Những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp tại việt nam

NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM TÓM TẮT Trong đề tài này, mô hình dữ liệu bảng tĩnh bao gồm mô hình hồi quy kết hợp tất cả các quan sát Po

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

_

LẠI THỊ PHƯƠNG NGA

NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

MÃ SỐ: 60340201

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:

TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN

Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ kinh tế “Những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp tại Việt Nam” là công trình nghiên cứu của riêng tôi

Các kết quả nghiên cứu trong Luận văn là trung thực và chưa từng được công bố trong bất kỳ công trình nào khác

Học viên Lại Thị Phương Nga

MỤC LỤC

Trang phụ bìa

Lời cam đoan

Mục lục

Danh mục các từ viết tắt

Danh mục bảng

Danh mục hình vẽ, đồ thị

TÓM TẮT 1

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 2

1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 2

1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 3

1.3.PHẠM VI NGHIÊN CỨU 3

1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 4

1.5 Ý NGHĨA CỦA ĐỀ TÀI 4

1.6 KẾT CẤU ĐỀ TÀI 5

CHƯƠNG 2: CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP 7

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22

3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22

3.2 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CÁC BIẾN SỐ 22

3.3 DỮ LIỆU NGHIÊN CÚU 34

3.3.1 Nguồn dữ liệu 34

3.3.2 Xử lý dữ liệu 34

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35

4.1 TỔNG QUAN TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM THÔNG QUA CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 35

4.1.1 Tỷ lệ tiền và các khoản tương đương tiền trên tài sản 35

4.1.2 Chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ của tài sản doanh nghiệp 37

4.1.3 Dòng tiền của doanh nghiệp 38

4.1.4 Vốn luân chuyển ròng của doanh nghiệp 39

4.1.5 Đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp 40

4.1.6 Quy mô của doanh nghiệp 41

4.1.7 Việc chi trả cổ tức của doanh nghiệp 41

4.1.8 Quy mô hội đồng quản trị của doanh nghiệp 42

4.1.9 Vai trò kép của CEO trong doanh nghiệp 43

4.2 NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009 – 2013 45

4.2.1 Kết quả thống kê mô tả 45

4.2.2 Hệ số tương quan giữa các biến 46

4.2.3 Ước lượng mô hình nghiên cứu 47

4.2.3 Kết quả hồi quy 52

4.2.4 Các kiểm định cho mô hình 55

CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59

Danh mục tài liệu tham khảo

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

TỪ VIẾT TẮT Ý NGHĨA

CEO Chief Executive Officer – Giám đốc điều hành

EMU The Economic and Monetary Union – Liên minh kinh tế

và tiền tệ Châu Âu FEM Fixed Effects Model – Mô hình tác động cố định

HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Pooled OLS Mô hình hồi quy kết hợp tất cả các quan sát

REM Random Effects Model – Mô hình tác động ngẫu nhiên VIF Variance Inflate Factor – Nhân tử phóng đại phương sai

DANH MỤC BẢNG

Bảng 2.1: Tóm tắt các nghiên cứu trên thế giới về những yếu tố ảnh hưởng đến việc

nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp 19

Bảng 3.1 Mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu 32

Bảng 4.1: Bảng số lượng thành viên hội đồng quản trị các công ty giai đoạn 2009 – 2013 43

Bảng 4.2: So sánh số lượng các công ty có CEO cũng là chủ tịch hội đồng quản trị và số lượng các công ty có CEO khác chủ tịch hội đồng quản trị ở các công ty tại Việt Nam 44

Bảng 4.3: Kết quả thống kê mô tả 45

Bảng 4.4: Hệ số tương quan giữa các biến 46

Bảng 4.5: Kết quả ước lượng mô hình nghiên cứu theo Pooled OLS 47

Bảng 4.6: Kết quả ước lượng mô hình nghiên cứu theo Fixed Effects 49

Bảng 4.7: Kết quả ước lượng mô hình nghiên cứu theo Random Effects 50

Bảng 4.8: Kiểm định Hausman 51

Bảng 4.9: So sánh kỳ vọng và kết quả nghiên cứu 53

Bảng 4.10: Đo lường đa cộng tuyến 55

Bảng 4.11: Kiểm định hiện tượng tự tương quan 56

Bảng 4.12: Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi 57

Bảng 4.13: Khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi 57

DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ

Hình 4.1: Mô tả sự thay đổi của tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương đương tiền trên tài sản doanh nghiệp không bao gồm các khoản tiền mặt và tương đương tiền của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2009 – 2013 35 Hình 4.2: Tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương đương tiền trên tài sản doanh nghiệp không bao gồm các khoản tiền mặt và tương đương tiền của các doanh nghiệp sản xuất và thương mại dịch vụ tại Việt Nam giai đoạn 2009 – 2013 36 Hình 4.3: Chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ của tài sản doanh nghiệp của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2009 – 2013 37 Hình 4.4: Tỷ lệ dòng tiền trên tài sản doanh nghiệp không bao gồm các khoản tiền mặt và tương đương tiền của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2009 – 2013 38 Hình 4.5: Vốn luân chuyển ròng của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2009 – 2013 39 Hình 4.6: Tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản không bao gồm tiền và các khoản tương đương tiền của doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2009 – 2013 40 Hình 4.7: Quy mô của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2009 – 2013 41 Hình 4.8: Số lượng các công ty trong mẫu nghiên cứu chi trả cổ tức tiền mặt 42

NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ

TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM

TÓM TẮT

Trong đề tài này, mô hình dữ liệu bảng tĩnh bao gồm mô hình hồi quy kết hợp tất cả các quan sát (Pooled OLS), mô hình tác động cố định (Fixed Effects) và mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects) được sử dụng để nghiên cứu những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp Việt Nam Tác giả sử dụng các biến về tài chính như chỉ số giá thị trường trên giá sổ sách tài sản của doanh nghiệp, dòng tiền, vốn luân chuyển ròng, đòn bẩy tài chính, quy mô doanh nghiệp, việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt và các biến về quản trị công ty như số lượng thành viên trong hội đồng quản trị, vai trò kép của CEO để tìm hiểu tác động của những yếu tố này lên việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu cho thấy, hầu hết các biến đều có ý nghĩa trong mô hình nghiên cứu Dòng tiền

và đòn bẩy tài chính có sự biến động cùng chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trong khi chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ tài sản, vốn luân chuyển ròng quy mô doanh nghiệp, việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt có sự biến động ngược lại với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Ngoài ra, các biến số về quản trị công ty như quy mô hội đồng quản trị và vai trò kép của CEO không có ý nghĩa nghiên cứu ở thị trường Việt Nam Nghiên cứu góp phần củng cố lý thuyết về các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu có giá trị đối với các nhà quản lý tài chính, nhà đầu tư và nhà tư vấn quản trị tài chính

Từ khóa: nắm giữ tiền mặt, chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ, dòng tiền, vốn luân

chuyển ròng, quy mô công ty, quy mô hội đồng quản trị, vai trò kép của CEO

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI

1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI

Năm 2007 – 2008, Việt Nam là một trong số ít quốc gia có nền kinh tế mới nổi ở khu vực Đông Nam Á không rơi vào tình trạng suy thoái dưới tác động của giai đoạn khủng hoảng toàn cầu, tuy nhiên cũng đã phải chịu những tác động không nhỏ từ cuộc khủng hoảng này Nhiều doanh nghiệp Việt Nam đã lâm vào tình trạng hoạt động khó khăn và đã có rất nhiều doanh nghiệp phải tiến hành giải thể Trước tình hình trên, việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp càng được quan tâm hơn Liên quan đến vấn đề lợi ích và chi phí của việc nắm giữ tiền mặt, năm

