Đang tải... (xem toàn văn)
ác lý thuyết cổ điển về cấu trúc vốn và năng lực cạnh tranh chưa luận giải một cách sâu sắc sự tương tác giữa cấu trúc vốn trong mối quan hệ với năng lực cạnh tranh của doanh nghiệp. Tuy nhiên sự phát triển của các lý thuyết này, cho thấy: Một mặt xem xét một cấu trúc vốn hợp lý với tính chất, đặc điểm của nợ lại có thể nâng cao năng lực cạnh tranh trong tương lai. Mặc khác mức cân bằng nợ và chi phí đại diện tác động tích cực đến vị thế cạnh tranh là tương ứng (Matani, 2014).
1 PHẦN MỞ ĐẦU nghiệp niêm yết, gia tăng cạnh tranh với cấu trúc vốn hợp lý, tránh bên bờ phá sản phát triển bền vững Tìm điểm ngưỡng cấu trúc vốn lực cạnh tranh (tối ưu cấu trúc vốn, cạnh tranh doanh nghiệp niêm yết TTCKVN) đưa định phù hợp cho doanh nghiệp Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn lực cạnh tranh của doanh nghiệp niêm yết TTCKVN Trong đó, lực cạnh tranh đo số là: Tobin’s Q, số HHI số BI - Phạm vi nghiên cứu: Việc thu thập số liệu thứ cấp, báo cáo tài giai đoạn năm từ 2009 đến 2015 Đây giai đoạn sau khủng hoảng tài chính, doanh nghiệp bắt đầu vào phục hồi Vì vậy, giai đoạn vơ có ý nghĩa nhà nghiên cứu, nhà quản lý việc tham khảo kết nghiên cứu định hướng cho giai đoạn Câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu cụ thể câu hỏi nghiên cứu câu hỏi quản lý sau: Mối quan hệ lực cạnh tranh cấu trúc vốn doanh nghiệp gì? Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến lực cạnh tranh doanh nghiệp niêm yết TTCKVN? Năng lực cạnh tranh có tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết TTCKVN? Từ phân tích đánh giá mối quan hệ cấu trúc vốn lực cạnh tranh việc trả lời câu hỏi nghiên cứu tác giả cần đề xuất giải pháp kiến nghị để nâng cao lực cạnh tranh xây dựng cấu trúc vốn hợp lý giúp doanh nghiệp niêm yết TTCKVN ngày phát triển? Khái quát phương pháp nghiên cứu Cùng với việc phân tích, tổng hợp so sánh, luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng chủ yếu với kĩ thuật phân tích liệu mảng (panel data) Mơ hình hồi quy hai giai đoạn 2SLS thực theo bước bản: (1) thực phương trình hồi quy với biến nội sinh qua biến ngoại sinh chặt; (2) ước lượng biến đích qua biến độc lập biến nội sinh Khi thực ước lượng bước cho biến nội sinh tìm biến nội sinh có thực nội sinh hay không phụ thuộc vào biến mơ hình Trong trường hợp biến độc lập bước không tác động lên biến nội sinh biến chuyển sang biến độc lập bước Bước bước tìm tác động thực biến độc lập biến nội sinh lên biến đích Với giá trị p-value kiểm định t (kiểm định hệ số beta) nhỏ 0.05 coi có tác động lên biến phụ thuộc mức ý nghĩa 5% Và p-value nhỏ 0.1 coi có tác động lên biến phụ thuộc mức ý nghĩa 10% Sự cần thiết luận án Đề tài “Nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn lực cạnh tranh doanh nghiệp niêm yết TTCKVN” tìm hiểu mối quan hệ tác động qua lại cấu trúc vốn lực cạnh tranh: tác động cấu trúc vốn đến cạnh tranh việc cạnh tranh thị trường có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết TTCKVN Đề tài khơng có ý nghĩa đóng góp vào hệ thống lý thuyết vốn hạn chế mối quan hệ cấu trúc vốn lực cạnh tranh môi trường nghiên cứu Việt Nam Đồng thời, nghiên cứu trước mang tính chất đơn lẻ, cấu trúc vốn, cạnh tranh mà chưa có nghiên cứu đánh giá mối quan hệ hai chiều hai nhân tố Đề tài khơng đóng góp mặt lý thuyết mà góp phần giải vấn đề thực tiễn đặt cho hầu hết doanh nghiệp lĩnh vực, ngành khác nhau, điều cung cấp nhìn sâu sắc cho nhà hoạch định, quan quản lý có sách điều tiết hợp lý thực thi thời điểm để đảm bảo cạnh tranh lành mạnh, bền vững thị trường, đồng thời gợi ý nhiều sách vĩ mơ quản lý điều hành kinh tế Mục tiêu nghiên cứu Thứ nhất, nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn lý thuyết mơ hình cạnh tranh nhắc đến nhiều nghiên cứu trước Việt Nam, nữa, nghiên cứu làm sáng tỏ lý thuyết mối quan hệ cấu trúc vốn lực cạnh tranh - lý thuyết nhắc đến cách gián tiếp giới mẻ Việt Nam Hơn thế, lý thuyết đánh giá tác động chiều mà chưa có nghiên cứu giới Việt Nam đánh giá mối quan hệ hai chiều cấu trúc vốn lực cạnh tranh nghiên cứu Vì đề tài với mục tiêu tổng hợp nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn tác động đến lực cạnh tranh ngược lại, tác động lực cạnh tranh đến cấu trúc vốn Thứ hai, sâu kiểm chứng ảnh hưởng cấu trúc vốn lên cạnh tranh doanh nghiệp nhằm có chiến lược sử dụng vốn để nâng cao lực cạnh tranh doanh nghiệp niêm yết TTCKVN, có kiểm định trường hợp các doanh nghiệp ngành thép ngành dịch vụ tiêu dùng niêm yết Đồng thời, nghiên cứu tìm tác động chiều ngược lại cạnh tranh lên cấu trúc vốn, kết giúp doanh nghiệp niêm yết gia nhập thị trường có sức cạnh tranh thấp cần có sách cấu trúc vốn để khơng rơi vào tình trạng khủng hoảng Thứ ba, đề xuất quan điểm giải pháp điều chỉnh cấu trúc vốn nhằm nâng cao lực cạnh tranh, tạo môi trường lành mạnh cạnh tranh giúp doanh Những đóng góp luận án Từ khoảng trống lý thuyết ra, cộng thêm đặc điểm kinh tế chuyển đổi Việt Nam với tuổi đời non trẻ thị trường chứng khốn, nghiên cứu có vai trò quan trọng lý thuyết, phương pháp kết nghiên cứu - Về lý thuyết: Nghiên cứu NCS mối quan hệ đầy đủ yếu tố cạnh tranh Tobin’s Q, HHI BI (các số cạnh tranh giải thích chi tiết phần sau) Các nghiên cứu tiền nhiệm dừng lại việc nghiên cứu đơn lẻ cho số cạnh tranh mà chưa có nghiên cứu đánh giá tổng thể qua yếu tố cạnh tranh - Về phương pháp: sử dụng việc kiểm định mơ hình khác tương ứng với cách lựa chọn cách đo lường lực cạnh tranh khác Bên cạnh phân tích thống kê mơ tả phân tích định lượng sử dụng chủ yếu nhằm đem lại tính tin cậy cho kết phân tích Mơ hình nghiên cứu mà tác giả phát triển tổng hợp thêm nhiều biến cạnh tranh so với nghiên cứu trước Thêm vào đó, biến kiểm soát theo ngành bổ sung nghiên cứu lực cạnh tranh toàn doanh nghiệp niêm yết theo ngành so sánh với ngành khác Không giống với nghiên cứu có, sử dụng mơ hình với kỹ thuật REM, FEM hay GMM, tương tác nghiên cứu hai chiều việc hiệu chỉnh tính nội sinh biến độc lập mơ hình biến phụ thuộc mơ hình kia, cách xây dựng mơ hình hồi quy bước theo phương trình - Về kết nghiên cứu: mối quan hệ cấu trúc vốn với lực cạnh tranh doanh nghiệp theo ngành kiểm định bối cảnh Việt Nam so sánh với lý thuyết có Kết đánh giá việc tuân theo quy luật thị trường tài thị trường sản phẩm lý thuyết kinh điển giới kinh tế chuyển đổi Việt Nam Kết giúp nhà quản lý tài doanh nghiệp có gợi ý đắn cho định cần huy động vốn mối quan hệ với việc nâng cao lực cạnh tranh Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo, luận án bao gồm chương, cụ thể sau: - Chương 1: Tổng quan nghiên cứu sở lý thuyết mối quan hệ cấu trúc vốn lực cạnh tranh doanh nghiệp; - Chương 2: Phương pháp nghiên cứu; - Chương 3: Thực trạng cấu trúc vốn lực cạnh tranh doanh nghiệp niêm yết TTCKVN; - Chương 4: Mơ hình nghiên cứu kiểm định mối quan hệ cấu trúc vốn lực cạnh tranh doanh nghiệp niêm yết TTCKVN; - Chương 5: Thảo luận kết nghiên cứu khuyến nghị CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN VÀ NĂNG LỰC CẠNH TRANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan nghiên cứu 1.1.1 Các cơng trình nghiên cứu nước 1.1.2 Các cơng trình nghiên cứu nước ngồi 1.2 Khoảng trống nghiên cứu - Các nghiên cứu nước cho thấy cách thức đo lường lực cạnh tranh doanh nghiệp ngành chưa đồng nhất, số Tobin’s Q, HHI, BI lựa chọn khác nghiên cứu khác Dù cho có kiểm định hai số Tobin’s Q HHI nghiên cứu Moeinaddin cộng (2013) kết nghiên cứu áp dụng cho bối cảnh nghiên cứu khác Ngoài ra, kết kiểm định nghiên cứu chủ đề khác phạm vi bối cảnh nghiên cứu khác Và chưa có kiểm định với ba số nghiên cứu để đo lường lực cạnh tranh mối quan hệ với cấu trúc vốn - Các nghiên cứu nước: có thiếu hụt trầm trọng nghiên cứu đánh giá mối quan hệ cấu trúc vốn lực cạnh tranh doanh nghiệp ngành vấn đề lý thuyết tài doanh nghiệp kiểm định nghiên cứu thực nghiệm khác 1.3 Cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.3.1 Những vấn đề cấu trúc vốn 1.3.2 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.3.3 Các lý thuyết cấu trúc vốn 1.3.3.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (M&M) 1.3.3.2 Lý thuyết đánh đổi (Trade of Theory) 1.3.3.4 Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Costs) 1.3.3.5 Lý thuyết phát tín hiệu (Signalling Theory) 1.3.3.6 Lý thuyết định điểm thị trường (Market-timing Theory) 1.4 Năng lực cạnh tranh doanh nghiệp 1.4.1 Những vấn đề lực cạnh tranh 1.4.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến lực cạnh tranh 1.4.3 Đo lường lực cạnh tranh doanh nghiệp 1.4.4 Các lý thuyết lực cạnh tranh Mơ hình 1: Ước lượng tác động thị phần HHI lên cấu trúc vốn DT 1.4.4.1 Mơ hình kim cương M.Porter 1.4.4.2 Mơ hình hình ảnh cạnh tranh (1) 1.4.4.3 Mơ hình đánh giá yếu tố nội 1.5 Mối quan hệ cấu trúc vốn lực cạnh tranh doanh nghiệp 1.5.1 Tác động lực cạnh tranh tới cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.5.2 Tác động