4. KT QU NGHIÊN CU VÀ TH OLU NK T QU
4.1.3. Kim đ nh tác đ ng ngn hn lê ns thay đi đòn by thông qua thay đi trong
Mô hình ki m đnh tác đ ng c a hành vi đ nh th i đi m lên thay đ i trong đòn b y thông qua y u t l i nhu n gi l i nh sau:
(RE/A)t = 0 + 1.Fmist-1 + 2.Smist-1 + 3.Growtht-1
+ 4.(PPE/A)t-1 + 5.SIZEt-1 + 6.(EBITDA/A)t-1 + 7.(D/A)t-1 + t (17)
C ng nh các ki m đnh trên, c n th c hi n ki m đnh hi n t ng ph ng sai thay đ i và hi n t ng t t ng quan tr c khi trình bày k t qu đ t ng đ tin c y cho mô hình h i quy. Th c hi n ki m đnh White đ i v i hi n t ng ph ng sai thay đ i và ki m đnh Breusch –Godfrey đ i v i hi n t ng t t ng quan (m c ý ngh a = 0.05).
B ng 4.7 ậ K t qu ki m đ nh ph ng sai thay đ i cho mô hình (17)
N m Ki m đ nh White R-squared P-value IPO 36.5672 0.3959 IPO+1 91.2215 0 IPO+2 39.9528 0.2595 IPO+3 80.0032 0 IPO+4 47.1895 0.0818 IPO+5 152.004 0
IPO+6 37.7212 0.3459
IPO+7 63.9015 0.002
Ki m đnh White cho th y các n m IPO, IPO+2, IPO+4, IPO+6có giá tr P-value l n h n
m c ý ngh a = 0.05 nên ch p nh n gi thuy t H0ngh a là không có hi n t ng ph ng sai thay đ i nh ng n m này.
Các n m IPO+1, IPO+3, IPO+5, IPO+7 có giá tr P-value nh h n m c ý ngh a = 0.05
nên bác b gi thuy t H0, ngh a là x y ra hi n t ng ph ng sai thay đ i mô hình h i quy
n m IPO+2, IPO+4 và IPO+5.
B ng 4.8 ậ K t qu ki m đnh t t ng quan cho mô hình (17)
N m Ki m đ nh Breusch-Godfrey R-squared P-value IPO 0.779753 0.3772 IPO+1 7.66E-05 0.993 IPO+2 1.509637 0.2192 IPO+3 1.509637 0.2192 IPO+4 3.019227 0.0823 IPO+5 0.312602 0.5761 IPO+6 1.156488 0.2822 IPO+7 0.13336 0.715
K t qu ki m đnh Breusch-Godfrey cho th y giá tr P-value t t c các n m đ u l n h n m c ý ngh a = 0.05, nên ch p nh n gi thi t H0 t t c ki m đnh, v y có th k t lu n là không x y ra hi n t ng t t ng quan đ i v i mô hình (17).
kh c ph c hi n t ng ph ng sai thay đ i trong các n m IPO+1, IPO+3, IPO+5, IPO+7
ta th c hi n c l ng White. K t qu mô hình nghiên c u (17) sau khih s t-statistic
đ c hi u ch nh theo sai s White đ c trình bày b ng 4.9.
K t qu mô hình
u tiên b ng 4.9 cho th y mô hình ki m đ nh không có ý ngh a n m IPO+5 và
IPO+7, các h s h i quy đ u r t nh , so v i k t qu b ng 4.6 thì tác đ ng c a hành
vi đ nh th i đi m th tr ng lên thay đ i đòn b y thông qua thay đ i trong l i nhu n gi l i nh h n nhi u so v i phát hành c ph n.
B ng k t qu cho th y các h s t ng quan c a nhân t Fmis h u h t có t ng quan d ng v i s thay đ i trong l i nhu n gi l i nh ng k t qu này không có ý ngh a
th ng kê, ch có duy nh t n m IPO+3 có t ng quan âm v i thay đ i l i nhu n gi l i và h s này có ý ngh a.
Nhân t Smis cho th y các h s đ u có ý ngh a th ng kê, tuy nhiên không tìm th y s t ng quan rõ ràng do các n m IPO+1, IPO+2, IPO+3, IPO+6 cho th y t ng
quan âm, trong khi n m IPO, IPO+4 l i cho th y t ng quan d ng. Nhân t Growth ch cho th y t ng quan d ng có ý ngh a n m IPO.
i v i các bi n tính h u hình c a tài s n, quy mô doanh nghi p và kh n ng sinh l i thì c ng tìm th y s t ng quan phù h p v i lý thuy t đánh đ i. V y ch tìm th y tác
đ ng rõ ràng c a hành vi đ nh th i đi m th tr ng thông qua s thay đ i trong l i nhu n gi l i t i n m IPO, còn nh ng n m còn l i h u nh không nh n th y d u hi u c a hành vi này.
Nhìn chung, các k t qu t b ng 4.3, b ng 4.6và b ng 4.9 cho th y tác đ ng c a hành
vi đ nh th i đi m th tr ng trong ng n h n, đ c bi t là t i n m IPO d u hi u cho hành vi này khá m nh m . Trong đó, s sai l ch giá toàn ngành Smis và c h i t ng tr ng Growth có tác đ ng đáng k lên s thay đ i đòn b y và ch y u xu t phát t vi c phát hành v n c ph n ròng. Vì v y, khi tách bi t nhân t c h i t ng tr ng ra kh i M/B thì nhân t sai l ch giá v n có tác đ ng đáng k lên s thay đ i đòn b y, c th là sai l ch giá toàn ngành Smis có t ng quan d ng đáng k v i vi c phát hành v n c ph n ròng. i u này có ngh a là các doanh nghi p trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam có xu h ng phát hành c phi u trong giai đo n th tr ng t n t i
đnh giá sai toàn ngành m c cao và có nhi u c h i t ng tr ng. V y ki m đ nh trong ng n h n cho th y hành vi đ nh th i đi m th tr ng theo c p đ ngành có tác
đ ng đ n quy t đ nh phát hành n hay v n c ph n c a doanh nghi p trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, c th bi n sai l ch giá tr toàn ngành Smis chính là nhân t
B ng 4.3 ậ K t qu tác đ ng ng n h n c a hành vi th i đi m th tr ng lên thay đ i đòn b y tài chính các doanh nghi p trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam doanh nghi p trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
Ghi chú: B ng 4.3 là k t qu c l ng c a mô hình (D/A)t– (D/A)t-1 = 0 + 1.Fmist-1 + 2.Smist-1 + 3.Growtht-1 + 4.(PPE/A)t-1 + 5.SIZEt-1 + 6.(EBITDA/A)t-1 + 7.(D/A)t-1 + t. Trong đó, không trình bày giá tr 0 . T l đòn b y đ c tính b ng n s sách chia cho giá tr s sách c a tài s n. Các bi n Fmis, Smis, Growth là hàm e m c a 3 nhân t đ c chia tách t t l M/B. Bi n tính h u hình c a tài s n (PPE/A) đ c tính b ng Tài s n c đ nh h u hình ròng chia cho T ng tài s n. Bi n quy mô doanh nghi p (SIZE) đ c tính b ng cách l y logarit t nhiên c a Doanh thu thu n. Bi n kh n ng sinh l i c a doanh nghi p (EBITDA/A) đ c tính b ng L i nhu n tr c thu , lãi vay và kh u hao chia cho T ng tài s n. Các bi n đ c l p đ c đo l ng t i th i đi m t-1, riêng t i n m IPO không
t n t i các giá tr Fmist-1, Smist-1, Growtht-1 nên đi u ch nh l i thành Fmist, Smist, Growtht. H s t-statistics đ c trình bày trong ngo c đ n. Ký hi u *, **, *** là có ý ngh a th ng kê t ng ng v i P-value nh h n 10%, 5%, 1%.
IPO IPO+1 IPO+2 IPO+3 IPO+4 IPO+5 IPO+6 IPO+7 Fmist-1 - 0.028 0.005 0.007 0.003 - 0.018 0.012 - 0.012 0.010 (-1.707)* (0.281) (0.899 ) ( 0.368 ) (- 1.889) * ( 1.246 ) (- 1.171) ( 1.264 ) Smist-1 - 0.129 -0.038 - 0.016 - 0.017 - 0.085 -0.027 0.007 0.030 (-6.424) *** (- 1.784) * (- 1.162) (- 0.733) (- 1.994) ** (-0.801) (0.165) (1.064 ) Growtht-1 -0.135 - 0.089 - 0.083 - 0.046 - 0.061 0.006 - 0.007 - 0.060 (-3.804) *** (- 2.235) ** (- 2.153) ** (- 1.383) (- 2.127) ** 0.116 (- 0.118) (- 0.926) PPE/At-1 0.005 0.005 0.036 - 0.018 - 0.003 0.005 0.011 0.028 (0.218)*** ( 0.217) (1.656)* (- 0.888) (- 0.136) (0.169) (0.272) (0.676) SIZEt-1 0.017 0.012 0.016 0.007 0.004 0.004 0.001 0.019 (4.016 ) (2.681)*** (4.028)*** (2.014)** (0.920 ) (0.737) (0.194) (2.966) EBITDA/At-1 - 0.083 - 0.098 0.010 - 0.053 - 0.042 - 0.161 0.035 - 0.088 (- 2.214) ** (- 3.751)*** ( 0.173) (- 1.088) (- 0.781) (-1.717) (0.287) (- 0.597) D/At-1 0.220 - 0.180 - 0.097 - 0.094 - 0.079 - 0.059 - 0.057 - 0.077 (-9.077) *** (- 9.196)*** (- 3.766) *** (- 4.011) *** (-2.358) ** (-1.537) (- 1.286) (- 1.781) R-Squared 0.254*** 0.112*** 0.066 *** 0.050 *** 0.075*** 0.053 0.040 0.123
B ng 4.6 ậ K t qu tác đ ng ng n h n c a hành vi th i đi m th tr ng thông qua phát hành v n c ph n các doanh nghi p trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam các doanh nghi p trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
Ghi chú: B ng 4.6 là k t qu c l ng c a mô hình (e/A)t = 0 + 1.Fmist-1 + 2.Smist-1 + 3.Growtht-1 + 4.(PPE/A)t- 1 + 5.SIZEt-1 + 6.(EBITDA/A)t-1 + 7.(D/A)t-1 + t. Trong đó, không trình bày giá tr 0 . T l đòn b y đ c tính b ng n s sách chia cho giá tr s sách c a tài s n. Phát hành v n c ph n (e/A) đ c tính b ng Thay đ i trong giá tr v n c ph n tr đi Thay đ i trong l i nhu n gi l i, t t c chia cho T ng tài s n. Các bi n Fmis, Smis, Growth
là hàm e m c a 3 nhân t đ c chia tách t t l M/B. Bi n tính h u hình c a tài s n (PPE/A) đ c tính b ng Tài s n c đ nh h u hình ròng chia cho T ng tài s n. Bi n quy mô doanh nghi p (SIZE) đ c tính b ng cách l y logarit t nhiên c a Doanh thu thu n. Bi n kh n ng sinh l i c a doanh nghi p (EBITDA/A) đ c tính b ng L i nhu n tr c thu , lãi vay và kh u hao chia cho T ng tài s n. Các bi n đ c l p đ c đo l ng t i th i đi m t-1, riêng t i n m IPO không t n t i các giá tr Fmist-1, Smist-1, Growtht-1 nên đi u ch nh l i thành Fmist, Smist, Growtht. H s t-statistics đ c trình bày trong ngo c đ n. Ký hi u *, **, *** là có ý ngh a th ng kê t ng ng v i P-value nh h n 10%, 5%, 1%.
IPO IPO+1 IPO+2 IPO+3 IPO+4 IPO+5 IPO+6 IPO+7 Fmist-1 0.022 0.021 -0.002 0.004 -0.003 -0.019 -0.007 -0.022 (1.181) (1.062) (- 0.440) (0.435) (- 0.549) (- 2.287)** (- 1.313) (- 2.464)** Smist-1 0.132 0.117 0.066 0.080 0.034 -0.044 0.020 0.013 (5.626)*** (4.867)*** (4.326)*** (2.909)*** (1.277) (- 1.040) (0.924) (0.370) Growtht-1 0.073 0.207 0.044 0.080 0.039 -0.087 0.030 0.009 (1.757)* (4.620)*** (1.189) (1.973)** (1.080) (- 0.745) (1.085) (0.110) PPE/At-1 -0.067 -0.024 -0.081 -0.014 -0.017 -0.057 -0.009 -0.009 (- 