1. Trang chủ
  2. » Luận Văn - Báo Cáo

Bài thuyết trình Phân tích tài chính doanh nghiệp

45 1,1K 1

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

THÔNG TIN TÀI LIỆU

Thông tin cơ bản

Định dạng
Số trang 45
Dung lượng 640,44 KB

Nội dung

 Báo cáo tài chính là sản phẩm của quá trình lập báo cáo tài chính theo các quytắc và chuẩn mực kế toán, động cơ quản trị, sự tuân thủ và cơ chế giám sát, vào cuốimỗi kỳ, thường là một

Trang 1

Sơ lược về tác giả 2

1 Martin Fridson 2

2 Fernando Alvarez 2

3 PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang 3

4 PGS-TS Nguyễn Thị Liên Hoa 4

1 Tổng quan về phân tích báo cáo tài chính 6

1.1 Khái niệm 6

1.1.1 Hệ thống các báo cáo tài chính bao gồm: các báo cáo tài chính, các công bố về thu nhập và các báo cáo theo luật định khác 6

1.1.2 Các nhân tố tác động đến báo cáo tài chính theo luật định 8

1.1.3 Mục tiêu của báo cáo tài chính (Bản chất và mục đích của kế toán tài chính) 9

1.2 Tại sao phải phân tích báo cáo tài chính 11

1.3 Quy trình phân tích báo cáo tài chính 11

2 Phân Tích Kế Toán 12

2.1 Tổng quan 12

2.2 Đo lường thu nhập và các vấn đề trong đo lường thu nhập 14

2.2.1 Đo lường thu nhập 14

2.2.2 Các vấn đề trong việc đo lường thu nhập 15

2.2.2.1 Ghi nhận doanh thu 17

2.2.2.2 Ghi nhận chi phí 19

2.2.3 Các khái niệm thu nhập mở rộng 21

2.2.3.1 EBIT, EBITDA và giá trị doanh nghiệp 22

2.2.3.2 Ứng dụng EBITDA trong phân tích tín dụng 25

2.2.3.3 Phương pháp đo lường dòng tiền toàn diện? 28

3 Độ tin cậy của kiểm toán và việc công bố thông tin 30

4 Một số thảo luận thêm và bài tập 35

4.1 Hợp đồng dài hạn: hợp đồng mà mở rộng ra ngoài một kỳ kế toán 35

4.2 Thu nhập tổng hợp: (comprehensive income) 37

4.3 Phương pháp tính giá hàng tồn kho: 38

4.4 Phương pháp tính khấu hao 41

Trang 2

Sơ lược về tác giả

 Ông được New York Times đã nhận xét về ông như sau: Ông là một trongnhững chuyên gia phân tích sâu sắc và chín chắn nhất Wall Streer.Ngoài ra ông cònđược Investment Dealers Digest cho rằng có lẽ ông là người nổi tiêng nhất trong thếgiới lợi suất cao

 Ông là tác giả của 6 cuốn sách về đầu tư và kinh tế chính trị: UnwarranredInstrusions: The Case Against Government Intervention in the Marketplace(2006),Phân tích báo cáo tài chính: Hướng dẫn cho những chuyên gia hànhngheed(2011), …

 Ông tốt nghiệp tiến sỹ tại Trường Đại Học New York

 Ông là giáo viên thỉnh giảng về Tài Chính và Kinh tế học tại trường Sau Đạihọc về Quản trị của Đại học Columbia

 Năm 1992 – 1996, ông là trợ giảng môn tài chính tại đường Đại học Babson ởWellesley

 Năm 1996 – 1998, Ông trở thành Phó giao sư Tài chính thỉnh giảng tại Rutgers

 Năm 1998 – 2003, Ông là phó giáo sư hướng dẫn thực tập và Khả năng sángtạo và Kinh Doanh

 Năm 2003-2008, ông là Phó Giáo Sư của Khoa Kinh tế học và tài chính, đồngthời là Giám đốc các chương trình Kinh doanh tại Trường Kinh Doanh Rudgers,Newark và New Brunswick

Trang 3

 Lĩnh vực nghiên cứu chính của ông: sự tăng trưởng của các công ty kinh doanh,tài trợ cho giai đoạn khởi sự và tăng trưởng, sự tương tác của chiến lược đầu tư, phântích báo cáo tái chính, các mô hình định giá trong quyết định kinh doanh,…

 Tác phẩm ông tham gia: Phân tích báo cáo tài chính: Hướng dẫn cho nhữngchuyên gia hành nghề(2011), Next Generation Business Handbook( 2004)

Giảng viên trường đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh

Chuyên ngành: Kinh tế - Tài chính – Ngân hàng

Lĩnh vực nghiên cứu khoa học:

Tài Chính Doanh Nghiệp

Thị trường tài chính

Quản trị rủi ro tài chính

Tài chính quốc tế

Đề tài nghiên cứu khoa học.

 Nghiên cứu các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trênTTCK (2008)

 Hành vi quản lý, chi phí đại diện và cấu trúc sở hữu (2008)

 Cấu trúc sở hữu và quản trị công ty đại chúng (2008)

 Quyết định cấu trúc vốn trong điều kiện bất cân xứng thông tin (2009)

 Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (2009)

 Bộ ba bất khả thi trong bối cảnh toàn cầu hóa (2009)

 Tín dụng thông qua chứng chỉ lưu kho giải quyết triệt để tình trạng bấp bênhgiá nông sản (2010)

 Từ lý thuyết thị trường hiệu quả đến tài chính hành vi (2010)

 Ứng dụng mô hình Var (Value at Risk) trong quản trị rủi ro (2010)

 Một vài phản biện đối với mô hình kích cầu của Việt Nam (2010)

 Hiệu ứng của quản trị rủi ro và giá trị doanh nghiệp: bằng chứng từ một số nềnkinh tế mới nổi (2011)

 Chính sách phân phối, quản trị công ty đại chúng và giả thuyết về hiệu ứng hội

tụ (2011)

Trang 4

 “Nghiên cứu các tác động đến hoạt động huy động vốn trên TTCK – địa bànTPHCM” (2011)

 Sự chuyển dịch tỷ giá hối đoái vào các mức giá tại VN (2012)

 Cơ chế truyền dẫn của chính sách tiền tệ (2012)

 Tính dai dẵng của lạm phát (2012)

 Quyết định đầu tư và tính bất định (2012)

Bài báo khoa học (Không tìm được dữ liệu)

Giảng viên trường đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh

Chuyên ngành: Kinh tế - Tài chính – Ngân hàng

Lĩnh vực nghiên cứu khoa học:

Tài Chính Doanh Nghiệp

Thị trường tài chính

Quản trị rủi ro tài chính

Tài chính quốc tế

Đề tài nghiên cứu khoa học.

