Những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH _ LẠI THỊ PHƯƠNG NGA NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hờ Chí Minh – Năm 2014 BỢ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH _ LẠI THỊ PHƯƠNG NGA NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 L I CAM OAN Tôi xin cam oan Lu n v n Th c s kinh t “Nh ng y u t tác ng n vi c n m gi ti n m t c a doanh nghi p t i Vi t Nam” cơng trình nghiên c u c a riêng Các k t qu nghiên c u Lu n v n trung th c chưa t ng c công b b t k công trình khác H c viên L i Th Ph ng Nga M CL C Trang ph bìa L i cam oan M cl c Danh m c t vi t t t Danh m c b ng Danh m c hình v , th TĨM T T CH ƠNG 1: GI I THI U 1.1 LÝ DO CH N TÀI TÀI 1.2 M C TIÊU NGHIÊN C U .3 1.3 PH M VI NGHIÊN C U 1.4 PHƯ NG PHÁP NGHIÊN C U .4 1.5 Ý NGH A C A 1.6 K T C U TÀI TÀI .5 CH ƠNG 2: CÁC B NG CH NG TH C NGHI M TRÊN TH NH NG Y U T TÁC NG N VI C N M GI GI I V TI N M T C A DOANH NGHI P CH ƠNG 3: PH ƠNG PHÁP NGHIÊN C U 22 3.1 PHƯ NG PHÁP NGHIÊN C U 22 3.2 MÔ HÌNH NGHIÊN C U VÀ CÁC BI N S 22 3.3 D LI U NGHIÊN CÚU .34 3.3.1 Ngu n d li u 34 3.3.2 X lý d li u 34 CH ƠNG 4: K T QU NGHIÊN C U .35 4.1 T!NG QUAN TÌNH HÌNH HO T "NG C A CÁC DOANH NGHI P VI T NAM THÔNG QUA CÁC BI N TRONG MƠ HÌNH NGHIÊN C U 35 4.1.1 T# l ti$n kho n t 4.1.2 Ch% s& giá th tr ng ng ti$n tài s n 35 ng giá ghi s' c(a tài s n doanh nghi p 37 4.1.3 Dòng ti$n c(a doanh nghi p 38 4.1.4 V&n luân chuy)n *+ng,-(a doanh nghi p 39 4.1.5 ịn b.y tài chính,-(a doanh nghi p 40 4.1.6 Quy mô -(a doanh nghi p 41 4.1.7 Vi c chi tr c' t/c -(a doanh nghi p 41 4.1.8 Quy mô h0i ng qu n tr -(a doanh nghi p 42 4.1.9 Vai 1*+,23p -(a CEO doanh nghi p 43 4.2 NH NG Y U T TÁC "NG N VI C N4M GI TI N M5T C A DOANH NGHI P T I VI T NAM GIAI O N 2009 – 2013 45 4.2.1 K t qu th&ng kê mô t 45 4.2.2 H s& t ng quan gi a bi n 46 4.2.3 Ư6c l 7ng mơ hình nghiên c/u 47 4.2.3 K t qu h i quy 52 4.2.4 Các ki)m nh cho mơ hình 55 CH ƠNG 5: K T LU N .59 Danh m c tài li u tham kh o DANH M C CÁC T T VI T T T VI T T T Ý NGH A CEO Chief Executive Officer – Giám &c i$u hành EMU The Economic and Monetary Union – Liên minh kinh t ti$n t Châu Âu FEM Fixed Effects Model – Mơ hình tác 0ng c& HNX S8 giao d ch ch/ng khoán Hà N0i HOSE S8 giao d ch ch/ng khốn Thành ph& H Chí Minh Pooled OLS Mơ hình h i quy k t h7p t9t c quan sát REM Random Effects Model – Mơ hình tác 0ng ng:u nhiên VIF Variance Inflate Factor – Nhân t phóng nh i ph ng sai DANH M C B NG B ng 2.1: Tóm t t nghiên c/u th gi6i v$ nh ng y u t& nh h 8ng n vi c n m gi ti$n m;t c(a doanh nghi p 19 B ng 3.1 Mô t bi n mơ hình nghiên c/u 32 B ng 4.1: B ng s& l 7ng thành viên h0i ng qu n tr công ty giai o n 2009 – 2013 43 B ng 4.2: So sánh s& l 7ng cơng ty có CEO c t ng quan 56 B ng 4.12: Ki)m nh hi n t 7ng ph ng sai thay 'i 57 B ng 4.13: Kh c ph c hi n t 7ng ph ng sai thay 'i 57 DANH M C HÌNH V , TH Hình 4.1: Mô t s> thay 'i c(a t# l ti$n m;t kho n t ng ng ti$n tài s n doanh nghi p không bao g m kho n ti$n m;t t ng ng ti$n c(a doanh nghi p t i Vi t Nam giai o n 2009 – 2013 35 Hình 4.2: T# l ti$n m;t kho n t ng ng ti$n tài s n doanh nghi p không bao g m kho n ti$n m;t t ng ng ti$n c(a doanh nghi p s n xu9t th ng m i d ch v t i Vi t Nam giai o n 2009 – 2013 36 Hình 4.3: Ch% s& giá th tr ng giá ghi s' c(a tài s n doanh nghi p c(a doanh nghi p t i Vi t Nam giai o n 2009 – 2013 37 Hình 4.4: T# l dịng ti$n tài s n doanh nghi p không bao g m kho n ti$n m;t t ng ng ti$n c(a doanh nghi p t i Vi t Nam giai o n 2009 – 2013 38 Hình 4.5: V&n ln chuy)n rịng c(a doanh nghi p t i Vi t Nam giai o n 2009 – 2013 39 Hình 4.6: T# s& t'ng n7 t'ng tài s n không bao g m ti$n kho n t ng ng ti$n c(a doanh nghi p t i Vi t Nam giai o n 2009 – 2013 40 Hình 4.7: Quy mơ c(a doanh nghi p t i Vi t Nam giai o n 2009 – 2013 41 Hình 4.8: S& l 7ng cơng ty m:u nghiên c/u chi tr c' t/c ti$n m;t 42 NH NG Y U T TÁC NG N VI C N M GI TI N M T C A DOANH NGHI P T I VI T NAM TĨM T T Trong $ tài này, mơ hình d li u b ng t?nh bao g m mô hình h i quy k t h7p t9t c quan sát (Pooled OLS), mơ hình tác 0ng c& tác 0ng ng:u nhiên (Random Effects) tác 0ng nh (Fixed Effects) mơ hình 7c s d ng ) nghiên c/u nh ng y u t& n vi c n m gi ti$n m;t c(a doanh nghi p Vi t Nam Tác gi s d ng bi n v$ tài nh ch% s& giá th tr ng giá s' sách tài s n c(a doanh nghi p, dịng ti$n, v&n ln chuy)n rịng, ịn b.y tài chính, quy mô doanh nghi p, vi c chi tr c' t/c b@ng ti$n m;t bi n v$ qu n tr công ty nh s& l 7ng thành viên h0i ng qu n tr , vai trò kép c(a CEO ) tìm hi)u tác 0ng c(a nh ng y u t& lên vi c n m gi ti$n m;t c(a doanh nghi p K t qu nghiên c/u cho th9y, hAu h t bi n $u có ý ngh?a mơ hình nghiên c/u Dịng ti$n ịn b.y tài có s> bi n 0ng chi$u v6i t# l n m gi ti$n m;t ch% s& giá th tr ng giá ghi s' tài s n, v&n luân chuy)n ròng quy mô doanh nghi p, vi c chi tr c' t/c b@ng ti$n m;t có s> bi n 0ng ng 7c l i v6i t# l n m gi ti$n m;t c(a doanh nghi p Ngoài ra, bi n s& v$ qu n tr công ty nh quy mô h0i ng qu n tr vai trò kép c(a CEO khơng có ý ngh?a nghiên c/u th tr Vi t Nam Nghiên c/u BCp phAn -(ng c&,DE,thuy t v$,-Fc y u t&,1Fc 0ng ng n vi c n m gi ,ti$n m;t -(a doanh nghi p K t GH ,nghiên c/u -C,BIF,1* , &i v6i -Fc JKL, GH n DE,1Li -KMnh, JKL, Au t NL,JKL,t v9n GH n 1* ,1Li -KMnh T khóa: n m gi ti$n m;t, ch% s& giá th tr chuy)n rịng, quy mơ cơng ty, quy mơ h0i ng giá ghi s', dịng ti$n, v&n luân ng qu n tr , vai trò kép c(a CEO CH ƠNG 1: GI I THI U 1.1 LÝ DO CH N TÀI TÀI NOm 2007 – 2008, Vi t Nam m0t s& qu&c gia có n$n kinh t m6i n'i khu v>c ơng Nam Á khơng r i vào tình tr ng suy thoái d 6i tác 0ng c(a giai o n kh(ng ho ng toàn cAu, nhiên c phát tri)n c(a công ty, ) qu n tr ti$n m;t hi u qu , tr 6c h t công ty ph i xác y u t& tác 0ng gi nh 7c n qu n tr ti$n m;t tác 0ng nh th nào? Do ó, tác ã ch n $ tài “Nh ng y u t& tác 0ng n vi c n m gi ti$n m;t c(a doanh 50 nên khơng có ý ngh?a th&ng kê mơ hình khơng gi i thích 7c s> thay 'i c(a vi c n m gi ti$n m;t doanh nghi p - K t qu cl ng mơ hình nghiên c u theo mơ hình tác ng ng u nhiên (Random Effects) - Mơ hình REM B ng 4.7: K!t qu ư"c lưAng mơ hình nghiên c u theo Random Effects Bi!n ph/ thu0c: CASH H) s% hFi quy l)ch chuMn Giá tr= t P-value MTB -0.1432491*** 0.017013 -8.42 0.000 CF 2.509937*** 0.0294423 85.35 0.000 NWC -0.2936501*** 0.0469298 -6.26 0.000 LVRG 0.5270174*** 0.048449 10.88 0.000 SIZE -0.035199*** 0.0081355 -4.33 0.000 DIV -0.0507416*** 0.0163176 -3.11 0.002 BS 0.0031073 0.0064627 0.48 0.631 CD -0.0053511 0.0162384 -0.33 0.742 Ngành 0.0399116 0.0233331 1.71 0.087 H) s% ch*n 0.865975 0.2109435 4.11 0.000 R2 0.8789 S% quan sát 945 Ghi chú: * Ý ngh a th ng kê ' m c 10%, ** Ý ngh a th ng kê ' m c 5%, *** Ý ngh a th ng kê ' m c 1% Ngu n: Tác gi tính tốn v i STATA 12.0 51 B ng 4.7 th) hi n k t qu h i quy theo mơ hình Random Effects, k t qu cho th9y bi n s& l 7ng thành viên h0i ng qu n tr (BS), vai trò kép c(a CEO (CD) bi n ngành có p-value > 0,05 nên khơng có ý ngh?a th&ng kê mơ hình khơng gi i thích 7c s> thay 'i c(a vi c n m gi ti$n m;t doanh nghi p Tác gi dùng ki)m nh Hausman ) xác nh m/c phù h7p gi a hai mơ hình FEM REM v6i gi thi t nh sau: - Gi thuy t H0: Mơ hình FEM REM khơng có s> khác bi t - Gi thuy t H1: Mơ hình FEM REM có s> khác bi t N u gi thuy t Ho b bác bP mơ hình FEM t&t h n K t qu ki)m nh Hausman theo b ng 4.8 cho th9y, p-value = 0,0000 < 0,05 nên ch9p nhSn gi thuy t H1, ngh?a mơ hình FEM mơ hình phù h7p h n &i v6i $ tài Tác gi l>a ch n mô hình FEM mơ hình t'ng qt c(a $ tài B ng 4.8: Ki?m (=nh Hausman Ngu n: Tác gi ki m nh v i STATA 12.0 52 4.2.3 K!t qu hFi quy K t qu h i quy c(a mơ hình theo mơ hình nghiên c/u theo mơ hình tác 0ng c& nh (Fixed Effects) 7c trình bày t i b ng 4.6 K t qu cho th9y: H s& R2 c(a mơ hình 0,8301, có 83% s> thay 'i c(a bi n n m gi ti$n m;t (CASH) c(a doanh nghi p Vi t Nam giai o n 2009 – 2013 7c gi i thích b8i s> thay 'i c(a bi n 0c lSp mô hình nghiên c/u Nghiên c/u cho th9y m&i quan h thuSn chi$u gi a i) CF CASH ii) LVRG CASH, ngh?a kh nOng sinh l7i òn b.y tài làm tOng vi c n m gi ti$n m;t công ty Vi t Nam Trong t9t c bi n 0c lSp c(a mô hình nghiên c/u, t# l l7i nhuSn tài s n khác ti$n kho n t ng ng ti$n c(a doanh nghi p (CF) có m&i liên h ch;t ch nh9t v6i CASH v6i h s& h i quy b@ng 2,42 t# l n7 tài s n khác ti$n kho n t ng ng ti$n c(a doanh nghi p (LVRG) có h s& h i quy i 0,86 m/c ý ngh?a 1% Các doanh nghi p có kh nOng sinh l7i cao vay n7 nhi$u tích l tr ti$n m;t nhi$u K t qu th>c nghi m c báo v$ m&i liên h gi a CASH v6i CF LVRG ã 7c trình bày phAn 4.1 Nghiên c/u c khác bi t t# l n m gi ti$n m;t nh ng công ty chi tr c' t/c b@ng ti$n m;t nh ng công ty chi tr c' t/c b@ng nh ng tài s n khác ho;c không chi tr c' t/c Vi c chi tr c' t/c b@ng ti$n m;t làm gi m t# l n m gi ti$n m;t c(a doanh nghi p Ngồi ra, nghiên c/u khơng tìm th9y m&i liên h gi a BS, CD v6i CASH bi n s& l 7ng thành viên h0i ng qu n tr (BS) vai trò kép c(a CEO (CD) khơng có ý ngh?a th&ng kê mơ hình nghiên c/u i$u cho th9y t i Vi t Nam, khơng có s> khác bi t v$ vi c n m gi ti$n m;t công ty có s& l 7ng thành viên h0i có ph i ng ng qu n tr khác ho;c ch( t ch h0i ng qu n tr i tr>c ti p i$u hành công ty hay không Tác gi cho r@ng k t qu phù h7p v6i tình hình Vi t Nam hi n v9n $ ng vai trò giám sát 0c lSp c(a h0i ng qu n tr i i di n &i v6i ho t 0ng i$u hành công ty m6i mj h n ch B ng 4.9: So sánh kD vEng k!t qu nghiên c u Bi!n ph/ thu0c: CASH Bi!n (0c l;p KD vEng v# d,u K!t qu nghiên c u MTB (-) (-) CF (+) (+) NWC (-) (-) 54 LVRG (+) (+) SIZE (-) (-) DIV (-) (-) BS (+) Không tác 0ng CD (+) Không tác 0ng Ngu n: Tác gi t ng h p d a k t qu nghiên c u K t qu nghiên c/u góp phAn c(ng c& k t qu nghiên c/u tr 6c ây c(a: - Ferreira Vilela (2004) cho r@ng dịng ti$n có tác 0ng thuSn chi$u n vi c n m gi ti$n m;t, tính kho n c(a tài s n, ịn b.y tài quy mơ cơng ty có tác 0ng ng 7c chi$u n vi c n m gi ti$n m;t - Nguyen (2005) cho r@ng n m gi ti$n m;t s gi m quy mô công ty tOng - Saddour (2006) cho r@ng quy mô công ty tác 0ng ng 7c chi$u n t# l gi ti$n m;t - Afza Adnan (2007) cho r@ng có m&i quan h thuSn chi$u gi a i) dòng ti$n vi c n m gi ti$n m;t ii) có m]i quan h ng 7c chi$u gi a t# l giá th tr ng giá ghi s' c(a tài s n v&n luân chuy)n ròng v6i vi c n m gi ti$n m;t - Drobetz Gruninger (2007) tìm th9y m&i quan h thuSn chi$u gi a dòng l u chuy)n ti$n t vi c n m gi ti$n m;t m&i quan h ng 7c chi$u gi a quy mô công ty n m gi ti$n m;t - Megginson Wei (2010) tìm th9y m&i quan h ng 7c chi$u gi a v&n luân chuy)n ròng n m gi ti$n m;t - Alam c0ng s> (2011) tìm th9y m&i quan h thuSn chi$u gi a dòng ti$n vi c n m gi ti$n m;t m&i quan h ng 7c chi$u gi a v&n luân chuy)n ròng n m gi ti$n m;t 55 - Gill Shah (2011) cho r@ng l7i nhuSn, òn b.y tài chính, quy mơ h0i ng qu n tr l6n vai trò kép c(a CEO làm tOng vi c n m gi ti$n m;t doanh nghi p Canada Ch% s& giá th tr ng giá ghi s', v&n ln chuy)n rịng, quy mơ cơng ty làm gi m ti$n m;t n m gi cơng ty Canada Nghiên c/u cng (a c0ng tuy!n Bi!n (0c l;p VIF 1/VIF LVRG 1.77 0.564 NWC 1.77 0.564 SIZE 1.46 0.687 MTB 1.20 0.833 Ngành 1.17 0.852 56 DIV 1.12 0.890 CF 1.12 0.891 BS 1.10 0.911 CD 1.04 0.966 Ngu n: Tác gi tính tốn v i STATA 12.0 H s& VIF c(a bi n $u nhP h n 5, cho th9y mơ hình h i quy khơng có hi n t 7ng a c0ng n x y gi a bi n 0c lSp mơ hình 4.2.3.2 Ki m Tác gi s nh hi n tư ng t tương quan d ng ki)m nh Wooldridge cho hi n t 7ng t> t ng quan v6i gi thuy t: - Gi thuy t H0: Khơng có hi n t 7ng t> t - Gi thuy t H1: Có hi n t 7ng t> t K t qu ki)m ng quan ng quan nh theo b ng 4.10 cho th9y, p-value = 0,3497 > 0,05 nên ch9p nhSn gi thuy t H1, khơng có hi n t 7ng t> t ng quan mô hình nghiên c/u B ng 4.11: Ki?m (=nh hi)n tưAng tI tương quan Ngu n: Tác gi ki m nh v i STATA 12.0 57 4.2.3.2 Ki m nh hi n tư ng phương sai thay i B ng 4.12: Ki?m (=nh hi)n tưAng phương sai thay (:i Ngu n: Tác gi ki m V6i gi thuy t H0: Không có hi n t 7ng ph ph ng sai thay 'i, k t qu ki)m nh v i STATA 12.0 ng sai thay 'i H1: Có hi n t 7ng nh phAn m$m STATA t b ng 4.11 cho th9y p-value = 0,0000 < 0,05 nên ch9p nhSn gi thuy t H1, mơ hình x y hi n t 7ng ph ng sai thay 'i Tác gi ti n hành kh c ph c hi n t 7ng ph ng sai thay 'i b@ng h i quy Robust: B ng 4.13: Kh c ph/c hi)n tưAng phương sai thay (:i Bi!n ph/ thu0c: CASH H) s% hFi quy l)ch chuMn Giá tr= t P-value MTB -0.1659773*** 0.0311689 -5.33 0.000 CF 2.42334*** 0.1779677 13.62 0.000 NWC -0.2784963*** 0.0799822 -3.48 0.001 LVRG 0.856542*** 0.1272429 6.73 0.000 SIZE -0.0879632** 0.042945 -2.05 0.042 DIV -0.0410222** 0.0170195 -2.41 0.017 58 BS -0.0052517 0.0066886 -0.79 0.433 CD 0.0282926 0.0198919 1.42 0.157 H) s% ch*n 2.198842 1.147196 1.92 0.057 R2 0.8301 S% quan sát 945 Ghi chú: * Ý ngh a th ng kê ' m c 10%, ** Ý ngh a th ng kê ' m c 5%, *** Ý ngh a th ng kê ' m c 1% Ngu n: K t qu h%i quy v i STATA 12.0 Tóm l i, ph m vi chương c a nghiên c u này, tác gi ã ti n hành phân tích d li u b ng g%m 945 quan sát t 189 công ty thu th p c giai o n n m 2009 – 2013 Sau ti n hành h%i quy theo mơ hình: mơ hình Pooled OLS, mơ hình tác ng c nh (Fixed Effects) mơ hình tác ng ng(u nhiên (Random Effects), k t qu cho th y mơ hình Fixed Effects phù h p nh t v i mô hình nghiên c u T k t qu phân tích h%i quy, có th th y n m gi ti n m t c a doanh nghi p i di n b'i bi n CASH có m i quan h chi u v i l i nhu n òn t l n tài s n có m i quan h ngư c chi u v i ch s giá th trư ng giá ghi s c a tài s n, t l v n luân chuy n ròng tài s n khác ti n kho n tương ương ti n c a doanh nghi p, quy mô t ng tài s n công ty vi c chi tr c t c b!ng ti n m t K t qu c ng c n i dung gi thuy t ã t ' chương 59 CH ƠNG 5: K T LU N Trong ph m vi nghiên c/u này, tác gi ã tìm hi)u nh ng y u t& tác 0ng n vi c n m gi ti$n m;t c(a doanh nghi p Vi t Nam giai o n 2009 – 2013 7c m0t s& k t qu nh sau: Nghiên c/u ã thu - Dịng ti$n ịn b.y tài c(a doanh nghi p l6n làm tOng t# l n m gi ti$n m;t c(a doanh nghi p Vi t Nam - Ch% s& giá th tr ng giá ghi s' c(a tài s n, v&n luân chuy)n ròng c(a doanh nghi p, quy mô t'ng tài s n vi c chi tr c' t/c b@ng ti$n m;t làm gi m t# l n m gi ti$n m;t - V9n $ ng i i di n không y u t& quan tr ng tác 0ng n vi c n m gi ti$n m;t c(a doanh nghi p Vi t Nam Nghiên c/u khơng tìm s> khác bi t v$ vi c n m gi ti$n m;t công ty có quy mơ h0i h0i ng qu n tr có ph i ng ng qu n tr l6n hay nhP ho;c ch( t ch i tr>c ti p i$u hành cơng ty hay khơng Nhìn chung, k t qu nghiên c/u phù h7p v6i m0t s& nghiên c/u ã 7c th>c hi n th gi6i nh Ferreira Vilela (2004) n 6c thu0c Liên minh Kinh t Ti$n t Châu Âu, Nguyen (2005) NhSt B n, Afza Adnan (2007) Pakistan, Gill Shah (2011) Canada K t qu nghiên c/u (ng h0 thuy t ánh 'i n m gi ti$n m;t, m c ích d> phịng giao d ch óng vai trò quan tr ng vi c n vi c n m gi ti$n m;t công ty Vi t Nam gi i thích y u t& quy t nh Ngoài nh ng k t qu 7c nh trên, nghiên c/u c