LÝ THUYẾT ĐÁP ỨNG YÊU CẦU CỔ TỨC VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN HOSE.PDF

1 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM MAI TH THANH TRÀ LÝ THUYTăÁPăNG YÊU CU C TC VÀ BNG CHNG THC NGHIM T CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN HOSE LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP. H CHÍ MINH ậ 2012 2 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM MAI TH THANH TRÀ LÝ THUYTăÁPăNG YÊU CU C TC VÀ BNG CHNG THC NGHIM T CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN HOSE Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mã s: D340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT HNG DN KHOA HC: TS. TRN TH HI LÝ TP. H CHÍ MINH ậ 2012 3 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan đơy lƠ công trình nghiên cu do chính tôi thc hin di s hng dn khoa hc ca TS.Trn Th Hi Lý. Các ni dung nghiên cu và kt qu nghiên cu trình bày trong lun vn nƠy lƠ trung thc. D liu s dng trong lun vn có ngun gc rõ rƠng, đc trích dn c th. Vic x lý s liu phc v cho công tác phơn tích đc tác gi thc hin cn trng vƠ có c s khoa hc. Tài liu tham kho s dng đ thc hin lun vn đc trình bày đy đ ti danh mc tài liu tham kho. Tp.H Chí Minh, ngày 19 tháng 11 nm 2012 Tác gi lun vn Mai Th Thanh Thanh Trà 4 DANH MC BNG S bng Ni dung Trang Bng 1 S lng công ty tr c tc và không tr c tc trên HSX (2007 ậ 2011) 26 Bng 2 Quyt đnh tr c tc ca các công ty trên HSX 27 Bng 3 Trung bình giá tr th trng trên giá tr s sách ca nhóm các công ty tr c tc (2007 - 2011) trên HSX 30 Bng 4 Trung bình giá tr th trng trên giá tr s sách ca nhóm các công ty không tr c tc (2007 - 2011) trên HSX 30 Bng 5 Phn bù c tc trên HSX (2007 ậ 2011) 30 Bng 6 Thu nhp trong tng lai ca c phiu 32 Bng 7 Thng kê mô t MB ca nhóm các công ty tr c tc trên HSX 37 Bng 8 Thng kê mô t MB ca nhóm các công ty không tr c tc trên HSX 48 Bng 9 Tng quan gia quyt đnh tr c tc ti nm t vƠ phn bù c tc ti nm t 43 Bng 10 Tng quan gia quyt đnh tr c tc ti nm t vƠ phn bù c tc ti nm (t-1) 44 Bng 11 Tng quan gia quyt đnh tr c tc ti nm t vƠ thu nhp ca c phiu ti nm t 46 Bng 12 Tng quan gia quyt đnh tr c tc ti nm t vƠ thu nhp ca c phiu ti nm (t+1) 46 5 DANH MC BIUă S biuăđ Ni dung Trang Biu đ 1 Tình hình tr c tc giai đon 2007 ậ 2011 trên HSX 35 Biu đ 2 T s MB trung bình gia quyn (VW) và trung bình gin đn (EW) các các công ty niêm yt trên HSX 49 Biu đ 3 T s MB trung bình gia quyn (VW) và trung bình gin đn (EW) ca nhóm các công ty liên tc tr c tc và không tr c tc trên HSX 40 Biu đ 4 Phn bù c tc trên HSX (2007 ậ 2011) 42 6 DANH MC PH LC Ph lc 1.1: Danh sách công ty tr c tc giai đon 2007 ậ 2011 Ph lc 1.2: Danh sách công ty không tr c tc giai đon 2007 ậ 2011 Ph lc 2.1: Giá tr th trng trên giá tr s sách ca các công ty tr c tc nm 2007 Ph lc 2.2: Giá tr th trng trên giá tr s sách ca các công ty tr c tc nm 2008 Ph lc 2.3: Giá tr th trng trên giá tr s sách ca các công ty tr c tc nm 2009 Ph lc 2.4: Giá tr th trng trên giá tr s sách ca các công ty tr c tc nm 2010 Ph lc 