Hoàn thiện chính sách tỷ giá hối đoái, lãi suất, lạm phát để tăng cường thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam.pdf

Hoàn thiện chính sách tỷ giá hối đoái, lãi suất, lạm phát để tăng cường thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam

MỤC LỤC

DANH MỤC BẢNG BIỂU i

DANH MỤC HÌNH VẼ ii

DANH MỤC VIẾT TẮT iii

LỜI MỞ ĐẦU 5

CHƯƠNG 1 Lý luận chung về thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam .7

1.1 Sự cần thiết khách quan thu hút nhà đầu tư nước ngoài tham gia vào thị trường chứng khoán 7

1.1.1 Vai trò của thị trường chứng khoán đối với nền kinh tế Việt Nam .7

1.1.2 Sự cần thiết khách quan thu hút nhà đầu tư nước ngoài tham gia vào thị trường chứng khoán 11

1.2 Vài nét về nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam 14

1.2.1 Khái niệm đầu tư gián tiếp nước ngoài và các hình thức đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam 14

1.2.2 Đặc điểm của vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài 16

1.2.3 Các giai đoạn thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam từ năm 1990 đến nay 17

1.2.4 Một vài tác động tiêu cực của vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài 18

1.3 Những nhân tố tác động đến việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán 22

1.3.1 Bối cảnh chính trị, hệ thống pháp luật 23

1.3.2 Tiềm năng thị trường, trung gian tài chính 24

1.3.3 Chất lượng thông tin 24

1.3.4 Biện pháp kiểm soát dòng vốn 24

1.3.5 Chính sách tỷ giá hối đoái 25

1.3.6 Lạm phát- lãi suất 25

1.4 Một số nghiên cứu trên thế giới về tác động của nhân tố thị trường tới lượng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào thị trường chứng khoán 26

1.4.1 Các bài nghiên cứu dùng nhân tố chất lượng thông tin để đánh giá tác động 26

1.4.2 Các bài nghiên cứu dùng nhân tố kiểm soát vốn làm trung tâm 28

1.4.3 Các bài nghiên cứu với nhân tố chính là Tỷ giá hối đoái và Lạm phát 30

Kết luận chương 1 31

CHƯƠNG 2 Tác động của các nhân tố thị trường trong việc thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào thị trường chứng khoán 32

2.1 Thực trạng thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào thị tường chứng khoán Việt Nam 32

2.1.1 Giai đoạn từ 1991-1997 32

2.1.2 Giai đoạn từ 1997-2000 33

2.1.3 Giai đoạn từ 2000-2007 34

2.1.4 Giai đoạn từ năm 2007 đến nay 44

2.2 Kiểm định mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái, lãi suất và mức độ đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam 48

2.2.1 Vai trò của vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài thông qua thị trường chứng khoán với tăng trưởng kinh tế vĩ mô Việt Nam 49

2.2.2 Kiểm định tác động của các nhân tố thị trường: Tỷ giá hối đoái, Lãi suất, Chỉ số giá tiêu dùng đến lượng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài trên thị trường chứng

khoán Việt Nam 53

Kết luận chương 2 63

CHƯƠNG 3 Một vài kiến nghị hoàn thiện chính sách tỷ giá hối đoái, lãi suất, lạm phát để tăng cường thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam 65

3.1 Bài học thu hút và quản lý vốn đầu tư gián tiếp của các nước 65

3.1.1 Bài học từ Ấn Độ 65

3.1.2 Bài học từ Trung Quốc 69

3.2 Tiềm năng phát triển và những khó khăn thách thức của dòng vốn FPI trên thị trường chứng khoán trong thời gian gần đây 71

3.2.1 Tiềm năng phát triển của dòng vốn FPI trên thị trường chứng khoán 71

3.2.2 Những khó khăn còn tồn tại trên thị trường chứng khoán 73

3.3 Một số kiến nghị về chính sách ổn định kinh tế vĩ mô và thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam 74

3.3.1 Một số đề xuất cho 3 nhân tố mục tiêu 74

3.3.2 Những giải pháp bổ trợ khác 77

Kết luận chương 3 81

KẾT LUẬN 82

PHỤ LỤC 83

PHỤ LỤC 1 83

PHỤ LỤC 2 89

PHỤ LỤC 3 113 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 119

LỜI MỞ ĐẦU

Trong hai năm trở lại đây, có thể thấy những đề tài nghiên cứu khủng hoảng tài chính toàn cầu và vấn đề nợ công thường xuyên được các nhà nghiên cứu chọn lựa Bởi lẽ, cuộc khủng hoảng kinh tế bắt nguồn ở Mỹ không chỉ nguy hại vì mức độ lan rộng của nó mà nó ảnh hưởng lớn đến thị trường tài chính toàn cầu, tác động trên nhiều lĩnh vực như ngoại thương, công nghiệp, ngân hàng và đặc biệt là dòng vốn đầu

đề về vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài…nhằm làm rõ tình hình và đề ra những giải pháp giúp nền kinh tế nước ta vượt qua khủng hoảng hiện tại Tuy nhiên, trong các công trình ấy, chúng ta chưa thấy những nghiên cứu đánh giá tác động của khủng hoảng đến lượng vốn đầu tư vào thị trường chứng khoán- một kênh thu hút vốn đầu tư quan trọng của hầu hết các nước trong đó có Việt Nam.Dòng vốn đầu tư vào TTCK, đặc biệt là dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài thực sự có một vai trò rất cần thiết Bởi vì, nó không những cung cấp lượng vốn lớn cho nền kinh tế mà còn góp phần điều tiết, đa dạng hóa thị trường tài chính, phát triển thị trường chứng khoán, tăng trưởng kinh tế vĩ mô Tuy vậy, kể từ sau khủng hoảng, khả năng duy trì và thu hút vốn ngoại của Việt Nam đã giảm xúc rất nhiều, thị trường chứng khoán mất điểm, dòng vốn ngoại đang tăng trưởng liên tiếp sụt giảm và đảo chiều Chính vì thế, trong bài nghiên cứu của mình, chúng tôi quyết định xem xét vai trò của dòng vốn ngoại trên thị trường chứng khoán Việt Nam với tăng trưởng kinh tế và những biến đổi sau khủng hoảng

Thêm vào đó, chúng tôi tiến hành phân tích tác động của ba nhân tố thị trường: lạm phát, lãi suất, tỷ giá đến dòng vốn gián tiếp nước ngoài vào TTCK để có những điều chỉnh chính sách thích hợp Bằng cách vận dụng các lý thuyết được học, các mô hình kiểm định để xét mối tương quan giữa ba biến số trên và lượng FPI, chúng tôi cố gắng đưa ra những kết luận xác đáng về vấn đề này Trên cơ sở những kết luận rút ra, cùng với những đặc điểm kinh tế vĩ mô hiện tại, chúng tôi có một vài đề xuất ổn định lại nền kinh tế thông qua các nhân tố trên để tăng cường thu hút vốn FPI vào nước ta

Nội dung bài nghiên cứu gồm 3 chương:

Chương 1: Lý luận chung về thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam

Chương 2: Tác động của các nhân tố thị trường trong việc thu hút vốn đầu tư vào thị trường chứng khoán

Chương 3: Một vài kiến nghị hoàn thiện chính sách tỷ giá hối đoái, lãi suất, lạm phát để tăng cường thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt

Nam

CHƯƠNG 1 Lý luận chung về thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam

1.1 Sự cần thiết khách quan thu hút nhà đầu tư nước ngoài tham gia vào thị trường chứng khoán

1.1.1 Vai trò của thị trường chứng khoán đối với nền kinh tế Việt Nam

Tạo lập và phát triển TTCK có ý nghĩa rất quan trọng trong sự nghiệp phát triển kinh tế của hầu hết các nước trên thế giới Nó là kênh bổ sung các nguồn vốn trung và dài hạn cho Nhà nước và doanh nghiệp Nó như là một yếu tố hạ tầng thiết yếu, một công cụ có rất nhiều tác dụng Chính vì vậy, ở các nước trong khu vực nói chung và Việt Nam nói riêng đang cố gắng xây dựng và phát triển cho mình một TTCK thực thụ nhằm phát huy hết tiềm lực kinh tế của mình Mặc dù hiện tại nguồn vốn tín dụng cho nền kinh tế Việt Nam chủ yếu xuất phát từ hệ thống ngân hàng Nhưng TTCK Việt Nam vẫn được kỳ vọng sẽ cung cấp lượng tài chính đầy đủ và kịp thời đáp ứng nhu cầu đầu tư ngày càng lớn của đất nước bởi những đóng góp to lớn của nó cho nền kinh

tế quốc gia

1.1.1.1 Tạo vốn cho sự phát triển kinh tế

Trong cơ chế kinh tế thị trường hiện nay, quan hệ cung cầu không chỉ nói đến hàng hóa truyền thống, mà đã xuất hiện và ngày càng phát triển quan hệ về tiền và vốn Quan hệ này tất yếu sẽ dẫn đến nhu cầu vận động vốn từ nơi thừa sang nơi thiếu Tuy nhiên, yêu cầu vận động của tiền vốn là hết sức phức tạp, đa dạng và phong phú

Để thoả mãn nhu cầu này, phải có một hệ thống các tổ chức tài chính ứng với các công

cụ thuận lợi nhất để thực hiện giao lưu vốn nói trên, phải có một thị trường vốn chính thống Và thị trường vốn đỉnh cao là TTCK, là nơi tạo ra môi trường thuận lợi để dung hoà các lợi ích kinh tế khác nhau của các thành viên thông qua một cơ chế hoạt động hợp pháp nhằm hạn chế những rủi ro

TTCK như một trung tâm huy động nguồn vốn tiết tiệm lớn nhỏ của từng hộ dân cư, như một nam châm cực mạnh thu hút nguồn vốn to lớn từ nước ngoài, thu hút nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi từ các doanh nghiệp, các tổ chức tài chính, chính phủ tạo thành một nguồn vốn khổng lồ tài trợ cho nền kinh tế, mà các phương thức khác không thể làm được Nó tạo ra cơ hội cho các doanh nghiệp có vốn mở rộng sản xuất kinh doanh và thu được lợi nhuận nhiều hơn Đồng thời nó góp phần quan trọng trong việc kích thích các doanh nghiệp làm ăn ngày càng có hiệu quả hơn bằng cách vừa sản xuất kinh doanh hàng hóa vừa mua bán chứng khoán tạo thêm lợi nhuận Nó giúp nhà nước giải quyết vấn đề thiếu hụt ngân sách trên thị trường trái phiếu, có thêm vốn để xây dựng cơ sở hạ tầng Nó cũng trực tiếp cải thiện mức sống của người tiêu dùng bằng cách giúp họ chọn thời điểm cho việc mua sắm của họ tốt hơn

1.1.1.2 Công cụ để thúc đẩy sự phát triển và ổn định nền kinh tế

 Giúp nhà nước thực hiện chương trình phát triển kinh tế

Như chúng ta đã biết nguồn thu chủ yếu của ngân sách nhà nước là thuế Nhưng thông thường, thuế không đủ để cho chính phủ chi tiêu vì vậy cần thêm các khoản thu phụ khác đó là từ các kỳ phiếu, tín phiếu kho bạc Nhà nước không phải thông qua NHTW để phát hành thêm tiền mặt mà phát hành kỳ phiếu vay vốn trong dân cư cho nên lượng tiền mặt trong lưu thông không tăng lên và không gây áp lực lạm phát

Hiện nay ở hầu hết các nước, nhà nước phát hành kỳ phiếu thông qua TTCK Không có TTCK thì nhà nước vẫn phát hành được kỳ phiếu Nhưng có TTCK thì nhà nước sẽ bán được một cách dễ dàng hơn do tính thanh khoản chứng khoán tăng lên Vì vậy TTCK là một công cụ hữu hiệu giúp nhà nước trong việc huy động vốn để thực hiện các chương trình phát triển kinh tế xã hội

 Điều tiết vốn đầu tư

o TTCK là công cụ thu hút và kiểm soát vốn đầu tư nước ngoài

TTCK là công cụ cho phép vừa thu hút, vừa kiểm soát vốn ĐTNN một cách tốt nhất, vì nó hoạt động theo nguyên tắc công khai Nghĩa là mọi đối tượng tham gia mua bán chứng khoán phải công khai hóa và cập nhật hóa toàn bộ những thông tin liên quan đến giá trị chứng khoán, và công khai khả năng tài chính trong các giao dịch mua bán chứng khoán

Đó là ưu điểm cơ bản của phương thức thu hút vốn ĐTNN thông qua TTCK Điều này có ý nghĩa quan trọng đối với nhà nước trong việc ổn định nền kinh tế tránh

sự lệ thuộc về kinh tế vào các nhà ĐTNN

o TTCK lưu động hóa mọi nguồn vốn trong nước

Với một TTCK hoạt động tốt, các nhà doanh nghiệp sẵn sàng bỏ vốn đầu tư phát triển kỹ nghệ, làm cho mọi nguồn vốn được lưu động hóa Đối với những người

có vốn tiết kiệm nhỏ cũng có thể mua được chứng khoán trên TTCK, mà không sợ bị kẹt tiền, vì khi cần họ có thể bán số chứng khoán đó ngay Một khi việc đầu tư vào các doanh nghiệp có lợi đối với các tầng lớp dân chúng, thì qua TTCK các món tiền tiết kiệm lớn nhỏ đều sẵn sàng từ bỏ sự bất động hóa, chấp nhận tham gia vào quá trình đầu tư

 Khắc phục chu kỳ kinh doanh

o TTCK làm giảm áp lực lạm phát

Lạm phát luôn là nguy cơ đe doạ sự tăng trưởng ổn định của nền kinh tế TTCK

hỗ trợ cho hệ thống ngân hàng đặc biệt là Ngân hàng Trung Ương trong việc giảm áp lực lạm phát Trên lý thuyết, khi xuất hiện hiện tượng lạm phát, NHTW có thể bán ra các loại kỳ phiếu trên TTCK với lãi suất cao để thu hút bớt số tiền đang lưu thông về

và làm giảm áp lực lạm phát TTCK cũng ngăn chặn việc chuyển hoá vốn quá mức trong nền kinh tế Đó là khi các ngân hàng thương mại cho các công ty vay nhưng không thu hồi được do một số công ty làm ăn thua lỗ, số tiền này nằm lại trong lưu

thông làm tăng lượng vốn lưu hành Do đó hệ thống ngân hàng thương mại sẽ hạn chế cho vay đối với những dự án có khả năng sinh lời thấp Trong khi đó, TTCK sẽ bù vào khoản thiếu hụt này và gây áp lực để các dự án đầu tư đạt hiệu quả cao

o Khắc phục tình trạng suy thoái của nền kinh tế

Như chúng ta đã biết khi nền kinh tế đang trong tình trạng suy thoái, đó là tổng sản phẩm sản xuất ra trong nền kinh tế giảm đi Nó ảnh hưởng một cách mạnh mẽ và trực tiếp đến đời sống kinh tế, ví dụ như khi sản phẩm sụt giảm thì để tìm được một việc làm tốt là rất khó khăn Để khôi phục vấn đề này một trong những biện pháp hữu hiệu là mở rộng đầu tư sản xuất

Nói đến đầu tư mở rộng sản xuất phải nói đến vốn mà trong đó TTCK là một tổ chức tài chính huy động vốn có hiệu quả nhất Thông qua TTCK các doanh nghiệp có thể huy động được vốn bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để mở rộng quá trình sản xuất kinh doanh

 Thúc đẩy hiệu quả kinh tế

Nếu một công ty làm ăn có lãi, thị giá chứng khoán của nó sẽ tăng và công ty có thể thuận lợi vay thêm vốn để mở rộng kinh doanh Ngược lại, nếu một công ty làm ăn thua lỗ, giá chứng khoán của nó trên thị trường sẽ giảm vì tất cả những người sở hữu chứng khoán của công ty này sẽ muốn bán chứng khoán đó đi Việc này làm cho tổng

số vốn của công ty giảm sút, công ty không có khả năng thanh toán các khoản nợ đến hạn và dẫn tới phá sản

Do đó, TTCK gây áp lực rất lớn buộc các công ty có chứng khoán lưu hành trên thị trường phải làm ăn có lãi Vì có như vậy các công ty mới có cơ hội để tồn tại và phát triển và từ đó toàn bộ nền kinh tế xã hội mới tốt hơn

Tóm lại, chúng ta thấy TTCK đóng một vai trò hết sức quan trọng trong nền kinh tế Nó là một công cụ kinh tế nhờ đó người ta có thể huy động được những nguồn

vốn khác nhau cho đầu tư, là một công cụ để phát triển và ổn định nền kinh tế mà trong đó bao gồm nhiều vai trò rất đa dạng

1.1.2 Sự cần thiết khách quan thu hút nhà đầu tư nước ngoài tham gia vào thị trường chứng khoán

Trong phần đầu, chúng ta vừa điểm qua những vai trò cốt lỏi của TTCK đối với tăng trưởng kinh tế Việt Nam TTCK thực sự là một kênh huy động vốn rất quan trọng Tuy nhiên, nếu muốn TTCK có thể phát huy được hết vai trò của nó thì nó phải thu hút được cả lượng vốn nhàn rỗi trong và ngoài nước Vì sao lại như vậy? Đi sâu vào phân tích vấn đề, chúng ta nhận thấy rằng TTCK một nước phát triển mạnh mẽ khi nào nó thu hút được nhiều vốn và chất lượng nguồn vốn tốt Trong những năm gần đây, khi mà nhu cầu về lượng vốn đầu tư của Việt Nam ngày càng lớn thì việc thu hút dòng vốn nước ngoài ngày càng trở nên bức thiết Bởi vì, chúng ta không thể mở rộng sản xuất, phát triển cơ sở hạ tầng kinh tế, cung ứng vốn theo nhu cầu của doanh nghiệp nếu chỉ thu hút được vốn của nhà đầu tư nội địa Bên cạnh đó, xét về chất lượng nguồn vốn, dòng vốn FPI vào TTCK không chỉ mang lại vốn mà còn có vai trò quan trọng thúc đẩy thị trường tài chính phát triển theo hướng nâng cao hiệu quả hoạt động, mở rộng quy mô và tăng tính minh bạch; nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp Và một hiệu quả lớn nhất mà dòng vốn này tạo ra là tăng tính thanh khoản cho TTCK, góp phần kiến tạo một văn hóa đầu tư mới cho các nhà đầu tư trong nước còn chưa có nhiều kinh nghiệm

Cụ thể, chúng ta có thể nêu ra 4 lý do khiến Nhà nước phải quan tâm và có những biện pháp thu hút nhiều nguồn vốn FPI vào TTCK:

 Thứ nhất, trực tiếp làm tăng tổng vốn đầu tư gián tiếp và gián tiếp làm tăng

tổng vốn đầu tư trực tiếp của xã hội

Dòng vốn FPI khi đổ vào Việt Nam sẽ trực tiếp làm tăng lượng vốn đầu tư gián tiếp trên thị trường vốn trong nước như một phép cộng đương nhiên vào tổng số dòng

vốn này Hơn nữa, khi vốn FPI gia tăng sẽ làm phát sinh hệ quả tích cực, gia tăng dây chuyền đến dòng vốn đầu tư trong nước Nói cách khác, các nhà đầu tư trong nước sẽ

“nhìn gương” các nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài và tăng khả năng cung ứng vốn đầu

tư gián tiếp của mình, kết quả tổng đầu tư gián tiếp xã hội sẽ tăng lên

Hơn nữa, khi dòng vốn FPI gia tăng sẽ là một bảo đảm và tạo động lực hấp dẫn hơn cho các nhà đầu tư khác mạnh dạn thông qua các quyết định đầu tư trực tiếp mới của mình Kết quả là gián tiếp góp phần làm tăng đầu tư trực tiếp xã hội từ phía các nhà đầu tư cả nước ngoài cũng như trong nước

 Thứ hai, góp phần tích cực vào phát triển thị trường tài chính nói riêng, hoàn

thiện các thể chế và cơ chế thị trường nói chung

Việc gia tăng và phát triển bộ phận thị trường vốn đầu tư gián tiếp sẽ làm cho thị trường tài chính (đặc biệt là TTCK) Việt Nam trở nên đồng bộ, cân đối và sôi động hơn, khắc phục được sự thiếu hụt, trống vắng và trầm lắng, thậm chí đơn điệu, kém hấp dẫn kéo dài của thị trường này Hơn nữa, điều kiện và như là kết quả đi kèm với

sự gia tăng dòng vốn FPI là sự phát triển nở rộ các định chế và dịch vụ tài chính – chứng khoán Cụ thể là sự xuất hiện các loại quỹ đầu tư, công ty tài chính, các thể chế tài chính trung gian khác, cũng như các dịch vụ tư vấn, bổ trợ tư pháp và hỗ trợ kinh doanh, xác định hệ số tín nhiệm, bảo hiểm, kế toán, kiểm toán và thông tin thị trường Đồng thời còn kéo theo sự gia tăng yêu cầu và hiệu quả áp dụng các nguyên tắc cạnh tranh thị trường, trước hết là trên TTCK… Tất cả những điều này trực tiếp và gián tiếp góp phần phát triển mạnh mẽ hơn các bộ phận của thị trường tài chính nói riêng, các thể chế và cơ chế thị trường nói chung trong nền kinh tế chuyển đổi của Việt Nam

 Thứ ba, tăng cường cơ hội và đa dạng hóa phương thức đầu tư, cải thiện chất

lượng nguồn nhân lực và thu nhập của dân chúng

Việc phát triển thị trường vốn đầu tư gián tiếp cả về bề rộng và chiều sâu sẽ mang lại những cơ hội mới và sự đa dạng hóa trong lựa chọn các phương thức đầu tư

cho các nhà đầu tư tiềm năng nước ngoài lẫn trong nước Từ người dân, các doanh nhân đến các tổ chức và pháp nhân đầu tư chuyên nghiệp và không chuyên nghiệp sẽ

có thêm điều kiện lựa chọn sử dụng vốn của mình để đầu tư dưới các hình thức trực tiếp tự mình hay thông qua các định chế tài chính trung gian để mua – bán các cổ phiếu, trái phiếu và chứng khoán có giá khác trên thị trường tài chính Việt Nam và nước ngoài Việc đầu tư này sẽ cho phép họ thu nhận được lợi nhuận từ sự chênh lệch giá cả khi mua – bán chứng khoán, cũng như từ sở hữu theo thỏa thuận hoặc thực tế kết quả kinh doanh của cơ quan, tổ chức, doanh nghiệp phát hành chứng khoán đó Điều này cũng đồng nghĩa với việc cải thiện thu nhập, mức sống của đông đảo các nhà đầu tư, tùy theo lượng vốn và kỹ năng đầu tư chứng khoán mà họ có Hơn nữa, thông qua quá trình tham gia đầu tư gián tiếp này, các nhà đầu tư trong nước và dân chúng sẽ được dịp “cọ xát”, rèn luyện và bồi dưỡng kiến thức, kinh nghiệm, kỹ năng, bản lĩnh đầu tư, nâng cao trình độ bản thân nói riêng, chất lượng nguồn nhân lực nói chung, phù hợp yêu cầu và điều kiện kinh doanh hiện đại

 Thứ tư, nâng cao năng lực và hiệu quả quản lý nhà nước theo các nguyên tắc

và yêu cầu kinh tế thị trường, hội nhập quốc tế

Sự gia tăng dòng vốn FPI và phát triển thị trường tài chính sẽ đặt ra những yêu cầu mới và cũng tạo các công cụ, khả năng mới cho quản lý nhà nước nói chung và quản lý, quản trị doanh nghiệp nói riêng

Việc quản lý và quản trị doanh nghiệp phát hành chứng khoán sẽ được thực hiện nghiêm túc, hiệu quả hơn do yêu cầu về báo cáo tài chính doanh nghiệp và minh bạch hóa, cập nhật hóa thông tin liên quan đến các chứng khoán mà doanh nghiệp đã

và sẽ phát hành Hơn nữa, về nguyên tắc, các nhà đầu tư chỉ lựa chọn đầu tư vào chứng khoán của các doanh nghiệp đáng tin cậy, đang và sẽ có triển vọng, phát triển tốt trong tương lai Chính điều này sẽ cho phép quá trình “chọn lọc nhân tạo”, “bỏ phiếu” cho sự hỗ trợ và phát triển các doanh nghiệp này trở nên khách quan và phù

hợp cơ chế thị trường hơn (còn những doanh nghiệp khác mà chứng khoán của họ không hấp dẫn sẽ phải điều chỉnh lại định hướng và chất lượng quản trị kinh doanh, sáp nhập hoặc giải thể) Hệ thống luật pháp, cũng như các cơ quan, bộ phận và cá nhân trong hệ thống quản lý nhà nước liên quan đến thị trường tài chính, nhất là đến FPI sẽ phải được hoàn thiện, kiện toàn và nâng cao năng lực hoạt động hơn theo yêu cầu, đặc điểm của thị trường này, cũng như theo các cam kết hội nhập quốc tế Đồng thời, thông qua tác động vào thị trường tài chính, nhà nước sẽ đa dạng hóa các công cụ và thực hiện hiệu quả việc quản lý của mình theo các mục tiêu lựa chọn thích hợp Trên

cơ sở đó, năng lực và hiệu quả quản lý nhà nước đối với nền kinh tế nói chung, thị trường tài chính nói riêng sẽ được cải thiện hơn

Tóm lại, sự có mặt của nhà ĐTNN sẽ làm cho TTCK ngày càng phát triển, phát huy được hết những thế mạnh và khắc phục được một số điểm yếu cho thị trường Vì thế, nguồn vốn ngoại giữ vai trò vô cùng quan trọng trên TTCK Việt Nam Kết hợp với những gì mà TTCK mang lại cho nền kinh tế, có thể suy ra rằng, lượng vốn FPI thông qua TTCK có những ảnh hưởng tích cực đến tăng trưởng kinh tế vĩ mô của Việt Nam

1.2 Vài nét về nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam

1.2.1 Khái niệm đầu tư gián tiếp nước ngoài và các hình thức đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam

1.2.1.1 Khái niệm

Vốn đầu tư thường được phân loại theo nhiều tiêu chí: phân theo phương thức đầu tư thì có vốn đầu tư gián tiếp và vốn đầu tư trực tiếp; phân theo nguồn vốn thì có vốn nước ngoài và vốn trong nước….Theo điều 3 Luật Đầu tư của Việt Nam được thông qua năm 2005 và có hiệu lực từ tháng 7/2006 đã xác định: “Đầu tư gián tiếp là hình thức đầu tư thông qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, các giấy tờ có giá

khác; thông qua quỹ đầu tư chứng khoán và thông qua các định chế tài chính trung gian khác mà nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý hoạt động đầu tư”

Đây là cách hiểu gần với định nghĩa của Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF): FPI là hoạt động mua chứng khoán (cổ phiếu hoặc trái phiếu) được phát hành bởi một công ty hoặc cơ quan Chính phủ của một nước khác trên thị trường tài chính trong nước hoặc nước ngoài

1.2.1.2 Các hình thức đầu tư gián tiếp nước ngoài

Theo cách hiểu trên, FPI là các khoản đầu tư gián tiếp do các nhà ĐTNN thực hiện, thông qua 2 hình thức chủ yếu sau:

 Nhà đầu tư trực tiếp mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu và các giấy tờ có giá khác của các doanh nghiệp, của Chính phủ và của các tổ chức tự trị được phép phát hành trên thị trường tài chính

 Nhà đầu tư gián tiếp thực hiện đầu tư thông qua Quỹ đầu tư chứng khoán hoặc định chế tài chính trung gian khác trên thị trường tài chính

Hai đặc trưng cơ bản của FPI là:

Thứ nhất, nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý doanh nghiệp phát hành

chứng khoán hoặc các hoạt động quản lý nói chung của cơ quan phát hành chứng khoán

Thứ hai, nhà đầu tư không kèm theo cam kết chuyển giao tài sản vật chất, công

nghệ, đào tạo lao động và kinh nghiệm quản lý như trong đầu tư trực tiếp FPI là đầu

tư tài chính thuần túy trên thị trường tài chính

Như vậy có thể thấy FPI xuất hiện và phát triển gắn liền với sự hình thành và phát triển của TTCK quốc gia và quốc tế

Trên thực tế, FPI là dùng để chỉ các hình thức đầu tư không phải là đầu tư trực tiếp nước ngoài truyền thống (tức đầu tư để lập doanh nghiệp 100% vốn nước ngoài, lập liên doanh hoặc công ty cổ phần và kinh doanh theo hợp động hợp tác kinh doanh….), song sự phân biệt này không phải lúc nào cũng rạch ròi và thống nhất Chẳng hạn, khi nhà đầu tư dùng vốn của mình để mua cổ phiếu của doanh nghiệp, nếu tỷ lệ cổ phiếu

do nhà đầu tư nắm giữ là thấp hơn mức nhất định (10% theo tiêu chuẩn của IMF và 30% theo tiêu chuẩn của Việt Nam hiện hành) thì là đầu tư gián tiếp, nhưng khi vượt ngưỡng này thì lại được xếp vào đầu tư trực tiếp và lúc này, nhà đầu tư có thể dùng quyền bỏ phiếu của mình để can thiệp trực tiếp vào thực tế quản lý, kinh doanh của doanh nghiệp…

1.2.2 Đặc điểm của vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài

 Tính thanh khoản

Do tài sản đầu tư tồn tại dưới dạng những công cụ tài chính, nhà ĐTNN có thể

dễ dàng mua bán, trao đổi những chứng khoán mà họ đang nắm giữ bất cứ khi nào họ muốn Tính thanh khoản cao của FPI khiến cho hình thức đầu tư này mang tính ngắn hạn và cũng là đặc tính hấp dẫn nhất của phương thức đầu tư này

 Tính bất ổn và dễ bị đảo ngược

Do có thể thay đổi nhanh để tìm kiếm tỷ suất sinh lợi cao hơn hay để có được mức độ rủi ro thấp với lợi nhuận chấp nhận được, tức là tính thanh khoản cao, FPI có đặc tính bất ổn và dễ bị đảo ngược

Tính bất ổn trong một giới hạn nào đó là có lợi khi nó cung cấp những cơ hội kinh doanh với lợi nhuận cao và khiến cho thị trường tài chính nội địa thêm năng động, hiệu quả Tính bất ổn còn là dấu hiệu cho thấy những nhìn nhận của những nhà đầu tư về một môi trường đầu tư tiềm năng, hấp dẫn hoặc có những dấu hiệu suy thoái tiêu cực trong nền kinh tế, tạo động lực để các cơ quan nhà nước khắc phục những yếu

kém tồn tại trong quá trình hội nhập và phát triển Tính bất ổn chỉ ra rằng thị trường đang tìm kiếm những hình thức phân bổ vốn tốt nhất cho những cơ hội kinh doanh hiện hành

Tuy nhiên, nếu bất ổn xảy ra với mức độ lớn, cụ thể là khi có sự đảo ngược dòng vốn sẽ gây ra những tác động tiêu cực cho nền kinh tế nói chung và hệ thống tài chính quốc gia nói riêng

 Tính đa dạng

Đầu tư gián tiếp có thể tồn tại dưới nhiều hình thức: trái phiếu, cổ phiếu, giấy

nợ thương mại hoặc dưới dạng các công cụ phái sinh: kỳ hạn, giao sau, quyền chọn…

1.2.3 Các giai đoạn thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam

từ năm 1990 đến nay

Từ thập niên 90 của thế kỷ trước đến nay, Việt Nam đã trải qua 3 giai đoạn thăng trầm của nguồn vốn đầu tư gián tiếp

 Giai đoạn 1 (1988 – 1997): là thời kỳ mở đầu, dòng vốn FPI đã vào Việt Nam

theo xu hướng đổi mới Mở cửa thu hút ĐTNN diễn ra trong phạm vi cả nước và các chính sách cải cách là động lực, hy vọng chung cho các nhà ĐTNN Trong giai đoạn này, ở Việt Nam đã có 7 Quỹ đầu tư nước ngoài được thành lập với tổng số vốn được huy động khoảng 400 triệu USD

 Giai đoạn 2 (1998 – 2002): là thời kỳ khủng hoảng và hậu khủng hoảng tài

chính – tiền tệ châu Á khiến các dòng đầu tư trực tiếp và gián tiếp nước ngoài đổ vào châu Á bị chững lại và Việt Nam cũng chịu ảnh hưởng chung của xu hướng này với việc giảm sút và thu hẹp đáng kể quy mô thu hút của cả FDI và FPI Trong số 7 Quỹ đầu tư kể trên có 5 Quỹ rút khỏi Việt Nam, 1 Quỹ thu hẹp trên 90% quy mô quỹ, chỉ còn duy nhất Quỹ Vietnam Enterprise Investment Fund được thành lập 7/1995 với quy

mô vốn 35 triệu USD (nhỏ nhất trong số 7 Quỹ) là còn hoạt động cho đến nay

 Giai đoạn 3 (từ 2003 đến nay): là thời kỳ phục hồi trở lại của dòng vốn FPI vào

Việt Nam cùng với xu hướng tăng cường cải thiện môi trường đầu tư, phát triển các định chế thị trường tài chính, trong đó có lập sàn giao dịch chứng khoán ở thành phố

Hồ Chí Minh tháng 7/2000 và TTGDCK Hà Nội tháng 3/2005 Đặc biệt có thể kể đến

là chủ trương và quyết tâm của Chính phủ đẩy mạnh cổ phần hóa và nới lỏng tỷ lệ nắm giữ cổ phần của các nhà ĐTNN trong các DNNN lớn được cổ phần hóa (từ 30% lên 49%)….Chỉ tính đến tháng 6/2006, cả nước đã có 19 Quỹ đầu tư nước ngoài với tổng vốn 1,9 tỷ USD đang hoạt động ở Việt Nam Tính đến nay tổng cộng vốn FPI Việt Nam thu hút tăng từ 2 – 3% so với tổng vốn FDI mà chúng ta đã thu hút được trong cùng thời kỳ lên hơn 10% (so với tỷ lệ trung bình 30 – 40% của các nước khu vực thì đây vẫn là 1 tỷ lệ thấp…) Tuy nhiên, có thể cảm nhận khá rõ rệt và xác đáng những triển vọng rất sáng sủa của dòng vốn FPI đổ vào Việt Nam trong thời gian tới, đặc biệt

từ sau khi Việt Nam triển khai các cam kết hội nhập WTO và thúc đẩy trên thực tế quá trình cổ phần hóa các DNNN lớn đang hoạt động trong các lĩnh vực độc quyền hoặc gần như độc quyền hiện nay

Tóm lại, từ khi xuất hiện ở Việt Nam đến nay, vốn FPI có 3 làn sóng lớn Làn sóng đầu tiên vào năm 1990, Việt Nam tiếp cận hình thức đầu tư mới với 7 quỹ đầu tư với số vốn huy động khoảng 700 triệu USD Làn sóng thứ 2 xuất hiện 5 năm sau khủng hoảng tài chính Châu Á Năm 2002, quỹ Mekong Enterprise Fund hình thành với số vốn 18.5 triệu USD Sau đó, Việt Nam liên tục tiếp nhận hơn 10 quỹ với tổng vốn vượt trên 1 tỷ USD Từ tháng 7/2006 đã có hơn 20 quỹ nước ngoài với khoảng 2

tỷ USD đang hoạt động tại Việt Nam, đây được xem là làn sóng đầu tư thứ 3 đổ vào TTCK Việt Nam

1.2.4 Một vài tác động tiêu cực của vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài

Bên cạnh tác động tích cực, việc gia tăng thu hút FPI có thể gây ra những tác động tiêu cực sau:

 Tăng mức độ nhạy cảm và bất ổn của nền kinh tế

Khác với đầu tư trực tiếp là nguồn vốn đầu tư lâu dài chủ yếu dưới dạng vật chất, khó chuyển đổi hoặc thanh khoản thấp, vốn FPI được thực hiện dưới dạng đầu tư tài chính thuần túy với các chứng khoán có thể chuyển đổi và mang tính thanh khoản cao trên thị trường tài chính.Vì thế, các nhà đầu tư có thể dễ dàng và nhanh chóng mở rộng hoặc thu hẹp, thậm chí đột ngột rút vốn đầu tư của mình về nước, hay chuyển sang đầu tư dưới dạng khác, ở nước khác Mặc dù thực tế, nhà ĐTNN không thể thoái vốn trong thời gian ngắn và phụ thuộc nhiều vào chính sách kiểm soát vốn của nước tiếp nhận đầu tư Chính vì vậy, so với các hình thức đầu tư trực tiếp thì FPI có xu hướng kém ổn định hơn do đặc tính thị trường và khả năng thanh khoản cao Có thể kể

ra 3 loại rủi ro:

 Rủi ro vĩ mô: Dòng vốn FPI lớn chảy vào có thể làm mất cân bằng vĩ mô đặc biệt khi chính sách vĩ mô không nhất quán và hướng tới những mục tiêu mâu thuẫn

Nguy cơ phổ biến nhất là đồng bản tệ lên giá, chính điều đó phá vỡ cân bằng tài khoản vốn đồng thời khiến cán cân tài khoản vãng lai xấu đi do tính cạnh tranh của hàng hóa và dịch vụ trong nước giảm, làm tích tụ nợ nước ngoài Tuy nhiên, những rủi

ro này sẽ được hạn chế nếu nền kinh tế có các yếu tố cơ bản được cải thiện như cán cân thanh toán có vị thế, lạm phát thấp so với thế giới hoặc năng suất lao động cao hơn

so với các nước khác

 Rủi ro đầu tư không sinh lời: Đầu tư không sinh lời dẫn đến việc phân bổ nguồn vốn không hiệu quả Một số nước quá tải về hấp thụ vốn, tốc độ tăng trưởng kinh tế suy giảm, nguy cơ này xuất phát từ nội tại yếu kém của quản lý nền kinh tế Một trong những điểm yếu là nền tài chính thiếu minh bạch, các kết quả hoạt động kinh doanh không được đánh giá đúng và công khai, dẫn đến sai lệch thông tin, làm cho quyết định đầu tư sai

 Rủi ro khủng hoảng tài chính tiền tệ: Khủng hoảng tài chính tiền tệ là khái niệm bao trùm được sử dụng chung cho mọi loại khủng hoảng gắn với mất cân đối về tài chính và thường là gắn với nghĩa vụ phải thanh toán lớn hơn nhiều phương tiện dùng để thanh toán tại một thời điểm nào đó Tính thanh khoản rất cao của nguồn vốn FPI là nguyên nhân hàng đầu gây ra rủi ro này Khủng hoảng có thể xảy ra khi các nhà ĐTNN ồ ạt rút vốn với quy mô lớn, khi nền kinh tế gặp phải các cú sốc, nếu khu vực tài chính nội địa không có khả năng đương đầu với sự đảo ngược của dòng vốn hoặc FPI không được điều tiết, giám sát thận trọng

 Ảnh hưởng đến tính độc lập của chính sách tiền tệ và sự ổn định của tỷ giá

Theo mô hình Mundell- Fleming được Robert Mundell và Marcus Fleming phát triển trong những năm 1960, một quốc gia không thể đồng thời thực hiện cùng một lúc 3 mục tiêu chính sách vĩ mô: đó là chính sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá và tự do hóa dòng vốn

Cùng với quá trình tự do hóa dần tài khoản vốn, NHTW các nước chỉ có thể đạt được một trong hai mục tiêu còn lại: sự độc lập trong chính sách tiền tệ hay giữ ổn định tỷ giá Việc cố phá bỏ các nguyên tắc này sẽ khiến cho các chính sách kinh tế vĩ

mô trở nên mâu thuẫn nhau và dẫn đến những hậu quả tiêu cực cho nền kinh tế Tuy nhiên, cũng không phải là không có những biện pháp làm hài hòa những mục tiêu trên với một mức độ nhất định ở những điều kiện kinh tế cụ thể

 Gia tăng nguy cơ bị mua lại, sáp nhập, khống chế và lũng đoạn tài chính đối với các doanh nghiệp và tổ chức phát hành chứng khoán

Sự gia tăng tỷ lệ nắm giữ chứng khoán, nhất là các cổ phiếu, cổ phần sáng lập, được biểu quyết của nhà ĐTNN đến một ngưỡng nào đó sẽ cho phép họ tham dự trực tiếp vào chi phối và quyết định các hoạt động sản xuất kinh doanh và các chủ quyền khác của doanh nghiệp Đó là nguyên nhân mà trong thời gian gần đây nhiều nhà phân tích cho rằng các tập đoàn kinh tế Việt Nam, các công ty cổ phần lớn có thể bị thôn tín bởi các tập đoàn quốc tế khác

 Làm tăng quy mô, tính chất và sự cấp thiết đấu tranh với tình trạng tội phạm kinh tế quốc tế

Đầu tư gián tiếp quốc tế không chỉ làm gia tăng các nguy cơ và tác hại của các hoạt động đầu cơ, lũng đoạn kinh tế, vi phạm các quy định pháp lý của nước tiếp nhận đầu tư, mà còn là mảnh đất màu mỡ sinh sôi và phát triển các loại tội phạm kinh tế có yếu tố nước ngoài, thậm chí xuyên quốc gia Chẳng hạn như hoạt động lừa đảo, hoạt động rửa tiền, hoạt động tiếp vốn cho các kinh doanh phi pháp và hoạt động khủng bố, cùng các loại tội phạm và các đe dọa an ninh phi truyền thống khác

Sự cộng hưởng của các hoạt động tội phạm và tác động mặt trái của dòng vốn FPI kể trên, nhất là khi chúng diễn ra một cách “có tổ chức” của giới đầu cơ hay lực lượng thù địch chính trị quốc tế, sẽ ít nhiều, trực tiếp hay gián tiếp, trước mắt và lâu dài gây tổn hại tới hoạt động kinh tế lành mạnh và làm tăng tính dễ tổn thương của nền

kinh tế nước tiếp nhận đầu tư trong bối cảnh toàn cầu hóa hiện nay Thậm chí trong một số trường hợp, chúng còn làm mất uy tín nhà nước và gây sụp đổ nội các một Chính phủ

Ngoài ra, sự gia tăng dòng vốn FPI vào Việt Nam còn đặt ra yêu cầu chính phủ

và các cơ quan nhà nước phải chủ động đổi mới và sử dụng hiệu quả các công cụ quản

lý kinh tế của mình theo nguyên tắc thị trường hơn, trong đó có việc sử dụng bảo lãnh nhà nước, quy định tỷ lệ và sử dụng các công cụ dự phòng, dư nợ cũng như các công

cụ khác của các định chế tài chính – tiền tệ quốc gia và địa phương Tất cả những điều này là cần thiết để đảm bảo sự thu hút và khai thác có hiệu quả các tác động tích cực của dòng vốn FPI

1.3 Những nhân tố tác động đến việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán

Cũng như FDI, động thái dòng vốn FPI chịu ảnh hưởng trực tiếp và mạnh mẽ của các nhân tố như bối cảnh quốc tế (hòa bình, ổn định vĩ mô, các quan hệ ngoại giao

và môi trường pháp lý quốc tế thuận lợi); nhu cầu và khả năng đầu tư của nhà ĐTNN; mức độ tự do hóa và sức cạnh tranh (chủ yếu là ưu đãi tài chính và sự thân thiện, thuận tiện của quản lý nhà nước đối với nhà đầu tư) của môi trường đầu tư trong nước; sự phát triển của hệ thống tiền tệ và các dịch vụ hỗ trợ kinh doanh nói riêng, của các thể chế thị trường nói chung ở nước tiếp nhận đầu tư…

Nhưng khác với đầu tư trực tiếp, vốn FPI chịu ảnh hưởng trực tiếp mạnh hơn từ phía các nhân tố, như:

o Độ mở cửa của TTCK, chất lượng của các cổ phiếu, trái phiếu do doanh nghiệp và nhà nước phát hành, cũng như các chứng khoán có giá khác lưu thông trên thị trường tài chính

o Chính sách kiểm soát vốn đầu tư nước ngoài của Chính phủ nước tiếp nhận, khả năng quản lý và điều tiết dòng vốn ngoại

o Sự đa dạng và vận hành có hiệu quả của các định chế tài chính trung gian (trước hết là các Quỹ đầu tư chứng khoán, công ty đầu tư tài chính các loại, các Quỹ đầu tư đại chúng, Quỹ đầu tư mạo hiểm, Quỹ thành viên)

o Chất lượng của hệ thống thông tin và dịch vụ chứng khoán, trong đó có các tổ chức cung cấp dịch vụ tư vấn và dịch vụ định mức hệ số tín nhiệm doanh nghiệp

và chứng khoán

o Đặc biệt, dòng vốn FPI sẽ chảy mạnh vào trong nước theo mức tỷ lệ thuận và cấp số nhân cùng với sự gia tăng quá trình cổ phần hóa các DNNN, doanh nghiệp tư nhân và doanh nghiệp có vốn ĐTNN đang hoạt động hiệu quả ở trong nước, cũng như cùng với việc nới rộng tỷ lệ nắm giữ cổ phần của các nhà ĐTNN trong các doanh nghiệp đó

Tiếp theo, chúng tôi sẽ trình bày một vài tác động của các nhân tố phổ biến đến vốn FPI vào TTCK Việt Nam

1.3.1 Bối cảnh chính trị, hệ thống pháp luật

Ổn định chính trị, phát triển mối quan hệ ngoại giao, hoàn thiện hệ thống pháp luật đầu tư luôn được xem là những nhiệm vụ quan trọng Bởi lẻ đất nước đang phát triển theo cơ chế thị trường, nhu cầu vốn đầu tư trong và ngoài nước rất lớn Chính trị bất ổn, pháp lý chưa hoàn chỉnh, có nhiều bất cập, kẻ hở thì sẽ rất khó để các nhà ĐTNN tin tưởng vào khả năng đem lại lợi nhuận đầu tư, đồng thời tạo điều kiện thuận lợi cho các hành vi phạm tội quốc tế Đất nước hòa bình, ngoại giao phát triển sẽ là môi trường đầu tư an toàn và hấp dẫn đối với các nhà ĐTNN trong bối cảnh chính trị-

xã hội các nước khác có nhiều biến động Khung pháp lý hoàn thiện, cơ chế đầu tư tinh gọn cũng sẽ là những nhân tố hỗ trợ tốt cho quá trình thu hút dòng vốn ngoại

1.3.2 Tiềm năng thị trường, trung gian tài chính

Với một TTCK hình thành chưa lâu như TTCK Việt Nam, sự đánh giá cao về tiềm năng phát triển, tính bền vững của thị trường và sự hỗ trợ của các trung gian tài chính…là những yếu tố rất cần thiết Khi được các nhà đầu tư đánh giá là một thị trường có nhiều tiềm năng, có hàng hóa đa dạng, chất lượng hàng hóa tốt, dịch vụ tài chính hoàn thiện và đầy đủ…đồng nghĩa với việc thị trường sẽ có khả năng thu được một lượng vốn nước ngoài lớn trong tương lai Ngược lại, thị trường đang được dự báo tăng trưởng quá nóng, hay có suy thoái thì sẽ rất khó để các nhà ĐTNN đổ vốn vào trong nước

1.3.3 Chất lượng thông tin

Thế giới luôn vận động và không ngừng phát triển Do đó, ai là người nắm được thông tin trước nhất, chính xác nhất người đó sẽ có được tất cả Điều này càng thể hiện tính đúng đắn rất cao trong lĩnh vực tài chính Chất lượng thông tin- sự nhanh chóng, minh bạch và có quản lý của thông tin sẽ là một trong những điều kiện rất quan trọng thúc đẩy nhà ĐTNN tham gia vào TTCK Việt Nam Ngược lại, như trong bối cảnh của Việt Nam hiện nay, bộ phận quản lý của doanh nghiệp còn yếu kém, hệ thống kế toán kiểm toán còn nhiều bất cập, hệ thống thông tin còn thiếu và yếu, các báo cáo tài chính doanh nghiệp chưa trung thực…thì sẽ rất khó để các nhà ĐTNN có

đủ niềm tin vào một tương lai tốt của chứng khoán Việt Nam

1.3.4 Biện pháp kiểm soát dòng vốn

Các biện pháp kiểm soát vốn của quốc gia nhận đầu tư cũng có tác động không nhỏ đến việc duy trì và phát triển lượng vốn FPI Nếu chính phủ có những biện pháp kiểm soát quá chặt, ngăn cản các luồng vốn vào hay kiểm soát thái quá vào dòng vốn thoái thì sẽ rất khó để TTCK có thể thu hút vốn ngoại, phát huy hết vai trò của mình Nhưng nếu mở cửa thị trường vốn thì rất có thể đẩy nền kinh tế rơi vào tăng trưởng

nóng Chính vì thế, kiểm soát dòng vốn ngoại luôn được chính phủ quan tâm và tìm phương án phù hợp trong mỗi giai đoạn

Ngoài ra, sự luân chuyển vốn còn chịu ảnh hưởng bởi các biện pháp kiểm soát vốn của nước đầu tư Việc áp dụng các biện pháp này nhằm đối phó với sự yếu kém về cấu trúc trong vị thế cán cân thanh toán quốc gia Ngay cả những nước như Úc, Đan Mạch, Pháp, Na Uy có lúc cũng đã áp dụng biện pháp hạn chế chuyển nội tệ ra nước ngoài tuy nhiên những năm gần đây đã trở nên thoáng hơn

1.3.5 Chính sách tỷ giá hối đoái

Các biến động tỷ giá hối đoái thực được dự báo bởi các nhà đầu tư chứng khoán cũng có thể ảnh hưởng đến dòng FPI Nếu nội tệ của một nước được dự kiến tăng giá, các nhà ĐTNN có thể sẵn sàng đầu tư vào chứng khoán của nước đó để hưởng lợi từ các biến động tiền tệ Ngược lại, dòng FPI vào của một quốc gia sẽ giảm nếu đồng nội

tệ của quốc gia đó dự kiến suy yếu, khi các yếu tố khác không đổi

1.3.6 Lạm phát- lãi suất

Có thể khẳng định, tự do hóa đầu tư, ổn định tỷ giá và chính sách tiền tệ của một quốc gia có mối quan hệ rất mật thiết với nhau Chúng thường được nhắc đến cùng với thuật ngữ “bộ ba bất khả thi”, bởi vì chúng ta không thể nào vừa hội nhập tài chính hoàn toàn vừa có chính sách tiền tệ độc lập đồng thời lại duy trì được một chính sách tỷ giá ổn định Cả ba luôn phải đặt trong mối quan hệ qua lại lẫn nhau, chính phủ mỗi quốc gia chỉ có thể một phương án tương đối chấp nhận được phù hợp với mục tiêu chính sách hiện thời Vì thế, một khi chính phủ có động thái và tiến hành thay đổi chính sách tiền tệ (thay đổi lãi suất, tỷ lệ dự trữ bắt buộc…) thì sẽ ảnh hưởng đến hoặc chính sách tỷ giá hoặc chính sách thu hút đầu tư Dựa vào lý thuyết “Bộ ba bất khả thi”, chúng ta có thể thấy được ảnh hưởng của lãi suất đến vốn FPI dù trực tiếp hay gián tiếp thông qua tỷ giá Cụ thể, theo lý thuyết, khi lãi suất huy động tăng sẽ làm

giảm lượng vốn vào TTCK trong trung hạn Ngược lại, khi giảm lãi suất thì lại là những lúc dòng vốn vào TTCK có thể tăng lên mạnh mẽ

Cuối cùng, chúng tôi muốn đề cập đến lạm phát, một nhân tố mà theo lý thuyết luôn có tương quan cùng chiều với lãi suất Khi lạm phát của một nước tăng lên thì lãi suất của chúng cũng phải tăng cao do áp lực từ dân chúng, họ muốn tăng lãi suất để bù đắp lại sự mất giá của đồng tiền Vì thế, khi lạm phát tăng, lãi suất tăng thì FPI sẽ không được kỳ vọng gia tăng trên thị trường chứng khoán Ngược lại, khi lạm phát được kiềm chế và giảm xuống thì các nhà đầu tư nước ngoài sẽ dần lấy lại niềm tin vào VND cũng như tương lai của chứng khoán quốc nội

Trên đây là những phân tích lý thuyết sơ lược về những nhân tố tác động đến khả năng thu hút vốn FPI Trong chương tiếp theo của bài nghiên cứu, chúng tôi sẽ tiến hành phân tích thực nghiệm tác động của 3 nhân tố: tỷ giá hối đoái, lãi suất và lạm phát đến lượng vốn ĐTNN vào TTCK Việt Nam

1.4 Một số nghiên cứu trên thế giới về tác động của nhân tố thị trường tới lượng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào thị trường chứng khoán

Trước khi đi vào kiểm định mối quan hệ giữa các nhân tố thị trường đến lượng vốn ĐTNN trên TTCK Việt Nam, chúng ta cùng xem qua các nghiên cứu của một số tác giả trên thế giới Qua những nghiên cứu này, chúng ta sẽ biết rõ thêm về phương pháp và học hỏi được những kinh nghiệm trong quá trình thực hiện phân tích hồi quy tương tự

1.4.1 Các bài nghiên cứu dùng nhân tố chất lượng thông tin để đánh giá tác động

 Foreign Portfolio Investors Before And During a Crisis, Woochan Kim & Shang- Jin Wei, 3/1999

Tác giả sử dụng chuỗi dữ liệu theo tháng thu thập từ TTCK Hàn Quốc đo lường

sự khác biệt trong lượng mua bán ròng của nhà đầu tư trong và ngoài nước trước và sau khủng hoảng tài chính Châu Á năm 1997 Nghiên cứu cho thấy rằng nhà đầu tư trong nước hành động ngược nguyên tắc momentum trong giai đoạn tiền khủng hoảng Ngược lại, nhà ĐTNN hành động nhất quán theo momentum trong suốt thời gian lấy mẫu Bên cạnh đó, hai tác giả cũng tiến hành đo lường mức độ khác biệt của thông tin trên phương tiện truyền thông Châu Âu và Hàn Quốc Hai tác giả đi đến kết luận trong giai đoạn tiền khủng hoảng có sự khác biệt về nhận định thông tin kinh tế Hàn Quốc

và những khác biệt này giải thích cho hành động trái ngược của hai nhóm nhà đầu tư trên thị trường

 Home Bias At Home: Local Equity Preference In Domestic Portfolio, Joshua D.Coval & Tobias J.Moskowitz, 12/1999

Sử dụng dữ liệu trên TTCK Mỹ, nhóm tác giả chọn nhân tố khoảng cách (distance) làm đại diện cho bất cân xứng thông tin của nhà đầu tư trong và ngoài nước Kết quả thu được là yếu tố khoảng cách, sự khác biệt về vị trí địa lý có ảnh hưởng ý nghĩa đến danh mục ĐTNN

 Determinants Of International Portfolio Investment Flows To a Small Market: Empirical Evidence, Eva Lilijeblom & Anders Loflund, 7/2000

Dựa vào chuỗi số liệu thu thập từ năm 1993- 1998 trên TTCK Phần Lan (dùng thương hiệu Nokia làm chứng cứ thực nghiệm), hai tác giả kiểm định tác động của nhóm nhân tố: tỷ suất sinh lợi chứng khoán, quy mô thị trường, tính thanh khoản và chất lượng thông tin đến dòng vốn FPI Hồi quy cho thấy bốn nhân tố trên đều có ảnh hưởng đến lượng vốn FPI, tuy nhiên mỗi nhân tố có một mức độ tác động mạnh yếu và tương quan khác nhau (Tỷ suất sinh lợi, thông tin tương quan âm ý nghĩa; quy mô thị trường, thanh khoản tương quan dương)

 Information and Capital Flows: The Determinants Of Transactions In Financial Assests, Richard Portes & Helene Rey & Yonghyup Oh, 2001

Nhóm tác giả thực hiện hồi quy theo dữ liệu trên TTCK Mỹ nhằm đánh giá tác động của bất cân xứng thông tin lên lượng vốn đầu tư vào chứng khoán Để thu được một kết quả có độ tin cậy cao, các tác giả đã sử dụng 3 yếu tố: distance, telephone traffic, tourism làm đại diện cho chất lượng thông tin Kết quả hồi quy thu được là chất lượng thông tin thực sự có tương quan ý nghĩa đối với lượng vốn FPI

 Characterizing Asymmetric Information In International Equity Market, Rui Albuquerque & Gregory H.Bauer & Martin Schneider, 6/2002

Bài nghiên cứu này có một cách tiếp cận khá đặc biệt, các tác giả tiến hành phân tích mối quan hệ của bất cân xứng thông tin với chênh lệch lượng vốn đầu tư giữa nhà đầu tư Mỹ và nhà đầu tư ngoài nước Mỹ vào thị trường tài chính Châu Âu

Họ phân tích ảnh hưởng của cả thông tin cộng đồng và thông tin riêng có của nhà đầu

tư Mỹ đến lượng mua bán ròng các chứng khoán Châu Âu Kết luận của nhóm tác giả này là chính sự khác biệt trong thông tin riêng có của nhà đầu tư Mỹ đã giúp họ biến những thông tin bất lợi thành có lợi

 The Determinants Of International Portfolio Holdings And Home Bias, Hamid Faruque & ShuJing Li & Isabel K.Yan, 2/2004

Dùng bộ dữ liệu chéo của 20 quốc gia theo khảo sát của IMF và dựa trên mô hình định giá tài sản, các tác giả kiểm định mối quan hệ của nhóm nhân tố thị trường đến FPI Kết luận của bài nghiên cứu cho thấy quy mô thị trường, bất cân xứng thông tin (distance), chi phí giao dịch đều là những nhân tố quan trọng đối với việc thu hút vốn ĐTNN vào TTCK Những chứng cứ thực nghiệm thu được từ bài nghiên cứu hoàn toàn phù hợp với lý thuyết

1.4.2 Các bài nghiên cứu dùng nhân tố kiểm soát vốn làm trung tâm

 A Pecking Order Of Capital Inflows And Internatonal Tax Principles, Assaf Razin & Efraim Sadka & Chi-Wa Yuen, 1998

Nghiên cứu chính sách thuế của nước Mỹ và tiến hành đo lường ảnh hưởng của thuế đối với đầu tư chứng khoán nước ngoài, các tác giả này chứng minh được rằng sự khác biệt về thuế cùng với bất cân xứng thông tin là những nhân tố cần thiết khi xem xét đầu tư chứng khoán nước ngoài

 Policy Issues In Market Based And Non- Market Based Measures To Control The Volatidity Of Portfolio Investment, E.V.K FitzGerald, 6/1999

Trong bài nghiên cứu của mình, tác giả phân tích định tính những yếu tố ảnh hưởng đến tính ổn định của dòng vốn đầu tư chứng khoán nước ngoài Cụ thể tác giả

sử dụng 3 yếu tố: kiểm soát vốn (đại diện là thuế), chính sách tài chính tiền tệ và những điều ước quốc tế Ông kết luận rằng đây là 3 nhân tố chiếm vị trí rất quan trọng khi ra quyết định đầu tư Mặc dù bài viết có kết luận tương đối rõ ràng nhưng lại không có dẫn chứng thực nghiệm nên dẫn đến một số hạn chế cho người sử dụng

 The Random Walk Hypothesis And The Behavior Of Foreign Capital Portfolio Flows: The Brazilian Stock Market Case, Benjamin Miranda Tabak, 12/2002

Áp dụng mô hình Error- Correction Model cùng với dữ liệu thu thập trên TTCK Brazil, tác giả đo lường mối quan hệ giữa chỉ số BOVESPA với dòng vốn FPI từ năm 1986- 1998 Ông rút ra kết luận từ sau năm 1994, khi TTCK Brazil đã trưởng thành, tính thanh khoản tăng cộng với mở cửa thị trường vốn, chỉ số chứng khoán Brazil liên tục tăng cùng với sự gia tăng lượng vốn ĐTNN vào chứng khoán

 Institutional Determinants Of International Equity Portfolio- A Country- Level Analysis, Barbara Berkel, 11/2004

Trong bài viết này, tác giả sử dụng dữ liệu thu thập được từ năm 1997- 2001 của cả hai nhóm nước “đầu tư hướng nội” và “hợp tác song phương” Ông tiến hành

kiểm định tác động của nhân tố trực tiếp- kiểm soát vốn và một số nhân tố gián tiếp đối với dòng vốn đầu tư chứng khoán nước ngoài So sánh lượng chứng khoán thực tế trên thị trường với lượng chứng khoán tính toán được từ mô hình ICAPM cho một thị trường hoàn hảo, tác giả khẳng định kiểm soát vốn có tác động tích cực đến lượng vốn FPI Đồng thời, ông cũng nhận thấy các nhân tố gián tiếp khác như chất lượng thông tin và sự phát triển của thị trường tài chính cũng góp phần không nhỏ vào việc thu hút dòng vốn ngoại

1.4.3 Các bài nghiên cứu với nhân tố chính là Tỷ giá hối đoái và Lạm phát

 The Economic Determinants Of The Home Country Bias In Investors’ Portfolio, Raman Uppal, 1995

Nghiên cứu ra đời trong xu hướng các nhà đầu tư Mỹ ưu tiên đầu tư nội địa Dựa vào nền tảng lý thuyết của các nghiên cứu trước đó, cộng với số liệu thu thập được trong thời gian ngắn, tác giả tiến hành phân tích hồi quy mối quan hệ của lạm phát quốc gia, kiểm soát vốn, thuế và chi phí giao dịch với dòng vốn đầu tư chứng khoán nước ngoài Kết quả thu được, mặc dù khuynh hướng ưu tiên đầu tư quốc nội không chỉ bị ảnh hưởng bởi 3 nhân tố này nhưng chúng đáng được quan tâm khi xem xét phương án đầu tư của các quỹ hỗ tương

 Portfolio Preferences Of Foreign Institutional Investors, Reena Aggarnal & Leora Klapper & Peter D.Wysocki, 7/2003

Dữ liệu được sử dụng là lượng vốn đầu tư của các quỹ hỗ tương Mỹ vào TTCK Châu Á và Châu Mỹ La-Tinh từ tháng 2/ 2002 đến tháng 6/2003 Tốc độ phát triển kinh tế, chính sách tỷ giá, quyền cổ đông, hệ thống pháp lý của một quốc gia cộng với chất lượng kế toán và minh bạch thông tin của một công ty là tất cả những nhân tố được sử dụng trong mô hình hồi quy dòng vốn đầu tư chứng khoán nước ngoài Phù

hợp hoàn toàn với lý thuyết, kết quả các nhân tố này đều có tương quan ý nghĩa với FPI

 Exchange Rates, Equity Prices And Capital Flows, Harald Hau & Helene Rey, 10/2005

Hai tác giả khảo sát giai đoạn 1980- 2001 với số liệu tỷ giá (theo ngày, tháng, năm) giữa đồng dollar Mỹ và đồng tiền của các nước thuộc khối OECD Kết quả kiểm định cho thấy tỷ giá (giữa USD và một đồng tiền khác) và tỷ suất sinh lợi có mối quan

hệ nghịch biến và ý nghĩa với nhau trong thời kỳ nghiên cứu

Kết luận chương 1

Trong chương 1, chúng tôi đã trình bày một cách hệ thống vai trò của vốn đầu

tư gián tiếp trên TTCK với tăng trưởng kinh tế, đặc điểm, những mặt tích cực cũng như hạn chế của dòng vốn FPI, những nhân tố tác động đến việc thu hút FPI vào Việt Nam Bên cạnh đó, chúng tôi còn đưa vào kết quả một vài nghiên cứu nước ngoài với

đề tài tương tự Một số kiến thức nền tảng này sẽ là cơ sở để chúng tôi nghiên cứu trong chương 2 và chương 3 tiếp theo

Qua chương 1, kết luận lý thuyết cho rằng tỷ giá, lạm phát và lãi suất đều có ảnh hưởng đến lượng vốn FPI Liệu điều này có hoàn toàn đúng đối với thị trường Việt Nam? Các nhân tố đó đã tác động đến FPI ở mức độ nào? Chúng tôi sẽ tiến hành kiểm định điều này trong chương 2

CHƯƠNG 2 Tác động của các nhân tố thị trường trong việc thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào thị trường chứng khoán

2.1 Thực trạng thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào thị tường chứng khoán Việt Nam

2.1.1 Giai đoạn từ 1991-1997

Mặc dù nền kinh tế Việt Nam đã chính thức mở cửa năm 1986 nhưng hoạt động thu hút FPI chỉ thực sự được diễn ra vào khoảng năm 1991, với sự xuất hiện lần đầu tiên của quỹ đầu tư nước ngoài The Vietnam Fund Ltd Nguyên nhân của sự chậm trễ này là do Luật pháp Việt Nam về thu hút vốn nước ngoài còn rất hạn chế và kinh tế tư nhân chưa được phát triển Hoạt động đầu tư gián tiếp của các nhà ĐTNN chủ yếu thông qua các quỹ đầu tư Trong giai đoạn này, các quỹ đầu tư nước ngoài chủ yếu đầu

tư mua cổ phiếu của các DNNN cổ phần hóa Tuy nhiên, việc đầu tư vào các DNNN này khá thấp do số lượng doanh nghiệp tiến hành cổ phần là chưa nhiều, quy mô vốn của các doanh nghiệp nhỏ, tốc độ cổ phần hóa khá chậm… Chỉ đáng chú ý trong giai đoạn 1994-1997, khi tốc độ cổ phần hóa được đẩy mạnh, đồng thời việc ra đời Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM chỉ còn là vấn đề thời gian, FPI vào Việt Nam mới tăng lên rõ nét với sự xuất hiện thêm nhiều quỹ đầu tư nước ngoài, lúc này các quỹ đầu tư này hoạt động như Quỹ đầu tư vốn mạo hiểm

Theo thống kê, trong giai đoạn 1991-1997, số lượng các Quỹ đầu tư nước ngoài hoạt động tại Việt Nam là 7 quỹ với tổng quy mô gần 500 triệu USD

Bảng 2.1: Các quỹ đầu tư hoạt động tại Việt Nam giai đoạn 1991-1997

Quỹ Công ty quản lý quỹ Năm

thành lập

Quy mô vốn (triệu

Tình trạng hoạt động

năm 1997 và trở thành Asian Fund

Đây là giai đoạn khó khăn nhất của thị trường tài chính Châu Á trong hai thập

kỉ cuối của thế kỉ trước, các nhà ĐTNN đều e dè khi đầu tư sang các quốc gia này do hậu quả từ cuộc khủng hoảng tiền tệ 1997 Mặc dù không trực tiếp bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng này do thị trường tài chính chưa phát triển, Việt Nam cũng không thoát khỏi vòng xoáy rút vốn ào ạt của các quỹ đầu tư nước ngoài Trong 7 quỹ kể trên

có tới 4 quỹ rút khỏi Việt Nam, 2 quỹ thu hẹp trên 90% quy mô quỹ và chỉ còn một quỹ duy nhất Vietnam Enterprise Investment Fund là còn hoạt động

2.1.3 Giai đoạn từ 2000-2007

Với điểm mốc là sự ra đời và đi vào hoạt động của Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM (nay là Sở giao dịch chứng khoán TPHCM), các nhà ĐTNN đã mở rộng hình thức đầu tư vào thị trường tài chínhViệt Nam thông qua Trung tâm giao dịch chứng khoán Trong giai đoạn này, thị trường tài chính Việt Nam đã trải qua những cột mốc quan trọng

 Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM đã chính thức hoạt động từ tháng 7 năm 2000, tạo thị trường thứ cấp chính thức cho hoạt động giao dịch chứng khoán Quy mô thị trường cổ phiếu ngày càng lớn, tính thanh khoản của chứng khoán ngày càng cao, thông tin niêm yết minh bạch, môi trường đầu tư lành mạnh càng thu hút nhiều nhà ĐTNN cá nhân, tổ chức cũng như các quỹ đầu tư nước ngoài tích cực tham gia để tìm kiếm lợi nhuận

Hình 2.1: Quy mô giao dịch tại Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP.HCM từ năm

2000 đến năm 2006

(Nguồn: Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP.HCM)

 Số lượng các DNNN hoàn thành cổ phần hóa tăng nhanh Việc cổ phần hóa đã cung cấp một lượng cổ phiếu lớn cho thị trường, thu hút các nhà đầu tư ngoài nước đến với thị trường tài chính Việt Nam Tính đến 31/12/2005, tổng giá trị thực tế doanh nghiệp đã cổ phần hóa khoảng 164.000 tỷ đồng Trong đó phần vốn nhà nước chiếm trên 40.000 tỷ đồng, bằng gần 15,5% tổng vốn nhà nước hiện có vào thời điểm đó Trong các năm 2004- 2006, mặc dù số lượng doanh nghiệp có quy mô vốn lớn được cổ phần hóa đã tăng lên nhưng số lượng doanh nghiệp có quy mô vốn dưới 10 tỷ đồng vẫn chiếm gần 80% tổng số DNNN cổ phần hóa

Hình 2.2: Số lượng các công ty cổ phần hóa từ năm 1992 đến năm 2006

(Nguồn: Tổng Cục Thống Kê )

 Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội đã chính thức hoạt động năm 2005 (nay là Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội), tạo thị trường giao dịch tập trung cho các công ty chưa đủ điều kiện niêm yết hoặc không muốn niêm yết tại Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM Sự ra đời và hoạt động của Trung tâm giao dịch chứng khoán

Hà Nội cung cấp thêm nhiều hàng hóa và nâng cao tính năng động cho TTCK Việt Nam

Hình 2.3: Quy mô giao dịch tại Trung Tâm Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội

trong năm 2005 và 2006

(Nguồn: Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội)

Ngày 29/11/2005, Quốc hội khóa XI đã thông qua Luật đầu tư chung thay thế Luật đầu tư nước ngoài ban hành năm 1987 (sau đó được sửa đổi, bổ sung các năm

1990, 1992, 1996, 2000, Luật khuyến khích đầu tư năm 1994) Luật đầu tư 2005 thể hiện những chủ trương, chính sách mới của Đảng và Nhà nước, những cam kết của Việt Nam trong các hiệp định song phương và đa phương, trong đó đã bổ sung những quy định mới về tự do hóa và đảm bảo đầu tư, quan trọng nhất là Hiệp định về các biện pháp đầu tư liên quan đến thương mại (TRIMS); đối xử công bằng giữa nhà đầu

tư trong nước và nước ngoài theo các nguyên tắc đối xử tối huệ quốc (MFN) và đối xử quốc gia (NT)…

Hình 2.4: Quy mô khối lượng giao dịch của nhà ĐTNN từ năm 2000 đến năm

2006

(Nguồn: Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP.HCM và Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội)

Trên cơ sở những thay đổi cơ bản quan trọng liên quan đến TTCK và hoạt động thu hút ĐTNN, số lượng nhà đầu tư tổ chức, cá nhân nước ngoài không ngừng gia tăng Khối lượng giao dịch của nhà ĐTNN năm 2006 tăng gấp 4 lần so với năm 2005

và chiếm gần 25% khối lượng giao dịch toàn thị trường Đó là mức tỷ trọng cao nhất trong 7 năm hoạt động kể từ khi ra đời Quy mô khối lượng giao dịch của nhà ĐTNN tăng cao nhất là vào năm 2002 với 21 lần và bình quân giai đoạn 2000-2006 tăng 429.9%/năm Những con số này thể hiện sự tham gia năng động của nhà ĐTNN vào TTCK Việt Nam trong giai đoạn này

Hình 2.5: Tỷ trọng giá trị giao dịch của nhà ĐTNN từ năm 2000 đến năm 2006

(Nguồn: Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP.HCM và Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội)

Về giá trị giao dịch, giao dịch của nhà ĐTNN chiếm tỷ trọng ngày càng cao trong tổng giá trị giao dịch toàn thị trường, cao nhất là vào năm 2006 với 27.56%, tăng 5.6 lần quy mô so với năm 2005 Cùng với tốc độ gia tăng bình quân hàng năm về giá trị giao dịch của toàn thị trường là 319.2%/năm thì tốc độ tăng bình quân hàng năm trong giá trị giao dịch của nhà ĐTNN là 450.8%/năm Đây là tốc độ tăng trưởng khổng

lồ thể hiện sự hấp dẫn đến “nóng bỏng” của TTCK Việt Nam Chỉ tính trên thị trường

cổ phiếu, tổng giá trị vốn hóa thị trường năm 2006 tăng gần 20 lần, tương đương 22,7% GDP của năm 2006 Ðây cũng là một kỷ lục của sự bùng nổ Bên cạnh đó, nhiều Quỹ đầu tư nước ngoài mới được thành lập với quy mô vốn lớn hơn rất nhiều Tuy nhiên, số quỹ đầu tư quốc tế ở Việt Nam vẫn chưa thể so sánh được với các nước trên thế giới

Bảng 2.2: Thị trường quỹ đầu tư của một số quốc gia trên thế giới tính đến năm

2003

(Nguồn: ICI, World Bank)

Tính đến tháng 10/2006, thời điểm Việt Nam sắp chính thức trở thành thành viên của tổ chức thương mại thế giới WTO, số lượng quỹ đầu tư hoạt động tại Việt Nam là 31, trong đó có 27 Quỹ đầu tư nước ngoài với tổng số vốn đầu tư ban đầu lên đến hơn 2 tỷ USD

Bảng 2.3: Các quỹ đầu tư nước ngoài đang hoạt động tại Việt Nam tính đến thời điểm tháng 10/2006

Quỹ Công ty quản lý Năm

thành lập

Quy

mô vốn (triệu USD)

Loại quỹ Niêm