 Cơ chế kiểm tra và giám sát tài chính các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài

 Cơ chế Tài chính trong mô hình Tổng Công ty

 Các biện pháp chống chuyển giá tại các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoàitại TP HCM

 Một số giải pháp tăng cường thu hút vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài tại Việt Nam trong giai đoạn hội nhập kinh tế quốc tế 2002 – 2010

 Kiểm soát an ninh tài chính nhằm giảm thiểu rủi ro quốc gia trong tiến trình hộinhập kinh tế của Việt Nam

 Vấn đề chuyển giá trong các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài tại Việt nam

 Kiểm soát rủi ro quốc gia trong quá trình hội nhập

 Phát triển các công cụ phân tích và dự báo trên thị trường chứng khoán Việt Nam

 Kiểm soát chi phí đại diện trong các Doanh nghiệp Việt Nam

Trang 5

 Hoàn thiện môi trường đầu tư nhằm thu hút vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài tại

TP Hồ Chí Minh trong bối cảnh Việt Nam là thành viên WTO

 Tác động của giá dầu thô đến nền kinh tế VN

Bài báo khoa học:

 Một số hình thức hợp đồng về bàn giao công trình xây dựng cơ bản trong nền kinh tế thị trường (1993)

 Một số giải pháp nhằm thu hút và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn đầu tư nước ngoài tại Việt Nam (1996)

 Đề xuất một số phương pháp chống chuyển giá (1999)

 Phát triển đầu tư cơ sở hạ tầng nhằm thu hút vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (2000)

 Xây dựng một lộ trình thu hút vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài tại Việt Nam trong giai đoạn 2002-2010 (2002)

 Xây dựng một hệ thống chỉ tiêu đánh giá khả năng và hiệu quả thu hút vốn Đầu

tư trực tiếp nước ngoài (2003)

 Ngăn ngừa khủng hoảng tài chính tiền tệ ở Việt Nam (2005)

 Xếp hạng rủi ro quốc gia theo mô hình ICRG (2006)

 Chính sách lãi suất của hệ thống dự trữ Liên bang Mỹ - Vị thê của đồng đô la trong giai đoạn hiện nay (2006)

 Danger of Financial Collapse and Risk Management in Asia – Pacific Region (2006)

 Minh bạch thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam (2007)

 Disclosure of information on the Vietnamese Stock Market (2007)

 Chơi chứng khoán hay đầu tư chứng khoán (2007)

 Giám sát hoạt động giao dịch chứng khoán (2007)

 Hiệp ước basel mới và vấn đề kiểm soát rủi ro trong các ngân hàng thương mại.(2008)

 Thu hút FDI sạch cho tăng trưởng bền vững nền kinh tế Việt Nam (2010)

 Xây dựng sàn giao sau xăng dầu tại VN (2011)

Trang 6

1 Tổng quan về phân tích báo cáo tài chính.

1.1 Khái niệm.

 Báo cáo tài chính là sản phẩm của quá trình lập báo cáo tài chính theo các quytắc và chuẩn mực kế toán, động cơ quản trị, sự tuân thủ và cơ chế giám sát, vào cuốimỗi kỳ, thường là một quý hay một năm báo cáo tài chính được lập để cho chúng tabiết được về các hoạt động chủ yếu của công ty: lập kế hoạch, tài trợ, đầu tư và hoạtđộng sản xuất kinh doanh

Hệ thống các báo cáo tài chính theo quy định của pháp luật (chủ yếu là các báo cáo tàichính ) là sản phẩm quan trọng nhất của môi trường lập báo cáo tài chính, các nhân tốquan trọng tác động đến bản chất và nội dung của hệ thống các báo cáo tài chính là cácquy tắc, chuẩn mực kế toán, động cơ quản trị, cơ chế giám sát và tuân thủ, cơ quanquản lý, thực tế ngành

1.1.1 Hệ thống các báo cáo tài chính bao gồm: các báo cáo tài chính, các công bố về

thu nhập và các báo cáo theo luật định khác

- Báo cáo tài chính bao gồm:

Bảng cân đối kế toán (Blance Sheet – B/S)

Bảng cân đối kế toán là 1 bảng báo cáo tài chính tổng hợp, phản ánh tổng quáttoàn bộ giá trị tài sản hiện có và nguồn hình thành tài sản đó của doanh nghiệp tại

1 thời điểm nhất định

Panel A : balance sheet

Cash and short-term investments a Debt in current liabilities i

Total Current assets (TCA) a+b+c+d Total current libialities (TCL) i+j+k+l

Property , plant and equipment

Other noncurrent assets h Total Noncurrent libialities (TNL) m+n+o Total Noncurrent assets (TNA) e+f+g+h Minority interest MI

Preferred stock (book value) p

Total shareholder's equity (OE) p+q

Trang 7

Total libialities and shareholder's

Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh

Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh là báo cáo tài chính tổng hợp, phản ánhtổng quát tình hình và kết quả kinh doanh trong một kỳ hoạt động của doanhnghiệp và chi tiết cho các hoạt động kinh doanh chính

Panel B : Income statement

Less : Selling , general & admin c

Operating income before depreciaiton (OIBD) a-b-c

Less : Depreciation and amortization expense d

Operating income after depreciaiton (OIAD) OIBD - d

Less : Special items and other nonoperating items f

Income before extraordinary items (IBXI) OIAD - e -f -g

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ là một bộ phận hợp thành của báo cáo tài chính, nócung cấp thông tin giúp người sử dụng đánh giá các thay đổi trong tài sản thuần,

cơ cấu tài chính, khả năng chuyển đổi của tài sản thành tiền, khả năng thanh toán

và khả năng của doanh nghiệp trong việc tạo ra các luồng tiền trong quá trình hoạtđộng

Panel C : Cash flow statement

+ Depreciation and armotization expense a

+ (-) Loss (gain) on sales of noncurrent assets d

+ (-) Decrease (increase) in net working capital f

Trang 8

- Acquisition k

Change in cash and cash equivalents CFO = CFI + CFF

Thuyết minh báo cáo tài chính

Thuyết minh BCTC được lập để giải thích và bổ sung thông tin về tình hình hoạtđộng sản xuất - kinh doanh, tình hình tài chính cũng như kết quả kinh doanh củadoanh nghiệp trong kỳ báo cáo mà các bảng báo cáo khác không thể trình bày rõràng và chi tiết Qua đó, nhà đầu tư hiểu rõ và chính xác hơn về tình hình hoạtđộng thực tế của doanh nghiệp

- Các công bố về thu nhập : ở Việt Nam các báo cáo tài chính hàng quý và hàngnăm được công bố cho công chúng chỉ sau khi được lập và được kiểm toán hoặc soátxét (báo cáo tài chính năm được kiểm toán, còn quý chỉ được soát xét), thời gian để lập

và kiểm toán kéo dài từ 1 đến 6 tuần Do đó các công ty luôn luôn thông báo các thôngtin cơ bản đến công chúng sớm hơn thông qua một bản công bố về thu nhập, bản thôngbáo về thu nhập được công bố thông qua các bản tin các website của công ty, thông tinnhư vậy hoàn toàn không bắt buộc, hoàn toàn tùy thuộc vào ý định của công ty

- Các báo cáo theo luật định khác: bên cạnh các báo cáo tài chính các công ty cònphải đệ trình các báo cáo khác cho ủy ban chứng khoán nhà nước như báo cáo xin pháthành cổ phiếu riêng lẻ , báo cáo thay đổi thành viên hồi đồng quản trị hoặc ban điềuhành

1.1.2 Các nhân tố tác động đến báo cáo tài chính theo luật định

Thành phần chính của báo cáo tài chính là thông tin kế toán tài chính, các nhân tốgóp phần xác định đến thông tin kế toán tài chính như chuẩn mực kế toán nhất định,nhà quản lý, cơ chế giám sát và cưỡng chế nhằm đảm bảo chất lượng và minh bạchcủa các báo cáo tài chính Các báo cáo tài chính được lập phải phù hợp với các chuẩnmực kế toán đăng ký – là quy định và nguyên tắc chỉ đạo của kế toán tài chính

- Thiết lập các chuẩn mực kế toán : ở Việt Nam hệ thống chuẩn mực kế toán ViệtNam (VAS) do Bộ Tài Chính soạn thảo và ban hành từ năm 2001, có 26 chuẩn mực kếtoán hệ thống chuẩn mực kế toán Việt Nam VAS được nghiên cứu , xây dựng dựa trên

Trang 9

các cơ sở chuẩn mực kế toán quốc tế (IAS) và chuẩn mực lập báo cáo tài chính quốc tế(IFRS).

- Nhà quản lý trách nhiệm chính của việc lập báo cáo tài chính trung thực và chínhxác là thuộc về các nhà quản trị Các nhà quản trị có quyền kiểm soát cuối cùng đốivới tính minh bạch của hệ thống kế toán và các số liệu kế toán để hình thành nên cácbáo cáo tài chính

- Cơ chế giám sát và thực thi nhằm đảm bảo tính tin cậy và minh bạch của hệthống báo cáo tài chính, và đây là một chức năng của ủy ban chứng khoán nhà nước.Ngoài ra các báo cáo tài chính phải được soát xét, kiểm toán bởi một tổ chức độc lập,được công nhận , các đại diện của nhân tố này như :

+ Ủy ban chứng khoán nhà nước (SSC) :tất cả các công ty đại chúng đều phải nộpcác báo cáo tài chính được kiểm toán cho ủy ban chứng khoán nhà nước để kiểm tratính đảm bảo của các báo cáo theo đúng với những đòi hỏi theo luật định SSCđượcxem như cơ quan quyền lực cuối cùng trong việc lập báo cáo tài chính

+ Kiểm toán độc lập là một cơ chế quan trọng đảm bảo chất lượng và tính tin cậycủa báo cáo tài chính , tất cả các báo cáo tài chính của các công ty phải được kiểmtoán viên (CPA), kết quả của quá trình kiểm toán là báo cáo kiểm toán và phần quantrọng nhất là ý kiến kiểm toán đồng tính , không đồng tính hay ý kiến khác

+ Giám sát công ty (Corporate gorvernance) cơ chế giám sát nội bộ của công tycũng là một nhân tố giám sát quan trọng, báo cáo tài chính cần phải được thông quabởi hội đồng quản trị của công ty Các công ty chỉ định một ban kiểm soát – một phầncủa HDQT để giám sát tiến trình lập báo cáo tài chính,

1.1.3 Mục tiêu của báo cáo tài chính (Bản chất và mục đích của kế toán tài chính).

Thành phần chính của báo cáo tài chính là thông tin kế toán tài chính , muốnphân tích và hiểu được các thông tin trên các báo cáo tài chính cần phải nắm rỏ vềnguyên tắc quy ước kế toán được thừa nhận vì những nguyên tắc này thu thập trìnhbày số liệu trên các văn bản đó , nắm rõ được những nguyên tắc này ta nắm được kếtoán tài chính muốn diễn đạt điều gì

Các nguyên tắc của kế toán Việt Nam :

- Cơ sở dồn tích

- Hoạt động liên tục

Trang 10

Dồn tích nền tảng cơ bản của kế toán

Các báo cáo tài chính được chuẩn bị chủ yếu trên cở sở dồn tích : hầu hết cácgiao dịch kinh tế trên cơ sở trả chậm , kế toán dồn tích hướng tới việc thông tin chongười sử dụng về kết quả của các hoạt động kinh tế đối với dòng tiền tương lai củamột công ty ngay khi có thể với một mức độ chắc chắn và hợp lý Điều này có đượcbằng cách ghi nhận doanh thu và chi phí xảy ra bất chấp dòng tiền đã xảy ra cùng lúchay chưa