1979, Jensen và Meckling cũng đã làm rõ những lợi ích của việc nắm giữ tiền mặt Trước tiên, nắm giữ tiền là để phòng ngừa, việc công ty duy trì được tính thanh khoản sẽ giúp công ty linh hoạt hơn khi giải quyết các tình huống bất ngờ Thứ hai, đối với các hoạt động giao dịch, tiền mặt có thể đáp ứng nhu cầu từ những hoạt động bình thường của công ty như mua sắm hàng hoá, vật liệu, thanh toán các khoản chi phí cần thiết đúng hạn đảm bảo uy tín của doanh nghiệp đối với chủ

nợ, hạn chế việc gây gián đoạn quá trình sản xuất kinh doanh và nhiều hậu quả kéo theo như mất thị phần, giảm lợi nhuận của doanh nghiệp,…Thứ ba, công ty dự trữ tiền mặt để sẵn sàng sử dụng khi xuất hiện cơ hội đầu tư tốt Tuy nhiên, việc nắm giữ tiền quá mức cũng không tốt cho hoạt động của doanh nghiệp, bởi vì bản thân việc nắm giữ tiền không tạo ra thu nhập Việc để tiền mặt trong doanh nghiệp quá nhiều cũng có thể làm cho doanh nghiệp mất cơ hội phí nếu công ty bỏ qua những dự án đầu tư đem lại nhiều lợi nhuận Mặt khác, dự trữ tiền mặt nhiều có thể làm gia tăng mâu thuẫn giữa nhà quản trị và cổ đông hay nói cách khác sẽ xảy

ra vấn đề người đại diện Theo đó, các nhà quản trị doanh nghiệp có thể gia tăng dòng tiền một cách tùy ý, gây ra mâu thuẫn với lợi ích của cổ đông Vì vậy, quản trị tiền mặt hợp lý mang lại nhiều lợi ích và rất quan trọng đối với sự phát triển của công ty, và để quản trị tiền mặt hiệu quả, trước hết công ty phải xác định được các yếu tố nào tác động đến quản trị tiền mặt và tác động như thế nào? Do đó, tác giả đã chọn đề tài “Những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh

nghiệp tại Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu cho luận văn Thạc sĩ của mình

1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU

Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là phân tích các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp tại Việt Nam Từ đó, đề tài tập trung vào các vấn đề chính như sau:

tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp

Tác giả tiến hành các kiểm định và phân tích hồi quy để tìm hiểu các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp tại Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu

nhứng yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp Việt Nam, đồng thời chỉ ra những hạn chế của bài nghiên cứu và hướng mở rộng đề tài

1.3 PHẠM VI NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu được tiến hành trên mẫu 189 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Sở Giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh (HOSE) trong khoảng thời gian 5 năm, từ 2009 – 2013 Trong 189 công ty thuộc mẫu nghiên cứu có 100 công ty thuộc nhóm ngành sản xuất và 89 công ty thuộc nhóm ngành thương mại dịch vụ Ở đây, dữ liệu của các định chế tài chính như các ngân hàng, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm không được đưa vào vì

sự khác biệt khá lớn của chúng so với các doanh nghiệp thông thường theo Gary và Andrew (2002)

1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Đề tài áp dụng nghiên cứu “Determinants of Corporate Cash Holdings: Evidence from Canada” của tác giả Amarji Gill và Charul Shah (2011) được đăng trên tạp chí

Nam

Theo đó, để nghiên cứu những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt ở các công ty Việt Nam, đề tài áp dụng phương pháp nghiên cứu phi thực nghiệm và phương pháp định lượng để đo lường mối quan hệ giữa các biến quan sát Biến độc lập được xác định là việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp được đo lường thông qua tỷ lệ tiền và các khoản tương đương đương tiền trên tổng tài sản doanh nghiệp

đã loại bỏ tiền và các khoản tương đương đương tiền; các biến phụ thuộc bao gồm

tỷ lệ giá thị trường trên giá ghi sổ của tài sản, dòng tiền, vốn luân chuyển ròng, tỷ lệ

nợ trên tài sản, quy mô doanh nghiệp, quy mô hội đồng quản trị, biến giả doanh nghiệp có chi trả cổ tức bằng tiền mặt hay không, biến giả vai trò kép của CEO và biến giả ngành

Mô hình Pooled OLS, mô hình tác động cố định (Fixed Effects), mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects) và phần mềm STATA được sử dụng để xử lý dữ liệu nghiên cứu

1.5 Ý NGHĨA CỦA ĐỀ TÀI

Đề tài sử dụng phương pháp định lượng để đánh giá những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt ở các công ty Việt Nam Trong nghiên cứu này, tác giả đã vận dụng mô hình nghiên cứu trên thế giới nhằm tìm ra những nhân tố có tác động đến việc nắm giữ tiền mặt tại các công ty Việt Nam

Từ đó, đề tài có những đóng góp sau:

- Tóm lược các nghiên cứu trước đây trên thế giới về vấn đề quản trị tiền mặt trong doanh nghiệp nói chung và những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt nói

riêng Đề tài này đã được các nhà nghiên cứu trên thế giới quan tâm trong nhiều năm qua và được nghiên cứu ở nhiều quốc gia Các kết quả nghiên cứu thu được cũng rất khác nhau: trong khi một số nghiên cứu cho cùng kết quả, một số nghiên cứu khác lại cho kết quả trái ngược Bằng việc tóm lược nội dung các nghiên cứu nói trên, đề tài có những đóng góp nhất định trong việc hệ thống hoá các nghiên cứu trong lĩnh vực này

- Cung cấp cho các doanh nghiệp, các nhà quản trị tài chính bằng chứng thực nghiệm về những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Việt Nam, tạo cơ sở khoa học để các doanh nghiệp nghiên cứu, áp dụng vào thực tế hoạt động doanh nghiệp mình

- Cung cấp cơ sở khoa học cho các nhà đầu tư nghiên cứu, xem xét trong quá trình đánh giá doanh nghiệp để đưa ra các quyết định đầu tư sáng suốt nhất, giúp các nhà đầu tư tự tin hơn với sự lựa chọn của mình, đồng thời có những điều chỉnh thích hợp khi cần thiết

1.6 KẾT CẤU ĐỀ TÀI

Kết cấu đề tài bao gồm 5 chương:

nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, và ý nghĩa của đề tài

việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Nội dung chương bao gồm tập hợp những nghiên cứu về những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp trên phạm vi thế giới Không những cung cấp thông tin tổng quát về nhiều nghiên cứu có giá trị trong lĩnh vực, nội dung chương còn đề cập tới những xu hướng khác biệt trong kết quả nghiên cứu của cùng một chủ đề trên thế giới

dụng trong việc thực hiện đề tài nghiên cứu, bao gồm thống kê mô tả và xây dựng

mô hình hồi quy tuyến tính đa bội Bên cạnh đó, việc thu thập, xử lí, phân tích dữ liệu cũng được trình bày trong nội dung chương 3

thống kê thu nhận được sau khi hoàn thành xong mô hình hồi qui ở chương 3 về những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Việt Nam

dung nghiên cứu của đề tài, đặc biệt thông qua việc phân tích kết quả của mô hình thống kê trong chương 4 Ngoài ra, chương 5 cũng đề cập đến những hạn chế của đề tài mà tác giả chưa khắc phục được và hướng nghiên cứu trong tương lai

CHƯƠNG 2: CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI

VỀ NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT

CỦA DOANH NGHIỆP

Đề tài nắm giữ tiền mặt đã được các nhà nghiên cứu trên thế giới thực hiện trong nhiều năm qua và các nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố quyết định nắm giữ tiền mặt của công ty đã chiếm vị trí trung tâm trong các tài liệu quản trị tiền mặt nói riêng và tài chính doanh nghiệp nói chung Trong chương này, các kết quả nghiên cứu của nhiều tác giả sẽ được trình bày lại để người đọc có một cách nhìn bao quát

về vấn đề nắm giữ tiền mặt và những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp

Về vấn đề lợi ích và bất lợi của việc nắm giữ tiền mặt, Joseph (1974) cho rằng trong thị trường cạnh tranh hoàn hảo, các quyết định tài chính không tác động đến giá trị công ty Theo đó, việc nắm giữ tài sản có tính thanh khoản và các quyết định đầu tư vào tài sản ngắn hạn không ảnh hưởng đến giá trị tài sản của các cổ đông Sau đó một năm, Opler, Pinkowitz, Stulz và Williamson (1975) cũng đưa ra kết luận tương

tự khi nghiên cứu các yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, trên thực

tế, sự tồn tại thị trường cạnh tranh không hoàn hảo ngụ ý rằng, các quyết định đầu

tư có ảnh hưởng đến giá trị của công ty, nghĩa là có một mức tiền mặt được nắm giữ tối ưu mà tại đó có sự cân bằng giữa chi phí và lợi ích của việc nắm giữ tiền, để từ

đó có thể tối đa hóa giá trị của công ty Xét về lợi ích, các công ty cần tiền mặt để duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh một cách bình thường và có thể tận dụng các

cơ hội đầu tư sinh lợi trong tương lai cũng như để đáp ứng các biến cố không lường trước được Hơn nữa, việc nắm giữ tiền mặt cũng là cách nhằm làm giảm sự phụ thuộc của công ty vào nguồn tài trợ bên ngoài nhiều tốn kém do sự hiện diện của thông tin bất cân xứng giữa chủ nợ và người đi vay Thực tế cho thấy, việc huy động nguồn tài trợ bên ngoài thông qua thị trường vốn sẽ khó khăn và tốn kém hơn đối với các công ty, đặc biệt là đối với những công ty có ít mối quan hệ với ngân hàng hay các tổ chức cho vay vốn Trong tình huống này, công ty cần phải thiết lập

một hệ thống phân cấp về tài chính và cần có những quyết định chính xác trước khi vay nợ, theo lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984) Cũng theo lý thuyết này, chi phí vay có thể tránh được nếu công ty có khả năng giữ lại tiền mặt trong nội bộ để thực hiện các dự án đầu tư có NPV dương Nói cách khác, các nhà quản lý có thể tránh được vấn đề này bằng cách xác định mức tiền mặt cần nắm giữ cho công ty Nắm giữ tiền mặt lúc này sẽ có lợi vì công ty có thể tận dụng được các

cơ hội đầu tư, đặc biệt là cho các công ty có khó khăn trong việc tiếp cận nguồn tài trợ bên ngoài Ngoài ra, việc đảm bảo tính thanh khoản cũng làm giảm khả năng phát sinh chi phí tài chính nếu hoạt động của công ty không tạo ra dòng tiền đủ để đáp ứng việc thanh toán các khoản nợ bắt buộc (Faulkender và Wang, 2006)

Liên quan đến vấn đề lợi ích và chi phí của việc nắm giữ tiền mặt, năm 1979,

Jensen và Meckling cũng đã làm rõ những lợi ích của việc nắm giữ tiền mặt Trước

giúp công ty linh hoạt hơn trong việc giải quyết các tình huống bất ngờ Thứ hai, đối với các hoạt động giao dịch, tiền mặt có thể đáp ứng những nhu cầu từ những hoạt động bình thường của công ty như mua sắm hàng hoá, vật liệu, thanh toán các khoản chi phí cần thiết đúng hạn đảm bảo uy tín của doanh nghiệp đối với chủ nợ, hạn chế việc gây gián đoạn quá trình sản xuất kinh doanh và nhiều hậu quả kéo theo

như mất thị phần, giảm lợi nhuận của doanh nghiệp,…Thứ ba, công ty dự trữ tiền

mặt để sẵn sàng sử dụng khi xuất hiện cơ hội đầu tư tốt, bởi sự có mặt của bất cân xứng thông tin có thể gia tăng chi phí tài chính từ bên ngoài

Theo Myers (1984), việc duy trì một mức dự trữ tiền mặt đủ lớn còn tạo điều kiện cho doanh nghiệp có cơ hội thu được chiết khấu khi mua hàng, làm tăng khả năng thanh toán Hơn thế nữa, sự tồn tại của chi phí đại diện có thể làm gia tăng chi phí

để các công ty có được nguồn tài trợ bên ngoài, điều này có thể dẫn đến việc các công ty bỏ qua việc đầu tư vào các dự án có NPV dương Vì vậy, các nhà quản lý của công ty nắm giữ những tài sản có tính thanh khoản cao là nhằm để giảm chi phí phụ thuộc vào nguồn tài trợ bên ngoài

Nói như thế không có nghĩa là khi công ty có càng nhiều tiền mặt thì luôn tốt Việc đầu tư vào các tài sản có tính thanh khoản cao cũng có những bất lợi vì phát sinh nhiều chi phí Một mức tiền mặt cao thể hiện trong bảng cân đối kế toán có thể khiến cho nhà đầu tư đặt ra nhiều câu hỏi, nhất là khi lượng tiền mặt đột nhiên cao hơn mức bình thường Tại sao các nhà quản trị lại để tiền mặt ở đó mà không đem

đi đầu tư? Nhà đầu tư có quyền nghi ngờ vì doanh nghiệp đã bị mất các cơ hội đầu

tư hoặc là ban quản trị doanh nghiệp quá yếu kém nên đã không biết làm gì với lượng tiền mặt đó Việc để tiền mặt trong doanh nghiệp quá nhiều có thể làm cho doanh nghiệp mất chi phí cơ hội, nếu công ty bỏ qua những dự án đầu tư đem lại nhiều lợi nhuận Chi phí cơ hội của tiền mặt trong trường hợp này được hiểu là sự khác biệt giữa lãi suất có được khi nắm giữ tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn ở ngân hàng và cái giá phải trả để có được tiền mặt chính là chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp - WACC Mặt khác, dự trữ tiền mặt nhiều có thể làm gia tăng mâu thuẫn giữa nhà quản trị và cổ đông hay nói cách khác, chi phí đại diện rất dễ xảy ra trong tình huống này Theo đó, nhà quản trị doanh nghiệp có thể gia tăng dòng tiền tự do một cách tùy ý, điều này sẽ gây ra mâu thuẫn với lợi ích của cổ đông (Jensen, 1986) Khi các nhà quản trị muốn gia tăng mức tiền mặt nắm giữ trong doanh nghiệp, các nhà quản trị luôn đưa ra những lời giải thích dường như rất hợp lý: tiền mặt nhiều có thể giúp doanh nghiệp có tính linh hoạt về mặt tài chính hơn; thực hiện các phi vụ thâu tóm một cách nhanh chóng hơn Thế nhưng, với các doanh nghiệp có lượng tiền mặt nhiều hơn mức cần thiết mà các lý thuyết đề nghị thì sẽ nảy sinh các vấn đề đại diện Các nhà quản trị có thể thực hiện những vụ thâu tóm lãng phí và đầu tư vào các dự án kém hiệu quả nhằm phục vụ cho các lợi ích cá nhân, các động cơ bên trong đó chính là việc tư lợi của các nhà quản trị Thậm chí trong tình huống tệ hơn, các doanh nghiệp có lượng tiền mặt quá dồi dào còn giúp cho các nhà quản trị giảm áp lực cho quá trình vận hành doanh nghiệp Họ không bị sức ép phải tính toán điều hành hợp lý nhất để đáp ứng được các nghĩa vụ ngắn hạn như các doanh nghiệp chỉ có lượng tiền mặt vừa phải theo mức cần thiết

Harford (1999) đã nghiên cứu dựa trên mẫu các công ty Mỹ trong giai đoạn 1977 –

1993 Harford đã cho thấy những công ty có nhiều tiền mặt có thu nhập thấp hơn những công ty khác, bằng chứng cho thấy thu nhập trên cổ phiếu ở các công ty có nhiều tiền mặt giảm, cụ thể những công ty nắm giữ nhiều tiền mặt giảm 7 xu thu nhập trên cổ phiếu với mỗi Đô la tiền mặt nắm giữ tăng thêm Những công ty giữ nhiều tiền mặt dường như có mục tiêu tạo ra những nguồn thu nhập đa dạng và mục đích của họ không phải là thu hút những người mua đi bán lại Phù hợp với bằng chứng về thu nhập cổ phiếu, những công ty liên kết trong đó các công ty thành viên nắm giữ nhiều tiền mặt có kết quả hoạt động sụt giảm bất thường Nhìn chung, bằng chứng cho thấy chi phí đại diện của dòng tiền tự do giải thích cho thu nhập của những công ty nắm giữ nhiều tiền mặt (Harford, 1999)

Như vậy, có hai trường phái đối lập nhau liên quan đến việc nắm giữ tiền mặt

Myers và Majluf (1984) lập luận rằng nhiều công ty nắm giữ số lượng tiền mặt lớn

để tránh việc gia tăng nguồn tài trợ bên ngoài vì số dư tiền mặt tạo ra nhiều lợi ích tài chính, nhưng không dẫn đến chi phí đại diện Ở một khía cạnh khác Jensen (1986) đề xuất rằng các công ty chỉ nắm giữ số dư tiền mặt tối thiểu vì dư thừa tiền mặt dẫn đến chi phí đại diện nhưng không tạo ra lợi ích tài chính Vậy, nắm giữ tiền mặt bao nhiêu là đủ đối với một doanh nghiệp?, các nhân tố tác động đến mức nắm

giữ tiền mặt của công ty là gì? DeAngelo (2007) đã thực hiện nghiên cứu của mình

về vấn đề nên nắm giữ tiền mặt bao nhiêu là đủ? Ông cho rằng số dư tiền mặt vừa

dẫn đến chi phí đại diện vừa tạo ra lợi ích tài chính, và do đó các nhà đầu tư sẽ gây

áp lực cho các công ty để hạn chế số dư tiền mặt nhằm giảm thiểu chi phí đại diện, trong khi cũng khuyến khích các nhà quản lý nên duy trì một lượng tiền mặt đủ để tài trợ cho các nhu cầu vốn xảy ra bất ngờ

