luận văn thạc sĩ mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và kết quả tài chính của các công ty cổ phần xây dựng niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán hà nội

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC THƯƠNG MẠI NGÔ THỊ HƯƠNG GIANG MỐI QUAN HỆ GIỮA CƠ CẤU VỐN VÀ KẾT QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN HÀ NỘI CHUYỀN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THANH HUYỀN HÀ NỘI, NĂM 2018 i 0LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi tìm hiểu nghiên cứu dưới sự hướng dẫn của Giáo viên hướng dẫn Tôi xin cam đoan các số liệu, kết nghiên cứu luận văn trung thực, nội dung của luận văn chưa cơng bố cơng trình Hà Nội, ngày tháng năm 2018 HỌC VIÊN Ngô Thị Hương Giang ii LỜI CẢM ƠN Để có thể hoàn thành luận văn “Mối quan hệ cấu vốn kết tài công ty cổ phần xây dựng niêm yết Sở giao dịch Chứng khốn Hà Nội” cách hồn chỉnh, bên cạnh sự cố gắng của thân còn có sự hướng dẫn nhiệt tình của quý Thầy, Cơ sự động viên ủng hộ của quan công tác, gia đình bạn bè suốt thời gian học tập nghiên cứu thực luận văn thạc sĩ Trước tiên, em xin chân thành bày tỏ lòng biết ơn đến TS Nguyễn Thanh Huyền, người đã hết lòng giúp đỡ tạo mọi điều kiện tốt cho Em hoàn thành luận văn Xin gửi lời cảm ơn sâu sắc của Em với Cô Em xin chân thành cảm ơn các Thầy, Cô giáo Khoa Tài Chính – Ngân Hàng, Trường Đại học Thương Mại đã tận tình truyền đạt những kiến thức suốt quá trình học tập nghiên cứu để Em có thể hồn thành luận văn Tơi chân thành cảm ơn các cán lãnh đạo công tác tại Công ty Cổ phần dầu tư xây dựng thương mại Bình Minh đã giúp đỡ tạo điều kiện hoàn thành luận văn Hà Nội, ngày tháng HỌC VIÊN năm 2018 iii MỤC LỤC 2.Sơ lược về tình hình nghiên cứu và ngoài nước 2.1.Một số nghiên cứu nước .1 2.2.Thiết kế nghiên cứu 34 2.2.1.Giả thuyết về mối tương quan kết tài và nhân tố ảnh hưởng đến kết tài 34 a.Nhân tố quy mô doanh nghiệp .35 Giả thuyết 1: kết tài tỷ lệ thuận với quy mơ doanh nghiệp 36 Giả thuyết 2: kết tài tỷ lệ thuận với tốc độ tăng trưởng 36 Giả thuyết 3: kết tài tỷ lệ nghịch với đầu tư tài sản cố định .36 Giả thuyết 4: kết tài tỷ lệ nghịch/thuận cấu vốn 37 Giả thuyết 5: kết tài tỷ lệ nghịch/thuận với rủi ro kinh doanh .37 Giả thuyết 6: kết tài tỷ lệ thuận với thời gian hoạt động 37 2.2.2 Đo lường biến 38 2.2.3 Đặc trưng mẫu .39 2.2.4.Các phương pháp ước lượng mô hình 40 a.Phương pháp bình phương bé – Mơ hình Pooled OLS 40 b.Phương pháp ảnh hưởng cố định – Mơ hình FEM (Fixed Effects Model) .41 c.Phương pháp ảnh hưởng ngẫu nhiên – Mơ hình REM (Radom Effects Model) 42 d.Kiểm định Hausman 43 Biến phụ thuộc 51 Biến độc lập 51 Mơ hình nghiên cứu 52 Như đã trình bày trên, mơ hình nghiên cứu xây dựng sau: 52 Yit = -0.023205+0.038333X1it+0,0133086X5it-0,007949X6it-0,100798X7it-0,03725it 56 iv +uit 56 KẾT LUẬN 75 1.Những kết đạt được và hạn chế đề tài 75 1.2.Hạn chế 75 2.Hướng nghiên cứu và phát triển sau đề tài .75 v DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ vi DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT GDCK Giao dịch chứng khoán DTT Doanh thu thuần FEM Fixed Effects Model REM Random Effects Model Pooled OLS Pooled Ordinary Least Square VSCH Vốn chủ sở hữu LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Với sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam những năm gần đây, số lượng các công ty thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội ngày gia tăng Hiện tại có 72 công ty xây dựng niêm yết sở giao dịch chứng khoán Hà Nội với tổng tài sản niểm yết 4.495.005.308 Ngành xây dựng có vị trí quan trọng hệ thống kinh tế quốc dân, nó định quy mơ trình độ kỹ thuật của xã hội đất nước Ngoài ra, ngành xây dựng còn góp phần tạo việc làm cho nhiều lao động, kích thích đầu tư phát triển bền vững của kinh tế Nhiều nghiên cứu đã chứng minh sự tác động của cấu trúc vốn ảnh hưởng tới kết tài của doanh nghiệp Tuy nhiên, lĩnh vực có nét đặc thù iêng hoạt động kinh doanh quản trị vốn Đặc thù của ngành xây dựng đòi hỏi nguồn vốn lớn dài hạn Để đạt hiệu tài cao, cơng ty phải xây dựng cấu vốn hợp lý thay đổi linh hoạt cho phù hợp với điều kiện kinh doanh của Cơ cấu vốn bất hợp lý không những không giúp doanh nghiệp khai thác tối đa nguồn lực mà còn có thể đưa doanh nghiệp đứng trước nguy có khả phá sản Hiện có nhiều công ty tái cấu vốn cách phát hành cổ phiếu thị trường chứng khoán Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam giảm sút, những công ty có cấu vốn không hợp lý đứng trước nguy cạn kiệt tài chính, đầu tư dàn trải khơng có kết cao có khả phá sản Căn vào lý trên, cao học viên định lựa chọn đề tài “Mối quan hệ cấu vốn kết tài cơng ty cổ phần xây dựng niêm yết Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội “ làm đề tài nghiên cứu cho luận văn của Sơ lược tình hình nghiên cứu nước 2.1 Một số nghiên cứu nước Ở Việt Nam, số cơng trình nghiên cứu cấu vốn đã cơng bố • Luận văn “Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động kinh doanh công ty ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam” của tác giả Nguyễn Lê Thanh Tuyền (2013) Trong luận văn tác giả đã xây dựng mơ hình hồi quy kiểm định các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động kinh doanh của 45 công ty ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam 03 năm (2010 – 2012) sau: Biến phụ thuộc: Hiệu họat động kinh doanh đo lường qua chỉ tiêu Tỷ suất sinh lời của tài sản – ROA Biến độc lập: Quy mô của doanh nghiệp: đại diện biến Quy mô tài sản (LnSIZE); Tốc độ tăng trưởng: đại diện tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROWTH); Quản trị nợ phải thu của khách hàng: đo lường biến Kỳ thu tiền bình quân (LnTC); Đầu tư tài sản cố định: đo lường biến Tỷ trọng tài sản cố định (LnTANG); Cơ cấu vốn: đo lường tỷ lệ nợ (DE); Rủi ro kinh doanh: đo lường biến độ lệch chuẩn của dòng tiền (LnRISK); Thời gian hoạt động: thời gian doanh nghiệp bắt đầu thành lập đến thời gian thực nghiên cứu (LnAGE) Qua đó, cho thấy mơ hình các biến tốc độ tăng trưởng của doanh thu, kỳ thu tiền bình quân, tỷ trọng tài sản cố định, tỷ lệ nợ, độ lệch chuẩn của dòng tiền có ảnh hưởng đến hiệu hoạt động kinh doanh của 45 doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm tại Việt Nam; các biến quy mô tài sản thời gian hoạt động không có tác động Từ đó, tác giả đưa số ý kiến nhằm nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp nói • “ Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh nhóm ngành xây dựng niêm yết sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh “ của tác giả Nguyễn thị Ngọc Thảo Bài viết nghiên cứu 32 doanh nghiệp xây dựng niêm yết sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh từ năm 2009-2013 Tác giả chọn biến phụ thuộc hiệu kinh doanh, đại diện biến ROA Biến phụ thuộc bao gồm: Quy mô doanh nghiệp đại diện đại lượng doanh thu thuần, Tốc độ tăng trưởng đại diện tốc độ tăng trưởng doanh thu, đầu tư tài sản cố định, cấu vốn, rủi ro kinh doanh thời gian hoạt động của doanh nghiệp Kết nhiên cứu cho thấy: quy mô doanh nghiệp tốc độ tăng trưởng cho tác động thuận chiều đến kết tài chính, tài sản cố định rủi ro kinh doanh không ảnh hưởng dến kết tài chính, cấu vốn thời gian hoạt động có tác động nghịch chiều đếu kết tài 2.2 Một số nghiên cứu giới Trên giới đã có khá nhiều cơng trình nghiên cứu cấu vốn, đặc biệt các nước phát triển, nơi mà có hệ thống thông tin minh bạch, đầy đủ đáng tin cậy Đối với các nước phát triển, kinh tế chưa phát triển toàn diện, hoạt động của các doanh nghiệp mang nhiều tính tự phát, việc nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp gặp khá nhiều khó khăn • Capital strucre and corporate performance evidence from Jordan – Tác giả R Zeitun, G.G Tian Bài viết nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu của công ty dữ liệu bảng đại diện của 167 công ty phi tài tại Jordan giai đoạn từ 1989 – 2003 Dưới góc độ thị trường Hiệu của doanh nghiệp đại diện Tobin’s Q, MBVR (giá trị thị trường/ giá trị sổ sách của VCSH), P/E Dưới góc độ tài hiệu doanh nghiệp đo lường qua ROA, ROE PROFT Biến độc lập: Cơ cấu vốn (LEVERAGE); Quy mô doanh nghiệp (SIZE); Rủi ro (STDVCF); Thuế (TAX); Khả tăng trưởng (GROWTH), khủng hoảng trị (POLITICAL CRISIS); Ngành nghề kinh doanh (INDUST); Tỷ trọng TSCĐ (TANGIBILITY) Kết hồi quy cho thấy: các nhân tố có mối quan hệ tỷ lệ thuận với hiệu của doanh nghiệp GROWTH, SIZE, TAX Các nhân tố có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với hiệu doanh nghiệp là: TANGIBILITY, LEVERAGE, STDVP Yếu tố ngành nghề kinh doanh có tác động mạnh đến yếu tố Hiệu kinh doanh số lĩnh vực như: bất động sản, dịch vụ giáo dục, hóa học dầu mỏ, 66 độ lệch chuẩn doanh thu thuần ) Trong nghiên cứu này, tác giả tập trung đề xuất số kiến nghị liên quan đến tỷ lệ nợ doanh thu thuần của các doanh nghiệp ngành Xây dựng, hai chỉ tiêu có tác động mạnh đến kết tài của doanh nghiệp Đó các kiến nghị xây dựng cấu trúc vốn hợp lý đẩy mạnh phát triển doanh thu của các doanh nghiệp nhóm ngành Xây dựng • Xây dựng cấu vốn hợp lý Cơ cấu vốn của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết sở giao dịch chứng khoán Hà Nội nghiêng nợ phải trả Tỷ lệ nợ phải trả tổng nguồn vốn trung bình 64% Dưới danh sách các cơng ty có tỷ lệ nợ cao, 80% Bảng 3.1 Danh sách cơng ty có tỷ lệ nợ phải trả 80% STT Mã cổ phiếu B82 BHT C92 DLR L14 L18 PVV Tỷ lệ nợ 90% 80% 81% 80% 88% 85% 84% STT 10 11 12 13 14 Mã cổ phiếu SD4 TA9 V12 V21 VC2 VC6 VMC Tỷ lệ nợ 83% 90% 82% 86% 83% 81% 80% Theo lý thuyết M&M trường hợp có thuế thu nhập doanh nghiệp, giá trị của cơng ty có chi phí lãi vay giá trị của doanh nghiệp không có chi phí lãi vay cộng với giá trị của lá chắn thuế Vì vậy, các doanh nghiệp sử dụng phần vốn vay để có thể nâng cao giá trị của doanh nghiệp Tuy nhiên, kết hồi quy cho thấy tỷ lệ nợ tỷ lệ nghịch với kết qủa tài chính, tức các doanh nghiệp gia tăng nợ vay kết tài giảm sút Điều chứng tỏ hiệu việc sử dựng nợ vay của các doanh nghiệp xây dựng niệm yết sở giao dịch chứng khoán không cao, các doanh nghiệp khơng tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế đòn bẩy tài Vì các doanh nghiệp nên hạn chế sử dụng vay nợ để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh của Các doanh nghiệp nên tìm cách khác để bổ sung nguồn vốn như: - Phát hàng thêm cổ phiếu: phát hành bán cổ phiếu cho công nhân viên, 67 bán rộng rãi thị trường Đây nguồn vốn lâu dài ổn định để doanh nghiệp sản xuất kinh doanh Các công ty phát hành thêm cổ phiếu mong muốn bán cổ phiếu cho công nhân viên để tăng tinh thần trách nhiệm làm việc của họ, nâng cao khả làm việc để đạt kết cao Để huy động vốn cổ phần, công ty cần minh bạch tài chính, cơng khai báo cáo tài chính, chiến lược kinh doanh rõ ràng khả thi phải có niềm tin của cổ đông Những người mua cổ phiếu của công ty trở thành chủ sở hữu của công ty Theo lý thuyết trật tự phân hạng, số công ty làm ăn tốt, các cổ đông không mong muốn chia sẻ quyền sở hữu của cho người khác nên những cơng ty tìm các nguồn tài trợ khác ngồi việc phát hành cổ phiếu hay vay nợ quá nhiều Các doanh nghiệp có thể tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại, vừa có thể tăng nguồn vốn kinh doanh dài hạn ổn định, vừa giúp doanh nghiệp có mức độ tin cậy cao Ngoài việc phát hành cổ phiếu để gia tăng vốn kinh doanh, loại hình thuê tài sản phù hợp với doanh nghiệp vừa nhỏ không có đủ vốn tự có Việc cấp tín dụng thơng qua hình thức cho th tài khơng u cầu người thuê phải có tài sản đảm bảo, không cần lượng vốn tự có lớn, giảm bớt gánh nặng trả lượng vốn lớn quá trình chuyển giao tài sản, giúp doanh nghiệp cải tiến kỹ thuật sản xuất, không bị lỗi thời công nghệ - Mặt khác, công ty gặp khó khăn hay rủi ro các cổ đơng người nắm rõ tình hình nhất, lại muốn chi sẻ rủi ro đó cho người khác nên họ có xu hướng phát hành thêm cổ phiếu ngược lại Lý thuyết phát tín hiệu chỉ rõ, doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu tức triển vọng của doanh nghiệp không tốt Để hạn chế nợ, các doanh nghiệp cần có kế hoạch chi tiêu rõ ràng, tận dụng tối đa nguồn lực tự có tránh để vốn nhàn dỗi bị thất thoát, xác định đúng thời điểm lượng vốn cần bỏ ra, khai thác triệt để tài sản để đạt hiệu tối ưu Một những đặc thù của ngành xây dựng vốn chiếm dụng khá lớn Do đó, để tránh bị thất thoát vốn kinh doanh các doanh nghiệp cần chú trọng các khoản nợ phải thu Doanh nghiệp cần đôn đốc, theo dõi các khoản nợ phải thu Nên có sách cấp tín dụng rõ ràng đối với đối tác, xác định rõ tình hình kinh doanh, tình hình trả nợ, bên cạnh đó trích lập dự phòng, nhanh chóng xử lý các khoản nợ khó đòi 68 - Các doanh nghiệp xây dựng có doanh thu thuần chủ yếu từ hoạt động xây dựng có kỳ thu tiền khá dài ( chỉ toán tiền theo giai đoạn hoàn thành ), đó việc thiếu hụt nguồn vốn khó tránh khỏi Việc vay nợ ngắn hạn ảnh hưởng đến khả toán nhanh của công ty, khiến cho các công ty rơi vào tình trạng khó khăn Bởi vậy, cơng ty cần giảm tỷ trọng nợ ngắn hạn tổng số nợ tăng nợ dài hạn Ngoài ra, số công ty lại đầu tư tài sản cố định lớn, tỷ trọng tài sản dài hạn cao, mong muốn sử dụng đòn bẩy kinh doanh để khuếch đại lợi nhuận Để đầu tư tài sản cố định an toàn cần nguồn vốn ổn định dài hạn, đó vốn chủ sở hữu vốn vay dài hạn - Một doanh nghiệp phải lựa chọn sử dụng nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh, giữa nhiều hội khác Với việc dùng nguồn ngắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn khả sinh lời tăng dùng nguồn ngắn hạn có chi phí thấp nguồn dài hạn, khả toán giảm Trong đó, dùng nguồn dài hạn để tài trợ cho tài sản ngắn hạn chi phí cao hơn, ảnh hưởng đến khả sinh lời, bù lại, khả sinh lời tăng Vì vậy, doanh nghiệp phải đánh đổi giữa việc chấp nhận rủi ro để kì vọng nhận lợi nhuận lớn lựa chọn sử dụng nợ hay vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, lợi nhuận thu tương lai chắc chắn, chỉ những giám đốc mạo hiểm, dám chấp nhận rủi ro mới có khả thu lợi nhuận lớn Còn những giám đốc không muốn đương đầu với rủi ro sử dụng toàn nguồn dài hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn, toàn nguồn ngắn hạn để tài trợ cho tài sản ngắn hạn Khi đó, khả sinh lời khả toán mức trung bình Nguyên tắc ứng dụng rộng rãi doanh nghiệp lựa chọn cấu vốn tài trợ cho dự án cụ thể Việc xác định tỷ lệ tài trợ cho dự án vốn chủ sở hữu, vay vốn ngân hàng hay phát hành trái phiếu xác định dựa sự đánh đổi giữa rủi ro lợi nhuận Dùng vốn chủ sở hữu an toàn hơn, chi phí cao hơn, đó sử dụng nợ ảnh hưởng đến khả toán chi phí thấp • Đẩy mạnh phát triển doanh 69 Theo kết mơ hình hồi quy, doanh thu thuần có tác động thuận chiều đến hiệu kinh doanh Vì doanh nghiệp nên nghiên cứu để tăng mức doanh thu thuần lên tối đa: - Nâng cao chất lượng sản phẩm, cơng trình nhằm khẳng định uy tín thương hiệu với khách hàng Bất kì khách hàng mong muốn có sản phẩm tốt hợp với giá tiền Bởi doanh nghiệp ln ln phải tìm cách nâng cao chất lượng sản phẩm của để có lợi với đối thủ cạnh tranh, nâng cao trình độ chun mơn của công nhân viên - Đổi mới dây chuyền sản xuất, máy móc thi công cho phù hợp để nâng cao sản lượng chất lượng hàng hóa phù hợp với nhu cầu của trị trường, tạo các đặc trưng riêng biệt của sản phẩm để cạnh tranh với các doanh nghiệp khác - Giảm tối đa các chi phí trực tiếp gián tiếp tạo sản phẩm để giảm giá thành… - Có sách bán hàng hợp lý Các công ty xây dựng tránh khỏi việc bị chiếm dụng vốn Nếu không cho khách hàng nợ doanh thu thuần bị giảm lớn, ảnh hưởng đến kết tài của doanh nghiệp Tuy nhiên, cho vay nợ quá nhiều bị ứ động vốn ảnh hưởng đến khả toán để đạt hiệu tối ưu hiếu hụt vốn để đầu tư kinh doanh, rủi ro khơng thu hồi vốn tăng lên Vì vậy, các nhà quản lý cần xây dựng sách thu tiền hợp lý, thường xuyên kiểm tra đôn đốc các khoản nợ phải thu tránh ứ đọng thất thoát vốn • Nâng cao khả quản lý của người lãnh đạo: Yếu tố quản lý những biến có ý nghĩa các mơ hình kinh tế lượng nghiên cứu cấu vốn Do vậy, việc nâng cao trình độ quản lý của giám đốc các doanh nghiệp nhà nước có vai trò quan trọng quá trình đổi mới cấu vốn của doanh nghiệp Theo tổ chức các nước hợp tác kinh tế phát triển (OECD), quản trị doanh nghiệp (QTDN) hệ thống các quy định nguyên tắc, theo đó, các doanh nghiệp thực việc điều hành quản lý của Từ năm 1999, các nước thành viên OECD đã đưa những nguyên tắc quản trị doanh nghiệp đó là: (i) đảm bảo 70 quyền lợi cho các cổ đông của doanh nghiệp, (ii) đối xử công với các cổ đông, (iii) tăng cường vai trò của những người có quyền lợi liên quan đến doanh nghiệp, (iv) công khai thông tin minh bạch (v) trách nhiệm của Hội đồng quản trị trước cổ đông Như vậy, QTDN có ý nghĩa quan trọng đối với việc nâng cao chất lượng quản lý của các giám đốc doanh nghiệp Trong điều kiện tại, giám đốc các công ty Nhà nước cần nắm những nguyên tắc của QTDN 178 để có sở đưa các định Phổ biến các thông lệ QTDN tốt bắt buộc áp dụng điều lệ mẫu đối với các công ty cổ phần Trong kinh tế thị trường, giám đốc của doanh nghiệp Nhà nước người đứng mũi chịu sào, Nhà nước bổ nhiệm, chịu trách nhiệm trước Hội đồng quản trị, vậy, đòi hỏi giám đốc phải có trình độ khả nhanh nhạy việc các định của Các tố chất cần có của giám đốc có thể khái quát qua các yếu tố sau: (i) khát vọng làm giàu đáng, (ii) kiến thức sâu rộng ngành nghề kinh doanh của doanh nghiệp, (iii) có lực quản lý kinh nghiệm tích luỹ, (iv) sự thơng minh, nhạy bén, (v) có óc quan sát, (vi) tự tin, (vii) ý chí nghị lực (viii) phong cách Việc rèn luyện để hội đủ tất các tố chất giúp cho giám đốc doanh nghiệp Nhà nước sau khơng còn hồn tồn các doanh nghiệp Nhà nước vẫn đủ khả để chèo lái vận mệnh của doanh nghiệp Trước áp lực ngày lớn với các giám đốc doanh nghiệp Việt Nam nay, đặc biệt các tổng cơng ty lớn, việc đảm đương trách nhiệm tổng giám đốc đơn giản, với những ràng buộc trách nhiệm quyền hạn Một những giải pháp cho vấn đề thuê tổng giám đốc Hiện đã có tổng công ty thực đề án thuê tổng giám đốc, đó là: Tổng Công ty Công nghiệp tàu thuỷ, Tổng Công ty Công nghiệp ôtô, Tổng Công ty Thuỷ tinh Gốm xây dựng, Tổng Cơng ty Xây dựng sơng Hồng Mơ hình th tổng giám đốc điều hành có điểm ưu việt trội chống bệnh ỷ lại, thiếu động của phận đội ngũ lãnh đạo, kéo theo sự trì trệ của các doanh nghiệp Nhà nước Như vậy, tổng giám đốc người ký kết hợp đồng lao động tạo thành chế gắn chặt quyền lợi trách nhiệm của lãnh đạo doanh nghiệp với quyền lợi chung của doanh nghiệp các cổ đông 71 b Một số đề xuất đối với Nhà nước ngành có liên quan Như đã trình bày các chương trước, bên cạnh các nhân tố chủ quan xuất phát từ thân các doanh nghiệp, các nhân tố khách quan có tác động đáng kể đến hiệu kinh doanh của doanh nghiệp Do đó, viết đề xuất số kiến nghị đối với Nhà nước các quan liên quan  Nâng cao chất lượng công tác quy hoạch Nhà nước cần đổi mới nội dung phương pháp quy hoạch phù hợp với điều kiện kinh tế thị trường hội nhập quốc tế; tăng cường nâng cao chất lượng công tác dự báo, cung cấp thông tin phục vụ công tác quy hoạch Tăng cường công tác kiểm tra, giám sát đối với việc công khai thực các dự án, đồng thời nâng cao tính pháp lý, gắn trách nhiệm của tổ chức tư vấn xây dựng quy hoạch Bên cạnh đó, thực trạng cho thấy quá trình để đưa dự án từ quy hoạch sang thực vẫn còn nhiều thời gian, thủ tục giấy tờ còn cồng kềnh, làm ảnh hưởng đến hội của các nhà đầu tư Bởi vậy, nên có các biện pháp nhằm tối thiểu hóa các thủ tục đầu tư, nâng cao hiệu kinh doanh cho các cơng ty • Tiếp tục bổ sung, hồn thiện chế quản lý giá xây dựng bản, chống thất thoát lãng phí, nợ đọng đầu tư Nhà nước cần có các hướng dẫn cụ thể hơn, tạo điều kiện cho các cơng ty xây dựng hồn thành bàn giao cơng trình Bên cạnh đó, cần đảy nhanh tiến độ toán, rà soát tình hình nợ đọng toán, từ đó có những biện pháp tích cực, cương giúp các cơng ty có khả thu hồi vốn, góp phân lành mạnh hóa tình hình tài các cơng ty Đồng thời, phối hợp chặt chẽ giữa hệ thống Thanh tra Nhà nước, tra Ngành địa phương nhằm tăng cường tra đầu tư xây dựng, quản lý sử dụng đất đai, chống lãng phí, thất thoát vốn, xử lý nghiêm minh các tập thể cá nhân có sai phạm • Nhà nước cần có các sách tiền tệ hợp lý, ổn định kinh tế, kiềm chế lạm phát, ổn định tỷ giá hối đoái Đồng thời giám sát chặt chẽ hoạt động của hệ thống ngân hàng, đảm bảo các ngân hàng làm ăn có hiệu an toàn Một những đặc trưng của ngành xây dựng nhạy cảm với chu kì 72 của kinh tế Khi kinh tế phát triển, nhu cầu xây dựng các dịch vụ tiện ích có liên quan đến xây dựng tăng cao, khiến cho ngành xây dựng có triển vọng ngược lại, ngành xây dựng bị đình trệ kinh tế gặp khó khăn, phát triển Bởi vậy, Nhà nước cần có những sách ổn định kinh tế ngắn hạn dài hạn, kiềm chế lạm phát, sách tiền tệ hợp lý Để kinh tế phát triển thiếu sự góp sức của hệ thống Ngân hàng Đó không chỉ nơi toán tiền, còn nơi chung chuyển vốn nhàn rỗi đến cho các doanh nghiệp cần vốn Tuy nhiên, Nhà nước cần giám sát chặt chẽ hệ thống ngân hàng hoạt động lành mạnh, đúng quy trình an toàn Tạo điều kiện cho doanh nghiệp xây dựng tiếp cận nguồn vốn với chi phí hợp lý, phải giám sát doanh nghiệp sử dụng tiền đúng mục đích có hiệu Mục tiêu của ngành xây dựng Việt Nam không chỉ phát triển nước mà còn hội nhập với giới Một những yếu tố vô quan trọng để hội nhập đó tỷ giá hối đoái Một sách tiền tệ ổn định phù hợp giảm bớt rào cản cho các doanh nghiệp xây dựng Việt Nam vươn giới khuyến khích các doanh nghiệp nước đầu tư xây dựng tại Việt Nam • Phát triển thị trường trái phiếu tại Việt Nam Trái phiếu phủ có vai trò vơ quan trọng việc định hướng lãi suất trái phiếu phủ để tham chiếu cho các loại lãi suất khác thị trường trái phiếu Đơng thời, có các sách hợp lý lãi suất cho vay Nhà nước cần xây dựng quy tắc để các doanh nghiệp tham gia thị trường trái phiếu dễ dàng, phải đảm bảo để các trái phiếu lưu hành an toàn, có khả khoản Nhận thức trách nhiệm của thân các công ty, tổ chức làm việc Người tham gia cần tuân thủ đúng quy tắc áp dụng thị trường quan quản lý ban hành • Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Khôi phục lại thị trường chứng khoán, có các biện pháp để ổn định thị trường chứng khoán ngắn hạn dài hạn Để phát triển thị trường chứng khoán cần cải thiện tính khoản của chứng khoán Nếu thị trường sơ cấp nơi các doanh 73 nghiệp phát hành chứng khoán bán lần đầu thị trường thị thị trường thứ cấp nơi mua bán lại các chứng khoán đó, tạo nên tính khoản cho chứng khoán Thị trường thứ cấp sôi động thúc đẩy thị trường sơ cấp phát triển hơn, các doanh nghiệp dễ dàng phát hành chứng khoán Xây dựng lại vị của thị trường chứng khoán sách phát triển kinh tế vĩ mô của Việt Nam Trước đưa định đó có liên quan cần cân nhắc xem tác động của sách đó đến thị trường nào, ảnh hưởng tích cực hay tiêu cực tác động mạnh mẽ hay không Cải thiện chất lượng cổ phiếu, trái phiếu niêm yết thị truờng thông qua: buớc nâng cao điều kiện niêm yết, minh bạch việc công bố thông tin các doanh nghiệp Trong những năm đổi mới, ngành xây dựng đã đạt những thành tựu đáng kể Nhưng việc công khai minh bạch thông tin trách nhiệm giải trình còn khá mơ hồ chưa phổ biến tại các doanh nghiệp Việt Nam Luật doanh nghiệp 2005 mới luật doanh nghiệp năm 2014 đã xây dựng cấu quản trị phù hợp với luật pháp quốc tế, yêu cầu công khai minh bạch thông tin kết kinh doanh.Tuy nhiên, hiệu đạt cần các doanh nghiệp tuân thủ Do đó, nhà nước cần phải có các biện pháp xử lý cứng rắn với các trường hợp sai phạm Ngoài ra, Việt Nam cần hỗ trợ việc cung cấp thông tin doanh nghiệp thị trường, góp phần tăng nguồn vốn dài hạn cho các doanh nghiệp Trên giới có nhiều các tổ chức đáng tin cậy đã xếp hạng, đánh giá doanh nghiệp chứng khoán Việc có thể giảm thiểu rủi ro cho các chủ nợ, giúp cho việc xác định chi phí vốn nhanh xác 74 KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương III nêu lên định hướng phát triển của ngành xây dựng đến năm 2020, đồng thời giới thiệu qua quá trình thay đổi cấu vốn của Chính phủ Trung Quốc đó có thành tựu hạn chế Từ đó rút học cho Việt Nam, tác giả đưa số đề xuất kiến nghị với doanh nghiệp Nhà nước nhằm nâng cao kết tài của các cơng ty xây dựng, phát triển ngành xây dựng vững mạnh 75 KẾT LUẬN Những kết đạt hạn chế của đề tài 1.1.Kết đạt được Hệ thống lại các lý thuyết liên quan đến hiệu kinh doanh, các chỉ tiêu để đo lường các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh Xác định các nhân tố tác động đến hiệu kinh doanh của các doanh nghiệp thuộc nhóm ngành xây dựng Nắm hướng mức độ ảnh hưởng của các nhân tố, từ đó có đề xuất các nhằm nâng cao hiệu kinh doanh của các doanh nghiệp Bài viết nghiên cứu tác động của các nhân tố theo thời gian không gian khác giúp đưa cái nhìn bao quát hơn, đánh giá xác sự thay đổi của các biến qua thời gian giữa các thực thể khác 1.2.Hạn chế Bài viết mới chỉ tập trung nghiên cứu tác động của các nhân tố nội sinh có thể định lượng mà chưa đưa vào mơ hình các nhân tố vĩ mô có thể tác động đến hiệu kinh doanh của doanh nghiệp tốc độ, lạm phát, tốc độ tăng trưởng của kinh tế, tỷ giá hối đoái… Mẫu nghiên cứu chưa mang tính đại diện cao số lượng doanh nghiệp chỉ giới hạn các doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hà Nội thời gian nghiên cứu từ 2012 – 2016 đó chưa thể đưa kết luận xác tổng thể ngành xây dựng của Việt Nam Bài viết dựa vào báo cáo tài đã kiểm toán cơng bố trang web thức của doanh nghiệp website www.hnx.vn, nhiên, chất lượng của các báo cáo tại thị trường Việt Nam chưa cao làm ảnh hưởng đến kết nghiên cứu của đề tài Hướng nghiên cứu phát triển sau đề tài Từ các hạn chế nói nghiên cứu có thể phát triển theo các hướng sau: 76 Nghiên cứu thêm các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh của doanh nghiệp, bao gồm các nhân tố vĩ mô các nhân tố nội sinh định lượng Mở rộng mẫu nghiên cứu theo không gian (số lượng doanh nghiệp nghiên cứu hai Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội) theo thời gian (thời gian nghiên cứu kéo dài thêm) tăng số lượng các quan sát nhằm tìm mối quan hệ giữa các biến độc lập biến phụ thuộc cách xác Mở rộng nghiên cứu không chỉ đối với ngành xây dựng mà còn các ngành khác có tầm quan trọng đối với kinh tế Việt Nam 77 TÀI LIỆU THAM KHẢO 1) Giáo trình Tài doanh nghiệp, Học viện tài chính, xuất