2.545)** (- 0.847) (- 4.335)*** (- 0.580) (- 0.815) (- 1.343) (- 0.452) (- 0.174) SIZEt-1 -0.013 -0.016 -0.012 -0.002 -0.003 -0.001 0.000 -0.001 (- 2.790)*** (- 3.124)*** (- 2.845)*** (- 0.464) (- 0.900) (- 0.202) (0.140) (- 0.172) EBITDA/At-1 0.182 0.107 0.410 0.357 0.426 0.813 0.356 0.472 (4.170)*** (3.631)*** (4.563)*** (5.965)*** (4.418)*** (2.579)** (6.025)*** (2.640)** D/At-1 0.019 0.031 0.107 -0.012 -0.011 -0.039 0.020 0.057 (0.687) (0.993) (3.615)*** (- 0.434) (- 0.419) (- 0.743) (0.935) (1.096 ) R-Squared 0.151*** 0.144*** 0.215*** 0.192*** 0.339*** 0.291*** 0.444*** 0.337***
B ng 4.9 ậ K t qu tác đ ng ng n h n c a hành vi th i đi m th tr ng thông qua thay đ i trong l i nhu n gi l i các doanh nghi p trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
Ghi chú: B ng 4.9 là k t qu c l ng c a mô hình (RE/A)t = 0 + 1.Fmist-1 + 2.Smist-1 + 3.Growtht-1 + 4.(PPE/A)t-1 + 5.SIZEt-1 + 6.(EBITDA/A)t-1 + 7.(D/A)t-1 + t. Trong đó, không trình bày giá tr 0 . T l đòn b y đ c tính b ng n s sách chia cho giá tr s sách c a tài s n. Thay đ i trong l i nhu n gi l i (RE/A)tđ c tính b ng
Thay đ i trong l i nhu n gi l i h ng n m chia cho T ng tài s n. Các bi n Fmis, Smis, Growth là hàm e m c a
3 nhân t đ c chia tách t t l M/B. Bi n tính h u hình c a tài s n (PPE/A) đ c tính b ng Tài s n c đ nh h u hình ròng chia cho T ng tài s n. Bi n quy mô doanh nghi p (SIZE) đ c tính b ng cách l y logarit t nhiên c a Doanh thu thu n. Bi n kh n ng sinh l i c a doanh nghi p (EBITDA/A) đ c tính b ng L i nhu n
tr c thu , lãi vay và kh u hao chia cho T ng tài s n. Các bi n đ c l p đ c đo l ng t i th i đi m t-1, riêng t i n m IPO không t n t i các giá tr Fmist-1, Smist-1, Growtht-1nên đi u ch nh l i thành Fmist, Smist, Growtht. H s
t-statistics đ c trình bày trong ngo c đ n. Ký hi u *, **, *** là có ý ngh a th ng kê t ng ng v i P-value nh
IPO IPO+1 IPO+2 IPO+3 IPO+4 IPO+5 IPO+6 IPO+7 Fmist-1 0.016 0.000 -0.005 -0.012 0.005 0.014 0.008 0.000 ( 1.568) (-0.016) (-0.873) (-1.985)** (0.688) (1.188) (1.417) ( 0.019) Smist-1 0.046 -0.057 -0.035 -0.079 0.045 0.073 -0.060 0.012 (3.547 )*** (-3.167)*** (-3.123)*** (-2.918)*** (1.899)* (1.384) (-2.478)** (0.473) Growtht-1 0.194 -0.085 0.014 -0.024 0.050 0.099 -0.042 -0.105 (8.531 )*** (-1.508) ( 0.459) (-0.773) (1.511) ( 0.677) (-1.338) (-1.893) PPE/At-1 -0.007 -0.007 0.019 0.022 -0.045 0.084 -0.036 -0.029 (-0.471) (-0.517) (1.118) ( 1.283) (-2.046)** (1.793) (-1.640) (-1.089) SIZEt-1 -0.012 0.004 -0.002 0.004 0.007 -0.003 0.011 0.007 (-4.638)*** (0.861) (-0.692) (1.364) (1.723)* (-0.493) (3.025)*** (1.579) EBITDA/At-1 -0.061 0.012 -0.105 -0.200 -0.215 -0.283 -0.120 0.045 (-2.545)** (0.546) (-2.434)** (-2.308)** (-3.891)*** (-0.681) (-1.799)* (0.376) D/At-1 0.006 -0.001 -0.032 -0.013 -0.012 0.051 -0.025 0.013 (0.373) (-0.038) (-1.600) (-0.552) (-0.468) ( 0.870) (-1.027) (0.284) R-Squared 0.184*** 0.053*** 0.046*** 0.098*** 0.095*** 0.052 0.219*** 0.104
4.2. Tác đ ng c a th i đi m th tr ng lên các doanh nghi p trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong dài h n: