi phục và sau đó lớn mạnh, thoát khỏi sự kiểm soát đặc biệt của Nhà nước Vào thời điểm đó, Eximbank đứng trên bờ vực phá sản, nhưng sau đó đã tái cấu trúc thành công, bắt đầu hoạt động có lãi và chia cổ tức bằng tiền mặt 3,1% vào năm 2005 sau những năm hoạt động có lợi nhuận và 15,23% tỷ lệ chia cổ tức bằng cổ phiếu nhưng chỉ áp dụng cho các cổ đông có cổ phiếu phát hành trước ngày 31/12/2004 Năm

2006, Eximbank chia cổ tức bằng cổ phiếu cho các cổ đông với tỷ lệ 55% trên số lượng cổ phiếu

Biểu đồ 2.1: Tỷ lệ chia cổ tức của các ngân hàng ACB, Eximbank và Sacombank 2000-2007 (Đvt: %)

Nguồn: Bảng cáo bạch của các ngân hàng thương mại ACB, Sacombank, Eximbank

Chính sách cổ tức lúc này cũng đã được linh động hơn, các nhà đầu tư đã bắt đầu quan tâm đến nguồn vốn phát triển doanh nghiệp, ít quan tâm đến tỷ lệ chi trả

cổ tức bằng tiền mặt, không yêu cầu các ngân hàng chi trả cổ tức cao như giai đoạn trước đây, khuyến khích các ngân hàng thương mại cổ phần hạn chế trả bằng tiền mặt nhằm cơ cấu nguồn vốn Do đó chính sách cổ tức bằng cổ phiếu được ưa chuộng và ưu tiên phát triển, tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt thời kỳ này thấp Ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu trong giai đoạn này vừa chi trả cổ tức một phần tiền mặt cho các cổ đông theo một mức tượng trưng và chi trả cổ tức một phần lớn bằng cổ phiếu để tăng nguồn vốn điều lệ Với tỷ lệ chi trả cổ tức là 36,7% trong

đó tỷ lệ chi bằng tiền mặt là 12% trên mệnh giá cổ phiếu và tỷ lệ chi trả cổ tức bằng

cổ phiếu trong năm 2004 là 24,7% tương đương số tiền trên 118 tỷ đồng và phát hành cổ phần cho ngân hàng Standard Charterd hơn 348 tỷ đồng bổ sung vào vốn điều lệ ngân hàng Năm 2005 ngân hàng tỷ lệ chi trả cổ tức cho cổ đông là 28% trong đó 12% trên mệnh giá cổ phiếu là tỷ lệ chia cổ tức bằng tiền mặt và 16% trên

số lượng cổ phiếu chia cổ tức bằng cổ phiếu tiếp tục bổ sung vào vốn điều lệ trên

330 tỷ đồng nhằm cơ cấu nguồn vốn và đầu tư kinh doanh và những dự án có hiệu quả mang lại lợi nhuận cao Để có được một tỷ lệ chia cổ tức cao như vậy ngân hàng thương mại cổ phần Á châu đã kiểm soát chặt chẽ rủi ro thanh khoản và thận trọng trong việc quản trị thanh khoản không sử dụng nguồn vốn huy động trong ngắn hạn để tài trợ cho các khoản vay trung, dài hạn

Trong khi đó chính sách cổ tức của Sacombank trong giai đoạn này khác biệt với ACB và Eximbank Năm 2003, Sacombank chia cổ tức bằng tiền mặt cho các

cổ đông với tỷ lệ 13% trên mệnh giá cổ phiếu và không chia cổ tức bằng cổ phiếu Năm 2004, 2005 tiếp tục chia cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ cố định là 14% trên mệnh giá cổ phiếu và không chia thêm cổ tức bằng cổ phiếu Tuy nhiên, ngày 12/07/2006 khi chỉ số điểm của VN-Index trên thị trường chứng khoán là 502,08 điểm, ngân hàng thương mại cổ phần sài gòn thương tín tham gia vào niêm yết trên thị trường giao dịch chứng khoán đến năm 2006 với giá đóng cửa lúc cuối phiên giao dịch ngày đầu tiên là 78.000 đồng/cổ phiếu, trong khi đó mệnh giá cổ phiếu là 10.000đồng/ cổ phiếu Việc cổ phiếu của ngân hàng thương sài gòn thương tín được niêm yết trên thị trường chứng khoán có giá cao hơn so với mệnh giá cổ phiếu nên

Sacombank đã quyết định chia cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 10:1 trên số lượng cổ phiếu cho các cổ đông Khi chia cổ tức bằng cổ phiếu cho các cổ đông đã làm giá trị

cổ phiếu của ngân hàng bị pha loãng đi khi giao dịch trên thị trường chứng khoán làm cho giá trị cổ phiếu trên thị trường chứng khoán tại phiên giao dịch đóng cửa thời điểm chốt quyền được hưởng cổ tức vào ngày 13/10/2006 là 64.500 đồng/ cổ phiếu Mặc dù giá trị cổ phiếu có phần giảm sút trước đó nhưng vào thời điểm này tính thanh khoản của cổ phiếu ngân hàng thương mại cổ phần sài gòn thương tín được đánh giá cao và giá trị của cổ phiếu cao hơn rất nhiều so với mệnh giá của cổ phiếu nên các cổ đông lúc này rất ưa thích hình thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu Bên cạnh đó, chỉ số VN-Index đạt 525,93 điểm cũng đang tăng nên việc chi cổ tức bằng cổ phiếu lúc này rất được các cổ đông đồng tình

Qua biểu đồ ta nhận thấy trong năm 2007 chính sách cổ tức của ngân hàng ACB rất cao so với Eximbank và Sacombank Với tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu đạt 44,49% nên cổ tức của ACB được chia với tỷ lệ là 55% nhưng không chi trả cổ tức bằng tiền mặt mà chi trả cổ tức bằng hình thức cổ phiếu tức là

cổ đông sở hữu 100 cổ phiếu sẽ được quyền mua thêm 55 cổ phiếu với giá mua là 15.000đồng/ cổ phiếu mới nhằm tiếp tục bổ sung thêm vốn điều lệ hơn 1.472 tỷ đồng và phát hành cổ phiếu thưởng 25 tỷ đồng cho nhân viên bằng cổ phiếu Vào ngày 11/09/2008, giá trị của cổ phiếu ACB không giảm mà tăng giá trị cổ phiếu khớp lệnh lúc đóng cửa là 57.600 đồng/ cổ phiếu Chỉ số VN-Index giảm liên tục nhưng cổ phiếu ngân hàng ACB với hoạt động kinh doanh có hiệu quả, lợi nhuận trước thuế đạt 2.127 tỷ đồng của năm 2007 với vốn chủ sở hữu là 6.258 tỷ đồng Ngân hàng ACB đã thực sự thu hút được quan tâm của rất nhiều các cổ đông khi đầu tư vào cổ phiếu ngân hàng Trong khi đó, Sacombank tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu đạt 25,64%, cổ tức được chia tỷ lệ là 15% (tương đương tỷ

lệ 20:3) nghĩa là cứ sở hữu 20 cổ phiếu thì nhận được 03 cổ phiếu Số cổ phiếu nhận

cổ tức không chia hết cho 20 sẽ được nhận bằng tiền mặt, theo đó 01 cổ phiếu sẽ nhận cổ tức là 1.500 đồng Lợi nhuận của Sacombank trong năm 2007 chỉ đạt được lợi nhuận sau thuế là 1.397 tỷ đồng Khi chính sách cổ tức của ngân hàng