năm 2013 2) Phạm Thị Thanh Nga (2010), Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sở GDCK Tp Hồ Chí Minh, luận văn thạc sĩ Quản trị kinh doanh, đại học Đà Nẵng 3) Nguyễn Tấn Vinh (2011), cấu trúc vốn hiệu hoạt động cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Hà Nội, luận văn thạc sĩ quản trị kinh doanh, đại học Đà Nẵng 4) Wei Xu, Xiangzhen Xu, Shoufeng Zhang (2005), An empirical study on relationship between corporation performance and capital structure, China-USA Business Review PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: KẾT QUẢ MƠ HÌNH HỒI QUY POOLED OLS Dependent Variable: Y Method: Pooled Least Squares Date: 12/07/17 Time: 13:27 Sample: 67 Included observations: 67 Cross-sections included: Total pool (balanced) observations: 469 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.016489 0.012181 -1.353614 0.1765 X1 0.024416 0.00189 12.91895 X5 0.034548 0.006911 4.999027 X6 -0.066168 0.008663 -7.637763 X7 -0.140444 0.010908 -12.87583 X8 -0.014507 0.001761 -8.238664 X9 -1.05E-05 1.06E-05 -0.988093 0.3236 R-squared 0.434422 Mean dependent var 0.020119 Adjusted R-squared 0.427077 S.D dependent var 0.032953 S.E of regression 0.024942 Akaike info criterion -4.529675 Sum squared resid 0.287423 Schwarz criterion -4.467726 Log likelihood 1069.209 Hannan-Quinn criter -4.505301 F-statistic 59.1439 Durbin-Watson stat 2.321511 Prob(F-statistic) PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ MƠ HÌNH ẢNH HƯỞNG CỐ ĐỊNH REM Sample: 2012 2016 Periods included: Cross-sections included: 94 Total panel (unbalanced) observations: 335 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C X1 X5 X6 X7 X8 -0.024807 0.027177 0.020111 -0.03794 -0.134011 -0.01759 0.027559 0.00324 0.005994 0.015028 0.018571 0.003446 -0.900131 8.387416 3.355 -2.524655 -7.216221 -5.103982 0.3687 0.0009 0.0121 0 0.016788 0.038235 0.1616 0.8384 Effects Specification Cross-section random Idiosyncratic random Weighted Statistics R-squared 0.23857 Adjusted R-squared 0.226998 S.E of regression 0.038606 F-statistic Prob(F-statistic) 20.61638 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid DurbinWatson stat 0.014894 0.043919 0.490343 1.897551 PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ MƠ HÌNH ẢNH HƯỞNG CỐ ĐỊNH FEM Dependent Variable: Y Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 12/19/17 Time: 18:38 Sample: 2012 2016 Periods included: Cross-sections included: 94 Total panel (unbalanced) observations: 335 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.023205 0.180518 0.12855 0.8978 X1 X5 X6 X7 X8 0.0383333 0.013086 -0.007949 -0.100798 -0.03725 Effects Specification 0.005463 0.006877 0.025114 0.036577 0.015132 7.016427 1.902804 0.316523 -2.755785 -2.461694 0.0483 0.7519 0.00630 0.01450 0.016788 0.038235 0.1616 0.8384 Cross-section random Idiosyncratic random Weighted Statistics R-squared 0.577698 Adjusted R-squared 0.402336 S.E of regression 0.038606 F-statistic Prob(F-statistic) 20.61638 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid DurbinWatson stat 0.020119 0.049458 0.490343 1.897551 ... Lý luận chung cấu vốn, kết tài mối quan hệ giữa cấu vốn kết tài của doanh nghiệp  Chương II Thực trạng mối quan hệ giữa cấu vốn với kết tài của các cơng ty xây dựng niêm yết sở giao dịch. .. yết sở giao dịch chứng khoán Hà Nội  Chương III Kết luận, hàm ý sách 7 CHƯƠNG I LÝ LUẬN CHUNG VỀ CƠ CẤU VỐN, KẾT QUẢ TÀI CHÍNH VÀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CƠ CẤU VỐN VÀ KẾT QUẢ TÀI CHÍNH TRONG DOANH... chưa công bố cơng trình Hà Nội, ngày tháng năm 2018 HỌC VIÊN Ngô Thị Hương Giang ii LỜI CẢM ƠN Để có thể hoàn thành luận văn Mối quan hệ cấu vốn kết tài cơng ty cổ phần xây dựng niêm yết Sở giao