quan hệ ngang bằng trong tài chính quốc tế (tt)

quan hệ ngang bằng trong tài chính quốc tế (tt)

QUAN HỆ NGANG BẰNG TRONG TÀI CHÍNH QUỐC TẾ

(tt)

QUAN HỆ NGANG BẰNG TRONG TÀI CHÍNH QUỐC TẾ

(tt)

1 Mối quan hệ Lãi suất & Tỷ giá Mối quan hệ Lãi suất & Tỷ giá

1.1 Học thuyết ngang bằng lãi suất

A Học thuyết ngang bằng lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (CIP)

B Học thuyết ngang bằng lãi suất không có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (UIP)

1.2 Kiểm định CIP

1.3 Ứng dụng CIP

Học thuyết ngang bằng lãi suất (IRP)

Ngang bằng lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá

(CIP) Ngang bằng lãi suất không có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (UIP)

1.1 Học thuyết ngang bằng lãi suất IRP

 Học thuyết ngang giá lãi suất (IRP) phát biểu rằng sự khác biệt lãi suất giữa 2 quốc gia thì cân bằng với sự khác biệt giữa tỷ giá giao ngay với

tỷ giá kỳ hạn

 Lý thuyết ngang giá lãi suất đóng vai trò quan trọng trong các thị trường ngoại hối, cho thấy mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá giao ngay và tỷ giá

kỳ hạn

 Nó giải thích vì sao tỷ giá kỳ hạn khác với tỷ giá giao ngay và mức chênh lệch sẽ có Lý thuyết này liên quan đến một thời điểm nhất định ( tỷ giá

kỳ hạn), khẳng định tỷ giá hối đoái chịu ảnh hưởng sự sai biệt trong lãi suất.

A Ngang bằng lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (CIP)

Các giả định của CIP

• Thị trường tài chính hoạt động hiệu quả và cạnh tranh hoàn hảo

• Chứng khoán nội địa và nước ngoài có thể thay thế cho nhau

• Không tồn tại chi phí giao dịch

• Các nhà đầu tư trung lập đối với rủi ro

Nội dung CIP ( Covered Interest Parity )

Trong môi trường giả định, khi rủi ro hối đoái được bảo hiểm thông qua thị trường hối đoái kỳ hạn thì lợi tức của một tài sản tài chính ở trong nước phải bằng lợi tức của một tài sản tài chính có những đặc tính tương tự ở nước ngoài Điều này có nghĩa là khi rủi ro hối đoái được bảo hiểm thông qua thị trường hối đoái kỳ hạn thì lợi tức đầu tư và thị trường tiền tệ trong nước bằng lợi tức đầu tư vào thị trường tiền tệ nước ngoài Nếu điều kiện cân bằng này bị vi phạm, các hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất có bảo hiểm sẽ xảy ra cho đến khi điều kiện cân bằng được tái hiện.

Nội dung CIP ( Covered Interest Parity)

• Giả sử ban đầu có một khoản tiền chúng ta có thể mang đi đầu tư ra nước ngoài hoặc đầu tư trong nước

• Khi đầu tư ra nước ngoài chúng ta phải mua ngoại tệ với tỷ giá giao ngay S đồng thời dùng số tiền này đầu tư ở nước ngoài trong thời gian t với lãi suất là => sau thời gian t chúng ta có Cùng lúc đó chúng ta sẽ bán một hợp đồng kỳ hạn t với tỷ giá kỳ hạn Ft ở tương lai =>> sau thời gian t số tiền chúng ta có

• Cũng với số tiền đó chúng ta đầu tư trong nước sau thời gian t số tiền chúng ta có 1+i

• Vậy để CIP tồn tại =>> lợi nhuận từ đầu tư trong nước phải bằng với lợi nhuận đầu tư ra nước ngoài =>> 1+i =

• Biến đổi một chút chúng ta lại có

Thiết lập công thức

Nội dung CIP ( Covered Interest Parity)

Hệ quả

• Cở sở xác định tỷ giá kỳ hạn

• Trong đó là tỷ giá kỳ hạn, S tỷ giá giao ngay hiện tại và i, i* là lãi suất

• Nếu lãi suất hiện hành trong nước tăng lên so với lãi suất hiện hành nước ngoài => tỷ giá kỳ hạn phải tăng để bù đắp mức chênh lệch lãi suất hiện hành, nghĩa là ngoại tê phải lên giá so với nội tệ Nguyên nhân do đồng vốn có thể tự do di chuyển giữa các quốc gia hay tính năng động của đồng tiền ( tính thanh khoản cực cao)

Thiết lập công thức

Nội dung CIP ( Covered Interest Parity)

Ý nghĩa của CIP

 CIP nói rằng trong điều kiện thị trường hoàn hảo mức độ sinh lời của đồng tiền tại các quốc gia là như nhau Hay các nhà đầu tư có đầu tư vào các thị trường khác nhau những lợi nhuận thì như nhau Nếu CIP không duy trì, sẽ xuất hiện cơ hội đầu tư Arbitrage lãi suất có bảo hiểm CIA Hoạt động của CIA tạo áp lực để tái lập lại trạng thái cân bằng.

