Tác động của chính sách tiền tệ đến chỉ số VN-Index

Ph ng pháp th hai là bình quân tr ng s theo qui mô v n hoá th tr ng, nh ph ng pháp mà ch s Hang Seng s d ng... ánh đúng giá tr th c.. Blanchard Et Al.

Tôi xin cam đoan lu n v n này là công trình nghiên c u c a riêng tôi và

nh ng n i dung đ c trình bày trong lu n v n này là hoàn toàn trung th c Nh ng

s li u, b ng bi u ph c v cho vi c phân tích, nh n xét, đánh giá đ c thu th p t các ngu n tài li u khác nhau đ c ghi chú trong m c tài li u tham kh o ho c chú thích ngay bên d i các b ng bi u

Tác gi

Nguy n ng Ti n

2.2 Di n bi n ch s VN-INDEX 31

2.2.1 Di n bi n VN-INDEX giai đo n 2000 – 2005 31

2.2.2 Di n bi n VN-INDEX giai đo n 2006 – 2007 33

2.2.4 Di n bi n VN-INDEX giai đo n 2008 – 6/2012 35

DANH M C CÁC B NG BI U

B ng 2.1 M t s ch tiêu kinh t ch y u giai đo n 2001 – 2005

B ng 2.2 M t s ch tiêu kinh t ch y u giai đo n 2006 - 2011

B ng 2.3 K t qu ki m đ nh m i t ng quan gi a ch s VN-INDEX

v i các bi n CPI M2 TD giai đo n 2000 – 2005

B ng 2.4 K t qu phân tích h i quy tuy n tính gi a ch s VN-INDEX

v i các bi n CPI M2 TD giai đo n 2000 – 2005

B ng 2.5 K t qu ki m đ nh m i t ng quan gi a ch s VN-INDEX

v i các bi n CPI M2 TD giai đo n 2006 - 2011

B ng 2.6 K t qu phân tích h i quy tuy n tính gi a ch s VN-INDEX

v i cá c bi n CPI M2 TD giai đo n 2006 – 2011

DANH M C CÁC HÌNH V TH

Bi u đ 2.1 Di n bi n ch s VN-INDEX giai đo n 2000 – 2005

Bi u đ 2.2 Di n bi n ch s VN-INDEX giai đo n 2006 – 2007

Bi u đ 2.3 Di n bi n ch s VN-INDEX giai đo n 2008 – 2011

Bi u đ 2.4 Di n bi n ch s VN-INDEX và CPI, M2, TD giai đo n 2000 - 2011

L I M U

1 Lý do ch n đ tài:

Nhìn l i quá trình 12 n m ho t đ ng c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, các nhà nghiên c u, các chuyên gia có th lý gi i di n bi n th tr ng d i nhi u góc đ , nguyên nhân khác nhau Trong đó, lý gi i d i góc đ , nguyên nhân t chính sách ti n t là r t quan tr ng, nó là tác nhân quan tr ng tác đ ng đ n tâm lý

c a nhà đ u t , nó nh h ng đ n dòng ti n đi vào th tr ng ch ng khoán, nh

h ng đ n ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a các công ty niêm y t … Do v y, vi c nghiên c u tác đ ng, nh h ng c a chính sách ti n t đ n th tr ng ch ng khoán

nh th nào, m c đ đ n đâu là r t c n thi t V i suy ngh nh v y, tôi ch n th c

hi n đ tài “Tác đ ng c a chính sách ti n t đ n th tr ng ch ng khoán Vi t Nam”

cho th tr ng ch ng khoán phát tri n v i các tiêu chí sau:

+ Các y u t kinh t v mô t ng tr ng n đ nh

+ Chính sách ti n t không gây s c cho th tr ng

+ Th tr ng ch ng khoán không t ng tr ng quá nóng ho c ngu i l nh + Thông tin ti n t minh b ch

+ Ch s giá ch ng khoán ph n ánh đúng s c kh e c a n n kinh t , s c kh e

c a doanh nghi p

3 i t ng và ph m vi nghiên c u:

i t ng nghiên c u c a đ tài là s tác đ ng c a chính sách ti n t đ n th

tr ng ch ng khoán Vi t Nam Ph m vi nghiên c u ch gi i h n trong s bi n đ ng

c a ch s giá ch ng khoán Thành ph H Chí Minh có nguyên nhân t chính sách

ti n t và gi i h n trong giai đo n 2000-2011, c p nh t đ n tháng 6/2012

Theo Frederic Mishkin (2004, trang 431) “CSTT là m t trong các chính sách

v mô, trong đó NHTW thông qua các công c c a mình th c hi n vi c ki m soát và

đi u ti t kh i l ng ti n cung ng nh m tác đ ng t i các m c tiêu c b n c a n n kinh t trên c s đó đ t đ c nh ng m c tiêu cu i cùng c a mình là công n vi c làm cao, t ng tr ng kinh t , n đ nh giá c , n đ nh lãi su t, n đ nh th tr ng tài chính và n đ nh t giá h i đoái”

CSTT có th đ c hi u theo ngh a r ng và ngh a thông th ng Theo ngh a

r ng thì CSTT là chính sách đi u hành toàn b kh i l ng ti n t trong n n kinh t

qu c dân nh m tác đ ng đ n b n m c tiêu l n c a kinh t v mô, trên c s đó đ t

m c tiêu c b n là n đ nh ti n t , gi v ng s c mua c a đ ng ti n, n đ nh giá c hàng hóa Theo ngh a thông th ng là chính sách quan tâm đ n kh i l ng ti n cung ng t ng thêm trong th i kì t i (th ng là m t n m) phù h p v i m c t ng

tr ng kinh t d ki n và m c tiêu ki m soát l m phát

Theo Lu t NHNN Vi t Nam (1997, đi u 2) “CSTT qu c gia là m t b ph n

c a chính sách kinh t - tài chính c a Nhà n c nh m n đ nh giá tr đ ng ti n,

ki m ch l m phát, góp ph n thúc đ y phát tri n kinh t - xã h i, b o đ m qu c phòng, an ninh và nâng cao đ i s ng c a nhân dân”

Theo Lu t NHNN Vi t Nam (2010, đi u 3.1) “CSTT qu c gia là các quy t

đ nh v ti n t t m qu c gia c a c quan nhà n c có th m quy n, bao g m quy t

đ nh m c tiêu n đ nh giá tr đ ng ti n bi u hi n b ng ch tiêu l m phát, quy t đ nh

s d ng các công c và bi n pháp đ th c hi n m c tiêu đ ra”

Nh v y, CSTT là m t b ph n trong t ng th h th ng chính sách kinh t

c a Nhà n c đ th c hi n vi c qu n lý v mô đ i v i n n kinh t nh m đ t đ c

nh ng m c tiêu kinh tê-xã h i trong t ng giai đo n nh t đ nh CSTT t p trung vào

m c đ kh n ng thanh toán cho toàn b n n kinh t qu c dân, bao g m vi c đáp

ng kh i l ng c n cung ng cho l u thông, đi u khi n h th ng ti n t và kh i

l ng tín d ng đáp ng v n cho n n kinh t , t o đi u ki n và thúc đ y ho t đ ng

c a th tr ng ti n t , th tr ng v n theo nh ng qu đ o đã đ nh

T ng h p l i, theo tác gi CSTT đ c đ nh ngh a nh sau: CSTT là t ng hòa các ph ng th c mà NHTW s d ng đ tác đ ng đ n kh i l ng ti n trong l u thông nh m ph c v cho vi c th c hi n các m c tiêu kinh t - xã h i đ t n c trong

t ng th i k nh t đ nh

Trong t ng th i k nh t đ nh, CSTT có th đ c xác l p theo h ng m r ng

ho c thu h p

Chính sách ti n t m r ng (hay còn g i là chính sách ti n t n i l ng):

NHTW t ng cung ti n, gi m lãi su t đ kích c u n n kinh t , kích thích đ u t , m

r ng s n xu t kinh doanh, t o công n vi c làm cho ng i lao đ ng nh m thúc đ y

n n kinh t thoát kh i tình tr ng suy thoái, trì tr , gi m th t nghi p Nh ng đ ng

th i, chính sách này c ng gây ra nguy c l m phát

M c tiêu cu i cùng c a chính sách ti n t là n đ nh giá c , t ng tr ng kinh

t và t o công n vi c làm

- n đ nh giá c : Ngày nay, t t c các qu c gia trên th gi i đ u s d ng ch đ

l u thông ti n gi y b t kh hoán Ch đ ti n t này t t y u phát sinh hi n t ng

l m phát L m phát cao có th l y đi thành qu lao đ ng c a t ng ng i dân và c

n n kinh t , gây b t n kinh t v mô Ng c l i, gi m phát gây nên tình tr ng trì

tr , suy thoái c a n n kinh t , th t nghi p gia t ng Vì v y, trong qu n lý đ u hành kinh t Chính ph c a các qu c gia đ u h ng đ n n đ nh giá c có t l l m phát

th p và đây c ng là m c tiêu hàng đ u c a chính sách ti n t Thông qua vi c s

d ng các công c chính sách ti n t , NHTW có th đi u ti t kh i l ng ti n trong

l u thông nh m ki m soát đ c t l l m phát theo m c tiêu đã đ ra

- T ng tr ng kinh t : H th ng Ngân hàng đ c ví nh m ch máu c a n n kinh t , là kênh d n truy n v n t n i t m th i nhàn r i đ n n i c n v n Khai thác

t i u ngu n v n ti m n ng trong và ngoài n c đ ph c v cho vi c tái m r ng

s n xu t, thúc đ y quá trình t ng tr ng c a toàn b n n kinh t B ng chính sách

ti n t c a mình, NHTW có th tác đ ng đ n các Ngân hàng Th ng m i (NHTM) trong vi c cung ng v n ph c v phát tri n kinh t và đi u ti t l ng ti n trong l u thông nh m gi n đ nh kinh t v mô đ m b o cho s t ng tr ng b n v ng c a

t ng Khi th c hi n m c tiêu này, NHTW ph i v n d ng các công c c a mình góp

ph n t ng c ng đ u t m r ng s n xu t kinh doanh, ch ng suy thoái kinh t theo chu k , t o t ng tr ng kinh t n đ nh, v ng ch c nh m m c đích kh ng ch t l

th t nghi p không v t quá t l th t nghi p t nhiên, t o ra m t l ng công n vi c làm cao

M c tiêu n đ nh giá c và m c tiêu t ng tr ng kinh t , gi m th t nghi p

th ng mâu thu n v i nhau trong ng n h n do đ kích thích t ng tr ng kinh t ,

gi m t l th t th t nghi p NHTW áp d ng CSTT m r ng làm cho l ng ti n trong

l u thông t ng lên, giá c hàng hóa t ng d n đ n nguy c l m phát Ng c l i, đ

ki m ch l m phát, n đ nh kinh t v mô NHTW áp d ng CSTT th t ch t, lãi su t

t ng làm gi m các nhân t c u thành nên t ng c u c a n n kinh t , dòng ti n đi vào

ho t đ ng đ u t , s n xu t kinh doanh gi m, c h i vi c làm b thu h p, n n th t nghi p gia t ng Vì v y, trong ng n h n NHTW không th đ t đ c cùng lúc ba

m c tiêu trên mà ph n l n các NHTW trên th gi i th ng u tiên ch n m c tiêu n

đ nh giá c Tuy nhiên, trong ng n h n khi tình tr ng th t nghi p gia t ng đ t ng t

ho c s n l ng n n kinh t s t gi m m nh và d i s c ép chính tr , NHTW t m

th i ph i thay đ i m c tiêu u tiên t n đ nh giá c sang kích c u s n xu t, gi m tình tr ng th t nghi p Do v y, khi đ t ra các m c tiêu cho CSTT c n ph i có s dung hòa, tùy lúc, tùy th i, tùy đi u ki n c th mà s p x p th t u tiên và có gi i pháp phù h p

NHTW không th tác đ ng tr c ti p và ngay l p t c đ n các m c tiêu cu i cùng c a n n kinh t nh giá c , s n l ng và công n vi c làm Tác đ ng c a chính sách ti n t đ n n n kinh t sau m t th i gian nh t đ nh m i phát huy tác d ng N u

đ i đ n khi các d u hi u kinh t v mô th hi n rõ m i đi u ch nh công c chính sách ti n t thì đã quá mu n và không hi u qu Do v y, NHTW th ng xác đ nh các ch tiêu c n đ t đ c tr c khi đ t đ c m c tiêu cu i cùng, g i là m c tiêu trung gian M c tiêu trung gian là nh ng bi n s ti n t mà NHTW có th đo l ng

đ c chính xác, ki m soát đ c và thông qua chúng có th d đoán đ c vi c th c

hi n các m c tiêu cu i cùng Các m c tiêu trung gian c a CSTT th ng đ c các NHTW s d ng là t ng kh i l ng ti n cung ng, m c lãi su t th tr ng, t ng kh i

l ng tín d ng, t giá Các m c tiêu trung gian này l i đ c chi ti t hóa b ng nh ng

m c tiêu ho t đ ng M c tiêu ho t đ ng là nh ng bi n ti n t mà NHTW có th d báo đ c và có th tác đ ng hay ki m soát m t cách tr c ti p h n so v i m c tiêu

trung gian thông qua vi c s d ng các công c chính sách ti n t nh m thay đ i m c tiêu trung gian, qua đó tác đ ng đ n m c tiêu cu i cùng c a chính sách ti n t

Tóm l i, chính sách ti n t ch có th th c hi n hi u qu khi NHTW l a ch n

đ c m t h th ng m c tiêu chính sách ti n t phù h p Trong t ng th i k , các

m c tiêu th ng đ c l ng hóa c th phù h p v i di n bi n kinh t và ti n t

1.1.3 Các công c chính sách ti n t :

NHTW th c thi CSTT thông qua các công c ch y u sau:

1.1.3.1 Lãi su t: ây đ c xem là công c gián ti p trong th c hi n chính

sách ti n t b i vì s thay đ i lãi su t không tr c ti p làm t ng thêm hay gi m b t

l ng ti n trong l u thông, mà có th làm kích thích hay kìm hãm s n xu t Nó là

m t công c r t l i h i C ch đi u hành lãi su t đ c hi u là t ng th nh ng ch

tr ng chính sách và gi i pháp c th c a NHTW nh m đi u ti t lãi su t trên th

tr ng ti n t , tín d ng trong t ng th i k nh t đ nh

1.1.3.2 D tr b t bu c: d tr b t bu c (DTBB) là ph n ti n g i mà các

NHTM đ a vào d tr theo lu t đ nh M c DTBB cao hay th p ph thu c vào t l DTBB do NHTW quy đ nh T l DTBB là t l ph n tr m trên l ng ti n g i mà NHTM huy đ ng đ c ph i đ d i d ng d tr NHTM ch đ c cho vay s ti n còn l i sau khi đã tr ph n DTBB Khi NHTW t ng ho c gi m t l DTBB thì NHTW có th làm gi m ho c t ng h s t o ti n c a h th ng NHTM và k t qu là

kh i l ng tín d ng c a h th ng NHTM cung ng cho n n kinh t gi m ho c t ng DTBB là công c mang tính ch t hành chính c a NHTW nh m đi u ti t m c cung

ti n c a NHTM cho n n kinh t thông qua h s t o ti n

1.1.3.3 Tái c p v n: là hình th c c p tín d ng c a NHTW đ i v i các

NHTM trên c s tái chi t kh u, tái c m c gi y t có giá c a NHTM, thông qua đó cung ng ti n cho n n kinh t Khi NHTW mu n b m thêm ti n vào l u thông NHTW s gi m lãi su t tái chi t kh u và n i l ng đi u ki n vay đ khuy n khích các NHTM vay Trong tr ng h p này, NHTM đi vay s ít t n chi phí h n nên

c ng có khuynh h ng gi m lãi su t cho vay Ng c l i, khi NHTW mu n h n ch

ti n ra l u thông s th c hi n t ng lãi su t và xi t ch t các đi u ki n vay tái chi t

kh u i u này s h n ch nhu c u đi vay c a các NHTM và gián ti p gây áp l c

bu c các NHTM nâng lãi su t cho vay

1.1.3.5 H n m c tín d ng: là công c can thi p tr c ti p mang tính hành

chính c a NHTW đ kh ng ch m c t ng kh i l ng tín d ng c a các TCTD H n

m c tín d ng là m c d n t i đa mà NHTW bu c các NHTM ph i ch p hành khi

c p tín d ng cho n n kinh t

1.1.3.6 T giá h i đoái: T giá h i đoái là t ng quan s c mua gi a đ ng

n i t và đ ng ngo i t Nó v a ph n ánh s c mua c a đ ng n i t , v a là bi u hiên quan h cung c u ngo i h i T giá h i đoái là công c , là đòn b y đi u ti t cung

c u ngo i t , tác đ ng m nh đ n xu t nh p kh u và ho t đ ng s n xu t kinh doanh trong n c Chính sách t giá tác đ ng m t cách nh y bén đ n tình hình s n xu t,

xu t nh p kh u hàng hóa, tình tr ng tài chính, ti n t , cán cân thanh toán qu c t , thu hút v n đ u t , d tr c a đ t n c V th c ch t t giá không ph i là công c

c a CSTT vì t giá không làm thay đ i l ng ti n t trong l u thông Tuy nhiên nhi u n c, đ c bi t là các n c có n n kinh t đang chuy n đ i coi t giá là công

c h tr quan tr ng cho chính sách ti n t

1.2 T ng quan v th tr ng ch ng khoán

1.2.1 Khái ni m th tr ng ch ng khoán

TTCK0 0là m t b ph n quan tr ng c a0 0Th tr ng v n, ho t đ ng c a nó nh m

huy đ ng nh ng ngu n v n ti t ki m nh trong xã h i t p trung thành ngu n v n

l n tài tr cho doanh nghi p, các t ch c kinh t và Chính ph đ phát tri n s n

xu t, t ng tr ng kinh t hay cho các d án đ u t

TTCK0 0là n i di n ra các ho t đ ng giao d ch mua bán các lo i0 0ch ng khoán

Vi c mua bán đ c ti n hành hai th tr ng s c p và th c p 5Th tr ng s c p5

là n i ng i mua mua đ c0 0ch ng khoán0 0l n đ u t nh ng ng i phát hành 5Th

tr ng th c p5 là n i di n ra s mua đi bán l i các0 0ch ng khoán0 0đã đ c phát hành

1.2.2 Ch c n ng c a th tr ng ch ng khoán

- Huy đ ng v n đ u t cho n n kinh t : Khi các nhà đ u t mua ch ng khoán

do các công ty phát hành, s ti n nhàn r i c a h đ c đ a vào ho t đ ng s n xu t kinh doanh và qua đó góp ph n m r ng s n xu t xã h i Thông qua TTCK, Chính

ph và chính quy n các đ a ph ng c ng huy đ ng đ c các ngu n v n cho m c đích s d ng và đ u t phát tri n h t ng kinh t , ph c v các nhu c u chung c a xã

h i

- Cung c p môi tr ng đ u t cho công chúng: 0 0TTCK cung c p cho công chúng m t môi tr ng đ u t lành m nh v i các c h i l a ch n phong phú Các

lo i ch ng khoán trên th tr ng r t khác nhau v tính ch t, th i h n và đ r i ro,

cho phép các nhà đ u t có th l a ch n lo i hàng hoá phù h p v i kh n ng, m c tiêu và s thích c a mình

- T o tính thanh kho n cho các ch ng khoán: Nh có TTCK các nhà đ u t có

th chuy n đ i các ch ng khoán h s h u thành ti n m t ho c các lo i ch ng khoán khác khi h mu n Kh n ng thanh kho n là m t trong nh ng đ c tính h p

d n c a ch ng khoán đ i v i ng i đ u t ây là y u t cho th y tính linh ho t, an toàn c a v n đ u t TTCK ho t đ ng càng n ng đ ng và có hi u qu thì tính thanh kho n c a các ch ng khoán giao d ch trên th tr ng càng cao

- ánh giá ho t đ ng c a doanh nghi p: Thông qua ch ng khoán, ho t đ ng

c a các doanh nghi p đ c ph n ánh m t cách t ng h p và chính xác, giúp cho vi c đánh giá và so sánh ho t đ ng c a doanh nghi p đ c nhanh chóng và thu n ti n, t

đó c ng t o ra m t môi tr ng c nh tranh lành m nh nh m nâng cao hi u qu s

d ng v n, kích thích áp d ng công ngh m i, c i ti n s n ph m

- T o môi tr ng giúp Chính ph th c hi n các chính sách v mô: Các ch báo

c a TTCK ph n ánh đ ng thái c a n n kinh t m t cách nh y bén và chính xác Giá các ch ng khoán t ng lên cho th y đ u t đang m r ng, n n kinh t t ng tr ng,

ng c l i giá ch ng khoán gi m s cho th y các d u hi u tiêu c c c a n n kinh t

Vì th , TTCK đ c ví nh hàn th bi u c a n n kinh t và là m t công c quan

tr ng giúp Chính ph th c hi n các chính sách kinh t v mô Thông qua TTCK, Chính ph có th mua và bán trái phi u Chính ph đ t o ra ngu n thu bù đ p thâm

h t ngân sách và ki m soát l m phát Ngoài ra, Chính ph c ng có th s d ng m t

- Nguyên t c công khai: T t c các ho t đ ng trên th tru ng ch ng khoán

đ u ph i đ m b o tính công khai S giao d ch ch ng khoán công b các thông tin

v giao d ch ch ng khoán trên th tr ng Các t ch c niêm y t công b công khai các thông tin tài chính đ nh k hàng n m c a công ty, các s ki n b t thu ng x y ra

đ i v i công ty, n m gi c phi u c a ngu i qu n lý, đi u hành, c đông l n … Nguyên t c này nh m đ m b o cho ng i mua, ng i bán có đ y đ thông tin đ

đ a ra quy t đ nh c a mình, không bên nào b b t l i v thông tin khi ti n hành giao

d ch

- Nguyên t c trung gian: M i ho t đ ng giao d ch, mua bán ch ng khoán trên TTCK đ u đ c th c hi n thông qua các trung gian hay còn g i là môi gi i Các nhà đ u t không th tr c ti p th a thu n v i nhau đ mua ch ng khoán H ph i thông qua các nhà môi gi i đ đ t l nh Các nhà môi gi i nh p l nh vào h th ng đ

kh p l nh Nguyên t c trung gian nh m đ m b o các lo i ch ng khoán đ c giao

d ch là ch ng khoán th c, đ m b o l i ích c a nhà đ u t và giúp th tr ng ho t

đ ng lành m nh

- Nguyên t c đ u giá: Giá ch ng khoán đu c xác đ nh thông qua vi c đ u giá

gi a các l nh mua và các l nh bán T t c các thành viên tham gia th tru ng đ u không th can thi p vào vi c xác đ nh giá này.0 0Nguyên t c này đ m b o tính th ng

nh t và công khai c a vi c hình thành giá c c a m t lo i ch ng khoán nh t đ nh

1.2.4 Ch s ch ng khoán:

C2h s ch ng khoán0 0là s li u ph n ánh giá tr t ng h p c a các0 0c phi u5 0thành ph n ây là m t công c đ đ i di n cho thu c tính c a các c phi u thành ph n v n có s t ng đ ng v i nhau v nhi u m t, nh giao d ch trên cùng

m t sàn, n m trong cùng m t ngành hay có qui mô0 0v n hoá th tr ng5 0t ng t nhau Nhi u ch s ch ng khoán do các hãng thông t n, các công ty d ch v 0 0tài chính5t ng h p nên, hi n đang đ c s d ng làm chu n m c cho các0 0danh m c đ u

t 5

Các ch s ch ng khoán đ c phân lo i theo nhi u cách khác nhau Ch s

ch ng khoán toàn th tr ng ph n ánh ho t đ ng c a toàn b m t TTCK và t đó đánh giá c m nh n c a nhà đ u t v tình tr ng c a n n kinh t Các ch s ch ng khoán đ c s d ng th ng xuyên nh t chính là các ch s ch ng khoán toàn th

tr ng, hình thành nên t c phi u c a nh ng công ty niêm y t hàng đ u trên các TTCK l n nh t c a các qu c gia, nh ch s Công nghi p Dow Jones và S&P 500

c a M , ch s FTSE 100 c a Anh, ch s CAC 40 c a Pháp, DAX c a c và Nikkei 225 c a Nh t

Khái ni m ch s ch ng khoán có th đ c m r ng ra ngoài gi i h n c a

m t sàn giao d ch ch ng khoán Ví d , ch s 0 0Dow Jones Wilshire 5000 Total Stock Market Index2, nh tên g i c a nó, đ i di n cho c phi u c a g n nh t t c các công

ty niêm y t công khai M , bao g m t t c các c phi u đ c giao d ch trên0 0NYSE5, và h u h t các c phi u giao d ch trên0 0NASDAQ5 Ch s EAFE (Europe, Australia, Far East), do qu đ u t qu c t Morgan Stanley đ a ra, là t ng

h p c a các công ty l n các n n kinh t phát tri n trên ông bán c u

Các ch s ch ng khoán mang tính chuyên ngành h n đ c s d ng đ theo sát di n bi n c a m t s ngành nh t đ nh Ví d : ch s 0 0Morgan Stanley Biotech2,

g m có 36 công ty c a M chuyên v công ngh sinh h c Các ch s ch ng khoán khác có th đ c xây d ng d a trên nh ng công ty có cùng qui mô, ki u qu n lý, hay th m chí theo nh ng tiêu chí c th h n nhi u - đ n c nh m t ch s ch ng khoán do tu n báo Linux đ a ra, đ i di n cho c phi u c a các công ty bán s n

ph m và d ch v liên quan đ n h đi u hành máy tính Linux

T các c phi u thành ph n có nhi u cách đ tính toán ch s ch ng khoán

n gi n nh t là ph ng pháp bình quân giá thu n túy, giá c phi u là nhân t duy

nh t đ c xem xét khi tính toán ch s ch ng khoán, bi n đ ng giá c a c phi u nào

c ng nh h ng m nh đ n ch s ch ng khoán b t k qui mô c a công ty đó l n hay

nh Ch s Dow Jonesđ c tính toán theo cách này t c phi u c a 30 công ty l n

nh t trong ngành công nghi p c a M Ph ng pháp th hai là bình quân tr ng s theo qui mô v n hoá th tr ng, nh ph ng pháp mà ch s Hang Seng s d ng

Do có tính đ n tr ng s nên nh ng bi n đ ng nh v giá c phi u c a các công ty

l n c ng gây ra bi n đ ng l n v i ch s ch ng khoán đó Ngoài ra, đ tính toán các

ch s ch ng khoán còn có th s d ng ph ng pháp tính tr ng s theo s c phi u phát hành, s l ng c phi u c a m t công ty càng l n thì m c đ nh h ng c a

nó đ n ch s ch ng khoán càng l n

1.3 Tác đ ng c a chính sách ti n t đ n ch s giá ch ng khoán:

V lý thuy t, các quy t đ nh v chính sách ti n t có th đ c truy n t i đ n

n n kinh t qua 2 kênh: đ u t và các tác đ ng đ n tài s n c a ng i dân Lý thuy t

đ u t c a Tobin (1969) đ a ra m t c ch , qua đó, chính sách ti n t có th tác

đ ng đ n n n kinh t thông qua kênh đ nh giá c phi u Tobin đ nh ngh a q là th giá

c a m t công ty trên chi phí thay th v n c a công ty đó N u h s q cao, công ty

s đ u t nhi u h n vì vi c huy đ ng thêm v n s r h n do th giá c a công ty khá cao so v i chi phí huy đ ng thêm v n Ng c l i, n u h s q th p, công ty s không gia t ng đ u t vì chi phí huy đ ng thêm v n khá đ t V n đ đ t ra là làm

th nào chính sách ti n t l i có nh h ng đ n h s q

Chính sách n i l ng ti n t có th làm t ng h s q qua 2 kênh Th nh t, lãi su t

th p s không khuy n khích nhà đ u t g i ti n vào ngân hàng và nhà đ u t có th vay thêm v n v i chi phí th p h n tr c Nhà đ u t s ph i tìm ki m các kênh đ u

t khác h p d n h n, m t trong nh ng kênh đ u t đó là TTCK Do đó, th giá c

phi u có th s t ng lên do c u kéo Th hai, lãi su t th p còn làm cho các công c

có lãi su t c đ nh nh trái phi u s tr nên kém h p d n h n so v i c phi u, nhà

đ u t có th c ng s chuy n t kênh trái phi u sang kênh c phi u Tóm l i, chính sách n i l ng ti n t s làm t ng giá c phi u, và do đó, làm t ng h s q, và k t qu

ánh đúng giá tr th c Trong b i c nh đó, các công ty có th b qua các tín hi u th

tr ng và quy t đ nh đ u t d a vào các thông tin mà h có Blanchard Et Al (1993) cho r ng, th giá ch có vai trò h n ch trong quy t đ nh đ u t c a doanh nghi p Bond và Cummins (2000) c ng có k t lu n t ng t và phát hi n r ng các quy t đ nh đ u t có liên quan ch t ch v i h s q đo l ng b ng giá tr l i t c d

bi n h n là th giá c a c phi u Gilchrist và Leahy (2002) không tìm th y b ng

ch ng cho th y th giá c phi u có vai trò quan tr ng trong vi c chuy n t i chính sách ti n t

Tuy nhiên, Ehrmann và Fratzscher (2004) l i phát hi n r ng, t ng c phi u trong ch s S&P 500 ph n ng khác nhau đ i v i chính sách ti n t và các ph n

ng này tu thu c vào các h n ch v tài chính và h s q Ngoài ra, Bjornland và Leitemo (2009) phát hi n r ng th giá c phi u gi m t 7-9% n u C c d tr liên bang M (Fed) t ng lãi su t cao h n k v ng th tr ng kho ng 1%

Kênh th hai thông qua tác đ ng c a chính sách ti n t đ n tài s n c a ng i dân Trong mô hình MPS c a Modigliani (1971) v tiêu dùng, lãi su t t ng s làm

gi m giá c phi u và trái phi u và nh h ng x u đ n tài s n c a ng i dân, t đó

d n đ n tiêu dùng gi m sút và cu i cùng là tác đ ng tiêu c c đ n ho t đ ng s n xu t kinh doanh Các nghiên c u th c nghi m đ u đ a ra các b ng ch ng thuy t ph c v

t ng quan ngh ch gi a lãi su t c b n và TTCK Rigobon và Sack (2004) phát hi n

r ng, TTCK M s t gi m n u Fed t ng lãi su t cao h n k v ng th tr ng Bernanke và Kuttner (2005) phát hi n r ng n u Fed c t gi m lãi su t cao h n k

v ng th tr ng 0,25%, thì các ch s ch ng khoán s t ng 1% Ngoài ra, n u Fed nâng lãi su t cao h n k v ng, TTCK M s bi n đ ng m nh h n T ng t , Bomfim (2003) c ng phát hi n ra r ng th tr ng s tr nên êm h n trong nh ng ngày g n đ n ngày h p c a U ban th tr ng m Hoa Kì, tuy nhiên, vào ngày h p quy t đ nh lãi su t c a U ban th tr ng m Hoa Kì, th tr ng bi n đ ng r t

m nh Ngoài ra, các quy t đ nh cao h n k v ng th tr ng có tác đ ng m nh h n các quy t đ nh th p h n k v ng

1.4 Chính sách ti n t tác đ ng đ n ch s giá ch ng khoán các n c trên

th gi i nh th nào và bài h c cho Vi t Nam

Khi th tr ng tài chính r i vào kh ng ho ng, ni m tin c a ng i dân, các nhà đ u t vào th tr ng ti n t , th tr ng ch ng khoán s t gi m nghiêm tr ng, tâm lý m i ng i đ u mu n tháo ch y kh i th tr ng càng nhanh càng t t Lúc này,

Ngày 18/12/2006, NHTW Thái Lan công b nh ng bi n pháp m nh nh m

ng n ch n đà t ng giá c a đ ng Baht lên m c quá nóng (t ng 14% so v i USD k

t đ u n m 2006), hàng lo t nh ng nhà đ u t n c ngoài đ u c quy mô l n c phi u TTCK Thái Lan b s c n ng Theo quy t đ nh c a NHTW Thái Lan, t t c các kho n đ u t gián ti p n c ngoài v t ng ng 20.000 USD s ph i đ c gi Thái Lan ít nh t là 1 n m m i đ c chuy n ra n c ngoài và 30% trong s đó

ph i g i vào Ngân hàng Nhà n c Thái Lan v i lãi su t 0%

Tuy nhiên, quy t đ nh c a NHTW Thái Lan là m t tai h a cho TTCK

Nh ng phút đ u tiên c a phiên giao d ch ngày 19/12/2006 t i sàn ch ng khoán Bangkok, các nhà đ u t n c ngoài ho ng lo n, t bán tháo c phi u tr giá kho ng 600 tri u USD đ rút ti n ra kh i TTCK Thái Lan C n l c bán tháo c phi u đã bu c sàn giao d ch ph i đình ch ngay khi giá t t c các c phi u gi m trung bình g n 15%

1.4.2 Tr ng h p TTCK H ng Kông

Tháng 10/1997, ô la H ng Kông b t n công đ u c ng ti n này v n

đ c neo vào ô la M v i t giá 7,8 HKD/USD Tuy nhiên, t l l m phát

H ng Kông l i cao h n M ây là c s đ cho gi i đ u c t n công, bán m nh

ô la H ng Kông T ngày 20/10/1997 đ n 23/10/1997, ch s Hang Seng đã

gi m 23%

Nh có d tr ngo i t lên t i 80 t USD vào th i đi m đó, t ng đ ng 700% l ng cung ti n M1 hay 45% l ng cung ti n M3, c quan Ti n t H ng Kông đã chi h n 1 t USD đ b o v đ ng ti n c a mình Ngày 15/8/1998, H ng Kông nâng lãi su t cho vay qua đêm t 8% lên 23% và ngay sau đó đã nâng v t lên m c 500%

ng th i, C quan Ti n t H ng Kông b t đ u mua vào các lo i c phi u thành ph n c a Ch s Hang Seng đ gi m áp l c gi m giá c phi u Chính quy n

đã mua vào kho ng 120 t ô la H ng Kông (t ng đ ng 15 t ô la M ) các

lo i ch ng khoán Các ho t đ ng đ u c nh m vào ô la H ng Kông và TTCK

c a n c này đã ng ng l i vào tháng 9/1998

Sau này, vào n m 2001, chính quy n đã bán ra s ch ng khoán này và thu

l i kho ng 30 t ô la H ng Kông (kho ng 4 t ô la M )

1.4.3 Tr ng h p TTCK M

Do kh ng ho ng tín d ng d i chu n cu i n m 2007, TTCK M ph i đ i

m t v i nh ng r c r i loang nhanh không th ki m soát Gi i đ u t hoang mang

lo s , bán tháo c phi u làm cho TTCK s t gi m m nh Tuy nhiên, vào nh ng ngày đ u tháng 3/2008, TTCK M đã b t đ u có nh ng tín hi u đáng m ng nh

m t chu i c g ng t Chính ph và C c d tr liên bang M (Fed):

- B m ti n vào th tr ng nh m cung c p đ ti n m t cho các ngân hàng đang g p khó kh n v v n

- Duy trì tình tr ng đ ng đô la m t giá nh m kích thích xu t kh u, gi m

nh p kh u, gi m thâm h t cán cân th ng m i M

- Hoàn tr thu cho các h gia đình nh m c i thi n đ i s ng ng i dân, t o

vi c làm và h i ph c kinh t

- ng lo t gi m lãi su t t i các NHTM có tác d ng kích c u đ i v i ng i dân và các doanh nghi p

- Các nhân v t uy tín công b hàng lo t các thông tin và d đoán t t lành

nh m tr n an tâm lý ho ng lo n c a các nhà đ u t

1.4.4 Bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam

Bài h c kinh nghi m t TTCK New York: T kinh nghi m đi u hành CSTT

c a Fed, cho th y y u t ti n t tác đ ng r t m nh đ n th tr ng tài chính nói chung, TTCK nói riêng M i khi Fed thay đ i CSTT thì TTCK c ng có nh ng bi n

đ ng theo i u quan tr ng là vi c đi u hành CSTT ph i duy trì đ c t l l m phát

n đ nh trong m c m c tiêu đ ra, gi đ c n đ nh kinh t v mô m i làm cho các nhà đ u t an tâm, th tr ng không có nh ng bi n đ ng m nh gây r i ro cho h

th ng tài chính Qua kinh nghi m đi u hành c a Fed, cho th y Fed can thi p, đi u

ti t th tr ng ch y u b ng bi n pháp kinh t , các công c s d ng đ u phát huy

hi u l c và m c tiêu đ ra h ng vào s phát tri n b n v ng c a n n kinh t trong dài h n

Qua kinh nghi m can thi p th tr ng khi x y ra kh ng ho ng c a Thái Lan, H ng Kông và M , chúng ta có th rút ra m t s bài h c kinh nghi m

Bài h c kinh nghi m t TTCK Thái Lan : V n đ u t gián ti p n c ngoài

là ngu n v n quan tr ng, góp ph n làm t ng ngu n v n trên th tr ng v n n i

đ a, thúc đ y h th ng tài chính n i đ a phát tri n TTCK các n c đang phát tri n r t c n v n đ u t gián ti p n c ngoài làm l c c u giúp cho th tr ng t ng

tr ng Tuy nhiên, ngay t ban đ u ph i có chính sách ki m soát v n đ u t gián

ti p c a n c ngoài vào TTCK và chính sách đó ph i gi n đ nh, không đ c thay đ i quá đ t ng t

Bài h c kinh nghi m t TTCK H ng Kông: R i ro trên th tr ng ti n t tác

đ ng gây r i ro l n đ n TTCK D tr ngo i t qu c gia ph i đ m nh đ k p th i can thi p t giá, b o v th tr ng ti n t , gi m thi u r i ro cho TTCK

Bài h c kinh nghi m t TTCK M : R i ro trên các lo i th tr ng tài chính

lan truy n r t nhanh và có th khu ch đ i r t m nh, Chính ph c n có các công c

ki m soát ch t ch th tr ng tài chính Khi có kh ng ho ng tài chính x y ra c n

có s đ i phó m nh và hi u qu , ph i h p c CSTT, chính sách tài khóa và công tác tr n an tâm lý th tr ng

K t lu n ch ng 1

Trong ch ng 1, tác gi đã nêu ra đ c các c s lý lu n v CSTT, m c tiêu c a CSTT và các công c CSTT làm c s cho vi c phân tích th c tr ng CSTT c a Vi t Nam trong ch ng 2 ng th i, tác gi c ng đã trình bày các n i dung v khái ni m, ch c n ng và nguyên t c ho t đ ng c a TTCK Tác gi c ng

đã ch ra lý thuy t v tác đ ng c a CSTT đ n ch s giá ch ng khoán theo lý

thuy t đ u t c a Tobin Theo đó, CSTT có th đ c truy n t i đ n n n kinh t qua 2 kênh là đ u t và tài s n c a ng i dân v i c ch thông qua đ nh giá c phi u Bên c nh đó, tác gi c ng đã tham chi u kinh nghi m đi u hành CSTT c a Fed và các NHTW Thái Lan, H ng Kông khi xãy ra kh ng ho ng tài chính T đó, rút ra các bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam

Giai đo n 2001 – 2005, t c đ t ng tr ng kinh t c a Vi t Nam duy trì m c

khá cao và có xu h ng t ng cao vào cu i giai đo n k ho ch 5 n m, GDP bình quân

t ng 7,5%/n m N m 2004 t ng 7,79% và n m 2005 t ng 8,44%, trong hai n m này

ch s giá tiêu dùng c ng t ng t c m nh t 3% n m 2003 lên đ n 9,5% n m 2004 và

8,4% n m 2005 C c u kinh t có s chuy n d ch theo h ng công nghi p, ngành

nông lâm th y gi m t tr ng đóng góp trong GDP t 24,53% n m 2000 xu ng còn

20,7% vào n m 2005, ngành công nghi p xây d ng t ng t tr ng t 36,73% n m 2000

lên 40,8% n m 2005, ngành d ch v thay đ i không đáng k Kim ng ch xu t kh u

ngày càng t ng, v i t c đ t ng bình quân 20%/n m, t ng tr ng m nh vào 2 n m

6,720

7,583

8,720

10,185

3,191

4,548

6,840

cu i giai đo n v i m c t ng t 23 – 29%, song song đó thì kim ng ch nh p kh u c a

Vi t Nam c ng t ng tr ng m nh không kém do ho t đ ng đ u t , s n xu t kinh doanh trong n c v n còn ph thu c r t l n vào vi c nh p kh u máy móc, thi t b , công ngh và nguyên, nhiên v t li u t n c ngoài u t tr c ti p c a n c ngoài

13,579

17,445

19,278

22,788

28,860

21,348

71,726

23,107

19,886

15,598

Ngu n: T ng c c Th ng kê

Giai đo n 2006 – 2011, hai n m đ u c a giai đo n này khi Vi t Nam t ch c thành công h i ngh APEC, chính th c gia nh p WTO, v n n c ngoài ch y ào t vào Vi t Nam, c ng v i ch tr ng n i l ng chính sách ti n t đ thúc đ y t ng

tr ng kinh t c a Chính ph n n kinh t c a Vi t Nam đã có s t ng tr ng n

t ng v i t c đ t ng tr ng GDP trong 2 n m 2006 – 2007 trên 8% Sau đó, đi vào suy gi m do tác đ ng c a kh ng ho ng tài chính, suy thoái kinh t toàn c u và

nh ng khó kh n, y u kém n i t i c a n n kinh t Vi t Nam, t c đ t ng GDP bình quân 4 n m t 2008 – 2011 s t gi m ch còn 6%/n m T ng s n ph m trong n c

đ n n m 2011 là 2.535 nghìn t đ ng, g p 5,74 l n n m 2000 Thu nh p bình quân

đ u ng i đ n n m 2011 đ t 1.375 USD, g p 3,42 l n n m 2000 T n m 2008

Vi t Nam đã ra kh i nhóm n c và vùng lãnh th thu nh p th p, b c vào nhóm

n c và vùng lãnh th thu nh p trung bình th p S chuy n d ch c c u kinh t trong giai đo n này không đáng k C c u kinh t ngành c a n n kinh t Vi t Nam

v n l c h u, ch a ra kh i c c u ngành truy n th ng v i đ c tr ng t tr ng cao

c a khu v c s n xu t v t ch t nói chung và c a khu v c nông, lâm nghi p và

th y s n nói riêng Mô hình t ng tr ng kinh t ch y u d a vào y u t v n và

hi u qu s d ng v n th p kéo dài nhi u n m đã làm cho n n kinh t tuy đ t

t , nâng cao hi u qu và s c c nh tranh, ch đ ng tham gia ti n trình h i nh p kinh

t Tr c b i c nh đó, Ngân hàng nhà n c (NHNN) đã đ ra m c tiêu đi u hành

CSTT giai đo n 2001 - 2003 là th c hi n m t CSTT n i l ng th n tr ng đ v a đ m

b o m c tiêu n đ nh giá tr đ ng ti n, ki m soát l m phát m c không quá 5%, góp ph n thúc đ y t ng tr ng kinh t , đ ng th i th c hi n ch tr ng kích c u c a Chính ph , ti p t c n đ nh h th ng ngân hàng N m 2004 – 2005, Chính ph đ t

ra m c tiêu t ng tr ng kinh t cao nh m hoàn thành m c tiêu phát tri n kinh t xã

h i 5 n m 2001 – 2005 Trong khi đó, b i c nh kinh t trong n c và qu c t có nhi u di n bi n b t l i và khó l ng, nh s gia t ng m nh c a giá c trên th

tr ng qu c t , nh t là giá d u đã có tác đ ng m nh đ n ch s giá tiêu dùng c a 2

n m Thêm vào đó, d ch cúm gia c m trong n c bùng phát, cùng v i h n hán kéo dài đã đ y giá th c ph m lên cao, càng gây s c ép t ng cao ch s giá tiêu dùng Th

tr ng tài chính qu c t c ng bi n đ ng khó l ng USD chuy n t xu h ng gi m giá liên t c sang xu h ng t ng giá, lãi su t trên th tr ng qu c t t ng m nh (FED

đã 12 l n đi u ch nh t ng lãi su t trong 2 n m) Vì v y, NHNN đ t ra m c tiêu

CSTT trong 2 n m này là n đ nh ti n t , ki m soát l m phát, nh ng không làm nh

h ng đ n m c tiêu t ng tr ng kinh t

th c hi n các m c tiêu trên, NHNN đã th c thi các công c CSTT nh sau:

- V lãi su t: T ngày 1/6/2001, NHNN đã b c ch quy đ nh biên đ , th c

hi n c ch t do hóa lãi su t cho vay ngo i t T ngày 1/6/2002, NHNN th c hi n

c ch t do hóa lãi su t đ i v i đ ng n i t , theo đó, NHNN áp d ng c ch lãi

su t th a thu n trong ho t đ ng tín d ng ngân hàng Các TCTD xác đ nh lãi su t

b ng VN trên c s cung c u v n và m c đ tín nhi m đ i v i khách hàng Lãi

su t c b n do NHNN công b ch mang tính ch t tham kh o ây là b c phát tri n m i trong vi c th c thi CSTT theo c ch th tr ng phù h p v i yêu c u h i

nh p nh p kinh t qu c t

Các lo i lãi su t NHNN công b trong giai đo n này n đ nh qua các n m, lãi

su t c b n t 6,5 – 7%, lãi su t tái chi t kh u t 3 – 4,5%, lãi su t tái c p v n t 5 – 6,5% M c dù tình hình kinh t có r t nhi u bi n đ i nh : tình hình l m phát, giá vàng, giá x ng d u và ngay c lãi su t c a các NHTM trong n c đã t ng cao

nh ng các m c lãi su t do NHNN Vi t Nam công b g n nh không thay đ i qua

các n m Công c lãi su t ch a th t s linh ho t, phù h p v i tình hình cung c u

ki n cho các NHTM m r ng quy mô cung ng v n cho n n kinh t đ kích thích

đ u t , tiêu dùng, ch ng tình tr ng gi m phát n tháng 11/2001, NHNN đi u

ch nh gi m t l DTBB đ i v i ti n g i ngo i t t 15% xu ng 10% và đ n tháng 4/2002 gi m t l này xu ng còn 5% do nhu c u vay ngo i t c a các doanh nghi p

có xu h ng t ng N m 2003, đ m r ng tín d ng và đ y m nh kinh doanh c a các

t ch c tín d ng (TCTD), NHNN l i liên t c gi m t l DTBB đ i v i c ti n g i VND và ngo i t t ng ng xu ng còn 2% và 4% N m 2004 - 2005, tr c th c

tr ng t ng tr ng tín d ng c a h th ng NHTM m c cao và ch s giá tiêu dùng

t ng nhanh, NHNN đã t ng t l DTBB lên 5% đ i v i VN và 8% đ i v i USD

- V nghi p v th tr ng m : T ngày 12/7/2000, nghi p v th tr ng m chính th c đi vào ho t đ ng đánh d u m t b c phát tri n m i trong vi c s d ng các công c c a CSTT Kh i l ng giao d ch qua th tr ng m ngày càng t ng, qua đó t ng kh n ng đi u ti t c a công c này đ n v n kh d ng c a các TCTD

c ng nh các đi u ki n c a th tr ng ti n t i u đó làm cho t ng doanh s giao

dch qua các n m t ng t 12.280 t đ ng n m 2001 lên 77.52 t đ ng n m 2005 Kéo theo doanh s giao d ch bình quân/1 phiên t ng m nh, n m 2005 g p 8 l n n m

2001, s phiên giao d ch g p 3 l n T tr ng doanh s mua gi y t có giá qua nghi p v th tr ng m trên t ng doanh s cho vay c a NHTM (qua các nghi p v

c m c , chi t kh u ch ng t có giá, hoán đ i ngo i t và nghi p v th tr ng m )

ti p t c t ng lên t 37% n m 2001 lên 87% n m 2005 i u này cho th y nghi p v

th tr ng m tr thành kênh h tr v n ch y u và ngày càng tr nên quan tr ng

đ i v i vi c th c thi CSTT nh k giao d ch trên th tr ng ngày càng nâng lên đ

đáp ng k p th i v n kh d ng cho các NHTM và nh m n đ nh th tr ng ti n t , vào n m 2001 đ nh k giao d ch ch di n ra 1 phiên/1 tu n thì đ n n m 2005 đã t ng

s phiên giao d ch lên 3 phiên/ 1 tu n c bi t, vào th i đi m giáp t t nghi p v th

tr ng m đ c th c hi n t ng c ng trong t t c các ngày làm vi c, cá bi t có ngày th c hi n 2 phiên/1 ngày nh m đáp ng nhu c u thanh toán t ng cao c a các TCTD Nh đó, ho t đ ng ngân hàng di n ra n đ nh, c ng c uy tín c a h th ng ngân hàng K h n giao d ch trên th tr ng m c ng đ c đi u ch nh linh ho t phù

h p v i vi c đi u ti t linh ho t v n kh d ng c a TCTD Ngoài k h n ch y u t

15 đ n 30 ngày, trong m t s phiên, NHNN còn chào mua v i th i h n ng n 7 ngày

đ đáp ng kh n ng thanh toán c a các TCTD Công c này đã phát huy hi u qu cao trong th c thi CSTT c a NHNN, thông qua ho t đ ng nghi p v c a th tr ng

m , NHNN đã t o tín hi u v đ nh h ng CSTT và ng c l i thu đ c thông tin

ph n h i t các TCTD v l ng v n kh d ng và tình hình th tr ng ti n t

-V qu n lý ngo i h i: T n m 1999, NHNN áp d ng công b t giá giao

d ch bình quân trên th tr ng ngo i t liên ngân hàng gi a VN v i USD, thay cho

vi c công b t giá chính th c và t giá bình quân mua vào bán ra th c t trên th

tr ng liên ngân hàng T giá công b hàng ngày đ c xác đ nh trên c s t giá

th c t bình quân trên th tr ng ngo i t liên ngân hàng c a ngày giao d ch g n

nh t tr c đó Trong giai đo n 2001 – 2005, NHNN n i l ng biên đ giao d ch t giá và t ng b c th c hi n t do hóa các giao d ch trên tài kho n vãng lai và tài kho n v n, t ng quy n t ch cho các NHTM, khuy n khích thu hút ngu n ngo i t vào Vi t Nam b ng con đ ng ki u h i, cho phép cá nhân đ c g i ti t ki m b ng ngo i t không k ngu n g c t i các TCTD đ c phép, đ c h ng lãi su t b ng ngo i t , đ c rút g c c v n l n lãi b ng ngo i t , t ng đ i t ng vay ngo i t , bán ngo i t cho các doanh nghi p có v n đ u t n c ngoài tham gia h p đ ng h p tác kinh doanh Các doanh nghi p đ c quy n t xem xét và quy t đ nh v các kho n vay n c ngoài có v n đ u t n c ngoài Doanh nghi p Vi t Nam ra n c ngoài

đ u t đ c m tài kho n, chuy n v n ra n c ngoài, chuy n thu nh p h p pháp và

v n đ u t v n c N m 2002, gi m t l k t h i t 40% xu ng 30% và gi m

xu ng 0% vào n m 2003

2.1.2.2 Giai đo n 2006 – 6/2012

- Giai đo n 2006 đ n gi a n m 2007, tr c di n bi n v n kh d ng c a các TCTD d th a do ngu n v n t n c ngoài đ vào nhi u, và nh t là trong n m

th tr ng Bên c nh đó, NHNN ch đ ng can thi p mua bán ngo i t và th c hi n

c ch t giá th n i có ki m soát đ tránh vi c t ng giá VND và làm cho t giá VND so v i USD trên th tr ng bi n đ ng t ng m c đ th p

- T gi a n m 2007 đ n tháng 6/2008, tr c b i c nh l m phát và nh p siêu

t ng m nh, đe d a đ n s n đ nh kinh t v mô, NHNN đã ch đ ng tri n khai

đ ng b các gi i pháp nh m u tiên ki m ch l m phát, n đ nh kinh t v mô, duy trì t ng tr ng kinh t m c h p lý và đ m b o an sinh xã h i NHNN đã ch đ ng hút ti n t l u thông v , thông qua các bi n pháp t ng t l DTBB thêm 1%, phát hành 20.300 t đ ng tín phi u NHNN b t bu c ng th i, h tr k p th i v n ng n

h n cho các TCTD g p khó kh n v thanh kho n thông qua nghi p v th tr ng

m và th c hi n tái c p v n ng n h n, nh t là các NHTM c ph n có quy mô nh ,

đi u ch nh t ng lãi su t c b n t 8,75-12-14%/n m, lãi su t tái c p v n t 13-15%/ n m, lãi su t tái chi t kh u 4,5-6-11-13%/n m ng th i, tr c th c tr ng TTCK t ng tr ng nóng, các NHTM đ y m nh ho t đ ng cho vay ch ng khoán,

6,5-7,5-ti m n nguy c r i ro cao, đ góp ph n thúc đ y TTCK phát tri n b n v ng và h n

ch r i ro các kho n cho vay, chi t kh u gi y t có giá đ đ u t kinh doanh ch ng khoán, Th ng đ c NHNN đã ban hành Ch th kh ng ch d n v n cho vay, chi t

kh u gi y t có giá đ đ u t , kinh doanh ch ng khoán m c d i 3% t ng d n tín d ng c a TCTD vào tháng 5/2007 và s a đ i thành không v t quá 20% v n

đi u l c a TCTD vào tháng 2/2008, các kho n vay này phân vào nhóm tài s n

“Có” có h s r i ro 250%

- T cu i tháng 7/2008, m c dù kinh t v mô có nhi u d u hi u kh quan

nh l m phát và nh p siêu có xu h ng gi m, nh ng t ng tr ng kinh t có xu

h ng ch m l i NHNN ti p t c đi u hành CSTT th t ch t nh ng linh ho t trong

đi u hành và n i l ng t tháng 10/2008 NHNN đã đi u ch nh t ng lãi su t tín phi u NHNN b t bu c t 7,8%/n m lên 13%/n m, t ng 3 l n lãi su t ti n g i DTBB t

m c 1,2-3,6-5-10%/n m trong tháng 8, tháng 9, tháng 10 và xu ng 9% vào tháng

12, t tháng 10 đ n tháng 12/2008, gi m 4 l n các m c lãi su t ch đ o nh lãi su t

c b n t m c 14-13-12-11-10%/n m, lãi su t tái c p v n t 11%/n m, lãi su t chi t kh u t 13-12-11-10-9%/n m đ t o đi u ki n cho các TCTD gi m lãi su t cho vay, đi u ch nh gi m t l DTBB đ i v i ti n g i b ng VND t 11-10-8-6% và gi m DTBB đ i v i ti n g i b ng ngo i t t 11-9-7%, cho phép các TCTD s d ng tín phi u NHNN b t bu c trong các giao d ch tái c p v n

15-14-13-12-và thanh toán tr c h n n u có nhu c u, m r ng t ng b c biên đ n đ nh t giá mua – bán đ ng USD c a các TCTD t m c +0,75% lên +1%, +2%, +3% so v i t giá bình quân liên ngân hàng, đ ng th i đi u hành t giá bình quân liên ngân hàng theo h ng t ng d n phù h p v i cung - c u ngo i t trên th tr ng và m c tiêu h

tr xu t kh u, h n ch nh p siêu, không cho phép các TCTD mua, bán USD thông qua ngo i t khác

- Giai đo n 2009-2011, kh ng ho ng tài chính và suy thoái kinh t toàn c u

di n bi n ph c t p, tác đ ng tiêu c c đ n kinh t nhi u n c, trong đó có Vi t Nam Kinh t trong n c g p khó kh n, các cân đ i v mô ch a th t v ng ch c, ch t

l ng t ng tr ng và s c c nh tranh c a n n kinh t m c th p

N m 2009, NHNN đã th c hi n các gi i pháp đi u hành CSTT, tín d ng, t giá nh m ng n ch n suy gi m kinh t , n đ nh kinh t v mô:

i u ch nh gi m lãi su t c b n, lãi su t tái c p v n, lãi su t tái chi t kh u

xu ng m c l n l t là 7%/n m, 7%/n m và 5%/n m t tháng 2/2009 và gi n đ nh

đ n cu i tháng 11/2009, t 1/12/2009, đi u ch nh t ng lãi su t c b n, lãi su t tái

c p v n và lãi su t tái chi t kh u lên các m c l n l t là 8%/ n m, 8%/n m và 6%/n m, ban hành c ch lãi su t th a thu n c a TCTD đ i v i cho vay các nhu

c u v n ph c v đ i s ng, cho vay thông qua nghi p v phát hành, s d ng th tín

m c 17.961 VND, theo đó m c tr n t giá mua bán c a NHTM là 18.500 VND/USD (t ng 3,43% so v i ngày 25/11/2009), can thi p bán ngo i t đ đáp ng nhu c u nh p kh u các m t hàng thi t y u và cho các NHTM có tr ng thái ngo i t

âm trên 5%, tr c tình hình giá vàng t ng cao đ t bi n trong nh ng ngày đ u tháng 11/2009, NHNN đã công b c ch t o thu n l i cho các doanh nghi p xu t nh p

kh u vàng đ cân đ i cung c u và n đ nh giá vàng trong n c

Tri n khai đ ng b các c ch h tr lãi su t đ i v i các kho n vay ng n h n,

trung và dài h n b ng VND theo Quy t đ nh s 131/Q -TTg ngày 23/01/2009, Quy t đ nh 443/Q -TTg ngày 04/4/2009, Quy t đ nh s 579/Q -TTg ngày 06/5/2009 và Công v n s 670/TTg-KTTH ngày 05/5/2009 c a Th t ng Chính

ph , đi đôi v i t ng c ng thanh tra, giám sát, hoàn thi n c ch và tháo g các khó

kh n v ng m c liên quan đ n c ch h tr lãi su t

Ki m soát tín d ng t ng tr ng m c h p lý v t c đ , t tr ng và c c u,

đ m b o ch t l ng tín d ng thông qua vi c đi u hành linh ho t các công c CSTT,

ki m soát ch t ch cho vay đ i v i khu v c phi s n xu t (kinh doanh ch ng khoán,

b t đ ng s n, cho vay tiêu dùng v.v ), đi u ch nh gi m t l t i đa s d ng v n

ng n h n đ cho vay trung và dài h n t 40% xu ng còn 30% c a NHTM V i đà

ch nh gi m t 7% xu ng 4% đ i v i k h n d i 12 tháng, t 3% xu ng 2% đ i v i

k h n trên 12 tháng, th tr ng m đ c đi u hành v i kh i l ng l n, lãi su t

đ c đi u ch nh gi m, t ng kh i l ng v n tái c p v n, cho vay qua đêm và hoán

đ i ngo i t v i NHTM nh m đi u ti t lãi su t gi m theo ch đ o c a Chính ph t i Ngh quy t s 18/NQ-CP, th c hi n c ch lãi su t cho vay tho thu n đ i v i VND

t tháng 4/2010 Trong đi u hành, NHNN c ng ch đ o các TCTD th c hi n m

r ng tín d ng đi đôi v i ki m soát ch t ch ch t l ng tín d ng, t p trung cho l nh

v c nông nghi p, nông thôn, xu t kh u, doanh nghi p nh và v a, quy đ nh các TCTD ch đ c s d ng ngu n v n huy đ ng đ c p tín d ng không đ c v t quá 20%, đi u ch nh t ng t giá bình quân liên ngân hàng lên 18.932 VND/USD (ngày 11/02/2010 t ng 3,36%, ngày 18/8/2010 t ng 2,1%, t ng c ng là 5,52%) Th c hi n các gi i pháp ki m soát ch t ch th tr ng vàng ngay t đ u n m óng c a sàn giao d ch vàng và ch m d t kinh doanh vàng trên tài kho n n c ngoài, đi u hành

xu t - nh p kh u vàng phù h p v i nhu c u th tr ng, giám sát ch t ch di n bi n

th tr ng ti n t và th c hi n các gi i pháp đ m b o an toàn h th ng H tr thanh kho n cho các NHTM, ban hành quy đ nh m i phù h p v i thông l , chu n m c

qu c t và đi u ki n th c t c a h th ng TCTD n c ta v t l an toàn, c p gi y phép thành l p và ho t đ ng NHTM c ph n, sáp nh p, h p nh t, mua l i TCTD,

qu n tr kinh doanh c a NHTM, giãn ti n đ t ng v n đi u l c a các TCTD theo Ngh đ nh 141/2006/N -CP đ n cu i n m 2011, c quan thanh tra giám sát, NHNN chi nhánh t nh, thành ph t ng c ng thanh tra, ki m tra các TCTD CSTT đi u

ch nh theo h ng n i l ng v n ti p t c cho đ n quý 3/2010, k c khi l m phát l i

ti p t c leo thang Trong quý IV/2010, tr c tình hình l m phát t ng cao, Chính ph

ph ng ti n thanh toán m c th p, t p trung ki m soát l m phát, n đ nh kinh t v

mô, đ m b o an sinh xã h i theo Ngh quy t s 11/NQ-CP c a Chính ph Ki m soát ch t ch t ng tr ng tín d ng b ng bi n pháp kh ng ch t l t ng t i đa, t p trung v n tín d ng cho l nh v c s n xu t, nông nghi p, nông thôn và xu t kh u,

gi m cho vay đ i v i l nh v c phi s n xu t i u ch nh các m c lãi su t đi u hành, lãi su t tái c p v n đ c đi u ch nh t ng lên 15%/n m và lãi su t cho vay qua đêm trong thanh toán đi n t liên ngân hàng t ng lên 16%/n m Nghi p v th tr ng m

đ c s d ng linh ho t hàng ngày phù h p v i di n bi n v n kh d ng c a h th ng

và di n bi n lãi su t th tr ng liên ngân hàng, nh v y lãi su t liên ngân hàng

m c cao trong 4 tháng đ u n m nh ng t tháng 5 đã gi m và n đ nh, d n hình

thành đ c m t b ng lãi su t h p lý Tháng 10, lãi su t th tr ng liên ngân hàng

t ng liên t c, kh n ng thanh kho n c a h th ng NHTM b áp l c cao, nhi u NHTM có hi n t ng v t tr n lãi su t huy đ ng Tr c th c tr ng đó, NHNN can thi p b ng công c nghi p v th tr ng m và tái c p v n đ h tr thanh kho n cho h th ng NHTM, kéo m t b ng lãi su t liên ngân hàng xu ng, đ n ngày 14/12/2011 lãi su t k h n qua đêm m c 14,0-14,5%/n m, 1 tu n 15-16%/n m, 2

tu n 16-17%, 1 tháng 18-19%/n m Nh đó, kh n ng thanh kho n c a nhi u ngân hàng đã đ c c i thi n, tình hình th tr ng ti n t đi d n vào n đ nh Trong n m, NHNN đã t ng c ng thanh tra, giám sát và x lý nghiêm các tr ng h p vi ph m

tr n lãi su t huy đ ng và các gi i pháp kh i thông v n gi a th tr ng 1 và th

tr ng 2 đã t o đi u ki n gi m d n m t b ng lãi su t huy đ ng và cho vay T tháng

9, h u h t các NHTM th c hi n nghiêm túc tr n lãi su t huy đ ng Nhi u NHTM đã

gi m lãi su t cho vay VND đ i v i l nh v c nông nghi p, nông thôn và xu t kh u,

ph bi n m c 15-17%/n m, gi m so v i m c ph bi n t 18-21%/n m tr c, lãi

su t cho vay đ i v i l nh v c s n xu t kinh doanh khác ph bi n m c t 21%/n m Thu h p đ i t ng đ c vay ngo i t trong n c, t ng t l DTBB b ng ngo i t , quy đ nh m c lãi su t huy đ ng v n t i đa b ng USD c a t ch c và cá nhân t i TCTD Các bi n pháp nh m bình n th tr ng ngo i h i đã góp ph n c i thi n thanh kho n ngo i t , tái l p th cân b ng trên th tr ng ngo i h i c ng nh thúc đ y xu t kh u T tháng 4 đ n gi a tháng 8/2011, NHNN đã mua đ c kh i

18-l ng ngo i t khá 18-l n đ b sung cho D tr ngo i h i Nhà n c Tri n khai các

gi i pháp nh m n đ nh giá vàng và th tr ng vàng trong n c nh m đ a giá vàng

trong n c bám sát v i giá vàng th gi i, h n ch kh n ng thao túng th tr ng c a

gi i đ u c , các ngân hàng đã b t đ u mua đ c vàng t th tr ng trong n c đ

bù đ p l i l ng vàng đã bán ra, gi m b t áp l c nh p kh u vàng, ti t ki m ngo i t

và gi m b t áp l c lên t giá Khuy n khích các ngân hàng t nguy n h p nh t, sáp

nh p đ t ng c ng s c c nh tranh, qua đó góp ph n t ng b c lành m nh hóa h

th ng ngân hàng và ti n t i c c u l i h th ng ngân hàng