cấu trúc vốn tới lực cạnh tranh doanh nghiệp CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN VÀ NĂNG LỰC CẠNH TRANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN TTCKVN 2.1 Quy trình nghiên cứu 2.2 Thiết kế nghiên cứu 2.3 Các biến mơ hình đo lường biến nghiên cứu 2.3.1 Mơ hình nghiên cứu tác động yếu tố cạnh tranh lên cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết (1*) Mơ hình 2: Ước lượng tác động BI lên cấu trúc vốn (2) (2*) Mơ hình 3: Ước lượng tác động Tobin’s Q lên cấu trúc vốn (3) (3*) 2.3.2 Mơ hình nghiên cứu tác động cấu trúc vốn lên yếu tố cạnh tranh doanh nghiệp niêm yết Cấu trúc vốn HHI Yếu tố cạnh tranh Tobin’s ROA BI CR CVA1, CVA2 SIZE Cạnh tranh DT (HHI, BI, Tobin’s Q UNINQ CR GRTA SIZE ROA UNINQ CVA1, CVA2 Hình 2.1 Mơ hình nghiên cứu tác động cạnh tranh lên cấu trúc vốn Nguồn: Tổng hợp tác giả GRTA Hình 2.2 Mơ hình nghiên cứu cấu trúc vốn lên cạnh tranh Nguồn: Tổng hợp tác giả Mơ hình 4: Ước lượng tác động cấu trúc vốn DT lên thị phần HHI (4) (4*) Mơ hình 5: Ước lượng tác động cấu trúc vốn DT lên BI (5) (5*) Mơ hình 6: Ước lượng tác động cấu trúc vốn DT lên Tobin’s Q (6) (6*) CHƯƠNG MƠ HÌNH VÀ KIỂM ĐỊNH MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN VÀ NĂNG LỰC CẠNH TRANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOẢN VIỆT NAM 4.1 Kiểm định mối quan hệ cấu trúc vốn lực cạnh tranh doanh nghiệp niêm yết 4.1.1 Mô tả liệu nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết 4.1.2 Mô tả tương quan biến qua biểu đồ 4.2 Ma trận tương quan biến 4.3 Phân tích hồi quy 4.3.1 Đối với mơ hình đánh giá tác động lực cạnh tranh lên cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Bảng 4.4 Hồi quy 2SLS cho DT qua HHI có xem xét tác động yếu tố ngành CHƯƠNG THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ NĂNG LỰC CẠNH TRANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Một số đánh giá doanh nghiệp niêm yết TTCKVN 3.2 Giới thiệu doanh nghiệp ngành dịch vụ, doanh nghiệp ngành thép niêm yết TTCKVN 3.2.1 Giới thiệu doanh nghiệp ngành dịch vụ niêm yết DT Coef Std Err z P>z 9,861666 0,489578 20,140 0,000 HHI2 -0,14624 0,007504 -19,490 0,000 CVA1 12,67167 1,90758 6,640 0,000 CVA2 20,45647 8,885976 2,300 0,021 ROA -1,64242 0,094886 -17,310 0,000 Công nghệ Thông tin L1 -12,3751 2,339559 -5,290 0,000 Dược phẩm Y tế L1 -25,1574 2,52735 -9,950 0,000 Dầu khí L1 -60,9918 5,554593 -10,980 0,000 0,000 HHI Inds (Công nghiệp làm tham chiếu) Dịch vụ Tiêu dùng L1 -20,5443 1,600793 -12,830 3.2.2 Giới thiệu doanh nghiệp ngành thép niêm yết Hàng Tiêu dùng L1 -9,84598 1,202152 -8,190 0,000 3.3 Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết TTCKVN Nguyên vật liệu L1 -9,52421 1,27698 -7,460 0,000 3.4 Thực trạng cạnh tranh doanh nghiệp niêm yết TTCKVN Tiện ích Cộng đồng L1 -19,0455 1,879262 -10,130 0,000 3.4.1 Đánh giá lực cạnh tranh qua số Tobin’s q HHI SIZE 0,614159 0,018646 32,940 0,000 3.4.2 Đánh giá lực cạnh tranh qua số HHI GRTA 0,006842 0,03696 0,190 0,853 3.4.3 Đánh giá lực cạnh tranh qua số BI UNIQ -0,01817 0,02464 -0,740 0,461 CR -0,12551 0,017657 -7,110 0,000 _cons -6,98675 0,579252 -12,060 0,000 Nguồn: Kết tổng hợp từ phân tích liệu STATA 10 Thêm biến giả ngành mơ hình thu kết hồi quy qua bảng sau: Thêm biến giả ngành mơ hình thu kết hồi quy qua bảng sau: Bảng 4.8 Hồi quy 2SLS cho DT qua Tobin’s Q doanh nghiệp niêm yết Bảng 4.6 Hồi quy 2SLS cho DT qua BI doanh nghiệp niêm yết có xét tới yếu tố ngành DT Coef Std Err z P>z BI -15,2204 8,285362 -1,840 0,066 BI2 1,078591 0,616038 1,750 0,080 CVA1 16,91945 2,7008 6,260 0,000 CVA2 38,18572 12,12319 3,150 0,002 ROA -2,15882 0,717242 -3,010 0,003 Inds (Công nghiệp làm tham chiếu) DT Coef Std Err z P>z Tobin Q 60,73401 7,823171 7,760 0,000 Tobin Q2 -7,36465 0,971042 -7,580 0,000 CVA1 28,34531 3,962136 7,150 0,000 CVA2 40,25323 16,40863 2,450 0,014 ROA -2,07499 0,219238 -9,460 0,000 Công nghệ Thông tin L1 -3,12643 6,140694 -0,510 0,611 -21,4002 6,437855 -3,320 0,001 Inds (Công nghiệp làm tham chiếu) Công nghệ Thông tin L1 -4,72562 3,806402 -1,240 0,214 Dược phẩm Y tế L1 Dược phẩm Y tế L1 -4,49755 3,826233 -1,180 0,240 Dầu khí L1 -10,1123 12,87756 -0,790 0,432 Dịch vụ Tiêu dùng L1 -17,2096 4,163835 -4,130 0,000 -14,4089 3,288943 -4,380 0,000 Dầu khí L1 -4,26886 7,837004 -0,540 0,586 Dịch vụ Tiêu dùng L1 -10,1016 2,837477 -3,560 0,000 Hàng Tiêu dùng L1 -5,79253 1,991653 -2,910 0,004 Nguyên vật liệu L1 -6,5922 3,280858 -2,010 0,045 Nguyên vật liệu L1 -5,06555 2,108862 -2,400 0,016 Tiện ích Cộng đồng L1 -15,925 4,786398 -3,330 0,001 -8,6486 3,797036 -2,280 0,023 _cons -24,5116 17,23873 -1,420 0,155 56,12391 22,74044 2,470 0,014 Tiện ích Cộng đồng L1 _cons BI SIZE Hàng Tiêu dùng L1 Tobin ‘s Q SIZE 0,090727 0,010447 8,680 0,000 0,00375 0,02482 0,150 0,880 GRTA 0,021222 0,011541 1,840 0,066 -0,08512 0,038116 -2,230 0,026 UNIQ -0,00375 0,006886 -0,540 0,586 UNIQ 0,032095 0,034504 0,930 0,352 CR 0,000306 0,007609 0,040 0,968 CR 0,003492 0,021718 0,160 0,872 _cons -0,30774 0,26268 -1,170 0,241 _cons 2,217335 0,678278 3,270 0,001 GRTA Nguồn: Kết tổng hợp từ phân tích liệu STATA Nguồn: Kết tổng hợp từ phân tích liệu STATA 11 12 Bảng 4.9 Kết tổng hợp tác động cạnh tranh tới cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết VARIABLES (1) (2) (3) DT DT DT Bảng 4.10 Kết tổng hợp tác động cạnh tranh tới cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết theo ngành VARIABLES HHI HHI 9,862*** HHI2 (0,490) HHI2 (0,00750) BI2 TobinQ (8,285) 1,079* TobinQ2 (0,616) TobinQ TobinQ2 60,73*** CVA1 (7,823) CVA2 -7,365*** (0,971) CVA1 CVA2 ROA Constant Observations Number of i ROA 12,67*** 16,92*** 28,35*** (1,908) (2,701) (3,962) 20,46** 38,19*** 40,25** Dược phẩm Y tế L1 (8,886) (12,12) (16,41) Dầu khí L1 -1,642*** -2,159*** -2,075*** (0,0949) (0,717) (0,219) 34,46*** 56,12** -24,51 (8,734) (22,74) (17,24) 3,122 2,418 3,116 727 584 723 Standard errors in parentheses *** p