Bài giảng tài chính quốc tế chương 4 quan hệ ngang bằng trong tài chính quốc tế

5/16/2008 QUAN HỆ NGANG BẰNG g Tài Quốc Q tế * Nội dung • • • • Trạng thái cân thị trường Mối quan hệ Giá & Tỷ giá Mối quan hệ Lãi suất & Tỷ giá Các quan hệ ngang môi trường Thị Trường Hữu Hiệu Tỷ giá spot Thị trường Hoàn hảo Giá p Lãi suất i 5/16/2008 Trạng thái cân thị trường A B B C D Giả định môi trường thị trường Dạng cân thị trường Arbitrage LOP Kiểm định thực nghiệm LOP A Giả định môi trường thị trường • Thị trường cạnh tranh hoàn hảo (NuNoTBI) – Numerous Nhiều chủ thể mua/bán có quy mô nhỏ – No Transaction Cost Chi phí giao dịch – No Barrier Barrier Tự giao dịch cạnh tranh – No Intervention Chính phủ không can thiệp • Thị trường hữu hiệu phương diện thông tin – Thông tin thị trường dễ tiếp cận không tốn phí – Toàn thông tin liên quan tích hợp vào mức giá thị trường B Trạng thái cân thị trường (Market Equilibrium) • Dạng cân thị trường – Cân thị trường cục – Cân thị trường tổng thể • Trạng T thái cân â bằ thị trường t – Tương tác cung-cầu thị trường – Mức giá cân thị trường • Động thúc đẩy thị trường cân – Hoạt động Arbitrage 5/16/2008 C Arbitrage & Quy luật Một Giá • Arbitrage – Kinh doanh chênh lệch giá theo nguyên tắc : (1) Mua rẻ Bán đắt, (2) Thực mua-bán đồng thời • Quy luật Một Giá (LOP) – Trong môi trường thị trường giả định – Đối với mặt hàng (tài sản) – Giá địa điểm khác phải p = S.p* Ù S = p / p* D Kiểm định LOP • Kết kiểm định thực nghiệm LOP – LOP tồn nhiều mức độ • Tài sản tài >>> Hàng hóa dịch vụ • Hàng khả mại >>>>> Hàng bất khả mại – Nguyên nhân chủ yếu gây sai lệch LOP • Thị trường thực tế không hoàn hảo hữu hiệu môi trường giả định • Mặt hàng (tài sản) so sánh không • Thị hiếu tiêu dùng đầu tư có khác biệt thị trường khác Mối quan hệ Giá & Tỷ giá A B B C D Mức giá chung Lạm phát Quan hệ Ngang Sức mua (PPP) Kiểm định thực nghiệm PPP Ứng dụng PPP 5/16/2008 A Mức giá chung & Lạm phát • Mức giá chung – Rổ hàng : gi wi – Chỉ số giá (Price Index) P = ∑ pi wi • Sự thay đổi Mức giá chung – Lạm phát – Phương pháp tính ΔP = P1 − P0 P0 B Quan hệ Ngang Sức Mua (PPP) • PPP tuyệt đối – Giả định • Thị trường cạnh tranh hoàn hảo & hữu hiệu • Chung rổ hàng (g) cấu (w) – Mức giá chung thời điểm thị trường nước khác phải ngang Σ p i w i = Σ S p *i w i Ù P = S P * – Tỷ giá ngang sức mua S PPP = P P* B Quan hệ Ngang Sức Mua (PPP) • PPP tương đối – Giả định • Thị trường cạnh tranh hoàn hảo & hữu hiệu • Chung rổ hàng (g) cấu (w) – Tương quan lạm phát quốc gia thời kỳ phải ngang mức thay đổi tỷ giá kỳ ΔS = ΔP − ΔP * + ΔP * ΔS ≈ ΔP − ΔP* 5/16/2008 B Quan hệ Ngang Sức Mua (PPP) • PPP kỳ vọng – Giả định • Thị trường cạnh tranh hoàn hảo & hữu hiệu • Chung rổ hàng (g) cấu (w) – Tương quan lạm phát kỳ vọng quốc gia thời kỳ dự báo phải ngang mức thay đổi kỳ vọng tỷ giá kỳ ΔS e = ΔP e − ΔP *e + ΔP *e ΔSe ≈ ΔPe − ΔP*e C Kiểm định PPP C Kiểm định PPP • Kết kiểm định – PPP không tồn ngắn hạn – Trong dài hạn, PPP tương thích với xu hướng vận động tỷ giá hối đoái liên quan – Độ biến động tỷ giá cao nhiều so với tương quan lạm phát quốc gia • Nguyên nhân chủ yếu sai lệch PPP – Tương tự LOP + Rổ hàng không – Về bản, tiền tệ tài sản tài >< hàng hóa 5/16/2008 D Một số ứng dụng PPP • Chỉ số Tỷ giá thực trung bình (REER) – Chỉ số Tỷ giá thực (Real ER) • Chỉ số Tỷ giá thực Real ER = (Sppp.P*) / P • Nếu PPP tuyệt đối tồn tại, số Tỷ giá thực nên – Nếu Real ER < Î giá trị nội tệ so với ngoại tệ ? – Nếu Real ER > Î sức cạnh tranh xuất ? – Chỉ số Tỷ giá thực trung bình (Real Effective ER – REER) • REER số Tỷ giá thực có điều chỉnh trọng số thương mại (wi) • Wi = (Xi / X) Wi = (Xi+Mi) / (X+M) D Một số ứng dụng PPP • Đối chiếu vị cạnh tranh quy mô kinh tế quốc gia – Tiêu chuẩn đối chiếu vị kinh tế quốc tế D Một số ứng dụng PPP • Hiệu ứng Balassa-Samuelson – Hiện tượng: • Mức giá chung nước công nghiệp thường cao g g phát p triển so với nước nghèo – Giải thích Chênh lệch Năng suất lao động • Giả định: Năng suất khu vực TG cao NTG • Lập luận – Tiền lương khu vực TG tăng cao suất cao » Æ Tiền lương khu vực NTG phải tăng » Æ Giá NTG tăng theo Æ Mức giá chung NTG tăng » Æ Mức giá chung NTG TG tăng 5/16/2008 Mối quan hệ Lãi suất & Tỷ giá A Quan hệ Ngang Lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (CIP) B Arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA) C Kiểm định CIP D Ứng dụng: CIA có spread Vốn đầu tư ban đầu (K) Đầu tư nước K S Đầu tư nước IRP thị trường tài hoàn hảo K(1 + i *t ) S Ft Ft K(1 + i *t ) S CIP = St St K(1 + i *t ) S UIP = K(1 + i t ) Mối quan hệ Lãi suất Tỷ giá • Học thuyết Ngang lãi suất (IRP) − IRP biểu thị mối quan hệ Giá thị trường tài (i) Giá thị trường hối đoái (e) − IRP gồm mẫu : • Mẫu có bảo hiểm (CIP) • Mẫu Mẫ khô ó bả bảo hiể hiểm (UIP) − “Bảo hiểm” = bảo hiểm rủi ro tỷ giá • Có bảo hiểm = mua (bán) lượng ngoại tệ dự kiến chi (thu về) vào thời điểm t theo tỷ giá kỳ hạn Ft thỏa thuận hôm • Không có bảo hiểm = sử dụng tỷ giá giao tương lai St, vào thời điểm phát sinh dòng tiền chi (thu về) 5/16/2008 CIP - Ngang Lãi suất có bảo hiểm • Môi trường (Giả định): − Thị trường tài hoàn hảo − Chứng khoán nội địa nước thay lẫn • Phát biểu CIP − Trong môi trường thị trường tài hoàn hảo trạng thái cân bằng, chứng khoán kỳ hạn độ rủi ro thị trường quốc gia khác phải có mức chênh lệch lãi suất ngang với điểm kỳ hạn tương ứng tỷ giá (1 + i t ) = Ft (1 + i *t ) S Ft − S Dạng gần đúng: S Ù Ft − S i t − i *t = S + i *t = f t ≈ i t − i *t CIP - Ngang Lãi suất có bảo hiểm • Ví dụ • Lãi suất tiền gởi năm Đức 6%, Việt Nam 10% • Tỷ giá giao VND18,000 / EUR − F1năm(VND/EUR) nên để bảo đảm trì CIP? − Xác định điểm kỳ hạn f1năm(VND/EUR) ? − Có thể xác định F3tháng ? CIP - Ngang Lãi suất có bảo hiểm • Hệ − Cơ sở xác định tỷ giá kỳ hạn Ft Ù − ⎛1+ it ⎞ ⎟ Ft = S(1 + f t ) = S⎜⎜ * ⎟ ⎝1+ it ⎠ * Ft ≈ S(1 + i t − i t ) Lưu ý • Kỳ hạn Ft , it , it* phải • Nếu kỳ hạn khác nhau, phải quy đổi ♦ Ví dụ: it it* tính theo năm (360 ngày), phải bổ sung thừa số (t/360) ♦ GBP, HKD, SGD, … : sở lãi suất = 365 ngày ♦ USD, VND, JPY, EUR, …: sở lãi suất = 360 ngày 5/16/2008 CIP - Ngang Lãi suất có bảo hiểm • Hệ − Đồng tiền có lãi suất cao có điểm kỳ hạn chiết khấu (discount) ngược lại Ft − S (1 + i *t ) S i t ≈ i *t + f t i t = i *t + Ù − Khi CIP tồn tại, lãi suất hành nước tăng lên so với lãi suất hành nước ngoài, Ft(HC/FC) phải tăng lên để bù đắp mức chênh lệch lãi suất hành, nghĩa ngoại tệ phải lên giá so với nội tệ − Liệu điều có mâu thuẫn với lập luận “đồng tiền có lãi suất cao lên giá” ? Trả lời : Không mâu thuẫn ! (tại sao?) CIP - Ngang Lãi suất có bảo hiểm Sx i giảm, i* tăng ft = i – i* < Fx Fy i tăng, i* giảm Sy ft = i – i* > CIP - Ngang Lãi suất có bảo hiểm • Ý nghĩa − CIP ngụ ý nhà đầu tư tài chính, môi trường thị trường tài hoàn hảo trạng thái cân bằng, bàng quan việc lựa chọn đầu tư chứng khoán nước với đầu tư chứng khoán tương đương nước − Mức độ ộ tồn g thực ự tế CIP thước đo mức độ ộ tự ự lưu chuyển vốn thị trường tài chính, qua cho thấy mức độ hội nhập tài quốc tế, mức độ hoàn hảo thị trường tài quốc tế − Nếu CIP không trì, xuất hội arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA) Hoạt động CIA tạo áp lực để tái lập trạng thái cân bằng, tồn CIP 5/16/2008 CIA – Arbitrage lãi suất có bảo hiểm • Khi CIP bị sai lệch ft ≠ it – it* (1 + it ) ≠ hay xác Ft (1 + it* ) S • Cơ hội arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA) − − CIA : vay nơi có lãi suất thấp, đầu tư nơi có lãi suất cao Giả sử thu nhập từ đầu tư nước thấp thu nhập từ đầu tư nước Ft (1 + i t* ) S (1 + i t ) < − − Giả sử thu nhập từ đầu tư nước cao thu nhập từ đầu tư nước − (1 + i t ) > CIA hướng ngoại: vay nội tệ, đầu tư ngoại tệ CIA hướng nội : vay ngoại tệ, đầu tư nội tệ − Lợi nhuận CIA hướng ngoại Lợi nhuận CIA hướng nội − π t ≈ (i *t + f t ) − i t Ft (1 + i t* ) S π t ≈ i t − (i *t + f t ) CIA – Arbitrage lãi suất có bảo hiểm • Ví dụ − Lãi suất năm Mỹ iUS = 5% − Lãi suất năm Anh iUK = 8% − Tỷ giá giao hành S = USD1.5/GBP − Tỷ giá kỳ hạn năm hành F1y = USD1.5/GBP Có hội CIA hay không ? Nếu có, thực CIA ? − Vay 1$ Mỹ kỳ hạn năm, chi phí lãi vay 1.05$ − Chuyển đổi 1$ thành 0.67£ theo tỷ giá giao hành − Đầu tư 0.67£ Anh theo lãi suất kỳ hạn năm, thu nhập đầu tư 0.72£ − Mua USD kỳ hạn năm theo F1y hành, có 1.08$ − Sau năm, sau trừ chi phí lãi vay khỏi thu nhập đầu tư, chênh lệch lãi thu (lợi nhuận CIA) 0.03$ CIA – Arbitrage lãi suất có bảo hiểm Nước → Nội địa Nội địa → Nước Vay ngoại tệ Vay nội tệ đơn vị đơn vị unit Chuyển đổi theo tỷ giá giao S Chuyển đổi theo tỷ giá giao S S SS Hoàn H trảả nợ vay Đầu ầ tư theo lãi suất nước Hoàn trả nợ vay (1 + i ∗ ) S Đầu tư mức lãi suất nội địa S (1 + i ) Quy đổi nội tệ theo tỷ giá kỳ hạn F F (1 + i ∗ ) S 1+ i Covered margin F (1 + i ∗ ) − (1 + i ) S + i∗ S (1 + i ) F Quy đổi ngoại tệ để trả nợ theo tỷ giá F Covered margin S (1 + i ) − (1 + i ∗ ) F 10 5/16/2008 Tác động CIA hướng ngoại i D0 (1 + i t ) < D1 Ft (1 + i *t ) i* S S0 i1 S0 S1 i*0 i*1 i0 D0 Q Thị trường tiền tệ nội địa S D0 S1 Thị trường tiền tệ nước Q D1 F S0 S0 (1 + i t ↑) ↔ S0 S1 F0 Ft ↓ (1 + i *t ↓) S↑ Thị trường hối đoái giao Q F1 D0 Thị trường hối đoái kỳ hạn Q CIP – Kiểm định thực tiễn • Về lý thuyết, CIP trì nhờ có hoạt động CIA Trong thực tế, tồn sai lệch CIP • Câu hỏi : cản trở CIA hoạt động để trì CIP? • Nguyên nhân sai lệch CIP thực tế: − Chi phí giao dịch − Chi phí tập hợp xử lý thông tin − Can thiệp phủ luật lệ kiểm soát − Trở ngại tài không hoàn hảo thị trường vốn − Tính không tài sản Kiểm định CIP • Nguyên nhân làm sai lệch CIP − Chi phí giao dịch • Giao dịch tiền tệ Giao dịch tài • Độ minh bạch thông tin khả tiếp cận thông tin − Rào cản can thiệp phủ • Kiểm soát ngoại hối • Kiểm soát vốn • Chính sách tài chính, sách tiền tệ, … − Tính hoàn hảo thị trường tài − Tính rủi ro tài sản tài nước • Quy mô thị trường tính cạnh tranh thị trường • Tính khoản • Rủi ro quốc gia 11 5/16/2008 Ứng dụng CIP • Tỷ suất lợi nhuận đầu tư thực tế − Tỷ suất lợi nhuận thực tế đầu tư nước ( ⎡F i t = ⎢ t + it* ⎣S )⎤⎥ − ≈ i ⎦ * t + Ft − S S • Tiêu chuẩn đầu tư nước − Thu nhập đầu tư nước < Thu nhập đầu tư nước • Tiêu chuẩn huy động vốn nước − Chi phí vay nước > Chi phí vay nước CIA – môi trường có Chênh lệch giá Nước → Nội địa Nội địa → Nước Vay ngoại tệ Vay nội tệ đơn vị Đổi ngoại tệ theo tỷ giá bán Sa Đầu tư theo lãi suất huy động nước Đổi nội tệ theo tỷ giá mua Fb đơn vị unit Sa SSb Trả nợ vay theo lãi suất cho vay (1 + ib∗ ) Sa Fb (1 + ib∗ ) Sa Trả nợ vay theo lãi suất cho vay S b (1 + ib ) Đổi ngoại tệ theo tỷ giá mua Sb Đầ tư Đầu t theo th lãi suất ất huy động nước Đổi ngoại tệ theo tỷ giá bán Fa + ia + ia∗ Covered margin Fb (1 + ib∗ ) − (1 + ia ) Sa Sb (1 + ib ) Fa Covered margin Sb (1 + ib ) − (1 + ia∗ ) Fa CIA – môi trường có Chênh lệch giá Lợi nhuận CIA hướng ngoại π= Fb (1 + ib∗ ) − (1 + ia ) Sa Lợi nhuận CIA hướng nội π= Sb (1 + ib ) − (1 + ia∗ ) Fa 12 5/16/2008 Các quan hệ ngang Thị trường Hữu Hiệu A B B C D Giá Thị trường Hữu Hiệu Hiệu ứng Fisher Quốc tế Điều kiện UIP Giả thuyết Unbiased Forward Rate 13 [...]... và Giao dịch tài chính • Độ minh bạch của thông tin và khả năng tiếp cận thông tin − Rào cản và can thiệp của chính phủ • Kiểm soát ngoại hối • Kiểm soát vốn • Chính sách tài chính, chính sách tiền tệ, … − Tính hoàn hảo của thị trường tài chính − Tính thuần nhất về rủi ro của tài sản tài chính giữa các nước • Quy mô thị trường và tính cạnh tranh trên thị trường • Tính thanh khoản • Rủi ro quốc gia 11... được duy trì nhờ có hoạt động CIA Trong thực tế, luôn tồn tại sự sai lệch CIP • Câu hỏi : cái gì cản trở CIA hoạt động để duy trì CIP? • Nguyên nhân sai lệch CIP trong thực tế: − Chi phí giao dịch − Chi phí tập hợp và xử lý thông tin − Can thiệp chính phủ và luật lệ kiểm soát − Trở ngại tài chính và sự không hoàn hảo của thị trường vốn − Tính không thuần nhất của các tài sản Kiểm định CIP • Nguyên nhân... theo th lãi suất ất huy động trong nước Đổi ra ngoại tệ theo tỷ giá bán Fa 1 + ia 1 + ia∗ Covered margin Fb (1 + ib∗ ) − (1 + ia ) Sa Sb (1 + ib ) Fa Covered margin Sb (1 + ib ) − (1 + ia∗ ) Fa CIA – môi trường có Chênh lệch giá Lợi nhuận CIA hướng ngoại π= Fb (1 + ib∗ ) − (1 + ia ) Sa Lợi nhuận CIA hướng nội π= Sb (1 + ib ) − (1 + ia∗ ) Fa 12 5/16/2008 Các quan hệ ngang bằng trên Thị trường Hữu Hiệu... • Rủi ro quốc gia 11 5/16/2008 Ứng dụng CIP • Tỷ suất lợi nhuận đầu tư thực tế − Tỷ suất lợi nhuận thực tế khi đầu tư nước ngoài ( ⎡F i t = ⎢ t 1 + it* ⎣S )⎤⎥ − 1 ≈ i ⎦ * t + Ft − S S • Tiêu chuẩn đầu tư ra nước ngoài − Thu nhập đầu tư trong nước < Thu nhập đầu tư nước ngoài • Tiêu chuẩn huy động vốn nước ngoài − Chi phí vay trong nước > Chi phí vay nước ngoài CIA – môi trường có Chênh lệch giá Nước... + ib∗ ) − (1 + ia ) Sa Lợi nhuận CIA hướng nội π= Sb (1 + ib ) − (1 + ia∗ ) Fa 12 5/16/2008 Các quan hệ ngang bằng trên Thị trường Hữu Hiệu A B B C D Giá cả trên Thị trường Hữu Hiệu Hiệu ứng Fisher Quốc tế Điều kiện UIP Giả thuyết Unbiased Forward Rate 13 ... CIP thước đo mức độ ộ tự ự lưu chuyển vốn thị trường tài chính, qua cho thấy mức độ hội nhập tài quốc tế, mức độ hoàn hảo thị trường tài quốc tế − Nếu CIP không trì, xuất hội arbitrage lãi suất... soát vốn • Chính sách tài chính, sách tiền tệ, … − Tính hoàn hảo thị trường tài − Tính rủi ro tài sản tài nước • Quy mô thị trường tính cạnh tranh thị trường • Tính khoản • Rủi ro quốc gia 11... Tỷ giá ngang sức mua S PPP = P P* B Quan hệ Ngang Sức Mua (PPP) • PPP tương đối – Giả định • Thị trường cạnh tranh hoàn hảo & hữu hiệu • Chung rổ hàng (g) cấu (w) – Tương quan lạm phát quốc gia