2.5: Giá tr th trng trên giá tr s sách ca các công ty tr c tc nm 2011 Ph lc 3.1: Giá tr th trng trên giá tr s sách ca các công ty không tr c tc nm 2007 Ph lc 3.2: Giá tr th trng trên giá tr s sách ca các công ty không tr c tc nm 2008 Ph lc 3.3: Giá tr th trng trên giá tr s sách ca các công ty không tr c tc nm 2009 Ph lc 3.4: Giá tr th trng trên giá tr s sách ca các công ty không tr c tc nm 2010 Ph lc 3.5: Giá tr th trng trên giá tr s sách ca các công ty không tr c tc nm 2011 Ph lc 4.1: Giá đóng ca phiên giao dch cui cùng và c tc hƠng nm Ph lc 4.2: Thu nhp trong tng lai ca c phiu Ph lc 5: Biu đ t tng quan vƠ kt qu kim đnh Dickey ậ Fuller v tính dng ca các bin Ph lc 6: Kt qu hi quy đng kt hp gia quyt đnh tr c tc và phn bù c tc 7 Ph lc 7: Kt qu hi quy gia quyt đnh tr c tc và thu nhp trong tng lai ca c phiu Ph lc 8: Kt qu kim đnh tính dng ca các chui đng kt hp 8 TịMăLC Lý thuyt đáp ng yêu cu c tc (A Catering Theory of Dividends) đc đa ra trong nghiên cu ca Malcolm Baker và Jeffrey Wurgler (2003). Theo đó, quyt đnh tr c tc ca các công ty đc thúc đy bi nhu cu ca các nhƠ đu t th hin thông qua phn bù c tc: các nhƠ đu t s đt mt phn bù trên giá c phiu tr c tc (tr giá cao hn cho c phiu tr c tc) khi h thích c tc vƠ ngc li. Kt qu nghiên cu thc nghim t các doanh nghip niêm yt trên HOSE cho thy có phn bù c tc nh k vng. Ngha lƠ nhƠ đu t trên th trng chng khoán TP. H Chí Minh có xu hng tr giá cao hn cho c phiu tr c tc. Xu hng các doanh nghip quyt đnh tr c tc tng. Tuy nhiên, do giá th trng chng khoán trong giai đon nghiên cu gim liên tc, nên phn bù c tc có xu hng gim theo thi gian (trái vi mong đi). V chênh lch  thu nhp trong tng lai ca c phiu, 2/3 mu quan sát cho thy thu nhp  c phiu tr c tc vn cao hn thu nhp  c phiu không tr c tc. S ly k trong 3 nm quan sát cng th hin mnh m kt qu này. Kt qu phơn tích tng qua cho thy có quan h tng quan gia quyt đnh tr c tc và phn bù c tc. Tuy nhiên, vì lý do chui thi gian nghiên cu ngn, trong giai đon nghiên cu th trng chng khoán TP.HCM có nhng bin đng mnh do nh hng ca khng hong kinh t nên các mô hình hi quy gia quyt đnh tr c tc và phn bù c tc đu không có ý ngha thng kê. Nh vy, cha tìm đc bng chng v vic các nhà qun lý doanh nghip trên th trng chng khoán Tp. H Chí Minh quyt đnh tr c tc da trên vic đáp ng yêu cu c tc ca nhƠ đu t. 9 LI M U S CN THIT CAă TÀI Nh chúng ta đƣ bit, chính sách c tc luôn là mt trong nhng quyt đnh khó khn vƠ quan trng nht đi vi bt k công ty c phn đi chúng nào. Bên cnh các mc tiêu truyn thng chi phi quyt đnh ca nhà qun lý v chính sách c tc, trên c s nghiên cu ca Malcolm Baker và Jeffrey Wurgler (2003), lun vn nƠy cung cp thêm mt yu t mang tính cht tâm lý đ nhà qun lý có th xem xét trong quyt đnh tr c tc ca mình: phn bù c tc. Phn bù c tc  đơy đc đnh ngha lƠ s tr giá cao hn ca nhƠ đu t cho c phiu tr c tc (trong điu kin 2 c phiu tng đng ch khác nhau là mt c phiu tr c tc và mt c phiu không tr c tc). Theo đó, trong điu kin các nhƠ đu t trên th trng đu thích c tc thì vic nhà qun lý tr c tc s giúp c phiu ca công ty đc đnh giá cao hn các c phiu không tr c tc trong ngn hn. MC TIÊU NGHIÊN CU  Xem xét xem trên th trng chng khoán TP. H Chí Minh nhƠ đu t có tht s thích c tc hay không? Tc lƠ các nhƠ đu t có tr giá cao hn cho các c phiu tr c tc không và phn bù c tc đó lƠ bao nhiêu?  Nu các nhƠ đu t trên th trng chng khoán TP. H Chí Minh là nhng ngi thích c tc thì các nhà qun lý doanh nghip trên th trng hin nay có quyt đnh tr c tc đ tha mãn nhu cu ca h không? Nu không thì ti sao?  Liu rng quyt đnh tr c tc ngày hôm nay ca doanh nghip có nh hng gì đn giá tr c phiu ca doanh nghip trong lng lai không? (lƠm tng hay gim giá c phiu v dài hn?) IăTNG NGHIÊN CU Các công ty c phn đi chúng đang đc niêm yt trên th trng chng khoán TP. H Chí Minh t nm 2007 ậ 2011. PHNGăPHÁPăNGHIểNăCU 10 Ngun d liu s cp đc ly t s giao dch chng khoán Tp. H Chí Minh vƠ c s d liu ca Reuter Vit Nam. Vic x lý s liu đc trình bày chi tit trong chng II Phng pháp thng kê mô t đc s dng đ nhn din, x lý d liu s cp vƠ đo lng các bin. Phng pháp hi quy và hi quy đng kt hp đc s dng đ tìm kim mi liên h gia các bin. KT CUă TÀI Ngoài phn m đu, gii thiu và kt lun đ tƠi có 3 chng chính: Chng 1: C s lý thuyt v chính sách c tc Chng 2: D liu vƠ Phng pháp Chng 3: Kim đnh lý thuyt đáp ng yêu cu c tc t các doanh nghip niêm yt trên HOSE. [...]... gi a c t c b ng ti n m t và c t c b ng c phi u 1.3.5 Lý thuy ng yêu c u c t c Các nhà qu ng yêu c u c t c c u ng yêu c u ng ý r ng các nhà qu n lý s tr c tr ng b u tr c t c hay ti p tm tm và h s không b phi u tr c t c, u tr ho c ng ng tr h các c phi u không tr c t c Lý thuy ng yêu c u c t c khác bi t v i các chính sách c t trong vi c t c a các c ng không hi u qu , các nhà qu n lý có th ch n m s t i giá... Miller và Modigliani là không thích h p Shleifer và Vishny (2002) phát tri n lý thuy t v sáp nh p d a trên nh ng ph n ng h p lý v i s nh giá sai Baker, Stein và Wurgler (2001), Polk và Sapienza (2001) nghiên c u v v p lý trong th u ng v n không hi u qu Graham và Harvey (2001), Jenter (2001) cung c p thêm b ng ch ng r ng các nhà qu n lý có ph n ng v i vi 1.3.2 Các gi nh giá sai nh và k v ng Miller và Modigliani... n lý và các c t l i ích n lý không ph i lúc nào i di n hoàn h o c a c u này là do quy n l i c a các nhà qu n lý không nh t thi t ph i gi ng l i ích c a các c ng r t t n kém cho các c trong qu u ho i l i nhu n ho ph i t n kém các chi phí liên quan t i qu t l i ích gi a nhà qu n lý và c hòa l i ích, gi m thi u các v có th ti n hành ng c ti m n t ng Vi c thanh toán c t c có th hài gi a nhà qu n lý và c... n lý có th nh n bi c iv ic nh tr hay không tr c t c phù h p v i yêu c u c Lý thuy ng yêu c u c t c pt i3n u u tiên, do v tâm lý ho c th ch , m t s và nhu c u c a h i theo th i gian v i nh ng c phi u tr c t c Th hai, kinh doanh chênh l ch giá th t b i trong vi u ti t giá gi a c phi u tr c t c và không tr c t c Và th ba, các nhà qu n lý c t c t n tm ng nhu c u c phi u tr c t phi u không tr c t ng cách... nh tr c t c nh tr c t c c a các công ty trên th ng d a trên th ng kê s ng ch c ng các công ty tr c t c và không tr c t c hàng c t c và không tr c t c c chia thành các nhóm nh : New Payerst: s ng các công ty b u có quy nh tr c t -1 không tr c t Old Payerst: s c t c ng các công ty tr c t - tr c t c List Payerst: s y t trên th ng các công ty tr c t c trong s nh ng công ty m i niêm ng ch New NonPayerst:... và c ng cách gi m các kho n qu tùy ý s n có cho các nhà qu n lý 1.3 Lý thuy ng yêu c u c t c M t nhánh nghiên c u m i thu n ng phái tài chính hành vi cho r ng c t c có n giá tr công ty do ph n ng tâm lý c n quy nh tr c t c hay không tr c t c c a công ty Tiêu bi thuy ng yêu c u c t c - a Malcolm Baker và Jeffrey Wurgler (2003) 1.3.1 M t s nghiên c u nh tài chính hành vi c a doanh nghi i v i các quy... cách nh các bi n s cs d quan h gi a quy nh tr c t c và ph n bù c t c theo lý thuy c t phân tích m i trên 2.1 ng yêu c u D li u Vi c thu th p và x lý d liêu trong lu m tìm ki m b ng ch ng th c nghi m trên th ng ch ng khoán TP.HCM minh ch nêu ng yêu c u c t c: lý thuy (1) Ph n bù c t n quy (2) Thu nh p nh tr c t c a c phi u tr c t c th lai c a c phi u không tr c t c T c h t tác gi ti (1) Quy ng các bi... ng gi m M c tiêu c a lu yêu c u c t c c m b ng ch ng th c nghi m v vi ng các doanh nghi p niêm y t trên HOSE thu n ti n cho vi c phân tích, lu chia c phi u trên th ng t i m thành 3 nhóm: nhóm 1 các công ty liên t c tr c t c ho c không tr trong su t th i gian nghiên c u (Sample), nhóm 2 bao g m t t c các công ty tr c t c / không tr 13 c t ct it nhóm 3 là các công ty m i niêm y t trên th ch ng khoán t... tín hi u v tri n v a doanh nghi p và giá c phi u s ph n ng theo chi ng không thu n l không ng c nhiên khi các nhà qu n lý không mu n công b gi Các nh t c t c khi các nhà qu n lý tin r ng thu nh D p v i nh c g i là gi thuy n nc t c - Dividend smoothing hypothesis , các nhà qu n lý s c g ng tr c t c theo m tm t c tr khi h có th duy trì tr c t c m c cao t th i gian Lipson, Maquieira và Megginson (1998,... ng yêu c u phi u trong ng n h n, trong khi cách chính sách c t c n dài h n nh c a các nhà qu n lý là bao nhiêu là m t s ng yêu c u c t n ut giá c phi u trong ng n h n và dài h n mà không có s nên làm c hai, tuy nhiên v i ngu n l c h u h V t là c xác l p b n quy i phù h p gi iá tr c a c ng b truy n th ng t p trung vào các giá tr M tv ng t nào thì t t nhiên ng ph i có s th hai là li u các nhà qu n lý . B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM MAI TH THANH TRÀ LÝ THUYTăÁPăNG YÊU CU C TC VÀ BNG CHNG THC NGHIM T CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN HOSE LUNăVNăTHCăSăKINHăT. B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM MAI TH THANH TRÀ LÝ THUYTăÁPăNG YÊU CU C TC VÀ BNG CHNG THC NGHIM T CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN HOSE Chuyên. vic đáp ng yêu cu c tc ca nhƠ đu t t các doanh nghip niêm yt trên HOSE.  thun tin cho vic phân tích, lun vn chia c phiu trên th trng ti mi nm thành 3 nhóm: nhóm 1 các