VIỆT NAM THÔNG QUA CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 4.1.1. Tỷ lệ tiền và các khoản tương ñương tiền trên tài sản
Hình 4.1: Mô tả sự thay ñổi của tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương ñương tiền trên tài sản doanh nghiệp không bao gồm các khoản tiền mặt và tương ñương
tiền của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai ñoạn 2009 – 2013
Nguồn: tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
Kết quả nghiên cứu 189 công ty niêm yết tại Việt Nam cho thấy, tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương ñương tiền trên tài sản doanh nghiệp không bao gồm các khoản tiền mặt và tương ñương tiền bình quân của các công ty dao ñộng quanh mức 0,150
ñến 0,245 từ năm 2009 ñến năm 2013. Năm 2009 – 2010, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các công ty ở mức khá thấp, dao ñộng trong khoảng 0,150 ñến 0,165, tuy nhiên năm 2011 tỷ lệ này tăng ñột biến lên mức 0,245. Để lý giải ñiều này, tác giả xem xét một số yếu tố vĩ mô ở Việt Nam trong giai ñoạn trên. Trước các cơ hội ñầu tư hấp dẫn vào giai ñoạn 2006 – 2007, nhiều doanh nghiệp Việt Nam ñã gia tăng tích lũy tiền
mặt ñể thực hiện ñầu tư. Điều này ñã kéo sản lượng sản xuất tăng lên tuy nhiên mức
ñộ còn thấp và chưa ñạt hiệu quả cao. Từ năm 2008 ñến năm 2010, tình hình lạm phát ở mức cao khiến sản lượng giảm mạnh, chính phủ thắt chặt cung tiền và các doanh nghiệp ñã tăng cường nắm giữ các loại tài sản khác thay vì tiền mặt. Ở giai
ñoạn này, tỷ lệ tài sản tiền mặt trên tổng các tài sản khác không phải tiền mặt ở mức 15% – 16%. Năm 2011 là năm chứng kiến nhiều biến ñộng của nền kinh tế Việt Nam như tỷ lệ lạm phát tăng cao trên 18%, thị trường bất ñộng sản ñóng băng, giá vàng liên tiếp tăng kỷ lục, thị trường chứng khoán tiếp tục chạm ñáy, khiến việc ñầu tư của các doanh nghiệp gặp khó khăn cũng là nguyên nhân giải thích lý do lượng tiền mặt của các công ty tăng lên ñáng kể so với các tài sản khác.
Đứng trên góc ñộ ngành, dữ liệu thu thập gồm 945 quan sát từ 189 công ty trong mẫu nghiên cứu cho thấy, hầu như không có sự khác biệt về tỷ lệ tài sản tiền mặt trên các tài sản không bao gồm tiền ở các công ty thuộc nhóm ngành sản xuất và các công ty thuộc nhóm ngành dịch vụ.
Hình 4.2: Tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương ñương tiền trên tài sản doanh nghiệp không bao gồm các khoản tiền mặt và tương ñương tiền của các doanh
nghiệp sản xuất và thương mại dịch vụ tại Việt Nam giai ñoạn 2009 – 2013
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
4.1.2. Chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ của tài sản doanh nghiệp
Hình 4.3: Chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ của tài sản doanh nghiệp của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai ñoạn 2009 – 2013
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
Hình 4.3 cho thấy có sự sụt giảm về chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ tài sản của doanh nghiệp từ năm 2009 ñến năm 2011 và giá trị năm 2011 là 0,875. Với mức MTB nhỏ hơn 1 có hai khả năng xảy ra: thị trường ñang nghĩ rằng giá trị tài sản của doanh nghiệp ñang bị thổi phòng quá mức hoặc thu nhập trên tổng tài sản cua doanh nghiệp là quá thấp. Điều này khá tương ñồng với thực tế khi trong năm 2011, thị trường chứng khoán Việt Nam liên tục chạm ñáy, kinh tế của Việt Nam ñã trải qua một năm cực kỳ khó khăn và biến ñộng, các yếu tố vĩ mô ñều không ủng hộ hoạt ñộng kinh doanh của các doanh nghiệp. Trong năm này, ñã có hơn 50.000 doanh nghiệp phải tuyên bố giải thể hoặc phá sản. Bên cạnh ñó, tổ chức Standard & Poors (S&P) ñã hạ bậc tín nhiệm nợ dài hạn nội tệ của Việt Nam xuống mức BB-, triển vọng của nhiều doanh nghiệp ñược ñánh giá tiêu cực. Giá trị MTB phục hồi nhẹ vào năm 2012 tuy nhiên vẫn chỉ ở mức 0,920 < 1 và tiếp tục ñà phục
hồi ñạt mức 1,044 vào năm 2013.
Nhìn vào hình 4.3 có thể nhận thấy sự biến ñộng của MTB tương ñối ngược chiều với sự biến ñộng của CASH, ñiều này góp phần bước ñầu củng cố giả thuyết nghiên cứu ñã ñược trình bày ở Chương 3, ñó là những doanh nghiệp có MTB càng lớn sẽ càng giảm thiểu việc nắm giữ tiền mặt trong doanh nghiệp.
4.1.3. Dòng tiền của doanh nghiệp
Hình 4.4: Tỷ lệ dòng tiền trên tài sản doanh nghiệp không bao gồm các khoản tiền mặt và tương ñương tiền của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai ñoạn
2009 – 2013
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
Sự biến ñộng của tỷ số dòng tiền của doanh nghiệp trên tài sản không bao gồm các khoản tiền mặt và tương ñương tiền ñược thể hiện trong hình 4.4. Một cách tổng quát, CF có sự biến ñộng tương ñối cùng chiều với CASH. Năm 2010, CF có sự sụt giảm nhẹ sau ñó tăng lên ñột biến vào năm 2011 ở mức 0,095 và giảm vào các năm
2011 và 2012. Dựa vào ñồ thị có thể dự báo sự biến ñộng của CASH cùng chiều và chịu ảnh hưởng của sự biến ñộng của CF.
4.1.4. Vốn luân chuyển ròng của doanh nghiệp
Hình 4.5: Vốn luân chuyển ròng của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai ñoạn 2009 – 2013
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
Nhìn chung giá trị vốn luân chuyển ròng của các doanh nghiệp tại Việt Nam trong giai ñoạn 2009 – 2013 tăng dần qua các năm. Giai ñoạn 2009 – 2010 ñược xem là giai ñoạn hậu khủng hoảng của nền kinh tế, nhìn chung các doanh nghiệp hoạt ñộng khó khăn nên vốn luân chuyển ròng hay nói cách khác là tính thanh khoản của tài sản ở mức khá thấp và khôi phục nhẹ. Theo kết quả thu thập ñược từ 189 công ty trong mẫu nghiên cứu, bình quân mỗi năm có khoảng 15% số công ty có vốn luân chuyển âm nhưng nhìn chung vốn luân chuyển ròng của các công ty trong mẫu lớn hơn 0. Ở hình 4.5 cho thấy trong giai ñoạn nghiên cứu, vốn luân chuyển ròng bình quân năm 2009 ở mức thấp nhất gần 217 tỷ ñồng, năm 2013 ở mức cao nhất gần
343 tỷñồng, vốn luân chuyển ròng bình quân các công ty năm năm 2011 có sự tăng trưởng mạnh nhất, ñạt hơn 340 tỷñồng và tăng 36,6% so với năm 2010.
4.1.5. Đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp
Theo kết quả thu thập ñược từ năm 2009 ñến năm 2013, tỷ số tổng nợ trên tài sản khác tiền và các khoản tương ñương tiền của doanh nghiệp (LVRG) có sự biến
ñộng tương ñối giống với sự biến ñộng của CF và CASH. Hình 4.6 cho thấy, LVRG giảm nhẹ từ 2009 ñến 2010 sau ñó tăng vào năm 2011 ở mức 0,540, tăng 5,3% so với năm 2010. Năm 2012, LVRG giảm nhẹ xuống mức 0,523 và tăng lên không
ñáng kể ở mức 0,528 năm 2013. Xét về các yếu tố vĩ mô, năm 2011 tín dụng ngân hàng tăng trưởng ở mức thấp khoảng 12% với mục tiêu kiềm chế lạm phát và ổn
ñịnh nền kinh tế.
