4. KT QU NGHIÊN CU VÀ TH OLU NK T QU
4.1.1. Kim đ nh tác đ ng ngn hn lê ns thay đi đòn by tài chính:
ki m đ nh tác đ ng ng n h n c a th i đi m th tr ng, bài nghiên c u s d ng mô hình h i quy (14) đ ki m đ nh tác đ ng ng n h n lên s thay đ i c a đòn b y tài chính
nh sau:
(D/A)tậ (D/A)t-1 = 0 + 1.Fmist-1 + 2.Smist-1 + 3.Growtht-1 + 4.(PPE/A)t-1
+ 5.SIZEt-1 + 6.(EBITDA/A)t-1 + 7.(D/A)t-1 + t (14)
đ m b o đ tin c y c a mô hình h i quy, tr c h t c n ki m đnh hi n t ng
ph ng sai thay đ i và hi n t ng t t ng quan. Bài nghiên c u s d ng ki m đnh
White đ i v i hi n t ng ph ng sai thay đ i và ki m đ nh Breusch –Godfrey đ i v i hi n t ng t t ng quan.
Ki m đnh hi n t ng ph ng sai thay đ i v i m c ý ngh a = 0.05, gi thuy t H0 là không x y ra hi n t ng ph ng sai thay đ i. K t qu ki m đ nh White nh sau:
B ng 4.1 ậ K t qu ki m đ nh ph ng sai thay đ i mô hình (14)
N m R-squared P-value
IPO 26.6119 0.8449 IPO+1 43.7602 0.1471 IPO+2 45.3003 0.1140
IPO+3 36.7798 0.3864 IPO+4 67.9061 0.0007 IPO+5 41.5955 0.2055 IPO+6 36.6313 0.3930 IPO+7 35.0657 0.4651
Giá tr P-value c a ki m đnh trong h u h t các n m (tr n m IPO+4) đ u l n h n giá
tr = 0.05. Do đó, ch p nh n gi thuy t H0 và không x y ra hi n t ng ph ng sai thay đ i đ i v i mô hình h i quy các n m IPO, IPO+1, IPO+2,
IPO+3,IPO+5,IPO+6,IPO+7; bác b gi thuy t H0 và k t lu n x y ra hi n t ng
ph ng sai thay đ i đ i v i mô hình h i quy n m IPO+4.
Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan v i m c ý ngh a = 0.05, gi thuy t H0 là không x y ra hi n t ng t t ng quan. K t qu ki m đnh Breusch –Godfrey nh sau:
B ng 4.2 ậ K t qu ki m đnh t t ng quan mô hình (14) N m R-squared P-value N m R-squared P-value IPO 0.4428 0.5058 IPO+1 0.0377 0.8461 IPO+2 1.9156 0.1663 IPO+3 4.5324 0.1037 IPO+4 1.0263 0.5986
IPO+5 0.0001 0.9928 IPO+6 0.1037 0.7474 IPO+7 1.3754 0.2409
Giá tr P-value c a các ki m đ nh đ u l n h n m c ý ngh a = 0.05, v y ch p nh n gi thuy t H0 và k t lu n không x y ra hi n t ng t t ng quan.
Nh v y, mô hình h i quy tác đ ng trong ng n h n đ i v i s thay đ i đòn b y tài chính không x y ra hi n t ng t t ng quan và ch có hi n t ng ph ng sai thay đ i
đ i v i n m IPO+4. Sau khi kh c ph c hi n t ng ph ng sai thay đ i n m IPO+4
b ng ma tr n c l ng White, ta có k t qu c a mô hình h i quy (14) đ c trình b y b ng 4.3.
K t qu mô hình
B ng 4.3 cho th y mô hình ki m đ nh tác đ ng ng n h n c a hành vi đ nh th i đi m th tr ng lên s thay đ i c a đòn b y ch có ý ngh a t n m IPO đ n n m IPO+4 và không có ý ngh a nh ng n m sau đó. Theo đó, nhân t sai l ch giá riêng doanh nghi p Fmis có t ng quan âm và có ý ngh a 90% v i s thay đ i đòn b y tài chính t i n m IPO và IPO+4, đi u này cho th y khi giá th tr ng đ c đ nh giá cao h n
giá tr th c c a doanh nghi p thì công ty s phát hành v n c ph n.
Nhân t sai l ch giá tr ngành Smis có t ng quan âm đáng k và có ý ngh a th ng kê v i s thay đ i đòn b y t i n m IPO, IPO+1 và IPO+4, đây là bi u hi n cho th y khi s đ nh giá sai ngành gia t ng thì các doanh nghi p có xu h ng phát hành c phi u. i v i nhân t c h i t ng tr ng Growth, c ng t n t i t ng quan âm v i m c ý ngh a cao t i n m IPO và gi m d n nh ng n m sau đó.
i v i các nhân t đ c tr ng c a doanh nghi p, nhân t tính h u hình c a tài s n c đinh
PPE/A cho th y m i t ng quan cùng chi u v i s thay đ i đòn b y, đ c bi t có ý ngh a
th ng kê cao t i n m IPO, ch ng t các doanh nghi p có tài s n c đnh h u hình càng l n thì càng d dàng phát hành n , tuy nhiên các h s c a bi n PPE/A r t nh nên tác đ ng
này là không đáng k .
Nhân t quy mô doanh nghi p Size cho th y doanh nghi p có doanh thu thu n càng cao thì
đòn b y càng cao do có dòng ti n n đnh và t o đ c lòng tin các ch n . M i t ng quan d ng này có đ tin c y đ n 99% n m IPO+1, IPO+2. Bi n kh n ng sinh l i
EBITDA/A có t ng quan ng c chi u v i s thay đ i c a đòn b y v i đ tin c y 95%
n m IPO, 99% n m IPO+1, ch ng t công ty có kh n ng sinh l i cao thì s ít s d ng n , k t qu này phù h p v i lý thuy t tr t t phân h ng.