Luận văn thạc sĩ: Các Nhân Tố Tác Động Đến Cấu Trúc Vốn Của Các Công Ty Ngành Xây Dựng Niêm Yết Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam​

Cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu đã ảnh hưởng không nhỏ đến hoạt động của tất cả các nền kinh tế, các công ty trên thế giới. Tại Việt Nam ảnh hưởng này thể hiện rõ nét trong năm 2008 đến 2009 ở thị trường tiền tệ và thị trường vốn. Trong bối cảnh hiện nay, Chính Phủ thắt chặt chính sách tiền tệ, thị trường bất động sản đóng băng, thị trường chứng khoán sụt giảm, các ngân hàng thương mại tăng lãi suất cao thì những Công ty không có cơ cấu vốn hợp lý đã đối mặt với tình trạng kiệt quệ tài chính, hoạt động sản xuất kinh doanh gặp rất nhiều khó khăn, tiềm ẩn khả năng phá sản. Việc lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý nhằm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn đảm bảo đủ nguồn vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty. Cấu trúc vốn hợp lý sẽ làm gia tăng giá trị của công ty trên thị trường.

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KỸ THUẬT CÔNG NGHỆ TP HCM ĐÀO THỊ HÕA Đề tài: CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÖC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh Mã ngành: 60 34 01 02 HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HỒ THỦY TIÊN TP HCM, tháng 01/2013 CƠNG TRÌNH ĐƢỢC HỒN THÀNH TẠI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KỸ THUẬT CÔNG NGHỆ TP HCM Cán hướng dẫn khoa học : Tiến sĩ Hồ Thủy Tiên (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị chữ ký) Luận văn Thạc sĩ bảo vệ Trường Đại học Kỹ thuật Công nghệ TP HCM ngày 30 tháng 01 năm 2013 Thành phần Hội đồng đánh giá Luận văn Thạc sĩ gồm: (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị Hội đồng chấm bảo vệ Luận văn Thạc sĩ) PGS.TS Phước Minh Hiệp – Chủ tịch PGS.TS Lê Thị Lanh – Phản biện TS Đinh Công Tiến – Phản biện TS Ngô Quang Huân - Ủy viên TS Trần Quốc Tuấn - Ủy viên, Thư ký Xác nhận Chủ tịch Hội đồng đánh giá Luận sau Luận văn sửa chữa (nếu có) Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV TRƯỜNG ĐH KỸ THUẬT CƠNG NGHỆ TP HCM PHỊNG QLKH - ĐTSĐH CỘNG HÕA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc TP HCM, ngày … tháng… năm 2012 NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên: ĐÀO THỊ HỊA Giới tính: Nữ Ngày, tháng, năm sinh: 04/10/1982 Nơi sinh: Thành phố Thái Bình Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh MSHV:1184011064 I- TÊN ĐỀ TÀI:Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Công ty ngành xây dựng niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam II- NHIỆM VỤ VÀ NỘI DUNG: Hệ thống hóa vấn đề lý luận cấu trúc vốn N g h i ê n c ứ u nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn c c C ông t y ngành xây dựng, mức độ tác động ý nghĩa nhân tố tác động Đề xuất biện pháp nhằm góp phần hồn thiện cấu trúc vốn cho Công ty xây dựng, giúp công ty hướng tới cấu trúc vốn mục tiêu mà công ty theo đuổi trì Hồn thiện cấu trúc vốn góp phần gia tăng giá trị công ty ngành xây dựng thị trường III- NGÀY GIAO NHIỆM VỤ: 21/06/2012 IV- NGÀY HOÀN THÀNH NHIỆM VỤ: 30/01/2013 V- CÁN BỘ HƢỚNG DẪN: TIẾN SĨ HỒ THỦY TIÊN CÁN BỘ HƢỚNG DẪN (Họ tên chữ ký) KHOA QUẢN LÝ CHUYÊN NGÀNH (Họ tên chữ ký) LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu, kết nêu Luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tôi xin cam đoan giúp đỡ cho việc thực Luận văn cảm ơn thơng tin trích dẫn Luận văn rõ nguồn gốc Học viên thực Luận văn (Ký ghi rõ họ tên) ĐÀO THỊ HÕA LỜI CẢM ƠN Trong thời gian làm luận văn tốt nghiệp, nhận giúp đỡ nhiệt tình thầy cơ, gia đình, bạn bè để tìm hiểu, nghiên cứu đề tài Trước hết tơi xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc tới TS Hồ Thủy Tiên Người hướng dẫn suốt q trình nghiên cứu hồn thành luận văn Tơi xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè đồng nghiệp động viên chia sẻ, giúp đỡ nhiệt tình đóng góp nhiều ý kiến q báu để tơi hoàn thành luận văn Mặc dù cố gắng hoàn thành luận văn phạm vi khả Nhưng hạn chế mặt thời gian khả chuyên môn, chắn có nhiều thiếu sót Kính mong nhận cảm thơng tận tình bảo thầy bạn Hồ Chí Minh, tháng 01 năm 2013 Học viên thực Luận văn (Ký ghi rõ họ tên) ĐÀO THỊ HÕA TÓM TẮT Lý chọn đề tài: Hiện công ty hoạt động kinh tế thị trường, chịu tác động nhân tố bên bên ngồi cơng ty như: lạm phát, lãi suất, trình độ quản lý, khoa học cơng nghệ…Những biến động làm thu nhập cơng ty tăng lên hay giảm xuống Do xây dựng cấu trúc vốn hợp lý cho công ty cần thiết Trước tình hình việc nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn cơng ty xây dựng để từ đưa biện pháp hoàn thiện cho cấu trúc vốn trở nên cấp thiết, điều ảnh hưởng trực tiếp đến phát triển bền vững công ty Đặc biệt công ty thuộc ngành nghề thâm dụng vốn ngành xây dựng Đề tài nghiên cứu “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Công ty ngành xây dựng niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” thời gian năm từ 2007 đến 2011 Mục tiêu nghiên cứu: - Hệ thống hóa vấn đề lý luận cấu trúc vốn - N g h i ê n c ứ u nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn c c C ông t y ngành xây dựng, mức độ tác động ý nghĩa nhân tố tác động - Đề xuất biện pháp nhằm góp phần hồn thiện cấu trúc vốn cho Công ty xây dựng, giúp công ty hướng tới cấu trúc vốn mục tiêu mà cơng ty theo đuổi trì Hồn thiện cấu trúc vốn góp phần gia tăng giá trị công ty ngành xây dựng thị trường Phƣơng pháp nghiên cứu: sử dụng chủ yếu phƣơng pháp: - Phương pháp định tính: Qua việc thu thập thơng tin, dùng kỹ thuật thống kê mơ tả để phân tích, đánh giá thực trang cấu vốn công ty ngành xây dựng - Phương pháp định lượng: Từ liệu công ty ngành xây dựng thu thập từ báo cáo tài Sử dụng phần mềm SPSS 16.0 phương pháp bình phương nhỏ thông thường (Ordinary least square – OLS) để xác định hệ số hồi qui βi, sở xây dựng phương trình nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty Kết đạt đƣợc thể phƣơng trình hồi qui sau: TDE = 5,594 – 16,155 TAX – 28,445 ROA + 2,682 GROWTH + 0,0037SIZE Trong đó: TAX: Thuế thu nhập doanh nghiệp, ROA: T ỷ suất sinh lợi tổng tài sản GROWTH: Cơ hội tăng trưởng SIZE: Qui mô công ty Từ sở lý luận thực tiễn trình bày, đề tài đề xuất mơ hình kinh tế lượng từ nhận nhân tố tác động mạnh yếu tới cấu trúc vốn công ty Xét nhân tố tác động đến cấu trúc vốn kết cho thấy nhân tố tỷ suất sinh lợi tổng tài sản tác động mạnh nhất, biến ROA có quan hệ nghịch biến với hệ số nợ vốn chủ sở hữu có tác động mạnh đến cấu trúc vốn Nhân tố tác động mạnh thứ hai, đo biến thuế TAX có quan hệ nghịch biến với hệ số tổng nợ vốn chủ sở hữu Tiếp đến nhân tố tốc độ tăng trưởng tài sản GROWTH tác động tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn Cuối nhân tố tác động yếu tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn công ty nhân tố quy mô SIZE Hạn chế đề tài: - Luận văn thu thập, tổng hợp số liệu công ty ngành xây dựng năm từ 2007 đến 2011 Lý khách quan thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển mạnh mẽ từ giai đoạn năm 2006 Trước thời điểm năm 2007, nhiều công ty xây dựng chưa niêm yết thị trường chứng khoán - Trong phạm vi luận văn này, tác giả nghiên cứu đề xuất ứng dụng mơ hình hồi quy tuyến tính bội để nghiên cứu tác động nhân tố tới cấu trúc vốn công ty từ lựa chọn cấu vốn tối ưu cho công ty ngành XD Các dạng hồi quy khác, phức tạp hơn, số lượng biến độc lập (nhân tố ảnh hưởng) khác, khả hạn chế tác giả không đề cập đến mong muốn tiếp tục nghiên cứu bậc cao ABSTRACT Reason selected topics: In the current market economy, the companies influenced by internal and external factors such as: inflation, interest rates, management, science and technology levels, etc These factors can make great impacts on the company revenue Therefore, it is essential to build a logical capital structure for companies In this context, it is urgent to study factors affecting the capital structure of construction company to offer solutions for the capital structure improvement, as this directly affected the sustainable development, especially for capital-intensive industries such as construction Research topic: "Factors affecting capital structure of the construction companies listed on the Vietnam stock market" period of time from 2007 to 2011 Research objective: - The system of the basic theoretical issues about capital structure - Study factors affecting the company capital structure, the impact and significance of each impact factor - Propose solutions to help improve the capital structure for the construction