Chính sách tỷ giá của việt nam trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế

7 Ngoài ra, tác giả còn tham khảo các báo cáo trên các tạp chí chuyên môn: Lê Phan Thị Diệu Thảo, “Bộ ba bất khả thi trong điều hành chính sách tiền tệ” Tạp chí Công Nghệ Ngân Hàng, số 4

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

-

NGUYỄN THÚY NGA

CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ CỦA VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI

NHẬP KINH TẾ QUỐC TẾ

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ QUỐC TẾ

Hà Nội – 2015

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

-

NGUYỄN THÚY NGA

CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ CỦA VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI

NHẬP KINH TẾ QUỐC TẾ

Chuyên ngành: KINH TẾ QUỐC TẾ

Mã số: 60 31 01 06

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ QUỐC TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN CẨM NHUNG

Hà Nội – 2015

MỤC LỤC

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT i

DANH MỤC CÁC BẢNG ii

PHẦN MỞ ĐẦU 1

1 Tính cấp thiết của đề tài 1

2 Câu hỏi nghiên cứu 2

3 Mục đích và nhiệm vụ nghiên cứu 3

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 3

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU 4

VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN 4

1.1.Tồng quan tình hình nghiên cứu 4

1.2 Cơ sở lý luận về tỷ giá hối đoái và chính sách tỷ giá hối đoái 7

1.2.1 Tỷ giá hối đoái 7

1.2.1.1 Khái niệm 7

1.2.1.2 Các chế độ tỷ giá 8

1.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái 10

1.2.3 Chính sách tỷ giá hối đoái 25

1.2.3.1 Khái niệm chính sách tỷ giá hối đoái 25

1.2.3.2 Mục tiêu của chính sách tỷ giá hối đoái 26

1.2.3.3 Các công cụ của chính sách tỷ giá hối đoái 28

CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 33

2.1 Phương pháp nghiên cứu 33

2.1.1 Phương pháp tổng hợp dữ liệu thứ cấp 33

2.1.2 Phương pháp xử lý số liệu 34

2.1.3 Phương pháp phân tích tổng hợp và so sánh 34

2.2 Phân tích quá trình nghiên cứu 35

2.2.1 Xác định vấn đề và mục tiêu nghiên cứu 35

2.2.2 Trình bày cơ sở lý luận 36

2.2.3 Tìm kiếm thông tin 36

2.2.4 Tổng hợp thông tin 36

2.2.5 Phân tích kết quả 36

2.2.6 Kết luận và khuyến nghị 37

CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI Ở VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP KINH TẾ QUỐC TẾ 38

3.1 Bối cảnh kinh tế 38

3.2 Biến động tỷ giá hối đoái 43

3.2.1 Biến động tỷ giá từ 2008-2010 44

3.2.2 Biến động tỷ giá từ 2011-2013 47

3.3 Tác động của chính sách tỷ giá đến nền kinh tế 53

3.3.1 Chính sách tỷ giá và cán cân vãng lai 53

3.3.2 Chính sách tỷ giá và cán cân vốn 55

3.4 Đánh giá thực trạng điều hành chính sách tỷ giá của Việt Nam 61

3.4.1.Hoạt động điều hành chinh sách tỷ giá của Việt Nam 61

3.4.2 Những thành tựu và hạn chế 66

CHƯƠNG 4: MỘT SỐ KIẾN NGHỊ CHO HOẠT ĐỘNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ CỦA VIỆT NAM 71

4.1 Giải pháp điều hành chính sách tỷ giá trong ngắn hạn 71

4.1.1 Điều hành linh hoạt tỷ giá cơ bản do NHNN công bố 71

4.1.2 Cần có sự phối hợp hài hoà giữa chính sách tỷ giá với chính sách lãi

suất 71

4.1.3 Phát triển thị trường ngọai tệ liên ngân hàng 71

4.1.4 Kiểm soát và tiến tới loại bỏ thị trường ngoại tệ“chợ đen” 73

4.2 Giải pháp điều hành chính sách tỷ giá trong dài hạn 74

4.2.1 Điều chỉnh tỷ giá linh hoạt hơn tiến dần đến thả nổi tỷ giá 74

4.2.2 Giám sát chặt chẽ nợ công 75

4.2.3 Ổn định họat động kinh tế đối ngọai 75

4.2.4 Tham gia tích cực vào các họat động tài chính tiền tệ trong khu vực 78

KẾT LUẬN 79

TÀI LIỆU THAM KHẢO 80

i

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

12 ODA Nguồn vốn hộ trợ phát triển chính thức

ii

DANH MỤC CÁC BẢNG

1 Bảng 3.1 Tóm lƣợc chính sách tỷ giá của Việt Nam giai đoạn 2008 – 2013 53

2 Bảng 3.2 Cán cân thanh toán của Việt Nam giai đoạn 2006- 2009 56

3 Bảng 3.3 Cơ cấu nợ chính phủ theo loại ngoại tệ 2006 – 2009 57

iii

DANH MỤC CÁC HÌNH

1 Hình 1.1 Sơ đồ giới hạn mức độ mở cửa 10

2 Hình 1.2 Tác động của hàng rào bảo hộ lên tỷ giá hối đoái cân bằng 12

3 Hình 1.3 Sơ đồ tác động của cán cân thương mại lên tỷ giá 16

6 Hình 1.6 Sơ đồ quá trình vận động các loại chế độ tỷ giá 23

7 Hình 2.1 Sơ đồ quá trình nghiên cứu 34

8 Hình 3.1 Tốc độ tăng giá tiêu dùng 37

9 Hình 3.2 Vốn đầu tư của toàn xã hội từ

14 Hình 3.7 Tốc độ tăng-giảm tỷ giá VND/USD trong năm 2012 ( đơn vị %) 49

15 Hình 3.8 Tình hình xuất nhập khẩu của Việt

Nam từ 01/2007 đến 06/2010 51

16 Hình 3.9 Nợ nước ngoài và quỹ dự trữ ngoại

hối của Việt Nam từ 2006 – 2009 54

17 Hình 3.10 Cơ cấu nợ nước ngoài của Chính phủ phân theo loại tiền 57

1

PHẦN MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Như chúng ta đã biết, tỷ giá hối đoái là một công cụ kinh tế vĩ mô chủ yếu để điều tiết cán cân thương mại quốc tế theo mục tiêu đã định trước của một quốc gia Tỷ giá hối đoái có lịch sử phát triển gắn liền với sự ra đời, tồn tại và phát triển của thương mại quốc tế và quan hệ kinh tế quốc tế Tỷ giá hối đoái cũng có thể làm thay đổi vị thế và lợi ích của các nước trong quan hệ kinh tế quốc tế

Khi Việt Nam đã gia nhập tổ chức thương mại thế giới WTO cũng là lúc thị trường tiền tệ còn khá non trẻ của Việt Nam phải chịu rất nhiều áp lực về chính sách ổn định tỷ giá và chiến lược phát triển thị trường này Quá trình quản lý tỷ giá trong thời gian qua có thể nói là khá thành công đối với các nhà hoạch định chính sách, đã giúp cho thị trường tiền tệ tránh được những cú sốc

do khủng hoảng tài chính trong khu vực và thế giới

Sau khi gia nhập Tổ chức Thương Mại Thế Giới (WTO) năm 2007, nền kinh tế Việt Nam nói chung và hoạt động kinh tế đối ngoại nói riêng đón nhận nhiều cơ hội nhưng cũng đối mặt với không ít thách thức Đó là tình trạng thâm hụt cán cân thương mại ngày càng gia tăng, cán cân vốn đặc biệt là nguồn vốn ngắn hạn bị biến động mạnh Thực trạng cán cân thanh toán tổng thể cộng với tác động tiêu cực của khủng hoảng tài chính 2008 đã ảnh hưởng đến tài chính tiền tệ ở Việt Nam

Trong lĩnh vực tiền tệ, Ngân hàng Nhà Nước (NHNN) đã liên tục điều chỉnh chính sách tiền tệ, vừa thắt chặt tiền tệ nhằm kiềm chế lạm phát vào đầu năm 2008 thì đến cuối năm 2008 lại nới lỏng để chống suy thoái kinh tế Các công cụ lãi suất, dự trữ bắt buộc, tín dụng, quản lý ngoại hối được điều chỉnh một các linh hoạt Chính sách tiền tệ đã góp phần đáng kể trong thực

2

hiện mục tiêu kinh tế vĩ mô trong những năm vừa qua Trong điều kiện nước

ta hiện nay, việc đúc kết những kinh nghiệm quý giá từ những thành công và

cả những thất bại của các nước và lựa chọn một chính sách tỷ giá hối đoái phù hợp, thực sự có hiệu quả, cùng với một số chính sách vĩ mô khác thúc đẩy nền kinh tế phát triển bền vững là một vấn đề hết sức quan trọng

Hơn nữa trong bối cảnh các nền kinh tế ngày càng xích lại gần nhau hơn

do xu hướng khu vực hóa, toàn cầu hóa thì các hàng rào bảo hộ mậu dịch trong nước như quota, thuế quan cũng phải dần được nới rộng và bãi bỏ

Do đó, việc tìm tòi nghiên cứu những công cụ thay thế, hỗ trợ cho chính sách ngoại thương và bảo hộ nền sản xuất trong nước của các quốc gia mang một ý nghĩa hết sức quan trọng, mà một trong những công cụ hữu hiệu mang tính

chất quyết định là chính sách điều hành tỷ giá hối đoái của quốc gia đó

Xuất phát từ nhu cầu đó, đề tài “Chính sách tỷ giá của Viêt Nam trong bối cảnh hội nhâp kinh tế quốc tế” đã được lựa chọn cho nghiên cứu trong

Luận văn này

2 Câu hỏi nghiên cứu

Các câu hỏi sẽ được làm rõ trong luận văn:

- Điều hành chính sách tỷ giá của Việt Nam trong quá trình hội nhập kinh tế quốc tế đã đạt được những kết quả gì?

