Nh đƣ phơn tích trong m c 3.4, chúng ta s xem xét mô hình h i quy gi a các bi n: Initiatet =ă 1* + ut (3.4.1) Continuet = 2* + ut (3.4.2) Continuet = 2* + ut (3.4.3) Listpayt = 3* + ut (3.4.4) Listpayt = 3* + ut (3.4.5)
Mô hình h i quy đ ng k t h p c a các h i quy trên có d ng:
ut = Initiatet - 1* (3.6.1)
ut = Continuet - 2* (3.6.2) ut = Continuet - 2* (3.6.3) ut = Listpayt - 3* (3.6.4)
K t qu h i quy đ ng k t h p các ph ng trình h i quy trên đ c trình bày trong ph l c 6: K t qu h i quy đ ng k t h p gi u quy t đ nh tr c t c và ph n bù c t c.
K t qu h i quy cho th y các mô hình h i quy đ u không có ý ngh a th ng kê (p
đ u l n h n 0,1). Ki m tra tính d ng c a chu i đ ng k t h p (k t qu trình bày trong ph c l c 8) cho th y các chu i đ ng k t h p đ u không d ng. Nh v y, tác gi k t lu n các mô hình h i quy xem xét đ u không có ý ngh a. Không có quan h h i quy gi a phân bù c t c và quy t đnh tr c t c c a nhà qu n lý trên th tr ng ch ng khoán Tp.HCM.
3.6.2. H iă quyă đ ng k t h p gi a quy tă đnh tr c t c và thu nh p trong
t ngălai c a c phi u
Nh đƣ phơn tích trong m c 3.4, chúng ta s xem xét mô hình h i quy gi a các bi n:
Initiatet = 1*(rD(t+1)-rND(t+1))+ ut (3.4.6) Continuet = 2*(rD(t+1)-rND(t+1))+ ut (3.4.7)
Mô hình h i quy đ ng k t h p c a các h i quy trên có d ng:
ut = Initiatet - 1*(rD(t+1)-rND(t+1)) (3.6.6) ut = Continuet - 2*(rD(t+1)-rND(t+1)) (3.6.7)
K t qu h i quy đ ng k t h p đ c trình bày trong ph l c 7: K t qu h i quy đ ng k t h p gi a quy t đ nh tr c t c và thu nh p trong t ng lai c a c phi u.
K t qu h i quy cho th y các mô hình h i quy đ u không có ý ngh a th ng kê (p
đ u l n h n 0,1). Ki m tra tính d ng c a chu i đ ng k t h p (k t qu trình bày trong ph c l c 8) cho th y các chu i đ ng k t h p đ u không d ng. Nh v y, tác gi k t lu n các mô hình h i quy xem xét đ u không có ý ngh a. Không có quan h
h i quy gi a quy t đnh tr c t c và thu nh p c a c phi u trong t ng lai trên th tr ng ch ng khoán Tp.HCM.
3.7. Th o lu n thêm v k t qu nghiên c u
n đơy chúng ta đƣ có th tr l i c 3 câu h i đƣ nêu ra m c tiêu nghiên c u. Th nh t, nhƠ đ u t trên th tr ng ch ng khoán TP.H Chí Minh có s thích v t tr i đ i v i các c phi u tr c t c, h tr giá cao h n cho c phi u tr c t c và ph n bù c t c h u h t lƠ d ng trong toƠn b chu i nghiên c u. Vi c không tìm ra b ng ch ng m nh m v vi c nhà qu n lý đáp ng yêu c u c t c c a nhƠ đ u t
không h n là m t th t b i trong nghiên c u này. Lý thuy t đáp ng yêu c u c t c ch là m t trong s vô vàn các lý thuy t v c t c n l c đ a ra m t c s đ các nhà qu n lý tham kh o trong vi c ra quy t đ nh v c t c c a mình. Do đơy lƠ m t lý thuy t t ng đ i m i d a trên n n t ng tài chính hành vi nên các nhà qu n lý trên th tr ng Vi t Nam ch a m y quan tâm t i y u t nƠy c ng lƠ đi u không quá khó hi u. Bên c nh nh ng h n ch v d li u chu i t ng đ i ng n và kh ng ho ng tài chính di n ra trong th i gian nghiên c u làm k t qu nghiên c u đ nh l ng ch a
đ c nh mong đ i thì có l v m t tr c giác chúng ta có th c m th y k t qu c a
nghiên c u nƠy t ng đ i g n v i th c t .
N u gi đ nh r ng nhà qu n lý có cân nh c đ n ph n bù c t c trong quy t đnh tr c t c thì ph n bù c t c đơy có nh ng t ng đ i nh nên có th ch a thu hút đ c s chú ý c a nhà qu n lý b ng các chính sách đ u t t o ra t ng tr ng, đ c bi t lƠ trong đi u ki n Vi t Nam hi n nay c hôi đ u t v i t su t sinh l i cao là
t ng đ i l n. Bên c nh đó vi c lƠm t ng th giá c phi u b ng cách đáp ng yêu
c u c t c c a nhƠ đ u t ch có tác d ng trong ng n h n trong khi m c tiêu t ng
giá tr công ty c a h u h t các doanh nghi p Vi t Nam là dài h n. K t qu đnh
l ng trong phân tích m c 3.1 và 3.3 c ng đƣ ch ng minh r ng thu nh p trong
t ng lai c a c phi u tr c t c có xu h ng gi m, giá c a các c phi u tr c t c
có t c đ gi m cao g p nhi u l n các c phi u không tr c t c.
Bên c nh đó, v n đ thông tin c ng lƠ m t y u t khi n i h i đ ng c đông có th
lo ng i khi đ các nhà qu n lý s d ng chính sách làm c phi u t ng giá trong ng n h n. Các nhà qu n lý có th vì l i ích cá nhơn thu mua vƠ đ y giá c phi u lên cao
trong ng n h n đ h ng l i cá nhơn mƠ ít quan tơm h n đ n l i ích c a toàn th c
đông.
Cu i cùng, m c dù ti c nu i, nh ng có l tác gi v n ph i th a nh n r ng lý thuy t
đáp ng yêu c u c t c ch a thích h p v i th tr ng Vi t Nam trong giai đo n này.
NhƠ đ u t lƠ nh ng ng i thích c t c và ph n bù c t c lƠ d ng, tuy nhiên v n
còn nhi u y u t khác c n cân nh c tr c khi xem xét đ n y u t tâm lý c a nhƠ đ u
K T LU N VÀ HÀM Ý
ắLý thuy t đáp ng yêu c u c t c” đ c nghiên c u và ki m đ nh th c
nghi m b sung thêm vào h th ng các lý thuy t v c t c trên m t ph ng
di n nghiên c u m i là tài chính hành vi. V i vi c n i l ng các gi đ nh v th tr ng hoàn h o c a Miller và Modigliani, lý thuy t đáp ng yêu c u c t c
cùng các lý thuy t v c t c khác mang lý lu n g n v i đi u ki n th tr ng
th c t h n, cung c p thêm m t khung lý thuy t giúp các nhà qu n lý cân
nh c khi quy t đ nh tr c t c hay không - v n là m t quy t đ nh luôn luôn
khó kh n.Theo đó, các nhƠ qu n lý nên đáp ng yêu c u c a nhƠ đ u t b ng
cách tr c t c khi các nhƠ đ u t mu n vƠ ng c l i. M t mô hình đ n gi n
đ c thi t l p đƣ t o n n c s n n t ng cho công tác th c nghi m.
Tìm ki m b ng ch ng th c nghi m trên th tr ng ch ng khoán TP.H Chí Minh, tác gi lu n v n tìm th y b ng ch ng m nh m v s xu t hi n c a
ph n bù c t c trong s bi n đ ng c a giá ch ng khoán trên th tr ng th i
gian qua nh ng không tìm th y b ng ch ng v vi c nhà qu n lý d a vƠo đó đ
tr c t c. Ph n bù c t c trên th tr ng ch ng khoán TP.HCM trong chu i
th i gian nghiên c u h u h t lƠ d ng, ch ng t nhƠ đ u t trên th tr ng ch ng khoán TP.HCM hi n có nhu c u v c t c và h s n sàng tr giá cao h n đ mua các c phi u tr c t c. Các mô hình h i quy v quan h gi a
quy t đnh tr c t c và ph n bù c t c không có ý ngh a th ng kê cho th y có
l do chu i nghiên c u quá ng n nên quan h h i quy lƠ ch a rõ rƠng. Chúng
ta ch a đ c s và b ng ch ng đ k t lu n r ng ph n bù c t c có nh h ng đ n quy t đ nh tr c t c c a nhà qu n lý hay không.
Tìm ra đ c s xu t hi n c a ph n bù c t c trên th tr ng ch ng khoán TP.HCM lƠ đóng góp quan tr ng nh t c a đ t i này. Theo lý thuy t đáp ng
gi a đ u t dƠi h n hay đáp ng yêu c u c t c. L a ch n đáp ng yêu c u c
t c c a nhƠ đ u t có th thu hút các nhƠ đ u t mua c phi u c a công ty v i
giá cao h n trong ng n h n và t đó lƠm t ng giá tr công ty. Tuy nhiên, ch đ n thu n c g ng đáp ng yêu c u c a nhƠ đ u t s làm doanh nghi p g p
nhi u thách th c trong quy t đnh gi l i l i nhu n đ đáp ng các c h i t ng
tr ng, nh t lƠ trong đi u ki n th tr ng v n đang g p nhi u khó kh n nh
hi n nay. Bên c nh đó, v i m t n n kinh t đang phát tri n và m i m c a, c h i đ u t v i t su t sinh l i cao c a doanh nghi p Vi t Nam hi n nay còn
r t nhi u, đáp ng yêu c u c t c c a nhƠ đ u t đ theo đu i giá tr ng n h n
c a c phi u có th ch a ph i là l a ch n t t nh t lúc này c a các nhà qu n lý.
Có l đó c ng lƠ nguyên nhơn khi n chúng ta ch a tìm ra đ c b ng ch ng
m nh m v vi c nhà qu n lý đáp ng yêu c u c t c c a nhƠ đ u t trên th
DANH M C TÀI LI U THAM KH O
Lê t Chí, Tr n Th H i Lý, Ph m D ng Ph ng Th o, Hoàng Th Ph ng Th o, 2012,
TƠi chính HƠnh vi, giáo trình l u hƠnh n i b .
Baker, Malcolm and Jeffrey Wurgler, 2003, A Catering Theory of Dividends, Working paper 9542.
Baker, Malcolm and Jeffrey Wurgler, 2003, Appearing and Disappearing Dividends: The link to catering incentives, New York University Working Paper.
Baker, Malcolm and Jeffrey Wurgler, 2000, The Equity Share in New Issues and Aggregate Stock Returns, Journal of Finance 55.
Baker, Malcolm, Stein, Jeremy C., and Jeffrey Wurgler, 2001, When does the market matter? Stock prices and the investment of equity-dependent firms, Harvard University working paper.
Barberis, Nicholas, Andrei Shleifer, and Jeffrey Wurgler, 2001, Comovement, University of Chicago working paper
Black, Fischer, and Myron S. Scholes, 1974, The Effects of Dividend Yield and Dividend Policy on Common Stock Prices and Returns, Journal of Financial Economics 1. Bhattacharya, Sudipto, 1979, Imperfect Information, Dividend Policy, and ắthe Bird in the
Hand” Fallacy, Bell Journal of Economics 10.
Brennan, Chichael J., 1970, Taxes, Market Valuation and Corporate Financial Policy, National Tax Journal 23.
Elton, Edwin J., and Martin J. Gruber, and Christopher R. Blake, 2005, Marginal Stockholder Tax Effect and Ex-Dividend Day Behavior: Thirty Two Years Later, Review of Economics and Statistics 87.
Graham, John R., and Campbell R. Harvey, 2001, The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the field, Journal of Financial Economics 60.
Greenwood, Robin, and Nathan Sosner, 2001, Where do betas come from?, Harvard University working paper.
Jenter, Dirk, 2001, ắManagerial Portfolio Decisions and Market Timing,” Harvard
University working paper.
Jensen, Gerald R., Donald P. Solberg, and Thomas S. Zorn, 1992, Simultaneous Determination of Insider Ownership, Debt, and Dividend Policies, Journal of Financial and Quantitative Analysis 27.
Husam - Aldin Nizar Al - Malkawi, Michael Rafferty và Rekha Pillai, 2010, Dividend Policy: A Review of Theories and Empirical Evidence, International Bulletin of Business.
Lipson, Marc L, Maquieira Carlos P., and William Megginson, 1998, Dividend Initiations and Dividends on Capital Asset Prices, Journal of Financial Economics 7.
Long, John B., 1978, The Market Valuation of Cash Dividends: A case to consider, Journal of Financial Economics 6.
Miller, Merton H., and Kevin Rock, 1985, Dividend Policy Under Asymmetric Information, Journal of Finance 40.
Miller, Merton H., and Franco Modigliani, 1961, Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares, Journal of Business 34.
Polk, Christopher, and Paola Sapienza, 2001, The Real Effects of Investor Sentiment, Northwestern University working paper.
Shefrin, Hersh M., and Meir Statman, 1984, Explaining Investor Preference for Cash Dividends, Journal of Financial Economics 13.
Shleifer, Andrei, and Robert W. Vishny, 2002, Stock Market Driven Acquisitions, Harvard University working paper.
Thaler, Richard H., 1983, Using Mental Accounting in a Theory of Consumer Behavior, Cornell University working paper.
M C L C DANH M C B NG DANH M C BI U DANH M C PH L C TÓM T T L I M U ... 1 GI I THI U ... 11 CH NG 1: C S LÝ THUY T V CHÍNH SÁCH C T C ... 15 1.1. M t s khái ni m ... 15 1.1.1. C t c ... 15 1.1.2. Yêu c u / nhu c u c t c ... 15 1.1.3. Ph n bù c t c ... 15 1.1.4. Quy tăđnh tr c t c ... 15 1.1.5. ápă ng yêu c u c t c ... 15 1.2. Các lý thuy t truy n th ng... 16
1.2.1. Lý thuy t c t c không nhăh ng t i giá tr công ty ... 16
1.2.2. Các lý thuy t v c t c có nhăh ng t i giá tr công ty ... 19
1.2.2.1. C t c cao làm t ng giá c phi u ... 19
1.2.2.2. C t c th p làm t ng giá tr c phi u ... 20
1.2.2.3. Tín hi u t c t c ... 21
1.2.2.4. Lý thuy t v chi phí đ i di n và dòng ti n t do ... 23
1.3. Lý thuy tăđápă ng yêu c u c t c ... 23
1.3.1. M t s nghiên c u gócăđ hành vi c a doanh nghi păđ i v i các quy tăđnh tài chínhătr c Baker và Wurgler (2003)... 23
1.3.2. Các gi đnh và k v ng ... 24
1.3.3. Nhu c u c aănhƠăđ uăt ăđ i v i c t c ... 25
1.3.4. Nh ng h n ch c a kinh doanh chênh l ch giá ... 28
1.3.5. Lý thuy tăđápă ng yêu c u c t c ... 30
1.3.6. Môăhìnhăđápă ng yêu c u c t c ... 30
CH NG 2: PH NG PHÁP VÀ D LI U ... 35
2.1.1. oăl ng quy tăđnh tr c t c ... 36
2.1.2. oăl ng ph n bù c t c ... 38
2.1.3. oăl ng thu nh pătrongăt ngălai ... 41
2.2. Ph ngăphápănghiênăc u ... 43
2.2.1. Phân tích h i quy ... 44
2.2.2. Tính d ng c a chu i và h i quy gi ... 45
CH NG 3: KI M NH LÝ THUY T ÁP NG YÊU C U C T C T CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T TRÊN HOSE ... 46
3.1. Quy tăđnh tr c t c ... 46
3.2. Ph n bù c t c ... 48
3.3. Thu nh pătrongăt ngălai ... 53
3.4. T ngăquanăgi a quy tăđnh tr c t c v i ph n bù c t c và thu nh pătrongăt ngă lai c a c phi u ... 54
3.4.1. Quy tăđnh tr c t c và ph n bù c t c ... 54
3.4.2. Quy tăđnh tr c t c và thu nh pătrongăt ngălai ... 56
3.5. Ki măđnh tính d ng c a các bi n ... 57
3.6. Mô hình h iăquyăđ ng k t h p... 58
3.6.1. H iăquyăđ ng k t h p gi a quy tăđnh tr c t c và ph n bù c t c ... 58
3.6.2. H iăquyăđ ng k t h p gi a quy tăđnh tr c t c và thu nh pătrongăt ngălaiăc a c phi u ... 59
3.7. Th o lu n thêm v k t qu nghiên c u ... 60
K T LU N VÀ HÀM Ý ... 62