xem xét quan h gi a quy t đ nh tr c t c và thu nh p c phi u trong t ng lai,
tác gi ti n hành đo l ng thu nh p trong t ng lai trong 3 n m liên ti p c a các c phi u trên th tr ng ch ng khoán TP.HCM.
Tác gi l c riêng 2 nhóm c phi u: Nhóm 1 g m các công ty tr c t c liên t c t 2008-2011 đ i di n cho nhóm công ty tr c t c (g m 10 công ty), nhóm 2 g m các công ty không tr c t c liêc t c t 2008 ậ 2011 đ i đi n cho nhóm công ty không tr c t c (8 công ty). Theo các l p lu n lý thuy t, tác gi nghiên c u tác đ ng c a quy t đnh tr c t c đ n thu nh p trong 3 n m ti p theo c a cô phi u. T c là, gi s
n m 2008 đ c coi lƠ n m 0, thì thu nh p trong t ng lai c a các n m 2009, 2010,
2011 l n l t là r1, r2 và r3.
Nh đƣ trình bƠy trên, d li u v giá đóng c a th tr ng vào ngày giao d ch cu i
cùng trong n m v n đ c l y t S giao d ch ch ng khoán TP.HCM. T l tr c
t c hƠng n m c a các c phi u tr c t c đ c th ng kê t l ch s ki n tr c t c
c a s giao d ch ch ng khoán TP.HCM. K t qu thu th p thông tin đ c trình bày Ph c l c 4.1:Giá đóng c a vào ngày giao d ch cu i cùng và c t c hƠng n m c a c phi u.
Thu nh p trong t ng lai c a c phi u tr c t c đ c tính theo công th c
= (Dt+ (Pt Pt 1))
Pt 1 (2.1.11) Thu nh p trong t ng lai c a c phi u không tr c t c đ c tính theo công th c
rNDt = Pt Pt 1
Pt 1 (2.1.12)
Trong đó:
rDt: thu nh p t i n m t (trong t ng lai) c a c phi u tr c t c
rNDt: thu nh p t i n m t (trong t ng lai) c a c phi u không tr c t c Dt: c t c tr vƠo n m t c a c phi u
Pt: giá đóng c a th tr ng vào phiên giao d ch cu i cùng trong n m t c a c phi u
Pt-1: giá đóng c a th tr ng vào phiên giao d ch cu i cùng trong n m t-1 c a c phi u
K t qu thu nh p trong t ng lai c a t ng c phi u đ c trình bày ph c l c 4.2: Thu nh p trong t ng lai c a c phi u
Trung bình c ng gi n đ n thu nh p trong t ng lai theo t ng nhóm c phi u tr c t c và c phi u không tr c t c ta có trung bình thu nh p trong t ng lai đ i di n c a t ng nhóm, k t qu tính toán đ c trình bày trong B ng 6: Thu nh p trong
t ng lai c a c phi u
B ngă6:ăThuănh pătrongăt ngălaiăc aăc ăphi u
r(D) r(ND) r(D-ND) 2009 0.60 0.25 0.35 2010 (0.23) (0.15) (0.08) 2011 (0.35) (0.57) 0.22 L y k 0.02 (0.47) 0.48 Ngu n: tác gi tính toán 2.2. Ph ngăphápănghiênăc u
Nh đƣ trình bƠy ch ng 1, lý thuy t đáp ng yêu c u c t c cho r ng quy t đnh
tr c t c c a nhà qu n lý b nh h ng b i s thích thay đ i theo th i gian đ i v i c phi u tr c t c c a nhƠ đ u t . S thích này th hi n thông qua vi c nhƠ đ u t đ t ph n bù hay chi t kh u lên giá c a c phi u tr c t c. N u nhƠ đ u t thích c
phi u tr c t c h s đ t m t ph n bù lên giá c a c phi u đó. ki m ch ng nh n
đnh này trên th tr ng ch ng khoán TP.HCM, tác gi lu n v n s d ng ph ng
pháp phân thích h i quy đ tìm ki m m i liên h gi a quy t đnh tr c t c và ph n bù c t c đƣ tính toán trên. Theo đó bi n đ c gi i thích là các quy t đnh tr c t c bao g m: Initiate, Continue và Listpay; bi n gi i thích là ph n bù c t c PD-ND. Theo lý thuy t, chúng ta k v ng t ng quan d ng trong m i quan h này.
M t lu n đi m n a c ng đ c ki m ch ng b ng ph ng pháp phơn tích h i quy là thu nh p trong t ng lai c a c phi u tr c t c s th p h n c phi u không tr c t c. Theo đó bi n đ c gi i thích v n là quy t đ nh tr c t c: Initiate, Continue, Listpay; bi n gi i thích là chênh l ch thu nh p trong t ng lai c a c phi u tr c
t c và c phi u không tr c t c rD-ND. Theo lý thuy t, chúng ta k v ng t ng quan (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
âm trong m i quan h này.
2.2.1. Phân tích h i quy
Do bi n gi i thích đ c tính theo 2 cách (EW - trung bình bình c ng gi n đ n vƠ
VW - trung bình c ng có tr ng s ) vƠ đ c chia thành 3 nhóm (Sample - các công ty liên t c tr và không tr c t c li n t c trong th i gian nghiên c u, Total - toàn b các công ty tr và không tr c t c theo m i n m, List - các công ty m i niêm y t trong t ng n m) nên tr c h t tác gi s d ng phơn tích t ng quan đ xem xét m c
đ t ng quan gi a bi n đ c gi i thích v i bi n gi i thích đ c tính theo cách nào
là m nh m nh t. Ngoài ra, v m t tr c giác chúng ta có th c m th y r ng do đ tr v th i gian nên quy t đnh tr c t c c a n m nay có th b ph thu c vào ph n bù c t c c a n m tr c h n lƠ ph n bù c t c c a n m nay. Tuy nhiên, đ ki m tra chính xác m i quan h nào là m nh m h n tác gi c ng s d ng phơn tích t ng
quan đ xem xét. Theo đó, chúng ta s phân tích h s t ng quan gi a các bi n
đ c gi i thích: Initiate, Continue và Listpay t i n m t v i các bi n gi i thích g m: EWSample, VWSample, EWTotal, VWTotal, EWList, VWList, t i n m t vƠ n m t-1.
Sau khi xem xét t ng quan gi a các bi n, tác gi k v ng s tìm ra đ c nh ng
bi n có t ng quan m nh m đ xây d ng 3 mô hình h i quy:
Initiatet =ă 1PD-ND + ut (2.2.1) Continuet = 2PD-ND + ut (2.2.2) Listpayt = 3PD-ND + ut (2.2.3)
Trong đó:
Initiatet, Continuet, Listpayt là quy t đnh tr c t c vƠo n m t
PD-ND là ph n bù c t c có th nh n các giá tr , , , , 1 , 1 , 1 , 1 (tùy thu c vào k t qu c a phân
tích t ng quan)
Các mô hình h i quy có ý ngh a th ng kê (p < 0,1) s đ c ki m đnh v tính hi u l c c a k t qu h i quy thông qua ki m đ nh ph ng sai thay đ i, ki m đnh b sót bi n và ki m đ nh tính tuy n tính c a h s h i quy.
2.2.2. Tính d ng c a chu i và h i quy gi
Nh chúng ta đƣ bi t, mô hình h i quy gi a chu i th i gian có th lƠ t ng quan gi
n u chu i th i gian này là không d ng (t ng quan gi là k t qu h i quy cho th y
có t ng quan gi a hai chu i th i gian có liên quan v i nhau). Do đó, tác gi ti n
hành ki m đnh tính d ng c a các bi n Initiate, Continue và Lispay và PD-ND d a vào bi u đ t t ng quan (th ng kê t và th ng kê Q) và ki m đnh nghi m đ n v
(ki m đnh Dickey-Fuller).
i v i chu i không d ng có tính xu h ng s kh tính xu h ng b ng cách s d ng h i quy đ ng k t h p. Gi s ta có mô hình h i quy:
Initiatet = 1 + ut (2.2.1)
Trong đó, n u Initiate và PD-ND là các chu i không d ng thì có th h i quy này là h i quy gi (h i quy không xác th c). H i quy đ ng k t h p là h i quy m t chu i có unit root trên m t chu i có unit root. N u m t t h p tuy n tính gi a các chu i không d ng là m t chu i d ng thì h i quy này là h i quy th c vƠ đ c g i là h i
quy đ ng k t h p:
ut = Initiatet - 1 (2.2.4)
Các mô hình h i quy đ ng k t h p có ý ngh a th ng kê s đ c ki m đ nh đ ng k t h p b ng các ki m đnh Engle-Granger, ki m đ nh h i quy đ ng k t h p Durbin - Watson.
CH NGă3:ăKI Mă NH LÝ THUY Tă ÁPă NG YÊU C U C T C T CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T
TRÊN HOSE (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
ki m đnh tính phù h p c a lý thuy t đáp ng yêu c u c t c trên th tr ng ch ng khoán Tp. H Chí Minh, trong ch ng này tác gi s liên k t các s li u đƣ
đo l ng đ c ch ng 2 cùng các ph ng pháp đƣ trình bƠy v i lý thuy t đáp ng
yêu c u c t c đ xem xét nh n đnh quan tr ng nh t c a lý thuy t này là: li u r ng các quy t đ nh tr c t c c a nhà qu n lý có b nh h ng b i nhu c u thay đ i theo
th i gian đ i v i c phi u tr c t c c a nhƠ đ u t hay không, vƠ li u r ng có ph i
n u m t c phi u tr c t c thì thu nh p trong t ng lai c a nó s gi m so v i c phi u không tr c t c hay không.
3.1. Quy tăđ nh tr c t c
Ngu n: tác gi tính toán Bi u đ 1 mô t tình hình tr c t c giai đo n 2007 ậ 2011 trên th tr ng ch ng
khoán TP. HCM giai đo n 2007 ậ 2011. Trong đó, Initiate lƠ t l s công ty tr c
0.60 0.48 0.51 0.74 0.69 0.51 0.71 0.83 0.23 0.23 0.48 0.33 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Bi uăđ ă1:ăTìnhăhìnhătr ăc ăt că2007ă- 2011
t c vƠo n m t vƠ không tr c t c vƠo n m t-1, Continue là t l s công ty tr c t c vào n m t đ ng th i c ng tr c t c vƠo n m t-1, Listpay là t l s công ty niêm y t
vƠo n m t vƠ có tr c t c vƠo n m t.
Xu h ng tr c t c đ c đ i di n b i Initiate, Continue. V i Initiation và Continute b t đ u v i m t t l cao vƠo n m đ u tiên, s t gi m n m 2009 vƠ
t ng d n trong giai đo n ti p theo. S s t gi m vƠo n m 2009 có th gi i thích là do
kh ng ho ng th tr ng tài chính th gi i giai đo n nƠy đƣ nh h ng nghiêm tr ng
đ n th tr ng ch ng khoán Vi t Nam nói riêng và toàn b n n kinh t nói chung.
Trong n m 2009, các công ty trên th tr ng h u h t g p khó kh n trong ho t đ ng
kinh doanh và k t qu s n xu t kinh doanh không t t nên t l các công ty không tr c t c t ng cao (110/192 công ty trên th tr ng ch ng khoán không tr c t c).
ơy có th coi là y u t b t ng n m ngoài k ho ch tr c t c c a công ty. N u
không tính đ n s s t gi m đ t ng t vƠo n m 2009 ta có th th y xu h ng tr c
t c trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đang t ng. T l các công ty ti p t c duy trì tr c t c hƠng n m luôn m c trên 50% áp đ o so v i nhóm các công ty ng ng
tr c t c.
i v i nhóm các công ty m i niêm y t, t l các công ty tr c t c n đnh m c
23% trong 2 n m 2008 vƠ 2009, có s t ng đ t bi n vƠo n m 2010 vƠ đang có xu
h ng gi m tr l i vƠo n m 2011. T l cao n m 2010 có th do sau kh ng ho ng
tƠi chính n m 2009, các công ty có nhu c u huy đ ng thêm v n đ ph c h i vƠ t ng
c ng kh n ng s n xu t kinh doanh c a công ty nên s l ng công ty m i niêm y t trên th tr ng ch ng khoán t ng (80 công ty niêm y t m i n m 2010 so v i 68 và
56 công ty trong n m 2009 vƠ 2008). i đôi v i vi c niêm y t, các công ty mu n s
d ng chính sách c t c cao đ thu hút v n c a nhƠ đ u t nên t l s công ty m i niêm y t tr c t c trong 2010 t ng cao. N u gi thuy t nƠy lƠ đúng, ch ng t có d u hi u r ng t i th tr ng ch ng khoán TP.HCM nhà qu n lý coi c t c nh m t công c đ thu hút các nhƠ đ u t đ i v i ch ng khoán c a công ty. So v i th ng kê c a Malcolm Baker và Jeffrey Wurgler (2003) v Listpay c a các công ty đ c t ng h p t d li u c a Compustat giai đo n 1990 ậ 2001 ch giao đ ng trong kho ng
4% - 9% thì t l Listpay th tr ng TPCHM th i gian qua t ng đ i cao. Ch ng t nhu c u c t c c a nhƠ đ u t trên th tr ng ch ng khoán TP.HCM là có và (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
t ng đ i cao.
Nh v y, chu i d li u đ u tiên cho th y xu h ng tr c t c khá cao, xu h ng duy trì c c t c l n án xu h ng ng ng tr c t c trong toàn b chu i th i gian xem xét. Có d u hi u th hi n r ng các nhà qu n lý có s d ng chính sách tr c t c
đ thu hút các nhƠ đ u t
3.2. Ph n bù c t c
K t qu th ng kê mô t t s giá tr tr th tr ng trên giá tr s sách hƠng n m c a nhóm các công ty tr c t c và không tr c t c đ c trình bày trong B ng 7: Th ng kê mô t MB c a nhóm các công ty tr c t c trên HSX và B ng 8: Th ng kê mô t MB c a nhóm các công ty không tr c t c trên HSX.
B ng 7: Th ng kê mô t MB c a nhóm các công ty tr c t c trên HSX
MB - PAYER - 07 MB - PAYER - 08 MB - PAYER - 09 MB - PAYER - 10 MB - PAYER - 11 Mean 5.267163 1.650370 2.084125 1.349129 0.930489 Median 3.356555 1.201673 1.657754 1.145563 0.868711 Maximum 17.20887 7.932447 11.04707 4.697215 3.284287 Minimum 1.458200 0.545581 0.768803 0.712424 0.355272 Std. Dev. 4.376623 1.375271 1.450207 0.579769 0.348729 Skewness 1.581170 3.030130 3.454542 2.946304 3.498704 Kurtosis 4.560545 12.93304 19.75349 15.56935 21.59376 Jarque-Bera 18.13539 428.7413 1122.084 1204.446 3519.333 Probability 0.000115 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Sum 184.3507 125.4281 170.8982 202.3693 199.1246 Sum Sq. Dev. 651.2643 141.8529 170.3511 50.08368 25.90329 Observations 35 76 82 150 214 Ngu n: tác gi tính toán
B ng 8: Th ng kê mô t MB c a nhóm các công ty không tr c t c trên HSX MB- NONPAYER -07 MB - NONPAYER - 08 MB- NONPAYER - 09 MB- NONPAYER - 10 MB- NONPAYER - 11 Mean 5.737888 1.388289 1.720525 1.275002 0.856098 Median 3.773919 1.081120 1.327074 1.092436 0.843827 Maximum 43.72407 9.999120 7.939267 3.350279 2.379791 Minimum 1.200150 0.431593 0.689659 0.648717 0.000000 Std. Dev. 6.901942 1.259243 1.055490 0.545555 0.312636 Skewness 3.732483 5.339221 2.646263 1.773344 1.692237 Kurtosis 18.30242 35.84825 13.24424 5.936612 11.47671 Jarque-Bera 905.9052 3181.432 609.3785 103.3631 208.2730 Probability 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Sum 430.3416 88.85047 189.2578 149.1753 51.36587 Sum Sq. Dev. 3525.123 99.89867 121.4325 34.52510 5.766737 Observations 75 64 110 117 60 Ngu n: tác gi tính toán Bi u đ 2: T s MB trung bình gia quy n (VW) và trung bình gi n đ n (EV) c a cá công ty niêm y t trên HSX (2007 ậ 2011) th hi n giá tr trung bình c ng gia quy n (VW) và trung bình c ng gi n đ n (EW) c a nhóm t t c các công ty tr c t c và công ty không tr c t c trên th tr ng ch ng khoán TP.HCM giai đo n 2007-2011. Theo k v ng, MB c a nhóm các công ty tr c t c s cao h n nhóm
các công ty không tr c t c.
Tr c h t, v xu h ng MB gi m trong giai đo n 2007 đ n 2011, đ i v i nhóm các công ty tr c t c có s khôi ph c vƠo n m 2009 sau đó ti p t c đƠ gi m, nhóm các công ty không tr c t c gi m t ng đ i đ u. i u này x y ra do giai đo n 2007 ậ