Tr c h t, theo gi đnh tác gi th a nh n r ng t i m t s th i đi m nhƠ đ u t th ng thích c phi u tr c t c b ng ti n m t, và t i m t lúc nƠo đó khác h có th thích c phi u không tr c t c. phân tích n i d ng này, tác gi s d ng ph ng
pháp phân lo i các đ i t ng thành t ng nhóm. Vi c nƠy cho phép các đ i t ng có
tính c b n thì vi c xem xét m t nhóm t t h n lƠ xem xét t ng cá th , vì m i t p h p mang theo nh ng thu c tính xác đ nh.
Trong mô hình c b n, các nhƠ đ u t không phơn lo i c phi u. H xác đ nh m c
đ an toàn b ng các s li u th ng kê tr u t ng nh : giá tr trung bình, ph ng sai
và hi p ph ng sai. Tuy nhiên, trong th c t , nhƠ đ u t th ng xuyên phân lo i ch ng khoán thành các nhóm: c phi u nh , c phi u giá tr , c phi u công ngh , c phi u kinh t , trái phi u,ầ vƠ nhi u lo i khác. i v i nhi u nhƠ đ u t nh ng tên nhóm này xu t hi n th hi n nh ng gì h mu n bi t, ho c có kh n ng x lý v nh ng ch ng khoán có trong danh m c đó.
T 1951 ý t ng v vi c m t c phi u tr c t c là d u hi u quan tr ng đ tin r ng nó hàm ch a ít r i ro đƣ đ c đ c p và công nh n - đơy c ng lƠ m t quan đi m ph bi n t ng đ i r ng rƣi, nh ng Miller vƠ Modigliani (1961) l i d n ra m t s các nghiên c u khác có nh ng l p lu n tranh cãi v v n đ này. Nhi u nhƠ đ u t ắngơy
th ”, ch ng h n nh nh ng ng i v h u vƠ nh ng ng i n m gi c phi u coi c
t c nh lƠ thu nh p b t ch p gánh n ng thu s d r i vƠo tr ng thái gây tranh lu n
nh sau: Myron Gordon vƠ John Lintner đƣ đ a ra m t nghiên c u c a mình cho
r ng các nhƠ đ u t nên nên l a ch n c t c thay vì tái đ u t l i nhu n vì nó ch c
ch n h n so v i m c lãi v n có th có ho c không có trong t ng lai n u tái đ u t
l i nhu n. Gordon và Litner l p lu n r ng tr ti n ít h n d n đ n chi phí v n cao
h n. VƠ h cho r ng 1% không thanh toán c t c ngày hôm nay ph i đ c bù đ p
b ng nhi u h n 1% t ng tr ng v n b sung trong t ng lai vì r i ro và y u tô th i gian c a đ ng ti n. Modigliani và Miller ậ nh ng ng i cho r ng chính sách c t c không nh h ng đ n phi phí v n c a công ty vƠ các nhƠ đ u t hoƠn toƠn không
quan tơm đ n vi c h nh n c t c hay lãi v n. Theo Modigliani và Miller n u nhà
đ u t bán các c phi u c a công ty không tr c t c đi thì h c ng s tái đ u t t i
các công ty t ng t ho c th m chí lƠ cùng công ty đó vƠ r i ro c a công ty ch b
nh h ng b i chính dòng ti n t ho t đ ng c a nó. Tuy nhiên, không th ph nh n r ng có th các nhƠ đ u t thích nh n c t c hôm nay h n lƠ chuy n nó vƠo t ng
c phi u. N u kh n ng ch p nh n r i ro c a nh ng nhƠ đ u t nƠy thay đ i theo th i gian thì s thích c a h đ i v i c phi u tr c t c hay không tr c t c c ng s
thay đ i. ơy lƠ c ch mƠ theo đó các nhƠ đ u t ắngơy th ” th hi n c m xúc c a
h đ i v i c t c bi n đ i theo th i gian.
C t c c ng quan tr ng m t khía c nh khác là n u nhƠ đ u t s d ng nó đ suy
ra k ho ch đ u t c a công ty. Ví d , nhà đ u t có th gi i thích vi c công ty gi l i l i nhu n nh lƠ b ng ch ng c a vi c công ty đang cơn nh c v m t c h i đ u
t có l i nhu n cao. Ng c l i, vi c công ty tr c t c nh lƠ b ng ch ng c a vi c
công ty đang thi u các d án đ u t h p d n. Nh v y, khi nh n th c c a nhƠ đ u t
v c h i t ng tr ng c a c phi u là cao thì h thích các c phi u không tr c t c
h n vƠ ng c l i. L u ý r ng, s bi n đ i theo th i gian đơy đ c thúc đ y b i
nh n th c v các c h i t ng tr ng ch không ph i là kh n ng ch p nh n r i ro
nh trên. S k t h p 2 hi u ng này t o ra c t c n đ nh đ i v i nhóm công ty
ắOld-Economy” ậ các công ty có tr c t c . Các c phi u Old ậEconomy đ c (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
xem lƠ an toƠn h n nh ng c ng có ít ti m n ng h n so v i các ch ng khoán New-
Economy ậ lo i c phi u gi l i t t c l i nhu n đ tài tr cho t ng tr ng.
S bi n đ i theo th i gian c a nhu c u gi a các danh m c có th phát sinh t phân lo i suy lu n - là vi c ng i ta phân lo i m t cá th vào m t nhóm vì theo cách nh n đnh có th có h n ch c a ng i đó thì cá th đó thu c nhóm đó, trong khi
vi c cá th đó có đ c phân lo i chính xác ch a lƠ ch a có c s v ng ch c. Nhà
đ u t s d ng phân lo i suy lu n, ví d , đánh giá quá cao tác đ ng c a thông tin t i m t c phi u tr c t c đ n l h n lƠ các c phi u khác, ho c đánh giá quá th p tác
đ ng đ i v i các c phi u không tr c t c. Vì v y, ngay c khi không có b t k m t u đƣi rõ rƠng nƠo đ i v i c t c ti n m t, thì trên th c t các danh m c đƣ đ c xây d ng d a trên c t c ti n m t c ng d n đ n s thay đ i trong nhu c u gi a c phi u tr c t c và c phi u không tr c t c.
Cu i cùng, Shefrin vƠ Statman (1984) đ xu t r ng m t s nhƠ đ u t thích c phi u
tr c t c h n lƠ t t o ra c t c ậ bán m t ph n c phi u đang n m gi đ l y
đ ch ng l i các v n đ ki m soát. Lý l c a lý thuy t tri n v ng k t h p v i ý
t ng trong Thaler (1983) đ a ra k t qu là c t c và lãi v n cho phép nhƠ đ u t
linh ho t và d ch u h n trong tính toán. Khi lƣi v n th p, các nhƠ đ u t có th tìm th y m t s an i c t c, khi lãi v n cao, c t c và lãi v n là nh ng kho n thu nh p riêng bi t. Lý thuy t này cung c p lý do t i sao các nhƠ đ u t xem c phi u tr c t c và không tr c t c là nh ng đ i t ng khác bi t. Trong ph m vi ti n
th ng phù h p thay đ i theo th i gian, nó c ng d n d t s thích đ i v i các c phi u tr c t c c ng thay đ i theo th i gian.
Qua đó, ta có th rút ra m t s k t lu n:
NhƠ đ u t có th c hi n phân lo i gi a c phi u tr và không tr c t c
Có nh ng tranh lu n v c t c có nh h ng đ n r i ro dòng ti n c a công ty. Tuy nhiên, c n ph i th a nh n r ng nh n c t c hi n t i thì v n t t h n lƠ ch
t i t ng lai đ nh n m t con s t ng t .
C t c có th nh lƠ b ng ch ng đ nhƠ đ u t xem xét v tri n v ng t ng tr ng c a công ty
S thích c a nhƠ đ u t đ i v i c phi u tr hay không tr c t c lƠ thay đ i theo th i gian.