Những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH _ LẠI THỊ PHƯƠNG NGA NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hờ Chí Minh – Năm 2014 BỢ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH _ LẠI THỊ PHƯƠNG NGA NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 L ICAM OAN Tôi xin cam oan Lu n v n Th c s kinh t “Nh ng y u t tác ng n vi c n m gi ti n m t c a doanh nghi p t i Vi t Nam” cơng trình nghiên c u c a riêng tơi Các k t qu nghiên c u Lu n v n trung th c chưa t ng b t k cơng trình khác H c viên L i Th Ph ng Nga c công b M CL C Trang ph bìa L i cam oan Mclc Danh m c t vi t t t Danh m c b ng Danh m c hình v , th TÓM T T CHƠ NG 1: GI I THI U 1.1 LÝ DO CH N TÀI TÀI 1.2 M C TIÊU NGHIÊN C U 1.3 PH M VI NGHIÊN C U 1.4 PHƯ NG PHÁP NGHIÊN C U 1.5 Ý NGH A C A 1.6 K T C U TÀI TÀI CHƠ NG 2: CÁC B NH NGYUT NG CH TÁC NG TH NG C NGHI M TRÊN TH NVICN MGI TINM GI I V TC A DOANH NGHI P CHƠ NG 3: PHƠ NG PHÁP NGHIÊN C U 22 3.1 PHƯ NG PHÁP NGHIÊN C U 22 3.2 MƠ HÌNH NGHIÊN C U VÀ CÁC BI N S 22 3.3 D LI U NGHIÊN CÚU 34 3.3.1 Ngu n d li u 34 3.3.2 X lý d li u 34 CHƠ NG 4: K T QU NGHIÊN C 4.1 T NG QUAN TÌNH HÌNH HO U 35 T NG C A CÁC DOANH NGHI P VI T NAM THÔNG QUA CÁC BI N TRONG MƠ HÌNH NGHIÊN C 4.1.1 T l ti n kho n t 4.1.2 Ch s giá th tr ng U .35 ng ti n tài s n 35 ng giá ghi s c a tài s n doanh nghi p 37 4.1.3 Dòng ti n c a doanh nghi p 38 4.1.4 V n luân chuy n 4.1.5 ịn b y tài 4.1.6 Quy mơ 4.1.8 Quy mô h i 4.2.NH a doanh nghi p 39 a doanh nghi p 40 a doanh nghi p 41 4.1.7 Vi c chi tr c t c 4.1.9 Vai ng a doanh nghi p 41 ng qu n tr p a doanh nghi p 42 a CEO doanh nghi p 43 NGYUT DOANH NGHI P T TÁC NG I VI T NAM GIAI NVICN MGI TINM TC A O N 2009 – 2013 45 4.2.1 K t qu th ng kê mô t 45 4.2.2 H s t 4.2.3 Ư c l ng quan gi a bi n 46 ng mơ hình nghiên c u 47 4.2.3 K t qu h i quy 52 4.2.4 Các ki m nh cho mô hình 55 CHƠ NG 5: K T LU N 59 Danh m c tài li u tham kh o DANHM T VITTT CEO EMU FEM HNX HOSE Pooled OLS REM VIF CCÁCT VI TT T DANHM CB NG B ng 2.1: Tóm t t nghiên c u th n m gi B ng 3.1 Mơ t bi n mơ hình nghiên c B ng 4.1: B ng s 2013 B ng 4.2: So sánh s s l Vi t Nam B ng 4.3: K t qu B ng 4.4: H B ng 4.5: K t qu B ng 4.6: K t qu B ng 4.7: K t qu B ng 4.8: Ki m B ng 4.9: So sánh k B ng 4.10: B ng 4.11: Ki m B ng 4.12: Ki m B ng 4.13: Kh c ph c hi n t DANH M C HÌNH V , Hình 4.1: Mơ t s thay icat TH l ti n m t kho n t tài s n doanh nghi p không bao g m kho n ti n m t t doanh nghi p t i Vi t Nam giai Hình 4.2: T l ti n m t kho n t ng m i d ch v Hình 4.3: Ch s doanh nghi p t i Vi t Nam giai ng ng ti n c a ng ng ti n tài s n doanh nghi p ng ng ti n c a doanh nghi p s n t i Vi t Nam giai giá th tr ng ti n o n 2009 – 2013 35 không bao g m kho n ti n m t t xu t th ng ng giá ghi s o n 2009 – 2013 36 c a tài s n doanh nghi p c a o n 2009 – 2013 37 Hình 4.4: T l dịng ti n tài s n doanh nghi p không bao g m kho n ti n m t t ng ng ti n c a doanh nghi p t i Vi t Nam giai o n 2009 – 2013 38 Hình 4.5: V n luân chuy n ròng c a doanh nghi p t i Vi t Nam giai o n 2009 – 2013 39 Hình 4.6: T s t ng n t ng tài s n không bao g m ti n kho n t ng ti n c a doanh nghi p t i Vi t Nam giai o n 2009 – 2013 40 Hình 4.7: Quy mơ c a doanh nghi p t i Vi t Nam giai Hình 4.8: S l ng ng công ty m u nghiên c u chi tr o n 2009 – 2013 41 c t c ti n m t 42 NH NGY UT TÁC NG NVI CN MGI TI NM TC ADOANHNGHI