3.1.1. Bài học từ Ấn Độ.
Ấn Độ và Việt Nam cùng được xếp hạng là nhóm các quốc gia mới nổi. Tuy lịch sử phát triển TTCK của Ấn Độ chưa dài, mức độ mở cửa nền kinh tế còn giới hạn và đang trong lộ trình hội nhập toàn cầu nhưng Ấn Độ đã đạt được những thành công nhất định trong thu hút, quản lý vốn đầu tư gián tiếp của nước ngoài.
Những chính sách quản lý FPI thành công của Ấn Độ.
Nhận định về tác động của những thay đổi trong chính sách quản lý FPI, chúng ta có thể rút ra một số bài học sau:
Ấn Độ đã tiến hành những bước đi thận trọng tiến tới dỡ bỏ hệ thống quản lý theo hạn ngạch (QRs), nới lỏng điều kiện hoạt động với FPI và đa dạng hóa công cụ đầu tư.
Cho tới những năm 80, chiến lược phát triển của Ấn Độ là tự cung – tự cấp và trợ cấp xuất khẩu. Thâm hụt tài khoản vãng lai được bù đắp bởi nợ và ODA. Chính phủ đã đặt ra những rào cản cho ĐTNN và thương mại quốc tế. Sau cuộc cải cách vào đầu những năm 90 đã có sự thay đổi về kết cấu thành phần trong tài khoản vốn.
Từ ngày 14/9/1992 với những biện pháp hạn chế phù hợp, FPI của các tổ chức nước ngoài được phép đầu tư vào các công cụ tài chính của Ấn Độ. Cuộc cách mạng về chính sách với FPI của quốc gia này đã thể hiện những bước đi thận trọng tiến tới dỡ bỏ hệ thống quản lý theo hạn ngạch (QRs), nới lỏng hạn chế về điều kiện hoạt động và đa dạng công cụ đầu tư.
o Năm 1992, một nhà ĐTNN được phép đầu tư tối đa 5% tổng giá trị chứng khoán trong một đợt phát hành.
o Tháng 6/1998, mức này nâng lên 10%. Tổng khối nước ngoài được sở hữu tối đa (room) 24% vốn của 1 công ty.
o Tháng 1/ 2000, room là 40%.
o Ngày 8/3/2001, room là 49%.
o Ngày 20/9/2001, room được quy định tùy theo từng lĩnh vực.
Khác với một số quốc gia Đông Á đã mở cửa thị trường tài chính một cách ồ ạt và thiếu định hướng, Ấn Độ áp dụng nguyên tắc cẩn trọng, từng bước một trong lộ trình tự do hóa tài khoản vốn.
Ấn Độ sớm triển khai các công cụ phái sinh và tài khoản thứ cấp nhằm theo dõi chặt chẽ sự vận động của dòng vốn FPI và thúc đẩy các quỹ đầu tư nước ngoài vào thị trường trong nước.
Với những điều kiện thích hợp, định nghĩa theo luật về các quỹ nước ngoài được nới lỏng vào tháng 8/1999 và tháng 2/2000. Các tổ chức nước ngoài mới được phép đầu tư thông qua tài khoản thứ cấp. Ấn Độ cũng đưa ra công cụ cho các quỹ nước ngoài không đăng ký thành lập tại Ấn Độ giao dịch trên thị trường nội địa là giấy chứng nhận góp vốn (PNs).
Đây là công cụ phái sinh phát hành theo luật chứng khoán theo đó giấy chứng nhận góp vốn được hiểu là các hợp đồng phát hành bởi nhà ĐTNN có tổ chức, đăng ký phát hành tại Ấn Độ và người mua là các khách hàng tổ chức hoặc cá nhân nước ngoài. Giấy chứng nhận góp vốn được sử dụng bởi nhà đầu tư cuối cùng, thay thế cho tài khoản thứ cấp, giúp theo dõi chi phí và lịch sử giao dịch. Từ 3/2/2004, các công cụ phái sinh phát hành ra nước ngoài như giấy chứng nhận góp vốn chỉ được phát hành
bởi các tổ chức được luật cho phép. Ngoài ra, việc chuyển nhượng quyền sở hữu giấy chứng nhận góp vốn cũng chỉ được tiến hành cho các tổ chức theo quy định.
Hiệu quả của chính sách này cho thấy ngày càng có nhiều quỹ đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Ấn Độ từ giai đoạn 1993 trở lại đây. Nếu năm 1993 chỉ có 3 tổ chức đăng ký thì đến cuối năm 2006 đã có tổng cộng 803 tổ chức đăng ký(UBCK Ấn Độ ). Ấn Độ đưa ra các quy định về tính minh bạch của thị trường được đưa ra nhằm đạt tính hiệu quả và hạn chế hiện tượng làm giá. Để kiểm soát những khoản đầu tư không đăng ký, chế độ báo cáo về các tổ chức nước ngoài hoạt động đầu tư gián tiếp được thiết lập.
Chính phủ thông qua room và mở rộng nguồn cung để khuyến khích và quản lý dòng vốn FPI.
ĐTNN bao gồm cả hình thức trực tiếp và gián tiếp, chúng hỗ trợ cho tiết kiệm và đầu tư nội địa của Ấn Độ mà không làm tăng khoản nợ quốc gia. Vốn nước ngoài làm tăng giá trên TTCK, giảm chi phí tiếp cận vốn và khuyến khích đầu tư cho các doanh nghiệp. Nhiều chuyên gia cho rằng dòng vốn FPI vào TTCK có thể làm tổn thương thị trường CK Ấn Độ. Tuy nhiên, thời gian qua Ấn Độ đã khá thành công khi tránh được sự tổn thương này và không có bằng chứng nào cho thấy tác động tổn hại quá lớn tới TTCK từ việc đảo chiều dòng vốn FPI. Tuy nhiên, FPI cũng có phần tạo nên sự phức tạp trong điều hành thị trường ngoại hối, ổn định tỷ giá và lãi suất.
Nhằm thu hút FPI, ủy ban tự do hóa đầu tư nước ngoài có tổ chức của Ấn Độ đã đề xuất một cải cách nhằm chia tách khái niệm FDI và FPI, điều chỉnh room cho FPI theo lĩnh vực. Ngoài ra, tỉ lệ giới hạn đầu tư FPI đã tăng lên qua các năm. Tuy nhiên tỉ lệ hạn chế này còn tiếp tục được áp dụng. Tăng nguồn hàng cổ phiếu thông qua khuyến khích các doanh nghiệp đầu tư cơ sở hạ tầng, viễn thông … có những dự án lớn và cần nhiều vốn niêm yết hoặc chào bán ra công chúng. Sự thành công của các
đợt IPO của tập đoàn dầu khí & gas, công ty nhiệt điện nhà nước... thời gian này cho thấy định hướng tăng cung của chính phủ.
Chính sách điều tiết FPI hướng tới hạn chế những tổn thương từ dòng vốn đầu cơ.
Ấn Độ tăng cường sức mạnh của các thể chế đầu tư trong nước nhằm hạn chế sức chi phối của dòng vốn đầu cơ nước ngoài. Giấy chứng nhận góp vốn cũng là một công cụ của Ấn Độ trong mục đích này. Tuy nhiên, việc phát hành Giấy chứng nhận góp vốn dẫn tới không xác định được người thụ hưởng cuối cùng, ví dụ trường hợp nhà ĐTNN đăng ký với một tổ chức tài chính trong nước. Ngoài ra, việc giao dịch các Giấy chứng nhận góp vốn cũng dẫn tới hiện tượng sở hữu nhiều lớp. Do đó, UBCK dự định tăng cường thẩm quyền để có các thông tin từ người nắm giữ Giấy chứng nhận góp vốn ở bất kỳ thời điểm khảo sát nào.
Các quỹ phòng ngừa rủi ro (hedge fund).
Ấn Độ đưa ra định nghĩa về quỹ phòng ngừa nội địa nhằm thích hợp hóa với môi trường đầu tư dùng đồng Rupee. UBCK cũng đề xuất xây dựng một hệ thống pháp lý cho các hedge fund dựa trên nguyên tắc tránh nhầm lẫn và thận trọng. Quan điểm của Ấn Độ là theo dõi chặt chẽ sự phát triển của hedge fund tại Mỹ, một số quốc gia Châu Âu học hỏi các quốc gia khác để xây dựng các quy định cho nước mình. Chỉ những quỹ thích hợp với đăng ký FPI thì tài khoản thứ cấp theo quy định của UBCK mới được hoạt động.
Giới hạn đầu tư FPI thông qua tài khoản thứ cấp.
Ấn Độ áp dụng mức sở hữu tối đa 10% vốn cổ phần đối với một nhà ĐTNN. Mỗi tổ chức ĐTNN có thể có nhiều khách hàng với nhiều tài khoản thứ cấp. Điều này có thể dẫn tới tình huống rằng một tổ chức có nhiều tài khoản thứ cấp có thể nâng tỷ lệ sở hữu lên trên 10%. Vì vậy mức giới hạn này có thể được nâng lên và áp dụng cho 1
tổ chức thay vì áp dụng cho nhiều tài khoản thứ cấp. Hội nhập kinh tế cũng đặt ra yêu cầu phải tính lại một vài khía cạnh của quy định về đầu tư thông qua tài khoản thứ cấp. Trên 90% lượng vốn FPI vào Ấn Độ đều thông qua tài khoản thứ cấp.
Khuyến khích các tổ chức đầu tư đa quốc gia.
Với những chính sách nhằm khuyến khích các quỹ đa quốc gia đầu tư vào Ấn Độ, tỷ trọng của các nhà đầu tư cá nhân giảm xuống trong danh mục từ đó hạn chế được rủi ro từ các khoản đầu tư không được theo dõi. Cùng các quy định thận trọng áp dụng nhằm kiểm soát FPI, Ấn Độ hạn chế được mức độ rủi ro tới từ các thể chế lớn như ngân hàng, công ty tài chính... Cụ thể, Ấn Độ ban hành quy định KYC (kiểm soát thông tin khách hàng) theo dõi các tài khoản thứ cấp cho phép khảo sát chi tiết dòng vốn trong trường hợp có các biểu hiện vi phạm.
Linh hoạt trong điều hành nhằm đảm bảo sự ổn định của thị trường.
Sự ổn định của dòng vốn nước ngoài tại Ấn Độ sẽ được cải thiện nếu nhà ĐTNN có thể được chuyển đổi giữa chứng khoán vốn và chứng khoán nợ. Tính linh hoạt cao hơn sẽ giúp các tổ chức ĐTNN hình thành những chiến lược cân bằng, điều hòa giữa cổ phiếu và trái phiếu. FPI đầu tư vào chứng khoán là một phần khoản nợ nước ngoài của Ấn Độ tuy nhiên khác biệt quan trọng là bằng nội tệ.
3.1.2. Bài học từ Trung Quốc.
Thành công, thất bại của Trung Quốc và bài học cho Việt Nam.
Trung Quốc luôn giữ được mức tăng trưởng kinh tế cao trong nhiều thập niên trở lại đây. Dù có những chính sách điều tiết vốn khá nghiêm ngặt nhưng giới ĐTNN vẫn rất quan tâm đến nền kinh tế này và xem ra chính sách điều tiết nghiêm ngặt sự di chuyển của dòng vốn nước ngoài đã giúp Trung Quốc ổn định được các điều kiện kinh tế vĩ mô và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Qua xem xét quá trình thu hút FPI của Trung Quốc, những thành công nổi bật là:
Thứ nhất, các giải pháp thu hút FPI mang tính đồng bộ, có lộ trình cụ thể, phù hợp với từng giai đoạn lịch sử của Trung Quốc, kết hợp chặt chẽ với các biện pháp phát triển kinh tế, hoàn thiện và phát triển TTCK, nâng cao khả năng quản lý của Chính phủ.
Thứ hai, Trung Quốc đã xác định chiến lược, mục tiêu, phương hướng thu hút vốn FPI đúng đắn, phù hợp với đặc điểm nền kinh tế. Trung Quốc xác định rõ muốn thu hút FPI có hiệu quả, trước hết phải cải thiện môi trường trong nước, dựa vào trong nước là chính, khi TTCK phát triển, môi trường đầu tư tốt tất yếu vốn chảy vào; đồng thời không ngừng nâng cao chất lượng hàng hoá trên TTCK Trung Quốc.
Thứ ba, Trung Quốc đã biết kết hợp thu hút FPI và quản lý dòng vốn này một cách hiệu quả, không thu hút FPI với mọi giá. Khi thu hút FPI, Trung Quốc đã tính toán những giải pháp quản lý phù hợp; kết hợp chặt chẽ việc thu hút FPI với chính sách kinh tế vĩ mô của Chính phủ, đặc biệt là chính sách quản lý ngoại hối và tiền tệ; có những giải pháp quản lý, hạn chế tối đa những tác động tiêu cực của dòng vốn này với sự phát triển kinh tế của đất nước.
Tuy nhiên, Trung Quốc vẫn phải đối mặt với nhiều vấn đề đáng quan tâm. Theo đó, các giải pháp thu hút FPI mặc dù đã đạt được những thành tựu nhất định song so với tiềm lực và khả năng thu hút của Trung Quốc kết quả đạt được vẫn còn rất khiêm tốn, chưa tương xứng với tiềm năng hiện có. Cụ thể:
Thứ nhất, vẫn tồn tại nhiều hạn chế đối với nhà ĐTNN, hệ thống pháp luật liên quan đến dòng vốn này vẫn còn nhiều sơ hở, thiếu sót, cần tiếp tục hoàn thiện.
Thứ hai, nhà ĐTNN tham gia TTCK vẫn chủ yếu là nhà đầu tư nhỏ lẻ trong khi đó nhà đầu tư tổ chức chiếm tỷ trọng khá ít. Công tác quản lý của Chính phủ vẫn chưa theo kịp sự phát triển của dòng vốn này. Thủ tướng Trung Quốc Ôn Gia Bảo cũng thừa nhận, vẫn còn tồn tại nhiều biện pháp hành chính trong việc thu hút và quản lý dòng
vốn này. Tỷ trọng vốn FPI trong tổng nguồn vốn đầu tư xã hội của Trung Quốc vẫn còn rất thấp.
Thứ ba, vấn nạn tin đồn vẫn là vấn đề lớn, chưa thể giải quyết và gây ra không ít hệ lụy cho TTCK Trung Quốc. Sự kiện ngày 27/2/2007, được gọi là “ngày thứ ba đen tối” của TTCK Trung Quốc, khi tin đồn về việc Chính phủ sẽ đánh thuế 20% lên lợi tức chứng khoán. Tin đồn nay ngay lập tức tác động đến TTCK Trung Quốc và các TTCK khác trên thế giới. Nhà đầu tư trong nước và nhà ĐTNN nhanh chóng bán tháo cổ phiếu để rút vốn khỏi TTCK. Chỉ trong vòng một ngày, chỉ số chứng khoán trên Sở giao dịch Thượng Hải mất 8,8%, mức sụt giảm kỷ lục trong vòng 10 năm qua, ước tính tương đương khoản 100 tỷ USD. Cùng với sự sụt giảm TTCK Trung Quốc, hàng loạt thị trường khác trên thê giới như: Mỹ, Anh, Pháp, Nhật, Hàn Quốc, Singapore… cũng bị ảnh hưởng theo. Sự kiện trên cũng cho thấy sự nhạy cảm của dòng vốn FPI đối với các chính sách liên quan đến TTCK. Đồng thời cho thấy các biện pháp kiểm soát vốn trực tiếp (biện pháp hành chính) không còn phù hợp, thay vào đó là các biện pháp kiểm soát vốn gián tiếp (kiểm soát dựa trên thị trường).
3.2. Tiềm năng phát triển và những khó khăn thách thức của dòng vốn FPI trên thị trường chứng khoán trong thời gian gần đây. trên thị trường chứng khoán trong thời gian gần đây.
3.2.1. Tiềm năng phát triển của dòng vốn FPI trên thị trường chứng khoán. khoán.
Tháng 11/2010, Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED) chính thức thông qua kế hoạch bơm 600 tỷ USD bằng cách mua lại trái phiếu để thúc đẩy tăng trưởng toàn cầu. Theo kế hoạch, mỗi tháng, FED mua vào khoảng 75 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ trong thời gian từ nay tới hết tháng 6/2011. Như vậy, nguồn tiền này chính thức được giải ngân ra thị thường từ đầu năm 2011. Hiện nay mức lợi tức siêu thấp tại thị trường Mỹ đang thúc đẩy các nhà đầu tư tìm đến những thị trường mới nổi có khả năng đem lại lợi nhuận cao hơn. Do đó sẽ gia tăng tỷ giá đồng tiền của các quốc gia này so với
USD, kéo theo giảm sức cạnh tranh trong lĩnh vực xuất khẩu, tạo ra nguy cơ bong bóng tài sản ở các quốc gia này. Chính vì vậy, trong thời gian tới các quốc gia mới nổi sẽ phải thận trọng với dòng tiền FPI đầu cơ này nhảy vào đất nước mình. Do đó, đây vừa là cơ hội vừa là thách thức đối với thị trường còn non trẻ như TTCK Việt Nam.
Báo cáo Cập nhật tình hình kinh tế Việt Nam tháng 12/2010 của Ngân hàng Thế giới (WB) cũng khẳng định: sau khi đạt mức tăng trưởng GDP thực 5,3% trong năm 2009, 6,5% trong năm 2010, nền kinh tế Việt Nam dự báo tăng trưởng khoảng 7% trong năm 2011. Bên cạnh đó, giá nhiều cổ phiếu hiện nay của các doanh nghiệp Việt Nam được đánh giá là thấp hơn giá trị sổ sách. Các DN niêm yết trong năm 2010 vẫn giữ được kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh tốt, triển vọng TTCK phục hồi trong năm 2011. Tất cả những yếu tố trên đây hứa hẹn năm 2011 Việt Nam sẽ là thị trường trọng tâm thu hút các nguồn vốn FPI lớn trên thế giới.
Trong suốt năm 2010 này, các tổ chức và quỹ đầu tư nước ngoài vẫn liên tục mua ròng nhằm chuẩn bị cho kế hoạch đầu tư năm 2011. Nếu Chính phủ có biện pháp ngăn chặn sự đầu cơ tỷ giá, và cam kết giữ ổn định tỷ giá lâu dài thì dòng tiền FPI chắc chắn sẽ đổ mạnh về TTCK Việt Nam và cơ hội cho sự tăng trưởng của 2 chỉ số chứng khoán của Việt Nam là rõ ràng. Đồng thời, trên thế giới hiện nay các nhà ĐTNN đang rất ưu chuộng DR (một loại chứng chỉ có khả năng chuyển nhượng, đại diện cho một công ty không có trụ sở tại TTCK, thường được giao dịch và định giá bằng USD, chi