Các yếu tố tác động đến quyết định sử dụng nợ của Doanh Nghiệp Việt nam

Các yếu tố tác động đến quyết định sử dụng nợ của Doanh Nghiệp Việt nam Các giả định của Modigliani và Miller(MM): các định đề của MM dựa trên các điều kiện thị trường vốn hoàn hảo sau đây: Không có các chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán. Có đủ số người mua và người bán trên thi trường, vì vậy không có một nhà đầu tư riêng lẻ nào có một ảnh hưởng lớn đối với giá cả chứng khoán. Có sẵn thông tin liên quan cho tất cả các nhà đầu tư và không phải mất tiền.

Tiểu luận môn Tài Chính Doanh Nghiệp Học viên: Mai Thanh Hải Phần I CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN I.1 Các định đề của Modigliani và Miller: Các giả định của Modigliani và Miller(MM): các định đề của MM dựa trên các điều kiện thị trường vốn hoàn hảo sau đây:  Không có các chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán.  Có đủ số người mua và người bán trên thi trường, vì vậy không có một nhà đầu tư riêng lẻ nào có một ảnh hưởng lớn đối với giá cả chứng khoán.  Có sẵn thông tin liên quan cho tất cả các nhà đầu tư và không phải mất tiền.  Tất cả các nhà đầu tư có thể vay hay cho vay với cùng lãi suất.  Tất cả các nhà đầu tư đều hợp lý và có các kỳ vọng như nhau về lợi nhuận của một doanh nghiệp. Các doanh nghiệp hoạt động dưới các điều kiện tương tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh.  Không có thuế thu nhập. Định đề I: Bằng các lập luận của mình, MM cho rằng trong điều kiện thị trường hoàn hảo, giá trị của doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn. Giám đốc tài chính không cần quá bận tâm cho cấu trúc vốn tối ưu, vì bất kỳ kết hợp nào các chứng khoán cũng đều có kết quả như nhau – giá trị doanh nghiệp sẽ không thay đổi. Bảng cân đối kế toán theo giá trị thị trường Giá trị tài sản Nợ (D) Vốn cổ phần (E) Tổng tài sản Tổng nợ và vốn cổ phần (V) Giảng viên: PGS.TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang 1 Tiểu luận môn Tài Chính Doanh Nghiệp Học viên: Mai Thanh Hải Hãy xem bảng trên, giá trị thị trường của nợ (D), vốn cổ phần (E), ở đây MM muốn nói lên rằng giá trị thị trường của doanh nghiệp (V) là một hằng số. Nó chỉ phụ thuộc vào tài sản nằm ở cột bên trái của bảng cân đối kế toán, chứ không liên đến việc một doanh nghiệp có tỷ lệ nợ/vốn cổ phần là bao nhiêu. Như vậy định để I của MM cũng cho rằng tỷ suất sinh lợi dự kiến từ tài sản cũng không thay đổi. Với điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, quyết định vay nợ của công ty không tác động đến lợi nhuận hoạt động hoặc tổng giá trị thị trường của các chứng khoán của doanh nghiệp. Vì vậy, quyết định vay nợ cũng không tác động đến tỷ suất sinh lợi dự kiến từ tài sản r A . Định đề II: Từ kết quả của định đề I ta có:       × + +       × + = EDA r E D E r E D D r ( ) DAAE rr E D rr −+= Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần thường của một doanh nghiệp có vay nợ tăng tương ứng với tỷ lệ nợ/vốn cổ phần (D/E) được đo lường bằng giá trị thị trường. Tỷ lệ gia tăng tùy thuộc vào chênh lệch giữa r A – tỷ suất sinh lợi dự kiến từ một danh mục gồm tất cả chứng khoán của doanh nghiệp và r D – tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ. Giảng viên: PGS.TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang 2 Lợi nhuận hoạt động dự kiến Giá trị thị trường của tất cả chứng khoán Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ tài sản = r A = = + x Tỷ lệ nợ Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ Tỷ lệ vốn cổ phần Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần Tỷ suất sinh lợi từ tài sản x Tiểu luận môn Tài Chính Doanh Nghiệp Học viên: Mai Thanh Hải Hình trên cho thấy rõ ý nghĩa của định đề II của MM. MM cho rằng trái phiếu của doanh nghiệp sẽ không có rủi ro ở mức nợ thấp. Như vậy r D độc lập với D/E, và r E tăng theo tuyến tính khi D/E tăng. Khi doanh nghiệp vay nợ nhiều hơn, rủi ro không thực hiện nghĩa vụ tăng lên và doanh nghiệp buộc phải chịu lãi suất nợ vay cao hơn, điều này làm cho tỷ lệ tăng của r E chậm lại. Doanh nghiệp càng có nhiều nợ, thì r E ít nhạy cảm với các khoản nợ vay thêm. MM và Thuế thu nhập doanh nghiệp: Trong định đề I của MM ở trên, MM giả định không có thuế, và kết quả là giá trị doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn. Vậy giá trị doanh nghiệp sẽ thế nào nếu có Thuế thu nhập doanh nghiệp? Sử dụng nợ là một lợi thế trong trường hợp có Thuế Thu nhập doanh nghiệp. Vì chi phí lãi vay từ chứng khoán nợ được tính vào chi phí hợp lý để khấu trừ thuế. Còn cổ tức và lợi nhuận giữ lại thì không được khấu trừ thuế. Khi có thuế, lợi nhuận của doanh nghiệp không chỉ được chi cho trái chủ và cổ đông mà có thêm phần của Chính phủ. Chúng ta có thể thấy điều này qua bảng cân đối kế toán thông thường và mở rộng như sau: Giảng viên: PGS.TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang 3 r A = Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ tài sản r D = Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ Nợ phi rủi ro Nợ có rủi ro D Nợ E Vốn cổ phần = r E = Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần Tỷ suất sinh lợi Tiểu luận môn Tài Chính Doanh Nghiệp Học viên: Mai Thanh Hải Bảng cân đối kế toán mở rộng Giá trị tài sản Nợ Trái quyền của chính phủ(hiện giá của thuế) Vốn cổ phần Tổng tài sản Tổng nợ và vốn CP Tài trợ nợ làm tăng tổng giá trị sau thuế để trả cho cổ đông và trái chủ, nhờ vậy làm giảm bớt phần của chính phủ và giá trị doanh nghiệp tăng lên. Giả sử thuế suất thuế TNDN là T c , Nợ vay là D và chi phí lãi vay là r D , lợi nhuận trước thuế và lãi là EBIT. Ta có: Thuế TNDN = T c *(EBIT - Lãi vay) = T c *(EBIT - r D *D) Khoản tiết kiệm thuế = T c *(EBIT - r D *D) - T c *EBIT = T c *r D *D Như vậy, PV(Tấm chắn thuế) độc lập với lãi vay. Khi đó định đề I của MM được chỉnh lại như sau: Trường hợp đặc biệt của nợ vĩnh viễn: với T c là thuế suất thuế thu nhập DN. Giảng viên: PGS.TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang 4 Bảng cân đối kế toán thông thường Giá trị tài sản Nợ Vốn cổ phần Tổng tài sản Tổng nợ và vốn CP PV(Tấm chắn thuế) = = T c D T c (r D D) r D Giá trị DN = + PV(tấm chắn thuế) Giá trị DN nếu được tài trợ hoàn bằng vốn cổ phần Giá trị DN = + T c *D Giá trị DN nếu được tài trợ hoàn bằng vốn cổ phần Tiểu luận môn Tài Chính Doanh Nghiệp Học viên: Mai Thanh Hải Như vậy nếu đặt trong môi trường có thuế Thu nhập doanh nghiệp, thì kết luận cuối cùng của định đề I của MM vẫn không có gì thay đổi: giá trị doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn. MM, Thuế TNDN và Thuế thu nhập cá nhân: Với môi trường có cả thuế TNDN và thuế Thu nhập cá nhân, mục tiêu của doanh nghiệp là sắp xếp cấu trúc vốn nhằm tối thiểu hóa tất cả các khoản thuế chi trả từ lợi nhuận của doanh nghiệp, từ đó tối đa hóa lợi nhuận sau thuế. Phân tích lợi nhuận hoạt động 1$: Để xác định lợi thế của nợ, một chỉ số được xây dựng từ phân tích lợi nhuận trên: Chỉ số này giải thích cho sự khác nhau về cấu trúc vốn ở các doanh nghiệp khác nhau. Nếu Lợi thế tương đối của nợ > 1 hay 1 - T p > (1 - T pE )(1 - T C ), thì vay nợ tốt hơn và ngược lại. Có hai trường hợp đặc biệt: Giảng viên: PGS.TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang 5 Chi trả dưới góc độ lợi nhuận từ vốn cổ phần Chi trả dưới góc độ lãi từ chứng khoán nợ Lợi nhuận hoạt động 1$ Cho trái chủ Không T p T C 1$ 1 - T p 1$ - T C (1 - T pE )(1 - T C ) T pE (1- T C ) Thuế thu nhập doanh nghiệp Lợi nhuận sau thuế thu nhập DN Thuế thu nhập cá nhân Lợi nhuận sau tất cả thuế Cho cổ đông Lợi thế tương đối của nợ so với vốn cổ phần = 1 - T p (1 – T pE )(1 – T C ) Tiểu luận môn Tài Chính Doanh Nghiệp Học viên: Mai Thanh Hải Trường hợp 1: Tp = TpE. Khi đó Lợi thế tương đối của nợ so với vốn cổ phần là ( ) 1 T - 1 1 C ≥ . Lúc này vay nợ sẽ tốt hơn. Trường hợp 2: Thuế thu nhập DN và thuế thu nhập cá nhân bù qua sớt lại, làm cho chính sách nợ không đặt thành vấn đề. Hay: 1 - T p = (1 - T pE )(1 - T C ). I.2 Thuế và Lý thuyết cân bằng – Tradeoff Theory: Kiệt quệ tài chính (Financial distress) xảy ra khi doanh nghiệp không thể dáp ứng các hứa hẹn với các chủ nợ hay đáp ứng một cách khó khăn. Đôi khi kiệt quệ tài chính đưa đến phá sản. Đôi khi nó chỉ có nghĩa đang gặp khó khăn. Kiệt quệ tài chính rất tốn kém. Các nhà đầu tư biết rằng các doanh nghiệp có vay nợ có thể rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính, và họ rất lo về điều này. Lo ngại này của các nhà đầu tư được phản ánh trong giá trị thị trường của doanh nghiệp có vay nợ: Lý thuyết cân bằng chứng minh cho một tỷ lệ nợ điều độ. Lý thuyết này nói rằng doanh nghiệp sẽ vay nợ đến một điểm, mà tại đó lợi ích biên của tấm chắn thuế có được từ nợ mới được bù trừ bởi sự tăng lên của chi phí kiệt quệ tài chính. Giảng viên: PGS.TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang 6 Giá trị DN nếu được tài trợ hoàn bằng vốn cổ phần PV(Chi phí kiệt quệ tài chính) Giá trị DN = + PV(tấm chắn thuế) + Tiểu luận môn Tài Chính Doanh Nghiệp Học viên: Mai Thanh Hải Hình trên cho thấy sự đánh đổi giữa lợi ích thuế và chi phí của kiệt quệ tài chính ấn định cấu trúc vốn tối ưu. Ban đầu, ở các mức nợ trung bình, xác suất kiệt quệ tài chính không đáng kế – PV(chi phí kiệt quệ tài chính) nhỏ – và lợi thế của thuế vượt trội. Nhưng tại một điểm nào đó, xác suất kiệt quệ tài chính tăng nhanh nếu vay thêm nợ. Điểm tối ưu đạt được khi hiện giá của khoản tiết kiệm thuế do vay nợ thêm vừa đủ bù trừ cho gia tăng trong hiện giá của chi phí kiệt quệ. Chi phí kiệt quệ tài chính bao gồm: chi phí phá sản, chi phí người đại diện, và nhiều chi phí gián tiếp khác. Các chi phí gián tiếp cũng rất đáng kể tuy nhiên rất trừu tượng và khó xác định: tình hình khó khăn làm cho doanh nghiệp mất đi các cơ hội tốt, nhân sự giỏi, niềm tin của nhà đầu tư và đối tác … và hàng tá các khó khăn khác sẽ ập đến. Chi phí phá sản: Giảng viên: PGS.TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang 7 Giá trị nếu được tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần PV (tấm chắn thuế) Giá trị thị trường Tỷ lệ nợ Tỷ lệ nợ tối ưu PV (chi phí kiệt quệ tài chính) Giá trị doanh nghiệp của MM khi xét đến thuế nhưng chưa xét đến kiệt quệ tài chính Tiểu luận môn Tài Chính Doanh Nghiệp Học viên: Mai Thanh Hải Phá sản doanh nghiệp xảy ra khi cổ đông không thi hành quyền không thực hiện nghĩa vụ của họ. Trách nhiệm hữu hạn cho phép các cổ động dễ dàng rời bỏ doanh nghiệp. Giả sử có hai doanh nghiệp có tài sản và hoạt động kinh doanh giống nhau. Mỗi doanh nghiệp đều có nợ và đều hứa sẽ hoàn trả $1.000 (vốn và lãi) trong năm tới. Nhưng chỉ có Ace Limited hưởng trách nhiệm hữu hạn, Ace Unlimited thì không. Giả dụ tài sản của mỗi công ty chỉ dáng giá 500$. Trong trường hợp này, Ace Limited không thực hiện nghĩa vụ của mình. Các cổ đông bỏ đi, chi trả cho họ bằng 0. Các trái chủ được hưởng 500$. Nhưng các cổ đông của Ace Unlimited phải bỏ ra thêm 500$ nữa để trả cho các trái chủ bất chấp điều gì xảy ra. Giả dụ chi phí toàn án và pháp lý luôn là 200$. Chi phí này được chi trả từ phần còn lại của tài sản của doanh nghiệp. Như vậy, nếu giá trị tài sản chỉ còn 500$, các trái chủ chỉ được hưởng 300$. Hình bên dưới cho thấy tổng chi trả trong năm tới cho các trái chủ và cổ đông sau khi trừ đi chi phí phá sản(đường in đậm). Khi doanh nghiệp vay nợ, doanh nghiệp đã dành cho hệ thống các luật sư và toàn án một trái quyền trên doanh nghiệp nếu doanh nghiệp không thực hiện Giảng viên: PGS.TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang 8 Tổng chi trả cho các trái chủ và cổ đông Giá trị tài sản 1000 1000 Chi trả Chi phí phá sản 200$ (Thanh toán đã hứa với các trái chủ) 200 Tiểu luận môn Tài Chính Doanh Nghiệp Học viên: Mai Thanh Hải nghĩa vụ. Nếu doanh nghiệp vay thêm, doanh nghiệp phải hứa hẹn nhiều hơn với trái chủ. Điều này làm tăng xác suất không thực hiện nghĩa vụ và làm tăng chi phí kiệt quệ tài chính và làm giảm hiện giá thị trường của doanh nghiệp. Chi phí người đại diện: Không phải doanh nghiệp nào gặp khó khăn cũng đều đi đến phá sản. Miễn là doanh nghiệp có thể tìm được đủ tiền để trả lãi từ chúng khoàng nợ, hoãn việc phá sản lại nhiều năm. Cuối cùng, doanh nghiệp có thể phục hồi, trả hết nợ và vượt qua khó khăn. Khi một doanh nghiệp gặp khó khăn, cả trái chủ lẫn cổ đông đều muốn doanh nghiệp phụ hồi, nhưng ở các khía cạnh khác, quyền lợi của họ có thể mâu thuẫn nhau. Các cổ đông thường từ bỏ mục tiêu thông thường là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, và thay vào đó, theo đuổi một mục tiêu hạn hẹp hơn để giảm thiệt hại của mình. Các giám đốc tài chính sẽ thực hiện các “trò chơi” gây thiệt hại cho chủ nợ. Giả sử Công ty ABC lâm vào tình trạng kiệt quệ tài chính với bảng cân đối kế toán như sau: Công ty Circular File (Giá trị thị trường) Vốn luân chuyển $20 $25 Trái phiếu đang lưu hành Tài sản cố định $10 $5 Cổ phần thường Tổng tài sản $30 $30 Tổng nợ và vốn cổ phần Trò chơi thứ nhất: chuyển dịch rủi ro Gỉa sử ABC có 10$ tiền mặt, và có cơ hội đầu tư với kết quả năm sau như sau: Hiện tại Thu hoạch có thể có năm tới Đầu tư 10$ 120$ (xác suất 10%) Giảng viên: PGS.TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang 9 Tiểu luận môn Tài Chính Doanh Nghiệp Học viên: Mai Thanh Hải 0$ (xác suất 90%) Giả sử NPV của dự án là -$2 nhưng dự án vẫn được thực hiện. Công ty ABC (Giá trị thị trường) Vốn luân chuyển $10 $20 Trái phiếu đang lưu hành Tài sản cố định $18 $8 Cổ phần thường Tổng tài sản $28 $28 Tổng nợ và vốn cổ phần Giá trị công ty sụt 2$, nhưng chủ sở hữu được thêm 3$ vì cổ đông có thêm cơ hội cải thiện tình hình công ty qua dự án này dù rủi ro cao, dù gì cổ đông cũng không còn gì để mất. Giá trị trái phiếu sụt 5$, vì trái chủ sẽ thêm lo sợ do xác suất vỡ nợ và giảm giá trị doanh nghiệp tăng cao hơn khi dự án rủi ro này được thực hiện. Trò chơi này minh họa điều tổng quát sau: Cổ đông của các doanh nghiệp có nợ vay có lợi khi rui ro tăng. Các giám đốc tài chính hành động hoàn toàn vì quyền lọi của các cổ đông sẽ ưu tiên chấp nhận các dự án rủi ro hơn là các dự án an toàn. Trò chơi thứ hai: từ chối góp vốn Giả dụ ABC có một cơ hội đầu tư tốt: một tài sản tương đối an toàn có chi phí $10, hiện giá $15 và NPV bằng +$5. Nhưng công ty không thể tìm ra tiền để đầu tư. Dù dự án này không cứu được công ty, nhưng nó là hướng đi đúng. Giả dụ công ty phát hành hai cổ phần mới để có $10 tiền mặt đầu tư vào dự án này. Bảng cân đối kế toán mới: Công ty ABC (Giá trị thị trường) Vốn luân chuyển $20 $33 Trái phiếu đang lưu hành Giảng viên: PGS.TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang 10 [...]... sau: Các yếu tố tác động Giám đốc tài chính Quyết định sử dụng nợ Trong mẫu thức này, ở phía bên trái là các yếu tố tác động bao gồm hai nhóm: các yếu tố nội tại bên trong và các yếu tố bên ngoài Tất cả những yếu tố này được giám đốc tài chính thu thập, xử lý và đưa ra quyết định sử dụng nợ của doanh nghiệp và được thể hiện là phần bên phải Các yếu tố nội tại bên trong tác động đến quyết định sử dụng nợ: ... nghiệp  Các tác động phát tín hiệu: khi một doanh nghiệp thực hiện quyết định thay đổi về cấu trúc vốn, doanh nghiệp phải chú ý đến tín hiệu có thể có về các viễn cảnh thu nhập tương lai và hiện tại của doanh nghiệp cũng như các dự định của các giám đốc mà giao dịch đề xuất sẽ chuyển đến thị trường Mô hình nghiên cứu định tính: sơ đồ sự ảnh hưởng của các yếu tố đến quyết định sử dụng nợ: Giảng viên:... vốn tối ưu là sử dụng nhiều vốn cổ phần bởi giai đoạn này, các cổ đông sẽ không cần cổ tức mà họ trông đợi vào thặng dư vốn trong tương lai Các yếu tố bên ngoài tác động đến quyết định sử dụng nợ:  Chi phí sử dụng vốn: Mỗi nguồn tài trợ có yêu cầu về chi phí sử dụng vốn-giá vốn khác nhau, doanh nghiệp phải đảm bảo tối thiểu hoá chi phí sử dụng vốn, nhằm tối đa hoá lợi ích cho chủ sở hữu doanh nghiệp. .. Chính Doanh Nghiệp Học viên: Mai Thanh Hải Các yếu tố nội tại bên trongTính chất của nguồn vốn Tỷ lệ nợ hiện tại Định mức tín nhiệm Chu kỳ tăng trưởng Quyết định sử Nguyên tắc đảm bảo quyền kiểm soát Lý thuyết trật tự phân hạng dụng nợ Đặc điểm ngành của doanh nghiệp Khả năng chiếm dụng vốn Các yếu tố bên ngoàiChi phí sử dụng vốn Thuế và Đòn bẩy tài chính Tình hình thị trường tài chính Các tác động. .. môn Tài Chính Doanh Nghiệp Học viên: Mai Thanh Hải móc thiết bị, nhà xưởng, đất đai) nhiều hơn thì khả năng có thể sử dụng nợ sẽ nhiều hơn  Tỷ lệ nợ hiện tại của doanh nghiệp  Định mức tín nhiệm (ĐMTN) của doanh nghiệp: ĐMTN của doanh nghiệp thực chất là việc đánh giá chất lượng, mức độ tin cậy, khả năng thanh toán của một doanh nghiệp phát hành đối với các công cụ nợ dựa trên các yếu tố rủi ro có... trọng của các yếu tố Cụ thể: Nhóm các yếu tố nội tại bên trong:  Tính chất của nguồn vốn  Tỷ lệ nợ hiện tại  Định mức tín nhiệm  Chu kỳ tăng trưởng  Nguyên tắc đảm bảo quyền kiểm soát  Lý thuyết trật tự phân hạng  Đặc điểm ngành của doanh nghiệp  Khả năng chiếm dụng vốn Nhóm các yếu tố bên ngoài:  Chi phí sử dụng vốn  Thuế và Đòn bẩy tài chính  Tình hình thị trường tài chính  Các tác động. .. chất của nguồn vốn mà doanh nghiệp cần để đầu tư: bắt nguồn từ kế hoạch kinh doanh, kế hoạch vốn, doanh nghiệp sẽ biết được nhu cầu vốn là ngắn hạn, trung hạn, dài hạn … Tính chất của nhu cầu vốn mà giám đốc tài chính sẽ quyết định vay nợ hay tài trợ bằng nguồn vốn khác  Khả năng chiếm dụng vốn của doanh nghiệp: nếu doanh nghiệp có khả năng chiếm dụng vốn lớn từ các khoản trả trước của khách hàng, các. .. các khoản phải trả của người mua thì nhu cầu vay nợ càng thấp  Đặc điểm ngành của doanh nghiệp: đặc điểm ngành mà doanh nghiệp hoạt động sẽ góp phần quyết định cấu trúc vốn cho doanh nghiệp Bởi vì có một số ngành đòi hỏi sử dụng tài sản cố định hữu hình nhiều hơn các ngành khác thí dụ như : ngành viễn thông, điện tử… Nói chung thì, những ngành nào có nhu cầu đầu tư vào các tài sản cố định (như máy Giảng... vốn chủ sở hữu đủ lớn để doanh nghiệp có thể độc lập về mặt tài chính, chủ sở hữu có thể chủ động quyết định những vấn để quan trọng trong sản xuất kinh doanh, không phụ thuộc vào người khác  Thứ tự ưu tiên của các nguồn tài trợ theo lý thuyết trật tự phân hạng  Chu kỳ tăng trưởng của doanh nghiệp: cấu trúc vốn thay đổi tùy theo chu kỳ tăng trưởng của doanh nghiệp Các doanh nghiệp đang trong giai đoạn... áp dụng trong các trường hợp kiệt quệ tài chính Đây là cách nhanh chóng để sa vào kiệt quệ Với 1 chính sách bảo thủ, chỉ phát hành 1 lượng giới hạn nợ tương đối an toàn Sau đó đột nhiên chuyển đổi và phát hành thêm rất nhiều nợ Làm cho rủi ro cao hơn Lỗ vốn của trái chủ chính là lãi của cổ đông Tóm lại, việc thực hiện các trò chơi mang ý nghĩa các quyết định tồi về đầu tư và hoạt động Các quyết định . hảo, quyết định vay nợ của công ty không tác động đến lợi nhuận hoạt động hoặc tổng giá trị thị trường của các chứng khoán của doanh nghiệp. Vì vậy, quyết định vay nợ cũng không tác động đến. các yếu tố tác động bao gồm hai nhóm: các yếu tố nội tại bên trong và các yếu tố bên ngoài. Tất cả những yếu tố này được giám đốc tài chính thu thập, xử lý và đưa ra quyết định sử dụng nợ của. tại của doanh nghiệp cũng như các dự định của các giám đốc mà giao dịch đề xuất sẽ chuyển đến thị trường. Mô hình nghiên cứu định tính: sơ đồ sự ảnh hưởng của các yếu tố đến quyết định sử dụng