 CIP dùng để xác định tỷ giá kỳ hạn

 CIP dùng để đo lường mức lưu chuyển vốn quốc tế

 Nếu Các thế lực thị trường được phép vận hành một cách tự do thì các nguồn tài chính sẽ được phân bổ trên thế giới một cách tối ưu nhất

 CIP giúp các doanh nghiệp đưa ra các quyết định đầu tư và tài trợ ngắn hạn

Kinh doanh CIA – Arbitrage lãi suất có bảo hiểm

Chiến lược đầu tư

hướng ngoại

Chiến lược đầu tư

hướng ngoại

Chiến lược đầu

tư hướng nội

Chiến lược đầu

tư hướng nội

• Khi mà CIP bị sai lệch hay nói đúng hơn mức độ sinh lời của đồng tiền tại hai quốc gia có sự khác nhau ( vay tiền nơi lãi suất thấp đầu tư nơi có lãi suất cao hơn)

• Một nhà đầu tư sẽ tìm kiến cơ hội và quyết định chiến lược kinh doanh của mình : đầu tư trong nước hoặc là đầu tư ra bên ngoài

Chiến lược đầu tư hướng ngoại

• Chiến lược đầu tư hướng ngoại : Nhà đầu tư sẽ thực hiện bằng cách lấy số vốn của mình ( số tiền vay trong nước) đem

ra bên ngoài đầu tư với mức sinh lời của đồng tiền cao hơn

• Giả sử lợi nhuận từ đầu tư nước ngoài cao hơn đầu tư trong nước

• Bước 2 : Dùng số ngoại tệ đó để đầu tư vào thị trường nước ngoài ( mua chứng khoán có bảo hiểm, gửi ngân hàng, mua trái phiếu vv…)

với mức lãi suất là i* Khi đến hạn cả gốc và lãi thu được là :

• Kết quả đầu tư gốc và lãi thu được là đảm bảo những nếu chuyển đổi về đồng nội tệ thì không còn chắc chắn nữa Để số tiền thu được ở tương lai là chắc chắn thì chúng ta thực hiện hợp đồng kỳ hạn để phòng ngừa rủi ro.

• Bước 3 : Tại thời điểm đầu tư ngày hôm nay chúng ta thực hiện bán kỳ hạn gốc và lãi sẽ nhận được ở tương lai theo tỷ giá kỳ hạn =>>

sau thời gian t chúng ta sẽ thu được cả gốc và lãi là chắc chắn.

• Lợi nhuận thu được :

Chiến lược đầu tư hướng ngoại

Phương án 2:

Tác động của CIA hướng ngoạiĐiều kiện CIA hướng ngoại

• Lợi nhuận của khoảng đầu tư sau thời gian t : Nhà đầu tư sẽ bán ngoại tệ để lấy nội tệ ( thị trường hối đoái) làm cho cung ngoại tệ tăng => tỷ giá kỳ hạn giảm

• Điều chỉnh của thị trường khi xuất hiện cơ hội kinh doanh Arbitrage

• Lợi nhuận của khoảng đầu tư sau thời gian t : Nhà đầu tư sẽ bán ngoại tệ để lấy nội tệ ( thị trường hối đoái) làm cho cung ngoại tệ tăng => tỷ giá kỳ hạn giảm

• Điều chỉnh của thị trường khi xuất hiện cơ hội kinh doanh Arbitrage

•

Chiến lược đầu tư hướng nội

Điều kiện : Giả sử đầu tư trong nước có mức độ sinh lời hơn đầu tư ra nước ngoài.

Phương án 1:

Đi vay số tiền ở nước ngoài => đến thời gian t số tiền gốc và lãi phải trả là

Phương án 2:

 Bước 1 : Đi vay số tiền ở nước ngoài mang về trong nước đầu tư với tỷ giá giao ngay =>> bán ngoại tệ đó để lấy nội tệ S

 Bước 2 : đồng thời lấy đầu tư số tiền này sau thời t số tiền thu được là ( với lãi suất i)

S.(1+i)

• Bước 3 : cũng ở hiện tại để sau thời gian t số tiền chúng ta thu được ( ngoại tệ) không bị ảnh hưởng bởi tỷ giá Chúng ta thực hiện bán một hợp đồng kỳ hạn

t =>> sau thời gian t số tiền chúng ta thu được đã ( ngoại tệ )

• Chúng ta thực hiện vay từ nước ngoài rồi mang về đầu tư trong nước kiếm lời

• Lợi nhuận chúng ta thu được sau thời gian t

 

Tác động của CIA hướng nội

Điều kiện CIA hướng nội :

• Với số nội tệ có được chúng ta thực hiện đầu tư làm cho cung nội tệ tăng => lãi xuất nội tệ giảm

• Để chuyển lợi nhuận và vốn ra ngoại để chi trả cho khoản vậy => chúng ta mua ngoại tệ => cần ngoại tệ tăng => tỷ giá kỳ hạn tăng

• Điều chỉnh của thị trường khi xuất hiện cơ hội kinh doanh Arbitrage

• khi chúng ta đi vay tiền ở nước ngoài ( thị trường tiền tệ nước ngoài ) làm cho cầu ngoại tệ tăng => lãi suất ngoại tệ tăng

• Ta dùng số tiền đó bán trên thị trường ngoại hối để có nội tệ đầu tư trong nước làm cho cung ngoại tệ tăng => tỷ giá giao ngay giảm

• Với số nội tệ có được chúng ta thực hiện đầu tư làm cho cung nội tệ tăng => lãi xuất nội tệ giảm

• Để chuyển lợi nhuận và vốn ra ngoại để chi trả cho khoản vậy => chúng ta mua ngoại tệ => cần ngoại tệ tăng => tỷ giá kỳ hạn tăng

• Điều chỉnh của thị trường khi xuất hiện cơ hội kinh doanh Arbitrage

B QUY LUẬT NGANG GIÁ LÃI SUẤT KHÔNG CÓ BẢO HIỂM – UIP

1/ Giả thiết của học thuyết

- Thị trường tài chính hoạt động hiệu quả và cạnh tranh hoàn hảo

- Chứng khoán nội địa và nước ngoài có thể thay thế cho nhau

- Vốn được lưu chuyển tự do giữa các quốc gia

- Không tồn tại chi phí giao dịch

- Các nhà đầu tư trung lập đối với rủi ro

2/ Nội dung UIP

Mặc dù rủi ro hối đoái không được bảo hiểm thông qua thị trường hối đoái kỳ hạn, lợi tức đầu tư vào một tài sản tài chính trong nước bằng với lợi tức đầu tư vào tài sản tài chính có đặc tính tương tự nước ngoài

Thiết lập công thức

+ Giả sử ban đầu có một khoản tiền chúng ta có thể mang đi đầu tư ra nước ngoài hoặc đầu tư trong nước

+ Khi đầu tư ra nước ngoài chúng ta phải mua ngoại tệ với tỷ giá giao ngay S, đồng thời dùng số tiền này đầu tư trong thời gian t với lãi suất là i

Xét trên 1 đồng đầu tư:

- Nếu đầu tư ra nước ngoài:

+ Sau thời gian t thu được:

 

+ Ở hiện tại, chúng ta kỳ vọng tỷ giá giao ngay sau thời gian t là Vậy sau thời gian t chúng ta sẽ thu được:

 

- Nếu đầu tư trong nước:

+ Sau thời gian t số tiền chúng ta có : 1+ i

Vậy để UIP tồn tại thì lợi nhuận từ đầu tư trong nước phải bằng với lợi nhuận đầu tư ra nước ngoài

Mà ta lại có và trong một thời gian tương đối dài lạm phát luôn dưới 2 con số (lạm phát <10%).

3/ Ý nghĩa của UIP

- Tính hiệu lực thực nghiệm của UIP hàm ý các thị trường tài chính liên kết chặt chẽ với nhau mặc dù có sự hiện hữu của rủi ro hối đoái

- UIP có thể sử dụng để khảo sát mối liên kết giữa lãi suất giữa các quốc gia

- UIP cũng có ý nghĩa đối với các quyết định đầu tư và đi vay của các doanh nghiệp

Vốn đầu tư ban đầu (K)

• Đầu tư ra nước ngoài

• Đầu tư ra nước ngoài • • Đầu tư trong nước Đầu tư trong nước

1.2 Kiểm định CIP – Kiểm định thực tiễn

+ Thực tế cho thấy, giữa các mức lãi suất có bảo hiểm luôn tồn tại một độ lệch nhất định mà các hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất vẫn không thể vào cuộc để đưa các mức lãi suất này về trạng thái cân bằng CIP

+ Nguyên nhân sai lệch CIP:

1/ Chi phí giao dịch : Chi phí phát sinh từ các hoạt động mua/bán ngoại tệ trên thị trường ngoại hối, mua/bán chứng khoán trên thị trường chứng khoán.

- Hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất chỉ xảy ra khi thu nhập từ việc kinh doanh chênh lệch lãi suất lớn hơn chi phí giao dịch

VD : NHTM áp dụng chênh lệch giữa tỷ giá mua và tỷ giá bán để bù đắp các chi phí và tạo lợi nhuận cho NHTM (Tỷ giá mua vào USD: 20.800VND, tỷ giá bán ra USD : 20.860VND) Do nhà đầu tư phải gánh chịu khoản chênh lệch này, do đó làm giảm thu nhập từ đầu tư ngoại tệ

2/ Chi phí thu thập và xử lý thông tin : Trong thực tế, các nhà đầu tư phải mua thông tin và phải chịu chi phí thông tin

3/ Can thiệp của chính phủ : Hình thức can thiệp cơ bản của chính phủ là việc ấn định mức lãi suất nội tệ và tỷ giá.

Ví dụ :

+ 4/2010, NHNN yêu cầu các tổng công ty, tập đoàn có thu ngoại tệ phải bán cho Ngân hàng và kiểm soát chặt chẽ các giao dịch mua bán ngoại tệ tại các địa điểm mua bán ngoại tệ Ngày 18/10/2010, NHNN đã điều chỉnh tỷ giá liên ngân hàng lên hơn 2% (từ 18.544VND/USD lên 18.932VND/USD) và giữ nguyên biên độ

+ Để hạn chế tình trạng đô la hoá, chính phủ áp dụng các biện pháp kiểm soát ngoại hối như hạn chế việc mua ngoại tệ, buộc các khoản thu ngoại tệ phải kết hối trong một thời gian nhất định, kết quả là đầu tư ra nước ngoài bị hạn chế => do các rào cản hành chính nên kinh doanh chênh lệch giá vẫn không thể vào cuộc

4/ Trở ngại tài chính và thị trường không hoàn hảo :

+ Đầu tư vào ngoại tệ có bảo hiểm làm phát sinh chi phí bổ sung từ việc kí quỹ

+ Nguồn vốn không có sẵn để dùng vào mục đích đầu tư, các NHTM áp dụng hạn mức tín dụng đối với khách hàng làm cho họ

bỏ lỡ cơ hội kinh doanh chênh lệch giá Ngoài ra còn do tính chất không hoàn hảo của thị trường vốn như sự độc quyền, thiếu thông tin, thị trường nhỏ bé…

5/ Tính không đồng nhất của các tài sản :

+ Rủi ro vỡ nợ : Đối với một tài sản có mức độ rủi ro vỡ nợ cao thì mức lãi suất áp dụng cũng phải cao, điều này khiến cho mức lãi suất có bảo hiểm đầu tư vào tài sản có độ rủi ro cao phải cao hơn mức lãi suất nội tệ mà các hoạt động đầu cơ chênh lệch lãi suất vẫn không thể phát sinh

VD : Tháng 12/2010, tổ chức xếp hạng tín nhiệm quốc tế Moody’s đã quyết định hạ xếp hạng tín nhiệm trái phiếu phát hành bằng nội tệ và ngoại tệ của Chính phủ Việt Nam từ BA3 xuống B1 Ngày 28/9/2012, Moody’s hạ xếp hạng tín nhiệm trái phiếu của Việt Nam từ mức B1 xuống B2

+ Rủi ro chính trị : Bao gồm khả năng các nguồn vốn đầu tư ở nước ngoài bị phong toả, không được chuyển đổi sang các chứng khoán khác, hạn chế chuyển sang đồng tiền khác,…

1.3 Ứng dụng CIA trong môi trường có chênh lệch giá

S : Tỷ giá giao ngay (Sb: Mua vào, Sa: Bán ra)

F : Tỷ giá kì hạn (Fb : Mua vào, Fa : Bán ra)

i : Lãi suất trong nước (nội địa)

i*: Lãi suất nước ngoài

1/ CIA hướng ngoại (khi i < i*)