PT IVI TNAM TÓMT T Trong tài này, mơ hình d quan sát (Pooled OLS), mơ hình tác tác ng ng u nhiên (Random Effects) tác ng n vi c n m gi d ng bi n v doanh nghi p, dòng ti n, v n luân chuy n ròng, nghi p, vi c chi tr l ng thành viên h c a nh ng y u t c u cho th y, h u h t bi n òn b y tài có s ch s nghi p, vi c chi tr c ti n m t c a doanh nghi p Ngoài ra, bi n s h i ng qu n tr Vi t Nam Nghiên c n m gi n T khóa: n m gi ti n m t, ch s giá th tr chuy n rịng, quy mơ cơng ty, quy mơ h i ng giá ghi s , dòng ti n, v n luân ng qu n tr , vai trò kép c a CEO 1.1 LÝ DO CH N m 2007 – 2008, Vi t Nam m khu v c ông Nam Á không r o n kh ng ho ng toàn c u, nhiên c nh t cu c kh ng ho ng Nhi u doanh ngh tr ng ho t ng khó Tr c tình hình trên, vi c n m gi tâm h n Liên quan 1979, Jensen Meckling Tr c tiên, n m gi kho n p cô hai, iv ho t ng bình th i h kho n chi phí c n thi t n , h n ch kéo theo nh tr ti n m t n m gi ti n m thân vi c n m gi nhi u c ng nh th ng d án m gia t ng mâu thu n gi a nhà qu n tr c v n ng dòng ti n m tr ti n m t h c a công ty, y u t gi tác ã ch n 50 nên khơng có ý ngh a th ng kê mơ hình khơng gi i thích c a vi c n m gi c s thay ti n m t doanh nghi p - K t qu c lư ng mô hình nghiên c u theo mơ hình tác ng ng u nhiên (Random Effects) - Mơ hình REM B ng 4.7: K t qu c lư ng mơ hình nghiên c u theo Random Effects Bi n ph thu c: CASH MTB CF NWC LVRG SIZE DIV BS CD Ngành H s ch n Ghi chú: * Ý ngh a th ng kê ngh a th ng kê m c 1% i 51 B ng 4.7 th bi n s hi n k t qu l h i quy theo mơ hình Random Effects, k t qu ng thành viên h i cho th y ng qu n tr (BS), vai trò kép c a CEO (CD) bi n ngành có p-value > 0,05 nên khơng có ý ngh a th ng kê mơ hình khơng gi i thíchc s nghi p Tác gi dùng ki m FEM REM v i gi - Gi thuy t H0: Mơ hình FEM REM khơng có s - Gi thuy t H1: Mơ hình FEM REM có s khác bi t N u gi thuy t Ho b Hausman theo b ng 4.8 cho th y, p-value = 0,0000 < 0,05 nên ch p nh n gi H1, ngh a mơ hình FEM mơ hình phù h p h n mơ hình FEM mơ hình t ng qt c a Ngu n: Tác gi ki m nh v i STATA 12.0 4.2.3 K t qu h i quy K t qu h i quy c a mơ hình theo mơ hình nghiên c nh (Fixed Effects) H s R2 c a mơ hình 0,8301, có 83% s thay (CASH) c a doanh nghi p Vi t Nam giai o n 2009 – 2013 thay ic a bi n Nghiên c u cho th y m i quan CASH, ngh a kh mt t công ty Vi t Nam Trong t t c bi n l l i nhu n tài s n khác ti n kho n t nghi p (CF) có m i liên h ch t ch nh t v i CASH v t l n (LVRG) có h n ng sinh l i cao vay n phù h p v i lý thuy t ó, t l n phù h p v i d ph n 4.1 Nghiên c u c ng cho th y c NWC CASH, iii) SIZE CASH iv) DIV CASH ngh a ch tr ng giá ghi s t ng tài s n công ty l ti n m t n m gi - MTB CASH có h s nghi p d ngh a có ch - NWC CASH có h s h i quy -0,278 v i m c ý ngh a 1%, ngh a nghi p có chi phí chuy n doanh i tài s n ng n h n khác ti n m t thành ti n m t th p, t c kh n ng kho n cao s - SIZE CASH có h nh ng cơng ty l n có l i th kho n chi phí giao d ch, v y có l - DIV CASH có h bi t t nh ng công ty chi tr Vi c chi tr nghi p Ngoài ra, nghiên c bi n s l (CD) khơng có ý ngh a th Vi t Nam, khơng có s l ng thành viên h có ph i ng phù h vai trò giám sát ty m i m B Bi n ph thu c: CASH ng 4.9: So sánh k v ng k t qu nghiên c u LVRG SIZE DIV BS CD K t qu nghiên c u góp ph n c - Ferreira Vilela (2004) cho r ng dòng ti n có tác gi ti n m t, tính kho n c a tài s n, òn b y tài quy mơ cơng ty có tác ng ng - Nguyen (2005) cho r ng n m gi - Saddour (2006) cho r ng quy mô công ty tác m t - Afza Adnan (2007) cho r ng có m vi c n m gi giá ghi s - Drobetz Gruninger (2007) tìm th y m i quan h chuy n ti n t vi c n m gi ti n m t m i quan h công ty n m gi thu n chi u gi a dòng l u ng c chi u gi a quy mô ti n m t - Megginson Wei (2010) tìm th y m i quan h ng c chi u gi a v n luân chuy n ròng n m gi ti n m t - Alam c ng s n m gi (2011) tìm th y m i quan h ti n m t m i quan h gi ti n m t ng thu n chi u gi a dòng ti n vi c c chi u gi a v n luân chuy n ròng n m - Gill Shah (2011) cho r ng l i nhu n, tr l n vai trò kép c Canada Ch s công ty làm gi m ti n m t n m gi tìm th y m i liên h gi gi ti n m t c 4.2.4 Các ki m nh cho mơ hình 4.2.3.1 Ki m nh hi n tư ng a c ng n M t th i ph ng sai g n li n v i c bi n xác nh nh sau: (4.1) N u VIF l n h n ho c b ng 5, mơ hình x y hi n t ng a c ng n B ng t ng h p ch s VIF c a t ng bi n c l p b t k v i bi n cịn l i mơ hình: B ng 4.10: H s VIF c a bi n t ng a c ng n x y 4.2.3.2 Ki m nh hi n tư ng t Tác gi s d ng ki m thuy t: - Gi thuy t H0: Khơng có hi n t - Gi thuy t H1: Có hi n t K t qu ki m nh theo b ng 4.10 cho th y, p-value = 0,3497 > 0,05 nên ch p nh n gi thuy t H1, khơng có hi n t ng t Ngu n: Tác gi ki m nh v i STATA 12.0 57 4.2.3.2 Ki m nh hi n tư ng phương sai thay i B ng 4.12: Ki m nh hi n tư ng phương sai thay i Ngu n: Tác gi ki m nh v i STATA 12.0 V i gi thuy t H0: Khơng có hi n t ng ph ng sai thay i H 1: Có hi n t ng ph ng sai thay i, k t qu ki m nh ph n m m STATA t b ng 4.11 cho th y p-value = 0,0000 < 0,05 nên ch p nh n gi thuy t H1, mơ hình x y hi n t ng ph ng sai thay Tác gi ti n hành kh c ph c hi n t B Bi n ph thu c: CASH MTB CF NWC LVRG SIZE DIV BS CD H s ch n Ghi chú: * Ý ngh a th ng kê m c 10%, ** Ý ngh a th ng kê ngh a th ng kê m c 1% Tóm l i, ph m vi chương c tích d li u b ng g m 945 quan sát t n m 2009 – 2013 Sau ti n hành h i quy theo mơ hình: mơ hình Pooled OLS, mơ hình tác Effects), k t qu c u T k t qu i di n b i bi n CASH có m tài s c n có m a tài s ươ ng ti n c b ng ti n m n, t 59 CHƠ NG5:K TLU N Trong ph m vi nghiên c vi c n m gi Nghiên c u - Dòng ti n m t c a doanh nghi p Vi t Nam - Ch s giá th nghi p, quy mô t gi ti n m -Vn t ng m t c a doanh nghi p Vi t Nam Nghiên c u khơng tìm s khác bi t v gi ti n m t hi ng qu n tr Nhìn chung, k t qu th gi Ti n t Châu Âu, Nguyen (2005) Gill Shah (2011) ti n m t, m c gi i thích y u t Ngồi nh nh ng k t qu m i ch c a doanh nghi p Vi t Nam mà ch gi h ti n m t tác ng phát tri n hoàn DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt Hoàng Trọng Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008 Thống kê ứng dụng Hà Nội: Nhà xuất Thống kê Nguyễn Thị Ngọc Trang Nguyễn Thị Liên Hoa, 2008 Phân tích tài Hà Nội: NXB Lao động – Xã hội Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2007 Tài doanh nghiệp đại, Tp Hồ Chí Minh: NXB Thống kê Vũ Thiếu, Nguyễn Quang Dong Nguyễn Khắc Minh, 2001 Kinh tế lượng Hà Nội: Nhà xuất Khoa học Kỹ thuật Danh mục tài liệu tiếng Anh Afza, T and Adnan, S.M., 2007 Determinants of corporate cash holdings: A case study of Pakistan Proceedings of Singapore Economic Review Conference (SERC) 2007, August 01-04, Organized by Singapore Economics Review and The University of Manchester (Brooks World Poverty Institute), Singapore 164-165 [Online] Available at: [https://editorialexpress.com/cgibin/conference/download.cgi?db_name= SERC2007&paper_id=166] Bate, T., K Kahle, and R Stulz, 2009 Why Do U.S Firms Hold so Much More Cash than They Used to? Journal of Finance,Vol 64, pp 1985-2021 Blanchard et al., 1994 What Firms with cash windfalls?, Journal of Financial Economics 36(3), 337-360 Campbell, T and Brendsel, L., 1977 The impact of compensating balance requirements on the cash balances of manufacturing corporations: An empirical study The Journal of Finance, 32(1), 31-40, Available at: http://dx.doi.org/10.2307/2326900 Dahya Travlov, 2000 Does the one man show pay? Theory and evidence on the dual CEO revisited European Financial Management, 6, 1, 85-98 DeAngelo, H and DeAngelo, L., 2007 Payoutpolicy pedagogy: what matters and why European Financial Management, 13(1), 11-27 Deqiu, Sifei, Jason and Hong Zou, 2012 The Effects of Government Quality on Corporate Cash Holdings, SSRN Working Paper Series, 1-37 Drobetz, W., & Grüninger, M.C., 2007 Corporate cash holdings: Evidence from Switzerland Financial markets Portfolio, 21, 293–324, Available at: Dittmar et al, 2003 International corporate governance and corporate cash holdings Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol38, pp 111–133 Faulkender and Michael, 2002, Cash Holdings among Small Business Working paper, Kellogg School of Management, Northwstern University Faulkender and Wang, 2006 Corporate Financial Policy and the Value of Cash The Journal of Finance V 61, Issue 4, p 1957–1990 Ferreira, Miguel A., and Antonio S Vilela, 2004 Why firms hold cash? Evidence from EMU countries, European Financial Management 10(2), 295- 319 Fukuda and Shimon, 2011 The Relationship between Cashholdings and the Firm Value (in Japanese) Journal of University of Marketing and Distribution Sciences 24(1), 2141 Gary Gorton and Andrew Winton, 2002 Financial Intermediation NBER Working Papers 8928, National Bureau of Economic Research, Inc Gill and Shah, 2011 Determinants of Corporate Cash Holdings: Evidence from Canada International J of Economics and Finance V.4, No.1 Guney, Aydin and Neslihan Ozkan, 2006 International Evidence on the Non- Linear Impact of Leverage on Corporate Cash Holdings Journal of Multinational Financial Management, 17(1), 45-60 Harford and Jarrad, 1999 Corporate cash reserves and Acquisitions, Journal of Finance 54(6), 1969-1997 Hofmann, C., 2006 Why New Zealand Companies hold cash: An empirical Analysis Unpublished Thesis Hardin III, W.G., Highfield, M.J., Hill, M.D and Kelly, G.W., 2009 The determinants of REIT cash holdings Journal of Real Estate Finance and Economics, 39(1), 39-57 Hori, Keiichi, Koichi Ando and Makoto Saito, 2010 “On the determinants of Corporate cash holdings in Japan: Evidence from panel analysis of listed companies (in Japanese)” Gendai Finance 27, 3-24 Jensen, M and W Meckling, 1976 Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure Journal of Financial Economics, Vol 3, pp 305–360 Jensen, Michael C., 1986, Agency Cost for Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers American Economic Review 57(2), 283-306 Joseph and Stiglitz, 1974 On the Irrelevance of Corporate Financial Policy American Economic Review, American Economic Association, vol 64(6), pages 851-66, December Kim, J., Kim, H., & Woods, D 2011 Determinants of corporate cash-holding levels: An empirical examination of the restaurant industry International Journal of Hospitality management, 30(3), 568-574, Available at: http://dx.doi.org/10.1016/j.ijhm.2010.10.004 Lipton, M and Lorsch, J W., 1992 A modest proposal for improved corporate Governance Business Lawyer, Vol 48, pp 59- 77 Laurence Booth and Sean Cleary, 2006 Cash flow volatility, Financial slack and Investment decisions China Finance Review, Number 1, Vol 2, 62-86 Megginson, W.L and Wei, Z., 2010 Determinants and value of cash holdings: Evidence from China's privatized firms SSRN Working Paper Series, 1-37 Myers, Stewart C., and Nicholas S Majluf, 1984 Corporate financing and Investing decisions when Firms have information that investors not have Journal of Financial Economics 13(2), 187-221 Mikkelson, Wayne H., and M Meagan Partch, 2003 Do persistent large Cash reserves hinder performance? Journal of Financial and Quantitative Analysis 38(2), 275-294 Nadiri, 1969 The determinants of real cash balances in the U.S total manufacturing sector The Quarterly Journal of Economics, 83(2), 173-196, Available at: http://dx.doi.org/10.2307/1883079 Nguyen, P., 2005 How sensitive are Japanese firms to earnings risk? Evidence from cash holdings SSRN Working papers series, 1-42 Opler et al., 1999 The determinants and implications of corporate Cash Holdings Journal of Financiaal Economics, 52(1), 3-46 Qi Luo, Toyohiko Hachiya, 2009 Corporate Governance, Cash Holdings, and Firm Value: Evidence from Japan Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies Vol 08, No 04, pp 613-636 Pinkowitz, Lee F., and Rohan Williamson, 2001 Bank Power and Cash Holdings: Evidence from Japan Review of Financial Studies 14(4), 1059- 1082 Ozkan and Ozkan, 2004 Corporate cash holdings: An empirical investigation of UK Companies Journal of Banking and Finance 28(9), 2103-2134 Pinkowitz, Stulz and Willamson, 2006 Does the Contribution of Corporate Cash holdings and Dividends to Firm Value Depend on Governance? A Cross-country Analysis Journal of Finance 61(6), 2725-2751 Rizwan, M.F., & Javed, T., 2011 Determinants of corporate cash holdings: Evidence from Pakistani public sector Economics, Management and Financial Markets, 6(1), 344-358 Saddour, K., 2006 The determinants and the value of cash holdings: Evidence from French firms CEREG, 1-33 Shinada Naoki, 2012 Firm’s Cash holdings and Performance: Evidence from Japanese corporate finance RIETI Discussion Paper Series 12-E-031 Yermack (1996) Yermack, D (1996) Higher market valuation of companies with a small board of directors Journal of Financial Economics, 40(2), 185–211, Available at: http://dx.doi.org/10.1016/0304-405X(95)00844-5 Y.H Tong, Call A.C and S Chen, 2009 Are analysts’ earnings forecasts more accurate when accompanied by cash flow forecasts? Review of Accounting Studies 14: 358-391 ... CHÍ MINH _ LẠI THỊ PHƯƠNG NGA NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ... c chi tr c t c 4.1.9 Vai ng a doanh nghi p 41 ng qu n tr p a doanh nghi p 42 a CEO doanh nghi p 43 NGYUT DOANH NGHI P T TÁC NG I VI T NAM GIAI NVICN MGI TINM TC A O... Quy mơ c a doanh nghi p t i Vi t Nam giai o n 2009 – 2013 Ngu n: Tác gi Quy mô c a doanh nghi p nghi p gian nghiên c u, t qua n m N m 2009 t ng tài s n bình quân c a doanh nghi p Vi t Nam m u nghiên