Bate và cộng sự (2008) đã thực hiện nghiên cứu tại Mỹ về vấn đề vì sao các công ty

tại Mỹ lại nắm giữ tiền mặt quá nhiều so với lượng tiền mặt họ sử dụng Bằng cách

đưa ra khá nhiều bằng chứng thực tế, bài nghiên cứu của ông mang tính thuyết phục rất cao Ông cho rằng, tùy thuộc vào từng tình huống, tùy vào tình hình kinh doanh, ngành nghề cũng như vị thế tài chính hiện tại của doanh nghiệp, tuỳ theo điều kiện

và đặc điểm của từng doanh nghiệp mà các doanh nghiệp có thể đưa ra các quyết định nắm giữ tiền mặt khác nhau Khi xác định lượng tiền mặt doanh nghiệp thật sự cần nắm giữ, nhà quản trị có thể xem xét đến nhiều yếu tố khác nhau, như yếu tố dòng tiền tương lai, chu kỳ kinh doanh, các kế hoạch chi tiêu vốn, các nghĩa vụ phải trả khẩn cấp và các nhu cầu cần tiền mặt để chi trả khác Ông cũng cho rằng, mức

độ quan trọng của các yếu tố này là khác nhau đối với từng doanh nghiệp, từng giai đoạn khác nhau trong chu kỳ của nền kinh tế Nếu công ty đang mắc nợ nhiều thì công ty nên trữ tiền để trả lãi hoặc đề phòng trường hợp phải thanh toán bất thường Còn nếu doanh nghiệp đang trong tình trạng dư giả thì nên đầu tư tiền mặt vào các hoạt động sinh lời như mua lại cổ phiếu hoặc chi trả cổ tức tiền mặt cho các cổ đông Ông cho rằng, các doanh nghiệp thuộc các ngành sản xuất phần mềm và dịch

vụ, giải trí và truyền thông thường không bị đòi hỏi về chi tiêu vốn nhiều như các công ty trong các ngành thâm dụng vốn, nên tiền mặt của các doanh nghiệp này cứ thế tăng lên Trong khi đó, các doanh nghiệp phải chi tiêu vốn nhiều như các nhà sản xuất Thép, phải thường xuyên đầu tư nhiều cho các trang thiết bị, dây chuyền sản xuất và nguyên vật liệu sản xuất Các doanh nghiệp trong các ngành thâm dụng vốn như vậy thường cần duy trì lượng tiền mặt cần thiết trong một thời gian dài hơn bởi vì vòng quay tiền mặt không thể nhanh như các doanh nghiệp trong các ngành khác Hơn thế nữa, đối với các doanh nghiệp trong các ngành Sản xuất, Dịch vụ có tính chu kỳ thì cần duy trì lượng tiền mặt nhiều để vượt qua giai đoạn đi xuống của chu kỳ sản xuất Mặt khác, quyết định nắm giữ tiền mặt hay không còn tùy thuộc vào từng giai đoạn của nền kinh tế Trong thời kỳ khủng hoảng, nhà quản trị thường

lo lắng về tương lai sắp tới của doanh nghiệp Do đó, tiền mặt trở thành một tấm chắn bảo vệ cho các công ty, tích lũy tiền mặt trong thời kỳ khủng hoảng là một lựa chọn khôn ngoan Hơn nữa, trong tình hình kinh tế bất ổn thì hầu hết các doanh nghiệp đều cho rằng tiền gửi tại ngân hàng là tương đối an toàn Do đó, điểm đến ưa thích của các công ty tích trữ tiền là các tài khoản không sinh lãi hoặc sinh lãi ít, tuy nhiên, ít nhất các doanh nghiệp có thể an tâm rằng họ sẽ được nhận lại đầy đủ số tiền đã gửi Hơn nữa, nếu lãi suất gửi ngân hàng khá cao, gửi tiền ngân hàng được

xem là một lựa chọn khá tốt, vừa đảm bảo tính thanh khoản cho doanh nghiệp vừa thu về một khoản lãi tương đối

Về vấn đề những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp,

Nadiri (1969) trong nghiên cứu “The Determinants of Real Cash Balances in the

từ khu vực sản xuất của Mỹ từ năm 1948 đến 1964 để ước đoán mô hình liên quan đến số dư tiền mong muốn Kết quả cho thấy nhu cầu về số dư tiền thực được quyết định bởi sản lượng đầu ra, lãi suất, tỷ lệ thay đổi dự báo trong mức giá chung, và giá

cả của các yếu tố đầu vào

Opler và cộng sự (1999) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt tại Mỹ Tác giả khảo sát các yếu tố quyết định và tác động đến việc nắm giữ tiền mặt và các chứng khoán thị trường giao dịch công khai của các công ty Mỹ trong giai đoạn 1971-1994 Kết quả là đã tìm thấy bằng chứng ủng hộ cho lý thuyết đánh đổi trong việc nắm giữ tiền mặt Đặc biệt, các công ty với các cơ hội tăng trưởng cao và dòng tiền rủi ro hơn thì thường nắm giữ một tỷ lệ thấp hơn tiền mặt trên tổng tài sản Những kết quả này phù hợp với quan điểm rằng "Các công ty nắm giữ tài sản ngắn hạn để đảm bảo rằng họ có thể nắm bắt cơ hội đầu tư khi dòng tiền đang ở mức thấp và khi nguồn vốn bên ngoài là tốn kém” Các công ty có cơ hội cao hơn trong việc tiếp cận thị trường vốn, chẳng hạn như những công ty lớn thì thường có

tỷ lệ vay nợ cao, do đó lượng tiền mặt nắm giữ trong công ty trên tổng tài sản thường thấp Tuy nhiên, tác giả cũng tìm ra bằng chứng cho thấy các công ty có xu hướng tích lũy tiền mặt nhiều hơn so với dự đoán bởi lý thuyết đánh đổi tĩnh Có rất

ít bằng chứng về việc nắm giữ tiền mặt quá mức có tác động nhiều đến chi phí vốn, chi tiêu mua lại, và trả cổ tức cho cổ đông trong ngắn hạn Phân tích của tác giả đã cung cấp bằng chứng bác bỏ ý kiến cho rằng tiền mặt dư thừa dẫn đến việc các công

ty sẽ chi tiêu nhiều hơn hoặc sẽ thực hiện các cuộc thâu tóm có quy mô lớn hơn Những bằng chứng này cũng phù hợp với quan điểm rằng các nhà quản lý thường

có xu hướng tích lũy tiền mặt dư thừa Opler và cộng sự cũng tìm ra rằng những công ty hoạt động tốt có khuynh hướng tích trữ nhiều tiền mặt hơn

Vai trò kép của CEO và quy mô hội đồng quản trị đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì mức độ nắm giữ tiền mặt của một doanh nghiệp Dahya và Travlov (2000) cho rằng, với vai trò kép của mình các CEO có thể phục vụ lợi ích của ban lãnh đạo và một cách để bảo vệ vị thế của ban lãnh đạo là nắm giữ tiền mặt quá mức Thêm vào đó, CEO cùng với hội đồng quản trị thiết lập các chính sách bao gồm chính sách liên quan đến nắm giữ tiền Yermack (1996) và Lipton & Lorsch (1992) giải thích rằng một hội đồng quản trị nhỏ hiệu quả hơn trong việc đưa ra các quyết định hơn là một hội đồng quản trị lớn Một hội đồng quản trị lớn có thể dẫn đến việc nắm giữ tiền quá mức trong doanh nghiệp

Dittma và cộng sự (2003) đã thu thập dữ liệu của hơn 11.000 doanh nghiệp từ 45 nước và tìm ra rằng những công ty ở những nước mà quyền cổ đông không được bảo vệ sẽ nắm giữ tiền mặt gấp 2 lần những công ty ở những nước bảo vệ quyền cổ đông tốt Nghiên cứu cũng tìm thấy khi việc bảo vệ quyền cổ đông không tốt, những nguyên nhân dẫn đến nhu cầu nắm giữ tiền mặt như cơ hội đầu tư và thông tin bất cân xứng trở nên không còn quan trọng Thêm vào đó, nghiên cứu cho thấy những công ty nắm giữ tiền mặt nhiều khi có thể tiếp cận các nguồn tài chính dễ dàng Dittma và cộng sự cũng cho rằng các vấn đề đại diện là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt

Ferreira và Vilela (2004) đã sử dụng mẫu gồm 400 công ty ở 12 nước thuộc Liên minh Kinh tế và Tiền tệ (EMU) trong giai đoạn 1987 – 2000 để nghiên cứu những nhân tố quyết định đến việc nắm giữ tiền mặt Kết quả cho thấy lượng tiền mặt được nắm giữ của công ty có mối tương quan dương với cơ hội đầu tư và tương quan âm với lượng tài sản thanh khoản thay thế và đòn bẩy tài chính Những phát hiện này phù hợp với lý thuyết đánh đổi khi cho rằng các công ty xác định mức độ tối ưu về lượng tiền mặt nắm giữ bởi chi phí biên và lợi ích biên của việc nắm giữ tiền mặt

Lý thuyết trật tự phân hạng cũng phù hợp với những kết quả này, tuy nhiên, bằng

chứng này lại mâu thuẫn với lý thuyết dòng tiền tự do vì đã dự đoán một mối quan

hệ nghịch biến giữa các cơ hội đầu tư và lượng tiền mặt nắm giữ, theo đó, nghiên cứu cho thấy mâu thuẫn đại diện giữa nhà quản lý và cổ đông không đóng vai trò quyết định trong việc xác định lượng tiền mặt doanh nghiệp cần nắm giữ Mối tương quan nghịch biến giữa lượng tiền mặt nắm giữ và quy mô hỗ trợ cho lý thuyết đánh đổi và mâu thuẫn với lý thuyết trật tự phân hạng Nhìn chung, tác giả đưa đến kết luận rằng cả hai lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi đóng một vai trò quan trọng để giải thích các yếu tố quyết định nắm giữ tiền mặt của công ty Trong bài nghiên cứu, tác giả cũng cung cấp bằng chứng về mối tương quan nghịch biến đáng kể giữa nợ vay ngân hàng và nắm giữ tiền mặt của các công ty Điều này

là phù hợp với quan điểm các ngân hàng ở một vị trí tốt hơn để xác định chất lượng tín dụng của công ty, để theo dõi cũng như kiểm soát các chính sách tài chính của công ty, cũng như cắt giảm sự bất cân xứng thông tin và các vấn đề đại diện thường liên quan đến việc sử dụng đòn bẩy tài chính của các công ty Cuối cùng, phân tích của tác giả còn cho thấy, các công ty ở các quốc gia bảo vệ nhà đầu tư tốt, theo các quy định của pháp luật và việc thực thi pháp luật thường giữ tiền mặt nhiều hơn Mức độ phát triển thị trường vốn có mối tương quan âm với nắm giữ tiền mặt, đó là mặt trái của chi phí đại diện, nhưng lại hỗ trợ cho các công ty nắm giữ tiền mặt vì động cơ phòng ngừa

Nguyen (2005) đã thu thập mẫu 9.168 quan sát theo năm từ thị trường chứng khoán Tokyo trong giai đoạn 1992 – 2003 Tác giả tìm hiểu giả thuyết tỷ lệ nắm giữ tiền mặt có mục đích dự phòng và nhằm giảm bớt những biến động thu nhập hoạt động Thông qua phân tích hồi quy, Nguyen tìm thấy việc nắm giữ tiền mặt có mối liên hệ thuận chiều với rủi ro doanh nghiệp nhưng ngược chiều với rủi ro gắn với đặc thù ngành Tác giả cũng cho thấy nắm giữ tiền mặt giảm khi quy mô công ty và tỷ lệ nợ tăng và tăng khi lợi nhuận, triển vọng phát triển và tỷ lệ chi trả cổ tức tăng Nguyen

đã tìm thấy mục đích dự phòng của việc nắm giữ tiền mặt bằng cách thực hiện phân loại theo đó việc thiếu hụt tiền mặt gây ra những chi phí khác nhau Kết quả nghiên

cứu cho thấy những doanh nghiệp là thành viên tập đoàn doanh nghiệp Nhật Bản nắm giữ tiền mặt ít hơn và có độ rủi ro thấp hơn

Saddour (2006) đã nghiên cứu các yếu tố quyết định đến việc nắm giữ tiền mặt bằng

dữ liệu từ 297 doanh nghiệp Pháp trong giai đoạn 1998 – 2002, sử dụng thuyết đánh đổi Thông qua phân tích hồi quy, tác giả tìm thấy những công ty Pháp tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt khi hoạt động của họ chịu nhiều rủi ro và mức độ lưu chuyển tiền mặt cao, và giảm tỷ lệ nắm giữ tiền mặt khi công ty có tỷ lệ nợ trên tài sản cao Những công ty đang phát triển có mức độ nắm giữ tiền mặt cao hơn những công ty

đã phát triển Đối với những công ty đang phát triển, có mối quan hệ ngược chiều giữa tiền mặt và những đặc tính sau đây của công ty: quy mô, độ thanh khoản của tài sản và nợ ngắn hạn Mức độ nắm giữ tiền mặt của những công ty phát triển tăng cùng chiều với quy mô, mức độ đầu tư và việc chi trả cho cổ đông dưới hình thức

cổ tức hoặc mua cổ phiếu và giảm với tín dụng thương mại và chi phí đầu tư và phát triển (Saddour, 2006, p.1)

Afza và Adnan (2007) tập trung xác định mức độ nắm giữ tiền mặt của những công

ty phi tài chính ở Pakistan với các quy mô doanh nghiệp khác nhau và ngành khác nhau Các tác giả sử dụng bộ dữ liệu từ năm 1198 đến 2005 cho các biến: quy mô công ty, cơ hội phát triển, dòng tiền, vốn luân chuyển ròng, đòn bẩy tài chính, mức

độ thay đổi của dòng tiền và chi trả cổ tức Afza và Adnan tìm thấy mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ lệ giá thị trường trên giá ghi sổ, vốn luân chuyển ròng, đòn bẩy tài chính, cổ tức và nắm giữ tiền mặt; và mối quan hệ thuận chiều giữa quy mô công

ty, dòng tiền và nắm giữ tiền mặt Kết quả nghiên cứu cho thấy quy mô công ty, dòng tiền, độ dao động dòng tiền, vốn luân chuyển ròng và đòn bẩy tài chính có tác động đáng kể đến việc nắm giữ tiền mặt ở các công ty phi tài chính Pakistan

Drobetz và Gruninger (2007) đã nghiên cứu các yếu tố tác động đến nắm giữ tiền mặt với mẫu gồm 156 công ty phi tài chính của Thụy Sỹ từ năm 1995 đến 2004 Thông qua phân tích hồi quy, tác giả tìm thấy tài sản hữu hình và quy mô công ty đều có tác động ngược chiều đến nắm giữ tiền mặt việc chi trả cổ tức và dòng tiền

hoạt động có tác động cùng chiều đến việc nắm giữ tiền mặt Ngoài ra, Drobetz và Gruninger tìm thấy mối quan hệ thuận chiều giữa vai trò kép của CEO và nắm giữ tiền mặt, và mối quan hệ không đáng kể giữa quy mô hội đồng quản trị và nắm giữ tiền mặt Điều này có nghĩa là vai trò kép của CEO dẫn đến việc nắm giữ tiền mặt cao hơn đáng kể và quy mô hội đồng quản trị không có tác động đến việc nắm giữ tiền mặt

Hardin III và cộng sự (2009) đã sử dụng mẫu 1.114 quan sát hàng năm từ 194 tờ-rớt đầu tư bất động sản (REITs) ở Mỹ từ năm 1998 đến 2006 Thông qua phân tích hồi quy OLS, các giả cho thấy việc nắm giữ tiền mặt của REIT có quan hệ ngược chiều với các quỹ từ hoạt động, đòn bẩy tài chính và có mối liên hệ trực tiếp với nguồn tài chính từ bên ngoài và cơ hội phát triển Nắm giữ tiền mặt cũng có mối quan hệ ngược chiều với việc tiếp cận và sử dụng hạn mực tín dụng Kết quả cho thấy những giám đốc REIT ủng hộ nắm giữ ít tiền mặt để giảm vấn đề đại diện của dòng tiền do

đó làm tăng tính minh bạch và giảm chi phí tương lai của vốn ngoại

Qi Luo, Toyohiko Hachiya (2009) khảo sát việc nắm giữ tiền mặt của các công ty Nhật Bản liệt kê trên sàn chứng khoán Tokyo, Ông đã tìm thấy rằng mối quan hệ giữa công ty và ngân hàng đóng vai trò quan trọng trong việc xác định lượng tiền mặt nắm giữ, thường thì những công ty có mối quan hệ rộng rãi với các ngân hàng thì lượng tiền mặt nắm giữ thấp Tuy nhiên, nghiên cứu cũng cho thấy mặt trái của vấn đề này là vấn đề phát sinh chi phí đại diện Tương tự Tong (2009) đã đo lường tác động của đa dạng hóa công ty lên giá trị của nắm giữ tiền mặt Bằng việc sử dụng phương pháp của Faulkender và Wang (2006), Tong đã đo lường giá trị biên của việc nắm giữ tiền mặt và đã đưa ra quan điểm rằng nắm giữ tiền mặt như là một kênh quan trọng và tiềm năng mà thông qua đó đa dạng hóa công ty có thể ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Theo nghiên cứu này, giá trị biên của một đồng đô

la trong các công ty đã đa dạng hóa thấp hơn so với các công ty chưa được đa dạng hóa, ngụ ý rằng đa dạng hóa công ty làm giảm giá trị nắm giữ tiền mặt thông qua các vấn đề đại diện

Megginson và Wei (2010) đã nghiên cứu những yếu tố tác động đến nắm giữ tiền mặt và giá trị tiền mặt ở những công ty tư nhân phát hành cổ phiếu ở Trung Quốc từ năm 1993 đến 2007 Qua phân tích hồi quy, nghiên cứu tìm thấy những công ty nhỏ hơn, lợn nhuận nhiều hơn và phát triển hơn sẽ nắm giữ tiền mặt nhiều hơn Nợ và vốn luân chuyển ròng có mối quan hệ ngược chiều với nắm giữ tiền mặt, trong khi năm giữ tiền mặt sẽ giảm khi tỷ lệ nắm giữ của nhà nước tăng lên

Kim và cộng sự (2011) đã nghiên cứu dựa trên bộ dữ liệu bảng bao gồm 125 doanh nghiệp trong ngành nhà hàng niêm yết tại Mỹ từ năm 1997 đến 2008 và tìm ra rằng những công ty có cơ hội đầu tư nhiều hơn có khuynh hướng nắm giữ tiền mặt nhiều hơn Trong khi đó, những doanh nghiệp nhà hàng lớn, những công ty nắm giữ nhiều tài sản có tính thanh khoản khác tiền mặt, những công ty có chi phí vốn cao, và những công ty chi trả cổ tức có khuynh hướng nắm giữ ít tiền mặt hơn Kim và cộng sự cho rằng những mục đích dự phòng và giao dịch đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích những yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt ở các công ty trong ngành nhà hàng

Rizwan và Javed (2011) đã thu thập dữ liệu từ 300 công ty Pakistan niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Karachi (KSE) trong khoảng thời gian 1998 – 2007 Các tác giả tìm thấy nắm giữ tiền mặt ở những công ty Pakistan tăng lên cùng với dòng tiền và tỷ lệ giá thị trường trên giá ghi sổ Họ cũng tìm thấy vốn luân chuyển ròng

và đòn bẩy tài chính có mối quan hệ ngược chiều với nắm giữ tiền mặt ở các công

ty Pakistan

Ở một thị trường đang phát triển khác như Chi Lê, Lawrencia và cộng sự (2012) đã trình bày mối tương quan giữa nắm giữ tiền mặt và đặc tính công ty Kết quả cho thấy dòng tiền, vốn luân chuyển ròng, đòn bẩy tài chính, lợi nhuận và chi tiêu đầu tư tác động đáng kể lên việc nắm giữ tiền mặt của công ty ở Chi Lê

Amarjit Gill và Charul Shah (2011) đã tiến hành nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt dựa trên mẫu dữ liệu gồm 166 công ty Canada niêm yết trên sàn chứng khoán Toronto trong 3 năm, từ 2008-2010 Tác giả sử dụng phương

pháp OLS để phân tích dữ liệu và kết quả cho thấy, tỷ lệ MTB, dòng tiền, vốn luân chuyển ròng, đòn bẩy tài chính, quy mô công ty, quy mô hội đồng quản trị và vai trò kép của CEO có tác động đáng kể đến việc nắm giữ tiền mặt ở các công ty Canada Trong bài nghiên cứu này, một bộ các biến đại diện bao gồm 10 biến: việc nắm giữ tiền mặt, tỷ lệ MTB, tỷ lệ tiền mặt trên tài sản, tỷ lệ vốn luân chuyển ròng trên tài sản, đòn bẩy tài chính, quy mô doanh nghiệp, cổ tức, quy mô hội đồng quản trị, vai trò kép của CEO, và biến giả theo ngành Afza và Adnan (2007) đã kiểm chứng mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và tỷ lệ MTB, tỷ lệ tiền mặt trên tài sản, tỷ lệ vốn luân chuyển ròng trên tài sản, đòn bẩy tài chính, quy mô doanh nghiệp, cổ tức bằng

dữ liệu thu thập từ thị trường chứng khoán Karachi (KSE) Drobetz và Gruninger (2007) đã kiểm chứng mối liên hệ giữa quy mô hội đồng quản trị, vai trò kép của CEO và việc nắm giữ tiền mặt bằng dữ liệu thu thập từ Thụy Sĩ Nghiên cứu này

mở rộng những nghiên cứu trên bằng dữ liệu từ các công ty trong ngành Sản xuất và Dịch vụ ở Canada Theo tác giả, nghiên cứu này đóng góp cho lý thuyết về các yếu

tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt ở hai phương diện Trước hết, nghiên cứu tập trung và các công ty sản xuất và dịch vụ ở Canada trong khi chỉ có một số ít nghiên cứu được thực hiện ở các công ty này Thứ hai, nghiên cứu này củng cố một

số kết quả của các tác giả trước đây bằng việc kiểm chứng mối quan hệ giữa việc nắm giữ tiền mặt và tỷ lệ MTB, tỷ lệ tiền mặt trên tài sản, tỷ lệ vốn luân chuyển ròng trên tài sản, đòn bẩy tài chính, quy mô doanh nghiệp, cổ tức, quy mô hội đồng quản trị, vai trò kép của CEO, và biến giả theo ngành trong mẫu các công ty nghiên cứu

Abbas và Samra (2012) đã thu thập dữ liệu từ năm 2000 đến 2010 của 876 công ty phi tài chính ở Đức để nghiên cứu các yếu tố quyết định đến việc nắm giữ tiền mặt

ở các công ty này Tác giả đã sử dụng mô hình hồi quy và kết quả cho thấy, việc nắm giữ tiền mặt có quan hệ ngược chiều với quy mô doanh nghiệp, thu nhập giữ lại, vốn luân chuyển và đòn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa 1% Tỷ lệ nắm giữ vốn nội

bộ cũng có quan hệ ngược chiều với tiền mặt nắm giữ ở các mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% Nghiên cứu cũng cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa tiền mặt nắm giữ với

dòng tiền, tỷ lệ chi trả cổ tức, thu nhập trước thuế, chi phí sử dụng vốn và cơ hội phát triển của doanh nghiệp Nghiên cứu này cho cùng kết quả với Ferreira và Vilela (2003), Ozkan và Ozkan (2004)

Bảng 2.1: Tóm tắt các nghiên cứu trên thế giới về những yếu tố ảnh hưởng đến

việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Tác giả Vấn đề nghiên cứu Kết quả nghiên cứu

Nadiri (1969)

Các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt ở các công ty ngành sản xuất ở Mỹ

Nắm giữ tiền mặt được quyết định bởi sản lượng đầu ra, lãi suất, tỷ lệ thay đổi

dự báo trong mức giá chung, và giá cả của các yếu tố đầu vào

Yêu cầu tồn số bù trừ và nắm giữ tiền mặt không có ý nghĩa liên hệ

Opler và cộng

sự (1999)

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt tại Mỹ

Những công ty có cơ hội phát triển mạnh

và dòng tiền rủi ro hơn sẽ có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt thấp hơn

Dittma và

cộng sự (2003)

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Những công ty ở những nước mà quyền

cổ đông không được bảo vệ sẽ nắm giữ tiền mặt gấp 2 lần những công ty ở những nước bảo vệ quyền cổ đông tốt

Ferreira và

Vilela (2004)

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Việc nắm giữ tiền mặt có mối tương quan dương với cơ hội đầu tư và tương quan âm với lượng tài sản thanh khoản thay thế và đòn bẩy tài chính

Nguyen (2005)

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Nắm giữ tiền mặt có mối liên hệ thuận chiều với rủi ro doanh nghiệp, ngược chiều với rủi ro ngành Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt giảm khi quy mô và tỷ lệ nợ tăng và tăng khi lợi nhuận, triển vọng phát triển và tỷ lệ chi trả cổ tức tăng

Saddour

(2006)

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Những công ty Pháp tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt khi hoạt động chịu nhiều rủi ro

và mức độ luân chuyển tiền mặt cao, và giảm tỷ lệ nắm giữ tiền mặt khi có đòn bẩy tài chính cao

Afza và Adnan

(2007)

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Quy mô công ty, dòng tiền, độ giao động dòng tiền, vốn luân chuyển ròng và đòn bẩy tài chính có tác động đáng kể đến việc nắm giữ tiền mặt

Drobetz và

Gruninger

(2007)

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Vai trò kép của CEO dẫn đến việc nắm giữ tiền mặt cao hơn và quy mô hội đồng quản trị không có tác động đến việc nắm giữ tiền mặt

Hardin III và

cộng sự (2009)

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Việc nắm giữ tiền mặt có quan hệ ngược chiều với các quỹ từ hoạt động, đòn bẩy tài chính

Qi Luo,

Hachiya

(2009)

Nắm giữ tiền mặt ở các công ty Nhật Bản

Những công ty có mối quan hệ rộng rãi với các ngân hàng thì lượng tiền mặt nắm giữ thấp