Lợi nhuận π = (1+) - (1+)

 

+ Nhà đầu tư vay nội tệ trong nước với lãi suất ia (đây là hoạt động cho vay của ngân hàng)

+ Nhà đầu tư mua ngoại tệ với tỷ giá giao ngay Sa (đối với ngân hàng thì đây là hoạt động bán ngoại tệ cho nhà đầu tư)

+ Nhà đầu tư đem ngoại tệ đầu tư ra nước ngoài với lãi suất (hoạt động huy động vốn của ngân hàng)

 

+ Sau thời gian t, nhà đầu tư bán số ngoại tệ thu được với tỷ giá kì hạn (đối với ngân hàng là hoạt động

mua ngoại tệ từ nhà đầu tư)

 

2/ CIA hướng nội (khi i > i*)

+ Sau thời gian t, nhà đầu tư dùng số nội tệ thu được mua ngoại tệ với tỷ giá kì hạn (đối với ngân hàng là hoạt động bán ngoại

tệ cho nhà đầu tư)

 

- Cho dù CIA hướng nội hay hướng ngoại thì cuối cùng nhờ có hoạt động của CIA đã làm cho các quốc gia khác nhau có mức độ sinh lời của đồng tiền như nhau => nó giúp thị trường cân bằng hơn trong dài hạn và trừng phạt những ai làm trái quy luật “thị trường luôn đúng”.

- Cho dù CIA hướng nội hay hướng ngoại thì cuối cùng nhờ có hoạt động của CIA đã làm cho các quốc gia khác nhau có mức độ sinh lời của đồng tiền như nhau => nó giúp thị trường cân bằng hơn trong dài hạn và trừng phạt những ai làm trái quy luật “thị trường luôn đúng”

Kết luận

Các quan hệ ngang bằng trên thị trường hữu hiệu

2

2.1 Hiệu ứng Fisher (FE)

2.2 Hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE)

2.3 Ý nghĩa IFE

2.4 Tổng hợp các quan hệ Parity

2.1 Hiệu ứng Fisher (FE)

• Hiệu ứng Fisher thể hiện mối quan hệ giữa lãi suất danh nghĩa và lạm phát của một quốc gia

• Ví dụ: Lãi suất cao tương đối ở một quốc gia có thể thu hút vốn đầu tư nước ngoài nhưng lãi suất cao tương đối có thể phản ánh lạm phát cao tương đối Do lạm phát gây áp lực giảm giá đồng nội tệ, việc đầu tư các chứng khoán bằng đồng tiền này có thể không còn đủ hấp dẫn với các nhà đầu tư nước ngoài nữa

• Hiệu ứng Fisher giả định rằng lãi suất danh nghĩa gồm 2 bộ phận cấu thành: mức kỳ

Công thức FE dạng gần đúng:

Lãi suất thực tế = Lãi suất danh nghĩa - Tỷ lệ lạm phát.

hoặc Lãi suất danh nghĩa = Lãi suất thực tế + Tỷ lệ lạm phát.

• Mỗi thành tố trong vế phải của phương trình trên chịu tác động của các lực lượng kinh tế khác nhau Lãi suất thực tế được quyết định bởi cung và cầu vốn vay Theo lý thuyết số lượng tiền tệ thì tốc độ cung ứng tiền tăng quyết định tỷ lệ lạm phát

2.1 Hiệu ứng Fisher (FE)

• Trong dài hạn, sự thay đổi của cung ứng tiền không có ảnh hưởng gì đến lãi suất thực tế

cũng như các biến thực tế khác Vì lãi suất thực tế không thay đổi nên lãi suất danh nghĩa

phải điều chỉnh theo sự thay đổi của lạm phát Do vậy, khi Ngân hàng Trung ương tăng

cung ứng tiền tệ, thì cả lạm phát và lãi suất danh nghĩa đều tăng Sự điều chỉnh này của

lãi suất danh nghĩa theo lạm phát được gọi là hiệu ứng FISHER

• Trong dài hạn, sự thay đổi của cung ứng tiền không có ảnh hưởng gì đến lãi suất thực tế

cũng như các biến thực tế khác Vì lãi suất thực tế không thay đổi nên lãi suất danh nghĩa

phải điều chỉnh theo sự thay đổi của lạm phát Do vậy, khi Ngân hàng Trung ương tăng

cung ứng tiền tệ, thì cả lạm phát và lãi suất danh nghĩa đều tăng Sự điều chỉnh này của

lãi suất danh nghĩa theo lạm phát được gọi là hiệu ứng FISHER