Kế toán dồn tích và dòng tiền khác nhau chủ yếu ở sự khác biệt thời gian trongghi nhận kết quả của dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, dồn tích là tổng các điềuchỉnh kế toán làm cho thu nhập ròng khác biệt với dòng tiền thuần , những điều chỉnhnày bao gồm điều chỉnh tác động đến thu nhập khi mà không có tác động đến dòngtiền (bán chịu)và những điều chỉnh tách biệt dòng tiền từ thu nhập

Kế toán dồn tích làm giảm vấn đề về thời điểm và sự kết hợp , khắc phục cácvấn đề về thời điểm (dòng tiền không phát sinh đồng thời với các hoạt động kinh tế tạo

ra dòng tiền đó VD : doanh thu ghi nhận tháng 1 , nhưng tiền từ doanh thu này lại cóđược trong tháng 2 ) và vấn đề về sự kết hợp (dòng tiền vào và dòng tiền ra phát sinh

từ 1 hoạt động kinh doanh nhưng không được kết hợp với nhau về thời gian VD : phínhận được từ tư vấn không gắn liền với tiền lương phải trả cho nhà tư vấn )

Quá trình thực hiền dồn tích – ghi nhận doanh thu và kết hợp chi phí :

- Ghi nhận doanh thu : Doanh thu được ghi nhận khi thu được hoặc thực hiệnđược hay có thể thực hiện được

Trang 11

- Kết hợp chi phí : các chi phí phải được kết hợp với doanh thu tương ứng

1.2 Tại sao phải phân tích báo cáo tài chính

Phân tích báo cáo tài chính: là việc sử dụng các báo cáo tài chính nhằm đánh giá tình

trạng tài chính của một công ty

 Vì nhu cầu thông tin của người sử dụng là khác nhau dựa trên mục tiêu họ, báotài chính sẽ không thể có một con số chung thõa mãn cho tất cả, vì vậy phân tích báocáo tài chính là cần thiết để thõa mãn các mục tiêu phân tích

 Để biết trạng thái tài chính của một tổ chức nhằm đưa ra các quyết định phùhợp

 Phân tích báo cáo tài chính cho ta biết tình hình hoạt động của tổ chức, thôngqua đó, góp phần đánh giá năng lực của bộ máy lãnh đạo tổ chức đó, các hoạt độngcủa tổ chức đó

1.3 Quy trình phân tích báo cáo tài chính.

Trang 12

2 Phân Tích Kế Toán.

2.1 Tổng quan.

Phân tích kế toán hay còn gọi là đánh giá chất lượng báo cáo tài chính là một tiến trìnhđánh giá quy mô số liệu tài chính của một công ty phản ánh thực trạng kinh tế Phântích kế toán là điều kiện tiên quyết đối với việc phân tích tài chính hiệu quả , vì chấtlượng của phân tích tài chính và các kết luận rút ra phụ thuộc vào các thông tin kế toánnền tảng Phân tích kế toán là một tiến trình mà nhà phân tích sử dụng để nhận định vàđánh giá các các biến dạng của kế toán trong các báo cáo tài chính của công ty, cũngbao gồm các điều chỉnh cần thiết đồi với báo cáo tài chính làm giảm các biến dạng vàlàm cho các báo cáo tài chính có thể phân tích được

Nhu cầu phân tích kế toán: vì 2 lý do, thứ nhất kế toán dồn tích tạo ra một số biến

dạng kế toán mà cần phải nhận ra và điều chỉnh để thông tin kế toán phản ánh tốt hơncác hoạt động kinh doanh, thứ 2 các báo cáo tài chính được chuẩn bị cho đa dạngngười và nhu cầu thông tin cũng khác nhau, vì vậy thông tin kế toán đòi hỏi các điềuchỉnh để đáp ứng nhu cầu phân tích của từng người

+ Biến dạng kế toán : là những lệch lạc của thông tin được báo cáo trong các báocáo tài chính từ thực trạng kinh doanh, phát sinh từ bản chất của kế toán dồn tích,gồm các chuẩn mực của nó, các sai số ước tính Đánh đổi giữa sự thích hợp và tincậy và phạm vi ứng dụng rộng rãi, các nguồn của biến dạng kế toán:

• Các chuẩn mực kế toán : đầu tiên các chuẩn mực kế toán có thể kết quả của mộtquá trình chính trị, các nhóm khác nhau dùng các cách khác nhau để bảo vệ quyềnlợi riêng, các tiền trình này thất bại trong việc đồi hỏi thông tin phù hợp nhất (ví

dụ hạch toán cho quyền chọn cổ phiếu dành cho người lao động, nguồn thứ 2 từbiến dạng có thể nảy sinh từ một vài nguyên tắc kế toán, một nguồn thứ 3 là sựbao thủ (ví dụ đối với tài sản bị hỏng các kế toán thường cố ý ghi giảm giá trịxuống)

• Các sai số ước tính : kế toán dồn tích đòi hỏi dự báo và các ước tính khác về kếtquả dòng tiền tương lai, đôi khi các ước tính lại tạo ra sai số làm méo mó sự phùhợp của các số liệu kế toán dồn tích

• Tính tin cậy so với sự thích hợp : các chuẩn mực kế toán đánh đổi giữa tính tincậy và sự phù hợp , một trong những tầm quan trọng đối với tính tin cậy là nó

Trang 13

thường ngăn ngừa việc ghi nhận các tác động của một số sự kiện kinh doanh vàvào giao dịch trong các báo cáo tài chính cho tới khi kết quả dòng tiền có thể đượcước tính một cách hợp lý

• Quản lý thu nhập :là sự can thiệp có mục đích của ban quản lý vào tiến trìnhxác định thu nhập để thỏa mãn mục đích cá nhân , việc sử dụng phán đoán và ướctính trong kế toán dồn tích cho phép nhà quản trị tiếp cận thông tin nội bộ và tăng

sự hữu ích của các con số kế toán tuy nhiên một vài nhà quản trị lợi dụng điểu này

để quản lý số liệu kế toán nhất là thu nhập vì lợi ích cá nhân từ đó làm giảm chấtlượng và độ tin cậy của các thông tin kế toán (ví dụ : quản lý thu nhập để đáp ứngcác dự báo , tăng giá cổ phiếu , làm tăng tiền thưởng)

Mục tiêu phân tích : vì nhu cầu thông tin của người sử dụng khác nhau dựa trên mục

tiêu và phân tích của họ , nhu cầu thông tin đa dạng của người sử dụng sẽ không thể cómột con số chung thõa mãn cho tất cả, vì vậy phân tích kế toán là cần thiết để thõamãn các mục tiêu phân tích