company, the company toward a target capital structure of the company to pursue and maintain Improve capital structure contributes to increase the value of the construction companies in the market Research methods: using mainly two methods: - Qualitative research: Through information gathering, using descriptive statistics techniques to analyze and evaluate the capital structure of the construction company - Quantitative research: From the data of the construction companies obtained from the financial statements Using SPSS 16.0 software and the ordinary least squares method (Ordinary least square OLS) to determine the regression coefficients βi, on the basis that the construction of factors affect the capital structure of the company Regression model with variables TDE = 5,594 – 16,155 TAX – 28,445 ROA + 2,682 GROWTH + 0.0037SIZE In which: TAX: Income Tax ROA: Return on total assets ratio) GROWTH: Growth Opportunities SIZE: Size of the company With theoretical and practical presentation, the thesis proposes econometric models which realize the factors as the strongest and the weakest impact on the company's capital structure Considering the factors affecting capital structure it is suggested that the ratio of return on total assets (ROA) is the most powerful, ROA ratio is in inverse proportion to the debt on equity and makes strong impact on capital structure The second factor is measured by variables tax (TAX) and in inverse proportion to ratio of debt-to-equity Next factor is the asset growth ratio (GROWTH) proportional to the capital structure Finally, the weakest factor proportional to the capital structure is scale factor (SIZE) Limitations of this topic: - Research only collection, data synthesis construction companies in the five years from 2007 to 2011 The objective reason is Vietnam's stock market flourished from the early stages of 2006 Prior to 2007, many construction companies not listed on the stock market - Within the scope of this thesis, the authors propose the application multiple linear regression model to study the impact of these factors to the company's capital structure since then choose the optimal capital structure forConstruction sector companies Other types of regression, more complex, as well as the number of independent variables (factors affecting), due to limited capacity and the author does not mention desire to continue studying at higher levels 10 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT………………………………………………….v DANH MỤC CÁC BẢNG………………………………………………….……… vi DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ, HÌNH……………………………………………… vii MỞ ĐẦU CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY 1.1 LÝ LUẬN CHUNG VỀ CẤU TRƯC VỐN CỦA CƠNG TY……………… 1.1.1 Khái niệm cấu trúc tài cấu trúc vốn công ty … .4 1.1.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn công ty……………………………….4 1.2 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRƯC VỐN CỦA CƠNG TY 15 1.2.1 Khái niệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty… .15 1.2.2 Một số tiêu phản ánh cấu vốn mối liên hệ tiêu 22 1.3 KINH NGHIỆM NƢỚC NGOÀI VÀ BÀI HỌC RÚT RA CHO CÁC CÔNG TY VIỆT NAM……………………………………………………………………….26 1.3.1 Kinh nghiệm nước ngoài………………………………………… …26 1.3.2 Bài học rút cho công ty Việt Nam……………………………….34 KẾT LUẬN CHƢƠNG …………………………………………………………………….……35 99 Nâng cao lực quản lý tài Nhìn chung cơng ty xây dựng có qui mô vừa lớn DN nhà nước cổ phần hóa nên trình độ quản lý hạn chế Một số biện pháp giúp công ty nâng cao lực quản lý tài là: Thứ nhất: Xây dựng lực lượng quản lý chủ chốt vừa có phẩm chất trị, đạo đức cá nhân tốt, vừa có lực chuyên môn giỏi Công ty phải đào tạo, tuyển dụng đội ngũ nhân viên có chun mơn sâu lĩnh vực tài chính, có khả ứng dụng cơng cụ tài xây dựng cấu trúc vốn đặc biệt có lực phân tích dự báo xu hướng tài tồn cầu Một giám đốc tài đảm nhiệm chức này, mâu thuẫn quyền lợi trách nhiệm nhà quản lý đặt thành vấn đề theo lý thuyết ủy quyền tác nghiệp, Jensen Meckling (1976) cho rằng: Khi cổ đơng bị giới hạn kiểm sốt người quản lý, phía quản lý có động tham gia vào hoạt động có lợi cho thân phương hại đến quyền lợi cổ đơng Như cơng ty phải có chế để kiểm sốt chi phí ủy quyền - tác nghiệp để đảm bảo lợi ích cổ đơng Một cấu trúc vốn có sử dụng nợ gia tăng kiểm sốt từ phía chủ nợ người quản lý, phía chủ nợ kiểm tra nghiêm ngặt báo cáo tài chính, đánh giá hiệu sử dụng vốn, giải ngân theo tiến độ Điều ngăn chặn nhà quản lý đầu tư vào dự án NPV âm Xây dựng hệ thống kiểm soát nội vững mạnh góp phần gia tăng hiệu sử dụng nguồn nhân lực giảm bớt rủi ro kinh doanh Đối với Tổng công ty cần xây dựng thành lập Cơng ty tài trực thuộc Thứ hai: Ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng xây dựng cấu trúc vốn: theo lý thuyết trật tự phân hạng trình tự ưu tiên lựa chọn nguồn vốn công ty lợi nhuận giữ lại, vốn vay bên ngoài, sau phát hành cổ phần Kết nghiên cứu thực nghiệm chương cho thấy DN Việt Nam có xu hướng ngược lý thuyết trật tự phân hạng: DN đua phát hành cổ phần mới, 100 nguồn vốn vay từ tổ chức tín dụng chủ yếu khoản vay ngắn hạn Do thuận lợi từ tăng trưởng thị trường chứng khoán từ năm 2006 đến đầu năm 2008 kèm với luật bảo vệ nhà đầu tư chưa hình thành, nhiều công ty bị HĐQT “thao túng” họ ủng hộ tìm cách để tăng vốn, phát hành cổ phiếu người lợi lớn người nắm giữ cổ phần chi phối, cổ đông chủ chốt cổ đông lớn, vị HĐQT cổ đông hữu thường mua theo giá mệnh giá hưởng giá trị chênh lệch từ việc giá tăng cao Hậu từ việc làm khơng „nhìn xa trơng rộng‟ giá trị cổ phiếu bị pha loảng, giá cổ phiếu tụt giảm 70-80%, VN-Index mức đáy 234,66 điểm vào ngày 24/2/2009, ảnh hưởng từ việc phát hành ạt cổ phần dẫn đến mặt trái tình trạng thừa thãi tài cơng ty đầu tư tràn lan, đặc biệt vốn huy động đem quay ngược lại đầu tư tài lĩnh vực mà cơng ty khơng có chun mơn sâu dẫn đến thua lỗ nặng Như việc ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng giúp công ty xây dựng cấu vốn hợp lý, phòng ngừa rủi ro tài Thứ ba: Thường xuyên theo dõi phân tích dự báo xu hướng thị trường tài giới, khu vực nước Mặc dù giai đoạn thị trường tài Việt Nam chưa thật hội nhập sâu rộng vào thị trường tài giới tác động khủng hoảng tài năm 2009 cho thấy cơng ty Việt Nam khơng đủ khả để ứng phó với biến động thị trường tài khả phân tích dự báo Vì cơng ty cần trọng đến vai trò phân tích dự báo xu hướng thị trường tài tồn cầu, sở lập kế hoạch tài dài hạn Để thực chức nhà quản lý phải cập nhật thường xuyên thông tin kinh tế giới thông qua các số kinh tế bản: Tốc độ tăng trưởng kinh tế GDP, số lạm phát CPI, tốc độ tăng trưởng tín dụng, lãi suất bản, tỷ lệ thất nghiệp, số bán lẻ…từ có nhìn khái qt xu hướng thị trường tài tồn cầu Các cơng ty cần phải sử dụng thông tin tri thức cách có hiệu quả, phải 101 tiếp cận nhanh nguồn thơng tin, từ chọn lọc xử lý thông tin để phục vụ tốt cho trình sản xuất kinh doanh Bên cạnh cần trọng vào lĩnh vực khoa học công nghệ để tạo khác biệt Hiện tại, doanh nghiệp chưa thể lúc đầu tư vào nhiều lĩnh vực cơng nghệ mới, cần phải quản lý, khai thác có hiệu thiết bị cơng nghệ có, đồng thời sẵn sàng chia sẻ, học tập, hợp tác trao đổi kinh nghiệm với doanh nghiệp thành danh nước giới 4.3.2 Biện pháp hỗ trợ khác Thứ nhất, Chính phủ cần tập trung điều hành đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mô tạo niềm tin cho nhà đầu tư nước vào xu hướng phát triển vững kinh tế Kết hợp chặt chẽ sách tiền tệ sách tài khố; hài hoà mục tiêu huy động vốn cho tăng trưởng kinh tế, phát triển bền vững thị trường vốn với ổn định kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát, đảm bảo an ninh tài quốc gia Nghiên cứu hồn chỉnh sách thuế, phí, lệ phí hoạt động chứng khốn, khuyến khích đầu tư dài hạn, hạn chế đầu tư ngắn hạn; điều tiết lợi nhuận thu kinh doanh chứng khoán, đồng thời thơng qua thuế, phí, lệ phí góp phần giám sát hoạt động thị trường chứng khoán đối tượng, thành viên tham gia thị trường (bao gồm nhà đầu tư nước); Xây dựng sách thuế cơng hiệu nhằm tăng cường tích lũy vốn cho DN Thứ hai, tiếp tục tập trung xây dựng, đổi mới, nâng cấp sở hạ tầng, khuôn khổ pháp lý, phương thức quản lý tạo điều kiện cho việc phát triển hoạt động thị trường trái phiếu Hoàn thiện hệ thống khuôn khổ pháp lý thống nhất, đồng đáp ứng yêu cầu quản lý, giám sát hội nhập với thị trường trái phiếu khu vực quốc tế Bổ sung chế tài xử lý nghiêm minh dân sự, hình để phòng ngừa xử lý hành vi vi phạm hoạt động thị trường trái phiếu 102 Áp dụng tiêu chuẩn giám sát thị trường theo thông lệ quốc tế; đẩy mạnh việc tra, kiểm