Nghiên cứu mối quan hệ hai chiều giữa cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh của các công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

1.1.1 ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TRƢƠNG TUẤN NGHĨA NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ HAI CHIỀU GIỮA CƠ CẤU VỐN VÀ HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Mã số: 60 34 01 02 Đà Nẵng - Năm 2019 Cơng trình hồn thành TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS Đƣờng Nguyễn Hƣng Phản biện 1: PGS.TS Nguyễn Thanh Liêm Phản biện 2: PGS.TS Trần Văn Hòa Luận văn bảo vệ trước hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Trường Đại Học Kinh Tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 17 tháng 08 năm 2019 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm thơng tin – học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài: Cơ cấu vốn yếu tố tác động lớn vào hiệu kinh doanh doanh nghiệp, việc xác định cấu vốn tối ưu giúp nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp vô quan trọng Theo nhiều lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm giới, hiệu kinh doanh yếu tố quan trọng ảnh hưởng tới việc xây dựng cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp Hoạch định cấu trúc vốn tăng cường hiệu kinh doanh vấn đề quan trọng mà nhà quản trị tài doanh nghiệp đặc biệt quan tâm Đã có nhiều nghiên cứu học thuật nhằm cung cấp, bổ sung phát triển lý thuyết có nhiều mơ hình thực nghiệm nghiên cứu tác động hiệu kinh doanh tới cấu trúc vốn nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn tới hiệu kinh doanh Tuy nhiên, nghiên cứu dừng lại nghiên cứu chiều tác động cấu vốn đến hiệu kinh doanh ngược lại tác động hiệu kinh doanh tới cấu trúc vốn, nghiên cứu thực nghiệm ngành hàng tiêu dùng mối quan hệ hai chiều cấu trúc vốn hiệu kinh doanh đưa Như nghiên cứu thực nghiệm nước Chang (1987), Titman & Wessels (1988), Kester (1986), Friend & Lang (1988), Rajan Zingales (1995), nước gồm nghiên cứu thực nghiệm Lê Đạt Chí (2013), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), Lê Thị Kim Thư (2012) hiệu kinh doanh có mối quan hệ với cấu vốn – tỷ lệ nợ tổng nguồn vốn Còn nghiên cứu thực nghiệm Zeitun Tian (2007), Onaolapo Kajola (2010), Fozia Memon (2012), nghiên cứu Việt Nam Quan Minh Nhựt Lý Thị Phương Thảo (2014), Bùi Văn Thụy Nguyễn Thị Ngọc Diệp (2016) cấu vốn có mối quan hệ đến hiệu kinh doanh Theo công ty nghiên cứu thị trường Nielsen công ty nghiên cứu thị trường khác có nhận định, giai đoạn gần đây, với nguồn thu nhập tăng, người tiêu dùng Việt Nam xuất đòi hỏi sống với chất lượng cao khơng hài lòng với nhu cầu tối thiểu Đó nguyên nhân dẫn đến xu hướng cao cấp hóa thời gian gần đây, thể qua nhiều hình thức khác nhau: người tiêu dùng sẵn sàng chi tiêu nhiều cho chất lượng hàng hóa, dịch vụ thơng qua việc mua sắm chất lượng phục vụ khách hàng tốt hơn, sẵn sàng mua sản phẩm tốt cho sức khỏe với nguyên liệu tự nhiên hữu cơ, có chức tốt hơn, thương hiệu có uy tín Vì vậy, để tận dụng nhu cầu này, công ty sản xuất hàng tiêu dùng cần tìm cấu vốn hợp lý để trì mức tăng trưởng năm mà lại đầu tư kịp thời vào dự án phát triển sản phẩm, dịch vụ nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn cơng ty để điều chỉnh linh hoạt kịp thời theo xu thị trường Từ nguyên nhân nên tác giả định lựa chọn đề tài: “Nghiên cứu mối quan hệ hai chiều cấu vốn hiệu kinh doanh công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu cho luận văn thạc sĩ Mục tiêu nghiên cứu: Nghiên cứu phân tích phân tích ảnh hưởng hai chiều cấu vốn hiệu kinh doanh công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam cụ thể sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh (HOSE), đồng thời đề xuất biện pháp nâng cao hiệu cấu vốn hiệu kinh doanh công ty ngành hàng tiêu dùng Ngồi ra, viết đạt số kết quả: Hệ thống hóa lý thuyết cấu vốn hiệu kinh doanh - doanh nghiệp Tìm hiểu thực trạng diễn biến thay đổi cấu vốn - hiệu hoạt động nhóm cơng ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2014 - 2018 Tìm hiểu mối quan hệ hai chiều cấu vốn hiệu - kinh doanh công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Dựa vào kết nghiên cứu, đề xuất biện pháp nâng cao - hiệu sử dụng vốn thông qua thay đổi cấu vốn hiệu kinh doanh công ty thời gian tới Đối tƣợng, phạm vi nghiên cứu: Về đối tượng, tập trung nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ hai chiều cấu vốn hiệu kinh doanh, ngồi xác định số nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn, hiệu kinh doanh Về phạm vi nghiên cứu: - Phạm vi nghiên cứu mặt không gian: Đo lường nhân tố bên tác động đến cấu vốn hiệu kinh doanh doanh nghiệp để rút mối quan hệ hai chiều cấu vốn hiệu kinh doanh ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam (HNX, HOSE) Các số liệu phục vụ đo lường nhân tố lấy từ báo cáo tài công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu mặt thời gian: số liệu thông tin nghiên cứu lấy giai đoạn 2014-2018 Phƣơng pháp nghiên cứu: Phương pháp định tính: Qua việc thu thập thông tin, sử dụng phương pháp thống kê mơ tả, so sánh để phân tích đánh giá thực trạng cấu vốn hiệu kinh doanh công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Phương pháp định lượng: Sử dụng phần mềm STATA để xác định hệ số hồi quy, sở xây dựng phương trình nhân tố tác động đến cấu trúc vốn hiệu kinh doanh Nguồn liệu công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2014 - 2018 có yếu tố thời gian cơng ty Vì thế, tác giả sử dụng phương pháp hồi quy liệu bảng: phương pháp ước lượng tác động cố định FEM (Fixed effects estimator), phương pháp mơ hình tác động ngẫu nhiên REM (Random effects model), phương pháp ước lượng moment tổng quát GMM (Generalized Method of Moments) để xác định mối quan hệ hai chiều cấu vốn hiệu kinh doanh công ty nghiên cứu Tác giả xây dựng hai mơ hình bao gồm: Mơ hình nhân tố hiệu kinh doanh tác động đến cấu vốn Mơ hình nhân tố cấu vốn tác động tới hiệu kinh doanh Từ đó, tác giả rút mối quan hệ hai chiều cấu vốn hiệu kinh doanh công ty nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng hai nguồn liệu, bao gồm: - Nguồn liệu sơ cấp: Tác giả mua liệu từ báo cáo tài công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2014 – 2018 kiểm tốn từ cơng ty chứng khốn Sau lấy liệu, tác giả nhập liệu số liệu có sẵn tính tốn theo cơng thức để có số liệu làm đại diện cho nhân tố phục vụ nghiên cứu - Nguồn liệu thứ cấp: lấy từ giáo trình, tạp chí kinh tế, website chứng khốn Kết cấu nghiên cứu: Ngoài phần mục lục, lời mở đầu, kết luận, danh mục đồ thị bảng biểu, danh mục chữ viết tắt, danh mục tài liệu tham khảo luận văn gồm 03 chương sau: CHƢƠNG Tổng quan lý thuyết cấu vốn hiệu kinh doanh doanh nghiệp CHƢƠNG Thực trạng mối quan hệ hai chiều cấu vốn hiệu kinh doanh công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam CHƢƠNG Một số giải pháp kiến nghị nhằm hoàn thiện cấu vốn hiệu kinh doanh cho công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam CHƢƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP 1.2 KHÁI QUÁT CHUNG VỀ CƠ CẤU VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.2.1 Cơ cấu vốn doanh nghiệp 1.2.1.1 Khái niệm đặc điểm chung cấu vốn doanh nghiệp “Cơ cấu vốn hay cấu trúc nguồn vốn (capital structure/ leverage/ financial structure) thuật ngữ đề cập đến quan hệ tỷ lệ nợ phải trả (có thể tổng nợ nợ dài hạn) vốn chủ sở hữu (hoặc tổng vốn đầu tư) doanh nghiệp” (Nguyễn Thu Thủy, 2011, tr.220) Một cấu trúc vốn phù hợp định quan trọng với doanh nghiệp không nhu cầu tối đa lợi ích thu từ cá nhân tổ chức liên quan tới doanh nghiệp hoạt động doanh nghiệp mà tác động định tới lực kinh doanh doanh nghiệp môi trường cạnh tranh Cơ cấu vốn định tài quan trọng doanh nghiệp mang số đặc trưng sau đây: - Với kết hợp Nợ Vốn chủ sở hữu (hoặc Tổng vốn) xác định tỉ lệ chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số (WACC) doanh nghiệp khác - Cơ cấu vốn ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp - Cơ cấu nguồn vốn ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (return on equity – ROE) rủi ro tài doanh nghiệp, thơng qua đòn bẩy tài đòn bẩy tổng hợp - Có nhiều nhân tố tác động đến cấu vốn, đó, khơng có cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp, chu kỳ sản xuất kinh doanh 1.2.1.2 Các tiêu đánh giá cấu vốn Khi xem x t cấu nguồn vốn doanh nghiệp, người ta trọng đến mối quan hệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu nguồn vốn doanh nghiệp Cơ cấu nguồn vốn doanh nghiệp thể qua tiêu chủ yếu sau: Hệ số nợ Hệ số vốn chủ sở hữu (hệ số tự tài trợ) Hệ số nợ vốn chủ sở hữu Hệ số đảm bảo nợ 1.2.2 Các lý thuyết cấu vốn 1.2.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani - Miller (Mơ hình M&M)  Lý thuyết trƣờng hợp khơng có thuế * Mệnh đề I – Giá trị công ty Trong điều kiện thuế, giá trị cơng ty có vay nợ (VL) giá trị cơng ty khơng có vay nợ (VU), nghĩa VL = VU * Mệnh đề II – Chi phí sử dụng vốn Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ  Lý thuyết trƣờng hợp có thuế * Mệnh đề số I – Giá trị công ty trường hợp có thuế Trong trường hợp có thuế thu nhập cơng ty, giá trị cơng ty có vay nợ giá trị cơng ty khơng có vay nợ cộng với giá chắn thuế * Mệnh đề số II – Chi phí sử dụng vốn trường hợp có thuế Trong trường hợp có thuế, lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ 1.2.2.2 Lý thuyết đánh đổi (Trade- off theory) Cơ cấu vốn tối ưu doanh nghiệp liên quan đến bù trừ hay đánh đổi lợi ích thuế mang lại cho khoản vay nợ chi phí liên quan đến vay nợ Do vậy, vấn đề có cấu vốn tối ưu việc xác định mức vay nợ, cho x t đến lợi ích chi phí mức vay nợ, đem lại giá trị thị trường tối đa cho doanh nghiệp 1.2.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) Lý thuyết cho công ty nên phát hành nợ trước phát hành cổ phiếu nguồn lực tài bên khơng đủ tài trợ cho dự án Theo thuyết trật tự phân hạng, ba vấn đề quan trọng đưa Thứ nhất, cấu vốn coi tối ưu Điều trái ngược với lý thuyết đánh đổi nêu Vấn đề thứ hai cơng ty có lợi nhuận cao thường có dòng tiền nội lớn, có nhu cầu vay nợ bên ngồi có số đòn bẩy tài thấp Vấn đề cuối cơng ty cần thiết phải dự trữ tích lũy tiền khoản tương đương tiền để tài trợ dự án đầu tư Chỉ có làm cơng ty khơng phải chịu áp lực tìm nguồn vốn tài trợ thị trường vốn 1.2.2.4 Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Costs) Lý thuyết chi phí đại diện cho rằng, chi phí đại diện vốn chủ sở hữu có quan hệ chiều với hệ số nợ vay, đó, chi phí đại diện vốn nợ có quan hệ ngược chiều với đòn bẩy tài doanh nghiệp 1.2.2.5 Thuyết điều chỉnh thị trường Theo thuyết này, doanh nghiệp nợ thấp có xu hướng tăng nguồn vốn giá trị tiền họ cao, ngược lại doanh 24 Hệ số phóng đại phương sai VIF biến số nhỏ nên khẳng định với biến số chọn làm biến độc lập mơ hình khơng có dấu hiệu tượng đa cộng biến 2.4.2 Mô tả tƣơng quan biến 2.4.3 Kết ƣớc lƣợng mơ hình hồi quy 2.4.3.1 Mơ hình tác động hiệu kinh doanh đến cấu vốn LEV = α0 + α1 x ROE + α2 x GRO + α3 x SIZE + α4 x TANG + ε1 (2.1) Ta chạy mơ hình tác động HQKD đến cấu vốn với biến phụ thuộc LEV biến độc lập ROE, GRO, SIZE TANG kèm lựa chọn twostep với biến công cụ độ trễ năm ROE ta kết sau:  Ước lượng hồi quy mơ hình với phương pháp hồi quy theo moments GMM (Generalized Method of Moments) Bảng 2.26 Thống kê kết ƣớc lƣợng phƣơng pháp GMM cho mơ hình tác động hiệu kinh doanh đến cấu vốn Nhân tố LEV (TwoStep) Coef P – value ROE -0,0099732 0,000 (***) GRO 0,222823 0,131 SIZE 0,211119 0,001 (***) TANG -0,522313 0,405 -cons -5,183008 0,003 (***) Wald chi2 (4) = 328,68 Prob > chi2 = 0,000 Areellano-Bond AR(2) z = 0,77 Pr > z = 0,439 Sargan test chi2(1) = 0,28 Prob > chi2 = 0,599 (***) Ý nghĩa thống kê mức 1%; (**) Ý nghĩa thống kê mức 5%; (*) Ý nghĩa thống kê mức 10%; ( ) Ước lượng khơng có ý nghĩa thống kê Nguồn: Tính tốn từ phần mềm STATA 25 Nhìn vào bảng ta thấy có tổng cộng biến nêu giả thiết có tác động đến cấu vốn Đặc biệt nhân tố HQKD ROE có chiều tác động âm mức ý nghĩa cao đến cấu vốn LEV theo giả thiết kết hồi quy Đây khẳng định vững chứng minh, công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam có HQKD tác động ngược chiều đến cấu vốn mức ý nghĩa cao Ngồi ra, nhóm công ty nghiên cứu, quy mô công ty tác động chiều đến cấu vốn mức ý nghĩa cao thuận theo lý thuyết đánh đổi thực nghiệm Titman Wessels (1988); Keshar J Baral (2004) Kiểm định Areellano-Bond AR(2) cho tự tương quan có Pr>z = 0,439>0,1 Kết luận, kết mơ hình tác động HQKD đến cấu vốn với phương pháp GMM khơng có tượng tự tương quan Kiểm định Sargan/Hansen hạn chế việc xác định mức (Overidentifying Restrictions) thực nhằm kiểm định không tồn mối tương quan biến cơng cụ sai số có Pr>chi2 = 0,599>0,1 Kết luận, kết mơ hình tác động HQKD đến cấu vốn với phương pháp GMM khơng có mối tương quan biến cơng cụ sai số 2.4.3.2 Mơ hình tác động cấu vốn đến hiệu kinh doanh ROE = β0 + β1 x LEV + β2 x SSG + β3 x SIZE +β4 x TANG +ε2 (2.2) Ta chạy mơ hình với biến phụ thuộc ROE biến nội sinh LEV, SSG, SIZE TANG kèm lựa chọn twostep, robust với biến công cụ độ trễ năm ROE  Ước lượng hồi quy mơ hình với phương pháp hồi quy theo moments GMM (Generalized Method of Moments) 26 Bảng 2.33 Thống kê kết ƣớc lƣợng phƣơng pháp GMM cho mơ hình tác động cấu vốn đến hiệu kinh doanh ROE (TwoStep) Nhân tố Coef P – value LEV -89,91606 0,000 (***) SSG 12,21316 0,053 (*) SIZE 11,40579 0,079 (*) TANG -44,34494 0,538 -cons -257,8395 0,114 Wald chi2 (4) = 695,34 Prob > chi2 = 0,000 Areellano-Bond AR(2) z = 0,94 Pr > z = 0,349 Sargan test chi2(1) = 0,00 Prob > chi2 = 0,968 (***) Ý nghĩa thống kê mức 1%; (**) Ý nghĩa thống kê mức 5%; (*) Ý nghĩa thống kê mức 10%; ( ) Ước lượng khơng có ý nghĩa thống kê Nguồn: Tính tốn từ phần mềm STATA Nhìn vào bảng ta thấy có tổng cộng biến nêu giả thiết có tác động đến HQKD Đặc biệt nhân tố cấu vốn LEV có chiều tác động âm mức ý nghĩa cao đến HQKD ROE theo giả thiết kết hồi quy Đây khẳng định vững chứng minh, công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam có cấu vốn tác động ngược chiều đến HQKD mức ý nghĩa cao Ngồi ra, nhóm công ty nghiên cứu, tăng trưởng doanh thu quy mô công ty tác động chiều đến cấu vốn mức ý nghĩa 10% chiều tác động nêu giả thiết lý thuyết lợi chi phí quy mơ 27 Kiểm định Areellano-Bond AR(2) cho tự tương quan có Pr>z = 0,765>0,1 Kết luận, kết mơ hình tác động cấu vốn đến HQKD với phương pháp GMM khơng có tượng tự tương quan Kiểm định Sargan/Hansen hạn chế việc xác định mức (Overidentifying Restrictions) thực nhằm kiểm định không tồn mối tương quan biến cơng cụ sai số có Pr>chi2 = 0,968>0,1 Kết luận, kết mơ hình tác động cấu vốn đến HQKD với phương pháp GMM mối tương quan biến cơng cụ sai số 2.5 ĐÁNH GIÁ TỔNG HỢP MỐI QUAN HỆ GIỮA HQKD VÀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Sử dụng mơ hình hồi quy ước lượng moment tổng quát GMM cho mối quan hệ hai chiều cấu vốn HQKD nhóm cơng ty nghiên cứu sau: - HQKD với biến đại diện ROE có tác động ngược chiều đến cấu vốn với biến đại diện LEV Kết phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, định tài trợ doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội nợ Điều đồng nghĩa khoản nợ vay doanh nghiệp có xu hướng họ có nhiều lợi nhuận; hay rõ ràng có mối tương quan (-) ngược chiều tỷ suất sinh lời doanh nghiệp với hệ số nợ tổng nguồn vốn (Chang (1987)) Nhiều kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy khả sinh lời doanh nghiệp có mối tương quan (-) ngược chiều hệ số nợ tổng nguồn vốn; 28 nghiên cứu Titman & Wessels (1988), Kester (1986), hay Friend & Lang (1988), Rajan Zingales (1995) - Cơ cấu vốn với biến đại diện LEV có tác động ngược chiều đến HQKD với biến đại diện ROE Kết phù hợp với lý thuyết tạo nên cấu vốn tối ưu Tỷ lệ nợ tác động chiều ngược chiều tới HQKD doanh nghiệp Theo nghiên cứu Weixu (2005) cho thấy tỷ lệ nợ có tác động dương (+) chiều đến HQKD mức tỷ lệ nợ thấp tác động âm (-) ngược chiều mức tỷ lệ nợ cao Theo nghiên cứu Dimitris Margaritis & Maria Psillaki (2007) tỷ lệ nợ có mối quan hệ tuyến tính với HQKD Tỷ lệ nợ có tác động ngược chiều (-) đến HQKD HQKD tác động ngược chiều (-) đến tỷ lệ nợ Ngành hàng tiêu dùng, đặc biệt công ty nghiên cứu giai đoạn 2014 – 2018 có hệ số nợ trung bình mức 0,48 mức tỷ lệ nợ trung bình Khi mức này, nhà quản trị gia tăng thêm nợ làm tăng chi phí trả lãi cao chắn thuế dẫn đến giảm lợi nhuận doanh nghiệp tác giả dự đốn tỷ lệ nợ có tác động ngược chiều mơ hình nghiên cứu - Ngoài ra, nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam quy mô công ty theo chiều (+) chiều; nhân tố ảnh hưởng đến HQKD nhóm cơng ty nghiên cứu tăng trưởng doanh thu quy mô công ty theo chiều (+) chiều 2.6 ĐÁNH GIÁ ƢU ĐIỂM VÀ HẠN CHẾ CỦA MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.6.1 Ưu điểm mơ hình Qua mơ hình xem x t chiều tác động, mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu vốn kết kinh doanh 29 nhóm cơng ty nghiên cứu đồng thời cho thấy mối quan hệ tác động hai chiều cấu vốn HQKD Kết nghiên cứu phù hợp lý thuyết giả thuyết mơ hình Do đó, việc thu thập số liệu tài chính xác để phục vụ cho việc xây dựng mơ hình kinh tế lượng nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn cơng ty, cơng ty dựa vào nghiên cứu để xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố đến tỷ suất nợ để linh động thay đổi kế hoạch huy động vốn từ nguồn tài trợ khác cho đạt cấu vốn hiệu doanh nghiệp Đồng thời xác định mức độ tác động cấu vốn nhân tố khác ảnh hưởng tới kết kinh doanh doanh nghiệp để có điều chỉnh phù hợp Mơ hình nghiên cứu phạm vi mẫu nghiên cứu gồm công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết hai Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội năm 2014, 2015, 2016, 2017 2018 Với nguồn số liệu tương đối đầy đủ, lại phân tích đánh giá qua giai đoạn 05 năm (các biến chạy mơ hình năm) nên kết nghiên cứu phản ánh mối quan hệ biến mơ hình với độ tin cậy xác cao đồng thời đưa nhìn tổng quan so với nghiên cứu trước phân tích mối quan hệ chiều phân tích mơ hình năm định Những nghiên cứu thiếu khách quan hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp chịu ảnh hưởng từ thay đổi mơi trường bên ngồi yếu tố như: lạm phát, lãi suất vay ngân hàng, tỷ giá hối đoái… nên việc lấy kết kinh doanh vài năm định giai đoạn ngắn nghiên cứu trước để phân tích thiếu khách quan 30 Bài nghiên cứu lựa chọn kết phương pháp hồi quy hồi quy ước lượng moment tổng quát GMM khắc phục khuyết tật mơ hình tĩnh, ngồi điểm mạnh khác phương pháp giải vấn đề nội sinh mơ hình Đặc biệt, mơ hình nghiên cứu hai chiều, chắn có biến độc lập khơng hồn tồn độc lập với biến giải thích Trong phạm vi lựa chọn biến nghiên cứu mẫu nghiên cứu, mơ hình xác định mức độ ảnh hưởng biến độc lập đến biến phụ thuộc Mơ hình sở để hồn thiện điều kiện xây dựng mơ hình kinh tế lượng nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn việc bổ sung thêm biến độc lập cho nghiên cứu tương tự tương lai 2.6.2 Hạn chế mơ hình Mơ hình dừng lại việc nghiên cứu nhân tố đưa phần lý thuyết ảnh hưởng đến cấu vốn nhân tố ảnh hưởng đến HQKD nhân tố bên công ty Trên thực tế, cấu vốn HQKD cơng ty chịu nhiều yếu tố tác động mơi trường bên ngồi thuế suất, chi phí phá sản cơng ty, rủi ro tài rủi ro kinh doanh, mức độ hiệu thông tin thị trường tài chính, yếu tố quản lý: trình độ, ưa thích sử dụng nợ giám đốc công ty Do vậy, biến kiểm sốt mơ hình nghiên cứu xác định chưa giải thích đầy đủ thay đổi cấu vốn HQKD cần phải hoàn thiện thêm biến kiểm sốt cho mơ hình nghiên cứu 31 CHƢƠNG MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM HOÀN THIỆN CƠ CẤU VỐN VÀ HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 CÁC GIẢI PHÁP NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 3.1.1 Hồn thiện sách cấu vốn cơng ty Theo mơ hình nghiên cứu chương 2, cấu vốn công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam tăng/giảm đơn vị (tức công ty vay nợ thêm lượng tiền tổng tài sản) yếu tố khác không đổi HQKD (ROE) cơng ty giảm/tăng 89,91% Cơ cấu vốn có ảnh hưởng ngược chiều tới kết kinh doanh công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, công ty cần hạn chế vay nợ cách ạt, khơng có kiểm sốt khơng có hoạch định trước Thứ nhất, thứ tự ưu tiên sử dụng nợ Theo kết nghiên cứu, cấu vốn có tác động ngược chiều mạnh đến HQKD Nghĩa cơng ty ngành có xu hương tăng cấu vốn có xu hướng giảm hiệu hoạt động áp lực từ chi phí lãi vay - Về lâu dài: cơng ty nên sử dụng nguồn tài bên nguồn vốn tăng lên không mang đến dấu hiệu xấu cho công ty 32 - Nếu cần thiết phải có nguồn lực tài từ bên ngồi: cơng ty nên phát hành nợ phương án cuối cùng, ví dụ vay ngân hàng hay phát hành trái phiếu; phát hành vốn cổ phần phương án Thứ hai, đa dạng hóa nguồn tài trợ cấu vốn xây dựng mạng lưới quan hệ tín dụng vững Các cơng ty có hoạt động đầu tư lớn nên xây dựng cấu trúc vốn linh hoạt, huy động từ nhiều nguồn khác Việc đa dạng hóa hình thức vay nợ đảm bảo nguồn vốn trì ổn định đặc biệt xảy rủi ro sản xuất kinh doanh, mà việc huy động vốn trở nên vơ khó khăn Nếu cơng ty phụ thuộc vào nguồn cung cấp vốn cố định khơng có phương án dự phòng, không huy động vốn công ty gặp khủng hoảng tài chính, dẫn tới thiếu vốn phải huy động vốn với tỷ lệ lãi suất cao ảnh hưởng xấu tới HQKD công ty Thứ ba, đổi nhận thức cấu vốn ban quản trị doanh nghiệp Thứ tư, nâng cao lực quản trị cấu vốn công ty 3.1.2 Tận dụng quy mô hội tăng trƣởng công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Thứ nhất, khai thác lợi kinh tế theo quy mô Các doanh nghiệp có quy mơ lớn, có hội tăng trưởng cao, đặc biệt doanh nghiệp sản xuất cơng ty cổ phần sữa Việt Nam, tập đồn Masan, công ty cổ phần đồ hộp Hạ Long, công ty bóng đèn điện quang, cơng ty sản xuất cao su,… nên tận dụng quy mô nhằm khai thác lợi Lợi kinh tế theo quy mô thể khoảng sản lượng mà tăng sản lượng chi phí bình qn dài hạn 33 giảm Trong miền sản lượng này, sản xuất với quy mơ lớn tỏ có ưu so với quy mơ nhỏ Thứ hai, đa dạng hóa ngành nghề kinh doanh Với lợi quy mô, doanh nghiệp lớn tiến hành mở rộng kinh doanh theo chiều dọc có tiềm phát triển cao, giúp gia tăng HQKD Đồng thời, việc mở rộng khâu chuỗi cung ứng giúp doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro mắt xích chuỗi cung ứng bị rơi vào khủng hoảng Khi khâu chuỗi cung ứng ngành công ty gặp khó khăn khủng hoảng cơng ty chủ động phần thị trường công ty đầu tư 3.1.3 Tăng cƣờng ứng dụng tiến khoa học kỹ thuật vào sản xuất kinh doanh - Đầu tư có chọn lọc trang thiết bị máy móc tiên tiến, đại - Đầu tư mạnh vào công tác R&D - Thuê chuyên gia giỏi từ nước ngồi nhằm tìm cơng nghệ phù hợp với điều kiện kinh tế doanh nghiệp sở hạ tầng kỹ thuật Việt Nam đào tạo cho nhân viên kiến thức chuyên sâu ứng dụng cơng nghệ vào vận hành máy móc 3.2 CÁC GIẢI PHÁP NHẰM HOÀN THIỆN CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Theo kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn công ty ngành tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam phạm vi mẫu nghiên cứu HQKD có tác động ngược chiều mạnh đến tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản tác động theo chiều nghịch Khi HQKD cơng ty nhóm ngành hàng tiêu dùng nghiên cứu tăng giảm 1% (ROE công ty tăng lên 34 1%) với điều kiện yếu tố khác khơng đổi cấu vốn cơng ty giảm tăng 0,01 đơn vị (tức công ty vay nợ thêm lượng tiền 0,01 lần tổng tài sản) 3.2.1 Nâng cao hiệu kinh doanh cơng ty có tỷ lệ nợ vay cao Thứ nhất, tăng doanh thu giữ nguyên chi phí đường để tăng HQKD công ty Thứ hai, giảm chi phí đồng thời giữ vững doanh thu Thứ ba, doanh nghiệp đảm bảo tốc độ tăng doanh thu lớn tốc độ tăng chi phí 3.2.2 Tận dụng quy mô nguồn vốn hội tăng trƣởng công ty Thứ nhất, công khai rộng rãi thông tin việc phát hành trái phiếu công ty phương tiện thông tin đại chúng, không nên giới hạn số nhà đầu tư quen thuộc Thứ hai, giới thiệu trái phiếu đến nhà đầu tư nước 3.2.3 Tăng cƣờng khả khoản công ty ngành hàng tiêu dùng có tỷ lệ nợ cao Khả khoản cao giúp công ty chủ động việc xây dựng cấu nguồn vốn, công ty sử dụng nguồn tài sản để tài trợ cho dự án Theo kết nghiên cứu, cơng ty có khả khoản cao thường có tỷ lệ nợ vay mức cao thấp Việc cơng ty tăng khả khoản giúp công ty, đặc biệt cơng ty có tỷ lệ nợ vay cao giảm bớt gánh nặng 3.2.4 Minh bạch hóa thơng tin cơng ty 35 Minh bạch thơng tin giảm thiểu vấn đề bất cân xứng thông tin nhà đầu tư, chủ nợ sẵn sàng chấp nhận mức sinh lời kỳ vọng thấp hơn, từ giảm chi phí vốn cho doanh nghiệp 3.3 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ ĐỐI VỚI CÁC CƠ QUAN NHÀ NƢỚC 3.3.1 Xây dựng hệ thống xếp hạng tín nhiệm phát triển chƣơng trình bảo lãnh tín dụng Khi cơng ty xếp hạng tín nhiệm thành lập đưa vào hoạt động Việt Nam, việc doanh nghiệp Việt Nam nói chung đánh giá xếp hạng cách đồng vấn đề vô cấn thiết Điều giúp thông tin độ tin cậy doanh nghiệp công khai đến nhà đầu tư, tạo sở chắn để họ đầu tư vào cổ phiếu doanh nghiệp, nhờ nâng cao khả huy động vốn doang nghiệp niêm yết Việc quy định bắt buộc xếp hạng tín nhiệm tạo sức ép buộc doanh nghiệp phải nỗ lực hoạt động kinh doanh để trì nâng cao mức độ xếp hạng 3.3.2 Đẩy mạnh tự hóa tài Các doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn thực chất có lợi lớn việc tiếp cận đa dạng hóa nguồn vốn, trước hết tận dụng quy mô doanh nghiệp Tuy vậy, doanh nghiệp phải đối mặt với khơng khó khăn việc tiếp cận vốn, đặc biệt nguồn vốn dài hạn để mở rộng hoạt động kinh doanh giai đoạn kinh tế gặp nhiều biến động Một giải pháp giúp doanh nghiệp giải vấn đề 36 tiếp tục đẩy mạnh tự hóa khu vực tài nhằm tăng cường tính cạnh tranh định chế tài chính, khuyến khích đổi mới, nâng cao chất lượng dịch vụ để đáp ứng tốt nhu cầu vốn doanh nghiệp 3.3.3 Đổi chế quản lý tiếp cận thúc đẩy ứng dụng khoa học công nghệ Trong báo cáo “Đánh giá Khoa học, công nghệ đổi sáng tạo Việt Nam” Ngân hàng Thế giới Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế (OECD) công bố trang web The World Bank, từ sở hạ tầng, chất lượng dạy học lực nghiên cứu doanh nghiệp, tổ chức nghiên cứu nhà nước việc quản lý nhà nước, thực sách khoa học công nghệ đổi sáng tạo Việt Nam đánh giá yếu Nguồn lực, vấn đề then chốt khoa học công nghệ đổi sáng tạo, theo báo cáo, tồn nhiều hạn chế hệ thống giáo dục đào tạo nặng lý thuyết lạc hậu, không đáp ứng yêu cầu thị trường lao động Để thúc đẩy tăng trưởng điều kiện nay, Việt Nam buộc phải hướng tới tăng trưởng dựa tăng suất lao động Và điều này, đòi hỏi phải nâng cao đáng kể lực khoa học công nghệ đổi sáng tạo nước 37 KẾT LUẬN Một cấu vốn hợp lý xây dựng góp phần tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh hiệu hơn, đảm bảo cân mục tiêu lợi nhuận mục tiêu an tồn quản trị tài nói chung quản trị nguồn vốn nói riêng Việc lựa chọn cấu vốn phù hợp với công ty ngành hàng tiêu dùng trước hội phát triển thị trường, mà trở nên vơ quan trọng Việc định thay đổi cấu vốn ảnh hưởng đến HQKD cơng ty nhóm ngành hàng tiêu dùng nghiên cứu thay đổi HQKD tác động ngược trở lại cấu vốn Bài nghiên cứu đạt mục tiêu lớn mối quan hệ hai chiều tác động qua lại lẫn cấu vốn HQKD công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, giai đoạn 2014 - 2018 Bên cạnh đó, nghiên cứu xem xét mối quan hệ cấu vốn HQKD mối tương quan với biến có ý nghĩa khác Nhân tố quy mơ công ty (Size) tác động chiều đến cấu vốn Trong đó, ngồi cấu vốn tốc độ tăng trưởng doanh thu (SSG) quy mô công ty (Size) nhân tố có tác động chiều tới HQKD nhóm cơng ty nghiên cứu Kết nghiên nhìn chung phù hợp với lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm trước đồng thời trì tính bền vững mơ hình giai đoạn bốn năm 2015-2018 Sau đưa kết mơ hình, tác giả đưa số giải pháp kiến nghị để nâng cao HQKD cấu vốn công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết nói riêng cơng ty ngành hàng tiêu dùng nói chung giải pháp mà tác giả đưa cần tiến hành cách đồng phát huy hiệu cao 38 Do hạn chế thông tin số liệu nên luận văn chưa đánh giá ảnh hưởng yếu tố phản ánh đặc thù ngành nghề kinh doanh, mô hình phân tích chủ yếu xem xét biến số thuộc nội mà chưa xem x t đến biến số môi trường kinh doanh hay môi trường bên ngồi cơng ty đến cấu vốn hiệu kinh doanh Một hạn chế nghiên cứu tác giả khơng xem xét hết biến đại diện cho cấu vốn (tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ dài hạn,…) hết biến đại diện cho HQKD (tỷ suất lợi nhuận thuần, số vòng quay tổng tài sản,…) nghiên cứu trước thực Tuy nhiên, tác giả hy vọng kết nghiên cứu làm sở cho nghiên cứu toàn diện tương lai ... Tổng quan lý thuyết cấu vốn hiệu kinh doanh doanh nghiệp CHƢƠNG Thực trạng mối quan hệ hai chiều cấu vốn hiệu kinh doanh công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam CHƢƠNG... động chiều cấu vốn HQKD ngành hàng tiêu dùng 2.3 XÂY DỰNG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ HAI CHIỀU GIỮA CƠ CẤU VỐN VÀ HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN... KINH DOANH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 TỔNG QUAN VỀ NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG TẠI VIỆT NAM 2.1.1 Thị trƣờng ngành hàng tiêu dùng Việt Nam