Tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu tại các công ty ngành bất động sản niêm yết trên TTCK việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VÕ DUY BÁCH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

VÕ DUY BÁCH

TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TP Hồ Chí Minh – Năm 2014

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

VÕ DUY BÁCH

TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Chuyên ngành: Tài chính Ngân hàng

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC

TP Hồ Chí Minh – Năm 2014

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan rằng luận văn “ Tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu tại các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam ”

là công trình nghiên cứu của riêng tôi được thực hiện dưới sự hướng dẫn khoa học của TS Thân Thị Thu Thủy Luận văn là kết quả c ủa việc nghiên cứu độc lập, không sao chép toàn bộ hay một phần công trình của bất cứ ai khác Các số liệu trong luận văn được sử dụng trung thực từ các nguồn hợp pháp và đáng tin cậy

TP Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2014

Tác giả luận văn

Võ Duy Bách

MỤC LỤC

TRANG BÌA PHỤ

LỜI CAM ĐOAN

MỤC LỤC

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT

DANH MỤC CÁC BẢNG

DANH MỤC BIỂU ĐỒ

LỜI MỞ ĐẦU

1 Lý do nghiên cứu 1

3 Phạm vi và đối tượng nghiên cứu 2

4 Phương pháp nghiên cứu 2

5 Kết cấu của đề tài 3

6 Ý nghĩa của đề tài 3

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ SỰ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 4

1.1 Chính sách cổ tức tại công ty niêm yết 4

1.1.1 Cổ tức 4

1.1.1.1 Khái niệm 4

1.1.1.2 Quá trình chi trả cổ tức 4

1.1.2 Chính sách cổ tức 5

1.1.2.1 Khái niệm 5

1.1.2.2 Các hình thức chi trả cổ tức 6

1.1.2.3 Các chỉ tiêu đánh giá chính sách cổ tức 8

1.1.2.4 Tầm quan trọng của chính sách cổ tức 10

1.1.3 Các chính sách cổ tức 11

1.1.3.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 11

1.1.3.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 12

1.1.3.3 Chính sách chi trả cổ tức khác 12

1.2 Giá cổ phiếu công ty niêm yết 13

1.2.1 Khái niệm 13

1.2.2 Các hình thức giá của cổ phiếu công ty niêm yết 13

1.2.3 Các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết 14

1.2.3.1 Các yếu tố nội sinh 14

1.2.3.2 Các yếu tố ngoại sinh 16

1.2.3.3 Các yếu tố khác 18

1.3 Sự tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu tại các công ty niêm yết 19

1.3.1 Các lý thuyết về sự tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu tại các công ty niêm yết 19

1.3.2 Mô hình sự tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu công ty niêm yết của John Lintner 22

1.4 Sự cần thiết phải nghiên cứu sự tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán 23

1.5 Các nghiên cứu trên thế giới về sự tác động chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu 24 1.5.1 Nghiên cứu của Sabari Priya N năm 2008 24

1.5.2 Nghiên cứu của Pegah Dehghani và Loo Sin Chun năm 2011 25

1.5.3 Nghiên cứu của Khaled Hussainey và các cộng sự năm 2011 26

1.5.4 Nghiên cứu của Sajid Gul và các công sự năm 2012 27

Kết luận chương 1 28

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 29

2.1 Các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 29 2.1.1 Giới thiệu các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 29

2.1.2 Kết quả hoạt động kinh doanh của các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 32

2.2 Chính sách cổ tức tại các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường

chứng khoán Việt Nam 35

2.2.1 Chính sách cổ tức tại các công ty bất động sản niêm yết 35

2.2.2 Những mặt đạt được của chính sách cổ tức 38

2.2.3 Những mặt hạn chế của chính sách cổ tức 39

2.3 Thực trạng giá cổ phiếu của các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 41

2.3.1 Diễn biến của thị trường chứng khoán Việt Nam 41

2.3.2 Thực trạng giá cổ phiếu tại các công ty ngành bất động sản niêm yết 44

2.4 Phân tích sự tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu tại các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 49

2.4.1 Mô hình nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu 49

2.4.1.1 Mô hình nghiên cứu 49

2.4.1.2 Phương pháp nghiên cứu 50

2.4.2 Chọn mẫu dữ liệu 51

2.4.3 Kết quả hồi quy 55

2.5 Đánh giá sự tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu tại các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 58

Kết luận chương 2 60

CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT HUY NHỮNG TÁC ĐỘNG TÍCH CỰC CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC NHẰM TĂNG TRƯỞNG BỀN VỮNG GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 61

3.1 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 61

3.2 Định hướng phát triển ngành bất động sản Việt Nam 62

3.3 Giải pháp phát huy những tác động tích cực của chính sách cổ tức nhằm tăng trưởng bền vững giá cổ phiếu tại các công ty ngành bát động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 64

3.3.1 Tuân thủ các nguyên tắc cơ bản trong chính sách cổ tức 65

3.3.2 Duy trì tỷ lệ trả cổ tức ổn định hàng năm và xác định tỷ lệ chi trả cổ tức bằng cổ

phiếu và bằng tiền mặt hợp lý 66

3.3.3 Chi trả thêm một khoản thưởng cổ tức vào cuối năm 67

3.3.4 Điều chỉnh chính sách cổ tức của công ty phù hợp trong từng giai đoạn kinh tế 69

3.3.5 Tổ chức công bố thông tin chi trả cổ tức của công ty niêm yết 70

3.4 Các giải pháp hỗ trợ 71

3.4.1 Chính phủ điều hành nền kinh tế ổn định và phát triển bền vững 71

3.4.2 Ngân hàng Nhà nước điều hành chính sách lãi suất linh hoạt và phù hợp 71

3.4.3 Kiểm soát lạm phát 72

3.4.4 Giảm thuế cho nhà đầu chứng khoán và thuế thu nhập công ty 73

3.4.5 Ủy Ban chứng khoán Nhà nước quản lý sự minh bạch trong việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán 74

Kết luận chương 3 76

KẾT LUẬN 77 TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC

SGDCK TPHCM : Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh

SGDCK HN : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

VAMC : Công ty quản lý tài sản của các tổ chức tín dụng Việt Nam QE3 : Gói nới lỏng định lượng thứ ba của FED

FED : Cục Dự trữ Liên bang Mỹ

EPS : Thu nhập trên mỗi cổ phiếu

DPS : Cổ tức trên mỗi cổ phiếu

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 2.1: Nhóm ngành trên thị trường chứng khoán Việt Nam 29

Bảng 2.2: Danh sách các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam đến 31/12/2013 30

Bảng 2.3: Số lượng công ty trong ngành bất động sản niêm yết thực hiện chi trả cổ tức giai đoạn 2009 - 2013 35

Bảng 2.4 : Tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân của các công ty trong ngành bất động sản niêm yết giai đoạn 2009 - 2013 36

Bảng 2.5: EPS và DPS của các công ty trong ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2013 37

Bảng 2.6: Biến động giá cổ phiếu của các công ty bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2013 46

Bảng 2.7: Thống kê mô tả số quan sát, giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của các biến 52

Bảng 2.8: Kiểm định tính dừng của dữ liệu 53

Bảng 2.9: Hồi quy sơ bộ các hệ số trong mô hình 1 54

Bảng 2.10: Kiểm định Hausman Test mô hình 1 đã hồi quy sơ bộ 54

Bảng 2.11: Các hệ số trong mô hình hồi quy 1 55

Bảng 2.12: Các hệ số trong mô hình hồi quy 2 56

Bảng 2.13: Các hệ số trong mô hình hồi quy 3 57

DANH MỤC BIỂU ĐỒ

Biểu đồ 2.1: VN-Index giai đoạn quý 1/2009 - quý 4/2013 42 Biểu đồ 2.2: HNX-Index giai đoạn quý 1/2009 - quý 4/2013 43

LỜI MỞ ĐẦU

1 Lý do nghiên cứu

Thị trường chứng khoán có vai trò quan trọng trong việc thu hút và tạo thêm kênh huy động vốn cho hoạt động của nền kinh tế nói chung và cho các công ty niêm yết trên thị trường nói riêng Quyết định đưa ra chính sách cổ tức của công ty

là một quyết định khá khó khăn và chịu tác động của nhiều yếu tố vĩ mô và vi mô

Xu hướng chi trả cổ tức của các công ty vì thế có thể điều chỉnh theo thời gian do sự thay đổi của tình hình kinh tế vĩ mô và nền tảng nội tại của công ty Nhà quản trị công ty hành động vì lợi ích cổ đông sẽ điều chỉnh chính sách cổ tức phù hợp theo những thay đổi nói trên Tài sản của cổ đông được thể hiện thông qua giá cổ phiếu của công ty trên thị trường Chính sách cổ tức tối ưu là một chính sách tối đa hóa giá cổ phiếu của công ty theo đó tối đa hóa tài sản của cổ đông và do đó đảm bảo tăng trưởng nhanh hơn cho công ty

Trong thời gian 14 năm phát triển của TTCK Việt Nam, chính sách cổ tức của công ty không được nhà đầu tư quan tâm nhiều, còn bản thân công ty chưa nhận thức được tầm quan trọng, mức độ ảnh hưởng của chính sách cổ tức tác động đến giá trị công ty; việc chi trả cổ tức của các công ty còn mang nặng tính tự phát, chưa

có tính chiến lược dài hạn Tuy nhiên, trong thời gian qua khi tình hình thị trường khó khăn, việc công bố thông tin chia cổ tức cũng như chính sách cổ tức của công

ty nổi lên thành một trong những vấn đề được các nhà đầu tư rất chú trọng, đồng thời các công ty đã dần trang bị cho mình nhận thức sâu sắc về tầm quan trọng của

chính sách cổ tức trong công tác tài chính Vì vậy, tôi quyết định chọn đề tài “ Tác

động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu tại các công ty ngành bất động sản

niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam ” với mong muốn đóng góp một

phần vào việc phân tích rõ hơn chính sách cổ tức, cũng như tác động của chính sách

cổ tức đến giá cổ phiếu để đưa ra các giải pháp phát huy những tác động tích cực của chính sách cổ tức nhằm ổn định và tăng trưởng giá cổ phiếu tại các công ty niêm yết

