Bài viết nghiên cứu mối quan hệ giữa vốn luân chuyển và khả năng sinh lời dựa trên các báo cáo tài chính của 17 công ty ngành thực phẩm – đồ uống được niêm yết trên sở giao dịch HOSE và HNX trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2017.
Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 4(3):923-936 Bài nghiên cứu Open Access Full Text Article Mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lời doanh nghiệp thực phẩm – đồ uống niêm yết sở giao dịch chứng khoán Việt Nam Hàng Lê Cẩm Phương* , Hồng Minh Châu TĨM TẮT Use your smartphone to scan this QR code and download this article Bài viết nghiên cứu mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lời dựa báo cáo tài 17 công ty ngành thực phẩm – đồ uống niêm yết sở giao dịch HOSE HNX giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2017 Nghiên cứu sử dụng mơ hình ước lượng mơ hình Pooled OLS, mơ hình FEM mơ hình REM để phân tích Kết kiểm định cho thấy mơ hình REM phù hợp Để tăng độ tin cậy tính hiệu mơ hình, kiểm định khuyết tật triển khai Bên cạnh đó, tám mơ hình có tượng phương sai sai số thay đổi, bốn mơ hình GOP có thêm tượng tự tương quan xảy mơ hình REM hiệu chỉnh theo GLS sử dụng để khắc phục khuyết tật Kết phân tích hồi quy chứng minh kỳ thu tiền bình qn có tác động âm đến tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp (GOP) lại tác động dương đến tỷ số lợi nhuận tài sản (ROA), tức kỳ thu tiền bình quân tăng GOP giảm ROA tăng; kỳ trả tiền bình quân tác động âm đến tỷ số lợi nhuận tài sản chu kỳ luân chuyển tiền mặt có tác động âm đến tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp thời gian hàng tồn kho tăng tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp giảm tỷ số lợi nhuận tài sản giảm Từ khoá: Vốn luân chuyển, tỷ số lợi nhuận tài sản, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp ĐẶT VẤN ĐỀ Trường Đại học Bách Khoa – ĐHQG-HCM, Việt Nam Liên hệ Hàng Lê Cẩm Phương, Trường Đại học Bách Khoa – ĐHQG-HCM, Việt Nam Email: hlcphuong@hcmut.edu.vn Lịch sử • Ngày nhận: 18/8/2019 • Ngày chấp nhận: 5/12/2019 • Ngày đăng: 16/8/2020 DOI : 10.32508/stdjelm.v4i3.667 Bản quyền © ĐHQG Tp.HCM Đây báo cơng bố mở phát hành theo điều khoản the Creative Commons Attribution 4.0 International license Quản trị vốn luân chuyển vấn đề quan tâm tài doanh nghiệp Tác giả Napompech (2012) cho quản lý vốn luân chuyển hiệu bao gồm việc quản lý tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn cho tránh rủi ro không trả nợ hạn chế đầu tư nhiều vào tài sản ngắn hạn Từ đây, hiểu việc quản lý vốn luân chuyển quản lý tài sản ngắn hạn chủ yếu công ty, bao gồm khoản phải thu khách hàng, khoản phải trả, hàng tồn kho tiền mặt Các nghiên cứu lĩnh vực tài doanh nghiệp chủ yếu tập trung vào định tài dài hạn cấu trúc vốn, sách cổ tức định giá cơng ty Tuy nhiên, khoản đầu tư vào tài sản ngắn hạn lại chiếm phần lớn khoản mục bảng cân đối kế tốn cơng ty Do đó, quản lý vốn luân chuyển vấn đề quan trọng hầu hết công ty, đặc biệt cơng ty vừa nhỏ phần lớn tài sản công ty tài sản ngắn hạn Trong năm gần đây, ngành thực phẩm - đồ uống ngành có tốc độ tăng trưởng cao, chiếm khoảng 15% GDP chiếm 30% cấu chi tiêu trung bình hàng tháng người dân Để hội nhập vào kinh tế giới trước thay đổi môi trường kinh doanh, doanh nghiệp nước phải chịu nhiều thách thức có nhiều áp lực cạnh tranh Hiệp định tự thương mại (FTA) ký kết Ngoài ra, tổng vốn đầu tư, thông thường vốn luân chuyển chiếm tỷ trọng cao Đây nguồn vốn quan trọng để trì hoạt động hàng ngày doanh nghiệp Đối với công ty mẫu nghiên cứu, hầu hết cơng ty có vốn ln chuyển chiếm 50% tổng tài sản năm Một chiến lược quản trị vốn luân chuyển hiệu làm tăng khả sinh lời, nâng cao sức canh tranh cho doanh nghiệp Ngược lại, có đinh sai lầm quản trị vốn luân chuyển đẩy cơng ty vào tình trạng phá sản Theo Nazir Afza (2009), việc kiểm soát rủi ro đưa định tài liên quan đến vốn luân chuyển thực quan trọng doanh nghiệp Việc đánh đổi lợi nhuận rủi ro gợi câu hỏi: Liệu có khả tồn mối quan hệ quản lý vốn luân chuyển khả sinh lời doanh nghiệp ngành thực phẩm – đồ uống Việt Nam hay khơng? Chính thế, báo nhằm xem xét lại xác định tác động chu kỳ luân chuyển tiền mặt, thời gian tồn kho, thời gian thu tiền bình quân thời gian trả Trích dẫn báo này: Phương H L C, Châu H M Mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lời doanh nghiệp thực phẩm – đồ uống niêm yết sở giao dịch chứng khoán Việt Nam Sci Tech Dev J - Eco Law Manag.; 4(3):923-936 923 Tạp chí Phát triển Khoa học Công nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 4(3):923-936 tiền bình quân đến khả sinh lời đại diện ROA GOP cơng ty thuộc nhóm ngành thực phẩm – đồ uống niêm yết sở giao dịch chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2017 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU Cơ sở lý thuyết Vốn ln chuyển Napompech (2012) cho vốn luân chuyển số tiền cần thiết để trì hoạt động hàng ngày công ty khoản vốn mà công ty dùng để đầu tư vào tài sản lưu động sử dụng phần nợ ngắn hạn để tài trợ cho đầu tư Theo Abosede Luqman (2014), vốn luân chuyển xem mạch máu doanh nghiệp số tiền cần thiết để đáp ứng cho hoạt động kinh doanh hàng ngày Theo Brealey cộng (2017), vốn luân chuyển tính cách lấy tài sản luân chuyển trừ nợ ngắn hạn doanh nghiệp tùy vào ngành nghề mà vốn luân chuyển có tỷ lệ tương đối cao tổng tài sản Quản lý vốn luân chuyển thường có nghĩa quản lý tài sản lưu động nợ ngắn hạn Tài sản ngắn hạn (tài sản lưu động), gọi vốn luân chuyển, coi mạch máu doanh nghiệp kinh doanh Mục tiêu quản lý vốn luân chuyển trì cân tối ưu thành phần vốn luân chuyển cho vốn luân chuyển trì mức thoả đáng, nghĩa vốn luân chuyển khơng nên nhiều mà nên vừa đủ Thiếu vốn luân chuyển đầu tư vào q nhiều ảnh hưởng khơng tốt đến hoạt động sản xuất kinh doanh Nếu thiếu vốn luân chuyển, sản xuất bị gián đoạn, doanh nghiệp không dự trữ đủ nguyên vật liệu, dẫn đến việc giảm sản lượng, doanh thu Ngược lại đầu tư nhiều vào vốn luân chuyển, doanh nghiệp phải tốn thêm chi phí tồn kho, gây tồn động vốn luân chuyển làm giảm hiệu sử dụng vốn, từ ảnh hưởng đến hiệu sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Ngoài ra, việc tăng giảm khoản nợ ngắn hạn ảnh hưởng đến vốn ln chuyển rịng Đơng & Su (2010) cịn cho thành công doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào khả quản lý hiệu khoản phải thu, hàng tồn kho khoản phải trả Thêm vào đó, Napompech (2012) nhấn mạnh đánh đổi tính khoản khả sinh lời cho quản lý vốn luân chuyển đóng vai trị quan trọng khơng lợi nhuận rủi ro cơng ty mà cịn giá trị 924 Khả sinh lời Theo Hifza (2011), khả sinh lời mục tiêu quan trọng việc quản lý tài doanh nghiệp mục tiêu quản lý tài làm cho tài sản chủ sở hữu tăng tối đa Khả sinh lời yếu tố quan trọng doanh nghiệp khơng có khả sinh lời doanh nghiệp khơng thể tồn Ngược lại, doanh nghiệp có khả sinh lời cao có khả đem lại khoản lợi tức lớn cho chủ sở hữu Có nhiều số đánh giá khả sinh lời tỷ số sinh lời tổng tài sản (ROA), tỷ số sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ suất sinh lời doanh thu (ROS), tỷ số sinh lời vốn đầu tư (ROI), tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp (GOP), Tobin’s Q lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh (NOP) Tuy nhiên, báo đánh giá khả sinh lời dựa góc độ quản lý, khơng dựa góc độ cổ đơng, nhà đầu tư nên tác giả sử dụng tỷ số sinh lời tổng tài sản (ROA) tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp (GOP) Các nghiên cứu thực nghiệm quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời Tác động thành phần vốn luân chuyển đến khả sinh lời nhiều nhà tác giả nghiên cứu nhiều quốc gia Cụ thể, Bieniasz Golas (2011) nghiên cứu doanh nghiệp ngành thực phẩm Ba Lan nước Châu Âu từ năm 2005 đến năm 2009 ; Napompech (2012) tiến hành nghiên cứu 255 công ty ngành Thái Lan giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2009 ; Seyoum cộng (2016) phân tích liệu 10 cơng ty sản xuất thực phẩm Addis Ababa khoảng thời gian từ năm 2009 đến năm 2013 10 Tất nghiên cứu cho thấy rằng, kỳ thu tiền bình quân, kỳ trả tiền bình quân, thời gian hàng tồn kho chu kỳ luân chuyển tiền mặt ngắn khả sinh lời cao Ở Việt Nam, Đông Su (2010) chứng minh kỳ thu tiền bình quân, thời gian hàng tồn kho chu kỳ luân chuyển tiền mặt tác động âm đến GOP, kỳ trả tiền bình quân tác động dương đến GOP Hay nghiên cứu Hiền Nam (2015) 27 công ty thực phẩm – đồ uống niêm yết TTCK Việt Nam từ năm 2009 đến năm 2013 kết thu kỳ thu tiền bình quân, kỳ trả tiền bình quân, thời gian hàng tồn kho chu kỳ luân chuyển tiền mặt tác động âm đến khả sinh lời 11 Sau bảng tóm tắt nghiên cứu trước có liên quan (Bảng 1) Từ bảng thấy, nghiên cứu nước sử dụng ROA GOP làm biến phụ thuộc, đại diện cho khả sinh lời Các biến độc lập chủ yếu kỳ thu tiền bình quân, kỳ trả tiền bình Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 4(3):923-936 Bảng 1: Tổng hợp nghiên cứu trước Tác giả Nước Thời gian Mẫu Biến phụ thuộc Biến độc lập Biến soát kiểm Kết Deloof (2003) 12 Bỉ 1992 – 1996 1009 cơng ty phi tài GOP AR, AP, INV, CCC SIZE, SGROW, FDR, FATA AR, AP, INV tác động âm đến GOP GarcíaTeruel MartínezSolano (2007) Tây Ban Nha 1996 – 2002 8872 công ty vừa nhỏ ROA AR, AP, INV, CCC SIZE, DEBT, SGROW, GDPGR AR, INV, CCC tác động âm đến ROA Raheman Nasr (2007) 13 Pakistan 1999 – 2004 94 công ty Pakistan niêm yết TTCK Karachi NOP ACP, ITID, APP, CCC, CR SIZE, FATA DR, ACP, CCC, ITID, APP tác động âm đến NOP Đông Su (2010) Việt Nam 2006 – 2008 130 công ty niêm yết TTCK GOP AR, AP, INV, CCC DR, SIZE, FATA AR, INV, CCC tác động âm đến GOP AP tác động dương đến GOP Bieniasz Golas (2011) Ba Lan nước Châu Âu 2005 – 2009 Các công ty ngành thực phẩm quy mô nhỏ, vừa quy mô lớn ROA AR, AP, INV, CCC Quy mô nhỏ: SIZE, CR, QR, DR, SFDR Quy mô vừa: DR, SFDR, FATA Quy mô lớn: CA, DR, FD, SFDR AR, AP, INV, CCC tác động âm đến ROA Napompech (2012) Thái Lan 2007 – 2009 255 công ty niêm yết TTCK GOP CCC, INV, DSO, PAY LnSales, FATA, DEBT INV, DSO, CCC tác động âm đến GOP Hiền Nam (2015) 11 Việt Nam 2009 2013 27 công ty thực phẩm đồ uống niêm yết TTCK GOP AR, AP, INV, CCC LnS, FD, FFA AR, AP, INV, CCC tác động âm đến GOP Seyoum, Tesfay Kassahun (2016) 10 Addis Ababa 2009 – 2013 10 công ty sản xuất thực phẩm ROA ITD, ARCP, DPO, CR, QAR, CCC FS, FGR, DR DPO, CCC, ITD tác động âm đến ROA Nga Toản (2017) 14 Việt Nam 2008 2016 20 công ty thuỷ sản niêm yết TTCK ROA AR, INV, AP, CCC SIZE, LEV, T, GDP, INF, EX AR, INV, AP, CCC tác động dương đến ROA (Nguồn: Tác giả tự tổng hợp) 925 Tạp chí Phát triển Khoa học Công nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 4(3):923-936 quân, thời gian hàng tồn kho chu kỳ luân chuyển tiền mặt Do đó, báo này, nghiên cứu sử dụng biến tỷ số sinh lời tổng tài sản (ROA) tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp (GOP) làm biến phụ thuộc; kỳ thu tiền bình quân (ACP, AR, ARCP, DSO), kỳ trả tiền bình quân (APP), thời gian hàng tồn kho (INV) chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) làm biến độc lập yếu tố như: tỷ số nợ (DEBT), tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (SGROW) quy mơ cơng ty (SIZE) làm biến kiểm sốt Mơ hình nghiên cứu giả thuyết Mối quan hệ kỳ thu tiền bình quân khả sinh lời Kỳ thu tiền bình quân ảnh hưởng khả công ty đáp ứng nghĩa vụ riêng 15 Việc phát sinh khoản phải thu khách hàng điều tránh khỏi hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Doanh nghiệp bán hàng trả chậm biện pháp để thu hút khách hàng, tăng doanh thu cho doanh nghiệp cho phép khách hàng có nhiều thời gian để kiểm tra hàng hóa từ nhà cung cấp trước toán 16,17 Khách hàng hưởng lợi từ kỳ thu tiền bình quân dài so với việc vay vốn từ tổ chức tài Do kỳ thu tiền bình quân ảnh hưởng đáng kể đến khả sinh lời công ty 12 Các nghiên cứu trước cho thấy rằng, kỳ thu tiền bình quân có mối quan hệ ngược chiều với khả sinh lời Deloof (2003), Bieniasz Golas (2011) ROA, Đông Su (2010), Napompech (2012), Hiền Nam (2015) GOP 1,7,9,11,12 Mối quan hệ kỳ trả tiền bình quân khả sinh lời Nghiên cứu Deloof (2003) cho thấy mối quan hệ ngược chiều kỳ trả tiền bình quân khả sinh lời cho khả sinh lời có ảnh hưởng đến sách khoản phải trả cơng ty có lợi nhuận nhiều thời gian để toán 12 Cịn theo Đơng Su (2010), cơng ty có nhiều lợi nhuận có kỳ trả tiền bình qn dài Ngoài ra, nghiên cứu Bieniasz Golas (2011), Seyoum cộng (2016), ROA, Deloof (2003), Hiền Nam (2015) GOP, có kết kỳ trả tiền bình qn có tác động âm tới khả sinh lời 9–12 Mối quan hệ thời gian hàng tồn kho khả sinh lời Petersen Rajan (1997) cho rằng, mức tồn kho cao làm cho doanh thu tăng chi phí giao dịch 926 giảm, từ thúc đẩy khả sinh lời 18 Tuy nhiên, tồn kho nhiều làm tăng hội hàng hóa khơng bán, hết hạn cịn phải chịu chi phí tiền thuê kho, chi phí lưu kho… 19 Theo Kieschnick cộng (2011), chi phí lãi vay tăng có q nhiều tồn kho bổ sung cho nhu cầu tài tăng khiến lợi nhuận giảm 18 Các kết nghiên cứu gần chứng minh mối quan hệ ngược chiều thời tồn kho khả sinh lợi chẳng hạn như: Bieniasz Golas (2011), Seyoum cộng (2016), Đông Su (2010), Napompech (2012) nhóm tác giả Hiền Nam (2015) 1,7,9–11 Mối quan hệ chu kỳ luân chuyển tiền mặt khả sinh lời Gitman (1974) kết luận yếu tố quan trọng việc quản lý vốn luân chuyển chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) 20 Theo Moss Stine (1993), biết khả quản lý tiền mặt công ty thông qua CCC 15 Theo Napompech (2012), cơng ty có thời gian tồn kho, kỳ thu tiền bình quân dài kỳ trả tiền bình quân ngắn có nghĩa tiền đầu tư vào tồn kho khoản phải thu, đồng thời tiền sử dụng để chi trả sớm cho khoản phải trả Điều làm giảm tiền mặt có cơng ty Cịn theo Lyngstadås Berg (2016), chu kỳ luân chuyển tiền mặt dài giảm rủi ro thiếu hụt hàng hoá thúc đẩy doanh số bán hàng nhiều hơn, từ làm tăng lợi nhuận 18 Thông qua nghiên cứu thực nghiệm, có nhiều nhà nghiên cứu tìm thấy mối quan hệ ngược chiều khả sinh lời chu kỳ luân chuyển vốn tiền Bieniasz Golas (2011), Seyoum cộng (2016), Đông Su (2010), Napompech (2012), Hiền Nam (2015) 1,7,9–11 Từ phân tích trên, tác giả đưa giả thyết mơ hình sau: • Giả thuyết mơ hình 1: H1: Kỳ thu tiền bình qn có tác động âm đến ROA Mơ hình (1): ROAit = β0 + β1 ACPit + β2 SIZEit + β3 SGROWit + β4 DEBTit + δ2Y r2 + δ10Y r10 + εit • Giả thuyết mơ hình 2: H2: Kỳ thu tiền bình qn có tác động âm đến GOP Mơ hình (2): GOPit = β0 + β1 ACPit + β2 SIZEit + β3 SGROWit + β4 DEBTit + δ2Y r2 + δ10Y r10 + εit • Giả thuyết mơ hình 3: H3: Kỳ trả tiền bình qn có tác động âm đến ROA Mơ hình (3):ROAit = β0 + β1 APPit + β2 SIZEit + β3 SGROWit + β4 DEBTit + δ2Y r2 + δ10Y r10 + εit Tạp chí Phát triển Khoa học Công nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 4(3):923-936 • Giả thuyết mơ hình 4: H4: Kỳ trả tiền bình qn có tác động âm đến GOP Mơ hình (4): GOPit = β0 + β1 APPit + β2 SIZEit + β3 SGROWit + β4 DEBTit + δ2Y r2 + δ10Y r10 + εit • Giả thuyết mơ hình 5: H5: Thời gian hàng tồn kho có tác động âm đến ROA Mơ hình (5): ROAit = β0 + β1 INVit + β2 SIZEit + β3 SGROWit + β4 DEBTit + δ2Y r2 + δ10Y r10 + εit • Giả thuyết mơ hình 6: H6: Thời gian hàng tồn kho có tác động âm đến GOP Mơ hình (6): GOPit = β0 + β1 INVit + β2 SIZEit + β3 SGROWit + β4 DEBTit + δ2Y r2 + δ10Y r10 + εit • Giả thuyết mơ hình 7: H7: Chu kỳ luân chuyển tiền mặt có tác động âm đến ROA Mơ hình (7): ROAit = β0 + β1CCCit + β2 SIZEit + β3 SGROWit + β4 DEBTit + δ2Y r2 + δ10Y r10 + εit • Giả thuyết mơ hình 8: H8: Chu kỳ luân chuyển tiền mặt có tác động âm đến GOP Mơ hình (8): GOPit = β0 + β1CCCit + β2 SIZEit + β3 SGROWit + β4 DEBTit + δ2Y r2 + δ10Y r10 + εit Trong đó, i ký hiệu cho công ty, β : hệ số hồi quy, t ký hiệu cho năm, ε sai số δ biến giả thời gian Vì thời gian phân tích 10 năm nên số biến giả sử dụng n-1 = biến 21 Nghiên cứu sử dụng thêm biến giả thời gian để muốn xem xét yếu tố thời gian có ảnh hưởng đến ROA GOP hay không Bảng mô tả biến mơ hình PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Nghiên cứu sử dụng kỹ thuật ước lượng mơ hình Pool OLS, mơ hình tác động cố định (FEM) tác động ngẫu nhiên (REM) liệu bảng Đồng thời, nghiên cứu sử dụng kiểm định Breusch – Pagan Lanrangian Multiplier, Hausman việc lựa chọn mơ hình thơng qua bước sau: Bước 1: Thu thập xử lý số liệu tính tốn biến Bước 2: Phân tích thống kê mơ tả để nhận biết đặc tính số liệu thu thập số quan sát, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn để từ có nhìn tổng qt thực trạng doanh nghiệp ngành thực phẩm – đồ uống niêm yết giai đoạn 2008 – 2017 Bước 3: Phân tích hệ số tương quan Pearson để thấy chiều tương quan xác định mức độ tương quan mạnh hay yếu biến phụ thuộc với biến độc lập Bước 4: Lựa chọn mơ hình phù hợp ba mơ hình Đầu tiên tiến hành kiểm định Breusch – Pagan Lanrangian Multiplier để lựa chọn mơ hình Pooled OLS mơ hình REM Tiếp theo tiến hành kiểm định Hausman để chọn mơ hình FEM REM Bước 5: Kiểm định vấn đề liên quan hiệu chỉnh (nếu có): bao gồm kiểm định đa cộng tuyến, kiểm định phương sai sai số thay đổi kiểm định tượng tự tương quan Nếu tượng xuất mơ hình tác giả tiến hành hiệu chỉnh để có kết cuối Bước 6: Phân tích kết hồi qui KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Mơ tả mẫu Hiện nay, có 35 cơng ty ngành thực phẩm – đồ uống niêm yết hai sàn HOSE HNX (theo phần mềm Thomson Reuters Trung tâm Nghiên cứu kinh tế Tài chính, Trường Đại học Kinh tế - Luật TP.HCM) Tuy nhiên, có 23 cơng ty có đủ bảng cân đối kế toán báo cáo kết hoạt động kinh doanh liên tục từ năm 2008 đến năm 2017 Sau đó, nghiên cứu tiến hành loại bỏ liệu bất thường, ngồi khoảng giá trị +/-3*zscore liệu bất thường gây kết kiểm định khơng công ty bị loại khỏi danh sách 26 Sau lọc doanh nghiệp không thỏa điều kiện, số doanh nghiệp thực phẩm – đồ uống niêm yết hai sàn HOSE HNX đưa vào để phân tích 17 Thống kê mơ tả mẫu Từ Bảng thấy, doanh nghiệp thực phẩm – đồ uống Việt Nam có tỷ số sinh lời tổng tài sản trung bình 10% tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp 63% với độ lệch chuẩn nhỏ chứng tỏ biến nghiên cứu biến thiên tương đối đồng Đồng thời, kết cho thấy doanh nghiệp có kỳ thu tiền khách hàng trung bình 22,77 ngày kỳ trả tiền bình quân 21,69 ngày Thời gian hàng tồn kho trung bình 68,01 ngày chu kỳ luân chuyển tiền mặt trung bình 69,09 ngày Ma trận tương quan Bảng 4, 5, cho thấy hệ số tương quan biến độc lập không cao, số nhỏ 0,3, ngoại trừ tương quan SIZE APP 0,47 (mơ hình 4), tương quan biến SIZE INV 0,3; tương quan biến DEBT INV 0,3 (mơ hình 5) Vì cần phải lưu ý đến tượng đa cộng tuyến xảy 927 Tạp chí Phát triển Khoa học Công nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 4(3):923-936 Bảng 2: Bảng mô tả biến sử dụng nghiên cứu Biến Định nghĩa Cơng thức tính Tác giả Tỷ số sinh lời tổng tài sản Thể phần trăm lợi nhuận mà cơng ty có từ việc sử dụng tổng tài sản Lợi nhuận rịng/ tổng tài sản García-Teruel Martínez-Solano (2007) , Falope Ajilore (2009) 22 , Sharma Kumar (2011) 23 , Sathyamoorthi cộng (2018) 15 Tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp Một số khả sinh lời doanh nghiệp, khơng tính đến hoạt động tài Tài sản tài bao gồm tiền khoản tương đương, đầu tư tài ngắn hạn dài hạn, khoản phải thu ngắn hạn dài hạn (Doanh thu – giá vốn hàng bán)/ (tổng tài sản – tài sản tài chính) Đông Su (2010) , Napompech (2012) , Hiền Nam (2015) 11 Kỳ thu tiền bình quân Cho biết khoảng thời gian trung bình cần thiết để công ty thu hồi khoản nợ từ khách hàng (Khoản phải thu bình qn/ doanh thu)*365 Đơng Su (2010) , Hiền Nam (2015) 11 , Seyoum cộng (2016) 10 Kỳ trả tiền bình qn Số ngày trung bình mà cơng ty cần để trả tiền cho nhà cung cấp sản phẩm hay dịch vụ (Khoản phải trả bình quân/ giá vốn hàng bán) *365 Đông Su (2010) , Napompech (2012) , Thoa Uyên (2014) 24 Thời gian hàng tồn kho Khoảng thời gian mà công ty tồn kho hàng hoá trước chúng bán (Hàng tồn kho/ giá vốn hàng bán) *365 Đông Su (2010) , Napompech (2012) , Husain Alnefaee (2016) 25 , Seyoum cộng (2016) 10 Chu kỳ luân chuyển tiền mặt Khoảng thời gian từ công ty toán khoản nợ đến thu tiền mặt Kỳ thu tiền bình quân + thời gian hàng tồn kho - kỳ trả tiền bình qn García-Teruel Martínez-Solano (2007) , Falope Ajilore (2009) 22 , Đông Su (2010) Quy mô công ty Quy mô cơng ty có ảnh hưởng đến khoản quản lý vốn ln chuyển cơng ty lớn có vị thương lượng với nhà cung cấp khách hàng lớn so với cơng ty nhỏ Log (Tổng tài sản) García-Teruel & Martínez-Solano (2007) , Falope Ajilore (2009) 22 , Bieniasz Golas (2011) , Lyngstadås Berg (2016) 18 Tỷ số nợ Tỷ lệ tổng nợ phải trả công ty tổng tài sản Tổng nợ/ tổng tài sản García-Teruel Martínez-Solano (2007) , Falope Ajilore (2009) 22 , Đông Su (2010) Tỷ lệ tăng trường doanh thu Sự tăng giảm doanh thu hàng năm tính phần trăm thut1 (Doanh - Doanh thu t0 )/Doanh thut0 García-Teruel & Martínez-Solano (2007) , Falope Ajilore (2009 22 ), Lyngstadås Berg (2016) 18 (Nguồn: Tác giả tự tổng hợp) 928 Tạp chí Phát triển Khoa học Công nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 4(3):923-936 Bảng 3: Thống kê mô tả biến Yếu tố Số quan sát Giá trị trung bình Giá trị nhỏ Giá trị lớn Độ lệch chuẩn ROA 170 0,1 -0,65 0,34 0,1 GOP 170 0,63 -0,45 1,76 0,38 ACP 170 22,77 2,94 70,46 15,27 APP 170 21,69 2,2 66,02 14,9 INV 170 68,01 13,56 213,9 34,27 CCC 170 69,09 -18,8 240,96 42,31 SIZE 170 11,74 10,74 13,54 0,6 DEBT 170 0,44 0,09 0,82 0,18 SGROW 170 0,12 -0,44 0,73 0,19 (Nguồn: Tổng hợp kết phân tích từ phần mềm STATA) Bảng 4: Phân tích tương quan mơ hình (1) (2) ROA GOP ACP SIZE DEBT SGROW ROA GOP 0,583 ACP 0,0156 -0,3003 SIZE 0,1326 -0,0294 -0,1277 DEBT -0,565 -0,5419 -0,0021 -0,004 SGROW 0,232 0,0621 -0,1077 0,0903 -0,0326 SIZE DEBT SGROW Ghi chú: Mức ý nghĩa: 5% (Nguồn: Tổng hợp kết phân tích từ phần mềm STATA) Bảng 5: Phân tích tương quan mơ hình (3) (4) ROA GOP APP ROA GOP 0,583 APP -0,0254 0,0583 SIZE 0,1326 -0,0294 0,4715 DEBT -0,565 -0,5419 -0,075 -0,004 SGROW 0,232 0,0621 -0,1475 0,0903 -0,0326 Ghi chú: Mức ý nghĩa: 5% (Nguồn: Tổng hợp kết phân tích từ phần mềm STATA) 929 Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 4(3):923-936 Bảng 6: Phân tích tương quan mơ hình (5) (6) ROA GOP INV SIZE DEBT SGROW ROA GOP 0,583 INV -0,3122 -0,4319 SIZE 0,1326 -0,0294 0,3041 DEBT -0,565 -0,5419 0,3015 -0,004 SGROW 0,232 0,0621 -0,1999 0,0903 -0,0326 SIZE DEBT SGROW Ghi chú: Mức ý nghĩa: 5% (Nguồn: Tổng hợp kết phân tích từ phần mềm STATA) Bảng 7: Phân tích tương quan mơ hình (7) (8) ROA GOP CCC ROA GOP 0,583 CCC -0,2383 -0,4771 SIZE 0,1326 -0,0294 0,0342 DEBT -0,565 -0,5419 0,2698 -0,004 SGROW 0,232 0,0621 -0,1488 0,0903 -0,0326 Ghi chú: Mức ý nghĩa: 5% (Nguồn: Tổng hợp kết phân tích từ phần mềm STATA) Phân tích mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lời Kết chạy hồi quy cho mơ hình giả thuyết sau: theo mơ hình Pooled OLS: INV tác động âm đến ROA mức ý nghĩa 1%, ACP, INV CCC tác động âm đến GOP mức ý nghĩa 1%; theo mơ hình REM: INV CCC tác động âm đến ROA mức ý nghĩa 1% 5%, ACP, INV, CCC tác động âm đến GOP mức ý nghĩa 1% kết hồi quy theo mơ hình FEM INV CCC tác động âm đến ROA mức ý nghĩa 1%, ACP, INV, CCC tác động âm đến GOP mức ý nghĩa 1% Lựa chọn mơ hình: ba mơ hình Pooled OLS, REM, FEM cho kết khác Cho nên, nghiên cứu cần tiến hành kiểm định để chọn mơ hình phù hợp Đầu tiên, tiến hành kiểm định Breusch – Pagan Lanrangian Multiplier cho mơ hình để lựa chọn mơ hình Pooled OLS REM 27 Kết thu từ kiểm định có ý nghĩa thống kê cao (1%) giá trị p value nhỏ 0,05 tám mơ hình nên chọn mơ hình REM (Bảng 8) Sau tiến hành kiểm định Hausman cho mơ hình để lựa chọn mơ hình REM FEM 28 Kết cho thấy, giá trị p value mơ hình lớn 930 0,05 (mức ý nghĩa 5%) Điều có nghĩa khơng có mối tương quan thành phần sai số biến độc lập mơ hình REM lựa chọn (Bảng 9) Bảng 10 trình bày kết hồi quy theo mơ hình REM Kiểm định tượng đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi, tự tương quan Sau lựa chọn đươc mơ hình REM cho chạy hồi quy, tám mơ hình giả thuyết kiểm định đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi (bằng hàm xttest0) tượng tự tương quan (bằng kiểm định Wooldridge) Kết sau kiểm định cho biết mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến hệ số VIF nhỏ 10 hệ số Tolerance lớn 0,1 Tuy nhiên tám mơ hình có tượng phương sai sai số thay đổi (vì p value < 0,05) bốn mơ hình GOP có thêm tượng tự tương quan (vì p value < 0,05) (xem kết Bảng 11 Bảng 12) Hiệu chỉnh mô hình hồi quy REM Để khắc phục tượng phương sai sai số thay đổi tượng tự tương quan, báo sử dụng phương pháp ước lượng bình phương nhỏ tổng Tạp chí Phát triển Khoa học Công nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 4(3):923-936 Bảng 8: Kết kiểm định Pooled OLS REM Mơ hình P value ROA GOP (1) (3) (5) (7) (2) (4) (6) (8) 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 (Nguồn: Tổng hợp kết phân tích từ phần mềm STATA) Bảng 9: Kết kiểm định REM FEM Mơ hình P value ROA GOP (1) (3) (5) (7) (2) (4) (6) (8) 0,41 0,95 0,97 0,89 0,99 0,99 0,99 0,99 (4) (6) (8) (Nguồn: Tổng hợp kết phân tích từ phần mềm STATA) Bảng 10: Kết hồi qui theo mơ hình REM ROA (1) ACP GOP (3) (5) (7) -0,0001 APP (2) -0,009*** -0,001 INV 0,0006 -0,001*** CCC -0,003*** -0,0004** -0,003*** SIZE 0,028 0,035* 0,041** 0,031 -0,009 0,005 0,081 0,029 DEBT -0,363*** -0,357*** -0,351*** -0,364*** -0,865*** -0,786*** -0,752*** -0,817*** SGROW 0,054* 0,047 0,019 0,033 0,016 0,113 -0,08 -0,065 DUM1 -0,002 -0,003 -0,003 -0,002 -0,09 -0,089 -0,093 -0,091 DUM2 0,022 0,02 0,017 0,02 0,045 0,07 0,04 0,047 DUM3 0,026 0,024 0,028 0,029 0,021 0,037 0,048 0,054 DUM4 0,019 0,016 0,026 0,025 -0,058 -0,041 -0,01 0,001 DUM5 -0,033 -0,036* -0,034 -0,032 -0,082 -0,055 -0,067 -0,054 DUM6 0,003 0,000 -0,002 0,001 0,024 0,05 0,023 0,03 DUM7 -0,008 -0,01 -0,009 -0,007 0,046 0,063 0,054 0,06 DUM8 0,002 0,0002 0,0006 0,002 -0,01 0,006 -0,005 0,001 DUM9 -0,009 -0,011 -0,013 -0,01 -0,014 -0,01 -0,033 -0,021 Ghi chú: Mức ý nghĩa: ***1%, **5%, *10% (Nguồn: Tổng hợp kết phân tích từ phần mềm STATA) Bảng 11: Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi Mô hình P value ROA GOP (1) (3) (5) (7) (2) (4) (6) (8) 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 (Nguồn: Tổng hợp kết phân tích từ phần mềm STATA) 931 Tạp chí Phát triển Khoa học Công nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 4(3):923-936 Bảng 12: Kết kiểm định tự tương quan Mơ hình P value ROA GOP (1) (3) (5) (7) (2) (4) (6) (8) 0,24 0,25 0,48 0,46 0,003 0,004 0,004 0,003 (4) (6) (8) (Nguồn: Tổng hợp kết phân tích từ phần mềm STATA) Bảng 13: Kết hồi qui theo theo GLS ROA (1) ACP GOP (3) (5) (7) 0,0005 ** APP (2) -0,005 *** -0,001 *** INV 0,0004 -0,0003 *** CCC -0,003 *** -0,00003 -0,002 *** SIZE 0,021 *** 0,026 *** 0,023 *** 0,013 * 0,026 0,009 0,04 0,023 DEBT -0,292 *** -0,288 *** -0,281 *** -0,285 *** -0,826 *** -0,848 *** -0,826 *** -0,81 *** SGROW 0,061 *** 0,046 *** 0,051 *** 0,06 *** 0,039 0,131 ** 0,008 -0,015 DUM1 0,002 -0,003 -0,002 -0,001 -0,071 -0,076 -0,117 * -0,093 DUM2 0,018 0,007 0,012 0,013 -0,009 0,003 -0,042 -0,022 DUM3 0,023 0,01 0,016 0,019 0,019 0,029 0,006 0,034 DUM4 0,019 0,01 0,02 0,015 -0,007 -0,01 -0,024 0,009 DUM5 0,007 -0,004 0,006 0,006 -0,015 0,011 -0,03 -0,015 DUM6 0,003 -0,003 0,002 0,002 0,019 0,046 -0,002 0,008 DUM7 0,002 0,001 0,004 0,00003 0,019 0,043 0,026 0,024 DUM8 -0,002 0,003 0,006 -0,001 0,034 0,062 0,054 0,042 DUM9 -0,005 -0,01 -0,006 -0,005 0,021 0,026 0,014 0,013 Ghi chú: Mức ý nghĩa: ***1%, **5%, *10% (Nguồn: Tổng hợp kết phân tích từ phần mềm STATA) 932 Tạp chí Phát triển Khoa học Công nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 4(3):923-936 qt (GLS) 29 để hiệu chỉnh mơ hình thu kết tóm tắt bảng sau: Từ kết hồi quy Bảng 13 cho thấy, kỳ trả tiền bình quân, thời gian hàng tồn kho tác động âm đến ROA, kỳ thu tiền bình quân tác động dương đến ROA; kỳ thu tiền bình quân, thời gian hàng tồn kho chu kỳ luân chuyển tiền mặt tác động âm đến GOP Các kết có ý nghĩa mặt thống kê, với mức ý nghĩa 5% (sig