Những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp tại việt nam

  ___________________      4   ___________________     60340201  : UYÊN UYÊN  4 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam ñoan Luận văn Thạc sĩ kinh tế “Những yếu tố tác ñộng ñến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp tại Việt Nam” là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Các kết quả nghiên cứu trong Luận văn là trung thực và chưa từng ñược công bố trong bất kỳ công trình nào khác. Học viên Lại Thị Phương Nga MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam ñoan Mục lục Danh mục các từ viết tắt Danh mục bảng Danh mục hình vẽ, ñồ thị TÓM TẮT 1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 2 1.1. LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 2 1.2. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 3 1.3. PHẠM VI NGHIÊN CỨU 3 1.4. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 4 1.5 . Ý NGHĨA CỦA ĐỀ TÀI 4 1.6 . KẾT CẤU ĐỀ TÀI 5 CHƯƠNG 2: CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP 7 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.2. MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CÁC BIẾN SỐ 22 3.3. DỮ LIỆU NGHIÊN CÚU 34 3.3.1. Nguồn dữ liệu 34 3.3.2 Xử lý dữ liệu 34 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 4.1. TỔNG QUAN TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM THÔNG QUA CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 35 4.1.1. Tỷ lệ tiền và các khoản tương ñương tiền trên tài sản 35 4.1.2. Chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ của tài sản doanh nghiệp 37 4.1.3. Dòng tiền của doanh nghiệp 38 4.1.4. Vốn luân chuyển ròng của doanh nghiệp 39 4.1.5. Đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp 40 4.1.6. Quy mô của doanh nghiệp 41 4.1.7. Việc chi trả cổ tức của doanh nghiệp 41 4.1.8. Quy mô hội ñồng quản trị của doanh nghiệp 42 4.1.9. Vai trò kép của CEO trong doanh nghiệp 43 4.2. NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009 – 2013 45 4.2.1. Kết quả thống kê mô tả 45 4.2.2. Hệ số tương quan giữa các biến 46 4.2.3. Ước lượng mô hình nghiên cứu 47 4.2.3. Kết quả hồi quy 52 4.2.4. Các kiểm ñịnh cho mô hình 55 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59 Danh mục tài liệu tham khảo DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT Ý NGHĨA CEO Chief Executive Officer – Giám ñốc ñiều hành EMU The Economic and Monetary Union – Liên minh kinh tế và tiền tệ Châu Âu FEM Fixed Effects Model – Mô hình tác ñộng cố ñịnh HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Pooled OLS Mô hình hồi quy kết hợp tất cả các quan sát REM Random Effects Model – Mô hình tác ñộng ngẫu nhiên VIF Variance Inflate Factor – Nhân tử phóng ñại phương sai DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Tóm tắt các nghiên cứu trên thế giới về những yếu tố ảnh hưởng ñến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp 19 Bảng 3.1 Mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu 32 Bảng 4.1: Bảng số lượng thành viên hội ñồng quản trị các công ty giai ñoạn 2009 – 2013 43 Bảng 4.2: So sánh số lượng các công ty có CEO cũng là chủ tịch hội ñồng quản trị và số lượng các công ty có CEO khác chủ tịch hội ñồng quản trị ở các công ty tại Việt Nam 44 Bảng 4.3: Kết quả thống kê mô tả 45 Bảng 4.4: Hệ số tương quan giữa các biến 46 Bảng 4.5: Kết quả ước lượng mô hình nghiên cứu theo Pooled OLS 47 Bảng 4.6: Kết quả ước lượng mô hình nghiên cứu theo Fixed Effects 49 Bảng 