MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC CÔNG TY THỰC PHẨM - ĐỒ UỐNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

KINH TẾ VÀ HỘI NHẬP MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC CÔNG TY THỰC PHẨM - ĐỒ UỐNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Bùi Thu Hiền* Nguyễn Hồi Nam** Tóm tắt Bài viết nghiên cứu mối quan hệ quản trị vốn lưu động khả sinh lời doanh nghiệp Phương pháp hồi quy tương quan (OLS) với liệu thu thập từ 27 doanh nghiệp lớn ngành thực phẩm - đồ uống niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009 - 2013 cho thấy mối quan hệ có ý nghĩa mặt thống kê hoạt động quản trị vốn lưu động, đo lường thông qua biến số kỳ thu tiền bình quân, kỳ trả tiền bình quân, số ngày tồn kho bình quân, chu kỳ chuyển hóa tiền mặt, khả sinh lời doanh nghiệp Trên sở viết đề xuất số giải pháp nhằm nâng cao hiệu quản trị vốn lưu động công ty thực phẩm - đồ uống niêm yết TTCK Việt Nam Từ khoá: quản trị vốn lưu động, khả sinh lời, kỳ thu tiền bình quân, kỳ trả tiền bình quân, số ngày tồn kho bình quân, chu kỳ chuyển hóa tiền mặt Mã số: 78.091014 Ngày nhận bài: 09/10/2014 Ngày hoàn thành biên tập: 21/03/2015 Ngày duyệt đăng: 25/03/2015 Giới thiệu chung mối quan hệ quản trị vốn lưu động hiệu kinh doanh Quản trị vốn lưu động hoạt động vô quan trọng nhằm đem lại hiệu sản xuất kinh doanh cho doanh nghiệp Tuy nhiên, để quản trị tốt vốn lưu động doanh nghiệp đòi hỏi phân tích kỹ lưỡng mối quan hệ, ảnh hưởng yếu tố vốn lưu động đến hiệu sản xuất kinh doanh Đã có nhiều nhà khoa học tiến hành nghiên cứu, thống kê mối quan hệ định lượng yếu tố vốn lưu động đến hiệu sản xuất kinh doanh Cụ thể, để xem xét mối quan hệ quản trị vốn lưu động lợi nhuận doanh nghiệp, Deloof (2003) sử dụng liệu từ 1.009 doanh nghiệp phi tài Bỉ khoảng thời gian từ 1992 - 1996 Bằng việc sử dụng mơ hình tương ThS, Trường Đại học Ngoại thương; Email: hienbt@ftu.edu.vn CN, Trường Đại học Ngoại thương; Email: hoainam240692@gmail.com * ** 90 Tạp chí KINH TẾ ĐỐI NGOẠI Số 71 (03/2015) KINH TẾ VÀ HỘI NHẬP quan hồi quy, Deloof tìm mối quan hệ ngược chiều đáng kể doanh thu từ hoạt động sản xuất kinh doanh kỳ thu tiền, số ngày hàng tồn kho kỳ trả tiền doanh nghiệp Bỉ Eljelly (2004) tiến hành nghiên cứu mối quan hệ khả sinh lời tính khoản doanh nghiệp, đo lường thơng qua hệ số toán ngắn hạn chu kỳ chuyển hóa tiền mặt mẫu 929 cơng ty cổ phần Ả-rập Xê-út Eljelly tìm mối quan hệ ngược chiều khả sinh lời doanh nghiệp tính khoản chúng, đo lường thơng qua hệ số tốn ngắn hạn Mối quan hệ trở nên rõ rệt với doanh nghiệp có hệ số tốn ngắn hạn cao chu kỳ chuyển hoá tiền mặt dài Tuy nhiên, cấp độ ngành, Eljelly nhận thấy chu kỳ chuyển hố tiền mặt đóng vai quan trọng so với hệ số toán ngắn hạn thước đo ảnh hưởng tính khoản đến khả sinh lời Ơng ta tìm quy mơ doanh nghiệp có ảnh hưởng đáng kể lên khả sinh lời cấp độ ngành Lazaridis Tryfonnidis (2006) sử dụng mẫu từ 131 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Athens khoảng thời gian từ năm 2001 – 2004 để tiến hành nghiên cứu chéo ngành Họ tìm mối quan hệ đáng kể khả sinh lời, đo lường thông qua lợi nhuận gộp từ hoạt động sản xuất kinh doanh chu kỳ chuyển hố tiền mặt thành phần (khoản phải thu, khoản phải trả hàng tồn kho) Dựa kết phân tích số liệu mơ hình hồi quy tương quan, họ đề xuất nhà quản trị tăng lợi nhuận cách đẩy nhanh chu kỳ chuyển hoá tiền mặt giữ khoản phải thu, phải trả hàng tồn kho mức tối ưu Số 71 (03/2015) Ngồi ra, Raheman Nasr (2007) nghiên cứu tác động biến đại diện cho quản trị vốn lưu động bao gồm kỳ thu tiền bình qn, số ngày vịng quay hàng tồn kho, kỳ trả tiền bình quân, chu kỳ chuyển hóa tiền mặt hệ số tốn ngắn hạn lên lợi nhuận từ hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Pakistan Họ lấy liệu từ 94 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Karachi khoảng thời gian năm từ 1999 – 20004 tìm mối quan hệ chặt chẽ biến khả sinh lời công ty Cụ thể chu kỳ chuyển hóa tiền mặt tăng lên kéo theo giảm sút khả sinh lời nhà quản trị tối đa hóa giá trị doanh nghiệp thông qua việc giảm chu kỳ chuyển hóa tiền mặt xuống mức nhỏ Garcia-Teruel Martinez-Solano (2007) thu thập liệu từ 8.872 doanh nghiệp vừa nhỏ Tây Ban Nha giai đoạn 1996 – 2002 Sau đó, họ tiến hành nghiên cứu tác động quản trị vốn lưu động lên khả sinh lời doanh nghiệp cách sử dụng liệu bảng Kết thu chứng minh nhà quản trị tạo nhiều giá trị cách giảm số ngày tồn kho kỳ thu tiền bình qn Thêm vào đó, rút ngắn chu kỳ chuyển hóa tiền mặt giúp cải thiện khả sinh lời doanh nghiệp Trong nghiên cứu mình, ba nhà kinh tế học Amarjit, Nahum Biger Neil Mathur (2010) thu thập thông tin từ 88 doanh nghiệp Mỹ niêm yết sở giao dịch chứng khoán New York ba năm từ 2005 – 2007 Sau tiến hành nghiên cứu phương pháp hồi quy tương quan, kết thu i) Tồn mối quan hệ ngược chiều chặt chẽ kỳ thu tiền bình quân khả sinh lời ii) Khơng tìm mối quan hệ Tạp chí KINH TẾ ĐỐI NGOẠI 91 KINH TẾ VÀ HỘI NHẬP kỳ trả tiền bình qn kỳ tồn kho bình quân khả sinh lời doanh nghiệp iii) Tồn mối quan hệ ngược chiều chặt chẽ chu kỳ chuyển hóa tiền mặt khả sinh lời Mathuva (2011) tiến hành nghiên cứu ảnh hưởng hoạt động quản trị vốn lưu động lên khả sinh lời doanh nghiệp việc sử dụng mẫu từ 30 cơng ty niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Narobi Bằng việc sử dụng mơ hình tương quan Pearson, Spearman, mơ hình hồi quy OLS sử dụng liệu bảng mơ hình hồi quy có ảnh hưởng bất biến, ơng ta tìm rằng: i) Tồn mối quan hệ ngược chiều chặt chẽ kỳ thu tiền doanh nghiệp khả sinh lời ii) Tồn quan hệ chiều chặt chẽ thời gian vòng quay hàng tồn kho khả sinh lời iii) Tồn mối quan hệ chiều chặt chẽ kỳ trả tiền bình quân khả sinh lời doanh nghiệp Nhìn chung, nghiên cứu rằng quản trị vốn lưu động có ảnh hưởng đến khả sinh lời doanh nghiệp Tuy nhiên, Việt Nam nay, cịn nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ Do đó, viết tập trung vào nghiên cứu mối quan hệ định lượng quản trị vốn lưu động khả sinh lời công ty sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết TTCK Việt Nam Trên sở đó, viết đề xuất số giải pháp nhằm nâng cao hiệu quản trị vốn lưu động công ty Khái quát chung ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống Việt Nam Từ một ngành nhỏ bé, khiêm nhường, sau 20 năm mở cửa, đến ngành thực phẩm – đồ uống đã có một vị thế đáng kể nền 92 Tạp chí KINH TẾ ĐỐI NGOẠI kinh tế Theo số liệu của Bộ Công thương, tính đến thời điểm này, ngành đã chiếm tỷ lệ 15% GDP và vẫn có xu hướng tăng Đặc biệt, một số tên tuổi, thương hiệu Việt được cộng đồng quốc tế thừa nhận là tiền đề quan trọng để hàng Việt Nam vươn thế giới Sữa Ba Vì đã có mặt ở Châu Phi, các sản phẩm của Vinamilk đã được xuất khẩu sang Trung Quốc, các nước Trung Đông Nhiều mặt hàng có cồn của Việt Nam đã được xuất khẩu sang Nhật Bản, Hàn Quốc Theo số liệu Bộ Công Thương năm 2013, số sản xuất ngành bia, rượu, nước giải khát 10 tháng đầu năm tăng 9%; ngành sữa có khó khăn cũng tăng trưởng xấp xỉ 6% Điều quan trọng hơn, ngành thực phẩm đồ uống đã chiếm lĩnh được phần lớn thị trường nước và từng bước vươn thị trường thế giới Ngoài ra, xét theo tiêu chí: tổng doanh thu, ROA, ROE 500 doanh nghiệp lớn Việt Nam theo Bảng xếp hạng 500 doanh nghiệp tư nhân lớn Việt Nam (VNR500) năm 2013 ngành thực phẩm – đồ uống ln góp mặt Top Điều cho thấy hiệu hoạt động khả sinh lời ngành tốt Nhìn rộng hơn, năm năm qua, ngành thực phẩm đồ uống tăng trư ởng nhanh số lượng chất lượng, đánh giá ngành có tiềm lớn, đặc biệt thành phố thị trấn, nơi có mức sống ngày cải thiện Theo ước tính Tổ chức giám sát kinh doanh quốc tế (BMI), ngành thực phẩm đồ uống Việt Nam có tốc độ tăng trưởng kép, đạt 9,43% Trong đó, doanh thu ngành thực phẩm đóng hộp 5,17%, bánh kẹo 4,65%, đồ uống có gas tăng 6,9% Ngồi ra, tiêu tăng trưởng khác tài sản vốn chủ sở hữu ngành năm 2013 đạt mức Số 71 (03/2015) KINH TẾ VÀ HỘI NHẬP ấn tượng 10,53% 32,84% Các số lợi nhuận ROA ROE ngành đạt mức 17,58% 23,71%, nằm top ngành có ROA ROE cao theo số liệu Vietnam Report Cơ cấu nguồn vốn trung bình chung ngành trì mức an tồn với nợ phải trả chiếm 35% vốn chủ sở hữu chiếm 65%, cấu nguồn vốn lý tưởng ngành sản xuất kinh doanh Về khả toán, hệ số toán ngắn hạn chung ngành nằm mức an toàn 1,58 Tất số nói lên phát triển vững từ nhóm ngành thực phẩm – đồ uống, điểm sáng hoi kinh tế Việt Nam năm 2013 Bảng Các số chung nhóm ngành thực phẩm – đồ uống năm 20131 Tăng trưởng Vốn hóa thị trường (tỷ đồng) Doanh thu (%) Tài sản (%) VCSH (%) 228.869 1,007 10,53 32,84 ROA (%) ROE (%) Nợ/ Tổng tài sản Khả toán ngắn hạn 17,58 23,71 0,35  1,58  Nhóm ngành thực phẩm – đồ uống Việt Nam gồm số ngành kinh tế kỹ thuật chính: Rượu- bia - nước giải khát, chế biến sữa sản phẩm từ sữa, dầu thực vật, chế biến bột tinh bột, công nghiệp kỹ nghệ thực phẩm chế biến thủy hải sản Nhìn chung, ngành cơng nghiệp sản xuất thực phẩm – đồ uống Việt Nam có đặc điểm sau: hàng trăm sở sản xuất nhỏ Sản lượng bánh kẹo năm 2012 đạt 100.000 tấn, tổng giá trị thị trường năm 2012 khoảng 8.000 tỷ đồng Về phía ngành ngành bia - rượu - nước giải khát, lĩnh vực coi ngành sản xuất phát triển có hiệu kinh tế cao, chiếm 4,69% giá trị sản xuất tồn ngành cơng nghiệp Trong năm 2013, Về quy mơ, nhóm ngành thực phẩm đồ uống doanh nghiệp ngành bia sản xuất có khoảng 100 doanh nghiệp niêm tiêu thụ ước đạt tỷ lít bia tăng 7,5 % so với yết sàn chứng khoán Việt Nam với giá trị kỳ, doanh nghiệp sản xuất lĩnh vốn hóa 2.180 nghìn tỷ đồng Tổng doanh vực nước giải khát sản xuất tiêu thụ ước đạt thu toàn ngành năm 2013 đạt khoảng 4,6 tỷ lít, tăng trưởng 9% so với kỳ 45 nghìn tỷ đồng lợi nhuận rịng khoảng sản xuất rượu cơng nghiệp ước đạt 56 triệu lít, nghìn tỷ đồng Theo số liệu Bộ Công đạt 89% so kỳ năm trước Thương, ngành chế biến thực phẩm chiếm Về cấu thị trường, sở hữu điều tỷ lệ đáng kể sản lượng đầu ngành kiện thuận lợi cho phát triển ngành thực công nghiệp nói chung tổng sản phẩm quốc phẩm – đồ uống thị trường tiêu thụ lớn với nội (GDP) nói riêng Ước tính, lượng tiêu thụ thu nhập không ngừng tăng lên, nguồn nguyên thực phẩm hàng năm ln chiếm khoảng 15% liệu dồi dào, chi phí lao động thấp, Việt Nam GDP Chỉ tính riêng lĩnh vực sản xuất điểm đến hấp dẫn nhiều tên tuổi lớn bánh kẹo có khoảng 30 DN nước Coca - Cola, Pepsico, Red Bull, Lavie, Orion, www.kisvn.vn Số 71 (03/2015) Tạp chí KINH TẾ ĐỐI NGOẠI 93 KINH TẾ VÀ HỘI NHẬP Lotte… Theo Cục Quản lý cạnh tranh Bộ Công thương, đến năm 2013, lĩnh vực đồ uống, nước có 134 DN sản xuất, gồm doanh nghiệp nước có vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi Riêng sản xuất nước giải khát, năm 2012, 10 doanh nghiệp thuộc top đầu chiếm đến 75,64% thị phần, doanh nghiệp dẫn đầu Công ty Nước giải khát IBC chiếm 25,50%, Công ty TNHH Thương mại dịch vụ Tân Hiệp Phát chiếm 22,65% Công ty TNHH Nước giải khát Coca Cola VN chiếm 10,50% Về sản xuất thực phẩm, lĩnh vực bánh kẹo nói riêng, doanh nghiệp Việt Nam đứng đầu thị trường Kinh Đô, Bibica Hữu Nghị chiếm 42% thị trường, doanh nghiệp nội địa lại khối ngoại sở hữu 38% thị trường, 20% lại hàng nhập Tuy nhiên, với xuất nhiều thương hiệu nước Glico, Lotte, cạnh tranh lĩnh vực bánh kẹo dần trở nên gay gắt hết Hình 1: Thị phần bánh kẹo Việt Nam năm 2010 2012 Nguồn: Cơng ty Cổ phần chứng khốn KIS Việt Nam, 2012 Về áp lực cạnh tranh ngành, áp lực từ khách hàng cao mức độ tiếp cận thông tin cao sẵn có sản 94 Tạp chí KINH TẾ ĐỐI NGOẠI phẩm thay Ngày nay, địi hỏi khách hàng sản phẩm chất lượng, uy tín, an toàn cho sức khỏe với giá phải trở nên cao hết, khiến doanh nghiệp ln phải tìm cách tự đổi cải tiến muốn tiếp tục tồn Thêm vào đó, nhóm khách hàng nhà phân phối lớn với số lượng tập trung có quy mơ lớn, họ có vị đàm phán cao doanh nghiệp sản xuất ln tìm cách chèn ép giá nhằm tối thiểu hóa chi phí Do vậy, doanh nghiệp sản xuất ngành thực phẩm – đồ uống phải không ngừng cải tiến chất lượng sản phẩm, đồng thời cắt giảm chi phí để đáp ứng nhu cầu khách hàng Áp lực từ sản phẩm thay ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống cao công ty ngày đầu tư phát triển để tìm sản phẩm tân tiến, ưu việt sản phẩm Như ngành sản xuất bánh kẹo nay, khách hàng sử dụng nhiều sản phẩm mứt hoa an toàn, tốt cho sức khỏe dịp Tết Hay lĩnh vực sản xuất nước giải khát, việc sử dụng sản phẩm trà xanh, nước ép có lợi cho sức khỏe thay cho sản phẩm nước có gas truyền thống trở nên phổ biến Về áp lực từ nhà cung cấp, thấy Việt Nam nước có nguồn nguyên liệu dồi dào, đa dạng, thân doanh nghiệp lớn thường ký hợp đồng dài hạn với nhà cung cấp có vị đàm phán lớn Do áp lực từ nhà cung cấp ngành thực phẩm – đồ uống thấp Đơn cử Kinh Đô, công ty sản xuất bánh kẹo chiếm thị phần lớn nay, thường ký hợp đồng với số lượng lớn mua đường từ nhà máy đường Biên Hòa, Bourbon Tây Ninh nhà máy đường Phú Yên, có quyền lực đàm phán lớn chất lượng Hay khoảng thời Số 71 (03/2015) KINH TẾ VÀ HỘI NHẬP gian có đại dịch cúm gia cầm năm 2009, thay nhập trứng gà từ nhà cung cấp nước, Kinh Đô nhập bột trứng gà từ Pháp Qua thấy bản, doanh nghiệp ngành thực phẩm – đồ uống Việt Nam chiếm ưu so với nhà cung cấp việc đàm phán chất lượng nguồn nguyên vật liệu Áp lực từ đối thủ cạnh tranh tiềm ẩn doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống cao ngành hấp dẫn với tỷ suất sinh lợi cao rào cản gia nhập ngành thấp Có thể thấy đơn cử ngành sản xuất bánh kẹo Việt Nam, trước doanh nghiệp lớn Kinh Đô, Bibica hay Hải Hà độc chiếm thị trường với cịn khoảng chiếm 42% thị phần, doanh nghiệp nội địa lại khối ngoại sở hữu 38% thị trường, 20% lại hàng nhập Về cạnh tranh nội ngành, phủ nhận cạnh tranh nội ngành thực phẩm – đồ uống diễn khốc liệt có xu hướng ngành gia tăng Với tham gia ngày nhiều doanh nghiệp ngoại có thương hiệu, chất lượng sản phẩm cao, doanh nghiệp Việt Nam buộc phải cải tiến, đổi để tồn Và sự tham dự của các hãng thực phẩm đồ uống nước ngoài tại Việt Nam cũng là động lực của các nhà sản xuất nước vươn lên mạnh mẽ khẳng định vị thế, tên tuổi chính mảnh đất của mình để rồi vươn thế giới Một số thương hiệu Việt đã theo cách đó có thể kể đến cafe Trung Nguyên, Bia Sài gòn, sữa Vinamilk, bánh kẹo Kinh Đô, Hữu Nghị đã được xuất khẩu tới hàng chục nước thế giới và có tốc độ tăng trưởng rất tốt bất chấp sự suy thoái chung của cả nền kinh tế Về tiềm phát triển, ngành thực phẩm – đồ uống đánh giá tăng Soá 71 (03/2015) trưởng mạnh thời gian tới Theo Tổ chức giám sát kinh doanh quốc tế (BMI), Việt Nam thị trường động với dân số gần 89 triệu người, đa phần nằm độ tuổi lao động, với tỷ lệ tăng trưởng chi tiêu người tiêu dùng đạt 8% (giai đoạn 2011 2020) – mức tiêu thụ cao ASEAN Điều tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát triển thị trường thực phẩm – đồ uống tương lai Ngoài ra, phát biểu Triển lãm quốc tế thực phẩm đồ uống năm 2013 diễn TP.HCM, Thứ trưởng Bộ Công Thương Hồ Thị Kim Thoa đưa dự báo cho ngành thực phẩm đồ uống Việt Nam năm tới Theo sức tiêu thụ thực phẩm Việt Nam đến năm 2016 tiếp tục tăng 5,1%/năm, ước tính đạt khoảng 29,5 tỉ la Mỹ Trong đó, mức tiêu thụ bình quân theo đầu người tăng 4,3%/ năm tính đến năm 2016, vào khoảng 5,8 triệu đồng/năm (tương đương 316 đô la Mỹ/năm) Triển vọng ngành đồ uống Việt Nam sáng sủa Dự báo giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016, doanh số ngành tăng 7,5%, doanh thu tăng 10,5%/năm mà người tiêu dùng bắt đầu sử dụng loại đồ uống có giá trị cao Trong đó, đồ uống khơng có cồn dự báo đạt 8,2% tốc độ tăng trưởng doanh thu hàng năm giai đoạn 2011 – 2016 Phân tích định lượng ảnh hưởng vốn lưu động tới hiệu sản xuất kinh doanh doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 3.1 Mơ hình nghiên cứu Quản trị vốn lưu động hoạt động vô quan trọng nhằm đem lại hiệu sản xuất kinh doanh cho doanh nghiệp Tuy nhiên, để quản trị tốt vốn lưu động doanh nghiệp Tạp chí KINH TẾ ĐỐI NGOẠI 95 KINH TẾ VÀ HỘI NHẬP địi hỏi phân tích kỹ lượng mối quan hệ, ảnh hưởng yếu tố vốn lưu động đến kết sản xuất kinh doanh chung Vì q khứ, có nhiều nhà khoa học tiến hành nghiên cứu, thống kê mối quan hệ định lượng yếu tố vốn lưu động đến kết sản xuất kinh doanh chung Có thể lấy ví dụ số nghiên cứu Deloof (2003), Eljelly (2004), Lazaridis Tryfonnidis (2006), Raheman Nasr (2007) hay Mathuva (2011) Nhìn chung, nghiên cứu quản trị vốn lưu động có ảnh hưởng đến khả sinh lời doanh nghiệp Nhằm thống với nghiên cứu trước đây, phương pháp đo lường vốn lưu động khả sinh lời doanh nghiệp tiến hành tương tự nghiên cứu Lazaridis Tryfonidis (2006) Theo đó, biến sử dụng bao gồm: AR: Kỳ thu tiền bình quân, AP: Kỳ trả tiền bình quân, INV: Số ngày vòng quay hàng tồn kho, CCC: Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt, LnS: Quy mơ doanh nghiệp, FD: Tỷ lệ vay ngắn hạn dài hạn tổng tài sản FFA: Tỷ lệ tài sản tài dài hạn tổng tài sản Profit = β1 + β2 CCC + β3 LnS + β4 FD + β5 FFA (4) 3.2 Dữ liệu phương pháp đo lường biến nghiên cứu Các liệu tổng hợp từ báo cáo tài 27 doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2009 – 2013 Trong đó, báo cáo tài chưa cơng ty cơng bố; vậy, có tổng cộng 127 quan sát tổng hợp từ 27 doanh nghiệp nói Do doanh nghiệp doanh nghiệp có giá trị vốn hóa lớn tổng số khoảng 100 doanh nghiệp thực phẩm – đồ uống niêm yết, coi mẫu tổng hợp đủ điều kiện đại diện cho công ty ngành niêm yết Phương pháp đo lường biến số xác định sau: AR = (Các khoản phải thu ngắn hạn) x 365 (Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ) AP = Phải trả người bán x 365 Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Hàng tồn kho x 365 Giá vốn hàng bán CCC = AR + INV - AP LnS = Ln (Doanh thu bán hàng vàc cung cấp dịch vụ) Vay ngắn hạn+Vay dài hạn FD = Tổng tài sản INV = FFA = Profit: Khả sinh lời doanh nghiệp Các mơ hình hồi quy tiến hành nghiên cứu bao gồm: Profit = β1 + β2 AR + β3 LnS + β4 FD + β5 FFA (1) Profit = β1 + β2 INV + β3 LnS + β4 FD + β5 FFA (2) Profit = β1 + β2 AP + β3 LnS + β4 FD + β5 FFA (3) 96 Tạp chí KINH TẾ ĐỐI NGOẠI Profit = Tài sản tài dài hạn Tổng tài sản Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụGiá vốn hàng bán Tổng tài sản-Tài sản tài 3.3 Phân tích kết thực nghiệm Để nghiên cứu mối quan hệ biến đại diện cho quản trị vốn lưu động bao gồm AR, AP, INV, CCC khả sinh lời doanh nghiệp (được đo lường thơng qua Số 71 (03/2015) KINH TẾ VÀ HỘI NHẬP Bảng Thống kê mơ tả biến mơ hình AP AR CCC FD FFA INV LnS Profit Mean 27,34544 44,01562 82,83877 0,209801 0,061863 66,16859 27,73012 0,779080 Median 25,56441 27,86202 63,12759 0,148819 0,019221 59,41511 27,51499 0,692431 Maximum 97,72100 200,3455 323,4248 0,925280 0,451896 282,3520 30,93062 2,748417 Minimum 0,385907 0,741931 -3,804542 0,000000 0,000000 0,879391 25,25073 0,089459 127 127 127 127 127 Observations 127 127 127 biến số Profit), phương pháp sử dụng phương pháp ước lượng bình phương nhỏ (OLS) với số liệu từ 27 doanh nghiệp giai đoạn 2009 – 2013 Bảng cung cấp thống kê mô tả biến thu thập Tất biến tính tốn dựa giá trị ghi sổ công ty không cung cấp số liệu giá trị thị trường liên quan đến biến thu thập Thêm vào đó, việc đo lường biến độc lập khả sinh lời doanh nghiệp dựa vào liệu báo cáo tài doanh nghiệp, khơng thể dựa giá trị thị trường Có thể thấy rằng, kỳ thu tiền bình quân doanh nghiệp nằm khoảng từ 0,74 ngày đến 200,35 ngày đạt giá trị trung bình 44,02 ngày Số ngày trả tiền bình quân doanh nghiệp ngành thực phẩm – đồ uống rơi vào khoảng từ 0,39 ngày đến 97,72 ngày đạt mức trung bình 27,35 ngày Đối với số ngày vòng quay hàng tồn kho, số rơi vào khoảng từ 0,88 ngày đến 282,35 ngày đạt giá trị trung bình 66,17 ngày Quản trị khoản phải thu khả sinh lời doanh nghiệp: Bảng cột thể kết phương trình hồi quy biến độc lập AR biến phụ thuộc Profit Theo hệ số biến độc lập AR -0.003770, thể mối quan hệ ngược chiều kỳ thu tiền bình quân khả sinh lời doanh nghiệp Nếu kỳ thu tiền bình quân doanh nghiệp tăng thêm ngày Soá 71 (03/2015) khả sinh lời doanh nghiệp, đo lường tỷ lệ lợi nhuận gộp tài sản hoạt động doanh nghiệp giảm 0,0038 đơn vị Điều hoàn toàn phù hợp với nghiên cứu trước Deloof (2003), GarciaTeruel Martinez-Solano (2007) Mathuva (2011) Ngoài ra, số R2 0.394970 cho thấy phù hợp mô tốt mà biến độc lập mô hình giải thích 39,40% thay đổi biến phụ thuộc thể khả sinh lời Mức ý nghĩa thống kê biến AR tốt, đạt mức 0,03% cho thấy mối quan hệ kỳ thu tiền bình quân khả sinh lời tìm thấy phù hợp với 99,9% doanh nghiệp khảo sát ngành Trên thực tế, số AR hay kỳ thu tiền bình quân doanh nghiệp nhỏ, vòng quay khoản phải thu lớn thể tốc độ thu hồi nợ doanh nghiệp nhanh Do vậy, doanh nghiệp bị khách hàng chiếm dụng vốn sử dụng số tiền thu tái đầu tư cho sản xuất kinh doanh Do vậy, doanh nghiệp cần vốn lưu động cho hiệu sản xuất kinh doanh cao Ngồi ra, doanh nghiệp có kỳ thu tiền bình quân thấp hay khoản phải thu bình qn thấp hơn, doanh nghiệp phải chịu chi phí liên quan đến việc trì khoản phải thu chi phí khối lượng cơng việc gia tăng, chi phí tìm thêm nguồn tài trợ, chi phí cho khoản nợ xấu Tạp chí KINH TẾ ĐỐI NGOẠI 97 KINH TẾ VÀ HỘI NHẬP Theo khảo sát số AR trung bình ngành 44,02 ngày số Profit trung bình ngành 0,78 Do vậy, mức trung bình kỳ thu tiền bình quân doanh nghiệp giảm 4,42 ngày tương tứng với mức giảm 10% tỷ số thể khả sinh lời doanh nghiệp tăng tương tứng 0,0168 đơn vị tương ứng với mức tăng 2,15% hay với lượng tài sản hoạt động lợi nhuận gộp doanh nghiệp tăng 2,15% Nhìn chung, từ kết luận để tăng khả sinh lời doanh nghiệp, nhà quản trị tác động giảm bớt kỳ thu tiền bình quân doanh nghiệp tìm kiếm biện pháp thu hồi nợ hiệu hay đưa sách tín dụng chặt chẽ khách hàng 3.2 Quản trị hàng tồn kho khả sinh lời doanh nghiệp: Nhằm tìm hiểu ảnh hưởng việc quản trị hàng tồn kho đến khả sinh lời doanh nghiệp, tác giả thay biến độc lập AR biến INV đo lường số ngày vòng quay hàng tồn kho Bảng cột cho thấy kết hồi quy phương trình mối quan hệ số ngày tồn kho bình qn khả sinh lời Theo hệ số biến độc lập INV -0.003726, thể mối quan hệ ngược chiều số ngày tồn kho bình quân khả sinh lời doanh nghiệp Nếu số ngày tồn kho doanh nghiệp tăng thêm ngày khả sinh lời doanh nghiệp, đo lường tỷ lệ lợi nhuận gộp tài sản hoạt động Bảng Kết hồi quy phương trình AR (1) -0,003770*** (0,001016) INV (2) (3) -0,003726*** (0,000945) AP -0,004511** (0,002161) CCC LnS FD FFA c R – Square Adj R- Square No of observations (4) -0,066702** (0,030458) -1,077267*** (0,176696) -0,174852* (0,480989) 3,031481*** (0,833706) 0,394970 0,403762 127 -0,085400*** (0,030923) -0,970826*** (0,182047) -0,893485** (0,437330) 3,652713*** (0,857241) 0,402859 0,401121 127 -0,052914** (0,031629) -1,212504*** (0,179836) -0,862593** (0,456532) 2,677492** (0,860067) 0,349965 0,418509 127 -0,002592*** (0,843168) -0,086150** (0,030602) -0,949490*** (0,180916) -0,417182* (0,447829) 3,607735*** (0,843168) 0.413261 0.397612 127 Lưu ý: *, ** and *** thể ý nghĩa mặt thống kê tương ứng 10, and 1% 98 Tạp chí KINH TẾ ĐỐI NGOẠI Số 71 (03/2015) KINH TẾ VÀ HỘI NHAÄP doanh nghiệp giảm 0,0037 đơn vị Điều hoàn toàn phù hợp với nghiên cứu trước Deloof (2003), Garcia-Teruel Martinez-Solano (2007) Chỉ số R2 0.402 cho thấy phù hợp mô tốt mà biến độc lập mơ hình giải thích 40,29% thay đổi biến phụ thuộc thể khả sinh lời Mức ý nghĩa thống kê biến INV tốt, đạt mức 0,01% cho thấy mối quan hệ biến số biến độc lập tìm thấy phù hợp với 99,9% doanh nghiệp khảo sát ngành Mối quan hệ biến độc lập INV đại diện cho hoạt động quản trị vốn lưu động biến phụ thuộc đo lường khả sinh lời doanh nghiệp giải thích sau: Số ngày tồn kho bình qn doanh nghiệp thấp, số vòng quay hàng tồn kho cao chứng tỏ việc kinh doanh diễn hiệu quả, hàng tồn kho luân chuyển nhanh để tạo doanh thu Do vậy, doanh nghiệp cần đầu tư lượng vốn thấp vào hàng tồn kho tạo doanh thu cao Ngoài ra, việc giảm lượng hàng tồn kho bình qn cịn giúp doanh nghiệp giảm chi phí lưu kho, bảo quản hàng hóa tránh chi phí hội lớn nguồn vốn nằm hàng tồn kho Theo ước tính, số ngày tồn kho bình quân doanh nghiệp ngành 66,17 ngày tỷ số phản ánh khả sinh lời bình quân 0,78 Vì mức trên, doanh nghiệp giảm số ngày tồn kho bình quân xuống 10% tương ứng với khoảng 6,62 ngày tỷ số phả ánh khả sinh lời doanh nghiệp tăng 0,0245 đơn vị tương ứng với mức tăng 3,14% Do với lượng vốn hoạt động, doanh nghiệp nâng cao lợi nhuận gộp lên 3,14% Từ kết luận để tăng khả sinh lời doanh nghiệp, nhà quản trị tác động giảm bớt số ngày tồn kho bình quân doanh Số 71 (03/2015) nghiệp tăng cường sách thu hút khách hàng, áp dụng mơ hình quản trị hàng tồn kho JIT (Just in time) nhằm giảm bớt số lượng hàng tồn kho doanh nghiệp đạt hiệu kinh doanh cao Quản trị khoản phải trả khả sinh lời doanh nghiệp: Khi tiến hành nghiên cứu tác động việc quản trị khoản phải trả đến khả sinh lời doanh nghiệp, tác giả thay biến độc lập biến AP đại diện cho kỳ trả tiền bình quân doanh nghiệp Kết hồi quy thu Bảng cột cho thấy hệ số biến độc lập AP -0.004511 thể mối quan hệ ngược chiều kỳ trả tiền bình quân khả sinh lời doanh nghiệp Nếu kỳ trả tiền bình quân doanh nghiệp tăng thêm ngày khả sinh lời doanh nghiệp, đo lường tỷ lệ lợi nhuận gộp tài sản hoạt động doanh nghiệp giảm 0,0046 đơn vị Mối quan hệ ngược chiều kỳ trả tiền bình quân khả sinh lời doanh nghiệp đưa nghiên cứu Deloof (2003) tiến hành doanh nghiệp Bỉ khoảng thời gian 1992-1996 Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt khả sinh lời doanh nghiệp: Tuy nhiên, nghiên cứu ảnh hưởng chu kỳ chuyển hóa tiền mặt doanh nghiệp, tiêu tổng hợp bao hàm yếu tố kỳ thu tiền bình quân, số ngày tồn kho bình quân kỳ trả tiền bình quân doanh nghiệp kết thu hồn tồn hợp lý Theo đó, hệ số biến độc lập CCC -0.002592, thể mối quan hệ ngược chiều chu kỳ chuyển hóa tiền mặt khả sinh lời doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm - đồ uống Nếu chu kỳ chuyển hóa tiền mặt doanh nghiệp tăng thêm ngày khả sinh lời doanh nghiệp, đo lường Tạp chí KINH TẾ ĐỐI NGOẠI 99 KINH TẾ VÀ HỘI NHẬP tỷ lệ lợi nhuận gộp tài sản hoạt động doanh nghiệp giảm 0,0026 đơn vị Ngoài ra, số R2 mơ hình 0.413261 cho thấy biến độc lập giải thích 41,33% thay đổi biến phụ thuộc Mức ý nghĩa thống kê biến CCC đại diện cho chu kỳ chuyển hóa tiền mặt tốt, đạt 0% cho thấy mối quan hệ ngược chiều tìm thấy với tất doanh nghiệp khảo sát ngành Mối quan hệ ngược chiều chu kỳ chuyển hóa tiền mặt khả sinh lời doanh nghiệp nghiên cứu trước kiểm chứng Cụ thể nghiên cứu Raheman Nasr (2007), tác giả tìm chu kỳ chuyển hóa tiền mặt tăng kéo theo giảm sút khả sinh lời từ đề xuất nhà quản trị tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cách rút ngắn chu kỳ chuyển hóa tiền mặt xuống mức thấp Ngoài ra, nghiên cứu GarciaTeruel Martinez-Solano năm 2007, tác giả chứng minh việc rút ngắn chu kỳ chuyển hóa tiền mặt giúp tăng khả sinh lời cho doanh nghiệp Thật vậy, doanh nghiệp rút ngắn chu kỳ chuyển hóa tiền mặt doanh nghiệp, cách rút ngắn kỳ thu tiền bình quân số ngày tồn kho bình quân tăng kỳ trả tiền bình quân, trì hỗn tốn khoản nợ cho nhà cung cấp giúp doanh nghiệp tăng khả sinh lời Một số giải pháp nhằm nâng cao hiệu quản trị vốn lưu động doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm đồ uống 4.1 Xây dựng phát triển mơ hình dự báo tiền mặt Hiện nay, doanh nghiệp, công tác dự báo tiền mặt bị coi nhẹ Đối với đa số doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp vừa nhỏ, quy mô tiền mặt đơn kết hoạt động 100 Tạp chí KINH TẾ ĐỐI NGOẠI sản xuất kinh doanh khứ; vậy, công tác quản trị tiền mặt diễn thụ động, không đạt hiệu cao Việc dự báo nhu cầu vốn lưu động nói chung nhu cầu tiền mặt nói riêng vơ quan trọng, giúp cho doanh nghiệp chủ động trình sản xuất kinh doanh, trì khả tốn, tận dụng kịp thời hội giảm thiểu chi phí hội tồn trữ tiền mặt lớn Do tiền mặt lưu chuyển thường không ổn định nên cơng ty cần sử dụng mơ hình dự báo để loại trừ khơng ổn định cân đối khoản thu tương lai với khoản chi Trước tiên, nhà quản trị cần phải dự đoán nguồn nhập, xuất ngân quỹ theo đặc thù chu kỳ tính doanh, theo mùa vụ, theo kế hoạch phát triển doanh nghiệp thời kỳ Nguồn nhập ngân quỹ bao gồm thành phần khoản thu từ hoạt động sản xuất, kinh doanh, ngồi cịn có nguồn tiền từ nguồn vay, tăng vốn, lý, nhượng bán tài sản cố định Do đó, việc dự báo xác dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh coi quan trọng, then chốt công ty Điểm khởi đầu việc dự báo dịng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh công tác dự báo tiêu thụ sản phẩm, theo doanh nghiệp sử dụng phương pháp định tính định lượng để dự báo lượng sản phẩm tiêu thụ 4.2 Áp dụng hệ thống kiểm sốt hàng tồn kho tiên tiến, đại Trong hồn cảnh doanh nghiệp nước với tảng quản trị đại xâm nhập vào thị trường Việt Nam việc doanh nghiệp nước ta phải cải tiến hệ thống quản trị hàng tồn kho quản trị chuỗi cung ứng để theo kịp đòi hỏi kinh doanh điều tất yếu Số 71 (03/2015) KINH TẾ VÀ HỘI NHẬP Đối với doanh nghiệp nước ngoài, hệ thống quản trị hàng tồn kho tiên tiến hệ thống kiểm soát hàng tồn kho kịp thời (Just in time - JIT), hệ thống quản trị chuỗi cung ứng (SCM - Supply chain management) hay hệ thống đại, tổng quát hệ thống hoạch định nguồn lực doanh nghiệp (Enterprise Resource Planning - ERP) trở nên quen thuộc Trên giới, công ty bán lẻ lớn Best Buy, Wal-Mart áp dụng hệ thống SCM thành công Ở doanh nghiệp trên, thơng tin hàng tồn kho kích cỡ, màu sắc hay mã vạch theo dõi máy tính Mỗi hàng hóa tốn quầy, thơng tin mã vạch sản phẩm cập nhật hệ thống đến lượng hàng tồn kho giảm xuống mức định, máy tính tự động gửi đơn đặt hàng cho nhà cung cấp tương ứng với lượng hàng tiêu thụ Máy tính theo dõi tốc độ hàng hóa tiêu thụ Nếu hàng hóa tiêu thụ chậm, máy tính đề xuất việc giảm giá để đẩy nhanh trình tiêu thụ, tránh cho sản phẩm trở nên lỗi thời Điểm mấu chốt hệ thống SCM chia sẻ thơng tin tự nhà cung cấp khách hàng mạng lưới thống Việc áp dụng thành công hệ thống không giúp công ty giảm lượng đáng kể hàng tồn kho từ cắt giảm chi phí tồn kho mà giúp nâng cao suất hoạt động, giảm thời gian vận chuyển sản phẩm đến khách hàng từ giúp cải thiện đáng kể doanh thu dòng tiền doanh nghiệp 4.3 Xây dựng sách tín dụng phù hợp áp dụng biện pháp thu hồi nợ có hiệu Qua phân tích kết thực nghiệm cho thấy kỳ thu tiền bình qn yếu tố có ảnh hưởng lớn thứ hai đến khả sinh lời Soá 71 (03/2015) doanh nghiệp yếu tố đại diện cho hoạt động quản trị vốn lưu động Chính vậy, doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm - đồ uống cần phải điều chỉnh sách tín dụng cho phù hợp với mơi trường kinh doanh ngành Đối với doanh nghiệp kinh doanh nhiều dựa tiền mặt, nhà quản trị nên nới lỏng sách tín dụng nhằm thu hút thêm khách hàng, mở rộng thị trường tăng thêm doanh thu bán chịu Điều quan trọng hoàn cảnh cạnh tranh gay gắt, doanh nghiệp tiếp tục trì sách tín dụng chặt chẽ, cứng nhắc dẫn đến việc doanh nghiệp khơng thích ứng với u cầu thị trường dần thị trường vào tay đối thu cạnh tranh lớn Tuy nhiên, song song với việc nới lỏng sách tín dụng, doanh nghiệp cần có biện pháp nhằm hạn chế rủi ro không thu nợ từ khách hàng nhằm mục tiêu tăng doanh số không giảm đáng kể tốc độ vòng quay khoản phải thu Đối với doanh nghiệp có cơng tác thu hồi nợ chưa đạt hiệu cao, việc đầu tư áp dụng biện pháp hạn chế rủi ro từ việc không thu hồi nợ điều cần thiết Những biện pháp thu hồi nợ hạn chế rủi ro hiệu áp dụng kể đến sử dụng đại lý thu hồi nợ chuyên nghiệp, sử dụng nghiệp vụ bao toán (factoring), chiết khấu hóa đơn (invoice discounting) hay bảo hiểm tín dụng thương mại (credit insurance) Ngồi ra, cơng ty có mạng lưới bán hàng rộng, khoản phải thu lớn, công tác quản lý công nợ phức tạp khó khăn doanh nghiệp đầu tư phần mềm quản lý công nợ, giúp việc theo dõi khoản nợ nhanh chóng, xác, hiệu giảm bớt nhân công tác quản lý cơng nợ Tạp chí KINH TẾ ĐỐI NGOẠI 101 KINH TẾ VÀ HỘI NHẬP Kết luận Vốn lưu động thước đo tài đo lường khả toán doanh nghiệp ngắn hạn Sử dụng thước đo ngành sản xuất thực phẩm - đồ uống Việt Nam cho thấy rõ chất hoạt động sản xuất kinh doanh, vị tài doanh nghiệp rủi ro xảy đến với doanh nghiệp tương lai trước biến động môi trường kinh doanh Bài viết phân tích thực trạng quản trị vốn lưu động doanh nghiệp thuộc ngành sản xuất thực phẩm - đồ uống định lượng ảnh hưởng yếu tố quản trị vốn lưu động đến khả sinh lời doanh nghiệp Qua đó, viết đưa giải pháp cho doanh nghiệp nhằm tối ưu hóa hoạt động quản trị vốn lưu động công ty ngành Tuy nhiên, việc tìm sách quản trị vốn lưu động tối ưu phụ thuộc chủ yếu vào quan điểm, kinh nghiệm phán đoán nhà quản trị Các nhà quản trị tài cần phải dựa vào sách, chiến lược kinh doanh dài hạn cụ thể doanh nghiệp để đưa sách liên quan đến vốn lưu động nói riêng tài doanh nghiệp nói riêng để đưa doanh nghiệp phát triển ổn định, thịnh vượng.q Tài liệu tham khảo Nguyễn Tấn Bình, 2007, Quản trị tài ngắn hạn, NXB Thống kê, TP HCM Công ty Cổ phần Chúng khoán KIS Việt Nam, 2013, Báo cáo ngắn Công ty Cổ phần Kinh Đô, tr.2 Nguyễn Thu Thủy, 2011, Giáo trình Quản trị tài doanh nghiệp, NXB Lao Động, Hà Nội Deloof M, 2003, Does working capital management affect profitability of Belgian firms?, Journal of Business Finance and Accounting, 30, 573-588 Eljelly A, 2004, Liquidity-profitability tradeoff: an empirical investigation in an emerging market, International Journal of Commerce and Management, 14, 48-61 Eugene F Brigham, Joel F Houston, 2009, Fundamentals of Financial Management, South-Western Cengage Learning Garcia-Teruel PJ, Martinez-Solano PM, 2007, Effects of working capital management on SME profitability, International Journal of Managerial Finance, 3, 164-177 Mathuva D, 2009, The influence of working capital management components on corporate profitability: a survey on Kenyan listed firms, Research Journal of Business Management Lazaridis I, Tryfonidis D, 2006, Relationship between working capital management and profitability of listed companies in the Athens stock exchange, Journal of Financial Management Analysis, 19, 16-25 10 Narender Kumar Jain, 2004, Working Capital Management, Chanman Enterprises Patoudt House 11 Raheman A, Nasr M, 2007, Woring capital management and profitability - case of Pakistani firms, International Review of Business Research Papers, 3, 279-300 12 kisvn.vn, Dữ liệu phân tích ngành, nhóm ngành, http://www.kisvn.vn/kisportal/ viewSectors.do [Truy cập ngày 15/4/2014] 102 Tạp chí KINH TẾ ĐỐI NGOẠI Số 71 (03/2015)