- Điều hành chính sách tỷ giá của Việt Nam trong quá trình hội nhập kinh tế quốc tế phải đối mặt với những khó khăn – hạn chế nào?

- Việt Nam nên có những chính sách gì để tăng cường hiệu quả của hoạt động điều hành chính sách tỷ giá của Việt Nam trong bối cảnh hội nhập kinh

tế quốc tế?

3

3 Mục đích và nhiệm vụ nghiên cứu

 Mục đích nghiên cứu: Trên cơ sở nghiên cứu những vấn đề cơ bản về

hoạt động điều hành chính sách tỷ giá của Việt Nam trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế, Luận văn phân tích, đánh giá về việc điều hành chính sách tỷ giá của Việt Nam, từ đó rút ra những kết quả đạt được, những khó khăn hạn chế cần được khắc phục, trên cơ sở đó đề xuất những giải pháp nhằm tăng cường hiệu quả việc điều hành chính sách tỷ giá

 Nhiệm vụ nghiên cứu :

 Hệ thống hóa lý luận về tỷ giá hối đoái

 Đánh giá việc điều hành chính sách tỷ giá của Việt Nam trong quá trình hội nhập kinh tế quốc tế

 Đưa ra một số hàm ý chính sách giúp nâng cao hiệu quả điều hành chính sách tỷ giá của Việt Nam trong bối cảnh hội nhập Kinh tế quốc tế mới

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

 Đối tượng nghiên cứu: Hoạt động điều hành chính sách tỷ giá của Việt Nam trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế

 Phạm vi nghiên cứu: Quá trình thực hiện điều hành chính sách tỷ giá của Việt Nam trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế, từ sau khi gia nhập WTO đến 2013

4

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU

VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1.Tổng quan tình hình nghiên cứu

Nghiên cứu về tỷ giá hối đoái, các mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái với các biến kinh tế vĩ mô khác và tác động của tỷ giá hối đoái tới cán cân thương mại, tới tăng trưởng kinh tế đã thu hút nhiều sự quan tâm của các nhà nghiên cứu

Paul R Krugman và Maurice Obstfeld (1996 ) đã cung cấp nền tảng lý thuyết cơ bản cho việc hình thành phương pháp luận nghiên cứu về tỷ giá hối đoái và chính sách tỷ giá hối đoái Theo nhiều tìm kiếm về lý luận, tác giả đã tìm thấy các bài viết và nghiên cứu rất hữu ích và chuyển thể chúng theo hướng cụ thể hơn với phạm vi hẹp hơn trong khi tiếp cận chủ đề nghiên cứu

Nguyễn Trần Phúc và Nguyễn Đức Thọ (2009) đã tổng hợp một số thông tin sẵn có và dữ liệu liên quan đến chế độ tỷ giá hối đoái của Việt Nam, dựa vào đó đánh giá và phân tích mức độ thống nhất giữa điều hành chính sách tỷ giá hối đoái với một số thể mục tiêu chính sách kinh tế vĩ mô quan trọng Để thuận lợi cho việc phân tích, số liệu hàng năm và hàng tháng được biên soạn cho cả tỷ giá hối đoái danh nghĩa và hiệu quả thực tế (NEER và REER) Các phân tích cho thấy rằng NHNN có xu hướng chú trọng đặc biệt vào việc duy trì sự ổn định tỷ giá VND/USD song phương danh nghĩa Như một hệ quả, đã có khoảng thời gian khi REER đánh giá cao, cho thấy thiệt hại trong cạnh tranh quốc tế Ổn định tỷ giá hối đoái chính thức được đánh giá như một hành động làm chậm sự phát triển của thị trường ngoại hối nhà nước

Lê Thanh Hà (2015) nghiên cứu và phân tích chính sách tiền tệ của

5

Việt Nam dựa trên một mô hình mà xem xét ba nhân tố, bao gồm lãi suất, tỷ giá hối đoái, và tiền Có 4 phát hiện chính trong nghiên cứu này Thứ nhất, các phản ứng của cầu tiền, tỷ giá và lãi suất là không nhất quán trong các thời

kỳ khác nhau, đặc biệt là trong giai đoạn sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Thứ hai, thay vì tập trung đặc biệt vào một mục tiêu, việc thực hiện chính sách tiền tệ đã trở nên hiệu quả hơn khi các ngân hàng trung ương cố gắng kết hợp kiểm soát các mục tiêu khác nhau Thứ ba, các biện pháp lập trường xuất phát từ mô hình nhất quán phản ánh lịch sử hoạt động của chính sách tiền tệ

mà các ngân hàng trung ương thực hiện để ảnh hưởng đến sự tăng trưởng GDP và lạm phát ở Việt Nam Cuối cùng, nghiên cứu này cũng xem xét các lập trường về mối quan hệ giữa lạm phát và tăng trưởng sản lượng

Ngoài ra, tác giả cũng đã tham khảo một số nghiên cứu về chính sách điều hành tỷ giá của một số nước láng giềng Nguyễn Ngọc Ân ( 2010) đã nghiên cứu Chính sách tỷ giá của Trung Quốc và tác động của nó tới thương mại Trung Quốc và một số nước Nội dung chủ yếu của bài báo này là đánh giá kinh nghiệm điều hành chính sách tỷ giá hối đoái của Trung Quốc và rút

ra một số bài học kinh nghiệm cho Việt Nam

Thái Thị Kim Ngân, 2012, Luận văn thạc sỹ : Nâng cao hiệu quả hoạt động điều hành chính sách tỷ giá ở Việt Nam hiện nay Luận văn này đã làm

rõ được một số lý luận về tỷ giá hối đoái và chính sách điều hành tỷ giá nói chung Ngoài ra, Luận văn còn đánh giá ngắn gọn về chính sách điều hành tỷ giá của Trung Quốc và Thái Lan, tiếp đó đi sâu vào đánh giá hoạt động điều hành chính sách tỷ giá của Việt Nam qua các giai đoạn từ 1989 đến 2012 Cuối cùng, tác giả đã đề xuất một số giải pháp cơ bản nhằm nâng cao hoạt động điều hành chính sách tỷ giá của Việt Nam

Nguyễn Thị Phương Bình (2012), Chính sách tỷ giá và tác động của nó đến tăng trưởng kinh tế ở Việt Nam, Đại học Kinh tế Quốc Dân Tác giả đã

tập trung nghiên cứu về chính sách điều hành tỷ giá của Việt Nam, làm rõ tác động chính sách tỷ giá tới nền kinh tế Việt Nam và đề ra một số giải pháp cơ bản nhằm nâng cao hiệu quả điều hành chính sách tỷ giá

Trần Thị Hằng (2006), Cơ chế điều hành chính sách tỷ giá hối đoái của Việt Nam trong tiến trình hội nhập Kinh tế Quốc tế: Luận Văn Thạc sỹ,

Trường đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Khác với các nghiên cứu khác, tác giả chỉ nghiên cứu một cách cơ bản về cơ sở lý luận của tỷ giá hối đoái và chính sách tỷ giá, sau đó đánh giá sơ qua về chính sách điều hành tỷ giá của Việt Nam từ 2000 đến 2005 Cuối cùng, tác giả đi sâu vào nghiên cứu những định hướng và giải pháp chủ yếu góp phần hoàn thiện chính sách tỷ giá hối đoái của Việt Nam trong tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế

7

Ngoài ra, tác giả còn tham khảo các báo cáo trên các tạp chí chuyên

môn: Lê Phan Thị Diệu Thảo, “Bộ ba bất khả thi trong điều hành chính sách tiền tệ” Tạp chí Công Nghệ Ngân Hàng, số 46-47 tháng 1-2/2010 ; Lê Phan Thị Diệu Thảo, “Cải thiện cán cân thương maị bằng cách điều chỉnh tỷ giá -

Kỳ vọng và kết quả” Tạp chí Thị trường Tài chính tiền tệ, số 17 -2010 ; Lê Phan Thị Diệu Thảo, “Chính sách tỷ giá của Việt Nam trong thời gian qua”

Tạp chí Công Nghệ Ngân Hàng, tháng 6/2006

Nhìn chung vấn đề nghiên cứu về tỷ giá hối đoái và chính sách tỷ giá hối đoái không phải là vấn đề mới, đã có nhiều tác giả trong và ngoài nước nghiên cứu kỹ lưỡng về vấn đề này Các nghiên cứu đều chỉ ra được cơ sở lý luận chung về tỷ giá hối đoái và chính sách tỷ giá hối đoái Tuy nhiên vấn đề làm rõ hiệu quả và đánh giá hiệu quả của hoạt động điều hành chính sách tỷ giá thì chưa được rõ ràng Ở đây tác giả chủ yếu tập trung vào đánh giá tác động của chính sách tỷ giá tới nền kinh tế trong thời gian gần đây

1.2 Cơ sở lý luận về tỷ giá hối đoái và chính sách tỷ giá hối đoái

Tỷ giá hối đoái là một trong những biến số kinh tế vĩ mô hết sức nhạy cảm Tỷ giá biến động từng ngày, từng giờ và chịu ảnh hưởng của rất nhiều nhân tố như cung cầu ngoại hối, lãi suất, lạm phát, cán cân thanh toán Mặc

dù biến động của tỷ giá hối đoái là vô cùng phức tạp song tỷ giá luôn là đề tài hấp dẫn đối với giới nghiên cứu kinh tế cũng như các nhà quản lý vĩ mô trong bối cảnh tự do hóa thương mại hiện nay

1.2.1 Tỷ giá hối đoái

1.2.1.1 Khái niệm

Tất cả chúng ta đã quá quen thuộc với khái niệm thương mại trong nước, khi ta mua cam Sài Gòn hay bưởi Vĩnh Long, tất nhiên chúng ta sẽ trả

8

bằng tiền đồng của Việt Nam và tất cả những người bán cũng muốn chúng ta trả cho họ bằng đồng tiền như vậy Điều đó cho thấy các giao dịch kinh tế trong phạm vi một nước rất đơn giản Song nếu chúng ta muốn mua cam California (Mỹ) thì mọi việc sẽ hoàn toàn khác Các nhà xuất khẩu Mỹ sẽ muốn chúng ta trả cho họ đô la Mỹ chứ không phải tiền đồng Việt Nam, do

đó ta sẽ phải mua đô la Mỹ, từ đó dùng lượng đô la này để trả cho họ Một câu hỏi đặt ra liệu chúng ta sẽ cần bao nhiêu đô la Mỹ ? Khi ấy, chúng ta sẽ phải quan tâm đến một khái niệm: tỷ giá hối đoái

Karl Mark (1818-1883) chính là người đầu tiên đưa ra khái niệm tỷ giá

hối đoái Trong bộ “Tư bản”(1858) ông viết: “Tỷ giá hối đoái là một phạm trù kinh tế lịch sử, gắn với giai đoạn phát triển sản xuất của xã hội, tính chất,cường độ tác động của nó phụ thuộc vào trình độ phát triển thị trường

và các giai đoạn cụ thể trong lưu thông tiền tệ thế giới” Đây là một khái

niệm khá phức tạp mang nặng tính lý luận hơn nghiên cứu thực tế song cũng

đã thể hiện được phần nào tính lịch sử cũng như sự vận động của tỷ giá

Theo Pháp lệnh ngoại hối của Việt Nam, được ban hành ngày 13 tháng

12 năm 2005, tại khoản 9, điều 4: “Tỷ giá hối đoái của đồng Việt Nam là giá của một đơn vị tiền tệ nước ngoài tính bằng đơn vị tiền tệ của Việt Nam.”

Ví dụ: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam công bố tỷ giá giao dịch bình quân trên thị trường ngoại tệ liên ngân hàng của Đồng Việt Nam với Đô la

Mỹ, áp dụng cho ngày 20/06/2015 như sau:

VND/USD =21,673.00 có nghĩa là 1 USD = 21,673.00 VNĐ

1.2.1.2 Các chế độ tỷ giá

Chế độ tỷ giá cố định - A fixed (hay pegged) exchange rate regime: là

chế độ tỷ giá hối đoái, trong đó NHTW buộc phải can thiệp trên thị trường ngoại hối để duy trì tỷ giá biến động xung quanh một mức tỷ giá cố định (gọi

9

là tỷ giá trung tâm) trong một biên độ hẹp đã được định trước Như vậy, trong chế độ tỷ giá cố định, NHTW buộc phải mua vào hay bán ra đồng nội tệ nhằm giới hạn sự biến động của tỷ giá trong biên độ đã định Chế độ tỷ giá này giảm bớt rủi ro của việc chuyển đổi từ đồng tiền này sang đồng tiền khác do

tỷ giá được cố định Tuy nhiên ngày nay nó ít được các nước sử dụng do gây

ra vấn đề phụ thuộc của CSTT vào các biến động của bên ngoài và cán cân thanh toán không thể tự động cân bằng Hơn nữa, để tiến hành can thiệp trên thị trường ngoại hối đòi hỏi NHTW phải có sẵn nguồn dự trữ ngoại hối dồi dào

Chế độ tỷ giá thả nổi hoàn toàn - A freely flexible (hay freely floating)

exchange rate regime: là chế độ tỷ giá hối đoái, trong đó tỷ giá được xác định hoàn toàn tự do theo quy luật cung cầu trên thị trường ngoại hối mà không có bất cứ sự can thiệp nào của NHTW Chế độ tỷ giá này được đánh giá là giúp cho CSTT quốc gia được độc lập, ít chịu ảnh hưởng của những biến động từ bên ngoài và cán cân thanh toán quốc tế được tự động điều chỉnh để cân bằng Tuy vậy, chế độ tỷ giá này lại gây ra sự biến động thường xuyên của tỷ giá hối đoái, khiến cho các hoạt động chuyển đổi từ đồng tiền này sang đồng tiền khác luôn hàm chứa rủi ro

Chế độ tỷ giá thả nổi có điều tiết - A managed (hay contronlled)

floating exchange rate regime: là chế độ tỷ giá hối đoái, trong đó NHTW tiến hành can thiệp trên thị trường ngoại hối nhằm ảnh hưởng lên tỷ giá, nhưng NHTW không cam kết duy trì một tỷ giá cố định hay biên độ dao động nào xung quanh tỷ giá trung tâm Nói cách khác, NHTW thực hiện các nghiệp vụ mua bán ngoại tệ để điều tiết thị trường ngoại hối, song can thiệp của NHTW không nhằm mục đích để cố định tỷ giá như đối với chế độ tỷ giá cố định

Hình 1.1: Sơ đồ giới hạn mức độ mở cửa

Mức độ mở cửa (%)

0 50 +100 (Đóng cửa) (Độ mở trung bình) (Hoàn toàn mở cửa)

Nguồn: Báo cáo chiến lược kinh tế bang Arizona (Mỹ), 11/2001

Ở mức 0%, nền kinh tế trong trạng thái “ngủ”, nhân tố mở không còn, khái niệm độ mở không tồn tại và do đó cũng sẽ không có tác động của độ mở nền kinh tế lên tỷ giá hối đoái Mức 0% đến 50% là các quốc gia có độ mở vừa phải, đa số là các quốc gia đang phát triển, nền kinh tế nhỏ mở cửa, thu nhập bình quân đầu người ở mức thấp đến trung bình (dưới 1000 USD) Mức trung bình đến 90% là mức độ mở cửa của các quốc gia như Mỹ, Nhật, EU, Canada… các quốc gia này tìm kiếm tự do hóa thương mại dựa trên hiệp định

cả song phương lẫn đa phương, việc mở cửa kinh tế không đơn thuần chỉ dựa vào các hoạt động thương mại mà còn liên kết với nhau trên các lĩnh vực như quân sự, hàng không, thám hiểm vũ trụ, đại dương

11

Khi thương mại được tiến hành tự do giữa các quốc gia thì khối lượng hàng hóa, tiền tệ luân chuyển là khá lớn, nếu độ mở nền kinh tế càng lớn thì tác động lên tỷ giá hối đoái càng diễn ra thường xuyên Ví dụ giả sử tỷ giá hối đoái trên thị trường ngoại hối London ở mức cân bằng, nhu cầu nhập khẩu hàng hóa từ Mỹ đã khiến nhà nhập khẩu Anh phải bán đồng bảng Anh để mua

đô la Mỹ, trên thị trường ngoại hối, cung bảng Anh tăng lên dẫn đến đồng bảng bị giảm giá, còn đồng đô la Mỹ lại tăng giá, tại Anh tỷ giá USD/GBP giảm (theo phương pháp yết giá trực tiếp)

Việc mở cửa, mức độ hội nhập bản thân nó đã thôi thúc các quốc gia đến các quyết định ký kết các hiệp định thương mại song phương và đa phương về tỷ giá hối đoái Đó là trường hợp các thành viên của Cộng đồng kinh tế Châu Âu (sau là Liên minh Châu Âu: EU) đã cùng nhau kí kết Hiệp định Roma năm 1957, ấn định tỷ giá hối đoái giữa các nước thành viên và từ

đó đến nay, mặc dù có được điều chỉnh một vài lần song tỷ giá hối đoái giữa các quốc gia thành viên Liên minh kinh tế Châu Âu này luôn được giữ ổn định, dao động trong biên độ thấp nhằm tránh các cú sốc kinh tế bên ngoài gây bất ổn cho tỷ giá và nền kinh tế các quốc gia này

Có thể nói thước đo độ mở cửa chính là mức độ bảo hộ nền kinh tế, nếu các biện pháp bảo hộ càng cao thì cũng đồng nghĩa với độ mở cửa nền kinh tế càng hẹp Bằng các chính sách bảo hộ thuế quan và phi thuế quan, hàng rào bảo hộ được dựng lên ngăn cản tự do hóa thương mại, thu hẹp độ mở nền kinh tế Các mức thuế quan cũng như các biện pháp phi thuế khác: hạn ngạch, hàng rào kỹ thuật… được áp đặt đối với sản phẩm nhập khẩu vô hình chung làm tăng giá sản phẩm nhập khẩu trên thị trường nội địa, giảm lợi ích người tiêu dùng, hạn chế khối lượng hàng hóa – dịch vụ nhập khẩu, dẫn đến giảm cầu ngoại tệ khiến đường cầu ngoại tệ dịch chuyển xuống phía dưới, cân bằng

tỷ giá bị phá vỡ, giá ngoại tệ giảm đẩy giá trị đồng nội tệ tăng lên trong dài

12

hạn Ví dụ Việt Nam áp dụng chế độ bảo hộ lên sản phẩm xe hơi bằng cách đánh thuế 300% xe nhập khẩu từ Nhật, khi đó giá xe ô tô của Nhật sẽ tăng lên, nhu cầu nhập xe ôtô từ Nhật giảm, cầu về Yên nhật giảm (từ D xuống D’: Hình 1), đồng Việt Nam tăng giá (tỷ giá chuyển từ vị trí 1 xuống vị trí 2), tỷ giá hối đoái giảm

Hình 1.2: Tác động của hàng rào bảo hộ lên tỷ giá hối đoái cân bằng

Nói tóm lại, mức độ mở cửa luôn được xem là một trong những nhân tố ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái Mở cửa tác động trực tiếp đến các nhân tố mũi nhọn như thương mại, đầu tư, du lịch, ngân hàng, tài chính…sự tăng giảm các yếu tố này cũng sẽ gây ra những biến động cho tỷ giá hối đoái

1.2.2.2 Lãi suất:

Lãi suất là một trong những công cụ hữu hiệu của chính sách tiền tệ, lãi suất đóng một vai trò quan trọng trong việc ấn định mức tỷ giá hối đoái một cách hợp lý Xét về định nghĩa, lãi suất được xem là “mối tương quan giữa khoản tiền lãi mà một người cho vay nhận được với khoản tiền vốn mà người

đó cho vay, được biểu thị bằng một số phần trăm trong một thời gian nào đó” hay nói một cách đơn giản, lãi suất chính là giá cả của đồng tiền Lãi suất được xem là công cụ của NHTW trong việc điều chỉnh tỷ giá, một sự gia tăng

Q (JPY)

Trong đó: Q(JPY) là lượng ngoại tệ

E(VND/JPY) là tỷ giá giữa nội tệ và ngoại tệ

13

lãi suất nội tệ thường được sử dụng như một công cụ để bảo vệ tỷ giá hối đoái trong ngắn hạn Còn đối với lãi suất ngoại tệ, một khi lãi suất ngắn hạn ở một nước cao hơn mức lãi suất quốc tế, vốn ngắn hạn sẽ chảy vào với mục đích thu lãi dựa trên những khoản chênh lệch đó và kết quả là cung ngoại hối tăng lên, cầu ngoại hối giảm xuống kéo theo tỷ giá giảm.

Mặt khác, bên cạnh việc nâng hoặc giảm lãi suất danh nghĩa, NHTW còn có thể tác động vào lãi suất chiết khấu, điều chỉnh mức độ tăng giảm cung tiền, gián tiếp ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái Cung tiền giảm đồng nghĩa với

tỷ giá hối đoái tăng, cung tiền tăng đi đôi với tỷ giá hối đoái giảm

Tuy nhiên cũng có trường hợp tác động tăng hoặc giảm của lãi suất không hề gây ra biến động nào cho tỷ giá hối đoái, đó là trường hợp nền kinh

tế đang trong tình trạng bất ổn có nguy cơ khủng hoảng, khi ấy cho dù lãi suất

có tăng đến mấy cũng không có một nhà đầu tư nào muốn chuyển vốn của mình vào để hưởng chênh lệch lãi suất cả

Song dù thế nào đi nữa thì trong điều kiện kinh tế bình thường, lãi suất và tỷ giá luôn có mối quan hệ chặt chẽ với nhau, việc điều hành chính sách lãi suất không hiệu quả có thể gây ra những bất lợi như nội tệ bị mất giá gây nguy cơ lạm phát chảy máu ngoại tệ, đầu cơ tiền tệ… Mặc dù có thể xem lãi suất luôn như là một công cụ hữu hiệu để chuyển hướng tỷ giá theo mục tiêu các nhà quản lý song lãi suất chỉ phát huy hiệu quả của nó trong ngắn hạn Về lâu dài, giải pháp này có thể gây ra những tác động có hại lên toàn bộ nền kinh tế, tăng sức ép lên tỷ giá hối đoái bởi bản chất của vấn đề chính là sức mua thực sự của đồng tiền chứ không phải một sự lên giá tạm thời

1.2.2.3 Lạm phát:

Lạm phát được xem là sự biểu thị của mức tăng giá chung, nếu lạm phát ở mức vừa phải tức chỉ số giá tiêu dùng CPI(i) nằm trong khoảng 1,01-

14

1,06 (lạm phát khoảng từ 1% đến 6%) thì nền kinh tế được xem là vận động

có hiệu quả Lạm phát vừa phải và ổn định sẽ kích thích cầu đầu tư, tiêu dùng, nhờ đó thúc đẩy sản xuất, đảm bảo tăng trưởng kinh tế, thúc đẩy xuất khẩu, tỷ giá có xu hướng giảm nhẹ Trong trường hợp lạm phát cao hoặc siêu lạm phát, đồng tiền sẽ mất giá mạnh, một sự gia tăng lạm phát lớn hơn mức tăng

tỷ giá có thể sẽ dẫn đến một sự “phá giá”, bóp méo cơ chế truyền dẫn vốn có giữa lạm phát và tỷ giá, sự vận động của lạm phát sẽ trở nên độc lập với tỷ giá hối đoái và rất khó kiểm soát

(i) Chỉ số giá tiêu dùng (CPI: Consumer Price Index) là thước đo lạm phát được sử dụng rộng rãi nhất CPI đo lường chi phí mua một lô hàng chuẩn tại những thời điểm khác nhau và được xây dựng dựa trên việc gắn quyền số cho những lô hàng khác nhau của một giỏ hàng hóa kiểu mẫu

Trong trường hợp lạm phát chỉ xảy ra ở một nước, mức giảm tỷ giá đối với tiền tệ các nước bất kỳ sẽ được xem bằng với mức lạm phát ở quốc gia đó

Cụ thể hơn, nếu mức lạm phát tại nước A là 6%/năm thì đồng tiền nước A sẽ

bị giảm giá 6% tương ứng so với đồng tiền nước B trong trường hợp nước B không có lạm phát Nếu lạm phát xảy ra đồng thời ở cả hai quốc gia A và B với mức lạm phát lần lượt là 3% và 4% thì đồng tiền nước A được xem là tăng giá 1% so với đồng tiền nước B Tức nước nào có mức độ lạm phát cao hơn, sức mua đồng tiền nước đó sẽ thấp hơn và đồng tiền nước đó sẽ giảm giá tương ứng đúng bằng mức chênh lệch lạm phát giữa hai nước

Lạm phát càng tăng, sức mua thực tế đồng nội tệ càng giảm, dân chúng

sẽ tìm mọi cách “vứt” đồng tiền của mình đi càng nhanh càng tốt, họ tích trữ vàng, bất động sản thay vì cầm trong tay một đống giấy lộn và từ đó đồng nội

tệ bị cuốn trong vòng xoáy giảm giá Các nghiên cứu kinh tế đã chỉ ra rằng lạm phát càng cao thì tốc độ mất giá đồng tiền càng nhanh

15

Một mức lạm phát liên tục giảm sẽ dẫn đến tỷ giá hối đoái tăng, tuy nhiên nếu giảm xuống mức thấp hơn 1% thì cũng có nghĩa là nền kinh tế đã rơi vào tình trạng giảm phát, một căn bệnh nguy hiểm không kém gì lạm phát phi mã Những yếu tố thiểu phát sẽ tác động mạnh hơn những yếu tố làm lạm phát, thiểu phát sẽ làm cho các nhà sản xuất phải bán hàng với giá hạ đi trong khi chi phí đầu vào không giảm tương ứng, dẫn đến thu hẹp đầu tư, giảm thu nhập, giảm cầu nền kinh tế Với tâm lý giá hàng hóa sẽ còn giảm trong tương lai, người tiêu dùng sẽ hạn chế chi tiêu kích thích tỷ giá tăng mạnh hơn nữa

Lạm phát rõ ràng là một nhân tố ảnh hưởng trực tiếp đến tỷ giá hối đoái, chính vì vậy, khi điều hành công cụ tỷ giá, cần phân tích kĩ động thái lạm phát nhằm tránh những tình huống xấu có thể xảy ra gây tổn hại nền kinh

tế quốc gia

1.2.2.4.Cán cân thanh toán:

Theo Nghị định số 164/1999/NĐ-CP ngày 16/11/2009 của Chính phủ

về quản lý cán cân thanh toán quốc tế của Việt Nam, Cán cân thanh toán quốc

tế của Việt Nam được quy định là bảng tổng hợp có hệ thống toàn bộ các chỉ tiêu về giao dịch kinh tế giữa Người cư trú và Người không cư trú trong một thời kỳ nhất định Theo đó, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam được giao là cơ quan chịu trách nhiệm chủ trì lập, theo dõi và phân tích cán cân thanh toán

Theo Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF), Cán cân thanh toán là một bản thống

kê được thành lập một cách có hệ thống các giao dịch kinh tế của một nước với phần còn lại của thế giới trong một khoảng thời gian nhất định

Ảnh hưởng của cán cân vãng lai đến tỷ giá hối đoái:

Cán cân vãng lai bao gồm các yếu tố thể hiện việc mua bán hàng hóa dịch vụ giữa một nước với các nước khác, nó bao gồm các hoạt động xuất nhập khẩu hàng hóa hữu hình, các khoản mục thu nhập từ đầu tư và các khoản

16

chuyển giao tiền tệ, song tác động chủ yếu lên tỷ giá vẫn thuộc các yếu tố nằm trong lĩnh vực xuất nhập khẩu hàng hóa hữu hình, gọi là cán cân thương mại Cán cân thương mại là một phần cấu thành cán cân vãng lai, với hai hạng mục chủ yếu là xuất khẩu và nhập khẩu hàng hóa hữu hình Sự di chuyển các luồng ngoại tệ ra, vào một đất nước thông qua quá trình xuất nhập khẩu này là nhân tố cơ bản và tiên quyết dẫn đến biến động tăng giảm của tỷ giá hối đoái Nếu cán cân thương mại thâm hụt, đồng nghĩa với việc nhập khẩu nhiều hơn xuất khẩu, cung nội tệ để nhập hàng sẽ tăng lên vượt quá cầu nội tệ, phá vỡ mức cân bằng ngắn hạn, nếu các biến số vĩ mô khác là không đổi, thì đồng nội tệ sẽ bị đặt trước sức ép giảm giá, ngược lại nếu xuất khẩu nhiều hơn nhập khẩu tức cán cân thương mại thặng dư thì đồng nội tệ sẽ đứng trước sức ép tăng giá, nếu trong cơ chế thả nổi tỷ giá, hiệu ứng này sẽ xảy ra, tức thì, đồng nội tệ tăng giá kéo theo nhập khẩu tăng…Chúng ta có thể khái quát tác động

của cán cân thương mại lên tỷ giá là như sau

Hình 1.3 : Sơ đồ tác động của cán cân thương mại lên tỷ giá

Sức ép tăng giá nội tệ (Tỷ giá tăng)

Thặng dư cán cân thương mại Thâm hụt cán cân thương mại (+) (-)

Sức ép giảm giá nội tệ (Tỷ giá giảm)

Mô hình trên có thể coi là đúng đắn trong cả chế độ tỷ giá thả nổi lẫn cố định, mặc dù trong chế độ tỷ giá cố định, độ trễ của mô hình lớn hơn do có sự can thiệp của nhà nước trong ấn định tỷ giá song tất yếu quy luật trên sẽ xảy

ra và vấn đề còn lại chỉ nằm ở yếu tố thời gian mà thôi

Tác động của tài khoản vốn lên tỷ giá hối đoái:

Tài khoản vốn ghi chép sự vận động các luồng vốn: đầu tư trực tiếp, gián tiếp, vốn tín dụng dài hạn, ngắn hạn, các khoản tiền gửi dài hạn ngân hàng Xét một cách tổng quát, có thể nói mọi lượng vốn chảy vào một nước sẽ làm tăng tài sản ngoại tệ của nước đó và ngược lại, bất kì lượng vốn nào chảy

ra cũng làm suy giảm tài sản ngoại tệ Các nhân tố làm thay đổi luồng di chuyển các dòng vốn sẽ làm thay đổi cán cân tài khoản vốn và làm thay đổi quan hệ cung cầu trên thị trường tài sản, quan hệ cung cầu đó đến lượt nó lại làm thay đổi tỷ giá hối đoái và giá trị đồng tiền trong ngắn hạn

Không giống như các tác động của cán cân vãng lai, tác động của cán cân vốn lên tỷ giá vận động một cách phức tạp hơn, sự vận động các luồng vốn vào ra này chịu sự chi phối của rất nhiều các biến số khác như lãi suất, lạm phát… thay đổi của lãi suất, lạm phát dẫn đến sự di chuyển các luồng vốn giữa các quốc gia và tác động đến tỷ giá hối đoái

1.2.2.5.Cung, cầu ngoại hối:

Cũng giống như các hàng hóa khác, giá cả của tiền tệ (tỷ giá hối đoái) cũng được hình thành dựa trên quan hệ cung cầu Tỷ giá thay đổi hàng ngày, hàng giờ do những biến động tương tác giữa hai lực lượng chính: cung, cầu ngoại hối trên thị trường ngoại hối, nơi diễn ra sự trao đổi giữa đồng tiền quốc

18

gia này với đồng tiền quốc gia khác Việc nghiên cứu tác động của cung, cầu ngoại hối đến tỷ giá hối đoái sẽ được xem xét qua việc sử dụng những đường cầu và cung trong mô hình cân bằng cung - cầu quen thuộc nhằm minh họa rõ việc thị trường sẽ quyết định giá cả tiền tệ như thế nào

Cầu ngoại tệ sẽ nảy sinh khi một nước có nhu cầu mua sắm hàng hóa, dịch vụ cũng như các tài sản khác ở nước ngoài Đường cầu ngoại tệ thông thường có độ dốc xuống từ trái sang phải giống đường cầu hàng hóa, tỷ giá hối đoái và cầu ngoại tệ vận động ngược chiều nhau Cụ thể hơn, đường cầu ngoại tệ biểu hiện mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái và lượng cầu ngoại tệ Khi cầu đồng tiền A giảm xuống (Q1 xuống Q2), giá ngoại tệ A giảm, giá nội tệ C tăng, tỷ giá giữa ngoại tệ A và nội tệ C theo phương pháp yết giá trực tiếp tăng (từ E1 đến E2) (Hình 1.4)

Hình 1.4: Đường cầu ngoại tệ

E(A/C)

0 Q2 Q1 Q(A)

Trong thương mại quốc tế, với giả thiết việc mua sắm sẽ được thanh toán bằng đồng tiền của nước bán thì một sự giảm đi trong nhu cầu người tiêu dùng sẽ khiến nhu cầu mua ngoại tệ giảm, trên thị trường ngoại hối, cầu ngoại

tệ giảm, trong khi trong ngắn hạn cung ngoại tệ không đổi, đồng ngoại tệ có

xu hướng giảm giá Nhà kinh tế học Paul Samuelson (Mỹ) cho rằng một sự

B

B

’

E1 E2

E1

E1 : Mức tỷ giá ban đầu

E2: Mức tỷ giá A sau khi cầu A giảm

Q1: Cầu ngoại tệ A gốc

Q2: Lượng ngoại tệ

A sau khi giảm cầu

Q(A): Lượng ngoại

tệ A

E(A/C) : tỷ giá ngoại

tệ trên nội tệ theo phương pháp yết giá trực tiếp

D : Đường cầu ngoại tệ

D

Mỹ cần 0,15 USD mới đổi đước 1 CNY, thì nay chỉ cần 0,125 USD)

Yếu tố còn lại quyết định tỷ giá hối đoái chính là cung ngoại hối Đường cung ngoại hối có chiều hướng lên trên, từ trái sang phải, thể hiện quan hệ khi cung ngoại hối tăng lên (Q đến Q’), giá cả ngoại hối giảm xuống, giá cả nội tệ tăng và tỷ giá tăng lên (E đến E’)(trường hợp ngược lại sẽ cho hiệu ứng ngược lại) (Hình 1.5)

Hình 1.5: Đường cung ngoại tệ

Một cách tổng quát, cung cầu ngoại hối trên thị trường cùng nhau xác lập một mức tỷ giá ngoại tệ trên thị trường ngoại hối Khi tỷ giá hối đoái cân bằng cũng là lúc cung ngoại hối bằng cầu ngoại hối Có thể nói, cung cầu ngoại hối là hai yếu tố vô cùng nhạy cảm, quyết định trực tiếp mức độ tăng

S

ngoại tệ/nội tệ theo

phương pháp yết giá

20

giảm của tỷ giá hối đoái Những tín hiệu bất bình thường về cung cầu ngoại hối sẽ luôn là công cụ hữu hiệu để ngân hàng trung ương có những giải pháp đối phó kịp thời với những rủi ro tiềm ẩn xảy ra do biến động của tỷ giá hối đoái

1.2.2.6 Năng suất lao động:

Năng suất lao động được xem là yếu tố quyết định trình độ phát triển kinh tế một quốc gia Mặc dù không tác động trực tiếp đến tỷ giá, nhưng mức

độ tăng lên hoặc giảm xuống của năng suất lao động vẫn được xem là nhân tố

có tác động mạnh mẽ lên sự vận động của tỷ giá hối đoái và thường xuyên được các nhà kinh tế học quan tâm

Thứ nhất có thể kể đến biến động tăng trong năng suất lao động, việc tăng năng suất lao động có thể dẫn đến những kết quả chủ yếu sau đối với tỷ giá:

Năng suất lao động tăng kéo theo sự gia tăng sản lượng sản xuất, thúc đẩy xuất khẩu, cung ngoại tệ tăng lên, giá ngoại tệ giảm, tỷ giá có xu hướng tăng Trường hợp này chỉ đúng trong điều kiện mức sản lượng toàn bộ nền kinh tế chưa đạt đến mức tiềm năng, một khi mức tiềm năng đã được nền kinh

tế đạt tới thì một sự tăng lên trong năng suất lao động lại dẫn đến chi phí sản xuất tăng, đội giá hàng tiêu dùng trong nước lên cao, sức mua thực tế giảm sút, đồng nội tệ sụt giá kèm theo nó là nạn thất nghiệp trầm trọng do việc cắt giảm chi phí lao động, bảo tồn lợi nhuận từ phía các doanh nghiệp

Bên cạnh đó, việc tăng năng suất lao động trong chừng mực nào đó sẽ dẫn đến một sự gia tăng trong tốc độ tăng trưởng kinh tế, tốc độ tăng trưởng kinh tế đến lượt nó lại thúc đẩy tăng trưởng trong hoạt động đầu tư đặc biệt là đầu tư trực tiếp nước ngoài, thu hút các luồng vốn quốc tế chảy vào trong nước, cung ngoại tệ tăng, giá ngoại tệ giảm, đồng nội tệ có xu hướng tăng giá

21

Việc tăng lên trong năng suất lao động với điều kiện kinh tế phát triển

ổn định sẽ dẫn đến niềm tin đồng nội tệ tăng giá trong tương lai và thế là nạn đầu cơ xuất hiện, các nhà đầu cơ sẽ nhanh chóng mua nội tệ và đồng nội tệ sẽ phải đối mặt trước sức ép tăng giá Đây là trường hợp rất nguy hiểm, tạo nên hiện tượng khan hiếm nội tệ, khan hiếm tiền mặt trong lưu thông, nếu tồn tại dưới một chế độ tỷ giá cố định thì ngân hàng trung ương sẽ vô cùng vất vả trong việc giữ tỷ giá dao động trong biên độ cho phép

Đối với trường hợp mức tăng năng suất lao động nhỏ hơn mức tăng tương đối của chi phí đầu vào như chi phí nguyên vật liệu, chi phí khấu hao…thì sẽ dẫn đến lợi nhuận sụt giảm, sản lượng giảm, kinh tế suy thoái, lạm phát có xu hướng tăng, kéo theo đồng nội tệ mất giá

Cuối cùng, xét năng suất lao động trong tương quan hai nền kinh tế, nếu nền kinh tế nào có mức độ tăng năng suất lao động cao hơn thì hàng hóa nước đó sẽ trở nên rẻ tương đối, sức mua đồng nội tệ nước đó sẽ cao hơn và

tỷ giá hối đoái giữa đồng tiền nước đó với đồng tiền có năng suất lao động thấp hơn sẽ tăng lên

Ngoài sự tăng lên trong năng suất, năng suất lao động giảm xuống cũng

là một yếu tố cần phải được xem xét Năng suất lao động giảm thường gây tâm lí hoang mang về nguy cơ suy thoái kinh tế, xuất khẩu bị xói mòn do mức sản lượng sụt giảm, hàng hóa trở nên khan hiếm hơn trước, giá cả tăng, sức mua đồng nội tệ giảm, tỷ giá hối đoái giảm Mặt khác, một sự giảm xuống trong năng suất lao động sẽ khiến hàng hóa trong nước không đáp ứng đủ nhu cầu tiêu dùng, việc tăng nhập khẩu do đó sẽ diễn ra, cầu ngoại tệ tăng lên, đồng ngoại tệ tăng giá

22

Nói tóm lại, năng suất lao động cũng gây ra một số tác động nhất định đến tỷ giá hối đoái Trong dài hạn, năng suất lao động sẽ tác động trước tiên đến mặt bằng giá cả nội địa, qua đó đến tỷ giá hối đoái

1.2.2.7 Sự can thiệp của nhà nước:

Nhà nước là cơ quan quyền lực tối cao của một quốc gia, nhà nước quyết định mọi chiến lược phát triển kinh tế, chính trị, xã hội Mọi biến số kinh tế vĩ mô như lạm phát, lãi suất hay tỉ giá hối đoái chỉ được xem là những quân cờ trong ván cờ với những người bạn láng giềng khác của mình Nhà nước ấn định chế độ tỷ giá hối đoái, quyết định việc sử dụng đồng tiền nào trong thanh toán, hoạch định xu thế vận động của tỷ giá và kết quả là tỷ giá được xem như một sản phẩm do bàn tay nhà nước nhào nặn Trong thế giới

mà sự phụ thuộc lẫn nhau ngày càng gia tăng, việc lựa chọn một chế độ hối đoái phù hợp với bối cảnh quốc tế, điều kiện cụ thể của từng nước nhất là các nước đang phát triển luôn là một vấn đề nan giải Việc lựa chọn ấy cũng như việc điều hành tỷ giá được nhà nước tiến hành thông qua hoạt động của ngân hàng trung ương Thực tế đã chứng minh rằng nếu nhà nước can thiệp quá sâu vào việc điều chỉnh tỷ giá, sẽ dẫn đến hiện tượng tỷ giá lệch khỏi trục cân bằng, không phản ánh xác thực cung cầu thị trường, gây bất ổn trong biến động tỷ giá Tuy nhiên nếu nhà nước quá lơi lỏng, để tỷ giá hoàn toàn vận động theo cung cầu thị trường thì tỷ giá sẽ luôn có những biến động bất thường, tăng giảm đột ngột do hiện tượng đầu cơ gây nên Chính vì vậy, sự can thiệp của nhà nước là rất cần thiết Thực tiễn cho thấy quá trình can thiệp lên tỷ giá của nhà nước vận hành theo quá trình vận động của các chế độ tỷ

giá:

Hình 1.6 :Sơ đồ quá trình vận động các loại chế độ tỷ giá

23

Nguồn: Bob Stallman – Exchange rate regimes and management

tactics - Ngân hàng thế giới, 2000

Khi tỷ giá chuyển từ chế độ tỷ giá cố định sang thả nổi thì mức độ can thiệp của nhà nước giảm dần Dưới chế độ tỷ giá cố định hoàn toàn, nhà nước can thiệp để giữ tỷ giá ở mức không thay đổi, dưới chế độ tỷ giá tự do thả nổi, nhà nước không can thiệp vào thị trường ngoại tệ, dự trữ ngoại tệ cần thiết giảm tới mức tối thiểu, điều này có thể làm mất cân đối cung cầu ngoại hối, dẫn đến hiện tượng tỷ giá tăng giảm đột ngột chỉ trong thời gian ngắn Song hiện nay trên thế giới, đa số can thiệp của nhà nước là có chủ đích và có lợi cho xu hướng vận động của tỷ giá, sự can thiệp ấy thường được tiến hành thông qua ngân hàng trung ương dưới hai hình thức sau:

Can thiệp theo trách nhiệm: Khi tỷ giá của một đồng tiền trong hệ

thống tỷ giá cố định cao hoặc thấp tới cận điểm thì ngân hàng trung ương sẽ can thiệp, sự can thiệp này giúp làm tăng hoặc giảm tỷ giá hối đoái nội tệ Trong cuộc khủng hoảng 97-98, sau khi áp dụng mọi biện pháp cần thiết mà đồng Bạt vẫn rớt giá, chính phủ Thái Lan đã bán hết 36 tỷ dự trữ ngoại hối của mình với hi vọng đồng bạt sẽ nâng giá trở lại

Can thiệp tự do: Xảy ra ở cả chế độ tỷ giá cố định lẫn chế độ tỷ giá thả

nổi, NHTW sẽ can thiệp trước khi xảy ra những biến động tỷ giá đạt tới cận điểm biên độ nhằm giảm bớt sự căng thẳng trên thị trường ngoại hối

Tỷ giá

cố định hoàn toàn

Tỷ giá

cố định

có khả năng bị điều chỉnh

Ổn định trong thời kỳ nhất định

T Thay đổi có quản lý

( khung

tỷ giá)

T

Tỷ giá thả nổi

tự do

24

Cho dù ở loại hình can thiệp nào thì sự can thiệp của ngân hàng trung ương lên thị trường ngoại hối luôn nằm trong hai động thái chính sau đây: một là tác động trực tiếp vào khối lượng ngoại tệ trên cơ sở mua vào hoặc bán

ra, hai là trực tiếp gây biến động lên mức lãi suất trong nước, gián tiếp làm tăng hoặc giảm tỷ giá nội tệ

Để thực hiện sự can thiệp của mình, NHTW sử dụng chủ yếu các công

cụ sau:

Lãi suất chiết khấu: việc nâng cao lãi suất chiết khấu có tác dụng thu

hút được vốn ngắn hạn chảy vào, sự căng thẳng bớt đi, trong dài hạn, tỷ giá có

xu hướng giảm, trường hợp hạ lãi suất chiết khấu, hiệu ứng hoàn toàn ngược lại

Nghiệp vụ thị trường hối đoái: Đây là nghiệp vụ về mua, bán ngoại tệ

nhằm mục đích điều chỉnh tỷ giá hối đoái bằng cách tác động trực tiếp Việc mua bán ngoại tệ này cần được thực hiện trên nguyên tắc diễn biến giá cả ngoại tệ trên thị trường, không nên áp đặt máy móc mà cần tính toán kĩ lưỡng mức độ can thiệp dựa trên xu hướng phát triển tương lai của nền kinh tế

Quỹ bình ổn dự trữ hối đoái: được lập nên từ việc phát hành trái phiếu

kho bạc hoặc sử dụng vàng Khi cán cân thanh toán thâm hụt, quỹ sẽ đưa vàng ra bán để thu ngoại tệ, cân bằng cán cân thanh toán, giảm bớt sự lên giá đồng nội tệ và ngược lại

Phá giá đồng tiền: là việc giảm thấp sức mua của đồng tiền so với các

ngoại tệ khác, kết quả của phá giá đồng tiền là một sự giảm mạnh trong tỷ giá hối đoái

Ngược lại, công cụ nâng giá đồng tiền lại được sử dụng với mục đích

nâng cao sức mua đồng tiền này so với đồng tiền khác, tạo hiệu ứng tăng tỷ giá hối đoái

25

Bên cạnh sự can thiệp vào tỷ giá hối đoái thông qua NHTW, các can thiệp khác đối với các hoạt động thương mại, đầu tư, môi trường… cũng gây ảnh hưởng không nhỏ đến tỷ giá hối đoái Ví dụ như việc tăng thuế nhập khẩu đối với ô tô của Bộ Thương Mại sẽ làm giá ô tô trở nên đắt hơn, hạn chế nhập khẩu, cầu ngoại tệ giảm, tỷ giá đồng nội tệ tăng hay việc Hải Quan thu giữ lô hàng không cho xuất khẩu khiến nguồn cung ngoại tệ sụt giảm, giá ngoại tệ tăng, đồng nội tệ giảm giá

Nhìn chung, sự can thiệp của nhà nước có thể làm tỷ giá hối đoái ổn định, song cũng có thể làm tỷ giá đang ổn định bỗng trở thành bất ổn Mặc dù

sự can thiệp ấy là vô cùng cần thiết song điều đó không đồng nghĩa với việc can thiệp liên tục trên thị trường ngoại hối; giải pháp can thiệp khi cần thiết thực tế cho đến nay vẫn luôn là biện pháp tốt nhất cho các nhà quản lý tỷ giá

1.2.3 Chính sách tỷ giá hối đoái

1.2.3.1 Khái niệm chính sách tỷ giá hối đoái

Hiện nay trong rất nhiều tài liệu nghiên cứu về kinh tế vĩ mô nói chung,

về tài chính quốc tế nói riêng thường đề cập đến thuật ngữ “chính sách tỷ giá” với những khía cạnh nội dung xung quanh vấn đề điều hành tỷ giá của NHTW Theo nghĩa rộng: Chính sách tỷ giá là những hoạt động của Chính phủ ( đại diện thường là NHTW) thông qua một chế độ tỷ giá nhất định (hay

cơ chế điều hành tỷ giá) và hệ thống các công cụ can thiệp nhằm duy trì tỷ giá

ở một mức cần thiết phù hợp với mục tiêu chính sách kinh tế quốc gia

Chính sách tỷ giá là chính sách của mỗi nước lựa chọn loại hình tỷ giá hối đoái của nước đó, tức là cách tính tỷ giá đồng tiền của nước mình so với đồng tiền của nước khác và các biện pháp quản lý nó Tùy theo tình hình thực

Do đó, hệ thống mục tiêu và nội dung của chính sách tỷ giá phải xuất phát từ định hướng phù hợp với các mục tiêu và nội dung cơ bản của chính sách tiền

tệ ở từng giai đoạn

1.2.3.2 Mục tiêu của chính sách tỷ giá hối đoái

Trong nền kinh tế mở, mục tiêu của việc hoạch định chính sách nói chung, chính sách tài chính, tiền tệ và chính sách tỷ giá nói riêng là nhằm đạt được các cân đối bên trong và cân đối bên ngoài của nền kinh tế

Cân bằng nội đạt được khi các nguồn lực kinh tế của một quốc được sử dụng đầy đủ với mức giá ổn định Việc sử dụng quá nhiều nguồn lực dẫn đến lãng phí không đem lại hiệu quả cao, ngoài ra còn làm cho mức giá chung bị biến động, giá trị thực tế của đồng tiền không ổn định, dẫn đến giảm hiệu quả của nền kinh tế Sự không ổn định của giá cả còn có tác động làm thay đổi hoặc tăng tính rủi ro cao của các món nợ Vì vậy, với mục tiêu tránh tình trạng mất ổn định của giá cả và ngăn chăn sự dao động lớn trong tổng sản phẩm, chính sách tỷ giá đã tránh cho nền kinh tế rơi vào tình trạng lạm phát hoặc giảm phát kéo dài và đảm bảo việc cung ứng tiền không quá nhanh hoặc quá chậm

Khác với cân bằng nội, cân bằng ngoại đạt được lại dựa vào trạng thái

của cán cân tài khoản vãng lai Một sự thâm hụt tài khoản vãng lai cho thấy

Tóm lại, Chính sách tỷ giá hối đoái là một bộ phận của hệ thống chính sách tài chính, tiền tệ, thực hiện các mục tiêu cuối cùng của nền kinh tế, vì vậy mục tiêu mà chính sách tỷ giá đặt ra phải phù hợp với mục tiêu mà chính sách kinh tế theo đuổi Tùy thuộc vào mỗi quốc gia mà mục tieu chính sách kinh tế có thể khác nhau nhưng nhìn chung mục tiêu của chính sách tỷ giá hối đoái gồm:

- Ổn định giá cả

- Ổn định hệ thống tài chính

- Thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và công ăn việc làm đầy đủ

- Cân bằng cán cân vãng lai

28

1.2.3.3 Các công cụ của chính sách tỷ giá hối đoái

Các công cụ tác động trực tiếp lên tỷ giá: Là các công cụ của NHTW trong

việc mua bán đồng nội tệ nhằm duy trì một tỷ giá cố định (trong chế độ tỷ giá

cố định) hay ảnh hưởng làm cho tỷ giá thay đổi đến một mức nhất định theo mục tiêu đã đề ra (trong chế độ tỷ giá thả nổi) Để tiến hành can thiệp thì NHTW phải có một lượng dự trữ ngoại hối đủ mạnh Các hoạt động thay đổi cung tiền trong lưu thông có thể làm cho nền kinh tế bị áp lực lạm phát hoặc thiểu phát, chính vì vậy đi kèm với các hoạt động can thiệp trực tiếp thì NHTW phải sử dụng thêm nghiệp vụ thị trường mở để hấp thụ lượng dư cung hoặc bổ sung sự thiếu hụt tiền tệ trong lưu thông

- Nghiệp vụ thị trường mở nội tệ : Đây là nghiệp vụ dễ dàng thực hiện và

có tác động trực tiếp đến tỷ giá hối đoái Nghiệp vụ này tác động đến cung tiền trong nước, NHTW đóng vai trò là người mua bán tiền tệ trực tiếp cuối cùng trên thị trường liên ngân hàng tại một mức tỷ giá nào đó Để công cụ này

có hiệu quả thì quốc gia phải có lượng dự trữ ngoại tệ lớn Trong lưu thông khi mà ngoại tệ bị thừa dẫn đến ảnh hưởng đến đồng VND bị định giá cao làm ảnh hưởng đến xuất khẩu thì NHTW tiến hành mua mua ngoại tệ vào và đẩy VND ra nhằm làm tỷ giá ổn định Khi tính thanh khoản của các tài sản tài chính bị giảm xuống do thị trường thiếu VND thì NHTW cũng tiến hành hút ngoại tệ vào và bơm VND ra lưu thông

- Nghiệp vụ thị trường mở thuần tuý : Nghiệp vụ này được sử dụng để

thay đổi lượng cung tiền lưu thông từ đó làm thay đổi tỷ giá hoặc lãi suất thông qua việc mua bán các giấy tờ có giá Nghiệp vụ này ngoài chức năng tác động đên lãi suất còn có chức năng duy trì một tỷ giá hối đoái cố định với một số loại ngoại tệ nào đó Trong trường hợp bản vị vàng thì nghiệp vụ này được sử dụng để duy trì tỷ giá tương ứng với biến động giá vàng (nghĩa là giá

29

trị nội tệ cố định với giá vàng) Nếu trong nền kinh tế mà hệ thống NHTM là nơi tích tụ nhiều vốn thì việc tác động duy nhất đến hệ thống NHTM là có thể tác động lan toả đến toàn bộ nền kinh tế chứ không nhất thiết phải tác động đến toàn bộ các đối tác Nghiệp vụ thị trưởng mở có thể tác động một cách linh hoạt lên cung tiền, tác động lên tỷ giá và giảm thiểu các thủ tục hành chính rườm rà vì bản thân NHTW khi thực hiện nghiệp vụ thị trường mở được xem như là một chủ thể kinh doanh bình đẳng trên thị trường nên có thể chủ động một cách nhanh chóng trong mua và bán giấy tờ có giá và chính vì vai trò kinh doanh này của NHTW mà khi thực hiện chính sách tiền tệ thông qua công cụ này cũng sẽ dễ dàng hơn ví dụ như có thể tăng lãi suất để hấp dẫn các thành viên mua giấy tờ có giá Ở Việt Nam đa số là mua bán tín phiếu kho bạc tuy nhiên với tình hình thâm hụt ngân sách hiện nay ở VN thì tín phiếu kho bạc mang chức năng tài trợ cho thâm hụt là chính chứ chưa phát huy được tác dụng là công cụ của thị trường mở nhằm kiểm soát lượng tiền cung ứng để tác động lên tỷ giá Bộ Tài chính và NHNN cùng nắm chính sách tiền

tệ nên có trường hợp NHNN ra mục tiêu “thắt chặt tiền tệ” còn bộ tài chính thì lại “nới lỏng tín dụng” do bị đọng vốn, điều này dẫn đến giảm bớt đi sự hiệu quả của nghiệp vụ thị trường mở Tại Việt Nam thì các mặt hàng giấy tờ

có giá kinh doanh trên thị trường mở còn hạn chế, hệ thống hạ tầng kỹ thuật

và trình độ nhân lực phục vụ cho nghiệp vụ này còn kém Các quy trình liên quan đến thị trường mở (đấu thầu ) còn nhiều vướng mắc cần được cải tiến,

số phiên giao dịch còn thấp và số thành viên tham gia thị trường mở còn quá

ít so với quy mô các tổ chức tín dụng đông đảo hiện nay đang có tại Việt Nam

- Nghiệp vụ kết hối: Là việc chính phủ quy định với các thể nhân và pháp

nhân có nguồn thu ngoại tệ phải bán một tỷ lệ nhất định trong một thời hạn nhất định cho các tổ chức được phép kinh doanh ngoại hối Biện pháp này

30

được áp dụng trong thời kỳ khan hiếm ngoại tệ giao dịch trên thị trường ngoại hối Mục đích chính của biện pháp này là tăng cung ngoại tệ để đáp ứng nhu cầu ngoại tệ cho thị trường, hạn chế hành vi đầu cơ và giảm áp lực phá giá đồng nội tệ

Ngoài các biện pháp trên, Chính phủ thông qua NHTW có thể tác động trực tiếp tới tỷ giá bằng các biện pháp hành chính như đưa ra các quy định hạn chế đối tượng được mua ngoại tệ, quy định hạn chế mục đích sử dụng ngoại tệ, quy định hạn chế số lượng người mua ngoại tệ, quy định hạn chế thời điểm mua ngoại tệ Tất cả các biện pháp này để giảm áp lực thiếu hụt ngoại tệ, tránh đầu cơ và giữ cho tỷ giá cố định

Tuy nhiên, với xu thế mở cửa nền kinh tế, tự do hóa thương mại và tự

do hóa tài chính, thì các biện pháp can thiệp hành chính ngày càng trở nên không phù hợp Vì vậy, xu thế trên thế giới là ngày càng hạn chế can thiệp hành chính và chuyển sang sử dụng các công cụ thị trường

Các công cụ tác động gián tiếp lên tỷ giá

- Lãi suất chiết khấu : Khi muốn cho tỷ giá hối đoái giảm xuống, NHTW

nâng cao lãi suất chiết khấu, làm cho lãi suất trên thị trường tăng lên, kết quả

là làm cho các nguồn vốn ngắn hạn trên thị trường quốc tế chạy vào trong nước để thu lợi tức cao Lượng vốn nước ngoài chạy vào sẽ góp phần làm dịu

sự căng thẳng của cầu vượt cung ngoại hối, do đó làm cho tỷ giá giảm xuống Còn khi NHTW muốn cho tỷ giá tăng lên thì sẽ làm ngược lại bằng cách giảm lãi suất chiết khấu xuống

- Điều chỉnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc bằng ngoại tệ đối với các NHTM : Khi

thị trường khan hiếm ngoại hối thì NHTW có thể tăng dự trữ ngoại hối đối với các khoản ngoại tệ huy động được của các NHTM, chi phí huy động ngoại tệ tăng cao, các NHTM phải hạ lãi suất huy động để tránh bị lỗ, khiến

31

cho việc nắm giữ ngoại tệ trở nên kém hấp dẫn so với việc nắm giữ nội tệ, tăng cung ngoại tệ trên thị trường

- Quy định mức lãi suất trần kém hấp dẫn đối với tiền gửi bằng ngoại tệ :

Khi NHTW đưa ra quy định một mức lãi suất trần thấp, các NHTM phải huy động tiền gửi ngoại tệ với mức thấp, việc nắm giữ ngoại tệ của người dân trở nên kém hấp dẫn hơn so với việc nắm giữ nội tệ Hành động can thiệp này của NHTW sẽ khiến cho lượng cung ngoại tệ trên thị trường tăng và tác động làm giảm tỷ giá

- Thuế quan : Thuế quan cao có tác dụng hạn chế nhập khẩu, cầu ngoại

tệ giảm, nội tệ lên giá, làm giảm sức ép lên tỷ giá Do đó kéo tỷ giá đi xuống dần, dẫn đến thế cân bằng trên thị trường hối đoái Khi thuế quan thấp có tác dụng ngược lại Vì vậy cho nên không nên áp đặt một mức thuế quá cao sẽ dẫn tới khả năng xuất khẩu bị giảm sút (do nội tệ lên giá), thuế quan cũng gây

ra tệ nạn buôn lậu, thuế càng cao buôn lậu càng tăng và những điều này làm giảm phúc lợi chung do đó làm giảm hiệu quả khai thác nguồn lực của nền kinh tế Đối với những nước có nền sản suất non trẻ thì thuế quan cũng là một cách để bảo hộ trước sự tấn công của hàng hoá các nước khác Chính sách thuế quan trong điều kiện hội nhập hiện nay là các nước dần dần giảm bớt các mức thuế quan theo các hiệp định đa phương và song phương Thương lượng trong việc xây dựng biểu thuế quan là một xu hướng trong mấy thập kỷ gần đây Sự hình thành các liên minh thuế quan đã góp phần làm tăng trao đổi thương mại giữa các quốc gia và lợi ích của các quốc gia trong liên minh thuế quan được thực hiện trên nguyên tắc “cân bằng lợi ích”

- Hạn ngạch : Hạn ngạch là quy định một nước về số lượng cao nhất của

một mặt hàng hay một nhóm hàng được phép xuất hoặc nhập từ một thị trường trong một thời gian nhất định thông qua hình thức giấy phép Hạn

32

ngạch có tác dụng hạn chế nhập khẩu do đó có tác dụng lên tỷ giá tương tự như thuế quan Dỡ bỏ hạn nghạch có tác dụng làm tăng nhập khẩu, do đó có tác dụng lên tỷ giá giống như thuế quan thấp Hiện nay các nước ít sử dụng hạn nghạch mà sử dụng thuế quan để thay thế cho hạn ngạch và đây cũng là quy định khi gia nhập WTO

- Trợ giá: Thông qua hệ thống giá cả, chính phủ có thể trợ giá cho những

mặt hàng xuất khẩu chiến lược hay đang trong giai đoạn đầu sản xuất Trợ giá xuất khẩu làm cho khối lượng xuất tăng, làm tăng cung ngoại tệ, nội tệ lên giá Chính phủ cũng có thể bù giá cho một số mặt hàng nhập khẩu thiết yếu,

bù giá làm tăng nhập khẩu, nội tệ giảm giá Khi mức giá cả hàng hóa, dịch vụ trong nước tăng so với mức giá cả hàng hóa, dịch vụ nước ngoài, các hãng sản xuất có xu hướng thu hẹp quy mô sản xuất do chi phí đầu vào tăng Vì vậy, xuất khẩu giảm, cung ngoại tệ giảm, cầu về ngoại tệ tăng, kết quả tỷ giá tăng hay đồng nội tệ mất giá Như vậy, về lầu dài, sự gia tăng trong mức giá của một nước so với mức giá của nước ngoài sẽ làm tỷ giá biến đổi theo hướng tăng lên và đồng tiền của nước đó giảm