4.7: Kết quả ước lượng mô hình nghiên cứu theo Random Effects 50 Bảng 4.8: Kiểm ñịnh Hausman 51 Bảng 4.9: So sánh kỳ vọng và kết quả nghiên cứu 53 Bảng 4.10: Đo lường ña cộng tuyến 55 Bảng 4.11: Kiểm ñịnh hiện tượng tự tương quan 56 Bảng 4.12: Kiểm ñịnh hiện tượng phương sai thay ñổi 57 Bảng 4.13: Khắc phục hiện tượng phương sai thay ñổi 57 DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 4.1: Mô tả sự thay ñổi của tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương ñương tiền trên tài sản doanh nghiệp không bao gồm các khoản tiền mặt và tương ñương tiền của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai ñoạn 2009 – 2013 35 Hình 4.2: Tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương ñương tiền trên tài sản doanh nghiệp không bao gồm các khoản tiền mặt và tương ñương tiền của các doanh nghiệp sản xuất và thương mại dịch vụ tại Việt Nam giai ñoạn 2009 – 2013 36 Hình 4.3: Chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ của tài sản doanh nghiệp của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai ñoạn 2009 – 2013 37 Hình 4.4: Tỷ lệ dòng tiền trên tài sản doanh nghiệp không bao gồm các khoản tiền mặt và tương ñương tiền của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai ñoạn 2009 – 2013 38 Hình 4.5: Vốn luân chuyển ròng của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai ñoạn 2009 – 2013 39 Hình 4.6: Tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản không bao gồm tiền và các khoản tương ñương tiền của doanh nghiệp tại Việt Nam giai ñoạn 2009 – 2013 40 Hình 4.7: Quy mô của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai ñoạn 2009 – 2013 41 Hình 4.8: Số lượng các công ty trong mẫu nghiên cứu chi trả cổ tức tiền mặt 42 1 NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM TÓM TẮT Trong ñề tài này, mô hình dữ liệu bảng tĩnh bao gồm mô hình hồi quy kết hợp tất cả các quan sát (Pooled OLS), mô hình tác ñộng cố ñịnh (Fixed Effects) và mô hình tác ñộng ngẫu nhiên (Random Effects) ñược sử dụng ñể nghiên cứu những yếu tố tác ñộng ñến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp Việt Nam. Tác giả sử dụng các biến về tài chính như chỉ số giá thị trường trên giá sổ sách tài sản của doanh nghiệp, dòng tiền, vốn luân chuyển ròng, ñòn bẩy tài chính, quy mô doanh nghiệp, việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt và các biến về quản trị công ty như số lượng thành viên trong hội ñồng quản trị, vai trò kép của CEO ñể tìm hiểu tác ñộng của những yếu tố này lên việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu cho thấy, hầu hết các biến ñều có ý nghĩa trong mô hình nghiên cứu. Dòng tiền và ñòn bẩy tài chính có sự biến ñộng cùng chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trong khi chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ tài sản, vốn luân chuyển ròng quy mô doanh nghiệp, việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt có sự biến ñộng ngược lại với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp. Ngoài ra, các biến số về quản trị công ty như quy mô hội ñồng quản trị và vai trò kép của CEO không có ý nghĩa nghiên cứu ở thị trường Việt Nam. Nghiên cứu góp phần củng cố lý thuyết về các yếu tố tác ñộng ñến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu có giá trị ñối với các nhà quản lý tài chính, nhà ñầu tư và nhà tư vấn quản trị tài chính Từ khóa: nắm giữ tiền mặt, chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ, dòng tiền, vốn luân chuyển ròng, quy mô công ty, quy mô hội ñồng quản trị, vai trò kép của CEO. 2 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Năm 2007 – 2008, Việt Nam là một trong số ít quốc gia có nền kinh tế mới nổi ở khu vực Đông Nam Á không rơi vào tình trạng suy thoái dưới tác ñộng của giai ñoạn khủng hoảng toàn cầu, tuy nhiên cũng ñã phải chịu những tác ñộng không nhỏ từ cuộc khủng hoảng này. Nhiều doanh nghiệp Việt Nam ñã lâm vào tình trạng hoạt ñộng khó khăn và ñã có rất nhiều doanh nghiệp phải tiến hành giải thể. Trước tình hình trên, việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp càng ñược quan tâm hơn. Liên quan ñến vấn ñề lợi ích và chi phí của việc nắm giữ tiền mặt, năm 1979, Jensen và Meckling cũng ñã làm rõ những lợi ích của việc nắm giữ tiền mặt. Trước tiên, nắm giữ tiền là ñể phòng ngừa, việc công ty duy trì ñược tính thanh khoản sẽ giúp công ty linh hoạt hơn khi giải quyết các tình huống bất ngờ. Thứ hai, ñối với các hoạt ñộng giao dịch, tiền mặt có thể ñáp ứng nhu cầu từ những hoạt ñộng bình thường của công ty như mua sắm hàng hoá, vật liệu, thanh toán các khoản chi phí cần thiết ñúng hạn ñảm bảo uy tín của doanh nghiệp ñối với chủ nợ, hạn chế việc gây gián ñoạn quá trình sản xuất kinh doanh và nhiều hậu quả kéo theo như mất thị phần, giảm lợi nhuận của doanh nghiệp,…Thứ ba, công ty dự trữ tiền mặt ñể sẵn sàng sử dụng khi xuất hiện cơ hội ñầu tư tốt. Tuy nhiên, việc nắm giữ tiền quá mức cũng không tốt cho hoạt ñộng của doanh nghiệp, bởi vì bản thân việc nắm giữ tiền không tạo ra thu nhập. Việc ñể tiền mặt trong doanh nghiệp quá nhiều cũng có thể làm cho doanh nghiệp mất cơ hội phí nếu công ty bỏ qua những dự án ñầu tư ñem lại nhiều lợi nhuận. Mặt khác, dự trữ tiền mặt nhiều có thể làm gia tăng mâu thuẫn giữa nhà quản trị và cổ ñông hay nói cách khác sẽ xảy ra vấn ñề người ñại diện. Theo ñó, các nhà quản trị doanh nghiệp có thể gia tăng dòng tiền một cách tùy ý, gây ra mâu thuẫn với lợi ích của cổ ñông. Vì vậy, quản trị tiền mặt hợp lý mang lại nhiều lợi ích và rất quan trọng ñối với sự phát triển của công ty, và ñể quản trị tiền mặt hiệu quả, trước hết công ty phải xác ñịnh ñược các yếu tố nào tác ñộng ñến quản trị tiền mặt và tác ñộng như thế nào? Do ñó, tác giả ñã chọn ñề tài “Những yếu tố tác ñộng ñến việc nắm giữ tiền mặt của doanh [...]... nghiên c u trên th gi i vào th c ti n Vi t Nam Tác gi ti n hành các ki m ñ nh và phân tích h i quy ñ tìm hi u các y u t tác ñ ng ñ n vi c n m gi ti n m t c a các doanh nghi p t i Vi t Nam trong giai ño n nghiên c u Th ba, t các k t qu thu ñư c t bài nghiên c u, tác gi s ñưa ra k t lu n v nh ng y u t tác ñ ng ñ n vi c n m gi ti n m t c a các doanh nghi p Vi t Nam, ñ ng th i ch ra nh ng h n ch c a bài... Vi t Nam làm ñ tài nghiên c u cho lu n văn Th c sĩ c a mình 1.2 M C TIÊU NGHIÊN C U M c tiêu nghiên c u c a ñ tài là phân tích các y u t tác ñ ng ñ n vi c n m gi ti n m t c a các doanh nghi p t i Vi t Nam T ñó, ñ tài t p trung vào các v n ñ chính như sau: Th nh t, tác gi cung c p các b ng ch ng th c nghi m trên th gi i v nh ng y u t tác ñ ng ñ n vi c n m gi ti n m t c a doanh nghi p Th hai, tác gi... u trong lĩnh v c này - Cung c p cho các doanh nghi p, các nhà qu n tr tài chính b ng ch ng th c nghi m v nh ng y u t tác ñ ng ñ n vi c n m gi ti n m t c a doanh nghi p Vi t Nam, t o cơ s khoa h c ñ các doanh nghi p nghiên c u, áp d ng vào th c t ho t ñ ng doanh nghi p mình - Cung c p cơ s khoa h c cho các nhà ñ u tư nghiên c u, xem xét trong quá trình ñánh giá doanh nghi p ñ ñưa ra các quy t ñ nh ñ... ñ n vi c n m gi ti n m t các công ty Vi t Nam Trong nghiên c u này, tác gi ñã v n d ng mô hình nghiên c u trên th gi i nh m tìm ra nh ng nhân t có tác ñ ng ñ n vi c n m gi ti n m t t i các công ty Vi t Nam T ñó, ñ tài có nh ng ñóng góp sau: - Tóm lư c các nghiên c u trư c ñây trên th gi i v v n ñ qu n tr ti n m t trong doanh nghi p nói chung và nh ng y u t tác ñ ng ñ n vi c n m gi ti n m t nói 5 riêng... tùy vào tình hình kinh doanh, ngành ngh cũng như v th tài chính hi n t i c a doanh nghi p, tuỳ theo ñi u ki n 11 và ñ c ñi m c a t ng doanh nghi p mà các doanh nghi p có th ñưa ra các quy t ñ nh n m gi ti n m t khác nhau Khi xác ñ nh lư ng ti n m t doanh nghi p th t s c n n m gi , nhà qu n tr có th xem xét ñ n nhi u y u t khác nhau, như y u t dòng ti n tương lai, chu kỳ kinh doanh, các k ho ch chi... thành xong mô hình h i qui chương 3 v nh ng y u t tác ñ ng ñ n vi c n m gi ti n m t c a doanh nghi p Vi t Nam Chương 5: K t lu n N i dung chương cung c p ñánh giá c a tác gi v toàn b n i dung nghiên c u c a ñ tài, ñ c bi t thông qua vi c phân tích k t qu c a mô hình th ng kê trong chương 4 Ngoài ra, chương 5 cũng ñ c p ñ n nh ng h n ch c a ñ tài mà tác gi chưa kh c ph c ñư c và hư ng nghiên c u trong... quy mô doanh nghi p, quy mô h i ñ ng qu n tr , bi n gi doanh nghi p có chi tr c t c b ng ti n m t hay không, bi n gi vai trò kép c a CEO và bi n gi ngành Mô hình Pooled OLS, mô hình tác ñ ng c ñ nh (Fixed Effects), mô hình tác ñ ng ng u nhiên (Random Effects) và ph n m m STATA ñư c s d ng ñ x lý d li u nghiên c u 1.5 Ý NGHĨA C A Đ TÀI Đ tài s d ng phương pháp ñ nh lư ng ñ ñánh giá nh ng y u t tác ñ... gi trên th gi i, trong ñó h u h t các tác gi ñ u s d ng t l lư ng ti n và các kho n tương ñương ti n trên tài s n làm bi n ñ i di n cho vi c n m gi ti n m t c a doanh nghi p Đ th ng nh t v i các nghiên c u trư c ñây như Ferreira và Vilela (2004), Afza và Adnan (2007), Gill và Shah (2011), tác gi s d ng công th c tính lư ng ti n m t n m gi c a các doanh nghi p Vi t Nam trong ñ tài này như sau: Ti n và... l n m gi ti n m t c a doanh nghi p - SIZE: quy mô c a doanh nghi p Quy mô c a m t doanh nghi p ñư c xác ñ nh d a trên quy mô tài s n c a doanh nghi p Trong ñ tài này, ký hi u quy mô công ty là SIZE, là logarit t nhiên c a t ng tài s n doanh nghi p SIZE = LN (T NG TÀI S N) (3.8) Đã có khá nhi u nghiên c u trên th gi i v m i quan h gi a quy mô c a doanh nghi p và vi c qu n tr ti n m t M t s nghiên c u... bình thư ng T i sao các nhà qu n tr l i ñ ti n m t ñó mà không ñem ñi ñ u tư? Nhà ñ u tư có quy n nghi ng vì doanh nghi p ñã b m t các cơ h i ñ u tư ho c là ban qu n tr doanh nghi p quá y u kém nên ñã không bi t làm gì v i lư ng ti n m t ñó Vi c ñ ti n m t trong doanh nghi p quá nhi u có th làm cho doanh nghi p m t chi phí cơ h i, n u công ty b qua nh ng d án ñ u tư ñem l i nhi u l i nhu n Chi phí cơ h . 4.1.7. Việc chi trả cổ tức của doanh nghiệp 41 4.1.8. Quy mô hội ñồng quản trị của doanh nghiệp 42 4.1.9. Vai trò kép của CEO trong doanh nghiệp 43 4.2. NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN. lượng các công ty trong mẫu nghiên cứu chi trả cổ tức tiền mặt 42 1 NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM TÓM TẮT Trong ñề tài này, mô hình dữ liệu. cả của các yếu tố ñầu vào. Opler và cộng sự (1999) ñã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng ñến nắm giữ tiền mặt tại Mỹ. Tác giả khảo sát các yếu tố quyết ñịnh và tác ñộng ñến việc nắm giữ tiền mặt