• Phân tích so sánh : các phân tích tài chính thường liên quan tới việc so sánhgiữa các công ty và theo thời gian, điều quan trọng khi so sánh là đảm bảo cácthông tin được sử đụng giữa các công ty (hay thời gian) sử dụng các nguyên tắc cóthể so sánh được, cần thực hiện các điều chỉnh thích hợp đối với dữ liệu kế toán đểđảm bảo khả năng so sánh , tính nhất quán hay cả hai

• Đo lường thu nhập : thu nhập đáp ứng hai vai trò khác nhau nhưng quan trọngngang nhau (1) đo lường thay đổi ròng trong tài sản của chủ sở hữu trong một thời

kỳ, (2) nó chỉ ra khả năng tạo ra lợi nhuận của một công ty, đó là khả năng tạo thunhập hai vai trò của thu nhập thích ứng với hai khái niệm của thu nhập, cả hai kháiniệm đều quan trọng đối với phân tích tài chính , để xác định thu nhập kinh tếchúng ta cần thực hiện một cách tiếp cận bao hàm, hướng về bảng cân đối kế toán,việc nắm bắt các phương thức đo lường thu nhập này là quan trọng đối với phântích kế toán

Tiến trình phân tích kế toán: Chúng ta thảo luận phân tích kế toán ở hai kía cạnh:

- Đánh giá chất lượng thu nhập: chất lượng thu nhập (hay chính xác hơn là chấtlượng kế toán) là khác nhau với những người khác nhau, việc đánh giá chất lượngthu nhập là một nhiệm vụ quan trọng của phân tích kế toán, các bước đánh giá củachất lượng thu nhập

Nhận dạng và đánh giá các chính sách kế toán chủ yếu của công ty

Đánh giá mức độ linh hoạt của kế toán

Xác định chiến lược lập báo cáo, nhà phân tích cần đánh giá chất lượng của cácbản công bố thông tin của công ty

Trang 14

Nhận dạng và đánh giá các mối đe dọa.

- Điều chỉnh các báo cáo tài chính Nhiệm vụ cuối cùng và phức tạp nhất trongphân tích kế toán là thực hiện các điều chỉnh thích hợp đồi với báo cáo tài chính ,đặc biệt là báo cáo thu nhập và bảng cân đối kế toán , một số điều chỉnh phổ biếnđồi với các báo cáo tài chính bao gồm:

Vốn hóa các khoản thuê hoạt động dài hạn , với những điều chỉnh dẫn đến cảbảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhập

Ghi nhận chi phí ESO (quyền chọn mua chứng khoán của người lao động )trong việc xác định thu nhập

Các điều chỉnh chi phí một lần như sữa chữa tài sản hư hỏng và chi phí tái cấutrúc

Vốn hóa R&D nếu cần thiết

Ghi nhận tình trạng kinh tế của các kế hoạch phúc lợi hưu bổng trên bản cân đối

kế toán

Xóa bỏ các tác động của khỏan nợ thuế phải trả và các tài sản từ bảng cân đối

kế toán

2.2 Đo lường thu nhập và các vấn đề trong đo lường thu nhập.

2.2.1 Đo lường thu nhập.

Thu nhập là tổng kết các hoạt động sản xuất kinh doanh của một doanh nghiệptheo năm tài chính Đây là thông tin cần biết nhất về doanh nghiệp trên thị trường tàichính Xác định và giải thích thu nhập của một doanh nghiệp trong một giai đoạn nào

đó là mục đích của báo cáo thu nhập Thu nhập cung cấp một con số đo lường sự thayđổi tài sảncủa cổ đông (thay đổi giá trị) trong một gia đoạn và ước tính độ lớn của thunhập trong tương lai của doanh nghiệp

Việc tính toán và đo lường thu nhập rất phức tạp cả vể lý thuyết lẫn thực tế.Một số khái niệm thu nhập thường sử dụng trong phân tích

Thu nhập kinh tế: Thường được tính bằng dòng tiền cộng với thay đổi giá trị thị

trường ròng Thu nhập này bao gồm: Phần thu được (dòng tiền) và phần không thuđược (lời hoặc lỗ) Khái niệm thu nhập này giống như cách chúng ta tính thu nhập củamột chứng khoán đó là thu nhập bao gồm cổ tức và lãi vốn Thu nhập kinh tế hữu íchkhi mục tiêu phân tích là xác định thu nhập cụ thể mà cổ đông được hưởng (không cần

sự trợ giúp của giá thị trường) Thu nhập kinh tế là chỉ số cốt yếu về hiệu quả hoạt

động của doanh nghiệp- đo lường tất cả các ảnh hưởng tài chính của toàn bộ mọi sự

kiện trong giai đoạn đó Tuy nhiên, do bản chất toàn diện của nó, thu nhập kinh tế baogồm tất cả các thành phần có tính lặp đi lặp lại và thành phần nhất thời và do vậy ít cóích khi đoán thu nhập tiềm năng trong tương lai

Trang 15

Thu nhập ổn định: (thu nhập bền vững hoặc thu nhập bình thường) là thu nhập

trung bình ổn định mà một công ty kỳ vọng kiếm được trong suốt đời sống kinh tế củamình Thu nhập ổn định phản ảnh xu hướng dài hạn và thường được nói đến như là độlớn của thu nhập bền vững, một khái niệm quan trọng đối với việc định giá cổ phần vàphân tích tín dụng.Thu nhập ổn định thay đổi thay đổi giá trị của công ty , tỷ lện thuậntrực tiếp với giá trị công ty Cụ thể, giá trị công ty có thể được thể hiện bằng cách chiathu nhập ổn định cho chi phí sử dụng vốn

Thu nhập kế toán: được dựa trên khái niệm về kế toán phát sinh Thu nhập kế

toán phải chịu những vấn đề phát sinh trong đo lường, làm giảm khả năng phản ánhthực trạng kinh tế Thu nhập kế toán không thể hiện hết các khía cạnh của thu nhập

kinh tế và thu nhập ổn định.Thu nhập kế toán gồm 3 thành phần sau:

Thành phần ổn định (hay là thành phần có tính lặp đi lặp lại) của thu nhập kế

toán được kỳ vọng sẽ tồn tại vĩnh viễn Nó có những đặc điểm giống với kháiniệm thu nhập ổn định Nghĩa là mỗi đồng thu nhập từ thành phần ổn định nàybằng với 1/r đồng giá trị của công ty, với r là chi phí sử dụng vốn

Thành phần tạm thời (hay là thành phần không có tính lặp đi lặp lại) của thu

nhập kế toán kỳ vọng sẽ không lặp đi lặp lại- nó là biến cố xảy ra một lần Nó

có ảnh hưởng 1:1 đến giá trị công ty Khái niệm thu nhập kinh tế bao gồm cảcác thành phần ổn định lẫn tạm thời

Thành phần không liên quan tới giá trị Các thành phần không liên quan tới giá

trị không có nội dung kinh tế-chúng là những biến dạng về kế toán Chúng sinh

ra từ các bất hoàn hảo trong kế toán Các thành phần không liên quan đến giá trịkhông có ảnh hưởng gì đối với giá trị doanh nghiệp

Do vậy, nhiệm vụ chính của phân tích báo cáo tái chình là điều chỉnh thu nhập

kế toán để phản ánh tốt hơn các khái niệm về thu nhập

Các chỉ tiêu đo lường thu nhập.

Thu nhập ròng

Thu nhập tổng hợp

Thu nhập ổn định

Trang 16

2.2.2 Các vấn đề trong việc đo lường thu nhập.

Mặc cho tầm quan trọng của việc đo lường thu nhập, các nhà kinh tế đều không thểđưa ra định nghĩa nào hài lòng mọi tình huống Ngay cả công thức đơn giản như doanhthu trừ chi phí cũng đưa đến khả năng không ổn định trong kế toán dựa trên cách ghinhận doanh thu và chi phí Việc sử dụng thu nhập dựa vào kế toán có thể đưa đến cácđánh giá sai lệch khi phân tích thu nhập công ty

Ví dụ:

Công ty Salsa Meister International tiến hành kinh doanh nhượng quyền nhà hàng.Doanh thu của công ty chủ yếu đến từ nhượng quyền kinh doanh cho các doanhnghiệp khác và thu phí nhượng quyền Nhưng mà các doanh nghiệp được nhượngquyền thì đều hoạt động thua lỗ, nhưng điều đó không ảnh hưởng gì đến lợi nhuận kếtoán của doanh nghiệp Salsa Meister International.Nguyên nhân là do hoạt động củacác nhà hàng không phải là doanhthu và chí phí của các doanh nghiệp Salsa MeisterInternational Điều này dẫn đến đặt ra câu hỏi là làm cách nào để bên nhận quyền đang

bị thua lỗ có tiền để trả các chi phí đó?

Phương pháp giải quyết

Trang 17

Salsa Meister International bán cổ phiếu của họ ra thị trường và sau đó họ cho bên đốitác nhượng quyền vay Như vậy bên đối tác sẽ trả lại tiền cho Salsa MeisterInternational Sau đó, Salsa Meister International ghi nhận những phí nhượng quyềnnày vào hoạt động của doanh nghiệp và ghi nhận đó là doanh thu.Xét theo GAAP,Salsa Meister International đã cóthu nhập – thu nhập kế toán Các nhà phân tích sẽ đưathu nhập kế toán vào phân tích tài chính.

- Điểm mạnh của cách tính này là doanh nghiệp có thể đưa ra trước mức cổ phiếuchào bán sắp tới.Một lần nữa, khoản tiền thu được từ phát hành cổ phiếu sẽ được dùng

để cho những người nhượng quyền vay để thanh toán phí nhượng quyền, trong khi đó

số người nhượng quyền đã tăng lên cùng với việc mở rộng chuỗi nhà hàng ở các vùngđất mới Thu nhập kế toán thúc đẩy tăng số vòng quay làm mới thị trường chứngkhoán

- Hạn chế: Việc cắt giảm các hình thức giao dịch dẫn đến Salsa MeisterInternational không thể làm giàu Tiền chỉ đơn thuần chạy từ cổ đông sang doanhnghiệp và đến các đối tác nhượng quyền và sau đó quay về doanh nghiệp, thông qua

Trang 18

việc thay đổi một vài cái tên Rõ ràng nguồn thu này không hề gia tăng sự giàu có Khicác nhà đầu tư nhận thấy điều này, doanh nghiệp sẽ mất khả năng tạo ra thu nhập kếtoán thông qua cách thức gia tăng số cổ phiếu mới trên thị trường chứng khoán Giáchứng khoán của Salsa Meister International bị tớt xuống về giá trị thực – bằng 0Vậy các công ty có vô số cách để bóp méo thu nhập của mình, họ có cách để phóngđại doanh thu, cũng như các cách thức tiếp cận khác nhau để giảm thiểu chi phí Vìvậy khi phân tích báo cáo tài chính của doanh nghiệp nhà phân tích phải xem xét cáchghi nhận doanh thu và chi phí của doanh nghiệp để có thể đo lường thu nhập thực mộtcách phù hợp với mục tiêu phân tích của mình, tránh những sai lệch đáng tiếc,

2.2.2.1 Ghi nhận doanh thu.

 Ý nghĩa của việc ghi nhận doanh thu

 Các mục tiêu của báo cáo thu nhập không luôn nhất quán với nhà quản lý, khiphân tích giúp chúng ta có thể phát hiện ra sự tùy tiện về mặt kế toán của công ty

 Ghi nhận doanh thu là một sự kiện quan trọng trong xác định thu nhập, việcphân tích kế toán giúp chúng ta nhận biết được liệu chúng phản ánh đúng thực tế kinh

tế hay không?

