4. KT QU NGHIÊN CU VÀ TH OLU NK T QU
4.1.2. Kim đ nh tác đ ng ngn hn lê ns thay đi đòn by thông qua phát hành c
ph n:
S thay đ i trong t l đòn b y c a doanh ngh p có th là do s thay đ i trong phát hành c ph n hay thay đ i trong m c l i nhu n gi l i. i u này đ c th hi n qua công th c:
(D/A)t ậ (D/A)t-1 = -[(E/A)t ậ (E/A)t-1]
= -(e/A)t ậ (RE/A)t ậ [Et-1.(1/Atậ 1/At-1)] (15)
ph n này bài nghiên c u ti n hành ki m đ nh xem tác đ ng ng n h n c a đ nh th i
đi m th tr ng lên s thay đ i đòn b y thông qua phát hành c ph n b ng mô hình h i quy (16) v i bi n ph thu c là bi n phát hành v n c ph n ròng (e/A):
(e/A)t = 0 + 1.Fmist-1 + 2.Smist-1 + 3.Growtht-1
Tr c khi trình bày k t qu h i quy c n th c hi n ki m đnh hi n t ng ph ng sai thay đ i và hi n t ng t t ng quan nh trên đ t ng đ tin c y cho mô hình h i quy. Th c hi n ki m đnh White đ i v i hi n t ng ph ng sai thay đ i và ki m đ nh Breusch – Godfrey đ i v i hi n t ng t t ng quan (m c ý ngh a = 0.05).
B ng 4.4 ậ K t qu ki m đ nh ph ng sai thay đ i mô hình (16)
N m Ki m đ nh White R-squared P-value IPO 14.6797 0.9990 IPO+1 31.8798 0.6195 IPO+2 56.8377 0.0112 IPO+3 46.5878 0.0911 IPO+4 60.2911 0.0050 IPO+5 142.5433 0 IPO+6 38.7607 0.3038 IPO+7 35.1431 0.4614
V i ki m đ nh White, các n m IPO, IPO+1, IPO+3, IPO+6, IPO+7 có giá tr P-value l n h n m c ý ngh a = 0.05 nên ch p nh n gi thuy t H0 ngh a là không có hi n
t ng ph ng sai thay đ i nh ng n m này.
Các n m IPO+2, IPO+4 và IPO+5 có giá tr P-value nh h n m c ý ngh a = 0.05 nên
bác b gi thuy t H0, ngh a là x y ra hi n t ng ph ng sai thay đ i mô hình h i quy
B ng 4.5 ậ K t qu ki m đnh t t ng quan mô hình (16)N m Ki m đ nh Breush-Godfrey N m Ki m đ nh Breush-Godfrey R-squared P-value IPO 0.2767 0.5989 IPO+1 0.8023 0.3704 IPO+2 0.0806 0.7765 IPO+3 0.0146 0.9040 IPO+4 0.2885 0.5912 IPO+5 2.7572 0.0968 IPO+6 0.1686 0.6813 IPO+7 0.0005 0.9828
V i ki m đ nh Breush-Godfrey, giá tr P- value các mô hình ki m đ nh đ u l n h n
m c ý ngh a = 0.05 nên ch p nh n gi thuy t H0, t c là không x y ra hi n t ng t
t ng quan t t c các n m đ i v i mô hình h i quy (16)
Sau khi s d ng c l ng White đ kh c ph c các h i quy có hi n t ng ph ng sai thay đ i, bài nghiên c u trình bày k t qu h i quy mô hình ki m đ nh tác đ ng ng n h n c a th i đi m th tr ng thông qua phát hành c ph n ròng v i h s t-statistic
đ c hi u ch nh theo sai s White trong b ng 4.6.
K t qu mô hình
B ng 4.6 cho th y tác đ ng c a bi n sai l ch giá tr riêng doanh nghi p, bi n sai l ch giá tr ngành, bi n c h i t ng tr ng và các bi n đ c thù khác lên vi c phát hành v n
c ph n c a doanh nghi p. Nhân t sai l ch giá tr riêng doanh nghi p Fmis có t ng quan d ng v i phát hành v n c ph n n m IPO, IPO+1, IPO+3 nh ng không có ý ngh a th ng kê. các n m còn l i, Fmis có t ng quan ng c chi u v i (e/A) và có ý
ngh a th ng kê n m IPO+5 và IPO+7. Tuy nhiên, các h s t ng quan r t nh và s t gi m đáng k t sau n m IPO.
Nhân t sai l ch giá toàn ngành Smis có s t ng quan d ng đáng k v i t l phát hành v n c ph n ròng và đ t đ tin c y đ n 99% liên ti p t n m IPO đ n n m IPO+3. Do đó, có th k t lu n các doanh nghi p có xu h ng phát hành c ph n t i th i đi m sai l ch giá toàn ngành m c cao nh t, c ng có ngh a là khi th tr ng đang “sôi đ ng”.
i v i nhân t c h i t ng tr ng GROWTH thì có m i t ng quan d ng đáng k
t i th i đi m IPO+1 v i m c ý ngh a 99%, nh ng n m còn l i h s t ng quan th p d n và có ý ngh a n m IPO và IPO+3. i u này ch ng t nhân t t ng tr ng có tác
đ ng cùng chi u v i phát hành v n c ph n.
Ngoài ra, bi n kh n ng sinh l i EBITDA/A c ng có tác đ ng cùng chi u đáng k lên t l phát hành c ph n v i h s t ng quan cao và đ t m c ý ngh a th ng kê cao t
n m IPO đ n n m IPO+7. Bên c nh đó, các h s t ng quan c a bi n tính h u hình c a tài s n c đnh và bi n quy mô doanh nghi p c ng th hi n s t ng quan âm v i t l phát hành c ph n. Các h s t ng quan c a bi n PPE/A đ t m c ý ngh a 95% n m IPO và 99% n m IPO+2, trong khi các h s t ng quan c a bi n quy mô doanh nghi p đ t m c ý ngh a 99% t n m IPO đ n IPO+2.
4.1.3. Ki m đ nh tác đ ng ng n h n lên s thay đ i đòn b y thông qua thay đ i trong l i nhu n gi l i: