Phân tích các yếu tố tác động đến việc lựa chọn nắm giữ tiền mặt ở các công ty việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ PHƯƠNG THẢO PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC LỰA CHỌN NẮM GIỮ TIỀN MẶT Ở CÁC CÔNG TY VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ PHƯƠNG THẢO PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC LỰA CHỌN NẮM GIỮ TIỀN MẶT Ở CÁC CÔNG TY VIỆT NAM CHUYÊN NGHÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN       Tôi xin cam đoan luận văn “Phân tích yếu tố tác động đến việc lựa chọn nắm giữ tiền mặt công ty Việt Nam ” cơng trình nghiên cứu tơi Các phân tích kết trung thực Luận văn thực hướng dẫn TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Người thực Nguyễn Thị Phương Thảo MỤC LỤC  Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng biểu Trang TÓM TẮT PHẦN 1: TỔNG QUAN Giới thiệu 2 Mục tiêu nghiên cứu PHẦN 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Các lý thuyết tảng 2.1.1 Thuyết đánh đổi - Trade off theory 2.1.1.1 Mơ hình chi phí giao dịch - The transaction costs model 2.1.1.2 Các vấn đề đại diện - Agency Problems 11 2.2.1 Thuyết trật tự phân hạng - Pecking order theory 13 2.2 Các chứng thực nghiệm 14 PHẦN 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 19 3.1 Các giả thuyết nghiên cứu 19 3.2 Phương pháp nghiên cứu 22 3.2.1 Mơ hình ước lượng 22 3.2.2 Phương pháp hồi quy 25 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 28 PHẦN 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 4.1 Kết thống kê mô tả 29 4.2 Kết hồi quy 31 PHẦN 5: KẾT LUẬN 43 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU    Trang Bảng 3.1: Tổng hợp giả thuyết nghiên cứu 22 Bảng 3.2: Các trường hợp hồi quy 27 Bảng 4.1: Kết thống kê mô tả 29 Bảng 4.2: Kết hồi quy cho toàn mẫu - trường hợp tất biến biến ngoại sinh trừ biến nắm giữ tiền 33 Bảng 4.3: Kết hồi quy cho toàn mẫu - trường hợp tất biến biến ấn định trước trừ biến nắm giữ tiền 35 Bảng 4.4: Kết hồi quy cho toàn mẫu - trường hợp tất biến biến nội sinh 38 Bảng PL1: Chi tiết kết hồi quy mơ hình phương pháp System GMM – Trường hợp tất biến biến ngoại sinh trừ biến nắm giữ tiền Bảng PL2: Chi tiết kết hồi quy mơ hình phương pháp System GMM – Trường hợp tất biến biến ấn định trước trừ biến nắm giữ tiền Bảng PL3: Chi tiết kết hồi quy mơ hình phương pháp System GMM – Trường hợp tất biến biến nội sinh Bảng PL4: Chi tiết kết hồi quy mơ hình phương pháp Difference GMM – Trường hợp tất biến biến ngoại sinh trừ biến nắm giữ tiền Bảng PL5: Chi tiết kết hồi quy mơ hình phương pháp Difference GMM – Trường hợp tất biến biến ấn định trước trừ biến nắm giữ tiền Bảng PL6: Chi tiết kết hồi quy mơ hình phương pháp Difference GMM – Trường hợp tất biến biến nội sinh Bảng PL7: Danh sách cơng ty niêm yết tồn mẫu DANH MỤC HÌNH VẼ     Trang Hình 2.1: Mơ hình nắm giữ tài sản ngắn hạn tối ưu TĨM TẮT Trong nhiều năm qua, giới có nhiều nghiên cứu nhu cầu tài trợ ngắn hạn cơng ty nhu cầu có xu hướng ngày cao nước phát triển Tài trợ ngắn hạn làm gia tăng nguy vỡ nợ khoản tài trợ đến kỳ tốn nhanh cơng ty có tiền tránh rủi ro Vậy có hay không việc doanh nghiệp nắm giữ lượng tiền lớn có nhiều khoản nợ ngắn hạn hơn? Đã có khơng nghiên cứu khảo sát yếu tố định đến việc giữ tiền nhiên chưa có nghiên cứu sử dụng liệu Việt Nam Vì vậy, nghiên cứu “Phân tích yếu tố tác động đến việc lựa chọn nắm giữ tiền mặt cơng ty Việt Nam” giúp đóng góp thêm vào nghiên cứu thực nghiệm trước Để ước lượng yếu tố định đến việc giữ tiền, tác giả sử dụng hồi quy liệu bảng ước lượng mơ hình theo phương pháp System Generalized Method of Moments (System GMM) Dữ liệu nghiên cứu cơng ty niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khốn Tp.Hồ Chí Minh (HoSE) Sở Giao Dịch Chứng Khốn Hà Nội (HNX) giai đoạn 2008-2012 Kết có hiệu ứng động đáng kể lên định việc nắm giữ tiền cơng ty Ngồi ra, kết nghiên cứu cịn cho thấy qui mơ cơng ty có tác động nghịch chiều lên việc giữ tiền Trong đó, chưa có nhiều chứng cho thấy mối quan hệ đòn bẩy, hội tăng trưởng, dòng tiền, tỷ suất sinh lợi tài sản, tài sản lưu động tiền mặt, nợ ngân hàng với việc nắm giữ tiền Từ khóa: Nắm giữ tiền, mơ hình động, liệu bảng, Generalized method of moments, Việt Nam PHẦN 1: TỔNG QUAN Giới thiệu Dưới áp lực thị trường vốn, gia tăng chi phí tài trợ, vấn đề khoản nhận thấy tất ngành biến động mạnh thị trường, nhiều công ty bắt đầu cân nhắc, đánh giá lại cấu vốn doanh nghiệp Bất kể khả sinh lợi doanh nghiệp, khả tốn doanh nghiệp có vấn đề, việc hoạch định sách quản trị tiền mặt tối ưu xem quan trọng thành công doanh nghiệp vấn đề sinh tồn Trong thực tế chi phí hội tiền mặt lãi suất nhiều nhà quản lý lại nắm giữ tiền mặt thay đầu tư vào chứng khốn sinh lãi Đương nhiên câu trả lời hợp lý tiền mặt có tính khoản cao chứng khoán Như vậy, chứng khoán mang lại khả sinh lợi cơng ty khơng thể sử dụng để mua sắm thứ Ngược lại tiền mặt có tính khoản khơng sinh tiền lãi Tuy nhiên vấn đề đặt cho công ty nên nắm giữ tiền mặt mức bao nhiêu? Vì công ty giữ nhiều tiền mặt đánh khả sinh lợi tiền Trường hợp nắm giữ q tiền mặt làm phát sinh chi phí quản lý, chi phí chuyển đổi tài sản lưu động thành tiền phải từ bỏ hội đầu tư tốt thiếu hụt tiền Chính giám đốc tài phải cân đối tiền mặt, giữ tiền mặt tới ngưỡng mà giá trị biên lợi ích tính khoản ngang với tỷ suất sinh lợi chứng khoán Chẳng hạn tỷ suất sinh lợi chứng khoán mức cao cơng ty giữ tiền mức tương đối thấp Còn nhu cầu tiền mặt cơng ty thường xun biến động cơng ty giữ tiền mặt mức tương đối lớn Không dừng lại cân đối tiền mặt, đặc biệt bối cảnh mà kinh tế giới cịn khó khăn kinh tế nước chưa thật phục hồi sau hàng loạt biến cố, để quản trị tiền mặt tốt nhà quản trị cấp cao cần phải xem xét, tìm hiểu thêm yếu tố tác động đến việc lựa chọn giữ tiền Chính lý mà việc phân tích yếu tố định lên lựa chọn giữ tiền xem vấn đề quan trọng cần phải đào sâu nghiên cứu tài doanh nghiệp Nói xu hướng kinh tế Việt Nam hai thập kỷ qua có chuyển biến đáng kể; đặc biệt từ sau thực công đổi từ năm 1986, Việt Nam thực thi nhiều sách bước cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, tái cấu hệ thống ngân hàng, mở cửa kinh tế cho nhà đầu tư nước ngoài, hệ thống luật hoàn thiện…Cộng thêm với việc gia nhập WTO khiến cho Việt Nam khơng nằm ngồi xu hướng gia tăng hội nhập với kinh tế toàn cầu Tuy nhiên, bên cạnh mặt đạt sách mang lại thị trường tài Việt Nam tồn nhiều vấn đề như: Ở thị trường trái phiếu, tiến hành tự hóa thị trường tài thị trường thiếu vắng tổ chức đầu tư quỹ hưu bổng để đáp ứng nhu cầu đầu tư dài hạn công ty niêm yết (theo IFC (2007) IFC (2010)) Thêm vào đó, năm 2007 mà thị trường chứng khoán Việt nam thực vào hoạt động kinh tế Việt nam lại bị ảnh hưởng khủng hoảng tài giai đoạn 2007-2010 Hậu lạm phát gia tăng, thị trường chứng khoán suy thoái, thị trường bất động sản đóng băng, kinh tế tăng trưởng chậm lại Những công ty trước giai đoạn cho công ty tiềm năng, kinh doanh có lãi, có hội tăng trưởng mạnh, có dịng tiền ổn định khơng dừng đó, mong muốn có lợi nhuận cao nên thực đầu tư dàn trải nhiều lĩnh vực ngành nghề khác bất động sản…khiến cho dịng tiền cơng ty biến động Sargan test of overid restrictions: chi2(61) (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(61) (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(24) gmm(cash lev roa liq bankdebt cflow lnasset pb, lag(2 2)) Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(25) gmm(L.lev L.roa L.liq L.bankdebt L.cflow L.lnasset L.pb, lag(1 )) Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(44) PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH BẰNG PHƯƠNG PHÁP SYSTEM GMM TRƯỜNG HỢP TẤT CẢ CÁC BIẾN ĐỀU LÀ BIẾN NỘI SINH Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 41 Wald chi2(8) Prob > chi2 Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for L(1/4).(L2.cash L2.lev L2.roa L2.liq L2.bankdebt L2.cflow L2.lnasset L2.pb) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for D.(L2.cash L2.lev L2.roa L2.liq L2.bankdebt Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(32) (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(32) (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(16) PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH BẰNG PHƯƠNG PHÁP DIFFERENCE GMM TRƯỜNG HỢP TẤT CẢ CÁC BIẾN ĐỀU LÀ BIẾN NGOẠI SINH TRỪ BIẾN NẮM GIỮ TIỀN Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 13 Wald chi2(8) Prob > chi2 Instruments for first differences equation Standard D.(lev roa liq bankdebt cflow lnasset pb) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/4).L2.cash Instruments for levels equation Standard lev roa liq bankdebt cflow lnasset pb _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.L2.cash Difference-in-Sargan tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Sargan test excluding group: PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH BẰNG PHƯƠNG PHÁP DIFFERENCE GMM TRƯỜNG HỢP TẤT CẢ CÁC BIẾN ĐỀU LÀ BIẾN ẤN ĐỊNH TRƯỚC TRỪ BIẾN NẮM GIỮ TIỀN Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 70 Wald chi2(8) Prob > chi2 ban c ln _ Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for L(1/4).(L.lev L.roa L.liq L.bankdebt L.cflow L.lnasset L.pb) L2 Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for D DL Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(61) (Not robust, but not weakened by many instruments.) Difference-in-Sargan tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Sargan test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(24) gmm(cash lev roa liq bankdebt cflow lnasset pb, lag(2 2)) Sargan test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(25) gmm(L.lev L.roa L.liq L.bankdebt L.cflow L.lnasset L.pb, lag(1 )) Sargan test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(44) PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH BẰNG PHƯƠNG PHÁP DIFFERENCE GMM TRƯỜNG HỢP TẤT CẢ CÁC BIẾN ĐỀU LÀ BIẾN NỘI SINH Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 41 Wald chi2(8) Prob > chi2 Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for L(1/4).(L2.cash L2.lev L2.roa L2.liq L2.bankdebt L2.cflow L2.lnasset L2.pb) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for D.(L2.cash L2.lev L2.roa L2.liq L2.bankdebt Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(32) (Not robust, but not weakened by many instruments.) Difference-in-Sargan tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Sargan test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(16) PHỤ LỤC 7: DANH SÁCH CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRONG TỒN MẪU STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 L62 73 LBE 74 NBC 75 NGC 76 QNC ... cố, để quản trị tiền mặt tốt nhà quản trị cấp cao cần phải xem xét, tìm hiểu thêm yếu tố tác động đến việc lựa chọn giữ tiền Chính lý mà việc phân tích yếu tố định lên lựa chọn giữ tiền xem vấn...       Tơi xin cam đoan luận văn ? ?Phân tích yếu tố tác động đến việc lựa chọn nắm giữ tiền mặt công ty Việt Nam ” cơng trình nghiên cứu tơi Các phân tích kết trung thực Luận văn thực hướng... KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ PHƯƠNG THẢO PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC LỰA CHỌN NẮM GIỮ TIỀN MẶT Ở CÁC CÔNG TY VIỆT NAM CHUYÊN NGHÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201