 Các tiêu chí để ghi nhận doanh thu:

Các hoạt động tạo ra doanh thu đã hoàn tất cơ bản, không cần nỗ lực để làm thêm hoàn tất nữa;

Rủi ro về quyền sở hữu doanh thu được chuyển một cách hiệu quả sang người mua;

Doanh thu hoặc những chi phí liên quan được đo lường và ước tính với độ chính xác hợp lý;

Doanh thu được ghi nhận thường tạo ra một sự gia tăng tiền mặt, khoản phải thu hoặc chứng khoán Trong những điều kiện nào đó, nó tạo ra một sự gia tăng hàng tồn kho hoặc những tài sản khác hoặc giảm nợ

Giao dịch tạo ra doanh thu là sòng phẳng, với một (hoặc nhiều) đối tác độc lập (không phải các đối tác được kiểm soát)

Các giao dịch tạo doanh thu không phụ thuộc vào việc hủy bỏ (như quyền trả lại hàng – right of return)

 Ghi nhận doanh thu không phù hợp có thể tạo ra một trong hai kết quả khôngmong muốn:

Trang 19

 Nếu công ty ghi nhận doanh thu sớm hoặc trễ thì doanh thu đó được phân bổkhông đúng kỳ.

 Nếu một doanh thu trước khi chắc chắn thu được một cách hợp lý, thì doanh thu

có thể được ghi nhận trong một kỳ, và sau đó hủy bỏ hoặc dự trữ sang một kỳ khác –điều này đã thể hiện thu nhập cao hơn trong kỳ đầu và thấp hơn trong kỳ sau

 Sự không chắc chắn của doanh thu:

 Doanh thu khi có quyền trả lại hàng

Khi người mua có quyền trả lại hàng, doanh thu được ghi nhận vào thời điểm bán hàngchỉ khi thỏa mãn những điều kiện sau:

- Giá cả khá là cố định hoặc có thể xác định được vào ngày bán hàng;

- Người mua trả cho người bán hoặc bị buộc thanh toán cho người bán (không

phụ thuộc vào việc bán lại);

- Nghĩa vụ của người mua so với người bán không thay đổi khi sản phầm bị mất

trộm hoặc bị hư hỏng;

- Người mua có tài sản kinh tế tách rời người bán;

- Việc trả lại hàng có thể ước tính được.

 Doanh thu từ nhượng quyền

- Các chuẩn mực kế toán cho các tổ chức nhượng quyền yêu cầu rằng doanh thu

tứ phía nhượng quyền có thể được ghi nhận khi toàn bộ các dịch vụ vật chất hoặc cácđiều kiện liên quan đến việc bán hàng được thực hiện đầy đủ hoặc người cho nhượngquyền thõa mãn Điều này cũng áp dụng cho các phí nhượng quyền, doanh thu bánhàng, doanh thu bán hàng của các đại lý, nhượng quyền sở hữu lại, chi phí nhượngquyền, doanh thu hôn hợp và mối quan hệ giữa người cho nhượng quyền và ngườinhượng quyền

Một số ví dụ về các phương pháp thay đổi trong ghi nhận doanh thu để thay đổi thunhập của công ty

Ví dụ của công ty Bristol Myers (181-187 : Phân tích báo cáo tài chính- MartinFridson)

Năm 2002 giá cổ phiếu Bristol Myers Squib đã tuộc dốc vì thu nhập của công

ty Bristol Myers Squib đã giảm ít nhất là 25% từ 2,44/cổ phiếu năm 2001 Giải thíchcho hiện tượng giảm đột ngột trong thu nhập năm 2002, là do năm Bristol Myers đãtính chiết khấu cho hệ thống phân phối sỉ, khiến cho sản phẩm của họ được bán với tốc

độ nhanh hơn cả như cầu bán thuốc kê toa trong hệ thống nhà thuốc Tuy nhiên, vào

Trang 20

năm 2002, thay vì đặt hàng thì các nhà phân phối sỉ cố gắng phân phối số thuốc tồnđọng đến các cửa hiệu thuốc Vì thế mà doanh số nhà phân phối sỉ chậm lại

Tại sao mà Bristol Myers lại bận tâm đến việc sắp xếp kênh phân phối của cácnhà bán sỉ? Câu trả lời là các nhà phân phối sỉ có thể tiếp nhận hàng hóa tồn kho, công

ty sẽ đạt mức thu nhập vượt mức từ việc cho vay hàng bán trong tương lai

Vậy nguyên nhân của sự sụt giảm giá cổ phiếu Bristol Myers Squib là do công

ty đã thực hiện các tác động lên doanh thu của một cách không chắc chắn, từ đó bópméo thu nhập của mình Điều này tạo nên sự không bền vững của giá trị doanh nghiệpkhi nó được phân tích dựa trên thu nhập không chắc chắn

Ví dụ của Take Two.Ghi nhận thu nhập lần thứ 2 (200-208: Phân tích báo cáotài chính- Martin Fridson)

Take Two là một công ty sản xuất và bán game

Công ty ghi nhận doanh thu từ game này đã bán cho nhà phân phối thứ 3 độclập, nhưng được thu hồi mua lại ngay sau đó bởi Take Two.Điều đó có nghĩa là, TakeTwo bán sản phẩm cho chính họ và đưa khoản bán ấy vào trong doanh thu của họ

Cổ phiếu của Take Two tăng gấp 2 lần trong vòng chưa đầy 6 tháng, thậm chímột vài chuyên gia còn đang phân vân việc đánh giá thấp cổ phiếu so với đối thủ trongnghành công nghiệp

Công ty đã chuyển hàm trăm ngàn trò chơi video đến các nhà phân phối nhữngngười mà không mà không có nghĩa vụ trả tiền và ghi nhận sai trái những số hàng nàynhư thể doanh thu và sau đó chấp nhận hàng hóa náy bị trả lại vào những quý sau đó

Theo SEC cho rằng nhà quản trị đã tạo ra những hóa đơn giả dùng để ngụy trangcho việc trả lại các sản phẩm đã mua và công ty đã ghi nhận sai doanh thu từ các gamevẫn con trong quá trình sản xuất và vì thế không thể giao cho người mua

2.2.2.2 Ghi nhận chi phí.

- Chi phí là các dòng tiền ra, dòng tiền ra trong tương lai hoặc phân bổ dòng tiền

ra trong quá khứ xuất phát từ các hoạt động kinh doanh đang diễn ra của công ty

- Chí phí là nguồn tài nguyên hoặc dịch vụ đã được tiêu dùng hoặc mất đi khi

theo đuổi hoặc tạo ra doanh thu và thu nhập

Trang 21

- Tính toán chi phí liên quan tới việc đánh giá số lượng và thời gian phân bổ

chúng trong kỳ báo cáo Xác định thời gian là vấn đề khi nào chúng xảy ra, thường thidựa trên việc so sách chúng với doanh thu được tạo ra

