Các yếu tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Nguyễn Tài Yên * TÓM TẮT Trong bài viết , tác giả nia, Shar

CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Nguyễn Tài Yên *

TÓM TẮT

Trong bài viết , tác giả nia, Sharon L., Bacon, Frank W (2005), Dr Faris Nasif AL - Shubiri (2011), Anupam Mehta (2012)

yếu tỷ lệ chi trả cổ tức các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, bằng chứng số liệu được lấy từ các công ty ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 - 2012 y, năm

tuổi doanh nghiệp, tổng tài sản tỷ lệ thuế thu nhập doanh nghiệp trên lợi nhuận trước thuế nghiên cứu giúp các nhà đầu tư và các nhà quản lý doanh nghiệp có những quyết định phù hợp hơn để đạt được mục tiêu của mình

Từ khoá: Tỷ lệ chi trả cổ tức, chính sách cổ tức, thị trường chứng khoán Việt Nam

FACTORS AFFECTING THE RATE DIVIDEND PAYMENT OF CONSTRUCTION SECTOR COMPANIES LISTED SECURITIES MARKET IN VIET NAM

ABSTRACT

In this article, the author has applied a linear regression model of multi-factors of Kania, Sharon L.,Bacon, Frank W (2005), Dr Faris Nasif AL-Subiri (2011), Anupam Mehta (2012) in order to study the factors affecting dividend payout ratios of listed Companies on the Stock Market in Vietnam , as evidenced by data obtained from the construction company listed on the Vietnam Stock Market, in the period 2008-2012 Research results has showed that, five factors have a statistically significant and important impact of the dividend payout ratio is the ages of the businesses, profitability ratio on assets, the size of company, financial leverage and income tax rate on profit before tax The results of this research may help investors and business managers make decisions more effectively to achieve their goals and objectives in their business

Keywords: The ratio of dividends paid out, The dividend policy, Stock market in Viet Nam

I GIỚI THIỆU

Tỷ lệ chi trả cổ tức luôn là một trong

những yếu tố quan trọng để các nhà đầu tư cân

nhắc khi quyết định đầu tư Một tỷ lệ chi trả cổ

tức cao sẽ làm cho nhiều nhà đầu tư hài lòng

và xem đó là động lực để đầu tư vào công ty

Tuy nhiên, với một số nhà đầu tư khác thì họ

quan niệm rằng việc công ty tích lũy đầu tư

mới là vấn đề quan trọng vì khi công ty tích

lũy đầu tư sẽ có thể giúp giá cổ phiếu của công

ty tăng cao trong tương lai khi các dự án đầu

tư đi vào hoạt độ

ếu tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tác giả

của mình

* Trường Đại học Công nghiệp TPHCM

Trong nghiên cứu này, tác giả

trong các nghiên cứu

Frank W (2005), Dr Faris Nasif AL-Shubiri

(2011), Anupam Mehta (2012) làm các nghiên

cứu cơ sở để từ đó đưa ra mô hình nghiên cứu

của mình gồm có tám biến độc lập là tuổi

doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính, tỷ suất sinh

lợi trên tổng tài sản, quy mô doanh nghiệp, tỷ

lệ thanh toán hiện hành, tỷ lệ thuế thu nhập

doanh nghiệp trên lợi nhuận trước thuế, tốc độ

tăng trưởng doanh thu và tỷ lệ tài sản cố định

hữu hình trên tổng tài sản để nghiên cứu sự tác

động tới biến phụ thuộc là tỷ lệ chi trả cổ tức

tu đòn bẩ

thu nhập doanh nghiệp trên lợi nhuận

trước thuế (TAX), trong đó, biến tỷ suất sinh

lời trên tổng tài sản (ROA) có tác động quan

trọng nhất

doanh thu (GROW), khả năng thanh toán

(LIQ), tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng

tài sản (TANG)

Nghiên cứu này làm cơ sở quan trọng

cho các nhà đầu tư khi quyết định mục tiêu của

mình, đặc biệt là những nhà đầu tư coi trọng

việc chi trả cổ tức Kết quả nghiên cứu cũng

giúp các nhà quản trị doanh nghiệp biết được

những yếu tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức

để xây dựng một chính sách cổ tức phù hợp

với công ty mình nhằm mục đích tối đa hóa

giá trị công ty

II CƠ SỞ LÝ THUYẾT

Theo Trần Ngọc Thơ (2007), khi các nhà

quản trị cân nhắc lựa chọn một chính sách cổ

tức cho công ty mình, hay nói cách khác là

quyết định tỷ lệ chi trả cổ tức cho cổ đông thì

họ phải xem xét các yếu tố cơ bản sau: các hạn

chế pháp lý ngăn cấm các chính sách cổ tức

làm suy yếu vốn; các khoản giới hạn trong hợp

đồng trái phiếu công ty và các thỏa thuận tài trợ khác; các ảnh hưởng của thuế; nhu cầu thanh khoản; khả năng vay và tiếp cận các thị trường vốn; tính ổn định của lợi nhuận; các cơ hội tăng trưởng vốn; lạm phát; ưu tiên của cổ đông (hiệu ứng khách hàng); bảo vệ chống

loãng giá Ngoài ra, trong thực tế còn rất nhiều

yếu tố khác ảnh hưởng đến sự lựa chọn chính sách cổ tức như: cấu trúc cổ đông, hình thức

sở hữu, quy mô doanh nghiệp, tuổi doanh nghiệp, khả năng tạo lợi nhuận, đặc điểm phát triển của doanh nghiệp, lãi suất ngân hàng, Một số yếu tố này ủng hộ cổ tức cao, trong khi các yếu tố khác hàm ý một chính sách chi trả thấp hơn Hội đồng quản trị của doanh nghiệp nên cân nhắc các yếu tố này tùy trường hợp để đạt đến một chính sách cổ tức tốt nhất có thể được

Nhiều nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới cũng đã nghiên cứu về các yếu tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức, trong đó có ba nghiên cứu quan trọng đã được tác giả vận dụng trong

mô hình nghiên cứu của mình đó là các nghiên cứu và các cộng sự (2005), Dr Faris Nasif AL-Shubiri (2011), Anupam Mehta (2012) Trong nghiên cứu của Kania và các cộng sự (2005) đã sử dụng mẫu gồm 542 công

2004 Nhóm tác giả

chỉ ra rằng yế

,

EPS) q

ột nghiên cứu khác của Anupam Mehta (2012)

điều tra về các yếu tố quyết định chi trả cổ tức

cho tất cả các công ty trong các lĩnh vực bất

động sản, năng lượng, xây dựng, viễn thông,

chăm sóc sức khỏe và các ngành công nghiệp

niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Abu

Dhabi trong khoảng thời gian 5 năm từ 2005 -

2009 Bài báo này phân tích một loạt các yếu

tố quyết định chính sách cổ tức như: lợi nhuận,

rủi ro, thanh khoản, quy mô và đòn bẩy tài

chính của các công ty Nghiên cứu cung cấp

bằng chứng cho thấy lợi nhuận và quy mô là

hai yếu tố quan trọng nhất quyết định tới tỷ lệ

chi trả cổ tức của các doanh nghiệp ở các Tiểu

Vương quốc Ả Rập (UAE) Dr Faris Nasif

AL-Shubiri (2011) trong một nghiên cứu của

mình đã sử dụng số liệu của 60 công ty niêm

yết trên thị trường chứng khoán Amman

(ASE) trong giai đoạn 2005 - 2009 để giải

thích hành vi chi trả cổ tức của họ Bài viết

phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi

trả cổ tức như: đòn cân nợ, vốn chủ sở hữu, lợi

nhuận, rủi ro, cấu trúc tài sản, khả năng thanh

toán, quy mô công ty, dòng tiền và cơ hội phát

triển Kết quả cho thấy hầu hết các yếu tố trên

đều có ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức tại

Jordan

III PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

Trong bài báo , tác giả sử dụng

và sử dụng

lệ chi trả

xây dựng niêm yết trên thị trường chứng

ự

- 2012, vì đây là giai đoạn có nhiều sự biến

động trên thị trường chứng khoán của thế giới

lẫn thị trường chứng khoán Việt Nam Số liệu

nghiên cứu là số liệu thứ cấp được thu thập

trên các trang web như: www.cophieu68.com,

www.cafef.vn, stox.vn… ế

,

ến theo phươ

nghiên cứu đề xuất như sau:

DPR = β0 + β1AGE + β2GROW + β3LEV +

β4LIQ + β5ROA + β6SIZE + β7TANG +

β8TAX + e

Các biến trong mô hình được xác định như sau:

C

Trong đó: Thu nhập ròng trên mỗi cổ phần = Lợi nhuận sau thuế/ Số cổ phần

Tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROW)

= (DT 1 – DT 0)/ DT 0

DT0: Doa

(LEV)

(ROA)

Quy mô

tài sản cố định (TANG) = tài sản cố định

thu nhập doanh nghiệp trên lợi nhuận trước thuế (TAX) = Th thu nhập doanh nghiệp lợi nhuận trước thuế

1 ế

ế

2001

H2

thu

GROW - Kania, Sharon L., Bacon, Frank

W (2005); Chen and Dhiensiri, 2009; Rozeff, Lloyd et al., Collins et al

(1982), Jensen et al (1992), Agrawal and Jayaraman (1994), and Gugler and Yurtoglu (2003)

Sharon L., Bacon, Frank W (2005)

et al (1995), Reeding (1997), Holder et al (1998), Fama and French (2001)

H7 tài sản cố định TANG - Aivazian et al (2003), Ho (2003)

nghiệp trên lợi nhuận trước

thuế

TAX - Kanwal Anil, Sujata Kapoor

(2008), Amidu and Abor (2006)

“- kỳ vọng

IV KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN

Sau khi sử dụng bộ dữ liệu gồm 555 quan sát từ 111 công ty ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 - 2012, bằng phương pháp hồi quy đa biến dưới sự hỗ trợ của phần mềm EVIEW 7.0, tác giả đã kiểm tra hệ số tương quan giữa các biến và

có kết quả hồi quy được trình bày dưới 2 bảng sau:

ng mô hình

CPR 1

AGE 0,154576 1

GROW -0,028369 -0,195058 1

LEV 0,056469 0,124289 -0,093900 1

LIQ -0,019345 -0,077150 0,453925 -0,391930 1

ROA 0,190139 -0,021432 0,157464 -0,264788 0,011951 1

SIZE 0,690494 0,126132 -0,055771 0,318168 -0,127441 0,056628 1

TANG -0,027689 -0,063455 0,001708 -0,108012 -0,043817 0,092528 -0,042192 1

TAX 0,1040167 -0,022313 0,008403 -0,001382 -0,006938 0,046344 0,016702 0,029652 1

ốc độ tăng trưở

≤ 0,4) Đ

(Coef.)

Quy mô

tài sản cố định

thu nhập doanh nghiệp trên lợi

nhuận trước thuế

R2

F-statistic

Durbin-Watson stat (D-W)

VIF

Prob (F-statistic)

0,177224 -0,024154 -1,383089 0,029157 3,522206 0,633871 -0,267518 0,132586

555 0,533234 77,96891 1,968092 2,14 0,000000

2,777699 -0,477621 -4,068532 0,752727 3,545214 22,94855 -0,659921 3,050653

0,0057*** 0,6331 0,0001*** 0,4519 0,0004*** 0,0000*** 0,5096 0,0024***

0: βi = 0

1: βi 0

0

b

ả

ến tỷ lệ tài sản hữu hình trên tổng tài sả

0

,

các công ty ngành xây dựng

-,

F (F-statistic) = 0,000 < 0,05 V ,

DPR = -16,12203 + 0,177224 * AGE -

0,024154 * GROW - 1,383089 * LEV +

0,029157 * LIQ + 3,522206 * ROA +

0,633871 * SIZE – 0,267518 * TANG +

0,132586 * TAX

α = 0,05, j = 0,8

Đặt giả thiết H0: βj = 0 (hệ số không có ý

nghĩa thống kê), H1: βj 0

Nếu |tkd| ≥ t α/2(n-k) bác bỏ H0

Nếu p - value , bác bỏ H0

|tkd| ≥ t α/2(n - k) = t0,025(546) = 1,964

P - value ≤0,05

3

ẩ

thu nhập doanh nghiệp trên lợi nhuận trước thuế

:

|tkd| ≥ t α/2(n-k) = t0,025(546) = 1,964, p-value ≤ 0,05

, 0: β1 = 0,β3 = 0,

β5 = 0, β6 = 0, β8 = 0,

(GROW), khả năng thanh toán (LIQ), tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sả

|tkd| ≤ t α/2(n-k) = t0,025(546) = 1,964, p-value ≥ 0,05

β7=0,

Từ kết quả trên, tác giả kết luận c

ẩ

thu nhập doanh nghiệp trên lợi nhuận trước thuế

(GROW), khả năng thanh toán (LIQ), tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sả

y

0: R2 = 0, βj = 0 (j = 1,8) + H1: β R2 0, βj 0

α = 0,05 Nếu Fkd > , bác bỏ H0

Nếu p-value(F) < λ, bác bỏ H0

Fkd > = F0,05(8,546) = 1,955

p-value < 0,05

Kết quả ắt

(

Eview)

ắt

F = 77,9689 > F0,05(8,546) = 1,955

-value < 0,05

Từ kết quả trên tác giả b giả thiết

H0

, năm yế (AGE), đòn bẩ

t thu nhập doanh nghiệp trên lợi

nhuận trước thuế (TAX)

ả năng thanh toán (LIQ), tỷ lệ tài sản cố định hữu

hình trên tổng tài sản (TANG)

DPR = β0 + β1AGE + β2GROW +

β3LEV + β4LIQ + β5ROA + β6SIZE +

β7TANG + β8TAX

LIQ

và TANG

DPR = β0 + β1AGE + β3LEV + β5ROA+

β6SIZE + β8TAX

0: βj = 0 (j = 2, 4, 7) + H1: βj ≠ 0

F-statistic 0,369449 Prob F(3,546) 0,7751

( Eview)

kết quả Bảng

F = 0,369449 < F0,05(3,546) = 2,6212

p - value = 0,7751 > α = 0,05

Từ kết quả trên, tác giả c giả thiết H0,

lệ ữu hình trên tổng tài sả

đó, ta không đưa các biến này vào mô hình

không cần thiế

DPR = -16,09612 + 0,184010 * AGE – 1,474955 * LEV + 3,314688 * ROA + 0,6350147 * SIZE + 0,131746 * TAX

,

ế ế

VIF = 1/(1 – R2) = 1/(1 – 0,533) = 2,14

,

ựa vào bảng hệ số tương quan trên, ta thấy các biến độc lập có giá trị

Sig rất nhỏ Hệ số phóng đại phương sai VIF

(Variance Inflation Factor) rất nhỏ (nhỏ hơn

10) nên các biến độc lập này không có quan hệ

chặt chẽ với nhau Do đó, mối quan hệ giữa

các biến độc lập không ảnh hưởng đáng kể đến

kết quả giải thích của mô hình hồ ,

Durbin-Watson)

H0: p = 0; H1: p ≠ 0

–

L,du

< d <

Theo kết quả nghiên cứu m

-1,99962 T ,

< d <

-0

1

LM = Obs * R-Squared = 3,148533

-0

6 Tóm tắt kết quả kiểm đị

Obs*R-squared 3,148533 Prob Chi-Square(2) 0,2072

ẩy tài chính (LEV),

nghiệp trên lợi nhuận trước thuế

Bảng 7 Bảng tóm tắt kết quả

ẩ

ệ

ế thu nhập doanh nghiệp trên lợi nhuận trước thuế (

i quy

ừa biến

ữ

ng kê

( ắt từ các kết quả kiểm định của tác giả)

ể kết luậ (AGE), đòn bẩ

nghiệp trên lợi nhuận trước thuế (TAX) có

tương quan tuyến tính với tỷ lệ chi trả cổ tứ

như sau:

DPR = -16,09612 + 0,184010*AGE –

1,474955*LEV + 3,314688*ROA +

0,6350147*SIZE + 0,131746*TAX

V THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ MỘT SỐ ĐỀ XUẤT

Thảo luận kết quả nghiên cứu

Kết quả nghiên cứu của bài báo phần lớn phù hợp với kết quả của các nghiên cứu thực nghiệm trước đây ở một số nước, kết quả này được tác giả

8 So sánh kết quả nghiên cứu thực nghiệm và kết quả nghiên cứu của tác giả

Kết quả nghiên cứu thực nghiệm

Kết quả nghiên cứu của tác giả

(ROA) Quy mô

thu nhập doanh nghiệp trên

lợi nhuận trước thuế (TAX)

(+) (-) (-) (-) (+) (+) (-) (-)

(+) (-) (-) (+) (+) (+) (-) (-)

D tuyến trong

tỷ lệ chi trả ựng niêm yết trên sàn chứng khoán Việ

tài chính (LEV), quy mô doanh nghiệ

ế thu nhập doanh nghiệp trên lợi nhuận trước thuế

(TAX)

Một số đề xuất từ kết quả nghiên cứu

nghiên cứu, tác giả xin đưa ra một số đề xuất

sau dành cho các nhà đầu tư và nhà quản lý

doanh nghiệp

Dành cho nhà đầu tư: từ kết quả nghiên

cứu, các nhà đầu tư có thể căn cứ theo mục

đích đầu tư của mình để tìm kiếm những cổ

phiếu phù hợp: một nhà đầu tư muốn có một tỷ

lệ chi trả cổ tức cao thì nên đầu tư vào những

công ty có tỷ lệ lợi nhuận trên tài sản cao và

ổn định, có tỷ lệ nợ thấp và tuổi đời công ty

càng cao càng tốt

Dành cho nhà quản lý doanh nghiệp:

các nhà quản lý doanh nghiệp cũng nên khéo

léo trong chiến lược kinh doanh của mình vì

mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Nếu

doanh nghiệp muốn mở rộng quy mô sản xuất

mà vẫn muốn giữ chân các nhà đầu tư thích tỷ

lệ chi trả cổ tức cao thì công ty phải làm sao

tạo ra một tỷ lệ lợi nhuận tăng tương ứng Mặt

khác, công ty cần cân nhắc khi sử dụng đòn

bẩy tài chính vì những động thái này sẽ ảnh

hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức theo kết quả của

mô hình trong nghiên cứu và sẽ ảnh hưởng

đến quyết định của nhà đầu tư

VI KẾT LUẬN

trong bài báo này ế

ẩy tài chính (LEV), quy

mô doanh nghiệ

ế thu nhập doanh nghiệp trên lợi nhuận trước thuế

một số của các tác giả đã nghiên cứu trên thị trường một số nước khác trên thế giới Tức

là, tỷ suất sinh lợi trên tài sản càng cao thì doanh nghiệp sẽ có nhiều lợi nhuận để chia cổ tức, do đó tỷ lệ chi trả cổ tức càng cao C

ẽ

và dễ dàng huy động vốn với chi phí thấp hơn và ít hạn chế hơn so với một nhỏ, do đó tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ cao hơn Các doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính cao sẽ phải giữ lại lợi nhuận nhiều hơn để trả nợ, do đó sẽ có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp Các công ty có tỷ lệ thuế thu nhập doanh nghiệp trên lợi nhuận trước thuế cao sẽ làm giảm tỷ lệ chi trả cổ tức và tuổi của doanh nghiệp càng lớn thì tỷ lệ chi trả cổ tức càng cao vì những doanh nghiệp này sẽ chi ít hơn cho đầu tư phát triển nghiên cứu này làm cơ sở quan trọng cho các nhà đầu tư khi quyết định mục tiêu của mình, đặc biệt là những nhà đầu tư coi trọng việc chi trả cổ tức Kết quả nghiên cứu cũng giúp các nhà quản trị doanh nghiệp biết được những yếu tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức để xây dựng một chính sách cổ tức phù hợp với công ty mình nhằm mục đích tối đa hoá giá trị công ty