2 Mục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của các công ty ngành bất động sản niêm yết trên TTCK Việt Nam, thông qua việc phân tích tác động cụ thể của từng nhân tố: cổ tức trên mỗi cổ phiếu, thu nhập giữ lại trên mỗi cổ phiếu, hệ số giá trên thu nhập một cổ phiếu tại thời điểm có thông báo chi trả cổ tức tiền mặt, giá cổ phiếu trước ngày có thông báo chi trả cổ tức tiền mặt lên giá cổ phiếu tại thời điểm có thông báo chia cổ tức

Bên cạnh đó, phân tích và đánh giá chính sách cổ tức của các công ty ngành bất động sản niêm yết trên TTCK Việt Nam Từ đó, đưa ra các giải pháp phát huy những tác động tích cực của chính sách cổ tức nhằm ổn định và tăng trưởng giá cổ phiếu tại các công ty niêm yết phù hợp với tình hình hoạt động của công ty và trong từng thời điểm cụ thể của TTCK trong thời gian tới

3 Phạm vi và đối tượng nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ

phiếu của các công ty ngành bất động sản niêm yết trên TTCK Việt Nam

Phạm vi nghiên cứu là 58 công ty thuộc ngành bất động sản đang niêm yết trên TTCK Việt Nam có chi trả cổ tức ít nhất 1 lần bằng tiền mặt trong thời gian nghiên cứu

Thời gian nghiên cứu: nghiên cứu này dựa vào số liệu thu thập trong khung thời gian từ tháng 01/2009 đến 12/2013

4 Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu định tính và phương pháp nghiên cứu định lượng nhằm làm rõ các vấn đề cần nghiên cứu

Phương pháp nghiên cứu định tính: thu thập, tổng hợp, phân tích, đánh giá

sự tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của các công ty thuộc ngành bất động sản đang niêm yết trên TTCK Việt Nam

Phương pháp định lượng: sử dụng phương pháp ước lượng OLS và dựa trên

đề xuất nghiên cứu của R.Azhagaiah.N năm 2008 và Sajid Gul năm 2012 từ đó ước lượng tham số của nhân tố giá cổ phiếu

5 Kết cấu của đề tài

Ngoài lời mở đầu và kết luận, luận văn gồm 3 chương:

Chương 1: Tổng quan về sự tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán

Chương 2: Phân tích sự tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu tại các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Giải pháp phát huy những tác động tích cực của chính sách cổ tức nhằm tăng trưởng bền vững giá cổ phiếu tại các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

6 Ý nghĩa của đề tài

Đề tài nghiên cứu phân tích tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của các công ty ngành bất động niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua một ước lượng cụ thể về sự tác động của các yếu tố được nghiên cứu đến giá cổ phiếu Từ đó, thực hiện đánh giá tìm được hạn chế, đề xuất các giải pháp phát huy những tác động tích cực của chính sách cổ tức nhằm ổn định và tăng trưởng giá

cổ phiếu tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ SỰ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN

NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1.1 Chính sách cổ tức tại công ty niêm yết

1.1.1 Cổ tức

1.1.1.1 Khái niệm

Cổ tức là một phần lợi nhuận sau thuế được chia cho các cổ đông của một công ty cổ phần Khi công việc kinh doanh của công ty tạo ra lợi nhuận, một phần lợi nhuận được tái đầu tư vào việc kinh doanh và lập các quỹ dự phòng, gọi là lợi nhuận giữ lại, phần lợi nhuận còn lại được chi trả cho các cổ đông, gọi là cổ tức Trừ trường hợp cổ phiếu ưu đãi cổ tức, còn lại cổ tức được trả không cố định

1.1.1.2 Quá trình chi trả cổ tức

Quyết định chi trả cổ tức của công ty được công bố dựa trên nghị quyết của hội đồng quản trị về phương án chi trả cổ tức Việc chi trả cổ tức cho cổ đông được ghi nhận vào một ngày cụ thể Khi cổ tức được công bố thì thông tin đó trở thành một trách nhiệm tài chính đối với công ty và công ty không thể dễ dàng thay đổi Mức độ chi trả cổ tức nhiều hay ít thường được đo bằng một số chỉ tiêu như cổ tức trên cổ phần, tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ lệ lợi nhuận trên cổ phần Cổ tức được trả cho cổ đông thông qua tài khoản lưu ký của cổ đông tại đơn vị nhận lưu ký cổ phiếu của công ty, hoặc tại trụ sở của công ty Cũng như các ngành khác, các công ty trong ngành bất động sản niêm yết có quá trình chi trả cổ tức như sau:

Trước khi chi trả cổ tức, ngoài việc công bố cổ tức được hưởng công ty phải chuẩn bị danh sách cổ đông chính thức được thụ hưởng cổ tức vào ngày chi trả Giữa hai thời điểm: ngày công bố và ngày chi trả cổ tức có hai mốc thời gian để công ty chuẩn bị Như vậy có tất cả bốn ngày là mốc thời gian cần xem xét

• Ngày công bố: hội đồng quản trị thông qua và công bố trên phương tiện thông tin đại chúng về quyết định chi trả cổ tức cho cổ đông được ghi nhận trong danh sách

sẽ khóa sổ vào ngày khóa sổ Nội dung công bố bao gồm số cổ tức trên mỗi cổ phiếu được nhận, ngày ghi sổ, ngày không hưởng quyền, ngày trả cổ tức và phương thức thanh toán

• Ngày xác lập quyền hưởng cổ tức: bắt đầu từ ngày này, nhà đầu tư mua cổ phiếu thì sẽ không có quyền nhận cổ tức của đợt chi trả đã công bố Ngày này thường được ấn định trước ngày khóa sổ một thời gian nhất định, thường tùy thuộc vào thời gian hoàn tất giao dịch thanh toán bù trừ trên TTCK Và vào ngày này, giá cổ phiếu

dự kiến sẽ sụt giảm một khoản bằng với số tiền cổ tức vì giá trị này được rút ra khỏi công ty

• Ngày khóa sổ: công ty lập danh sách cổ đông được hưởng cổ tức Những nhà đầu

tư thông báo mua và sở hữu cổ phiếu sau ngày này sẽ không được hưởng cổ tức Ngày khóa sổ thường được ấn định trước ngày trả cổ tức một thời gian nhất định

• Ngày chi trả: Công ty thực hiện chi trả cổ tức cho các cổ đông thông qua tài khoản lưu ký hoặc nhận trực tiếp tại trụ sở của công ty

Qui trình chi trả cổ tức trên cho thấy ngày xác lập quyền được hưởng cổ tức rất quan trọng bởi vì nhà đầu tư mua cổ phiếu trước ngày này sẽ được hưởng cổ tức năm hiện tại trong khi nhà đầu tư mua cổ phiếu đúng hoặc sau ngày này sẽ không được hưởng cổ tức Ngoài ra, vào ngày xác lập quyền được hưởng cổ tức, giá cổ phiếu sẽ giảm một khoản bằng với cổ tức

dùng để chi trả cổ tức cho các cổ đông Vì lí do này khi đại hội cổ đông diễn ra cuối

kỳ kinh doanh, ban giám đốc có thể đệ trình lên hội đồng quản trị phương án sử dụng một tỷ lệ nhất định phần lãi sau thuế để chia cổ tức cho cổ đông, phần còn lại được giữ lại để tái đầu tư hoặc phân bổ vào các quỹ dự phòng Nếu phương án chia này được biểu quyết thông qua thì chính sách chia cổ tức của năm kinh doanh chính thức được xác nhận và có hiệu lực

Chính sách cổ tức là một trong ba quyết định tài chính quan trọng trong một công ty

và có liên hệ mật thiết với hai chính sách tài chính còn lại là chính sách tài trợ và chính sách đầu tư

1.1.2.2 Các hình thức chi trả cổ tức

Có hai hình thức chi trả cổ tức là cổ tức bằng tiền mặt và cổ tức bằng cổ phiếu Bên cạnh đó còn có các hình thức khác như mua lại cổ phiếu, thưởng bằng cổ phiếu quỹ, dùng lợi nhuận để phát hành cổ phiếu thưởng

- Trả cổ tức bằng tiền mặt: hình thức chi trả cổ tức bằng tiền mặt được nhiều

nhà đầu tư mong muốn bởi đây là nguồn thu nhập ngay, có thể sử dụng mà không phải tốn chi phí giao dịch như bán đi cổ phiếu để thu về tiền mặt Cổ tức tiền mặt làm chuyển giao giá trị kinh tế từ công ty sang cho các cổ đông thay vì công ty sử dụng tiền đó cho hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, điều này cũng gây ra một sự

giảm mạnh trong giá cổ phiếu một lượng đúng bằng cổ tức được chia

-Trả cổ tức bằng cổ phiếu: hình thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu là hình thức

mà công ty chi trả thêm cổ phiếu thường cho các cổ đông theo một tỷ lệ nhất định

mà công ty không nhận được khoản tiền thanh toán từ phía cổ đông Nói cách khác, đây là hình thức kết hợp của việc phân chia lợi nhuận với việc huy động vốn của công ty Tuy cổ đông không nhận được cổ tức bằng tiền mặt nhưng lại nhận được

cổ phiếu, do đó sẽ thu được lãi vốn trong tương lai Cũng giống như trả cổ tức bằng tiền mặt, cổ tức bằng cổ phiếu không làm gia tăng giá trị của công ty Sau khi cổ tức bằng cổ phiếu được chia, giá trị công ty vẫn như cũ, nhưng giá cổ phiếu sẽ giảm xuống để điều chỉnh cho khoản cổ tức đã được chia Lợi thế của cổ tức bằng cổ phiếu ở đây chỉ đơn giản là mang đến cho cổ đông sự lựa chọn Các cổ đông có thể

giữ cổ phiếu và hi vọng công ty sẽ có thể sử dụng tiền đó để tạo ra một tỷ suất sinh lợi tốt hơn hoặc các cổ đông có thể bán một số cổ phiếu mới để thu lại tiền mặt Lợi ích lớn nhất của cổ tức bằng cổ phiếu là các cổ đông không phải chịu thuế trên giá trị cổ tức nhận được, tuy nhiên khi giao dịch mua bán thì lượng cổ phiếu này vẫn

phải chịu thuế

- Trả cổ tức bằng các hình thức khác như mua lại cổ phiếu, thưởng bằng cổ phiếu quỹ, trả cổ tức bằng tài sản khác

+ Hình thức trả cổ tức bằng mua lại cổ phiếu là được các công ty trong ngành bất động sản niêm yết sử dụng nhiều nhằm dùng lợi nhuận để mua lại cổ phiếu đang

lưu hành để làm cổ phiếu quỹ cho công ty Việc thực hiện mua lại cổ phiếu theo

một số cách thức như mua trực tiếp từ các cổ đông bằng cách đưa ra một mức giá đệm thường cao hơn giá thị trường, ở Mỹ chênh lệch giữa giá đệm với giá thị trường thường là 20 - 25%, tỷ lệ cổ phiếu mà công ty dự kiến mua lại thường dao động trong phạm vi 15 – 19% tổng số cổ phiếu đang lưu hành, và chương trình mua lại cổ phiếu thường kéo dài trong vòng 3 - 4 tuần, hoặc có thể mua lại ở thị trường

tự do, hay có thể thương lượng riêng để mua lại từ những người nắm giữ một lượng lớn các cổ phiếu như các định chế Mua lại cổ phiếu được xem như là một quyết định cổ tức, vì mua lại cổ phiếu là cách thức mà lợi nhuận của công ty được chi trả dưới hình thức lãi vốn Vì vậy, nếu không kể thuế, các chi phí giao dịch và sự không hoàn hảo của thị trường thì các cổ đông sẽ không quan tâm giữa lợi nhuận tương đương từ cổ tức tiền mặt và mua lại cổ phiếu, hay nói cách khác giá trị công

ty sẽ không chịu tác động của cách thức phân phối cổ tức tiền mặt hay mua lại cổ phiếu Tuy nhiên trên thực tế, mua lại cổ phiếu làm gia tăng giá trị công ty Các công ty quyết định mua lại cổ phiếu thay vì chi trả cổ tức bằng tiền mặt để hưởng các lợi thế của thuế đánh trên thu nhập lãi vốn thấp hơn so với cổ tức tiền mặt hoặc

ít ra vì thu nhập lãi vốn có thể được hoãn thuế đến các thời điểm trong tương lai Mua lại cổ phiếu còn được dùng để phát ra các tín hiệu tích cực cho các cổ đông về các dự kiến của ban điều hành rằng lợi nhuận và dòng tiền của các dự án bất động sản sắp tới của công ty sẽ cao hơn trong tương lai

+Hình thức trả cổ tức thưởng bằng cổ phiếu quỹ: hầu hết công ty đều có một lượng cổ phiếu quỹ nhất định, cổ phiếu quỹ không có các quyền như cổ phiếu lưu hành, trong đó có quyền nhận cổ tức, quyền mua cổ phiếu mới Cũng như các công

ty trong ngành khác, các công ty trong ngành bất động sản niêm yết dùng cổ phiếu quỹ để thưởng hoặc bán với giá ưu đãi thì thực chất không phải là phát hành thêm, không phải là chuyển từ vốn lợi nhuận thành vốn cổ phiếu mà chỉ là bán hay thưởng

cổ phiếu quỹ cho cổ đông hiện hữu thay cho trả cổ tức bằng tiền mặt Hoạt động mua bán cổ phiếu quỹ là một trong những công cụ hiệu quả và nhanh chóng giúp các công ty niêm yết điều hòa vốn cổ phiếu, tạo khoản thu nhập chênh lệch giá và là nguồn để công ty có thể linh hoạt thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức mà không tác động lớn đến các nhà đầu tư

+Hình thức trả cổ tức bằng tài sản khác được các công ty ngành bất động sản niêm yết sử dụng nhiều để chi trả cổ tức cho cổ đông bằng các tài sản như các căn

hộ, đất nền dự án hình thành trong tương lai hoặc các bất động sản của một công ty khác mà công ty sở hữu, Việc trả cổ tức bằng tài sản khác sẽ làm giảm tài sản đó với một bút toán tương ứng trong lợi nhuận giữ lại Tuy luật doanh nghiệp có cho phép, nhưng hình thức này chưa phổ biến tại Việt Nam

1.1.2.3 Các chỉ tiêu đánh giá chính sách cổ tức

Để đánh giá chính sách cổ tức của một công ty niêm yết, các chỉ tiêu chính để đo lường như sau :

- Tỷ lệ chi trả cổ tức: là tỷ số phản ánh mức cổ tức mà các cổ đông của công

ty cổ phần được hưởng chiếm tỷ lệ trong thu nhập một cổ phiếu thường mà công ty tạo ra trong kỳ Công thức tính như sau:

Tỷ lệ chi trả cổ tức = Cổ tức mỗi cổ phiếu

Thu nhập mỗi cổ phiếu

Tỷ lệ chi trả cổ tức cũng cho biết công ty dành ra số phần trăm từ thu nhập một cổ phiếu thường để tái đầu tư Tỷ lệ chi trả cổ tức càng cao phản ánh công ty đã sử dụng phần lớn lợi nhuận sau thuế để chi trả cổ tức cho các cổ đông, chỉ có một phần nhỏ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, và ngược lại với tỷ lệ chi trả cổ tức thấp Những

nhà đầu tư muốn tìm kiếm thu nhập hiện tại sẽ thích một công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao Ngược lại, những nhà đầu tư chưa có nhu cầu nhận thu nhập từ cổ tức ngay trong hiện tại và mong chờ một sự gia tăng giá trị cổ phiếu thường trong tương lai thì họ lại thích các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp và giữ lại lợi nhuận nhiều hơn

để tái đầu tư

- Cổ tức trên mỗi cổ phiếu là chỉ tiêu phản ánh mức thu nhập thực tế mà mỗi

cổ phiếu nhà đầu tư sở hữu được hưởng từ kết quả hoạt động kinh doanh Cổ tức mỗi cổ phiếu được tính dựa vào tổng thu nhập của cổ phiếu dùng để chi trả cổ tức Công thức tính như sau:

Cổ tức trên mỗi cổ phiếu =Tổng thu nhập cổ phiếu thường dùng để chi trả cổ tức

Tổng số cổ phiếu thường

Vì cổ tức trên mỗi cổ phiếu là thu nhập thực tế nhận được ngay trong hiện tại nên nhà đầu tư rất quan tâm đến chỉ tiêu này Sự tăng lên cổ tức một cổ phiếu thường mang lại hiệu ứng tốt trong tâm lý của các nhà đầu tư và ngược lại nếu cổ tức trên mỗi cổ phiếu bị sụt giảm Nhưng chỉ tiêu cổ tức trên mỗi cổ phiếu không phải là chỉ tiêu đo lường triệt để chính sách cổ tức Vì nếu dựa vào chỉ tiêu này, nhà đầu tư chỉ biết số tiền nhận được từ cổ tức, mà không biết số tiền lợi nhuận trên đồng vốn đầu

tư vào cổ phiếu của công ty

- Tỷ suất cổ tức là tỷ lệ phần trăm giữa cổ tức và thị giá cổ phiếu, hay tỷ lệ cổ tức mà nhà đầu tư nhận được so với số tiền phải trả để mua cổ phiếu đó Công thức tính như sau:

Tỷ suất cổ tức = Cổ tức mỗi cổ phiếu

Giá trị thị trường mỗi cổ phiếuTùy theo nhu cầu đo lường khác nhau mà có thể sử dụng giá cổ phiếu ở các kỳ khác nhau, hoặc khác với kỳ chia cổ tức Thu nhập của nhà đầu tư gồm hai phần là cổ tức

và chênh lệch giá do chuyển nhượng cổ phiếu Như vậy, tỷ suất cổ tức là tỷ suất sinh lợi của nhà đầu tư chỉ tính riêng cho thu nhập từ cổ tức khi nhà đầu tư mua cổ phiếu tại một mức giá nhất định, nghĩa là tỷ suất cổ tức phản ánh nhà đầu tư sẽ nhận được bao nhiêu đồng cổ tức từ một đồng đầu tư vào cổ phiếu Tỷ suất cổ tức càng

cao thể hiện rằng nhà đầu tư có tỷ suất sinh lợi từ cổ tức càng cao, còn tỷ suất cổ tức thấp thì điều đó chưa hẳn đã xấu bởi vì nhà đầu tư có thể trông chờ vào tỷ suất sinh lợi từ lãi vốn của biến động giá cổ phiếu trên thị trường Một tỷ suất cổ tức ở mức cao (hay thấp) chưa chắc đã phản ánh được công ty có chi trả cổ tức cao (hay thấp),

vì tỷ suất cổ tức còn phụ thuộc vào giá cổ phiếu trên thị trường Do vậy, mà chỉ tiêu này chỉ dùng để so sánh chính sách cổ tức của những công ty khác nhau nhưng có những đặc điểm giống nhau về quy mô, ngành nghề kinh doanh và có mức giá cổ phiếu là tương đương nhau

1.1.2.4 Tầm quan trọng của chính sách cổ tức

Chính sách cổ tức tại các công ty niêm yết là một trong ba quyết định tài chính quan trọng trong một công ty và có liên hệ mật thiết với hai chính sách tài chính còn lại là chính sách tài trợ và chính sách đầu tư Việc quyết định phân cổ tức cho các cổ đông là điều hết sức quan trọng, nó không đơn thuần chỉ là việc phân chia lãi cho các cổ đông, mà còn liên quan mật thiết đến công tác quản lý tài chính của công ty cổ phần Tầm quan trọng của chính sách cổ tức được thể hiện như sau: Chính sách cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích của các cổ đông Cổ tức cung cấp cho cổ đông một lợi nhuận hữu hình thường xuyên và là nguồn thu nhập

ổn định, chắc chắn mà nhà đầu tư có thể nhận được ngay trong hiện tại khi họ đầu

tư vào công ty niêm yết trên TTCK Do vậy, việc công ty có duy trì trả cổ tức ổn định hay không ổn định, đều đặn hay dao động thất thường đều làm ảnh hưởng đến quan điểm của nhà đầu tư về công ty, do vậy có thể dẫn đến sự biến động giá cổ phiếu của công ty niêm yết trên thị trường

Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến chính sách tài trợ của công ty niêm yết Thông qua việc quyết định chính sách cổ tức mà công ty niêm yết cũng quyết định luôn chính sách tài trợ Đặc biệt, lợi nhuận giữ lại là nguồn quan trọng cho việc tài trợ vốn cổ phần cho các công ty bất động sản niêm yết Nên từ đó, chính sách cổ tức ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần trong cấu trúc vốn của một công ty và ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn của công ty Ngoài ra, nếu chi trả cổ tức thì các công

ty phải bù trừ lại nguồn tài trợ thiếu hụt do lợi nhuận giữ lại ít bằng việc huy động

vốn từ bên ngoài với nhiều thủ tục phức tạp và tốn nhiều chi phí hơn

Chính sách cổ tức ảnh hưởng tới chính sách đầu tư của công ty niêm yết Với nguồn tài trợ có chi phí sử dụng vốn thấp từ lợi nhuận giữ lại, sẽ làm cho chi phí sử dụng vốn của công ty ở mức tương đối thấp, hệ số đòn bẩy tài chính thấp, đặc biệt giúp cho các công ty niêm yết hoạt động trong ngành bất động sản không bị mất cân đối tài chính Và đồng thời, lợi nhuận giữ lại luôn sẵn có tại công ty Từ đó, công ty

có thể linh hoạt lựa chọn đầu tư vào các dự án có tỷ suất sinh lợi cao Như vậy, lợi nhuận giữ lại có thể kích thích tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai và do đó có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của công ty trong tương lai

1.1.3 Các chính sách cổ tức

1.1.3.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động

Chính sách này xác nhận rằng một công ty niêm yết nên giữ lại lợi nhuận khi

có cơ hội đầu tư các dự án mới hứa hẹn các tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất sinh lợi mong đợi mà các cổ đông đòi hỏi Ngoài ra, nguyên lý giữ lại lợi nhuận thụ động cũng đề xuất là các công ty niêm yết đang tăng trưởng thường có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hơn các công ty niêm yết đang trong giai đoạn bão hòa Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động ngụ ý việc chi trả cổ tức của công ty là nên thay đổi từ năm này sang năm khác tùy thuộc vào các cơ hội đầu tư có sẵn Tuy nhiên, hầu hết các công ty niêm yết thường cố gắng duy trì một mức cổ tức ổn định theo thời gian Điều này không có nghĩa là bỏ qua nguyên lý về chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động, mà bởi

vì cổ tức có thể được duy trì ổn định hàng năm theo hai cách:

- Công ty có thể giữ lại lợi nhuận với tỷ lệ khá cao trong những năm có nhu cầu vốn cao Nếu công ty tiếp tục tăng trưởng, ban giám đốc có thể tiếp tục thực hiện chiến lược này mà không nhất thiết phải giảm cổ tức

- Công ty có thể đi vay vốn để đáp ứng nhu cầu đầu tư và do đó tăng tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần một cách tạm thời để tránh phải giảm cổ tức Nếu công ty có nhiều

cơ hội đầu tư tốt trong suốt một năm thì chính sách vay nợ sẽ thích hợp hơn so với cắt giảm cổ tức Sau đó, trong những năm tiếp theo, công ty cần giữ lại lợi nhuận để đẩy tỷ số nợ trên vốn cổ phần về lại mức thích hợp

1.1.3.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định

Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định được xây dựng trên cơ sở lý thuyết ổn định cổ tức Theo đó, công ty niêm yết duy trì chi trả cổ tức liên tục qua các năm với mức chi trả các năm tương đối ổn định, có thể có sự biến động song không đáng

kể so với sự biến động của lợi nhuận Đặc biệt là các công ty niêm yết trong ngành bất động sản chỉ thực hiện chi trả cổ tức ở mức cao hơn khi công ty có thể đạt được

sự gia tăng lợi nhuận một cách vững chắc, đồng thời khi đã tăng thì sẽ cố gắng duy trì cổ tức ở mức đã định cho đến khi công ty nhận thấy không thể ngăn chặn được

sự giảm sút lợi nhuận kéo dài trong tương lai Do đó, một sự cắt giảm cổ tức có thể như một tín hiệu là tiềm năng lợi nhuận dài hạn của công ty đã sụt giảm, các dự án không hiệu quả Tương tự, một sự gia tăng lợi nhuận được coi như là minh chứng của dự kiến rằng lợi nhuận tương lai sẽ gia tăng

Lý thuyết của chính sách cổ tức tiền mặt ổn định xuất phát từ tâm lý của các nhà quản trị cho rằng các cổ đông thường ưa thích sự tăng trưởng ổn định của cổ tức Ngay cả trong trường hợp có sự đảm bảo chắc chắn cho việc tăng cổ tức lên cao, thì các nhà quản trị cũng chỉ tăng tỷ lệ cổ tức lên một phần nào đó rất ít so với sự gia tăng trong lợi nhuận của công ty

Ngay cả khi các công ty niêm yết có mức lợi nhuận thấp, các nhà đầu tư vẫn có thể trông cậy vào một mức chi trả cổ tức đều đặn, còn khi lợi nhuận cao và không có nhu cầu sử dụng ngay nguồn tiền dư ra này, các công ty sẽ công bố một mức cổ tức thưởng cuối năm Chính sách này giúp ban điều hành có thể linh hoạt giữ lại lợi

nhuận khi cần mà vẫn thỏa mãn được nhu cầu của các nhà đầu tư là muốn nhận được một mức cổ tức đều đặn

Như vậy, có rất nhiều chính sách cổ tức để lựa chọn sao cho phù hợp với dòng tiền, lưu lượng tiền tệ và nhu cầu đầu tư của công ty niêm yết Mặc dù được xếp ưu tiên thấp hơn chính sách tài trợ và chính sách đầu tư, nhưng việc chọn chính sách cổ tức cũng đòi hỏi được xem xét cẩn thận bởi vì ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích của cổ đông và tới sự phát triển của các công ty niêm yết

1.2 Giá cổ phiếu công ty niêm yết

1.2.1 Khái niệm

Cổ phiếu công ty niêm yết là giấy chứng nhận số tiền nhà đầu tư đóng góp vào công ty cổ phần phát hành đã được Sở giao dịch chứng khoán chấp thuận cho phép niêm yết và giao dịch trên Sở giao dịch chứng khoán Nguời nắm giữ cổ phiếu trở thành cổ đông và đồng thời là chủ sở hữu của công ty cổ phần phát hành Vì vậy, cổ phiếu là loại chứng khoán vốn

1.2.2 Các hình thức giá của cổ phiếu công ty niêm yết

- Mệnh giá là giá trị mà công ty cổ phần niêm yết ấn định cho một cổ phiếu

và được ghi trên cổ phiếu Mệnh giá cổ phiếu thường được sử dụng để ghi sổ sách

kế toán của công ty và không có giá trị thực tế đối với nhà đầu tư khi đã đầu tư Mệnh giá chỉ có ý nghĩa quan trọng vào thời điểm công ty phát hành cổ phiếu thường lần đầu huy động vốn thành lập công ty Mệnh giá thể hiện số tiền tối thiểu công ty phải nhận được trên mỗi cổ phiếu mà công ty phát hành ra Một số nước luật pháp cho phép công ty cổ phần có thể phát hành cổ phiếu thường không có mệnh giá

- Giá trị sổ sách là giá trị của cổ phiếu niêm yết được xác định dựa trên cơ sở

số liệu sổ sách kế toán của công ty Trường hợp công ty chỉ phát hành cổ phiếu thường thì giá trị sổ sách của một cổ phiếu thường được xác định bằng cách lấy vốn chủ sở hữu hoặc tổng giá trị tài sản thuần của công ty chia cho tổng số cổ phiếu thường đang lưu hành Trường hợp công ty phát hành cả cổ phiếu ưu đãi, thì phải lấy tổng giá trị tài sản thuần trừ đi phần giá trị thuộc cổ phiếu ưu đãi rồi mới chia

cho số cổ phiếu thường đang lưu hành Phần giá trị của cổ phiếu ưu đãi được tính theo mệnh giá hoặc giá mua lại tùy thuộc loại cổ phiếu ưu đãi công ty phát hành và cộng với phần cổ tức công ty còn khất lại chưa trả cho cổ đông ưu đãi trong các kỳ trước đó Vì thế, việc xem xét giá trị sổ sách, cho phép cổ đông thấy được số giá trị tăng thêm của cổ phiếu thường sau một thời gian công ty hoạt động so với số vốn góp ban đầu

- Thị giá là giá trị thị trường hiện tại của cổ phiếu niêm yết được thể hiện trong phiên giao dịch đóng cửa trên Sở giao dịch chứng khoán đã được ghi nhận Thị giá của cổ phiếu được xác định bởi quan hệ cung - cầu trên thị trường và phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố, do vậy thường xuyên biến động

1.2.3 Các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết

Những yếu tố ảnh hưởng đến sự hình thành và biến động giá cổ phiếu bao gồm những yếu tố ngoại sinh, yếu tố nội sinh và những yếu tố ảnh hưởng khác Những yếu tố này biến đổi không ngừng và liên tục tác động qua lại với nhau để hình thành nên cung - cầu các cổ phiếu công ty niêm yết trên TTCK Khi cầu cổ phiếu tăng cao

mà lượng cung không đáp ứng đủ sẽ dẫn đến tình trạng giá cổ phiếu tăng Khi lượng cung cổ phiếu không đổi nhưng lượng cầu lại giảm mạnh dẫn đến tình trạng giá cổ phiếu sụt giảm

1.2.3.1 Các yếu tố nội sinh

Các yếu tố làm tăng, giảm giá trị của cổ phiếu gắn với công ty niêm yết được gọi là yếu tố nội sinh Các yếu tố này quyết định sự tồn tại của giá cổ phiếu là lợi thế khai thác sử dụng các nguồn lực của công ty, lợi thế kinh doanh và các yếu tố lợi thế vô hình khác mà công ty đã tạo dựng được, kể cả phần tích tụ lợi nhuận không chia để tái đầu tư, tạo lợi thế so sánh cho cổ phiếu Nói cách khác, giá trị cổ phiếu là hình ảnh động phản ánh những giá trị hữu hình, vô hình của hàng hóa thực

và xu thế hoạt động cũng như tình hình năng lực tài chính của công ty niêm yết Giá trị sổ sách của một cổ phiếu không phải là một hằng số bất biến và sẽ thay đổi khi lợi nhuận công ty thay đổi Yếu tố làm cho lợi nhuận công ty thay đổi và làm cho giá cổ phiếu thay đổi là do có sự thay đổi trong những điều kiện cơ bản, đó là:

- Nguồn lực tài chính: đây là nguồn lực quan trọng nhất và quyết định đến hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty, đặc biệt là đối với ngành bất động sản

có vòng quay vốn khá thấp, mỗi dự án luôn cần một lượng tiền lớn, thời gian thu hồi vốn chậm Các công ty muốn phát triển bền vững và chiếm thị phần lớn trong ngành đều phải thực hiện một lúc nhiều dự án, nên việc duy trì nguồn lực tài chính sẵn sàng, đầy đủ và hợp lý là điều kiện tiên quyết Với nguồn lực tài chính tốt, công

ty sẽ chi thêm cho các hoạt động như đầu tư mới, mua nguyên vật liệu, trả lương cho công nhân

- Nguồn nhân lực: nhân tố về con người - chất lượng ban lãnh đạo, trình độ nghề nghiệp của công nhân là yếu tố cơ bản, then chốt, có vai trò đặc biệt quan trọng trong mọi quá trình sản xuất kinh doanh của công ty Cán bộ quản trị cấp cao

là những người có vai trò quan trọng trong việc xây dựng chiến lược, điều hành và quản lý mọi hoạt động của công ty Sự thành công hay thất bại của công ty phụ thuộc vào các quyết định của họ Bên cạnh đó, với thị trường bất động sản luôn biến đổi có tính chu kỳ thì kinh nghiệm lãnh đạo, trình độ quản lý công ty và khả năng xây dựng một tập thể đoàn kết, vững mạnh, thúc đẩy mọi người hết mình cho công việc, khả năng huy động lực lượng công nhân kịp thời về số lượng và chất lượng để phục vụ cho quá trình thi công các dự án Đây là việc rất khó vì khác với các ngành sản xuất khác trong ngành bất động sản, nhu cầu sử dụng công nhân tuỳ thuộc vào tiến độ thi công, số lượng không ổn định, có khi chỉ cần vài chục công nhân nhưng

có khi phải huy động hàng trăm, thậm chí hàng ngàn công nhân vào phục vụ dự án

- Yếu tố về thị trường tiêu thụ - khả năng về cạnh tranh và mở rộng thị trường Trong quá trình sản xuất kinh doanh, marketing là một công cụ cạnh tranh đóng vai trò quan trọng trong việc mở rộng thị trường, tăng doanh thu và hiệu quả hoạt động của công ty Một công ty nếu xây dựng được chiến lược marketing và biết cách sử dụng trong những tình huống, thời điểm thích hợp thì sẽ giúp công ty giữ được ưu thế trên thị trường so với các đối thủ cạnh tranh Trong lĩnh vực kinh doanh bất động sản, do đặc thù sản phẩm của các công ty ngành này là không thể đưa sản phẩm ra thị trường cho khách hàng lựa chọn như các ngành công nghiệp

khác được mà chủ yếu dựa vào danh tiếng, thương hiệu, chất lượng của của dự án

đã cho thuê hoặc bán để khách hàng xem xét và ra quyết định với các sản phẩm tương lai Sự cạnh tranh trực tiếp giữa các công ty trong ngành bất động sản chủ yếu

là sự so sánh về thành tích, về thương hiệu và giá cả Thành tích và thương hiệu của công ty càng lớn thì càng thu hút quan tâm của các khách hàng Do đó trước khi công khai bán dự án hoặc cho thuê cần phải làm tốt công tác quảng cáo, tiếp thị để nâng cao mức độ tin cậy của chủ đầu tư với khách hàng, từ đó góp phần tăng trưởng doanh thu cho công ty

1.2.3.2 Các yếu tố ngoại sinh

Thị trường chứng khoán chỉ là một bộ phận trong thị trường tài chính nên bị chi phối trực tiếp từ những biến cố phát triển lành mạnh hoặc gặp rủi ro có thể xảy

ra trên thị trường tài chính Ngược lại, TTCK có thể làm lành mạnh hoặc tác động xấu tới môi trường tài chính Các yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu có thể kể đến như:

-Chu kỳ phát triển kinh tế: ngành bất động sản chịu ảnh hưởng rất lớn của tính chu kỳ kinh tế, thị trường căn hộ, đất nền biến động theo quá trình tiến triển của nền kinh tế quốc dân, tình hình kinh tế khu vực và thế giới Điều này tác động đến tình hình hoạt đông kinh doanh của các công ty trong ngành Do đó, giá cổ phiếu có chiều hướng đi lên khi nền kinh tế mạnh lên và có chiều hướng đi xuống khi nền kinh tế yếu đi Bởi khi đó, khả năng về kinh doanh có triển vọng tốt đẹp, tài sản tăng lên và nhiều người sẽ đầu tư vào cổ phiếu

-Lạm phát tăng luôn là dấu hiệu cho thấy rằng sự tăng trưởng của nền kinh tế

sẽ không bền vững, lãi suất sẽ tăng lên, khả năng thu lợi nhuận của công ty bị hạ thấp làm cho giá cổ phiếu giảm Bất cứ khi nào lạm phát bùng lên, đồng tiền khôn ngoan sẽ rời khỏi các cổ phiếu đã được đầu tư trước đó Trong hầu hết các trường hợp, lịch sử của TTCK cũng chính là lịch sử của lạm phát Lạm phát càng thấp thì càng có nhiều khả năng cổ phiếu sẽ tăng giá trị Bên cạnh đó, khi lạm phát xảy ra kéo theo nhu cầu về tiêu dùng giảm sút, các công ty bất động sản phải dùng đón bẩy tài chính lớn để phát triển các dự án mà không bán được nên không thu hồi vốn để

giảm vốn vay, giúp cho tình hình tài chính ổn định

-Lãi suất tăng làm tăng chi phí vay đối với công ty Đặc biệt là các công ty ngành bất động sản có hệ số đòn bẩy tài chính khá cao, do đặc thù kinh doanh, xây dựng nhiều dự án trong một thời gian Chi phí này làm lợi nhuận sụt giảm, cổ tức hiện có từ cổ phiếu sẽ tỏ ra không mấy cạnh tranh đối với nhà đầu tư, sẽ làm họ chuyển hướng sang tìm nguồn thu nhập tốt hơn ở bất cứ nơi nào có lãi suất cao Hơn nữa, lãi suất tăng còn gây tổn hại cho triển vọng phát triển của công ty vì khuyến khích công ty giữ lại tiền mặt nhàn rỗi hơn là liều lĩnh dùng số tiền đó khuếch trương kinh doanh Chính vì vậy, lãi suất tăng sẽ dẫn đến giá cổ phiếu giảm Ngược lại, lãi suất giảm có tác động tốt cho công ty vì chi phí cho vay mượn xuống thấp, và giá cổ phiếu thường tăng lên Tuy nhiên, sự dao động của lãi suất không phải luôn được tiếp theo bởi sự phản ứng tương đương và trái ngược của cổ phiếu Chỉ khi nào lãi suất phản ánh xu hướng chủ đạo trong lạm phát thì mới trở thành thước đo hiệu quả sự dao động của TTCK Lãi suất có xu hướng giảm khi lạm phát giảm và lạm phát giảm khiến giá cổ phiếu tăng cao hơn Ngược lại, lạm phát tăng cùng với lãi suất, giá các cổ phiếu sẽ giảm Nhưng nếu lạm phát không phải là một vấn đề nghiêm trọng và lãi suất tăng, đầu tư vào TTCK thường mang lại nhiều lãi bởi vì trong trường hợp này, lãi suất tăng là do nền kinh tế tăng trưởng

-Các yếu tố ngoại sinh khác như chính sách thuế của Nhà nước đối với thu nhập từ chứng khoán, thuế chuyển nhượng bất động sản những biến động về chính trị, xã hội, quân sự, các hành động lũng đoạn, tung tin đồn, các biện pháp kỹ thuật của nhà điều hành thị trường…

Trong một nền kinh tế, TTCK là một trong những kênh đầu tư quan trọng Để tìm kiếm lợi nhuận, các nhà đầu tư có thể đổ vốn vào TTCK, thị trường bất động sản, thị trường vàng, thị trường ngoại tệ hoặc mở rộng sản xuất kinh doanh hay gửi tiền vào các ngân hàng… Khi TTCK tăng trưởng mạnh, dòng tiền từ các kênh đầu tư khác có xu hướng đổ vào TTCK càng lớn Khi thị trường bất động sản nóng lên, dòng tiền đầu tư trong xã hội lại tập trung mạnh vào bất động sản Đến lúc TTCK nhiều rủi ro hay thị trường bất động sản đóng băng thì nhà đầu tư có

xu hướng chuyển tiền sang ngân hàng để an toàn hơn Đây chính là sự vận động mang tính quy luật của dòng vốn đầu tư trong nền kinh tế thị trường

1.2.3.3 Các yếu tố khác

Sự lệ thuộc của công ty vào những yếu tố đầu vào, đầu ra hoặc sự lệ thuộc

về tài chính, tiền tệ bởi một công ty khác, nếu các đối tác đó bị sụp đổ hay khủng hoảng kéo công ty niêm yết cũng sụp đổ theo Các yếu tố đầu cơ, móc ngoặc, lũng đoạn chứng khoán của cá nhân, các tổ chức, các công ty trong hoặc ngoài nước tạo

ra cung cầu chứng khoán giả tạo, làm giá cả hàng hóa chứng khoán bị méo mó, các chính sách can thiệp của chính phủ cũng ảnh hưởng đến giá chứng khoán

Tâm lý nhà đầu tư cũng ảnh hưởng khá lớn đến giá cổ phiếu Theo thuyết lòng tin

về giá cổ phiếu, nhân tố căn bản trong biến động giá cổ phiếu là sự tăng hay giảm lòng tin của nhà đầu tư đối với tương lai giá cổ phiếu, lợi nhuận công ty và cổ tức Thuyết này có vẻ như là một dị bản của thuyết quy ước bởi vì cho rằng cổ tức cũng tùy thuộc vào lợi nhuận công ty Nhưng trong thực tế có khác về căn bản bởi vì đã giải thích sự biến động về giá cổ phiếu không phải trên cơ sở của tình hình thực tế

mà trên cơ sở tâm lý của nhà đầu tư đối với thị trường Giá trị của thuyết này là có thể giải thích những biến động thất thường của giá cổ phiếu mà thuyết quy ước không giải thích nổi Nó có thể giải thích vì sao giá cổ phiếu trên thị trường lại giảm trong những điều kiện kinh tế rất tốt đẹp, hoặc giá cổ phiếu trên thị trường tăng trong tình hình kinh doanh xấu đi Nó cũng có thể giải thích vì sao giá cổ phiếu lại sụt trong khi lợi nhuận công ty đang tăng hoặc ngược lại

Các mô hình tăng giảm giá cổ phiếu và phân tích kỹ thuật cũng có tác động đến giá cổ phiếu Diễn biến giá là một chu kỳ lặp đi lặp lại, giá cứ tăng rồi lại giảm

và giảm rồi lại tăng và cứ thế Thời gian các đợt tăng giảm giá là ngẫu nhiên bởi vì không thể biết trong bao lâu số người mua sẽ vượt hơn số người bán hay số người bán sẽ vượt hơn số người mua Một biến cố ngẫu nhiên nào đó hoàn toàn không thể đoán trước có thể làm đảo ngược chiều hướng và quá trình cũng không cân đối về mặt giá cổ phiếu Theo trường phái phân tích kỹ thuật thì giá cổ phiếu đã phản ánh tất cả những thông tin có liên quan đến cổ phiếu đó Do đó, lập biểu đồ từ những

thông tin có sẵn như dao động giá, khối lượng giao dịch, chỉ số chung của thị trường chứng khoán, bán khống sẽ cung cấp những chỉ báo về dao động giá trong tương lai

1.3 Sự tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu tại các công ty niêm yết 1.3.1 Các lý thuyết về sự tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu tại các công ty niêm yết

Các lập luận về chính sách cổ tức không tác động gì đến giá cổ phiếu công ty

Merton Miller và Franco Modigliani (MM) là hiện thân của trường phái trung dung khi công bố một công trình lý thuyết vào năm 1961 cho rằng giá trị của công ty không chịu tác động của chính sách phân phối mà giá trị công ty lại tùy thuộc vào các quyết định đầu tư Nhưng kết luận này của MM được gắn với các giả định của một thị trường vốn hiệu quả và hoàn hảo:

− Không có thuế: theo giả định này, các nhà đầu tư không bận tâm về việc sẽ nhận được thu nhập cổ tức hay thu nhập lãi vốn

− Không có chi phí giao dịch: giả định này ngụ ý rằng các nhà đầu tư vào chứng khoán của các công ty chi trả ít hoặc không chi trả cổ tức có thể bán lại (không có phí tổn) bất cứ số cổ phiếu nào mà họ muốn bán để chuyển đổi lãi vốn thành thu nhập thường xuyên

− Không có chi phí phát hành: nếu các công ty không phải chi trả các chi phí phát hành cho việc phát hành chứng khoán mới, họ có thể thụ đắc được vốn cổ phần cần thiết cùng với chi phí, không kể việc giữ lại lợi nhuận hay chi trả cổ tức Đôi khi việc chi trả cổ tức đưa đến nhu cầu bán cổ phiếu mới theo định kỳ

− Chính sách đầu tư và tài trợ cố định: công ty đã thiết lập kế hoạch đầu tư và cũng

đã xác định được kế hoạch tài trợ từ vốn vay và từ lợi nhuận giữ lại Số tiền thặng

dư còn lại được dùng để chi trả cổ tức MM cho rằng các thay đổi quan sát được trong giá trị công ty là kết quả của các quyết định cổ tức thật ra là do chính sách cổ tức mang nội dung hàm chứa thông tin và phát tín hiệu cho nhà đầu tư Một gia tăng trong cổ tức sẽ chuyển tải thông tin đến các cổ đông là ban điều hành công ty dự kiến thu nhập tương lai sẽ cao hơn Tương tự, một cắt giảm cổ tức xem như truyền

đạt thông tin bất lợi về triển vọng lợi nhuận của công ty Hai ông còn dựa vào lập luận hiệu ứng khách hàng đó là các nhà đầu tư ưa thích chính sách cổ tức của một công ty sẽ không có tác động đến giá cổ phiếu Khi công ty thay đổi chính sách cổ tức có thể mất đi một số cổ đông bởi lẽ họ sẽ bán cổ phiếu đang sở hữu và chuyển sang mua cổ phiếu của các công ty khác có chính sách cổ tức hấp dẫn hơn Điều này lại có thể đưa đến sụt giảm tạm thời giá cổ phiếu của công ty Tuy nhiên, các nhà đầu tư khác thích chính sách cổ tức mới sẽ cho rằng cổ phiếu của công ty bị bán dưới giá và sẽ mua thêm cổ phiếu Trong thị trường mà MM quan sát, các giao dịch này diễn ra ngay tức khắc và không có tổn phí cho nhà đầu tư, kết quả là giá trị của

cổ phiếu giữ nguyên không đổi

Nhưng ngược lại, MM cũng nhận thấy rằng có những chứng cứ thực nghiệm đáng

kể cho thấy các thay đổi trong chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Hai ông khẳng định các thay đổi quan sát được trong giá trị công ty là do nội dung hàm chứa thông tin hoặc do tác động phát tín hiệu của chính sách cổ tức, chứ không phải

mô hình chi trả cổ tức Do vậy mà chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu công ty Tuy nhiên quan điểm này chỉ có ý nghĩa khi thoả mãn hai điều kiện: (1) các nhà đầu tư coi trọng các thông tin này; (2) cổ tức là một tín hiệu về triển vọng phát triển của công ty và cổ tức là một tín hiệu đáng tin cậy hơn các tín hiệu khác Các nhà đầu tư luôn quan tâm đến chính sách cổ tức vì cổ tức là một trong hai nguồn thu nhập chính Còn mức độ tin cậy cao của chính sách cổ tức khi đóng vai trò là tín hiệu về khả năng tăng trưởng của công ty là hoàn toàn có thể lý giải được Vì thực

tế, nếu công ty tuyên bố tăng cổ tức mà không có đủ thu nhập để trả thì sẽ phải huy động vốn từ bên ngoài hoặc phải hy sinh các khoản đầu tư trong tương lai Vì thế, tăng cổ tức là một tín hiệu có độ tin cậy cao hơn và ràng buộc trách nhiệm của nhà quản lý công ty nhiều hơn các tín hiệu khác

- Các lập luận về chính sách cổ tức tác động đến giá cổ phiếu công ty niêm yết

Các lập luận của MM được công nhận là hợp lý cùng với các giả định Tuy nhiên, một khi không tồn tại những giả định hạn chế này, thì giá trị cổ phiếu thực sự

chịu ảnh hưởng của việc phân chia lợi nhuận cho cổ tức và giữ lại để tái đầu tư Các lập luận đưa ra như sau:

− Không thích rủi ro: một cách cụ thể Myron J Gordon - đại diện tiêu biểu cho trường phái hữu khuynh bảo thủ - khẳng định rằng các cổ đông không thích rủi ro

có thể thích một mức cổ tức nào đó hơn là hứa hẹn lãi vốn trong tương lai vì cổ tức

là thu nhập thường xuyên và chắc chắn, trong khi lãi vốn trong tương lai ít chắc chắn hơn Theo Gordon, cổ tức làm giảm tính bất trắc của các cổ đông, cho phép họ chiết khấu lợi nhuận tương lai của công ty với một tỷ lệ thấp hơn, do đó làm tăng giá trị của công ty và ngược lại

− Các chi phí giao dịch: trong thực tế, việc tồn tại chi phí giao dịch khiến cho các nhà đầu tư phải quan tâm tới việc họ được nhận cổ tức bằng tiền mặt hay lãi vốn Các khoản chi phí môi giới và chênh lệch lô lẻ khi số chứng khoán bán ra ít, không

đủ để tạo thành đơn vị mua bán trên thị trường nên khó bán và giá thấp sẽ làm cho việc bán cổ phiếu bị tốn kém và không thể thay thế một cách hoàn hảo cho các chi trả cổ tức thường xuyên

− Thuế: việc bỏ giả định không có thuế cũng sẽ có tác động đến cổ đông, vì lãi vốn không chịu thuế cho đến khi bán cổ phiếu Nghiên cứu về chính sách cổ tức từ 1920 đến 1960, John A Britain đã đi đến kết luận rằng thuế suất tăng làm giảm tỷ lệ chi trả cổ tức

− Các chi phí phát hành: Sự hiện diện của chi phí phát hành khi bán cổ phiếu mới cũng có khuynh hướng làm cho các công ty ưa thích giữ lại lợi nhuận hơn Vì vậy, các công ty khi có đủ các cơ hội đầu tư để có thể sử dụng vốn giữ lại một cách có hiệu quả thì thường thích giữ lại lợi nhuận hơn

− Các chi phí đại diện: khi công ty chi trả cổ tức làm giảm số lượng lợi nhuận giữ lại có sẵn để tái đầu tư và đòi hỏi phải sử dụng nhiều vốn cổ phần từ bên ngoài hơn

để tài trợ tăng trưởng Việc huy động vốn cổ phần từ bên ngoài như phát hành cổ phiếu trên thị trường vốn làm cho công ty phải chịu sự giám sát kỹ lưỡng của các cơ quan điều phối như Ủy ban chứng khoán và các nhà đầu tư tương lai, việc này được

coi như một chức năng giám sát thành quả của ban điều hành Do đó có thể nói rằng chi trả cổ tức sẽ làm giảm chi phí đại diện giữa các cổ đông và ban điều hành

Do không hoàn hảo của thị trường và sự ảnh hưởng của các yếu tố trên nên nhiều nhà thực hành tin rằng chính sách cổ tức rất quan trọng Như vậy, khi xác lập một chính sách cổ tức tối ưu góp phần làm gia tăng giá trị công ty, hội đồng quản trị nên xem xét ưu tiên của các cổ đông cùng với các cơ hội đầu tư và chi phí liên quan của lợi nhuận giữ lại so với vốn cổ phần huy động từ bên ngoài

1.3.2 Mô hình sự tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu công ty niêm yết của John Lintner

Giữa thập niên 1950, John Lintner đã đưa ra bốn mô hình cách điệu hoá về cách thức chi trả cổ tức như sau:

(1) Các công ty có các tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu dài hạn Với thu nhập tương đối

ổn định, các công ty kết quả kinh doanh tốt và bền vững có tỷ lệ chi trả cổ tức cao, các công ty tăng trưởng thường chi trả cổ tức thấp

(2) Các giám đốc thường tập trung nhiều vào những thay đổi cổ tức hơn là so với mức chi trả tuyệt đối

(3) Cổ tức thay đổi theo sau những thay đổi trong lợi nhuận ổn định và kéo dài (4) Các giám đốc tài chính đặc biệt lo lắng về việc phải huỷ bỏ chính sách chi trả cổ tức cao trước đây

Lintner đã đưa ra mô hình đơn giản lý giải việc chi trả cổ tức như sau:

DIVt = aT(EPSt) + aT(1-a)(EPSt-1) + aT(1-a)2 (EPSt-2) + … + aT(1-a)n(EPSt-n)

Mô hình này xác nhận rằng cổ tức một phần phụ thuộc vào lợi nhuận hiện tại của công ty, một phần vào cổ tức năm trước Đến lượt mình, cổ tức năm trước lại phụ thuộc vào lợi nhuận của năm đó và cổ tức của năm trước đó Theo Lintner, có thể

mô tả cổ tức dựa trên bình quân gia quyền của hiện tại và quá khứ Mô hình đã đưa

ra với ý tưởng cho biết tỷ lệ chi trả cổ tức phụ thuộc tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu, đó

là chính sách cổ tức công ty hướng đến trong dài hạn Những nhà quản trị cũng như nhà đầu tư thường tập trung vào những thay đổi trong cổ tức hơn là mức chi trả cổ

tức tuyệt đối Do đó, những thay đổi trong giá cổ phiếu (P) trên thị trường sẽ chịu tác động của sự thay đổi trong mức chi trả cổ tức (D) Như vậy, ta có mô hình sau:

% ∆P = a + b*∆DY + u Với, a và b là các hệ số hồi qui của mô hình, trong đó b < 0 thì mô hình mới có ý nghĩa kiểm định, vì về bản chất nếu công ty gia tăng chi trả cổ tức thì phải đánh đổi trong việc giữ lại lợi nhuận để tạo ra các cơ hội tăng trưởng trong tương lai để làm tăng giá cổ phiếu trên thị trường Ý nghĩa của mô hình là phần trăm thay đổi trong giá cổ phiếu sẽ chịu tác động của những thay đổi trong tỷ suất cổ tức

1.4 Sự cần thiết phải nghiên cứu sự tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán

Trong tài chính công ty cổ điển, chính sách cổ tức chỉ liên quan đến việc lựa chọn giữa chi trả lợi nhuận cho cổ đông dưới hình thức tiền mặt hay là giữ lại lợi nhuận cho công ty Nó chỉ quyết định phạm vi ảnh hưởng của việc chi trả cổ tức và

số lượng cổ tức chi trả Tuy nhiên, trong tài chính công ty hiện đại, chính sách cổ tức đề cập đến nhiều vấn đề hơn như là cách thức để công ty thu hút những nhà đầu

tư ở những bậc thuế khác nhau và công ty có thể gia tăng giá trị thị trường hay là việc mua lại cổ phiếu thay vì chi trả cổ tức bằng tiền mặt…Vì vậy, chính sách cổ tức là một trong những chủ đề gây tranh cãi nhất trong các lĩnh vực nghiên cứu tài chính công ty, bao gồm các vấn đề quan trọng như chi phí đại diện, hiệu ứng khách hàng và định giá cổ phiếu Nhiều nhà nghiên cứu đã tìm hiểu mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu của công ty, tuy nhiên những nghiên cứu trên thế giới có kết quả trái ngược nhau, cũng như không có sự nhất quán giữa các nghiên cứu về tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các công ty

Nghiên cứu về chính sách cổ tức tác động đến giá cổ phiếu thông qua việc đánh giá tăng, giảm cổ tức trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ lệ giữ lại để tái đầu tư,…tác động đến giá cổ phiếu, cũng như đo lường và dự báo biến động giá cổ phiếu, để nhà đầu tư có thể có đạt được các mục tiêu tài chính trên TTCK Bên cạnh

đó, nhằm mục đích tác động đến các nhân tố tích cực của chính sách cổ tức để giá

cổ phiếu tăng trưởng bền vững và giúp cho nhà đầu tư hiểu rõ hơn sự biến động giá

cổ phiếu, đặc biệt khả năng được hưởng lợi từ tăng giá cổ phiếu về trung và dài hạn

1.5 Các nghiên cứu trên thế giới về sự tác động chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu 1.5.1 Nghiên cứu của Sabari Priya N năm 2008

Nghiên cứu này là nhằm mục đích phân tích tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu công ty cũng như tài sản của cổ đông đang nắm giữ các cổ phiếu trong các công ty hóa chất hữu cơ và vô cơ ở Ấn Độ trong suốt giai đoạn từ 1996 -

1997 đến 2005-2006

Công cụ sử dụng cho phân tích dữ liệu: Các phương trình và các biến được

sử dụng để nghiên cứu được liệt kê dưới đây:

Mô hình 1: MPSit = a + b DPSit + c REit + eit

Mô hình 2: MPSit = a + b DPSit + c REit + (PE)t-1 + eit

Mô hình 3: MPSit = a + b DPSit + c REit + (MPS)it-1 + eit

Trong đó:

MPSit : Giá thị trường của cổ phiếu tại thời điểm có thông báo chia cổ tức tiền mặt DPSit : Cổ tức tiền mặt được chia của từng cổ phiếu trong năm xem xét

REit : Thu nhập giữ lại của từng cổ phiếu trong năm xem xét

PEt-1 : Hệ số giá trên thu nhập một cổ phiếu tại thời điểm có thông báo chi trả cổ tức tiền mặt

MPSit-1 : Giá cổ phiếu trước ngày có thông báo chi trả cổ tức tiền mặt

Các ký hiệu i biểu thị công ty thứ i trong một mẫu n các công ty được chọn từ một ngành công nghiệp cụ thể, và tất cả các biến được đo lường trong thời điểm thứ i

Để đo lường tác động của chính sách cổ tức đối với giá cổ phiếu, phương pháp hồi quy bội và mô hình hồi quy từng bước được sử dụng bằng cách tính DPSit, REit, PEt-1 và MPSit-1 được sử dụng để đại diện cho việc đo lường chính sách cổ tức của các công ty như là các biến độc lập, và MPSit là biến phụ thuộc, để biết liệu chính sách cổ tức của các công ty hóa chất hữu cơ và vô cơ bị chi phối bởi những yếu tố này có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và việc tạo ra tài sản của cổ đông hay không Để

xác định tỷ lệ biến thiên có thể giải thích được trong biến phụ thuộc, hệ số xác định

R2 đã kiểm định thông qua giá trị F

Kết quả bài nghiên cứu cho thấy có tác động của chính sách cổ tức tới giá trị tài sản của cổ đông ở các công ty hóa học hữu cơ và vô cơ Các kết quả chỉ ra rằng tất cả các mô hình phù hợp ở mức ý nghĩa ở mức 1% Trong số đó, giá trị F ở mô hình 3

là rất cao Hơn nữa, các hệ số của DPS đều lớn hơn 0 trong tất cả các mô hình được đánh giá là cao ở mức ý nghĩa 1% Hệ số của DPS trong 3 mô hình mặc dù có ý nghĩa thống kê nhưng đã giảm đi đáng kể khi trong mô hình có sự hiện diện của REit, và MPSit-1, mặc dù các hệ số của các giá trị này không đáng kể, cho thấy rằng

có một số yếu tố vốn có trong thị trường chiếm ưu thế hơn chính sách cổ tức khi thị trường đã bắt đầu xem xét Ngoài ra, việc loại bỏ 2 mô hình đầu tiên do không có ý nghĩa, để chọn mô hình 3 có ý nghĩa về mặt thống kê, cho thấy rằng có một số yếu

tố vốn có trong thị trường chiếm ưu thế hơn chính sách cổ tức khi thị trường đã bắt đầu xem xét REit và sự sụt giảm MPSit-1 ở các công ty hóa chất hữu cơ

1.5.2 Nghiên cứu của Pegah Dehghani và Loo Sin Chun năm 2011

Nghiên cứu này điều tra ảnh hưởng của việc thông báo chia cổ tức đặc biệt ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên TTCK Malaysia Cổ tức đặc biệt có những đặc tính nổi bật khiến cho nó trở thành sự lựa chọn tốt trong việc phân chia lượng tiền mặt dư thừa trong việc so sánh với cổ tức thông thường và việc mua lại

cổ phiếu Quyết định chia cổ tức đặc biệt làm giảm các vấn đề về dòng tiền tự do bởi các nhà quản trị tiềm năng - những người có thể làm lãng phí lượng tiền này cũng như là lợi ích dành cho nhà quản trị hay là dự án có NPV âm Vì vậy, việc sử dụng cổ tức đặc biệt phát tín hiệu tốt và làm tăng giá cổ phiếu

Ban đầu, bài nghiên cứu thu thập số liệu từ 93 công ty có thông báo cổ tức đặc biệt trong giai đoạn từ 2003 đến 2006 Những công ty này được chọn từ những công ty niêm yết trên Kuala Lumpur Stock Exchange (KLSE) Những công ty này được sắp xếp vào 10 khu vực: MESDAQ, thương mại và dịch vụ, sản phẩm công nghiệp, sản phẩm tiêu dùng, trồng trọt, tài chính, bất động sản, xây dựng, công nghệ, khai khoáng Sau đó để có một kết quả lấy mẫu tốt hơn và ngăn chặn sự thiên lệch, và

không có thông tin cuối cùng mẫu được thu hẹp còn 51 công ty thuộc 6 khu vực: thương mại và dịch vụ, sản phẩm công nghiệp, sản phẩm tiêu dùng, trồng trọt, tài chính, bất động sản Cuối cùng, còn 4 khu vực là thương mại và dịch vụ, sản phẩm công nghiệp, sản phẩm tiêu dùng và bất động sản

Kết quả bài nghiên cứu chỉ rằng việc công bố cổ tức đặc biệt tác động đến suất sinh lời cổ phiếu trên toàn thị trường và ở từng khu vực ngành nghề Sử dụng phương pháp nghiên cứu biến cố tiêu chuẩn cho thấy sự công bố cổ tức đặc biệt là dấu hiệu tốt cho các nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định của mình trên thị trường chung và từng khu vực Chính điều này làm cho suất sinh lời của cổ phiếu phản ứng một cách khách quan và ngay lập tức với tin tức được công bố

1.5.3 Nghiên cứu của Khaled Hussainey và các cộng sự năm 2011

Nghiên cứu về mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức

tỷ suất sinh lợi cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức tại Vương quốc Anh Tác giả chọn mẫu gồm 123 công ty của Anh và thời gian nghiên cứu từ 1998 đến 2007

Nghiên cứu dựa trên nghiên cứu của Baskin năm 1989 Tương tự như Baskin, tác giả sử dụng mô hình hồi quy đa biến để phân tích mối quan hệ giữa giá

cổ phiếu với suất sinh lợi cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức Tác giả cũng thêm các biến kiểm soát như quy mô, tỷ lệ nợ, biến động lợi nhuận và tốc độ tăng trưởng vào mô hình để kiểm tra mối quan hệ của chúng với giá cổ phiếu Kết quả nghiên cứu thực nghiệm tìm thấy mối quan hệ ngược chiều đáng kể giữa biến động giá cổ phiếu và

tỷ lệ chi trả cổ tức và mối quan hệ ngược chiều giữa suất sinh lợi cổ tức và biến động giá cổ phiếu Kết quả cho thấy rằng tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn thì giá cổ phiếu ít biến động hơn và tỷ lệ chi trả cổ tức là yếu tố quyết định đến biến động giá

cổ phiếu; các biến nợ và qui mô công ty có mối quan hệ đáng kể với biến động giá

cổ phiếu so với các biến kiểm soát khác, qui mô công ty có tác động ngược chiều đáng kể đến biến động giá cổ phiếu, qui mô công ty càng lớn thì giá cổ phiếu càng ít biến động, ngược lại nợ và biến động giá cổ phiếu có mối quan hệ cùng chiều Phát hiện mới của bài nghiên cứu là tỷ lệ chi trả cổ tức là yếu tố quyết định đến biến

động giá cổ phiếu trong khi đó Baskin thì phát hiện ra rằng tỷ suất sinh lợi cổ tức là yếu tố quan trọng quyết định đến biến động giá cổ phiếu

1.5.4 Nghiên cứu của Sajid Gul và các công sự năm 2012

Tác giả nghiên cứu về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và tài sản cổ đông ở Pakistan Tác giả trích xuất dữ liệu của 75 công ty niêm yết tại TTCK Karachi cho giai đoạn từ 2005 đến 2010; Các công ty này được coi là công ty có thực hiện chi trả cổ tức nếu đã chi trả cổ tức trong 2 năm hoặc hơn hai năm trong giai đoạn nghiên cứu Tác giả

sử dụng “ Sự giàu có của cổ đông” là một biến phụ thuộc thông qua sự biến động giá

cổ phiếu mà cổ đông sở hữu, và các biến độc lập sử dụng là cổ tức trên mỗi cổ phiếu, giá cả thị trường trên mỗi cổ phiếu, thu nhập giữ lại trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ trượt giá thu nhập, trượt giá thị trường của cổ phiếu

Nghiên cứu sử dụng lại mô hình nghiên cứu của Sabari Priya.N năm 2008

Nhưng kết quả nghiên cứu lại cho rằng cổ tức trên mỗi cổ phiếu tác động khá mạnh đến biến động giá cổ phiếu, do đó làm tăng, giảm lượng tài sản của cổ đông Tuy nhiên, thu nhập giữ lại trên mỗi cổ phiếu có ảnh hưởng không đáng kể đến giá cổ phiếu

Kết luận chương 1

Chương 1 tập trung nêu các lý thuyết về chính sách cổ tức, giá cổ phiếu của công ty, các lập luận, các quan điểm của các nhà nghiên cứu kinh tế, cũng như các nghiên cứu của một số tác giả trên thế giới về sự tác động của chính sách cổ tức tới giá cổ phiếu Trên nền tảng các nghiên cứu trên, là cơ sở để nghiên cứu, phân tích các vấn đề trên đối tượng là các công ty trong ngành bất động sản đang niêm yết trên TTCK Việt Nam

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM

YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

2.1 Các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2.1.1 Giới thiệu các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Ngành bất động sản gắn liền với sự phát triển kinh tế của một quốc gia và có tính chu kì Sự thay đổi cấu trúc kinh tế theo hướng công nghiệp hóa, hiện đại hóa

có ảnh hưởng tích cực tới lĩnh vực bất động sản khi nhu cầu xây dựng hệ thống cơ

sở hạ tầng Quá trình đô thị hóa diễn ra nhanh chóng nên sẽ tiếp tục đòi hỏi sự đầu

tư cho lĩnh vực bất động sản và xây dựng Sự dịch chuyển lao động từ khu vực kinh

tế nông nghiệp mang lại nguồn nhân lực lớn cho lĩnh vực công nghiệp nói chung cũng như lĩnh vực bất động sản nói riêng Quá trình dịch chuyển cơ cấu kinh tế Việt Nam chính là tiền để cho lĩnh vực bất động sản hình thành và phát triển

Bảng 2.1: Nhóm ngành trên thị trường chứng khoán Việt Nam

9 Năng lượng Điện/Khí/Gas 3.286 11.5 12% 19% 108.021

Theo báo cáo của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đến thời điểm 31/12/2013 trên TTCK có 58 công ty niêm yết hoạt động trong lĩnh vực bất động sản Tính đến cuối năm 2013, tổng vốn hóa của các công ty hoạt động trong ngành bất động sản là 110.860 tỷ đồng, chiếm khoảng 11,5% tổng vốn hóa TTCK Việt Nam (964.000 tỷ đồng) Các chỉ số cơ bản như P/E trung bình là 7.7, EPS trung bình là 3.557, ROA

và ROE của ngành bất động sản lần lượt là 6% và 20%, phần trăm giá/ giá sổ sách

là 160% So với các ngành khác, các công ty trong lĩnh vực đầu tư và kinh doanh bất động sản thường đặc trưng bởi nguổn vốn lớn và quỹ đất dồi dào Tuy nhiên rào cản gia nhập ngành bất động sản không quá khó như ngành ngân hàng hoặc dầu khí, trong khi yếu tố hấp dẫn là lợi nhuận khá cao Điều này thúc đẩy nhiều công ty, trong đó có cả các công ty hoạt động trong lĩnh vực khác mở rộng thêm lĩnh vực kinh doanh sang lĩnh vực bất động sản

Bảng 2.2: Danh sách các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường

chứng khoán Việt Nam đến 31/12/2013

STT Mã

KL Đang Lưu Hành

KL Niêm yết

1 API CTCP Đầu tư Châu Á - Thái Bình Dương 26,400,000 26,400,000

2 ASM CTCP Đầu tư và Xây dựng Sao Mai - An Giang 47,683,440 47,683,440

3 BCI CTCP Đầu tư xây dựng Bình Chánh 72,267,000 72,267,000

4 CCL CTCP Đầu tư và Phát triển Dầu khí Cửu Long 25,000,000 25,000,000

5 CLG CTCP Đầu tư và Phát triển Nhà đất Cotec 20,000,000 20,000,000

6 D11 CTCP Địa ốc 11 3,639,995 3,639,995

7 D2D CTCP Phát triển Đô thị Công nghiệp Số 2 10,654,984 10,700,000

8 DIG TCT CP Đầu tư Phát triển Xây dựng 139,371,037 142,995,587

9 DLG CTCP Tập đoàn Đức Long Gia Lai 69,744,898 69,744,898

10 DRH CTCP Đầu tư Căn nhà mơ ước 18,113,852 18,399,702

11 DTA CTCP Đệ Tam 10,000,000 10,000,000

12 DXG CTCP Dịch vụ và Xây dựng địa ốc Đất Xanh 75,000,000 75,000,000

13 HAG CTCP Hoàng Anh Gia Lai 718,154,693 718,154,693

14 HDC CTCP Phát triển nhà Bà Rịa-Vũng Tàu 26,909,252 27,409,741

15 HDG CTCP Tập đoàn Hà Đô 55,687,399 55,687,399

16 HQC CTCP Tư vấn - TMDV Địa ốc Hoàng Quân 90,000,000 90,000,000

17 IDI CTCP Đầu tư và Phát triển Đa Quốc Gia 38,000,000 38,000,000

18 IDJ CTCP Đầu tư tài chính Quốc tế và PTDN IDJ 32,600,000 32,600,000

19 IDV CTCP Phát triển hạ tầng Vĩnh Phúc 3,768,072 4,038,072