Nghiên cứu định thời điểm thị trường và sự lựa chọn giữa nợ và vốn cổ phần tại các công ty trên thị trường chứng khoán việt nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH TRN THÙY TRANG NGHIÊN CU NH THI IM TH TRNG VÀ S LA CHN GIA N VÀ VN C PHN TI CÁC CÔNG TY TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP.H CHÍ MINH - 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH TRN THÙY TRANG NGHIÊN CU NH THI IM TH TRNG VÀ S LA CHN GIA N VÀ VN C PHN TI CÁC CÔNG TY TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T Ngi hng dn khoa hc TS. NGUYN HU HUY NHT TP.H CHÍ MINH - 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn “Nghiên cu đnh thi đim th trng và s la chn gia n và vn c phn ca các công ty trên th trng chng khoán Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Các s liu trong đ tài này đc thu thp và s dng mt cách trung thc. TP. H Chí Minh, tháng 10 nm 2014. Trn Thùy Trang MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC BNG TÓM TT 1 1. GII THIU 2 1.1. Lý do chn đ tài: 2 1.2. Mc tiêu nghiên cu: 3 1.3. i tng, phm vi nghiên cu: 3 1.4. Phng pháp nghiên cu 4 1.5. Ni dung và cu trúc ca bài nghiên cu: 4 2. C S LÝ THUYT VÀ TNG QUAN NGHIÊN CU TRC ÂY 6 2.1. Lý thuyt thi đim th trng 6 2.2. Tng quan các nghiên cu trc đây 8 2.2.1. Các nghiên cu thc nghim v tác đng ca lý thuyt đnh thi đim th trng 8 2.2.2. Các nghiên cu v tác đng trong ngn hn và dài hn ca thi đim th trng: 11 2.2.3. Các nghiên cu v yu t tng trng trong lý thuyt thi đim th trng 12 3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU VÀ D LIU NGHIÊN CU 15 3.1. Mô hình nghiên cu 15 3.1.1. Mô hình chia tách t l giá tr th trng trên giá tr s sách : 15 3.1.2. Mô hình c lng giá tr ca doanh nghip 18 3.1.3. Xác đnh nhân t sai lch giá: 20 3.1.4. Mô hình kim đnh hành vi đnh thi đim th trng trong ngn hn: 22 3.1.5. Mô hình kim đnh hành vi đnh thi đim th trng trong dài hn: 23 3.2. Các bin s dng trong mô hình: 24 3.2.1. Bin ph thuc: 24 3.2.2. Bin đc lp trong mô hình: 25 3.3. Thu thp và xây dng d liu trong mô hình: 26 3.4. Thng kê mô t các bin chính mô hình nghiên cu: 30 4. KT QU NGHIÊN CU VÀ THO LUN KT QU 34 4.1. Kt qu tác đng ca thi đim th trng lên các doanh nghip trên th trng chng khoán Vit Nam trong ngn hn: 34 4.1.1. Kim đnh tác đng ngn hn lên s thay đi đòn by tài chính: 34 4.1.2. Kim đnh tác đng ngn hn lên s thay đi đòn by thông qua phát hành c phn 37 4.1.3. Kim đnh tác đng ngn hn lên s thay đi đòn by thông qua thay đi trong li nhun gi li 41 4.2. Tác đng ca thi đim th trng lên các doanh nghip trên th trng chng khoán Vit Nam trong dài hn 51 5. KT LUN 58 5.1. Kt lun chung v kt qu nghiên cu 58 5.2. im hn ch ca bài nghiên cu 60 5.3. Hng phát trin ca bài nghiên cu 61 TÀI LIU THAM KHO DANH MC CÁC BNG Bng 3.1 – H s giá tr th trng trung bình dài hn theo ngành trên th trng chng khoán Vit Nam t 2005 – 2013 28 Bng 3.2 – Thng kê các quan sát trong mu ng vi tng nm IPO 30 Bng 3.3 – Bng thng kê mô t các bin theo nm IPO 30 Bng 4.1 – Kt qu kim đnh phng sai thay đi mô hình (14) 34 Bng 4.2 – Kt qu kim đnh t tng quan mô hình (14) 35 Bng 4.4 – Kt qu kim đnh phng sai thay đi mô hình (16) 38 Bng 4.5 – Kt qu kim đnh t tng quan mô hình (16) 39 Bng 4.7 – Kt qu kim đnh phng sai thay đi cho mô hình (17) 41 Bng 4.8 – Kt qu kim đnh t tng quan cho mô hình (17) 42 Bng 4.3 – Kt qu tác đng ngn hn ca hành vi thi đim th trng lên thay đi đòn by tài chính  các doanh nghip trên th trng chng khoán Vit Nam 45 Bng 4.6 – Kt qu tác đng ngn hn ca hành vi thi đim th trng thông qua phát hành vn c phn  các doanh nghip trên th trng chng khoán Vit Nam 47 Bng 4.9 – Kt qu tác đng ngn hn ca thi đim th trng thông qua thay đi trong li nhun gi li  các doanh nghip trên th trng chng khoán Vit Nam 49 Bng 4.10 – Kt qu kim đnh phng sai thay đi mô hình (18) 51 Bng 4.11 – Kt qu kim đnh t tng quan mô hình (18) 52 Bng 4.12 – Kt qu tác đng dài hn ca thi đim th trng lên t l đòn by  các doanh nghip trên th trng chng khoán Vit Nam 56 1 TÓM TT Bài nghiên cu thc hin kim đnh xem liu đnh thi đim th trng có gii thích đc s la chn gia n hay vn c phn ca các doanh nghip trên th trng chng khoán Vit Nam trong ngn hn và dài hn bng vic chia tách c hi tng trng ra khi bin sai lch giá. Bài nghiên cu s dng mu nghiên cu gm 432 doanh nghip phi tài chính trên c Sàn giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE) và Sàn giao dch chng khoán Hà Ni (HNX) trong giai đon t nm 2005 đn ht nm 2013 đ thc hin kim đnh. Kt qu nghiên cu đa ra ba câu tr li cho câu hi nghiên cu ca bài. Th nht, có tn ti hành vi đnh thi đim th trng lên quyt đnh tài tr n hay vn c phn ca các doanh nghip trong ngn hn. Th hai, trong dài hn, hành vi đnh thi đim th trng có tác đng dai dng đi vi các doanh nghip. Th ba, kt qu nghiên cu cho thy nhân t sai lch giá tr ngành là đi din tt cho n lc đnh thi đim phát hành vn c phn ca các doanh nghip trên th trng Vit Nam. 2 1. GII THIU 1.1. Lý do chn đ tài: Khi nghiên cu v lnh vc tài chính doanh nghip, có rt nhiu bài nghiên cu thc hin kim đnh các yu t tác đng đn n và vn c phn ca doanh nghip nhng da trên gi đnh th trng hiu qu - là gi đnh đc các nhà kinh t hc cho là phi thc t. Tuy nhiên, lý thuyt đnh thi đim th trng là mt hng nghiên cu mi không da trên gi đnh th trng hiu qu nh các lý thuyt truyn thng đc đa ra bi Baker và Wurgler (2002). Theo đó, gi thuyt đnh thi đim th trng nhm gii thích phn nào hành vi phát hành c phn ra công chúng ca nhà qun lý. Gi thuyt này cho rng các doanh nghip đc đnh giá cao s phát hành vn c phn nhm tn dng giá sai lch đó, làm li cho doanh nghip. ã có nhiu nhà nghiên cu kim đnh lý thuyt này  các nc trên th gii và tìm thy mt vài bng chng thc nghim ng h cho gi thuyt này nh W.B. Elliott và cng s (2007), Huang và Ritter (2009),Bo và cng s (2011),… Tuy nhiên cng có nhng nghiên cu không tìm thy tác đng ca hành vi đnh thi đim th trng (Zhaoxia Xu (2009), Elise Manson và Jonas Tonell (2010))hoc ch tìm thy tác đng trong ngn hn (Alti (2006), Kayhan và Titman (2007)).  Vit Nam hin có rt nhiu nghiên cu v tác đng ca lý thuyt đánh đi hay lý thuyt trt t phân hng trên th trng chng khoán nhng hu nh li rt ít các nghiên cu v lý thuyt thi đim th trng. Trong bi cnh th trng chng khoán còn non tr, mi ch phát trin trong giai đon đu, tình trng thông tin bt cân xng cao và cách xa vi th trng hoàn ho, do đó kh nng giá chng khoán b đnh giá sai là rt cao. ây là yu t rt phù hp đ kim đnh gi thuyt thi đim th trng trên th trng chng khoán Vit Nam. Mt khác, các nghiên cu gn đây cho rng đnh thi đim th trng đóng vai trò quan trng trong chính sách tài chính ca công ty 3 nhng  Vit Nam li có rt ít bài nghiên cu v tác đng ca lý thuyt này. Vì vy, bài nghiên cu này đc thc hin nhm đóng góp thêm nhng cái mi trong vic nghiên cu v quyt đnh tài tr n hay vn c phn ca các doanh nghip bng vic kim đnh tác đng ca thi đim th trng và s la chn n và vn c phn trong điu kin các nc đang phát trin nh Vit Nam. 1.2. Mc tiêu nghiên cu: Các nghiên cu thc nghim v lý thuyt đnh thi đim th trng đc kim đnh  nhiu quc gia trên th gii, tuy nhiên tùy vào đc đim kinh t ca tng ni mà lý thuyt thi đim th trng có tn ti hay không, nu có thì các tác đng ch trong ngn hn hay là kéo dài liên tc trong dài hn. Do đó, mc tiêu ca bài nghiên cu là kim đnh tác đng ca lý thuyt thi đim th trng ti th trng chng khoán Vit Nam. Bài nghiên cu tp trung tr li ba câu hi nh sau: - i vi các doanh nghip trên th trng chng khoán Vit Nam, khi tách bit c hi tng trng ra khi bin sai lch giá thì hành vi đnh thi đim th trng có tác đng đn s la chn gia n và vn c phn trong ngn hn hay không? - Liu tác đng ca hành vi đnh thi đim th trng có tác đng dài hn và dai dng đn s la chn gia n và vn c phn không? - Trên th trng chng khoán Vit Nam, bin nào là đi din mnh m nht cho hành vi đnh thi đim th trng tác đng lên cu trúc n và vn c phn? 1.3. i tng, phm vi nghiên cu: i tng nghiên cu: các công ty đc niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam, c th là trên Sàn giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE) và Sàn giao dch chng khoán Hà Ni (HNX) trong giai đon t nm 2005 đn nm 2013. 4 Phm vi nghiên cu: bài nghiên cu thc hin vic kim đnh tác đng ngn hn ca hành vi đnh thi đim th trng lên s thay đi trong đòn by ca doanh nghip và tác đng dài hn ca hành vi đnh thi đim th trng lên t l n ca doanh nghip. 1.4. Phng pháp nghiên cu u tiên bài nghiên cu s dng phng pháp c lng sai lch giá đ chia tách giá tr th trng trên giá tr s sách thành ba nhân t gm sai lch giá tr riêng doanh nghip, sai lch giá tr toàn ngành, sai lch giá tr dài hn theo ngành và giá tr s sách. Sau đó c lng giá tr ni ti ca doanh nghip đ tính toán ba nhân t trên nhm xây dng các nhân t sai lch giá và c hi tng trng theo giá tr hin ti và trung bình có trng s các ngun tài tr bên ngoài ca ba nhân t này. S dng mô hình hi quy theo phng pháp hi quy bình phng bé nht đ phân tích tác đng ca thi đim th trng lên t l đòn by ca doanh nghip. Bài nghiên cu thu thp d liu t báo cáo tài chính ca các doanh nghip đc niêm yt trên sàn HOSE và HNX t nm 2005 đn nm 2013, sau đó x lý d liu cho phù hp vi nghiên cu và sp xp li theo nm IPO. Cui cùng là chy mô hình hi quy đ kim đnh tác đng ca hành vi đnh thi đim th trng lên t l n ca doanh nghip trong ngn hn và dài hn. 1.5. Ni dung và cu trúc ca bài nghiên cu: Bài nghiên cu đc chia làm 5 phn chính: Phn I: Gii thiu. Phn này trình bày tng quan v gi thuyt đnh thi đim th trng, mc tiêu và câu hi nghiên cu. Phn II: C s lý thuyt và Tng quan các nghiên cu trc đây. Phn này trình bày khung lý thuyt c bn ca lý thuyt đnh thi đim th trng. Các nghiên cu trc [...]... nghiên c u c a Baker và Wurgler (2002), các nghiên c u th c nghi m trên th gi i ng h và không ng h lý thuy t này, các nghiên c u cho th ng trong ng n h n và dài h n, các nghiên c u v y u t trong lý thuy t th m th ng ng Ph u Ph n này bao g m xây d ng mô hình nghiên c u và xây d ng d li u nghiên c u Ph n IV: K t qu nghiên c u và th o lu n k t qu Ph n này trình bày các k t qu ki m nh mô hình ng c n và. .. n trên th nh th m th i v i s l a ch n gi a ng ch ng khoán Vi t Nam, phân tích và k t lu n k t qu c Ph n V: K t lu n Nêu k t lu n t ng quan c a bài nghiên c u, h n ch c ic tài tài và các 6 2 LÝ THUY T VÀ T NG QUAN NGHIÊN C 2.1 Lý thuy t th m th Trong khi lý thuy ng i và lý thuy t tr t t phân h ng tr thành ch c nghiên c u khá nhi u thì lý thuy t th c u khá m i m th c xây d ng d a trên gi nghiên i và. .. l i và ch s d ng n l n gi m Do v y nên kh i c a doanh nghi p có m nghiên c u th c nghi it l cho th y k t qu y H u h t các y (Rajan và Zingales (1995), Frank và Goyal (2007)) 3.3 Thu th p và xây d ng d li u trong mô hình: D li u trong bài nghiên c công c trích t Báo cáo tài chính h a các c niêm y t trên c hai sàn HOSE và HNX Các Báo cáo tài chính c thu th p t các website ch www.stox.vn 27 M u nghiên. .. các ngu n tài tr - Th ba, th c hi n ki a m i nhân t ng ng n h n c ng d a trên mô hình c M/B thành các nhân t sai l - Th c tính toán ng dài h n c y nh th i bi m th i di n t t l trên nh th m th iv c u n và v n c a doanh nghi p b ng vi c xem xét m chính và các bi trên và tr ng s ngu n tài tr y tài a các nhân t sai l ch giá 3.1.1 Mô hình chia tách t l giá tr th Baker và Wurgler (2002) là tác gi ng ng trên. .. Khi nghiên c ng c a th d ng bi n t l giá th m th ng, Baker và Wurgler (2002) s ng trên giá s sách (M/B) và bi n t l giá th trên giá s sách bình quân có tr ng s (M/Befwa) làm bi th i di n cho th ng m ng Tuy nhiên, theo lý thuy t truy n th ng và m t s nghiên c u sau này thì t l giá th nh th và c ng s ng trên giá s sách không ph m th i di n t t nh t cho tác vào nghiên c u c a Rhodes-Kropf (2005), bài nghiên. .. M/B nh ng không x y ra i v i các công ty trên th th ng M , ng Anh và Châu Âu Bên c nh nh ng nghiên c u th c nghi c chi u c a th m th t s bài nghiên c u không tìm th y b ng ch ng ng h lý thuy t này Arvind Mahajan và Semih Tartaroglu (2007) nghiên c u các gi thuy t th m th ng các qu c gia G7 h tìm th nt y tài chính và t l M/B n này không ph i do th m th ng gây ra Bài nghiên c u phát hi n r ng không có... www.stox.vn 27 M u nghiên c u g m t t c các doanh nghi p có m t trên sàn HOSE và nt c hãng Dow Jones và FTSE xây d ng và ng d ng theo chu n Industry Classification c u s p x p các doanh nghi p trên th ng ch ng khoán theo 10 ngành c th sau: (1) Công ngh , (2) D ch v công c ng, (3) D ch v tiêu dùng, (4) hàng tiêu dùng, (5) Nguyên v t li u, (6) Y t và ho t ng xã h i, (7) Công nghi p, (8) Nông nghi p, lâm nghi... p nào gi a vi c phát hành v n và t l M/B trong quy ty Nh u này không phù h p v i các d Nghiên c u c a Zhaoxia Xu (2009) v v n c a các công ty ng c a th nh tài tr a lý thuy t th ng c a th m th m th ng n c u trúc m th ng lên c u trúc v n c a công ty nh ng c a vi c phát ng lên c u trúc n - v n c ph n c a các doanh Canada ch mang tính t m th u ch nh v c u trúc v n m c tiêu Các k t qu tìm th y không th a... n l ng c a th 2.2.2 Các nghiên c u v m th ng nghiên c u tác ng lên c u trúc v n c a 75 công ty phát hành c u ra công chúng t i Th không tìm th y và th h i quy d li m th n 2007 t m th n 2008 K t qu ng lên vi c phát hành c phi u ng trong ng n h n và dài h n c a th m th ng: Bên c nh nh ng b ng ch ng th c nghi m v s t n t i c a lý thuy t th ng t i nhi u qu c gia khác nhau thì các nhà nghiên khác c ng ng... p phát hành c ph u ra công chúng n 2008, k t qu cho th y h u h t các doanh u ch u s ng c a lý thuy nh th m th ng Trong bài nghiên c u c a C-D Chen và các c ng s (2012), khi phân tích d li u b ng xem xét trên th ng c a lý thuy t tr t t phân h ng và lý thuy t th ng ch ng t n 2005 m th ng i v i t ng nhóm công ty và t ng th i k , k t qu nghiên c u cho th y không có s h tr cho hành vi tr t t phân 10 h k . lun vn Nghiên cu đnh thi đim th trng và s la chn gia n và vn c phn ca các công ty trên th trng chng khoán Vit Nam là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Các s liu. trúc n và vn c phn? 1.3. i tng, phm vi nghiên cu: i tng nghiên cu: các công ty đc niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam, c th là trên Sàn giao dch chng khoán Thành. phn: nghiên cu ca Baker và Wurgler (2002), các nghiên cu thc nghim trên th gii ng h và không ng h lý thuyt này, các nghiên cu cho thy tác đng trong ngn hn và dài hn, các nghiên