BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THẾ HÙNG MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CẤU TRÚC HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ MINH CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THẾ HÙNG MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CẤU TRÚC HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ MINH CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ giá trị doanh nghiệp cấu trúc HĐQT Minh chứng thực nghiệm từ công ty niêm yết HOSE” cơng trình nghiên cứu tác giả Các thơng tin liệu sử dụng luận văn trung thực, nội dung trích dẫn có nguồn gốc rõ ràng kết trình bày luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Luận văn thực hướng dẫn khoa học PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang TP.HCM, ngày 30 tháng 07 năm 2015 Học viên Nguyễn Thế Hùng MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Phạm vi đối tượng nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa khoa học,thực tiễn đề tài 1.6 Cấu trúc đề tài KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 2.1 Đo lường giá trị doanh nghiệp 2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 2.2.1 Nhu cầu cố vấn, mức độ phức tạp doanh nghiệp quy mô 2.2.2 Nghiên cứu kiến thức đặc thù, chi phí R&D cấu HĐQT 2.2.3 Các yếu tố khác 10 2.3 Nghiên cứu cấu trúc HĐQT hoạt động công ty 13 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Phương pháp thu thập xử lý số liệu 18 3.2 Các giả thuyết nghiên cứu .21 3.2.1 Giả thuyết 22 3.2.2 Giả thuyết 22 3.2.3 Giả thuyết 22 3.3 Mơ hình nghiên cứu 23 3.3.1 Các mô hình nghiên cứu .23 3.3.2 Ước lượng mơ hình hồi quy 24 3.4 Lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp .26 3.5 Kiểm soát nội sinh 3SLS 27 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ 28 4.1 Thống kê mô tả biến quan sát 28 4.2 Kết phân tích đơn biến 29 4.3 Kết hồi quy đa biến: xác định cấu trúc HĐQT 32 4.3.1 Yếu tố định quy mô HĐQT 33 4.3.2 Yếu tố định cấu HĐQT 36 4.4 Tác động cấu trúc HĐQT lên hệ số Tobin’s Q 37 4.4.1 Tác động quy mô HĐQT lên Tobin’s Q 39 4.4.2 Tác động số thành viên bên lên Tobin’s Q 40 4.4.3 Tác động tỷ lệ thành viên bên lên Tobin’s Q 40 4.5 Kiểm soát vấn đề nội sinh .42 KẾT LUẬN VÀ CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH 49 5.1 Kết luận 49 5.2 Các hàm ý sách 50 5.2.1 Lựa chọn quy mô HĐQT phù hợp 50 5.2.2 Lựa chọn cấu trúc HĐQT phù hợp 51 5.2.3 Các giải pháp khác nhằm tăng giá trị công ty 52 5.3 Hạn chế đề tài 52 DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Tên biến, cách đo lường biến sử dụng mơ hình 18 Bảng 4.1: Kết thống kê mô tả 28 Bảng 4.2: Kết mô hình nhân tố ảnh hưởng đến quy mơ HĐQT 34 Bảng 4.3: Các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ thành viên bên 36 Bảng 4.4: Các nhân tố ảnh hưởng lên Tobin’s Q công ty phức tạp 38 Bảng 4.5: Các nhân tố ảnh hưởng lên Tobin’s Q công ty 41 Bảng 4.6: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời theo 3SLS 43 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT HOSE: Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM HĐQT: Hội đồng Quản trị CEO: Tổng Giám đốc GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Hiện nay, nhiều doanh nghiệp hoạt động theo hình thức cổ phần hóa, theo mơ hình cơng ty mẹ - cơng ty vai trị quản lý, điều hành HĐQT chưa thực phát huy hiệu Theo thông lệ quốc tế, HĐQT quan có quyền lực cao doanh nghiệp, hoạch định chiến lược, giám sát hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Tuy nhiên thực tế vai trị HĐQT thường bị xem nhẹ; khơng thực đầy đủ vai trị quản trị công ty Các thành viên HĐQT phải tập trung nhiều vào cơng tác điều hành; chí khơng ý tới vai trị định hướng chiến lược giám sát, đảm bảo công ty phát triển phù hợp với chiến lược Thêm vào đó, thành viên HĐQT thường chịu ảnh hưởng nhiều lợi ích cổ đơng lớn phục vụ cho lợi ích cơng ty người khác có liên quan Trong điều kiện nói trên, yêu cầu phải có thành viên độc lập hay thành viên không điều hành HĐQT cần thiết Hiện nay, Việt Nam chưa có tiêu chí chế đánh giá hiệu hoạt động HĐQT nói chung thành viên HĐQT nói riêng Việc cấp thiết cần phải xác định vai trò mơ hình cấu trúc HĐQT phù hợp để giúp doanh nghiệp hoạt động hiệu Đã có nhiều quan điểm quy mô (số lượng thành viên) HĐQT số lượng đại diện Ban điều hành HĐQT nhằm để nâng cao giá trị công ty (Tobin’s Q) Tuy nhiên quan điểm chưa giải triệt để việc lựa chọn mơ hình HĐQT phù hợp, thống để nâng cao giá trị doanh nghiệp thị trường tài Với mục đích đánh giá, khẳng định vai trị HĐQT hoạt động doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam, tác giả lựa chọn đề tài “Mối quan hệ giá trị doanh nghiệp cấu trúc HĐQT Minh chứng thực nghiệm từ công ty niêm yết HOSE” làm luận văn thạc sĩ 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu Xác định mối quan hệ cấu trúc hội đồng quản trị giá trị doanh nghiệp cơng ty niêm yết HOSE, từ đề xuất số sách phù hợp để nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu Các công ty hoạt động đa ngành và/ có doanh thu lớn và/ tỷ lệ nợ cao thường có quy mơ HĐQT lớn nhiều thành viên bên ngồi HĐQT cơng ty cịn lại? Có phải cơng ty hoạt động lĩnh vực nghiên cứu phát triển thường có tỷ lệ thành viên bên trong HĐQT nhiều cơng ty cịn lại? Có phải cơng ty hoạt động đa ngành và/ có doanh thu lớn và/ tỷ lệ nợ cao tăng quy mô HĐQT số lượng thành viên bên HĐQT làm tăng giá trị doanh nghiệp? Các công ty hoạt động lĩnh vực nghiên cứu phát triển tăng tỷ lệ thành viên bên trong HĐQT làm tăng giá trị doanh nghiệp? 1.3 Phạm vi đối tượng nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu Mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc HĐQT mối liên hệ cấu trúc HĐQT giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết HOSE 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu Nghiên cứu tiến hành kiểm định giả thuyết nghiên cứu dựa việc phân tích mẫu nghiên cứu bao gồm 1.386 quan sát 243 công ty niêm yết HOSE giai đoạn từ 2007 đến 2013 (không bao gồm cơng ty tài chính, ngân hàng, bảo hiểm) Các công ty lựa chọn công ty phải có quan sát liệu phải có đầy đủ báo cáo tài (đã kiểm toán), báo cáo thường niên, giá cổ phiếu giao dịch hàng ngày 1.4 Phương pháp nghiên cứu Từ nghiên cứu khoa học, tạp chí khoa học thu thập được, tác giả tiến hành tổng hợp, thống kê xử lý số liệu thông qua phương pháp định tính định lượng Các kỹ thuật tính tốn sử dụng mơ hình bao gồm: thống kê mô tả biến liệu; ước lượng mơ hình hồi quy theo phương pháp OLS, FEM, REM, tiến hành kiểm định để lựa chọn mô hình phù hợp; cuối cùng, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy giai đoạn (3SLS) để kiểm sốt vấn đề nội sinh tồn mơ hình 1.5 Ý nghĩa khoa học,thực tiễn đề tài Đề tài luận văn thạc sỹ “Mối quan hệ giá trị doanh nghiệp cấu trúc HĐQT Minh chứng thực nghiệm từ công ty niêm yết HOSE” vừa có tính khoa học thực tiễn luận văn tác giả làm rõ nội dung sau: - Hệ thống hóa sở lý luận quản trị, khái niệm HĐQT, từ thực tiễn tình hình nghiên cứu giới cấu trúc HĐQT để xây dựng mơ hình hồi quy lý thuyết mối liên hệ cấu trúc HĐQT giá trị doanh nghiệp - Xác định mơ hình đánh giá mức độ tác động nhân tố hưởng đến cấu trúc HĐQT tìm mối liên hệ giá trị doanh nghiệp thay đổi cấu HĐQT công ty niêm yết HOSE - Đề xuất số sách phù hợp để nâng cao hiệu hoạt động cho công ty niêm yết HOSE advice | rd | -.0365045 0215786 0094182 0111819 -3.88 1.93 0.000 0.054 -.0549679 -.0003424 -.0180411 0434996 risk | roa | -3.145499 -.0810696 9618506 0740366 -3.27 -1.09 0.001 0.274 -5.031109 -.2262108 -1.259889 0640717 roa1 | roa2 | intangible | 0008182 -.0579042 1.385219 0777089 0677162 1919936 0.01 -0.86 7.21 0.992 0.393 0.000 -.1515221 -.1906549 1.008835 1531586 0748466 1.761603 lnagef | 0427878 0078272 5.47 0.000 0274434 0581322 lntenure | 001994 0057209 0.35 0.727 -.0092212 0132093 lnage | freeCF | 0535358 017747 031907 0306556 1.68 0.58 0.093 0.563 -.0090146 -.0423501 1160862 0778442 0256621 0240506 -0.38 -1.53 0.701 0.127 -.0601599 -.0838983 0404561 0103994 | year | 2008 2009 | | -.0098519 -.0367494 2010 | -.0669128 023237 -2.88 0.004 -.1124666 -.0213589 2011 2012 | | -.0840192 -.1004901 0244485 024849 -3.44 -4.04 0.001 0.000 -.131948 -.149204 -.0360905 -.0517762 2013 | -.1018963 0250012 -4.08 0.000 -.1509086 -.052884 | _cons | 1.664694 1298091 12.82 0.000 1.410216 1.919171 -+ -insiderf | tobinsq | lnboard | 0036906 -.0443534 006826 0253722 0.54 -1.75 0.589 0.081 -.0096911 -.0940931 0170722 0053863 rd | risk | 0012771 4204832 0105891 9266664 0.12 0.45 0.904 0.650 -.0194818 -1.396152 022036 2.237118 roa | roa1 | 136642 -.0102799 0718171 0730184 1.90 -0.14 0.057 0.888 -.0041481 -.1534251 2774321 1328652 roa2 | intangible | -.0157093 -.2815759 0638737 1831745 -0.25 -1.54 0.806 0.124 -.1409271 -.6406708 1095084 0775191 ceo | 2402435 0407704 5.89 0.000 1603173 3201697 lntenure | lnage | 0272674 1604515 0053891 0296518 5.06 5.41 0.000 0.000 0167027 1023222 0378321 2185807 lnagef | -.0095412 0077456 -1.23 0.218 -.0247255 0056432 freeCF | -.0201735 0288469 -0.70 0.484 -.0767248 0363778 lnsize | leverage | | 0087583 1271242 0039339 0270927 2.23 4.69 0.026 0.000 0010463 0740118 0164703 1802367 year | 2008 | -.0006028 0241548 -0.02 0.980 -.0479558 0467501 2009 2010 | | -.0189016 -.0189853 0227359 0220075 -0.83 -0.86 0.406 0.388 -.0634729 -.0621288 0256698 0241582 2011 2012 | | -.0256699 -.0285743 0233096 023779 -1.10 -1.20 0.271 0.230 -.071366 -.0751906 0200261 0180421 2013 | | -.0504459 0239519 -2.11 0.035 -.0974011 -.0034906 _cons | -.5285356 1580442 -3.34 0.001 -.8383652 -.2187061 -+ -ceo | tobinsq | 0079298 0046096 1.72 0.085 -.0011069 risk | 0144987 6183208 0.02 0.981 -1.197656 0169664 1.226654 roa | -.1402816 0453631 -3.09 0.002 -.2292113 -.0513518 roa1 | roa2 | -.0775045 -.0331985 0492571 0429148 -1.57 -0.77 0.116 0.439 -.1740681 -.1173285 0190591 0509316 lntenure | lnsize | 0230336 -.0015385 0034288 002349 6.72 -0.65 0.000 0.513 0163118 -.0061435 0297553 0030665 | year | 2008 | 0147257 0163249 0.90 0.367 -.0172777 046729 2009 | 0234001 0152086 1.54 0.124 -.0064148 0532151 2010 | 0259471 014663 1.77 0.077 -.0027983 0546925 2011 2012 | | 0308148 0188824 0153272 0151689 2.01 1.24 0.044 0.213 0007673 -.0108547 0608622 0486196 2013 | 0180768 0148494 1.22 0.224 -.0110339 0471874 | _cons | 0717734 0703314 1.02 0.308 -.066104 2096508 - est sto OLS reg3 (tobinsq lnboard board_advice insiderf insiderf_rd advice rd risk roa roa1 roa2 intangible > ceo i.year) (lnboard tobinsq insiderf advice rd risk roa roa1 roa2 intangible lnagef lntenure ln > age freeCF i.year) (insiderf tobinsq lnboard rd risk roa roa1 roa2 intangible ceo lntenure lnage > lnagef freeCF lnsize leverage i.year) (ceo tobinsq risk roa roa1 roa2 lntenure lnsize i.year) Three-stage least-squares regression -Equation Obs Parms RMSE "R-sq" chi2 P -tobinsq 1386 18 7212696 0.3051 1361.50 0.0000 lnboard insiderf 1386 1386 19 21 1.249471 1.206623 -46.6162 -48.2456 299.72 421.64 0.0000 0.0000 ceo 1386 13 175803 -1.4405 100.01 0.0000 | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -tobinsq | lnboard | board_advice | -1.595379 2.006628 6364527 5939554 -2.51 3.38 0.012 0.001 -2.842804 8424965 -.347955 3.170759 insiderf | insiderf_rd | -.1708123 3519731 2146247 1904732 -0.80 1.85 0.426 0.065 -.5914691 -.0213474 2498444 7252936 advice | rd | -3.523139 -.0739879 1.05808 0777596 -3.33 -0.95 0.001 0.341 -5.596937 -.2263938 -1.44934 078418 risk | 2.56955 4.175918 0.62 0.538 -5.615098 10.7542 roa | roa1 | 3.009371 9347828 2808203 3118249 10.72 3.00 0.000 0.003 2.458974 3236171 3.559769 1.545948 6919753 roa2 | 1640237 269368 0.61 0.543 -.3639278 intangible | 1.29953 6694255 1.94 0.052 -.01252 2.61158 ceo | | 2.761146 583042 4.74 0.000 1.618405 3.903888 year | 2008 | -1.700928 0886391 -19.19 0.000 -1.874657 -1.527198 2009 2010 | | -1.42863 -1.657941 0858444 0793004 -16.64 -20.91 0.000 0.000 -1.596882 -1.813366 -1.260378 -1.502515 2011 2012 2013 | | | -1.904473 -1.802833 -1.672912 0804358 0812183 0802809 -23.68 -22.20 -20.84 0.000 0.000 0.000 -2.062124 -1.962018 -1.83026 -1.746822 -1.643648 -1.515564 4.845968 1.200852 4.04 0.000 2.492342 7.199595 | _cons | -+ -lnboard | tobinsq | 1.937631 1826675 10.61 0.000 1.579609 2.295653 insiderf | -1.012363 1713288 -5.91 0.000 -1.348161 -.6765642 advice | rd | 0875191 -.0692709 0331385 0294168 2.64 -2.35 0.008 0.019 0225689 -.1269268 1524693 -.011615 risk | -10.47626 3.637548 -2.88 0.004 -17.60572 -3.346795 roa | roa1 | -5.20192 -1.609645 5465346 3302323 -9.52 -4.87 0.000 0.000 -6.273109 -2.256889 -4.130732 -.9624018 roa2 | -.4863765 2599115 -1.87 0.061 -.9957936 0230407 intangible | 2168607 5219633 0.42 0.678 -.8061686 1.23989 lnagef | lntenure | lnage | 1981977 -.0291909 5941721 0243344 0149917 0956636 8.14 -1.95 6.21 0.000 0.052 0.000 1505031 -.058574 4066749 2458923 0001922 7816693 freeCF | | 0141174 0495249 0.29 0.776 -.0829497 1111845 year | 2008 | 3.180113 3122892 10.18 0.000 2.568037 3.792189 2009 2010 | | 2.582997 2.962046 2596537 2946454 9.95 10.05 0.000 0.000 2.074085 2.384551 3.091909 3.53954 2011 2012 | | 3.340163 3.085365 3304382 3084956 10.11 10.00 0.000 0.000 2.692516 2.480724 3.98781 3.690005 2013 | 2.770676 2788419 9.94 0.000 2.224156 3.317197 | _cons | -4.202056 7273406 -5.78 0.000 -5.627617 -2.776494 -+ -insiderf | tobinsq | lnboard | rd | -.8438083 -.747898 -.0888231 3310306 0739137 0386776 -2.55 -10.12 -2.30 0.011 0.000 0.022 -1.492616 -.8927662 -.1646298 -.1950003 -.6030297 -.0130164 risk | roa | 5.427637 3.380896 5.959678 1.019058 0.91 3.32 0.362 0.001 -6.253118 1.383579 17.10839 5.378213 roa1 | roa2 | 1.497438 346975 5603516 3903075 2.67 0.89 0.008 0.374 3991687 -.4180137 2.595707 1.111964 intangible | ceo | 3794712 10.27588 524555 1.361215 0.72 7.55 0.469 0.000 -.6486376 7.607947 1.40758 12.94381 lntenure | lnage | -.161561 3662217 043487 0955246 -3.72 3.83 0.000 0.000 -.2467939 178997 -.0763281 5534464 lnagef | 2002305 0434669 4.61 0.000 115037 2854241 freeCF | lnsize | 1692296 0092459 0954652 0233239 1.77 0.40 0.076 0.692 -.0178788 -.036468 3563379 0549598 leverage | 1648243 0641944 2.57 0.010 0390057 2906429 | year | 2008 | -1.524221 5799249 -2.63 0.009 -2.660853 -.3875892 2009 2010 | | -1.454974 -1.622885 4972543 5542445 -2.93 -2.93 0.003 0.003 -2.429575 -2.709185 -.4803735 -.5365859 2011 2012 2013 | | | -1.916115 -1.823398 -1.792532 6337972 6013963 5631672 -3.02 -3.03 -3.18 0.003 0.002 0.001 -3.158335 -3.002113 -2.89632 -.6738951 -.6446824 -.6887451 1.078571 8109392 1.33 0.184 -.5108409 2.667982 | _cons | -+ -ceo | tobinsq | 2216236 0326312 6.79 0.000 1576677 risk | -1.076385 9556148 -1.13 0.260 -2.949355 2855795 796586 roa | roa1 | -.7048199 -.2601514 1050793 0788663 -6.71 -3.30 0.000 0.001 -.9107714 -.4147266 -.4988683 -.1055762 roa2 | -.0680297 0646094 -1.05 0.292 -.1946618 0586023 lntenure | lnsize | 0101598 00307 0037447 0033489 2.71 0.92 0.007 0.359 0028203 -.0034936 0174992 0096337 | year | 2008 2009 2010 | | | 3741286 3224779 3682549 0595502 0506139 0554928 6.28 6.37 6.64 0.000 0.000 0.000 2574123 2232764 2594909 490845 4216793 4770189 2011 2012 | | 4223449 3925865 0625628 0597605 6.75 6.57 0.000 0.000 2997239 275458 5449658 509715 2013 | | 3654844 0558658 6.54 0.000 2559893 4749794 _cons | -.4846416 0899177 -5.39 0.000 -.660877 -.3084063 -Endogenous variables: Exogenous variables: tobinsq lnboard insiderf ceo board_advice insiderf_rd advice rd risk roa roa1 roa2 intangible 2008.year 2009.year 2010.year 2011.year 2012.year 2013.year lnagef lntenure lnage freeCF lnsize leverage - est sto SEM hausman OLS SEM | Coefficients -(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | OLS SEM Difference S.E -+ -lnboard | board_advice | -.1973209 3658602 -1.595379 2.006628 1.398058 -1.640767 insiderf | insiderf_rd | 0345304 1865189 -.1708123 3519731 2053428 -.1654542 advice | -.6816857 -3.523139 2.841453 rd | risk | -.0525862 5.62699 -.0739879 2.56955 0214017 3.05744 roa | 2.677923 3.009371 -.3314487 roa1 | 853765 9347828 -.0810178 roa2 | 1838756 1640237 0198518 intangible | ceo | 8939894 1850561 1.29953 2.761146 -.4055404 -2.57609 2008bn.year | 2009.year | -1.682761 -1.398769 -1.700928 -1.42863 0181666 029861 2010.year | 2011.year | 2012.year | -1.593691 -1.819635 -1.732034 -1.657941 -1.904473 -1.802833 0642497 0848382 0707991 2013.year | -1.603033 -1.672912 0698791 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from reg3 B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from reg3 Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(16) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 203.40 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) est table OLS SEM, varlabel b(%9,7g) star(0.10 05 01) title("Ket qua uoc luong 3SLS theo cac b > ien giai thich sau:") Ket qua uoc luong 3SLS theo cac bien giai thich sau: -Variable | OLS SEM -+ -tobinsq | So TV HDQT | -,1973209 Co van * quy mo HDQT | ,3658602* Ty le TV HDQT | ,0345304 RD * TV ben | ,1865189 Bien gia co van | -,6816857** Bien gia R&D | -,0525862 Rui ro - % | ROA (%) | roa_t_1 | 5,62699 -1,595379** 2,006628*** -,1708123 ,3519731* -3,523139*** -,0739879 2,56955 2,677923*** ,853765*** 3,009371*** ,9347828*** roa_t_2 | Tai san vo hinh | ,1838756 ,8939894 ,1640237 1,29953* % so huu cua CEO | year | ,1850561 2,761146*** 2008 2009 | -1,682761*** | -1,398769*** -1,700928*** -1,42863*** 2010 2011 2012 | -1,593691*** | -1,819635*** | -1,732034*** -1,657941*** -1,904473*** -1,802833*** 2013 | -1,603033*** -1,672912*** Constant | 2,394875*** 4,845968*** -+ lnboard | Chi so Tobin's Q | ,0035079 1,937631*** Ty le TV HDQT | -,032157 Bien gia co van | -,0365045*** -1,012363*** ,0875191*** Bien gia R&D | ,0215786* Rui ro - % | -3,145499*** ROA (%) | -,0810696 -,0692709** -10,47626*** -5,20192*** roa_t_1 | ,0008182 roa_t_2 | -,0579042 Tai san vo hinh | So nam niem yet | 1,385219*** ,0427878*** Nhiem ky CEO | ,001994 Tuoi cua CEO | ,0535358* Dong tien tu | | ,017747 -1,609645*** -,4863765* ,2168607 ,1981977*** -,0291909* ,5941721*** ,0141174 year | 2008 2009 | -,0098519 | -,0367494 3,180113*** 2,582997*** 2010 | -,0669128*** 2,962046*** 2011 | -,0840192*** 3,340163*** 2012 | -,1004901*** 2013 | -,1018963*** Constant | 1,664694*** 3,085365*** 2,770676*** -4,202056*** -+ -insiderf | Chi so Tobin's Q | ,0036906 So TV HDQT | -,0443534* Bien gia R&D | Rui ro - % | ,0012771 ,4204832 ROA (%) | ,136642* roa_t_1 | -,0102799 roa_t_2 | -,0157093 Tai san vo hinh | -,2815759 % so huu cua CEO | ,2402435*** -,8438083** -,747898*** -,0888231** 5,427637 3,380896*** 1,497438*** ,346975 ,3794712 10,27588*** Nhiem ky CEO | ,0272674*** -,161561*** Tuoi cua CEO | ,1604515*** ,3662217*** So nam niem yet | -,0095412 Dong tien tu | -,0201735 Quy mo doanh nghiep | ,0087583** Ti le don bay | | ,1271242*** ,2002305*** ,1692296* ,0092459 ,1648243** year | 2008 | -,0006028 -1,524221*** 2009 2010 | -,0189016 | -,0189853 -1,454974*** -1,622885*** 2011 2012 | -,0256699 | -,0285743 -1,916115*** -1,823398*** 2013 | -,0504459** -1,792532*** Constant | -,5285356*** 1,078571 -+ -ceo | Chi so Tobin's Q | Rui ro - % | ,0079298* ,0144987 ,2216236*** -1,076385 ROA (%) | -,1402816*** roa_t_1 | -,0775045 -,7048199*** -,2601514*** roa_t_2 | -,0331985 Nhiem ky CEO | ,0230336*** -,0680297 ,0101598*** Quy mo doanh nghiep | -,0015385 | year | ,00307 2008 | ,0147257 ,3741286*** 2009 | ,0234001 ,3224779*** 2010 2011 | | ,0259471* ,0308148** ,3682549*** ,4223449*** 2012 | ,0188824 ,3925865*** 2013 | ,0180768 ,3654844*** Constant | ,0717734 -,4846416*** -legend: * p gible ceo i.year) (lnoutsider tobinsq insiderf advice rd risk roa roa1 roa2 intangible lnagef ln > tenure lnage freeCF i.year) (insiderf tobinsq lnboard rd risk roa roa1 roa2 intangible ceo lnten > ure lnage lnagef freeCF lnsize leverage i.year) (ceo tobinsq risk roa roa1 roa2 lntenure lnsize > i.year), ols Multivariate regression -Equation Obs Parms RMSE "R-sq" F-Stat P -tobinsq 1386 18 6423404 0.4564 63.77 0.0000 lnoutsider insiderf ceo 1386 1386 1386 19 21 13 2042191 1612898 10957 0.7097 0.1341 0.0616 175.74 10.06 6.92 0.0000 0.0000 0.0000 -| Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -tobinsq | lnoutsider | outsider_advice | 0244348 105454 1024101 0961408 0.24 1.10 0.811 0.273 -.1763297 -.0830203 2251993 2939282 insiderf | 1900702 1899996 1.00 0.317 -.1824046 5625451 insiderf_rd | advice | 1989357 -.1755143 235535 1257806 0.84 -1.40 0.398 0.163 -.2628065 -.4220943 660678 0710657 rd | -.0628833 0939284 -0.67 0.503 -.2470203 1212537 risk | 6.179951 3.558747 1.74 0.083 -.7966092 13.15651 roa | roa1 | 2.683573 8614725 2577746 2885765 10.41 2.99 0.000 0.003 2.178233 2957477 3.188914 1.427197 roa2 | 1873311 2519165 0.74 0.457 -.3065255 6811877 intangible | ceo | 7263811 190612 7285258 1597152 1.00 1.19 0.319 0.233 -.7018194 -.1224934 2.154582 5037173 | year | 2008 2009 | | -1.68062 -1.399088 0838809 0805231 -20.04 -17.37 0.000 0.000 -1.84506 -1.556945 -1.51618 -1.24123 2010 | -1.588692 0745159 -21.32 0.000 -1.734773 -1.442611 2011 2012 | | -1.814237 -1.725028 0752889 0755258 -24.10 -22.84 0.000 0.000 -1.961833 -1.873089 -1.666641 -1.576968 2013 | | -1.600138 075238 -21.27 0.000 -1.747634 -1.452641 _cons | 1.945765 2337701 8.32 0.000 1.487483 2.404047 + -lnoutsider | tobinsq | 0120256 0086239 1.39 0.163 -.0048808 0289319 insiderf | -1.784119 0334709 -53.30 0.000 -1.849735 -1.718502 advice | rd | -.0426131 0254444 0111717 0132638 -3.81 1.92 0.000 0.055 -.064514 -.000558 -.0207121 0514468 risk | roa | -3.053071 -.1234319 1.140931 087821 -2.68 -1.41 0.007 0.160 -5.28975 -.295596 -.8163922 0487322 roa1 | roa2 | intangible | 0089326 -.0270498 1.428445 092177 0803239 2277396 0.10 -0.34 6.27 0.923 0.736 0.000 -.171771 -.1845165 9819848 1896362 1304169 1.874905 lnagef | 0404052 0092845 4.35 0.000 0222039 0586065 lntenure | 0026157 006786 0.39 0.700 -.0106877 015919 lnage | freeCF | 0364601 0306719 0378475 0363631 0.96 0.84 0.335 0.399 -.0377361 -.0406143 1106564 1019581 0702406 0420747 | year | 2008 2009 | | 0105661 -.0138525 03044 0285285 0.35 -0.49 0.729 0.627 -.0491084 -.0697796 2010 | -.0364773 0275634 -1.32 0.186 -.0905125 017558 2011 2012 | | -.0544844 -.0766079 0290004 0294754 -1.88 -2.60 0.060 0.009 -.1113366 -.1343915 0023679 -.0188243 2013 | -.0679459 029656 -2.29 0.022 -.1260835 -.0098083 | _cons | 1.826652 1539774 11.86 0.000 1.524795 2.128509 + -insiderf | tobinsq | lnoutsider | 0036906 -.0443534 006826 0253722 0.54 -1.75 0.589 0.081 -.0096911 -.0940931 0170722 0053863 rd | risk | 0012771 4204832 0105891 9266664 0.12 0.45 0.904 0.650 -.0194818 -1.396152 022036 2.237118 roa | roa1 | 136642 -.0102799 0718171 0730184 1.90 -0.14 0.057 0.888 -.0041481 -.1534251 2774321 1328652 roa2 | intangible | -.0157093 -.2815759 0638737 1831745 -0.25 -1.54 0.806 0.124 -.1409271 -.6406708 1095084 0775191 ceo | 2402435 0407704 5.89 0.000 1603173 3201697 lntenure | lnage | 0272674 1604515 0053891 0296518 5.06 5.41 0.000 0.000 0167027 1023222 0378321 2185807 lnagef | -.0095412 0077456 -1.23 0.218 -.0247255 0056432 freeCF | -.0201735 0288469 -0.70 0.484 -.0767248 0363778 lnsize | leverage | | 0087583 1271242 0039339 0270927 2.23 4.69 0.026 0.000 0010463 0740118 0164703 1802367 year | 2008 | -.0006028 0241548 -0.02 0.980 -.0479558 0467501 2009 2010 | | -.0189016 -.0189853 0227359 0220075 -0.83 -0.86 0.406 0.388 -.0634729 -.0621288 0256698 0241582 2011 2012 | | -.0256699 -.0285743 0233096 023779 -1.10 -1.20 0.271 0.230 -.071366 -.0751906 0200261 0180421 2013 | | -.0504459 0239519 -2.11 0.035 -.0974011 -.0034906 _cons | -.5285356 1580442 -3.34 0.001 -.8383652 -.2187061 + -ceo | tobinsq | 0079298 0046096 1.72 0.085 -.0011069 risk | 0144987 6183208 0.02 0.981 -1.197656 0169664 1.226654 roa | -.1402816 0453631 -3.09 0.002 -.2292113 -.0513518 roa1 | roa2 | -.0775045 -.0331985 0492571 0429148 -1.57 -0.77 0.116 0.439 -.1740681 -.1173285 0190591 0509316 lntenure | lnsize | 0230336 -.0015385 0034288 002349 6.72 -0.65 0.000 0.513 0163118 -.0061435 0297553 0030665 | year | 2008 | 0147257 0163249 0.90 0.367 -.0172777 046729 2009 | 0234001 0152086 1.54 0.124 -.0064148 0532151 2010 | 0259471 014663 1.77 0.077 -.0027983 0546925 2011 2012 | | 0308148 0188824 0153272 0151689 2.01 1.24 0.044 0.213 0007673 -.0108547 0608622 0486196 2013 | 0180768 0148494 1.22 0.224 -.0110339 0471874 | _cons | 0717734 0703314 1.02 0.308 -.066104 2096508 est sto OLS1 reg3 (tobinsq lnoutsider outsider_advice insiderf insiderf_rd advice rd risk roa roa1 roa2 intan > gible ceo i.year) (lnoutsider tobinsq insiderf advice rd risk roa roa1 roa2 intangible lnagef ln > tenure lnage freeCF i.year) (insiderf tobinsq lnboard rd risk roa roa1 roa2 intangible ceo lnten > ure lnage lnagef freeCF lnsize leverage i.year) (ceo tobinsq risk roa roa1 roa2 lntenure lnsize > i.year) Three-stage least-squares regression -Equation Obs Parms RMSE "R-sq" chi2 P -tobinsq lnoutsider 1386 1386 18 19 7507146 5553876 0.2472 -1.1787 1635.28 1670.41 0.0000 0.0000 insiderf 1386 21 2.436627 -199.8178 926.81 0.0000 ceo 1386 13 2165636 95.80 0.0000 -2.7034 -| Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -tobinsq | lnoutsider | -.418896 182813 -2.29 0.022 -.7772029 -.0605891 outsider_advice | insiderf | 1.138207 -.0410473 1084138 2341815 10.50 -0.18 0.000 0.861 92572 -.5000346 1.350694 4179399 insiderf_rd | advice | 1.50601 5642907 3077243 23955 4.89 2.36 0.000 0.018 9028812 0947813 2.109138 1.0338 rd | -.0185726 0906408 -0.20 0.838 -.1962253 1590801 risk | roa | 10.06479 3.048906 3.58938 2676736 2.80 11.39 0.005 0.000 3.02973 2.524276 17.09984 3.573537 roa1 | 1.144628 2940679 3.89 0.000 5682654 1.72099 roa2 | 3173276 2550325 1.24 0.213 -.1825268 817182 intangible | ceo | -1.319404 3.457567 4366007 5170512 -3.02 6.69 0.003 0.000 -2.175125 2.444165 -.4636821 4.470969 | year | 2008 2009 | | -1.706567 -1.462472 0849095 0830362 -20.10 -17.61 0.000 0.000 -1.872987 -1.62522 -1.540147 -1.299724 2010 2011 2012 | | | -1.631211 -1.860115 -1.734193 0764405 0771894 0767655 -21.34 -24.10 -22.59 0.000 0.000 0.000 -1.781031 -2.011404 -1.88465 -1.48139 -1.708827 -1.583735 2013 | -1.628731 0767811 -21.21 0.000 -1.779219 -1.478242 | _cons | -.3005113 1741809 -1.73 0.084 -.6418996 040877 + -lnoutsider | tobinsq | 8184548 0862227 9.49 0.000 6494615 9874482 insiderf | advice | -2.196209 0040139 0609171 0160911 -36.05 1.67 0.000 0.096 -2.315604 -.0275241 -2.076814 0355518 rd | -.0115531 0181196 -0.64 0.524 -.0470669 0239607 risk | roa | -6.779895 -2.257247 1.967937 2699174 -3.45 -8.36 0.001 0.000 -10.63698 -2.786275 -2.922809 -1.728218 roa1 | -.6719584 173811 -3.87 0.000 -1.012622 -.3312951 roa2 | -.2036244 1392699 -1.46 0.144 -.4765884 0693396 intangible | lnagef | lntenure | 9850159 0896209 -.0228401 3162267 0133457 0084153 3.11 6.72 -2.71 0.002 0.000 0.007 365223 0634638 -.0393339 1.604809 1157779 -.0063463 lnage | freeCF | 2037951 0481999 0540216 0380584 3.77 1.27 0.000 0.205 0979147 -.0263933 3096756 122793 | year | 2008 2009 | | 1.347477 1.087924 1501443 1259177 8.97 8.64 0.000 0.000 1.0532 8411301 1.641754 1.334718 2010 2011 | | 1.23306 1.38451 1421819 1596734 8.67 8.67 0.000 0.000 9543889 1.071555 1.511732 1.697464 2012 | 1.270122 1503702 8.45 0.000 9754021 1.564842 2013 | | 1.154326 1380222 8.36 0.000 8838075 1.424845 _cons | -.355015 3568498 -0.99 0.320 -1.054428 3443978 + -insiderf | tobinsq | lnoutsider | -2.763479 -.9529635 3722845 0601256 -7.42 -15.85 0.000 0.000 -3.493143 -1.070808 -2.033815 -.8351194 rd | risk | -.148825 20.58227 0372402 7.719441 -4.00 2.67 0.000 0.008 -.2218145 5.452446 -.0758355 35.7121 roa | roa1 | 8.837523 3.585167 1.125311 682161 7.85 5.26 0.000 0.000 6.631954 2.248156 11.04309 4.922178 roa2 | intangible | 823302 1.134434 5147149 5337921 1.60 2.13 0.110 0.034 -.1855207 0882205 1.832125 2.180647 ceo | lntenure | 16.34868 -.2792183 1.144405 0470352 14.29 -5.94 0.000 0.000 14.10569 -.3714056 18.59168 -.187031 lnage | 1909041 0900148 2.12 0.034 0144784 3673299 lnagef | freeCF | 2614076 367974 0391885 0767961 6.67 4.79 0.000 0.000 1845995 2174563 3382158 5184917 lnsize | 1086225 0277026 3.92 0.000 0543263 1629186 leverage | 1429173 0646972 2.21 0.027 0161131 2697215 | year | 2008 | -4.833823 6545189 -7.39 0.000 -6.116656 -3.550989 2009 2010 | | -4.29941 -4.821013 5551916 6189036 -7.74 -7.79 0.000 0.000 -5.387565 -6.034042 -3.211254 -3.607984 2011 2012 2013 | | | -5.594739 -5.299493 -5.04522 7034194 6682565 6235556 -7.95 -7.93 -8.09 0.000 0.000 0.000 -6.973416 -6.609252 -6.267367 -4.216062 -3.989734 -3.823074 3.005955 9168772 3.28 0.001 1.208909 4.803002 | _cons | + -ceo | tobinsq | 2996137 0363049 8.25 0.000 2284573 37077 risk | -2.163823 9362055 -2.31 0.021 -3.998752 -.3288942 roa | roa1 | -.889487 -.3275992 1124713 0790581 -7.91 -4.14 0.000 0.000 -1.109927 -.4825502 -.6690473 -.1726482 roa2 | -.0825249 063727 -1.29 0.195 -.2074274 0423777 lntenure | lnsize | 0077586 -.00778 0037916 0027877 2.05 -2.79 0.041 0.005 0003273 -.0132437 01519 -.0023163 | year | 2008 2009 2010 | | | 5102417 4368266 4947257 0651433 0551118 0608958 7.83 7.93 8.12 0.000 0.000 0.000 3825631 3288095 3753721 6379203 5448437 6140793 2011 2012 | | 5673917 5314278 0688121 0656372 8.25 8.10 0.000 0.000 4325225 4027812 702261 6600744 2013 | | 4953746 0612283 8.09 0.000 3753694 6153799 _cons | -.3348544 0799707 -4.19 0.000 -.4915941 -.1781146 Endogenous variables: Exogenous variables: tobinsq lnoutsider insiderf ceo outsider_advice insiderf_rd advice rd risk roa roa1 roa2 intangible 2008.year 2009.year 2010.year 2011.year 2012.year 2013.year lnagef lntenure lnage freeCF lnboard lnsize leverage - est sto SEM1 hausman OLS1 SEM1 | Coefficients -(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | OLS1 SEM1 Difference S.E -+ -lnoutsider | outsider_a~e | 0244348 105454 1.138207 -.418896 -1.113772 52435 insiderf | insiderf_rd | 1900702 1989357 1.50601 -.0410473 -1.315939 2399831 0252142 advice | -.1755143 5642907 -.739805 rd | risk | -.0628833 6.179951 -.0185726 10.06479 -.0443107 -3.884835 024633 roa | 2.683573 3.048906 -.3653327 roa1 | 8614725 1.144628 -.2831554 roa2 | 1873311 3173276 -.1299965 intangible | ceo | 7263811 190612 -1.319404 3.457567 2.045785 -3.266955 5832064 2008bn.year | 2009.year | -1.68062 -1.399088 -1.706567 -1.462472 0259472 0633846 2010.year | 2011.year | 2012.year | -1.588692 -1.814237 -1.725028 -1.631211 -1.860115 -1.734193 042519 0458782 0091641 2013.year | -1.600138 -1.628731 0285931 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from reg3 B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from reg3 Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(18) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 112.44 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) est table OLS1 SEM1, varlabel b(%9,7g) star(0.10 05 01) title("Ket qua uoc luong 3SLS theo cac > bien giai thich sau:") Ket qua uoc luong 3SLS theo cac bien giai thich sau: -Variable | OLS1 SEM1 -+ -tobinsq | So TV HDQT ben ngoai | Co van * TV ben ngoai | Ty le TV HDQT | ,0244348 ,105454 ,1900702 RD * TV ben | ,1989357 Bien gia co van | -,1755143 Bien gia R&D | -,0628833 Rui ro - % | 6,179951* -,418896** 1,138207*** -,0410473 1,50601*** ,5642907** -,0185726 10,06479*** ROA (%) | 2,683573*** 3,048906*** roa_t_1 | roa_t_2 | ,8614725*** ,1873311 1,144628*** ,3173276 Tai san vo hinh | % so huu cua CEO | year | 2008 | ,7263811 ,190612 -1,319404*** 3,457567*** -1,68062*** -1,706567*** 2009 2010 | -1,399088*** | -1,588692*** -1,462472*** -1,631211*** 2011 2012 2013 | -1,814237*** | -1,725028*** | -1,600138*** -1,860115*** -1,734193*** -1,628731*** Constant | 1,945765*** -,3005113* -+ -lnoutsider | Chi so Tobin's Q | ,0120256 Ty le TV HDQT | -1,784119*** ,8184548*** -2,196209*** Bien gia co van | -,0426131*** Bien gia R&D | ,0254444* ,0040139* -,0115531 Rui ro - % | -3,053071*** ROA (%) | -,1234319 -6,779895*** -2,257247*** roa_t_1 | ,0089326 roa_t_2 | -,0270498 Tai san vo hinh | 1,428445*** -,6719584*** -,2036244 ,9850159*** So nam niem yet | ,0404052*** ,0896209*** Nhiem ky CEO | ,0026157 -,0228401*** Tuoi cua CEO | Dong tien tu | ,0364601 ,0306719 ,2037951*** ,0481999 2008 2009 | ,0105661 | -,0138525 1,347477*** 1,087924*** 2010 | -,0364773 1,23306*** 2011 2012 | -,0544844* | -,0766079*** 1,38451*** 1,270122*** 2013 | -,0679459** 1,154326*** | year | Constant | 1,826652*** -,355015 -+ -insiderf | Chi so Tobin's Q | ,0036906 -2,763479*** So TV HDQT ben ngoai | -,0443534* Bien gia R&D | ,0012771 -,9529635*** -,148825*** Rui ro - % | ROA (%) | 20,58227*** 8,837523*** ,4204832 ,136642* roa_t_1 | -,0102799 roa_t_2 | -,0157093 Tai san vo hinh | -,2815759 % so huu cua CEO | ,2402435*** Nhiem ky CEO | 3,585167*** ,823302 1,134434** 16,34868*** ,0272674*** -,2792183*** Tuoi cua CEO | ,1604515*** So nam niem yet | -,0095412 ,1909041** ,2614076*** Dong tien tu | -,0201735 Quy mo doanh nghiep | Ti le don bay | | year | ,367974*** ,0087583** ,1086225*** ,1271242*** ,1429173** 2008 2009 | -,0006028 | -,0189016 -4,833823*** -4,29941*** 2010 2011 | -,0189853 | -,0256699 -4,821013*** -5,594739*** 2012 2013 | -,0285743 | -,0504459** -5,299493*** -5,04522*** Constant | -,5285356*** 3,005955*** -+ -ceo | Chi so Tobin's Q | Rui ro - % | ,0079298* ,0144987 ROA (%) | -,1402816*** ,2996137*** -2,163823** -,889487*** roa_t_1 | -,0775045 -,3275992*** roa_t_2 | -,0331985 -,0825249 Nhiem ky CEO | ,0230336*** Quy mo doanh nghiep | -,0015385 ,0077586** -,00778*** | year | 2008 2009 2010 | | | ,0147257 ,0234001 ,0259471* ,5102417*** ,4368266*** ,4947257*** 2011 | ,0308148** ,5673917*** 2012 | ,0188824 ,5314278*** 2013 | Constant | ,0180768 ,0717734 ,4953746*** -,3348544*** -legend: * p