Hình 4.6: Tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản không bao gồm tiền và các khoản tương ñương tiền của doanh nghiệp tại Việt Nam giai ñoạn 2009 – 2013
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
4.1.6. Quy mô của doanh nghiệp
Hình 4.7: Quy mô của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai ñoạn 2009 – 2013
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
Quy mô của doanh nghiệp ñược ñại diện bằng giá trị của tổng tài sản của doanh nghiệp ñược thể hiện trong hình 4.7. Có thể dễ dàng nhận thấy trong khoảng thời gian nghiên cứu, tổng tài sản bình quân của các doanh nghiệp Việt Nam tăng dần qua các năm. Năm 2009 tổng tài sản bình quân của các doanh nghiệp Việt Nam trong mẫu nghiên cứu là 1.227 tỷñồng thì ñến năm 2013 giá trị này ñã ñạt 2.315 tỷ ñồng, tăng gần gấp 2 lần so với năm 2009. Tốc ñộ tăng trưởng của tài sản doanh nghiệp cũng tương ñối ñều qua các năm. Giá trị tổng tài sản tăng lên ở cả hạng mục tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn. Trong ñó, tài sản ngắn hạn ñóng góp lần lượt 47%, 65%, 14% và 60% vào giá trị tăng lên của tổng tài sản qua các năm 2010, 2011, 2012 và 2013.
4.1.7. Việc chi trả cổ tức của doanh nghiệp
Hình 4.3 cho thấy, ña số các công ty ở Việt Nam lựa chọn hình thức chi trả cổ tức bằng tiền mặt qua các năm hơn các hình thức chi trả cổ tức khác như cổ phiếu, trái phiếu, tài sản khác của công ty hoặc không chi trả cổ tức. Khoảng hơn 60% các
công ty trong mẫu nghiên cứu thực hiện chi trả cổ tức bằng tiền mặt và trong những năm gần ñây, việc chị trả cổ tức của các công ty có xu hướng giảm nhẹ qua các năm.
Hình 4.8: Số lượng các công ty trong mẫu nghiên cứu chi trả cổ tức tiền mặt
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
4.1.8. Quy mô hội ñồng quản trịcủa doanh nghiệp
Năm 2007, Quyết ñịnh 12 ngày 13/03/2007 của Bộ trưởng Bộ Tài chính về Quy chế
quản trị công ty áp dụng cho các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán, Trung tâm Giao dịch Chứng Khoán quy ñịnh công ty niêm yết phải có ít nhất là 05 thành viên hội ñồng quản trị và tối ña 11 thành viên hội ñồng quản trị.
Kết quả thu thập trên 945 quan sát thuộc 189 công ty niêm yết tại Việt Nam cho thấy, số lượng thành viên hội ñồng quản trị bình quân là 5,6 và các công ty không chuộng một hội ñồng quản trị có ñông thành viên. Cụ thể, có ñến khoảng 60% các công ty lựa chọn số lượng thành viên hội ñồng quản trị tối thiểu theo quy ñịnh của Bộ Tài chính là 5 thành viên, và chỉ có từ 3% - 5% số công ty có hội ñồng quản trị
lớn (9-11 thành viên). Bên cạnh ñó, kết quả khảo sát cũng cho thấy một số ít công ty vẫn chưa thực hiện ñúng quy ñịnh về số lượng thành viên trong hội ñồng quản trị
khi có số lượng thành viên trong hội ñồng quản trị không ñủ năm (5) người.
Bảng 4.1: Bảng số lượng thành viên hội ñồng quản trị các công ty giai ñoạn 2009 - 2013 Số lượng công ty Số lượng thành viên hội ñồng quản trị 2009 2010 2011 2012 2013 1 – 4 10 10 16 9 22 5 118 123 114 114 102 6 – 8 55 47 51 60 60 9 – 11 6 9 8 6 5 Tổng 189 189 189 189 189
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tình hình quản trị của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
4.1.9. Vai trò kép của CEO trong doanh nghiệp
Xét trên thực tế, ở các công ty cổ phần luôn tồn tại vấn ñề người ñại diện do có nguy cơ xung ñột về lợi ích giữa một bên là cổ ñông với một bên là những người quản lý ñiều hành công ty. Những người quản lý có thể sẽưu tiên các quyền lợi cá nhân, quyền lợi nhóm hơn là quyền lợi của các cổ ñông. Chính vì vậy, vai trò kép của CEO ñóng vai trò quan trọng trong việc quyết ñịnh mức ñộ nắm giữ tiền mặt của một doanh nghiệp. Các nghiên cứu trước ñây trên thế giới ñã chỉ ra rằng, các công ty có chủ tịch hội ñồng quản trị cũng là CEO sẽ có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao hơn, nghĩa là vai trò kép của CEO dẫn ñến việc nắm giữ tiền mặt nhiều hơn.
Theo mẫu thu thập của ñề tài, ở Việt Nam, các công ty vẫn có xu hướng lựa chọn CEO và chủ tịch hội ñồng quản trị là những người khác nhau ñể tham gia ñiều hành công ty. Theo thống kê tại Bảng 4.2, khoảng 2/3 số công ty trong mẫu nghiên cứu có CEO khác chủ tịch hội ñồng quản trị. Thêm vào ñó, số lượng CEO có vai trò kép trong các công ty cũng có xu hướng giảm dần qua các năm, từ 38,6% số công ty năm 2009 xuống còn 28,6% số công ty năm 2013.
Bảng 4.2: So sánh số lượng các công ty có CEO cũng là chủ tịch hội ñồng quản trị và số lượng các công ty có CEO khác chủ tịch hội ñồng quản trịở các công
ty tại Việt Nam Năm 2009 2010 2011 2012 2013 Số công ty có CEO cũng là chủ tịch hội ñồng quản trị 73 (38,6%) 70 (37,0%) 69 (36,5%) 61 (32,3%) 54 (28,6%) Số công ty có CEO khác chủ tịch hội ñồng quản trị 116 (61,4%) 119 (63%) 120 (63,5%) 128 (67,7%) 135 (71,4%) Tổng 189 189 189 189 189
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tình hình quản trị của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
4.2. NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009 – 2013 DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009 – 2013
4.2.1. Kết quả thống kê mô tảBảng 4.3: Kết quả thống kê mô tả Bảng 4.3: Kết quả thống kê mô tả Biến ñộc lập Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất CASH 945 0.179 0.581 0.0002 16.757 MTB 945 1.062 0.459 0.345 5.152 CF 945 0.071 0,215 -0.688 5.811 NWC 945 0.107 0.226 -1.198 0.902 LVRG 945 0.525 0.242 0.003 1.856 SIZE 945 27.102 1.456 23.402 31.471 BS 945 5.566 1.207 1 11
Nguồn: Tác giả tính toán với STATA 12.0
Bảng 4.3 thể hiện kết quả thống kê mô tả các biến ñộc lập của 189 công ty niêm yết tại Việt Nam giai ñoạn 2009 – 2013 trong mô hình nghiên cứu, sử dụng phần mềm thống kê Stata. Kết quả cho thấy:
- Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình (CASH) ở Việt Nam ñạt 17,9% với ñộ lệch chuẩn 0,58. Kết quả này khá khác biệt so với nghiên cứu của Gill và Shah (2011) với tỷ lệ 38,7% ở Canada và nghiên cứu của Attaullah Shah (2011) với tỷ lệ 8.26%
ở Pakistan.
- CF trung bình: 07,1, giá trị thấp nhất -68,8%, giá trị cao nhất 581,1% - NWC trung bình: 10,7%, giá trị thấp nhất -119,8, giá trị cao nhất 90,2 - LVRG trung bình: 52,5%, giá trị thấp nhất 0,3%, giá trị cao nhất 185,6%