Thực hiện cùng với ghi nhận doanh thu, ghi nhận chi phí cũng là một trong nhữngthành tố quan trọng ảnh hưởng đến thu nhập của công ty Vì vậy việc bóp méo trongghi nhận chi phí cũng là một một cách thức để làm đẹp báo cáo thu nhập của doanhnghiệp

Một số ví dụ về việc bóp mép chi phí

Ví dụ của công ty Nortel: (223-231: Phân tích báo cáo tài chính- Martin Fridson)

Nortel network là minh họa cho sự bóp méo tính chính xác , một trong tính năng bị lạm dụng trong báo cáo tài chính , nortel network là nhà sản xuất các thiết bị viễn thông lớn nhất bắc mỹ, đến những năm 1990 và giữa năm 2000, nguồn vốn thị trường

đã tăng gấp 10 lần :

- Bảng cân đối kế toán của Nortel network đã ghi nhận vượt mức khoản nợ phải trả khoảng 900 triệu $ cho giai đoạn năm 2000,2001,2002 , dẫn đến tổn thất 740triệu $ cho những năm đó và nữa đầu năm 2003, với 160 triệu $ được bù đắp phần nào do khoản giảm thuế tương ứng , việc này còn cho thấy rằng 92 triệu $ doanh thu khoảng từ 3 đến nửa năm đã bị hoãn lại đến những giai đoạn sau

- Ngày 5 tháng 3 năm 2004 cổ phiếu nortel network được giao dịch nhiều nhất trên sàn , giảm 3,7% khi SEC thông báo sẽ điều tra kế toán chính nortel

network, hội đồng chứng khoán Ontario đã xem qua báo cáo tài chính của nortel network và yêu cầu cảnh sát hoàng gia canada tiến hành điều tra

- 28/4/2004 nortel network thực hiện cắt giảm 50% trong 732 triệu$ thu nhập thông báo trước đây năm 2003, hoãn phát hành báo cáo kết quả quý 1 năm 2003, điều này làm đe dọa và mối nguy cho các nhà phân tích , các nhà đầu tư tin tưởng và xem nhẹ sai lầm của nortel network

- Giá chứng khoán của nortel network rớt mạnh 28% , Standar & Poors đánh giá thấp mức tín dụng từ B còn B-

- Nortel network tiếp tục làm giảm sự tín nhiệm vào các báo cáo tài chính của mình bằng việc vào ngày 2/6/2004 tiến hành cắt giảm 50% thu nhập 2003 và đókhông phải là lần cắt giảm cuối cùng, nortel network tiếp tục lùi ngày dự kiến phát hành bảng đánh giá thu nhập lại

- Ba tháng sau đó nortel network vẫn chưa đưa ra kết quả nào cho năm 2004 , tiếp tục hoãn việc công khai báo cáo tài chính

- Vào ngày 10/1/2005 nortel network cũng đã hoàn thành báo cáo tài chính năm

Trang 22

nhiệm về sai phạm này , tuy nhiên các nhà quản trị cấp cao đồng ý hoàn trả lại 8,6 triệu $ tiền thưởng mà họ nhận được từ lỗi sai kế toán

- Nortel network đã trả phí dân sự 35 triệu $ về những lỗi sai kế toán cho SEC , không có được sự hỗ trợ từ chính phủ , vào 19/1/2009 nortel network tuyên bố phải sản tại mỹ , canada và anh , với hy vọng vụt tắt về việc tái cơ cấu lại để tránh phá sản

Ví dụ công ty General Motors (231-235: Phân tích báo cáo tài chính- MartinFridson)

GM đã từng là một nhà sản xuất ô tô hàng đầu thế giới, cổ phiếu Cty được xếphạng AAA trong một thời gian dài – công ty luôn là hình ảnh tiêu biểu về các chuẩnmực luật chứng khoán 1933 Tuy nhiên, vào khoản 1981, công ty mất dần vị trí này vàhình ảnh văn hóa doanh nghiệp GM cũng bị xấu đi do khả năng tạo ra lợi nhuận bị suyyếu:

- 9/11/2005 GM thông báo họ sẽ xác định lại kết quả tài chính cho năm 2001 và

có thể cho cả các năm sau đó Công ty nói rằng họ đã mắc phải sai lầm trongviệc ghi nhận thấu chi và giảm giá từ nhà cũng cấp, kết quả là năm 2001 vượttrội 300 triệu Đó là một phần của 601 triệu thu nhập ròng mà GM đã ghi nhậnnăm 2001 Các quy tác kế toán chỉ ra rằng khi giảm giá không chỉ đơn thuần làkinh doanh mà còn là cách thức để đạt được nhưng đơn đặt hàng lớn, thì chi phígiảm đó phải được hoạch toán vào thu nhập

- Năm 2005, công ty đã điều chỉnh các sai lầm trước đó và ghi nhận khoản lỗ 149triêu USD vào quý I -2005

- 2006, GM tuyên bố phá sản

2.2.3 Các khái niệm thu nhập mở rộng.

Những người sử dụng báo cáo tài chính phát hiện ra những hạn chế tiếm ấntrong cách tính thu nhập ròng trước kia - một công cụ dùng đánh giá giá trị doanhnghiệp Họ quan sát thấy 2 công ty trong cùng ngành công nghiệp có báo cáo thu nhậptương đương chưa hẳn có sự khác nhau đáng kể trong giá trị doanh nghiệp Tương tựcác chuyên viên phân tích tín dụng nhận ra rằng trong cùng năm, hai công ty có thể tạo

ra mức thu nhập giống nhau nhẳm bù đâp những chi phí giống nhau nhưng phản ánh

sự khác biệt lớn về độ rủi ro Cho thấy thu nhập ròng không phải là chuẩn mực mà mỗigiá trị và rủi ro cùa công ty có thể so sánh được Từ đó đã có những ứng dụng phântích dựa trên số liệu thu nhập khác là EBIT và EBITDA để phân tích báo cáo tài chính

Ngày đăng: 11/07/2015, 11:39

TỪ KHÓA LIÊN QUAN

TRÍCH ĐOẠN

TÀI LIỆU CÙNG NGƯỜI DÙNG

TÀI LIỆU LIÊN QUAN

w