Tong (2009)

Đo lường tác động của đa dạng hóa công

ty lên giá trị của nắm giữ tiền mặt

Đa dạng hóa công ty làm giảm giá trị nắm giữ tiền mặt thông qua các vấn đề đại diện

Megginson và

Wei (2010)

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Những công ty nhỏ hơn, lợn nhuận nhiều hơn và phát triển hơn sẽ nắm giữ tiền mặt nhiều hơn

Kim và cộng

sự (2011)

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Mối liên hệ cùng chiều giữa quy mô công

ty và việc chi trả cổ tức với nắm giữ tiền mặt

Rizwan và

Javed (2011)

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Nắm giữ tiền mặt tăng lên cùng với dòng tiền và tỷ lệ giá thị trường trên giá ghi sổ

Lawrencia và

cộng sự (2012)

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Dòng tiền, vốn luân chuyển ròng, đòn bẩy tài chính, lợi nhuận và đầu tư tác động đáng kể lên việc nắm giữ tiền mặt

Amarjit Gill và

Charul Shah

(2011)

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Tỷ lệ MTB, dòng tiền, vốn luân chuyển ròng, đòn bẩy tài chính, quy mô công ty, quy mô hội đồng quản trị và vai trò kép của CEO có tác động đáng kể đến việc nắm giữ tiền mặt ở các công ty Canada

Abbas và

Samra (2012)

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Nắm giữ tiền mặt có quan hệ ngược chiều với quy mô doanh nghiệp, thu nhập giữ lại, vốn luân chuyển và đòn bẩy tài chính

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Tác giả sử dụng mô hình Pooled OLS, mô hình tác động cố định (Fixed Effects),

mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects) để ước lượng các tham số hồi quy Phương pháp này đã được sử dụng rộng rãi bởi các nhà nghiên cứu kinh tế trên thế giới khi phân tích dữ liệu bảng Phần mềm STATA được sử dụng để lượng hóa kết quả nghiên cứu Ngoài ra, các kiểm định cũng được thực hiện để kiểm tra sự phù hợp của dữ liệu với mô hình nghiên cứu

3.2 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CÁC BIẾN SỐ

Đề tài áp dụng mô hình nghiên cứu của Amarjit Gill và Charul Shah (2011) về các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp tại Canada Mô hình được viết:

CASH i,t = β 0 + β 1 MTB i,t + β 2 CF i,t + β 3 NWC i,t + β 4 LVR i,t + β 5 SIZE i,t + β 6 DIV i,t +

β7 BS i,t + β 8 CD i,t + β 9 Nganh i,t + µ i,t (3.1)

Các biến số trong mô hình được mô tả cụ thể như sau:

• Biến phụ thuộc

Biến phụ thuộc (CASH) dùng để đo lường lượng tiền mặt nắm giữ của doanh nghiệp Vấn đề nắm giữ tiền mặt đã được nghiên cứu bởi nhiều tác giả trên thế giới, trong đó hầu hết các tác giả đều sử dụng tỷ lệ lượng tiền và các khoản tương đương tiền trên tài sản làm biến đại diện cho việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Để thống nhất với các nghiên cứu trước đây như Ferreira và Vilela (2004), Afza và Adnan (2007), Gill và Shah (2011), tác giả sử dụng công thức tính lượng tiền mặt nắm giữ của các doanh nghiệp Việt Nam trong đề tài này như sau:

Tiền và các khoản tương đương tiền CASHi,t =

Tổng tài sản – tiền và các khoản tương đương tiền

(3.2)

• Biến độc lập

- MTB: Chỉ số giá thị trường tài sản trên giá sổ sách tài sản của doanh nghiệp

Giá ghi sổ xét về mặt kế toán là giá trị tài sản hay vốn cổ đông được phản ánh trong bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp Giá ghi sổ của toàn bộ cổ phiếu được tính bằng tổng giá trị tài sản của công ty trừ đi giá trị tài sản vô hình như các phát minh, sáng chế, giấy phép khai thác, nhãn hiệu, bí quyết, v.v… và các khoản nợ phải trả bao gồm cả cổ phiếu ưu đãi, cho biết giá trị tài sản công ty còn lại thực sự là bao nhiêu nếu ngay lập tức công ty rút lui khỏi kinh doanh Giá ghi sổ là yếu tố tương đối ổn định, không biến đổi quá nhanh và là một thước đo chính xác giá trị của công

ty nên là chỉ tiêu phân tích thích hợp cho các nhà đầu tư mua cổ phiếu đúng giá trị

để hưởng cổ tức hàng năm hơn là cho các nhà đầu cơ mua đi bán lại để hưởng chênh lệch Giá ghi sổ của một cổ phiếu được tính bằng giá ghi sổ của công ty chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành

Tuy nhiên, giá trị cổ phiếu được giao dịch mua bán trên thị trường không phải là giá được ghi nhận trên sổ sách mà là giá được người mua và người bán xác lập trên thị trường Mức giá này được gọi là giá thị trường hay thị giá của cổ phiếu và được xác lập tại một thời điểm nhất định bởi quan hệ giữa cung và cầu, do vậy có thể thay đổi thường xuyên

Nếu cổ phiếu của một công ty đang được mua bán với giá thấp hơn giá trị ghi sổ, tức là có tỷ lệ MTB nhỏ hơn 1, khi đó có hai trường hợp có thể xảy ra: một là thị trường đang cho rằng giá trị tài sản của công ty đã bị thổi phồng quá mức, hai là thu nhập trên tài sản của công ty là quá thấp Ngược lại, nếu một công ty có giá thị trường của cổ phiếu cao hơn giá trị ghi sổ thì đây thường là dấu hiệu cho thấy công

ty làm ăn khá tốt, thu nhập trên tài sản cao Theo một cách tiếp cận khác, Marakon Associates1 trong các nghiên cứu của mình đã cho rằng, giá trị cho cổ đông được đo bởi chênh lệch giữa giá thị trường và giá ghi sổ của vốn chủ sở hữu công ty Giá ghi

1 Marakon Assosiates là một công ty tư vấn quản trị quốc tế được thành lập năm 1978, đi đầu trong nghiên cứu lĩnh vực quản lý dựa trên giá trị (value based management)

sổ của vốn chủ sở hữu (B) phản ánh tương đối phần vốn góp của cổ đông, trong khi giá thị trường của vốn chủ sở hữu (M) phản ánh mức độ hiệu quả trong việc sử dụng phần vốn góp của cổ đông được đánh giá bởi thị trường chứng khoán2 Vì vậy, giá trị cho cổ đông được tạo ra nếu M > B, mất đi nếu M < B và giữ nguyên nếu M

= B

Vì những lý do trên, MTB được xem là đại diện cho cơ hội đầu tư của doanh nghiệp Doanh nghiệp có chỉ số MTB lớn hơn 1 hấp dẫn nhà đầu tư và có năng lực cạnh tranh tốt hơn vì vậy có cơ hội đầu tư và phát triển cao hơn MTB được xác định như sau:

Giá sổ sách của tài sản – Giá sổ sách vốn cổ phần

+ giá thị trường vốn cổ phần MTB =

Giá sổ sách của tài sản

(3.3)

Những nghiên cứu trên thế giới về nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp cho ra kết quả khác nhau về mối liên hệ giữa MTB và CASH Afza và Adnan (2007), Gill và Shah (2011) trong nghiên cứu của mình đã chỉ ra rằng những doanh nghiệp có cơ hội đầu tư càng cao, nghĩa là có chỉ số MTB càng lớn sẽ càng giảm lượng tiền mặt nắm giữ, trong khi Alam và cộng sự (2011) tìm thấy mối quan hệ thuận chiều giữa MTB và lượng tiền mặt nắm giữ ở các công ty Pakistan Trong đề tài này, tác giả cho rằng những công ty có nhiều cơ hội đầu tư và thu nhập trên tài sản cao sẽ tận dụng những cơ hội đầu tư của mình và giảm thiểu lượng tiền mặt do việc nắm giữ tiền hầu như không tạo ra thu nhập tăng thêm cho doanh nghiệp Vì vậy, giả thuyết

thứ nhất (H1) được xây dựng như sau: Chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ có mối

quan hệ ngược chiều (-) với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp

2 Rajnisofat and Preeti Hiro (2011), “Strategic Financial Management”, PHI Learning Private Limited, New Dehli puslishing

- CF: dòng tiền của doanh nghiệp trên tài sản

Dòng tiền thể hiện sự luân chuyển tiền trong một thời kỳ của doanh nghiệp, cho thấy tiền doanh nghiệp thu vào và chi ra trong một khoảng thời gian xác định Dòng tiền thuần của một công ty được xác định bằng sự thay đổi số dư tiền mặt, dòng tiền thuần tăng lên nếu công ty gia tăng số dư tiền mặt và giảm nếu số dư tiền mặt giảm

đi Khi lượng tiền mặt tăng hay dòng tiền hoạt động dương sẽ làm tăng tính thanh khoản cho công ty, và giúp công ty sẵn sàng đáp ứng những nhu cầu về tiền mặt Dòng tiền của doanh nghiệp có thể được chia làm 3 loại chính:

- Dòng tiền hoạt động: là dòng tiền được hình thành từ hoạt động kinh doanh, có liên quan trực tiếp đến việc sản xuất và tiêu thụ hàng hóa dịch vụ tính toán trên kết quả hoạt động kinh doanh chủ yếu của một doanh nghiệp

- Dòng tiền đầu tư: là dòng tiền hình thành từ hoạt động đầu tư, gắn liền với việc mua bán tài sản cố định và các khoản tham gia đầu tư của doanh nghiệp như góp vốn và thu hồi vốn góp, tiền thu lãi cho vay, cổ tức và lợi nhuận nhận được

- Dòng tiền tài trợ: được hình thành từ hoạt động tài trợ của doanh nghiệp, liên quan đến việc vay nợ và hoàn trả khoản vay, tiền chi trả vốn góp cho các chủ sở hữu, tiền chi cổ tức, lợi nhuận, tiền thu từ phát hành cổ phiếu, nhận vốn góp chủ sở hữu Dòng tiền thuần là chỉ tiêu đo lường khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, thêm vào

đó dòng tiền thuần được xem là một chỉ tiêu đo lường khả năng sinh lợi của một công ty tốt hơn thu nhập, vì một công ty có thể cung cấp số liệu dương về thu nhập trên các báo cáo tài chính nhưng có thể vẫn không có khả năng trả nợ Dòng tiền là yếu tố giúp công ty thanh toán các hóa đơn và các khoản nợ đến hạn của mình Dòng tiền hoạt động sẽ tác động đến số dư tiền mặt của doanh nghiệp Trong đề tài này, để tính toán mức độ ảnh hưởng của dòng tiền doanh nghiệp lên việc nắm giữ tiền mặt, tỷ số giữa dòng tiền và tài sản không kể các khoản tiền và tương đương tiền được sử dụng Công thức tính CF được viết như sau:

Lãi sau thuế + khấu hao

- NWC: vốn luân chuyển ròng trên tài sản của doanh nghiệp

Vốn luân chuyển ròng là phần chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và tổng các khoản

nợ ngắn hạn của doanh nghiệp Nói cách khác, vốn luân chuyển ròng biểu thị số dư tiền còn lại sau khi đã thanh toán hết các khoản nợ vay ngắn hạn hay khả năng đáp ứng nhu cầu bằng tiền mặt của một công ty

Một công ty có thể có tài sản và khả năng sinh lợi cao nhưng có khả năng thanh khoản thấp nếu tài sản của công ty không thể dễ dàng được chuyển đổi thành tiền mặt Vốn luân chuyển lớn hơn 0 là cần thiết để đảm bảo một công ty có thể tiếp tục các hoạt động của mình và có đủ khả năng để đáp ứng nợ các khoản nợ ngắn hạn đến hạn cũng như các chi phí vận hành sắp tới Chính vì vậy, vốn luân chuyển ròng đại diện cho các tài sản có thể thay thế cho tài sản có tính thanh khoản cao của doanh nghiệp Với mục tiêu xác định mức độ tác động của vốn luân chuyển ròng lên lượng tiền mặt nắm giữ ở các doanh nghiệp, tác giả kế thừa phương pháp tính NWC đã được đề cập trong nghiên cứu của Afza và Adnan (2007), Gill và Shah (2011) theo công thức:

Vốn luân chuyển ròng – tiền và các khoản tương đương tiền NWC =

Tổng tài sản – tiền và các khoản tương đương tiền (3.5)

Trong đó:

Vốn luân chuyển ròng = Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn (3.6)

Như đã phân tích ở trên, một doanh nghiệp có khả năng thanh toán tốt và có thể trang trải được các khoản nợ ngắn hạn khi có vốn luân chuyển ròng lớn hơn 0 Vốn luân chuyển ròng của doanh nghiệp càng lớn chứng tỏ giá trị những tài sản có thể thay thế cho tài sản có tính thanh khoản của công ty càng lớn, doanh nghiệp có thể giảm thiểu tích trữ tiền mặt cho các mục tiêu thanh toán và dự phòng Chính vì vậy,

giả thuyết thứ ba (H3) được xây dựng như sau: Vốn luân chuyển ròng có mối quan

hệ ngược chiều (-) với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp

- LVRG: đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp

Đòn bẩy tài chính là một trong những phương cách giúp công ty nắm giữ tiền mặt

ở một tỷ lệ cao bằng cách vay vốn khi thâm hụt tiền mặt xảy ra nếu công ty có khả năng phát hành nợ Baskin (1987) cho rằng chi phí của nguồn vốn đầu tư vào tài sản có tính thanh khoản gia tăng với mức độ sử dụng đòn bẩy Tuy nhiên, mối tương quan này phi tuyến, vay nợ có thể làm tăng khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính Trong trường hợp đó, công ty có mức độ sử dụng nợ cao nên nắm giữ mức

độ cao hơn những tài sản có tính thanh khoản

Tuy nhiên, các nghiên cứu về mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tại doanh nghiệp đi đến những kết luận khác nhau Ferreira và Vilela (2004) tìm thấy bằng chứng cho thấy đòn bẩy tài chính có mối quan hệ ngược chiều trong khi Gill và Shah (2011) cho rằng đòn bẩy tài chính có mối quan hệ thuận chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Mặc dù vậy, trong các nghiên cứu về quản trị tiền mặt, hầu hết các tác giả đều sử dụng cách tính đòn bẩy tài chính bằng tỷ lệ nợ trên tài sản Tác giả đề tài này cũng áp dụng công thức tính biến độc lập LVRG như sau:

Tổng nợ LVRG =

Tổng tài sản – tiền và các khoản tương đương tiền

(3.7)

Mặc dù các nghiên cứu cho ra kết quả trái ngược nhau về mối liên hệ giữa đòn bẩy tài chính và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, trong đề tài này tác giả cho rằng nếu các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ trên tổng nguồn vốn ở mức cao, họ sẽ gia tăng tiền mặt dự trữ để

đề phòng phá sản hoặc chuẩn bị cho các chi tiêu trong tương lai thay vì đi vay nợ bên ngoài Nói cách khác, các doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy cao sẽ nắm giữ nhiều

tiền mặt Vì vậy, giả thuyết thứ tư (H4) được xây dựng như sau: Đòn bẩy tài chính

có mối quan hệ cùng chiều (+) với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp

- SIZE: quy mô của doanh nghiệp

Quy mô của một doanh nghiệp được xác định dựa trên quy mô tài sản của doanh nghiệp Trong đề tài này, ký hiệu quy mô công ty là SIZE, là logarit tự nhiên của tổng tài sản doanh nghiệp

SIZE = LN (TỔNG TÀI SẢN) (3.8)

Đã có khá nhiều nghiên cứu trên thế giới về mối quan hệ giữa quy mô của doanh nghiệp và việc quản trị tiền mặt Một số nghiên cứu đặt giả thuyết về mối tương quan âm giữa quản trị tiền mặt và quy mô công ty Miller và Orr (1966) nói rằng công ty lớn có lợi thế kinh tế về quy mô để quản trị tiền mặt Do đó, những công

ty lớn sẽ nắm giữ ít tiền mặt Peterson và Rajan (2003) cũng cho rằng vay mượn bên ngoài ít tốn chi phí hơn với những công ty lớn vì chi phí tài chính cố định mà

họ trả cho việc huy động vốn chỉ chiếm phần trăm nhỏ trong tổng khoản huy động vốn Những công ty nhỏ hơn sẽ nắm giữ tiền mặt lớn hơn vì họ đối mặt với chi phí cao hơn khi huy động vốn bên ngoài Trái với những tranh luận này, Opler và cộng sự (1999) lại cho rằng những công ty lớn thì có vị thế tốt hơn để tích trữ tiền mặt vì họ có khả năng đạt được lợi nhuận cao hơn

Tác giả cho rằng tại thị trường Việt Nam, các công ty quy mô lớn có lợi thế kinh tế

về quy mô trong quản trị tiền mặt Các công ty quy mô lớn dễ dàng tiếp cận các cách thức khác nhau để quản trị lượng tiền mặt của mình như phát hành nợ vay, huy động vốn, v.v… vì vậy, nhu cầu nắm giữ tiền mặt ở những công ty này sẽ thấp hơn