Ảnh hưởng của tỷ lệ sở hữu nội bộ đến giá trị công ty bằng chứng thực nghiệm từ các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP HCM

BỘ GIÁO D ỤC VÀ ĐÀO T ẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PH Ố HỒ CHÍ MINH PHẠM THN TƯỜNG VI ẢNH HƯỞNG CỦA TỶ LỆ SỞ HỮU NỘI BỘ ĐẾN GIÁ TR N CÔNG TY - B ẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM Y ẾT TRÊN SÀN CH ỨNG KHOÁN H Ồ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – N ăm 2014 BỘ GIÁO D ỤC VÀ ĐÀO T ẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PH Ố HỒ CHÍ MINH PHẠM THN TƯỜNG VI ẢNH HƯỞNG CỦA TỶ LỆ SỞ HỮU NỘI BỘ ĐẾN GIÁ TR N CÔNG TY - B ẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM Y ẾT TRÊN SÀN CH ỨNG KHỐN H Ồ CHÍ MINH Chun ngành Mã s ố : Tài – Ngân hàng : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS LÊ TH N LANH TP.Hồ Chí Minh – N ăm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên c ứu tơi, có s ự hỗ trợ từ Giáo viênướhng dẫn PGS TS Lê Thị Lanh Nội dung luận văn có tham khảo s dụng liệu, thông tin đăng tải tài ệliu tiếng Việt, tiếng Anh trang web theo danh mục tài li ệu tham khảo TP.HCM, ngày tháng năm 2014 Tác giả Phạm Thị Tường Vi MỤC LỤC - - TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC B ẢNG TÓM T ẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý ch ọn đề tài nghiên cứu: 1.2 Mục tiêu nghiênứcu: 1.3 Đối tượng nghiên ứcu: 1.4 Phương pháp nghiênứcu : 1.5 Ý ngh ĩa nghiên cứu : 1.6 Cấu trúc nghiên ứcu : CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUY ẾT 2.1 Giá trị công ty ph ương phápđo lường…………………………………… 2.2 Tỷ lệ sở hữu nội ………………………………………………… … .7 2.3 Lý thuy ết đại diện.…………… …… ….… 2.4 Các nghiênứcu thực nghiệm trước đây…… 2.2.1 Nhóm nghiên ứcu với phát tỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty có t ương quan thuận với 2.2.2 Nhóm nghiên ứcu có k ết luận tỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty có t ương quan nghịch với …………………………… ……………… 11 2.2.3 Nhóm nghiên ứcu với phát mối quan hệ phi tuyến tính tỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty …………………………… ……………… .12 2.2.4 Nhóm nghiên ứcu có k ết luận tỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty khơng có liên quan với ……………………………… ……………… 15 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU: 18 3.1 Lựa chọn mơ hình nghiên cứu…………………………………………… 19 3.2 Mô t ả biến thu th ập liệu …………………………………… 21 3.2.1Mô t ả biến …………………………………………………………… … 21 3.2.2 Thu thập liệu …………………………………………… ……… …… 26 3.3 Phương phápước lượng …………………………………………… ……… 27 CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ K ẾT QUẢ NGHIÊN C ỨU 28 4.1 Thống kê mô tả: 28 4.2 Phân tích t ương quan biến: 30 4.3 Kết ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu nội đến giá trị công ty s dụng kỹ thuật ước lượng OLS: 31 4.3.1Kết ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu nội đến giá trị công ty đo lường Tobin’s q s dụng kỹ thuật ước lượng OLS: 31 4.3.2Kết ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu nội đến giá trị công ty đo lường MB sử dụng kỹ thuật ước lượng OLS: 34 4.3.3Kết ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu nội đến giá trị công ty đo lường ROE sử dụng kỹ thuật ước lượng OLS 36 4.3.4 Kết kiểm định phương sai thay đổi ……………………………… 40 4.4 Kết ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu nội đến giá trị công ty s dụng kỹ thuật ước lượng 2SLS 41 4.4.1Kết ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu nội đến giá trị công ty đo lường Tobin’s q s dụng kỹ thuật ước lượng 2SLS 42 4.4.2 Kết ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu nội đến giá trị công ty đo lường MB sử dụng kỹ thuật ước lượng 2SLS:…………… …………… …… 45 4.4.3 Kết ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu nội đến giá trị công ty đo lường ROE sử dụng kỹ thuật ước lượng 2SLS ……………… 47 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 53 5.1 Kết luận: 53 5.2 Hạn chế nghiên cứu: 55 TÀI LI ỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC B ẢNG Bảng 3.1: Mô t ả biến 24 Bảng 4.1 Kết thống kê mô tả biến độc lập, biến kiểm soát biến phụ thuộc 28 Bảng 4.2: Hệ số tương quan cặp biến 30 Bảng 4.3: Kết hồi quy OLS với giá trị công ty đo lường Tobin’s q 31 Bảng 4.4 Kết hồi quy OLS với giá trị công ty đo lường bẳng MB: 34 Bảng 4.5 Kết hồi quy OLS với giá trị công ty đo lường ROE 36 Bảng 4.6 Kết kiểm định phương sai thay đổi ………………………… .40 Bảng 4.7 Kết hồi quy hệ hai phương trình sử dụng 2SLS với giá trị công ty đo lường Tobin’s q 42 Bảng 4.8 Kết hồi quy hệ hai phương trình sử dụng 2SLS với giá trị cơng ty đo lường MB 46 Bảng 4.9 Kết hồi quy hệ hai phương trình sử dụng 2SLS với giá trị công ty đo lường ROE 48 TÓM T ẮT Mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần ban giámđốc giá trị công ty nghiên ứcu mẫu gồm 130 công ty phi tài Việt Nam giai đoạn từ 2009 đến 2013 Kết nghiên ứcu c ủng cố thêm kết nghiênứcu trước v ề mối quan hệ phi tuyến tỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty nghiên cứu thị trường lớn Theo đó, giá trị công ty đo lường hệ số Tobin’s Q t ỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty t ỷ lệ nghịch với tỷ lệ sở hữu 17% 54% tỷ lệ thuận với tỷ lệ sở hữu nằm khoảng từ 17% đến 54% Những kết mạnh mẽ kỹ thuật ước lượng khác bình phương bé (OLS), hồi quy tácđộng cố định (Fixed Effects), bình phương bé hai giai đoạn (2SLS) Các phát ệhin nghiên ứcu đóng góp cho chứng quốc tế ngày gia t ăng mối quan hệ bậc ba phi tuyến tỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty 48 Bảng 4.9 Kết hồi quy hệ hai phương trình sử dụng 2SLS với giá trị công ty đo lường ROE C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) C(8) C(9) C(10) Determinant residual covariance Eq.: ROE = C(1) +C(2)*MO +C(3)*MO^2 + C(4)*MO^3 + C(5) *LEVERAGE + C(6)*SIZE Instruments: BLOCK GROWTH LEVERAGE SIZE MO^2 MO^3 C Observations: 130 R-squared Adjusted Rsquared S.E of regression Durbin-Watson stat Eq :MO = C(7) + C(8)*ROE + C(9)*BLOCK + C(10)*LEVERAGE Instruments: BLOCK GROWTH LEVERAGE SIZE MO^2 MO^3 C Observations: 130 R-squared Adjusted Rsquared S.E of regression Durbin-Watson stat Nguồn số liệu: số liệu thu thập từ báo cáoườthng niên, báo cáo tài năm tính tốn tác giả từ phần mềm Eview Kết từ bảng 4.8 cho thấy hệ số đứng trước Mo, Mo , Mo khơng có ý ngh ĩa thống kê Như vậy, sau xử lý n ội sinh mối quan hệ phi tuyến 49 tính bậc ba tỷ lệ sở nội giá trị công ty, giá trị công ty đo lường ROE khơng cịn t ồn Hệ số tương quan biến kiểm soát ROE có ý ngh ĩa thống kê Cụ thể, biến địn b Ny tài (leverage) có t ương quan nghịch với mức ý nghĩa 1%, vậy, lợi nhuận có xu h ướng giảm sử dụng nhiều nợ Biến quy mơ (size) có t ương quan thuận mức ý ngh ĩa 5%, điều có ngh ĩa cơng ty có quy mơ l ớn có t ỷ suất sinh lợi cao Tóm l ại, sử dụng kỹ thuật ước lượng 2SLS cho hệ phương trình đồng thời với giá trị cơng ty đo lường ROE cho thấy mối quan hệ bậc ba phi tuyến tỷ lệ sở hữu nội giá trị cơng ty khơng cịn t ồn tại, tỷ lệ sở hữu nội khơng cịn ảnh hưởng đến giá trị công ty K ết trái ngược với nghiênứcu Morck c ộng (1988) thị trường Mỹ, Short Keasey (1999) thị trường Anh, Gurmeet Singh Bhabra (2007) thị trường New Zealand, Christina (2005) thị trường Hồng Kông, nh ững nghiên ứcu mà k ết mối quan hệ tỷ lệ sở hữu nội giá trị cơng ty trì sau xử lý v ấn đề nội sinh Tóm t kết ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu nội đến giá trị công ty sử dụng kỹ thuật ước lượng 2SLS Thước đo giá trị công ty Tobin’s q: Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ sở hữu nội có ảnh hưởng đến giá trị công ty, t ồn mối quan hệ bậc ba phi tuyến tỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty m ối quan hệ có d ạng “ngh ịch biến – đồng biến – nghịch biến” Theo đó,t ỷ lệ sở hữu nội có ảnh hưởng nghịch đến giá trị công ty tỷ lệ sở hữu th ấp 18.39%; tỷ lệ sở hữu nội có ảnh hưởng thuận đến giá trị công ty t ỷ lệ sở hữu nội nằm khoảng từ 18.39% 53.97%; t ỷ lệ sở hữu nội có ảnh hưởng nghịch đến giá trị cơng ty tỷ lệ sở hữu nội cao 53.97% 50 Thước đo giá trị công ty MB: Khi sử dụng kỹ thuật ước lượng 2SLS cho hệ phương trình đồng thời với giá trị cơng ty đo lường MB cho thấy mối quan hệ bậc ba phi tuyến tỷ lệ sở hữu nội giá trị cơng ty khơng cịn t ồn Thước đo giá trị công ty ROE: Khi sử dụng kỹ thuật ước lượng 2SLS cho hệ phương trình đồng thời với giá trị công ty đo lường ROE cho thấy ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu nội đến giá trị cơng ty khơng cịn t ồn Như vậy, sau xử lý v ấn đề nội sinh việc ước lượng hệ hai phương trình đồng thời sử dụng phương phápước lượng 2SLS với thước đo giá trị công ty khác nhau: Tobin’s q, MB, ROE dạng bậc ba phi tuyến có dạng “ngh ịch biến – đồng biến – ngh ịch biến” c mối quan hệ tỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty v ẫn trì cơng c ụ đo lường giá trị công ty Tobin’s q, hai cơng c ụ đo lường cịn l ại ROE MB, m ối quan hệ bậc ba phi tuyến tính tỷ lệ sở hữu nội giá trị cơng ty khơng cịn tồn Điều cho th kết nghiên cứu m ạnh mẽ giá trị công ty đo lường giá trị thị trường kết hợp giá trị sổ sách không m ạnh mẽ phương phápước lượng khác Đối với công c ụ đo lường giá trị công ty Tobin’s q K ết nghiên ứcu phù h ợp với nghiênứcu trước v ề vấn đề thị trường Mỹ, Anh, Nhật bản,… v ề dạng bậc ba phi tuyến mối quan hệ tỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty nh ưng trái ngược khoảng đồng biến ngh ịch biến Ví dụ, Morck c ộng (1988) s dụng Tobin’q nh m ột thước đo giá trị công ty nghiên cứu thị trường Mỹ, Gurmeet Singh Bhabra (2007) sử dụng Tobin’q nh m ột thước đo giá trị công ty nghiên cứu thị trường New Zealand, nghiênứcu cho thấy mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phần ban giámđốc giá trị công ty 51 diễn theo dạng “ đồng biến – ngh ịch biến – đồng biến” Tuy nhiên, kết nghiên cứu lại phù hợp với nghiên ứcu Christina (2005) thị trường Hồng Kông Theo nghiên cứu Christina (2005), mối quan hệ tỷ lệ sở hữu nội giá trị cơng ty có d ạng “ngh ịch biến – đồng biến – ngh ịch biến” M ối quan hệ ngh ịch biến tỷ lệ sở hữu ban giámđốc nhỏ 17% l ớn 63%, đồng biến tỷ lệ sở hữu ban giámđốc nằm khoảng từ 17% đến 63% Để giải thích cho khác biệt tác giả cho môi tr ường kinh doanh Việt Nam chưa hoàn thi ện, chế giám sát bên liên quan (nhàướnc, cổ đông, ch ủ nợ, nhà cung ứng, người mua hàng ) ch ưa đủ mạnh để bắt buộc thành viên ban giámđốc làm vi ệc mục tiêu ốti đa hóa giá trị tài s ản chủ sở hữu.Vì vậy, ban giámđốc nắm giữ tỷ lệ cổ phần công ty mức thấp thấp, họ lạm dụng quyền lực để trục lợi cho cá nhân Khi tỷ lệ sở hữu ban giámđốc đạt đến mức tương đối cao (từ khoảng 18% đến 54%) tỷ lệ sở hữu nội có ảnh hưởng thuận đến giá trị công ty Tác giả cho công ty Việt Nam đa phần công ty gia đình phát triển thành cơng ty đại chúng Trong cơng ty giađình, thành viên ban quản trị đa phần thành viên giađình nắm tỷ lệ cổ phần tương đối cao Chính mà h ọ có khuynh h ướng theo đuổi mục tiêu ốti đa hóa l ợi ích cơng ty điều c ũng đồng nghĩa với việc tối đa hóa l ợi ích họ Khi tỷ lệ sở hữu ban giámđốc vượt qua 54% tỷ lệ sở hữu nội có ảnh hưởng nghịch đến giá trị cơng ty Để giải thích cho điều này, tác giả cho mức sở hữu nội tương đối cao, nhà qu ản trị cơng ty theo đuổi lợi ích riêng họ nhận thấy họ có đủ quyền lực cơng ty h ọ có th ể hưởng lợi nhiều thơng qua vi ệc làm giảm lợi ích ổc đông thi ểu số Điều phù h ợp với La Porta cộng (1999) Claessens c ộng (2002) vốn cho chi phí đại diện phát sinh có tập trung quyền sở hữu cao Khi ổc đông ki ểm sốt nhận thấy họ có l ợi thơng qua vi ệc bóc l ột ổc đơng thi ểu số 52 Đối với công c ụ đo lường giá trị công ty ROE MB K ết nghiên cứu trái với nghiên ứcu Short & Keasey (1999), Gurmeet Singh Bhabra (2007) Trong nghiênứcu tác giảđã s dụng tỷ số giá trị thị trường ROE nh thước đo cho giá trị công ty, k ết t ồn mối quan hệ phi tuyến tính bậc ba tỷ lệ sở hữu nội giá trị cơng ty Có s ự khác biệt kết nghiên ứcu, tác giả cho ROE không ph ản ánhđược tương lai hoạt động kinh doanh công ty mà ch ỉ phản ánh kết khứ Nhưng thị trường Việt nam, chuNn mực kế toán chưa đủ chặt chẽ giáị trđược ghi nhận chưa thể phản ánhđúng giá ịtrcơng ty Ngồi ra, nhà quản trị nhà đầu tư thị trường Việt nam định tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu thường dựa vào nh ững kỳ vọng mà t ương lai công ty đạt được, sách phát triển cơng ty, yếu tố phi tài khác 53 Chương 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận: Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ thực nghiệm tỷ lệ sở hữu cổ phần ban giámđốc giá trị công ty Việt Nam giai đoạn 2009 đến 2013 Tác giả tiến hành phân tích m ột mẫu gồm 130 cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh từ năm 2009 đến 2013 Giá trị công ty đo lường ba tỷ số Tobin’s q, giá trị thị trường vốn chủ sở hữu giáị tr sổ sách ủca vốn chủ sở hữu (MB) t ỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) Thơng qua nghiên cứu thực nghiệm tác giả tìm thấy mối quan hệ bậc ba phi tuyến tỷ lệ sở hữu cổ phần ban giámđốc giá trị cơng ty m ối quan hệ có d ạng “ngh ịch biến – đồng biến – ngh ịch biến” Nh ững kết m ạnh mẽ thước đo giá trị công ty khác Tuy nhiên, sau kiểm soát vấn đề nội sinh kết ch ỉ cịn t ồn phương phápđo lường giá trị công ty b ằng Tobin’s Q, khơng cịn giá tr ị giá trị công ty đo lường ROE MB Theo kết nghiên ứcu, sử dụng kỹ thuật ước lượng với OLS, tỷ lệ sở hữu nội có ảnh hưởng nghịch đến giá trị cơng ty t ỷ lệ sở hữu nội nhỏ khoảng 17% cao khoảng 54% t ỷ lệ sở hữu nội nằm khoảng từ 17% đến 54% tỷ lệ sở hữu nội có ảnh hưởng thuận đến giá trị cơng ty K ết nghiên cứu phù hợp với nghiênứcu thị trường lớn Anh, Mỹ, New Zealand, Ấn độ, Tây ban nha…v ề dạng bậc ba phi tuyến mối quan hệ tỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty nh ưng trái ngược khoảng đồng biến ngh ịch biến Theo kết nghiên ứcu ịthtrường m ối quan hệ tỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty di ễn theo dạng “ đồng biến – ngh ịch biến – đồng biến” Tuy nhiên, kết nghiên cứu lại phù hợp với nghiên ứcu Christina 54 (2005) thị trường Hồng Kông Theo nghiên cứu Christina (2005), mối quan hệ tỷ lệ sở hữu nội giá trị cơng ty có d ạng “ngh ịch biến – đồng biến – ngh ịch biến” M ối quan hệ ngh ịch biến tỷ lệ sở hữu nội nhỏ 17% lớn 63%, đồng biến tỷ lệ sở nội nằm khoảng từ 17% đến 63% Sự khác biệt nghiên ứcu v ới nghiênứcu thị trường khác Việt Nam m ột thị trường nhỏ, môi tr ường kinh doanh, pháp luật chưa hoàn thi ện, giám sát ữgia bên liên quan cònếuy nên xungđột đại diện xảy mức thấp cao c tỷ lệ sở hữu nội Kết v ẫn tồn sau kiểm soátảnh hưởng cố định công ty (firm - fixed effects) Kết phù h ợp với nghiên ứcu Gurmeet Singh Bhabra (2007) thị trường New Zealand, Miguel c ộng (2004) mẫu gồm công ty thị trường Tây ban nha Tuy nhiên, sau kiểm soát vấn đề nội sinh ước lượng 2SLS Kết nghiên ứcu cho thấy ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu nội đến giá trị cơng ty cịn t ồn giá trị công ty đo lường Tobin’s q nh ưng khơng cịn t ồn giá trị công ty đo lường tỷ số giá thị trường t ỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Kết trái ngược với nghiênứcu Short & Keasey (1999), Gurmeet Singh Bhabra (2007), nghiên ứcu có kết mối quan hệ bậc ba phi tuyến tỷ lệ sở hữu nội giá trị cơng ty có giá trị giá trị công ty đo lường tỷ số giá thị trường ROE Có s ự khác biệt nghiên ứcu v ới nghiênứcu khác Việt nam, chuNn mực kế tốn chưa chặt chẽ, kế tốn viên cịn ịbchi phối nhiều yếu tố khác thực nghiệp vụ mà giá trị sổ sách thường không ph ản ánhđúng giá ịtrthực công ty Chính v ậy, nhà quản trị hay nhà đầu tư định tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu họ thường dựa vào nh ững kỳ vọng tương lai cơng ty, sách phát triển, yếu tố phi tài khác d ựa vào nh ững số liệu khứ 55 Như vậy, theo tác giả sử dụng Tobin’s q để làm công c ụ đo lường cho giá trị công ty t ốt kiểm chứng ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu nội giá trị cơng ty Tóm l ại, nghiên cứu tr ả lời cho câu hỏi nghiên ứcu đề cập mục tiêu nghiênứcu Thứ nhất, tỷ lệ sở hữu nội có ảnh hưởng đến giá trị công ty c công ty niêm ếyt sàn chứng khốn Hồ Chí Minh Thứ hai, mối quan hệ tỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty b ậc ba phi tuyến có d ạng “ngh ịch biến – đồng biến – ngh ịch biến” 5.2 Hạn chế nghiên cứu: Mặc dù nghiên cứu tìm m ối tương quan tỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty nh ưng nghiên cứu m ột số hạn chế mà nghiên ứcu sau có th ể khắc phục: phạm vi nghiên ứcu h ạn chế, thực nghiên ứcu mẫu gồm công ty phi tài niêm yết ởs giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh nên chưa phản ánhđược đầy đủ cho tất công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt nam 56 TÀI LI ỆU THAM KHẢO Benjamin Maury, 2005 “Family ownership and firm performance: Empiricalevidence from Western European corporations” Journal of Corporate Finance 12,321–341 Berle, A.A., Means, G.C., 1932 “The Modern Corpora tion and Private Property” Macmillan, New York Carl R Chen, Weiyu Guo and Vivek Mande, 2003 “Man agerial ownership and firm valuation: Evidence from Japanese firms” PacificBasin Finance Journal 11, 267–283 Chen, Z., Cheung, Y.L., Stouraitis, A., & Wong, A.W S., 2005 “Ownership concentration, firm performance, and div idend policy in Hong Kong” Pacific-basin Finance Journal 13, 431-449 Cho, M H 1998 "Ownership Structure, Investment, and the Corporate Value: An Empirical Analysis." Journal of Financial Economics 47, 103-121 Christina Y.M.Ng, 2005 “An Empirical Study on the Relationship Between Ownership and Performance in a Family-Based Corporate Environment” Journal of accounting, auditing & finance, 121-146 Chung, K.H., Pruitt, S.W., 1994 A simple approximation of Tobin’s q Financial management 23, 70-74 Davies, D., Hillier, D., McColgan, P.M., 2005 “Own ership structure, managerial behaviour and corporate value” Journal of Corporate Finance 11, 645–660 Demsetz, H., and B Villalonga, 2001 “Ownership St ructure and Corporate Performance” Journal of Corporate Finance 7, 209-233 57 10 Demsetz, H., Lehn, K., 1985 “The structure of corp orate ownership: causes and consequences” Journal of Political Economy 93, 1155–1177 11 Gurmeet Singh Bhabra, 2007 “Insider ownership and firm value in New Zealand” Journal of Multinational Financial Management 17, 142– 154 12 Hermalin B., Weisback M S., 1991 “The effect of b oard composition and direct incentives on corporate performance” Financial Management20, pp 101-112 13 Hermalin, B., and M Weisbach, 1988 "The Determinants of Board Composition” RAND Journal of Economics 19, 589-606 14 Himmelberg, C.P., Hubbard, R.G., Palia, D., 1999 “Understanding the determinants of managerial owner ship and the link between ownership and performance” Journal of Financial Economics 53, 353–384 15 Holdemess, C., R Kroszner, and D Sheehan, 1999 “ Were the Good Days That Good? Evolution of Managerial Stock Ownership and Corporate Governance Since the Great Depression” Journal of Finance 54, 435 – 469 16 Kole, S., 1996 "Managerial Ownership and Firm Performance: Incentives or Rewards?".Advances in Financial Economics 2, 119-149 17 McConnell, J.J., Servaes, H., 1990 “Additional evi dence on equity ownership and corporate value” Journal of Financial Economics 27, 595– 612 18 Miguel, A.D., Pindado, J., Torre, C.D.L., 2004 “Ow nership structure and firm value: new evidence from the Spanish corporate governance system” Working paper, University of Sa lamanca 58 19 Morck, R., Shleifer, A., Vishny, R.W., 1988 “Manag erial ownership and market valuation: an empirical analysis” Journal of Financial Economics 20, 292–315 20 Qi D., Wu W., Zhang H., 2000 “Shareholding structu re and corporate performance of partial privatized firms: Evidence from listed Chinese companies” Pacific-Basin Finance Journal 8(5), pp 587-610 21 Short, H., Keasey, K., 1999 “Managerial ownership and the performance of firms: evidence from the U.K” Journal of Corporate Finance 5, 79–101 22 Xu X., Wang Y., 1999 “Ownership structure and corp orate governance in Chinese stock companies” China Economic Review 10, 7598 59 PHỤ LỤC Dữ liệu thu thập từ báo cáo ườthng niên, báo cáo tài chínhủ ac năm giai đoạn lấy mẫu từ 2009 – 2013 firm ABT ACL AGF ALP ASP BBC BCE BCI BHS BMC BMP BT6 C21 CCI CLC CMV CNT COM CSM CTD DAG DCL DCT DHA DHG DIC DLG DMC DQC DRC DTT EMC FDG FMC FPT GMC 60 GTA GIL HAG HAS HAX HBC HDC HLA HMC HPG HRC HSG HSI HT1 ICF IMP ITD KMR KSB KSH KHA KHP L10 LAF LBM LCG LGC LGL LHG LSS MCP MHC MPC NBB NSC NTL NVN OPC PAC PGC PIT PJT 61 PNC PNJ PTB PTC PVD PVT RAL RIC SAM SAV SC5 SFC SFI SGT SMC SPM SSC ST8 SZL TAC TCM TDC TDH TLG TMS TNA TNC TPC TSC TTF TTP TYA TRA VFC VHC VHG VIC VID VIP VIS VNA VNE 62 VNL VNM VNS VPK VSC VSG VSH VST VTB VTO ... tìm thấy tỷ lệ sở hữu nội ảnh hưởng nghịch đến giá trị công ty t ỷ lệ sở hữu nội nhỏ 13,32% tỷ lệ sở hữu nội lớn 49,27%, tỷ lệ sở hữu nội ảnh hưởng thuận đến giá tri công ty tỷ lệ sở hữu nội nằm... tuyến tỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty nghiên cứu thị trường lớn Theo đó, giá trị công ty đo lường hệ số Tobin’s Q t ỷ lệ sở hữu nội giá trị công ty t ỷ lệ nghịch với tỷ lệ sở hữu 17% 54% tỷ lệ. .. ương quan âm v ới tỷ lệ sở hữu nội tỷ lệ sở hữu nội nhỏ 18.134% , Tobin’s q có t ương quan dương với tỷ lệ sở hữu nội tỷ lệ sở hữu nội nằm khoảng từ 18.134% đến 54.08% tỷ lệ sở hữu nội lớn 54.08%