tra, giám sát việc tuân thủ pháp luật thành viên tham gia thị trường; kiểm tra, giám sát hàng hoá đưa thị trường, đảm bảo tính cơng khai, minh bạch; tăng cường lực giám sát, cưỡng chế thực thi quan giám sát thị trường Củng cố máy, nâng cao lực quản lý, giám sát Nhà nước thị trường trái phiếu; bước tách bạch chức quản lý với chức giám sát hoạt động thị trường; sớm nghiên cứu thành lập Cơ quan giám sát tài quốc gia, giúp Thủ tướng Chính phủ điều phối sách công cụ cảnh báo, điều hành, giám sát hoạt động tài tiền tệ tầm vĩ mơ Thứ ba, Phát triển thị trường vốn Phát triển thị trường vốn theo hướng đại, hoàn chỉnh cấu trúc (bao gồm thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, thị trường công cụ phái sinh, thị trường tập trung, thị trường phi tập trung…), vận hành theo thông lệ quốc tế tốt nhất, có khả liên kết với thị trường khu vực quốc tế Phát triển mạnh kênh cung cấp vốn nước cho thị trường; mở rộng hệ thống nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức; phát triển đầy đủ định chế trung gian; đa dạng hoá dịch vụ cung cấp, … đảm bảo có đầy đủ yếu tố cấu thành thị trường vốn phát triển khu vực Xây dựng hành lang pháp luật chặt chẽ để phát triển hoạt động mua bán nợ chứng khốn hóa nợ vay thị trường tài thứ cấp giúp khai thơng kênh dẫn vốn từ tổ chức tín dụng vào thị trường xây dựng, công ty mua bán nợ hình thành với chức mua bán khoản nợ tồn đọng khoản vay nợ dài hạn, thơng qua giúp giải phóng lượng vốn tồn đọng nhiều năm thành vốn hoạt động làm tình hình tài ngân hàng, ngân hàng mở rộng thời hạn vay trung dài hạn cho dự án kinh doanh xây dựng 103 Thứ tư, Tập trung giảm giá thành sản phẩm xây dựng, tạo khác biệt đầu tư kinh doanh địa ốc Để lấy lại niềm tin uy tín thị trường, cần tập trung tài lực sản xuất để hồn thành tất cơng trình dự án trọng điểm Công ty Thực bán phá sản cơng ty cân đối tài nghiêm trọng, khơng khả khắc phục để làm lành mạnh hóa tài Cơng ty, tập trung thu hồi nợ khối lượng xây lắp hoàn thành; tiến hành rà soát, thống kê, phân loại nợ đọng, xác định cụ thể nguyên nhân khỏan nợ đọng để có kế hoạch lộ trình xử lý dứt điểm nợ đọng xây dựng Đẩy nhanh việc hồn tất cơng tác nghiệm thu, tốn cơng trình hồn thành; chuyển nhượng dự án có hiệu quả, đòi hỏi nguồn vốn đầu tư tiếp tục lớn; thu hút thêm nhiều vốn từ xã hội cho hoạt động công ty mẹ; khuyến khích nhà đầu tư thứ cấp tham gia vào trình đầu tư dự án khu thị có hiệu Đồng thời tích cực tiếp cận tham gia đấu thầu xây dựng công trình mới…; đặt mục tiêu thắng thầu số cơng trình giao thơng trọng điểm quốc gia ngành Tuy nhiên, kiên không nhận thầu công trình xây dựng với giá thấp, khơng rõ nguồn vốn, đầu tư thực dự án phải bảo đảm quy trình kỹ thuật, từ điều tra, khảo sát, thiết thi cơng, tạo uy tín chất lượng sản phẩm, cơng trình Đối vơi cơng ty xây dựng có kinh doanh lĩnh vực bất động sản cần phẩn bổ lại cấu sản phẩm BĐS, tập trung xây dựng sản phẩm cho người thu nhập thấp, cho đối tượng xã hội Kết hợp với tổ chức Ngân hàng mở rộng tín dụng cho vay nhà đầu tư, người mua nhà để đặc biệt người mua nhà xã hội để Đề nghị Ủy ban thường vụ Quốc hội cho phép miễn giảm thuế VAT cho hộ gia đình, cá nhân mua nhà xã hội mua nhà thương mại để Cho phép DN đầu tư nhà hưởng ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp cao (đây ý kiến đại đa số DN) Cho phép DN kinh doanh BĐS nộp tiền sử dụng đất theo tiến độ bán, cho thuê nhà 104 KẾT LUẬN CHƢƠNG Từ thực trạng chương mơ hình nghiên cứu chương 3, chương tập trung vào biện pháp để hoàn thiện cấu trúc vốn phù hợp giai đoạn kinh doanh: thứ điều tiết tỷ trọng nợ ngắn hạn nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Thứ hai nâng cao khả tiếp cận nguồn vốn việc khai thác kênh huy động vốn: nguồn vốn lợi nhuận giữ lại, vốn trái phiếu DN, mua bán sáp nhập nhằm tái cấu trúc vốn Thứ ba nâng cao hiệu hoạt động công ty, cụ thể nâng cao lực quản trị công ty nâng cao lực quản lý tài Thứ tư biện pháp hỗ trợ mặt pháp lý chế sách nhằm ổn định tình hình kinh tế phát triển thị trường vốn 105 KẾT LUẬN Lựa chọn cấu vốn tối ưu góp phần tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh hiệu hơn, đảm bảo cân mục tiêu mục tiêu an toàn quản trị tài nói chung quản trị nguồn vốn nói riêng Điều lại đặc biệt có ý nghĩa doanh nghiệp hoạt động bối cảnh kinh tế gặp khó khăn như: lạm phát cao, thị trường chứng khoán suy giảm trầm trọng thị trường tín dụng “đóng băng” lãi suất tăng cao Trên sở phân tích, t ng hợp ki n thức m ng tính chất l luận nghiên cứu thực tiễn, ề tài ã thực c c cơng việc s u: - Hệ thống hóa lý luận chung cấu vốn, đặc biệt tập trung phân tích nguyên tắc lựa chọn cấu vốn hợp lý cho doanh nghiệp lợi ích Ngồi ra, đề tài phân tích chi tiết lý thuyết cấu vốn tảng nhằm làm rõ mặt lý luận đề tài - Đề tài tiến hành phân tích, đánh giá thực trạng xây dựng cấu vốn công ty xây dựng niêm yết TTCK Việt Nam - Từ sở lý luận thực tiễn trình bày, đề tài đề xuất mơ hình kinh tế lượng từ nhận nhân tố tác động mạnh yếu tới cấu trúc vốn công ty xây dựng Từ đưa biện pháp hồn thiện cấu vốn cho cơng ty ngành xây dựng, góp phần nâng cao hiệu sử dụng vốn lực cạnh tranh cho doanh nghiệp Việt Nam, yêu cầu trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày khắt khe Các biện pháp cần tiến hành cách đồng phát huy hiệu cao Thực tế cho thấy nhu cầu xây dựng cấu vốn tối ưu doanh nghiệp cần thiết cấp bách, nhờ mà doanh nghiệp đảm bảo hiệu kinh doanh, giảm thiểu rủi ro phá sản giải thể, gia tăng lực cạnh tranh doanh nghiệp nước ta thị trường nước lẫn 106 nước ngồi, góp phần phát triển bền vững nâng cao vai trò kinh tế Việt Nam khu vực giới Và ý nghĩa này, lần khẳng định doanh nghiệp nhanh chóng nghiên cứu nhân tố tác động tới cấu trúc vốn cơng ty, từ xác định cấu vốn hợp lý làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Bên cạnh k t ạt ược, uận văn có số hạn ch iều kiện kh ch qu n chủ qu n: - Luận văn thu thập, tổng hợp số liệu công ty ngành xây dựng năm từ 2007 đến 2011 Lý khách quan thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển mạnh mẽ từ giai đoạn năm 2006 Trước thời điểm năm 2007, nhiều công ty xây dựng chưa niêm yết thị trường chứng khoán - Trong phạm vi luận văn này, tác giả nghiên cứu đề xuất ứng dụng mơ hình hồi quy tuyến tính bội để nghiên cứu tác động nhân tố tới cấu trúc vốn cơng ty từ lựa chọn cấu vốn tối ưu cho công ty ngành xây dựng Các dạng hồi quy khác, phức tạp hơn, số lượng biến độc lập (nhân tố ảnh hưởng) khác, khả hạn chế tác giả khơng đề cập đến mong muốn tiếp tục nghiên cứu bậc cao 107 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu th m khảo ti ng Việt 1/ Báo cáo tài 74 cơng ty ngành xây dựng 2/ Nguyễn Minh Kiều (2008), Tài Doanh nghiệp, NXB Thống kê 3/ Trần Ngọc Thơ (2005), Tài Doanh nghiệp đại, NXB Thống kê 4/ Hoàng Trọng – Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), Phân tích liệu nghiên cứu với SPSS NXB Hồng Đức 5/ Nguyễn Thu Thủy, Quản trị tài chính, Bài giảng cao học 6/ Nguyễn Thu Thủy, Nguyễn Tú Anh, 2005 “Các sở lý luận để nghiên cứu lựa chọn cấu vốn doanh nghiệp”, Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế số 324 (5/2005), 53-61, Viện Kinh tế học 7/ Trần Thị Thanh Tú, Tác động cấu vốn đến khả sinh lời vốn chủ sở hữu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam [www.vdf.org.vn/Doc/2010/125WSTranThanhTu10Mar10.pdf] 8/ Trần Hùng Sơn, 2008, Cơ cấu vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp công ty niêm yết SGDCK T HCM, Bài viết đăng Tạp chí Phát triển Kinh tế ĐHKT TPHCM tháng 12/2008 www.saga.vn | 9/ Nguyễn Tấn Vinh, 2011, Cấu trúc vốn hiệu hoạt động công ty niêm yết TCCK Hà Nội 10/ Vũ Trung Kiên,2010, X y dựng cấu trúc vốn nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tài liệu th m khảo ti ng Anh 1/ Nurul Syuhada, Zaleha, Wan Mansor Hussian (2011): Determinants of Capital Structure for Listed (http://scienpress.com) Construction Companies in MalaysiaMalaysia 108 2/ Raghuram G.Rajan and Luigi Zingales (1996) Financial Dependence and Growth 3/Laurence Booth, Varouj Aivazian (2001) Capital structurein in Developing Countries 4/ Jean J.Chen (2003) Determinants of capital structure of Chinese- listed companies 5/ Wanrapee Banchuenvijit (2008) Capital structure determinants of Thai listed companies 6/ Brealey-Myers-Marcus (2009), Fundamentals of Corporate Finance, Sixth Edition The McGraw-Hill 7/ Robert C Higgins (2009), Analysis for Financial Management, Ninth Edition McGraw-Hill International Edition 8/ Hayne E Leland (1998), Agency costs, Risk Management and Capital Structure 9/ Malcolm Banker & Jeffrey Wurgler (2002), Market Timing and Capital Structure, The Journal of Finance – Vol LVII, No.1 – Feb 2002 10/ Harry DeANGELO and Ronald W MASULIS (1980), Optimal Capital Structure under Corperate and Personal Taxation, Journal of Financial Economics (1980) 329 11/ Gay B Hatfield, Louis T.W Cheng & Wallance N Davidson (1994), The Determination of optimal capital structure – The effect of Firm and Industry debt ratios on market value, Journal of Financial and Strategic Decisions Vol No.3 12/ Basil Al-Najjar & Peter Taylor, The relationship between capital structure and ownership structure, Bristol Business School – University of the West of England, Bristol, UK 13/ Sheridan Titman & Sergey Tsyplakow (2007), A Dynamic Model of Optimal Capital Structure 14/ China Statistical Yearbook 2011 compiled by National Bureau of Statistics of China 109 Các trang web http://www.cophieu68.com http://www.gso.gov.vn http://www.vinaconex.com.vn http://www.singyessolar.com http://www.baomoi.com http://taichinh.saga.vn http://vneconomy.vn/ /tang-truong-nganh-xay-dung-dan-dau-khoi-san-x http://www.vnr500.com.vn/bang-xep-hang?ref=vnr500-top-500-doanh-nghiep-lonnhat-viet-nam) http://www.todayir.com/e/reports.php http://vnexpress.net/ http://www.vneconomy.com.vn http://www.baomoi.com http://hanoimoi.com.vn/newsdetail/Kinh-te/536590/nam-2012-doanh-nghiep-nganhxay-dung-co-the-dat-muc-tang-truong-12.htm http://vietstock.vn/2012/05/nganh-xay-dung-toc-do-tang-truong-binh-quan-50-145189057.aspx http://enr.construction.com/toplists/chinacontractors/2012/0102-chinese-constructionindustry-continues-growth.as http://www.crec.cn http://www.crcc.cn http://www.ccccltd.cn http://web.cenet.org.cn/upfile/51846.pdf http://conferences.cluteonline.com/index.php/IAC/2011NO/paper/viewFile/160/164 http://www.rhsmith.umd.edu/faculty/vmax/Papers/JF2001b.pdf (Capital Structures in Development Countries) 110 PHỤ LỤC Phụ lục 2.1 Tiêu chí phân loại doanh nghiệp theo quy mô Quy mô Doanh nghiệp siêu Doanh nghiệp nhỏ Doanh nghiệp vừa Tổng Số lao Tổng nguồn vốn động nguồn vốn nhỏ Số lao động Khu vực I Nông, lâm 10 người trở nghiệp thủy xuống Số lao động 20 tỷ đồng từ 10 từ 20 tỷ từ 200 trở xuống người đến đồng đến người đến 200 người 100 tỷ đồng 300 người sản II Công 10 người trở 20 tỷ đồng từ 10 từ 20 tỷ từ 200 nghiệp xây xuống trở xuống người đến đồng đến người đến 200 người 100 tỷ đồng 300 người dựng III Thương 10 người trở 10 tỷ đồng từ 10 từ 10 tỷ từ 50 mại dịch vụ xuống trở xuống người đến đồng đến 50 người đến 50 người tỷ đồng 100 người (Nguồn: Nghị định số 56 2009 NĐ-C ngày 30 2009 Chính phủ) 111 Phụ lục 3.1: Số liệu sử dụng cho mơ hình kinh tế lƣợng Grow th (%) Liquid Size (tỷ đồng) Uniq 0,069 0,248 1,546 492 0,76 0,050 0,035 0,323 1,067 205 0,89 0,084 0,262 0,102 0,458 2,204 394 0,87 2,148 0,323 0,042 0,022 0,319 0,994 950 0,89 5,741 0,982 0,193 0,045 0,018 0,248 1,060 153 0,91 2,138 1,972 0,166 0,100 0,209 0,050 0,218 1,305 315 0,86 CIC 2,664 2,478 0,186 0,131 0,061 0,019 0,220 1,098 169 0,98 CID 1,286 1,034 0,251 0,437 0,202 0,031 0,144 1,259 14 0,83 CII 1,657 0,367 1,289 0,332 0,090 0,077 0,312 1,299 201 0,11 10 CNT 6,201 5,111 1,089 0,196 0,044 0,018 0,212 1,033 2,859 0,96 11 CSC 3,868 3,164 0,704 0,213 0,157 0,043 0,655 0,921 269 0,93 12 CTD 0,490 0,473 0,017 0,082 0,208 0,118 0,271 2,443 2,589 0,90 13 CTN 3,711 3,357 0,354 0,223 0,099 0,021 0,200 3,341 380 0,90 14 DC2 1,897 1,755 0,142 0,241 0,153 0,066 0,345 0,837 82 0,71 15 DCC 0,982 0,895 0,087 0,036 0,169 0,018 0,027 1,535 374 0,80 16 HBC 1,596 1,488 0,108 0,238 0,149 0,038 0,383 1,483 1,548 0,88 17 HTI 1,695 0,191 1,504 0,787 0,048 0,051 -0,138 0,226 151 0,34 18 HU3 6,331 6,324 0,007 0,011 0,071 0,042 0,261 1,119 462 0,91 19 HUT 5,287 2,870 2,417 0,358 0,083 0,026 1,280 1,375 653 0,89 20 HLC 5,712 2,198 3,514 0,717 0,089 0,036 0,392 0,751 1,126 0,80 21 HU1 8,212 7,798 0,414 0,022 0,041 0,025 0,292 1,165 706 0,91 22 L18 7,364 6,601 0,763 0,148 0,049 0,026 0,159 1,065 1,263 0,89 23 LIG 3,634 2,813 0,821 0,249 0,112 0,037 0,360 3,459 625 0,85 24 LUT 1,265 1,090 0,175 0,347 0,195 0,038 0,301 1,554 105 0,83 25 LHC 1,102 1,014 0,088 0,269 0,220 0,118 0,426 1,326 104 0,93 26 MCG 3,501 2,496 1,005 0,156 0,049 0,022 0,375 1,424 894 0,78 T T Mã CK Tax (%) Roa (%) ASM 0,167 0,140 0,328 0,169 0,704 0,000 8,393 6,245 C92 6,723 CDC TDE SDE LDE 1,755 1,192 0,563 B82 4,816 4,488 BCE 0,704 C47 Tang (%) 112 Grow th (%) Liquid Size (tỷ đồng) Uniq 0,057 0,230 1,162 234 0,91 0,040 0,038 0,740 0,873 1,491 0,84 0,098 0,040 0,014 0,020 0,636 189 0,92 0,087 0,096 0,051 0,022 0,317 0,945 516 0,50 3,261 0,118 0,059 0,222 0,066 0,596 1,323 760 0,78 3,726 1,535 0,684 0,297 0,092 0,066 0,232 1,447 299 0,78 TV1 3,658 3,325 0,334 0,153 0,141 0,041 0,237 1,123 469 0,79 34 TV2 2,834 2,793 0,041 0,077 0,228 0,059 0,082 1,248 314 0,63 35 TV3 2,285 2,266 0,019 0,171 0,254 0,078 0,161 1,166 121 0,71 36 TV4 1,747 1,499 0,248 0,174 0,257 0,081 0,315 1,234 133 2,01 37 VE1 0,931 0,901 0,030 0,135 0,053 0,004 0,062 1,777 21 0,89 38 VE9 1,175 0,805 0,370 0,364 0,142 0,045 0,111 1,813 44 1,94 39 VNE 3,424 1,500 1,923 0,343 0,045 0,019 -0,018 2,692 229 2,98 40 VSI 3,502 1,459 2,044 0,597 0,153 0,024 0,114 1,145 143 1,25 41 L10 2,825 2,173 0,652 0,271 0,041 0,048 0,266 1,106 228 6,24 42 LM8 5,471 4,443 1,027 0,249 0,045 0,022 0,239 1,086 266 1,76 43 ICG 0,906 0,901 0,005 0,123 0,108 0,091 0,255 1,746 119 1,97 44 PVA 5,137 3,531 1,606 0,297 0,063 0,026 1,330 1,175 154 3,28 45 PVX 2,674 2,477 0,198 0,140 0,097 0,033 1,370 1,123 2,316 3,72 46 PXI 7,381 7,328 0,053 0,085 0,049 0,032 0,601 1,078 496 0,38 47 PXL 0,839 0,835 0,004 0,023 0,167 0,035 0,189 151,010 50 0,74 48 PXT 10,779 10,754 0,025 0,077 0,044 0,021 1,045 1,188 455 0,87 49 PTC 0,905 0,898 0,007 0,231 0,142 0,012 -0,064 1,530 378 0,82 50 S96 2,507 2,192 0,315 0,072 0,124 0,033 0,711 1,511 88 0,63 51 S99 0,999 0,926 0,073 0,257 0,138 0,120 0,294 1,648 98 0,91 52 SD2 2,714 1,899 0,815 0,210 0,124 0,054 0,191 1,567 418 0,85 53 SD3 2,440 2,069 0,371 0,150 0,050 0,032 0,209 1,505 280 0,86 54 SD5 3,786 2,612 1,174 0,315 0,046 0,059 0,165 1,256 949 0,84 55 SD6 2,246 1,996 0,250 0,224 0,063 0,046 0,223 1,163 674 0,85 T T Mã CK Tax (%) Roa (%) 27 MDG 0,176 0,072 28 1,494 0,305 6,320 0,487 5,973 5,886 TDC 3,379 32 THG 33 TDE SDE LDE 2,025 1,779 0,246 NKG 8,439 6,945 29 NSN 6,807 30 PHC 31 Tang (%) 113 Grow th (%) Liquid Size (tỷ đồng) Uniq 0,034 0,391 1,209 961 0,86 0,049 0,060 0,212 1,120 629 0,72 0,216 0,122 0,030 0,499 1,462 204 0,70 0,199 0,187 0,087 0,077 0,306 1,439 704 0,72 0,835 2,090 0,514 0,047 0,031 0,218 2,256 100 0,61 3,203 2,716 0,487 0,236 0,109 0,038 0,315 0,993 516 0,84 STL 13,586 7,385 6,201 0,230 0,040 0,030 1,277 1,262 1,070 0,88 63 V11 5,293 5,137 0,156 0,065 0,074 -0,037 0,201 1,132 353 0,94 64 V12 7,152 6,854 0,299 0,055 0,050 0,020 0,389 1,109 369 0,93 65 V15 3,472 3,339 0,133 0,064 0,099 0,033 0,197 1,300 167 0,87 66 VC1 3,169 3,132 0,037 0,052 0,145 0,052 0,147 1,220 460 0,88 67 VC2 0,895 2,906 0,434 0,091 0,180 0,052 0,382 1,278 722 0,91 68 VC3 4,843 2,613 2,230 0,173 0,171 0,033 0,189 1,788 379 0,85 69 VC5 5,252 5,061 0,192 0,065 0,050 0,028 0,140 1,158 556 0,93 70 VC7 2,703 2,664 0,039 0,127 0,182 0,030 0,328 1,232 282 0,90 71 VC9 7,573 6,069 1,503 0,087 0,048 0,016 0,247 1,201 588 0,91 72 VCG 8,782 5,030 3,752 0,386 0,096 0,014 0,123 1,078 11,787 0,87 73 VCH 10,196 9,786 0,410 0,170 0,040 -0,015 0,240 1,011 117 0,96 74 VMC 5,440 4,827 0,612 0,162 0,058 0,030 0,048 1,090 1,020 0,92 T T Mã CK Tax (%) Roa (%) 56 SD7 0,291 0,048 57 1,003 0,449 1,529 0,166 1,646 1,447 SIC 2,925 61 SJE 62 TDE SDE LDE 2,923 2,219 0,705 SD9 2,694 1,691 58 SDH 1,695 59 SDT 60 Tang (%) (Số liệu tính trung bình năm 2007, 2008, 2009, 2010 2011 công ty, nguồn: Báo cáo tài cơng ty cơng bố phương tiện thông tin đại chúng) Phụ lục 3.2: Tài liệu mơ hình gốc Nurul Syuhada, Zaleha, Wan Mansor Hussian (2011) ... vấn đề lý luận liên quan đến cấu trúc vốn công ty ngành xây dựng Nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Công ty ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam năm từ 2007 đến 2011... CHƢƠNG ĐẶC ĐIỂM CẤU TRÖC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRƯC VỐN CỦA CƠNG TY NGÀNH XÂY DỰNG 2.1 KHÁI QUÁT VỀ TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN TTCK VN……………………... CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY 1.1 LÝ LUẬN CHUNG VỀ CẤU TRƯC VỐN CỦA CƠNG TY …………… 1.1.1 Khái niệm cấu trúc tài cấu trúc vốn công ty … .4 1.1.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn công