Giải pháp phát hành trái phiếu quốc tế của Việt Nam Luận văn thạc sĩ

L I CAM OAN

Tôi xin cam đoan lu n v n “GI I PHÁP PHÁT HÀNH TRÁI PHI U

QU C T C A VI T NAM” là công trình nghiên c u c a b n thân, đ c đúc k t t

quá trình h c t p và nghiên c u th c ti n trong th i gian qua, d i s h ng d n c a PGS TS.Nguy n Ng c nh

Tác gi lu n v n

V c Hi u

Xin trân tr ng c m n

Tác gi lu n v n

V c Hi u

L I M U Trong giai đo n hi n nay,nhu c u v v n đ phát tri n kinh t sau cu c

kh ng ho ng tài chính v a qua là h t s c c n thi t Chúng ta ph i huy đ ng và khai thác m i ngu n v n đ u t đ ph c v cho m c tiêu trên Tuy nhiên,ngu n v n đ u

t trong n c không th đáp ng đ nhu c u và đang có d u hi u ch ng l i thì vi c

ph i huy đ ng ngu n v n t n c ngoài đ đáp ng nhu c u phát tri n đ t n c là

h t s c c n thi t Hi n nay ,vi c huy đ ng v n t n c ngoài nh vay n h tr phát tri n chính th c ODA ,ngu n v n đ u t tr c ti p n c ngoài FDI ,các hình th c vay th ng m i xu t kh u….Do v y ,vi c nghiên c u phát hành trái phi u ra th

tr ng qu c t t o m t kênh huy đ ng v n m i r t có ý ngh a chi n l c đ i v i phát tri n kinh t và t ng b c tham gia vào th tr ng v n qu c t T đó ,tác gi

m nh d n nghiên c u đ tài : “GI I PHÁP PHÁT HÀNH TRÁI PHI U QU C

T C A VI T NAM”

2.M C ÍCH NGHIÊN C U

Trên c s kh o sát th tr ng trái phi u Vi t Nam nói chung và vi c phát hành trái phi u ra th tr ng qu c t trong th i gian qua Tác gi đ xu t m t s gi i pháp nh m thúc đ y vi c phát hành trái phi u ra th tr ng qu c t

3 I T NG VÀ PH M VI NGHIÊN C U

i t ng nghiên c u c a đ tài là th c tr ng phát hành trái phi u ra th tr ng

qu c t và th c tr ng th tr ng trái phi u m t s n c trong th i gian qua

Ph m vi nghiên c u :

+ Ph m vi không gian : ho t đ ng c a th tr ng trái phi u Vi t Nam nói chung và th tr ng trái phi u qu c t nói riêng

+ Ph m vi th i gian : kh o sát th c tr ng phát hành trái phi u Vi t Nam ra th

tr ng qu c t t n m 2005 đ n n m 2010

4.PH NG PHÁP NGHIÊN C U :

Ph ng pháp nghiên c u ch y u là ph ng pháp đ nh tính, th ng kê, so sánh

đ đánh giá th c tr ng phát hành trái phi u Vi t Nam ra th tr ng qu c t

Ngoài ra lu n v n còn đ c nghiên c u d a trên s h ng d n và trao đ i ý

ki n v i giáo viên h ng d n

5.K T C U TÀI

Ngoài ph n m đ u và k t lu n, đ tài đ c chia thành 3 ch ng :

Ch ng I : Ch ng này nêu lên t ng quan v trái phi u qu c t , m t s đ c đi m

c b n khác bi t c a trái phi u qu c t , nh ng tác đ ng tích c c c ng nh tiêu c c

mà trái phi u qu c t mang l i đ i v i nhà phát hành, nhà đ u t Ngoài ra ch ng này có nghiên c u m t s đ c đi m c a th tr ng trái phi u Hàn Qu c, th tr ng trái phi u Trung Qu c và th tr ng trái phi u M

Ch ng II : Ch ng này khái quát m t s th c tr ng th tr ng trái phi u vi t nam

nói chung và th c tr ng phát hành trái phi u qu c t c a vi t nam nói riêng

Ch ng này đ a ra m t s thành t u đã đ t đ c c ng nh m t s h n ch mà

nh ng đ t phát hành trái phi u qu c t mang l i

Ch ng III : T nh ng th c tr ng nêu t ch ng II thì ch ng III đ a ra nh ng

gi i pháp đ có th phát hành trái phi u qu c t thành công h n trong t ng lai

OTC Th tr ng ch ng khoán phi t p trung

SGDCK TP.HCM S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh

TPCQ P Trái phi u chính quy n đ a ph ng

ODA Vay h tr phát tri n chính th c

FDI Ngu n v n u t tr c ti p n c ngoài

M C L C DANH M C CH VI T T T

CH NG 1 : T NG QUAN V TRÁI PHI U QU C T 1

1.1Khái ni m trái phi u qu c t 1

- Vai trò c a th tr ng trái phi u qu c t 2

- Các ch th phát hành trái phi u qu c t 2

- Các ch th đ u t trái phi u qu c t 2

1.2Các tiêu chí phân lo i trái phi u qu c t 3

1.2.1Phân lo i theo lo i hình nhà đ u t 3

1.2.2Phân lo i theo ph m vi phát hành 3

1.2.3 Phân lo i theo lo i ti n phát hành 4

1.2.4 C n c tính ch t lãi su t c a trái phi u qu c t 5

1.2.5 C n c ch th phát hành trái phi u qu c t 5

1.3 c đi m c a trái phi u qu c t 6

1.4 Các r i ro c a trái phi u qu c t 7

1.4.1 R i ro đánh giá tín nhi m qu c gia 7

1.4.2 R i ro t giá 8

1.4.3 R i ro thanh toán 8

1.4.4R i ro b t n trên th tr ng th gi i 8

1.4.5 R i ro lãi su t 9

1.4.6 R i ro thanh kho n 9

1.4.7 R i ro l m phát 10

1.5Tác đ ng c a vi c phát hành trái phi u qu c t 10

1.5.1Nh ng Tác đ ng tích c c khi phát hành trái phi u qu c t 10

1.5.1.1C u n i th tr ng v n trong n c v i th tr ng tài chính qu c t 10

1.5.1.2T o s c nh tranh gi a th tr ng v n trong n c và th tr ng v n n c ngoài 11

1.5.1.3Xác đ nh v th qu c gia trên th tr ng v n qu c t 11

1.5.1.4Công c th c hi n chính sách qu n lý n qu c gia 12

1.5.1.5 óng góp đáng k cho s phát tri n đ t n c 12

1.5.2 Nh ng tác đ ng tiêu c c khi phát hành trái phi u qu c t 13

1.5.2.1T o s c ng th ng cung c u ngo i t 13

1.5.2.2 nh h ng an ninh tài chính qu c gia 13

1.5.2.3 Ch u tác đ ng c a lãi su t trên th tr ng qu c t 13

1.5.2.4 Ph i ch u m c lãi su t trái phi u cao 14

1.5.2.5 Ph i tuân th nguyên t c và lu t pháp qu c t 14

1.6Các y u t nh h ng đ n vi c phát hành thành công trái phi u qu c t 14

1.6.1Lãi su t c a trái phi u qu c t .15

1.6.2H s tín nhi m qu c gia .15

1.6.3H th ng pháp lý hoàn ch nh 16

1.6.4Tính thanh kho n trên th tr ng th c p 16

1.6.5Công khai minh b ch thông tin 17

1.6.6S d ng hi u qu ngu n v n vay 17

1.6.7L a ch n th i đi m phát hành thích h p 18

1.7Nghiên c u th tr ng trái phi u m t s n c và bài h c kinh nghi m cho Vi t

Nam 18

1.7.1Th tr ng trái phi u Hàn Qu c 18

1.7.1.1 Quá trình phát tri n th tr ng trái phi u Hàn Qu c tr c n m 1997 19 1.7.1.2 Quá trình c i cách th tr ng trái phi u Hàn Qu c sau kh ng ho ng 1997 20

1.7.2Th tr ng trái phi u Trung Qu c 24

1.7.3Th tr ng trái phi u M 27

K t Lu n Ch ng 1 33

CH NG 2 : TH C TR NG PHÁT HÀNH TRÁI PHI U QU C T C A VI T NAM 34

2.1 T ng quan th tr ng trái phi u Vi t Nam 34

2.1.1 C s pháp lý cho th tr ng trái phi u Vi t Nam 34

2.1.2 Th c tr ng phát hành trái phi u và th tr ng trái phi u Vi t Nam 35

2.2 Th c tr ng phát hành trái phi u qu c t c a Vi t Nam 48

2.2.1 Nh ng thành t u trong đ t phát hành trái phi u qu c t 51

2.2.1.1 Ti p c n thành công th tr ng v n qu c t 51

2.2.1.2 B sung ngu n cung ngo i t trong n c 53

2.2.1.3 T o ni m tin c a nhà đ u t n c ngoài 53

2.2.1.4 t đ c m c tiêu chính ph đ ra 54

2.2.2 Nh ng h n ch khi phát hành trái phi u qu c t 55

2.2.2.1 Ch p nh n lãi su t trái phi u cao 55

2.2.2.2 Hi u qu s d ng ngu n v n t trái phi u qu c t ch a cao 56

2.2.2.3 Kh n ng thanh toán trái phi u đ n h n ch a rõ ràng 56

2.2.2.4 Các lo i trái phi u qu c t còn quá đ n đi u 57

2.2.2.5 H th ng pháp lý ch a phù h p v i thông l qu c t 58

2.2.2.6 H s tín nhi m qu c gia còn th p 59

K t lu n ch ng 2 60

CH NG 3 : GI I PHÁP PHÁT HÀNH TRÁI PHI U QU C T C A VI T NAM 62

3.1 Quan đi m phát hành trái phi u qu c t c a Vi t Nam 62

3.2 Gi i pháp phát hành trái phi u ra th tr ng qu c t 63

3.2.1 Gi i pháp v phía chính ph 63

3.2.1.1 Nâng cao n ng l c trình đ c a đ i ng cán b có liên quan 63

3.2.1.2 T ng c ng s minh b ch thông tin 65

3.2.1.3 Hoàn thi n h th ng pháp lý phù h p v i thông l qu c t 67

3.2.1.4 C i thi n h s tín nhi m qu c gia 68

3.2.2 Gi i pháp v hàng hóa cho trái phi u qu c t 71

3.2.2.1 a d ng các lo i trái phi u qu c t phát hành 71

3.2.2.2 Phát hành theo lô l n khi phát hành trái phi u qu c t 73

3.2.3 Gi i pháp phát hành trái phi u qu c t 74

3.2.3.1 L a ch n đ i tác b o lãnh phát hành trái phi u qu c t 74

3.2.3.2 Xác đ nh lãi su t cho trái phi u qu c t khi phát hành 76

3.2.3.3 Hoàn thi n k thu t phát hành trái phi u Qu c t 77

3.2.3.4 Nâng cao hi u qu s d ng v n và kh n ng tr n c a trái phi u qu c t 78

3.2.4 Các gi i pháp h tr : 79

K t lu n ch ng 3 82

K T LU N

TÀI LI U THAM KH O

PH L C

CH NG 1 : T NG QUAN V TRÁI PHI U QU C T

1.1 Khái ni m trái phi u qu c t

Nh ng trái phi u đ c phát hành chính th c và đ c giao d ch mua bán trên các trung tâm tài chính qu c t đ c g i là trái phi u qu c t

Trái phi u qu c t bao g m trái phi u chính ph , trái phi u doanh nghi p và trái phi u chính quy n đ a ph ng

Trái phi u qu c t đ c phân lo i m t cách c b n thành trái phi u n c ngoài

và trái phi u Châu Âu

- Trái phi u n c ngoài đ c phát hành b i nh ng ng i đi vay n c ngoài trên th tr ng mà trái phi u đó đ c bán.Ví d : m t công ty M có th phát hành

m t lo i trái phi u đ nh danh b ng đ ng Yên Nh t và bán cho các nhà đ u t Nh t

B n Nhà phát hành có th phát hành nhi u lo i trái phi u nhi u qu c gia khác nhau ng ti n đ nh danh m i lo i trái phi u đ c quy t đ nh b i n c mà trái phi u đó đ c bán

- Trái phi u Châu Âu bán nh ng n c khác v i n c có đ ng ti n đ nh danh trái phi u đó Ví d trái phi u đ nh danh b ng Yên Nh t đ c bán nh ng n c bên ngoài n c Nh t

Th tr ng trái phi u qu c t là th tr ng giao d ch các kho n v n thông qua

vi c mua bán các ch ng khoán n di n ra trên ph m vi toàn c u

S hình thành th tr ng trái phi u Châu Âu là 1 ph n k t qu c a đ o lu t

“thu cân b ng l i t c “ do chính ph M áp d ng vào n m 1963 nh m ng n c n các nhà đ u t M đ u t vào các lo i ch ng khoán n c ngoài Do đó, nh ng

ng i đi vay ngoài n c M vào giai đo n này b t đ u tìm ki m ngu n tài tr

nh ng n i khác

 Vai trò c a th tr ng trái phi u qu c t :

- Góp ph n b sung ngu n l c tài chính trung và dài h n, góp ph n thúc đ y s

- Ngân hàng trung ng hay chính ph các n c c ng tham gia đ u t vào trái phi u chính ph c a các n c

1.2Các tiêu chí phân lo i trái phi u qu c t

Trái phi u qu c t đ c phát hành theo nhi u hình th c khác nhau, ph thu c vào nh ng tiêu chí phân lo i c th nh sau:

1.2.1 Phân lo i theo lo i hình nhà đ u t

- Phát hành riêng l dành cho các nhà đ u t ti m n ng nh các ngân hàng đ u

t , các đ nh ch tài chính, các qu b o hi m….Vi c l a ch n đích danh đ i t ng

s phát hành nh m m c đích chu n b các y u t c n thi t đ có th đáp ng t i đa các yêu c u mà nhà đ u t đó mong đ i

- Phát hành ra công chúng dành cho m i đ i t ng các nhà đ u t : hình th c phát hành này có th m r ng ra nhi u đ i t ng, s l ng nhà đ u t có th r t l n

t châu Á

1.2.3 Phân lo i theo lo i ti n phát hành

Có th phát hành b ng các đ ng ti n có kh n ng chuy n đ i khác nhau nh đ ng USD, đ ng EURO, đ ng Yên Nh t… Nhi u đ ng ti n khác nhau đ c s d ng đ

đ nh danh các lo i trái phi u châu Âu ô la M đ c s d ng nhi u nh t chi m t 70% đ n 75% các lo i trái phi u Châu Âu C ng có nhi u lo i trái phi u Châu Âu

có kh n ng đ nh danh b ng đ ng Euro trong t ng lai Ví d General Electric phát hành trái phi u đ nh danh b ng đ ng Yên Nh t, đô la Canada, B ng Anh, đô la Úc,

đô la New Zealand …

- Ngoài ra trên th tr ng trái phi u Châu Âu còn phát hành m t s lo i trái phi u

nh :

+ Trái phi u đa ti n t : ây là l ai trái phi u có giá tr có th đ c tính b ng nhi u lo i ti n t khác nhau M c đích nh m gi m thi u r i ro do tính b t n c a t giá h i đoái so v i lo i trái phi u ch đ c tính b ng m t lo i ti n t V i m t công

ty có nhi u ngu n thu nh p đ c tính b ng nhi u ngu n ti n t khác nhau có th d dàng gi các trái phi u đa ti n t

+ Trái phi u có th chuy n đ i:ngoài tính ch t chuy n đ i trái phi u thành c phi u th ng, trên th tr ng Châu Âu còn phát hành lo i trái phi u có th chuy n

đ i thành trái phi u có lãi su t c đ nh Trái phi u này th ng h p d n các nhà đ u

t khi lãi su t trên th tr ng có xu h ng gi m

+ Trái phi u ti n kép: ây là d ng trái phi u có giá v n là m t lo i ti n t , trong khi trái phi u có th đ c thanh toán b ng m t lo i ti n t khác Ví d : m t công ty mu n vay b ng dollar đ s d ng cho m t m c đích nào đó b ng cách phát hành trái phi u có giá v n dollar, nh ng v i s Franc Th y S thu nh p c a công ty

s thanh toán cho trái ch b ng Franc Th y S khi đáo h n Trong tr ng h p này, nhà đ u t ph i x lý m t cách có hi u qu các m c đ r i ro ti n t d a trên ho t

đ ng c a t giá h i đoái

1.2.4 C n c tính ch t lãi su t c a trái phi u qu c t

- Trái phi u có lãi su t th n i: Là lo i trái phi u mà lãi su t c a nó đ c đi u

ch nh theo s thay đ i c a lãi su t th tr ng

-Trái phi u có lãi su t n đ nh: ây là lo i trái phi u truy n th ng, có lãi su t

đ c gi n đ nh tr ng su t th i gian l u hành c a trái phi u

n c, tài tr cho các d án ho c công trình c a Nhà n c

- Trái phi u qu c t đ c Chính ph b o lãnh: là lo i ch ng khoán n do doanh nghi p phát hành nh m huy đ ng v n cho các công trình theo ch đ nh c a

Th t ng Chính ph , đ c Chính ph cam k t tr c các nhà đ u t v vi c thanh toán đúng h n c a các t ch c phát hành Tr ng h p các t ch c phát hành không thanh toán (g c, lãi) khi đ n h n thì Chính ph s ch u trách nhi m tr n thay t

ch c phát hành

- Trái phi u qu c t do Chính quy n đ a ph ng phát hành: là m t lo i ch ng khoán n , do y ban nhân dân c p t nh phát hành, có th i h n, có m nh giá, có lãi, xác nh n ngh a v tr n c a y ban nhân dân c p t nh đ i v i ng i s h u trái phi u

- Trái phi u qu c t do doanh nghi p phát hành: Trái phi u doanh nghi p là

lo i ch ng khoán n do doanh nghi p phát hành, xác nh n ngh a v tr n g c c a doanh nghi p đ i v i trái ch và doanh nghi p ph i ch u trách nhi m hoàn toàn v ngh a v đã cam k t (ngh a là không đ c Chính ph b o lãnh thanh toán) Do v y, trái phi u doanh nghi p có m c đ r i ro cao h n trái phi u Chính ph

1.3 c đi m c a trái phi u qu c t

Trái phi u qu c t c ng mang t t c đ c đi m c a m t lo t trái phi u thông

th ng, tuy nhiên vì đ c phát hành ra th tr ng qu c t nên nó có m t s đ c

đi m đ c thù riêng nh :

- Trái phi u qu c t không ph thu c vào th tr ng v n trong n c, giá c c a trái phi u qu c t đ c xác đ nh trên c s đi u ki n c a th tr ng v n qu c t và

h s tín nhi m c a ch th phát hành c đi m này ph n nh đúng m i quan h v giá v n theo lý thuy t v n n kinh t m

- Trái phi u qu c t là trái phi u đ c mua bán trao đ i b ng nhi u lo i ngo i

t khác nhau nên nó mang m t s r i ro mà các lo i trái phi u thông th ng không

có nh r i ro t giá, r i ro qu c gia

- Trái phi u qu c t đ c giao d ch nhi u trung tâm tài chính khác nhau trên

th gi i nên vi c mua bán trao đ i di n ra liên t c, k c mua bán trên th tr ng th

1.4.1 R i ro đánh giá tín nhi m qu c gia

ây là lo i r i ro đ c tr ng c a trái phi u qu c t , vì trái phi u đ c phát hành

ra th tr ng qu c t , các nhà đ u t n c ngoài có đ c r t ít thông tin v t ch c phát hành Trên th gi i có nh ng t ch c chuyên nghi p ti n hành thu th p thông tin, x lý thông tin ,t đó đ a ra nh ng đánh giá nh n đ nh riêng c a h v tình hình kinh t c a qu c gia nào đó Nhà đ u t qu c t khi tham gia th tr ng thì vi c t mình thu th p thông tin v t ch c phát hành là m t vi c làm khó kh n Vì th , các nhà đ u t c n c vào các ch s đánh giá tín nhi m c a các t ch c đ nh giá tín nhi m qu c gia đ có quy t đ nh đ u t cho mình N u h s tín nhi m qu c gia b

đánh giá th p hay t t h ng thì tâm lý nhà đ u t không l c quan khi tham gia th

tr ng, làm giá trái phi u trên th tr ng th c p s gi m nh h ng đ n vi c phát hành trái phi u qu c t , nh h ng đ n l i nhu n c a nhà đ u t …

1.4.2 R i ro t giá

Do đ c đi m Trái phi u qu c t đ c phát hành trên th tr ng n c ngoài,

m i th tr ng khác nhau có th phát hành b ng nhi u lo i ti n khác nhau, phù h p

tr ng qu c t có th đ c xem là phi r i ro thanh toán Tuy nhiên s n đ nh chính

tr , các chính sách qu n lý ngo i h i, ki m soát tham nh ng lãng phí …s nh

h ng ít nhi u đ n kh n ng thanh toán c a nh ng lo i trái phi u này

1.4.4 R i ro b t n trên th tr ng th gi i

Trái phi u qu c t đ c phát hành trên th tr ng n c ngoài nên ch u s tác

đ ng c a m i thay đ i c a các n c Th gi i luôn bi n đ ng t ng ngày, kinh t chính tr luôn x y ra xung đ t nên nh h ng tình hình kinh t xã h i , tác đ ng đ n tâm lý nhà đ u t qu c t c đi m c a th tr ng tài chính th gi i v n r t nh y

-c m v i b t k thông tin liên quan đ n Nhà đ u t -có th m nh tay đ u t vào th

tr ng trái phi u qu c t khi đón nh n đ c nh ng thông tin kh quan và ng c l i

s n sàn tung hàng ra bán đ bán tháo khi đón nh n nh ng tin t c b t l i i u đó có

th gây ra nh ng r i ro đ i v i nhà phát hành c ng nh nhà đ u t trái phi u qu c

t

1.4.5 R i ro lãi su t

- Lãi su t là y u t th ng xuyên liên t c bi n đ ng, ph n ánh nh ng thay đ i v

t ng quan cung c u v n ti n t , cung c p v n ti n t , cung c p tín d ng trên th

tr ng tài chính C ng t đó d n đ n nh ng thay đ i liên t c v t su t sinh l i c n thi t c a trái phi u Giá c a m t trái phi u s thay đ i theo h ng ng c l i v i lãi

su t th tr ng Khi lãi su t t ng làm cho trái phi u c v i m c lãi su t th p h n nên kém h p d n h n ,giá trái phi u s gi m, trái phi u có th i gian đáo h n càng dài thì

m c gi m giá càng l n Ng c l i khi lãi su t gi m thì giá trái phi u t ng R i ro lãi

su t là r i ro chính mà nhà đ u t ph i gánh ch u khi đ u t trái phi u

- Các lo i trái phi u đ u ti m n r i ro lãi su t Ví d , khi Chính ph thâm h t ngân sách s huy đ ng v n b ng cách phát hành thêm trái phi u, khi đó Chính ph mu n huy đ ng đ c v n thì ph i t ng lãi su t trái phi u, còn đ i v i các nhà đ u t ch mua khi lãi su t trái phi u m i phát hành cao h n lãi su t các trái phi u đang l u hành, do đó nh ng ng i đang n m gi trái phi u s b thi t h i do giá trái phi u

gi m

1.4.6 R i ro thanh kho n

Nhà đ u t b t k l nh v c nào c ng mong mu n dòng ti n b ra đ c quay vòng liên t c Mà đ có th quay vòng v n nhanh thì nh t đ nh ph i có tính thanh kho n cao đ i v i hàng hóa mà h đã đ u t Không ph i lúc nào thì dòng v n c ng

có th xoay vòng m t cách nhanh chóng đ c u t vào trái phi u qu c t c ng

v y, tuy th tr ng trái phi u qu c t luôn ho t đ ng nh n nh p nh ng ch a ch c

nhà đ u t có th mu n bán lúc nào c ng đ c ó g i là r i ro thanh kho n ây là

r i ro v kh n ng chuy n đ i trái phi u thành ti n m t khi c n thi t R i ro này

ph n nh kh n ng trái phi u có d dàng bán đ c hay không và bán đ c v i giá

nh th nào? i v i trái phi u qu c t thì y u t thanh kho n ph thu c r t nhi u vào uy tín c a ch th phát hành, ph thu c vào s qu ng bá hình nh c a ch th phát hành trên th tr ng qu c t

1.4.7 R i ro l m phát

L m phát là m t ph m trù t t y u đ i v i b t k lo i hình kinh t nào, b t k

qu c gia nào Chúng ta không th tri t di t đ c l m phát nh ng n u ki m soát

đ c l m phát m c v a ph i thì l m phát hoàn toàn vô h i đ i v i n n kinh t

L m phát t o nên s thay đ i giá tr ,s c mua c a ti n t T đó gây nên nh ng thi t

h i nh t đ nh cho các nhà đ u t trái phi u L m phát càng cao ,lãi su t th c c a trái phi u càng gi m, làm m t giá tr c a trái phi u Trái phi u chính ph luôn đ c xem là an toàn nh t nh ng v n ti m n nguy c r i ro l m phát Vì l m phát luôn

hi n h u m i qu c gia, m i th i đi m và là m t quy lu t t t y u trong n n kinh t

th tr ng Ngay c trái phi u có lãi su t th n i v n có th gánh ch u r i ro l m phát n u lãi su t không ph n nh h t l m phát L m phát càng cao thì r i ro đ u t trái phi u càng cao

1.5 Tác đ ng c a vi c phát hành trái phi u qu c t

1.5.1 Nh ng Tác đ ng tích c c khi phát hành trái phi u qu c t

1.5.1.1C u n i th tr ng v n trong n c v i th tr ng tài chính qu c t

phát tri n kinh t xã h i b n v ng, luôn c n 1 l ng v n l n đ đáp ng

Ti n hành huy đ ng v n trong n c tuy đ t đ c nhi u k t qu nh t đ nh nh ng không ph i lúc nào c ng có th huy đ ng đ nhu c u Vi c phát hành trái phi u

qu c t m ra m t kênh huy đ ng v n có kh n ng đáp ng các d án có quy mô

l n ,th i gian đ u t dài Trong b i c nh tình hình huy đ ng v n trong n c đang

có d u hi u ch ng l i trong khi nhu c u v n đáp ng các k ho ch phát tri n kinh t

c a chính ph đang r t c p thi t Trong khi trên th tr ng v n qu c t luôn có m t

l ng ti n c a các nhà đ u t đang tìm n i tin c y đ đ u t thì vi c phát hành trái phi u qu c t s là c u n i cho cung-c u v n g p nhau

1.5.1.2 T o s c nh tranh gi a th tr ng v n trong n c và th tr ng v n

n c ngoài

Th tr ng v n trong n c có th huy đ ng t nhi u ngu n khác nhau trong đó

có huy đ ng t phát hành trái phi u Tuy nhiên th tr ng trái phi u ch a phát tri n

m t cách v ng b n nên lâu nay luôn g p th t b i khi phát hành trái phi u Các nhà

đ u t trong n c luôn k v ng vào m t m c lãi su t cao trong khi m c lãi su t đ a

ra c a b tài chính l i không đáp ng đ c k v ng c a các nhà đ u t Vi c phát hành trái phi u qu c t s có m t m c lãi su t h p lý trên th tr ng qu c t , t đó

s đ a m c lãi su t th tr ng trái phi u v m c lãi su t mà c nhà đ u t và b tài chính có th ch p nh n đ c, cung-c u g p nhau và t o c h i cho th tr ng trái phi u trong n c phát tri n thu n l i h n

1.5.1.3Xác đ nh v th qu c gia trên th tr ng v n qu c t

Qua bao n m đ i m i, chúng ta t ng b c xây d ng m t đ i s ng kinh t xã

h i n đ nh và phát tri n Nh ng thành t u mà chúng ta đã đ t đ c s là n n t ng

đ chúng ta t tin v n ra th gi i B n bè th gi i s đánh giá th nào, các nhà đ u

t qu c t nhìn nh n chúng ta ra sao thì qua phát hành trái phi u qu c t s đo

l ng m c đ uy tín c a t ch c phát hành c ng nh c a qu c gia trên tr ng qu c

t Phát hành trái phi u qu c t thành công th hi n s l ng đ ng ký mua, s

l ng nhà đ u t tham gia, m c lãi su t trúng th u…ph n nh đ c s quan tâm

c a nhà đ u t , ni m tin vào s n đ nh c a tình hình kinh t , chính tr , xã h i c a

t ch c phát hành ,th hi n đ c v th c a qu c gia trên th tr ng v n qu c t 1.5.1.4Công c th c hi n chính sách qu n lý n qu c gia

Trong c c u n qu c gia bao g m n chính ph , n đ c chính ph b o lãnh

và n c a chính quy n đ a ph ng Nh v y ,nh ng kho n n vay nh vay v n ODA, phát hành trái phi u chính ph trong ho c ngoài n c, trái phi u công trình

đô th , t p đoàn kinh t vay n n c ngoài đ c chính ph b o lãnh hay ngay c n

c a doanh nghi p và t ch c khác vay theo ph ng th c t vay t tr , doanh nghi p vay c a đ i tác n c ngoài dù có b o lãnh hay không b o lãnh c a chính ph đ u

đ c tính vào n qu c gia Vì v y, trái phi u qu c t là 1 đ n v c u thành c a n

qu c gia Hàng n m chính ph đ u ph i xác đ nh t ng n qu c gia và d trù s n

qu c gia trong n m t i Vi c xác đ nh s l ng trái phi u qu c t phát hành s cân

đ i đ c t ng n qu c gia m c cho phép mà v n đ m b o nhu c u v n cho phát tri n kinh t trong n c

1.5.1.5 óng góp đáng k cho s phát tri n đ t n c

M c tiêu xây d ng m t xã h i dân giàu ,n c m nh đ c đ ng và nhà n c

đ t ra trong giai đo n t n m 2010 -2020, xây d ng m t xã h i phát tri n c v kinh

t l n chính tr , đ ng th i đ m b o ng i dân đ c h ng m t cu c s ng n đ nh

đ t đ c đi u đó t t y u ph i xây d ng đ c m t n n kinh t v ng m nh Và

y u t đ u tiên là ngu n v n đ phát tri n kinh t Có nhi u ngu n v n đ cung c p cho n n kinh t phát tri n nh ngu n v n t h th ng ngân hàng, ngu n v n vi n

tr t n c ngoài, ngu n v n t vay th ng m i, ngu n v n t phát hành trái phi u trong n c và c ng ph i k đ n ngu n v n t phát hành trái phi u qu c t T t c

m i ngu n l c đ u t p trung l i đ h tr cho công cu c phát tri n đ t n c ngày

m t t i đ p h n, giàu m nh h n

1.5.2 Nh ng tác đ ng tiêu c c khi phát hành trái phi u qu c t

1.5.2.1T o s c ng th ng cung c u ngo i t

Khi vi c phát hành trái phi u qu c t thành công, t ch c phát hành s thu v

m t l ng ngo i t l n t i m t th i đi m nh t đ nh i u đó làm l ch cán cân cung

c u ngo i t t i m t th i đi m Cung ngo i t t ng đ t bi n s x y ra tình tr ng d

th a ngo i t và ng c l i, đ n th i đi m thanh toán lãi ho c đáo h n trái phi u s

t o m t l ng c u ngo i t đ t bi n vào m t th i đi m nh t đ nh Nh ng th i đi m chênh l ch cán cân cung c u ngo i t nh v y s d n đ n s bi n đ ng t giá ít nhi u trong n n kinh t

1.5.2.2 nh h ng an ninh tài chính qu c gia

Phát hành trái phi u qu c t là hình th c vay n n c ngoài, s ti n vay n t ngu n v n này đ c tính vào t ng n công qu c gia Các n c có n công l n h n 50% GDP n u không ki m soát t t s d b nh h ng đ n tình hình an ninh tài chính c a qu c gia Ngay c khi phát hành thu v m t l ng ngo i t l n c ng nh

đ n th i đi m đáo h n c n m t l ng ngo i t l n đ thanh toán thì t i nh ng th i

đi m đó n u không có s ch đ ng tr c thì r t d nh h ng đ n tình hình an ninh tài chính qu c gia

1.5.2.3Ch u tác đ ng c a lãi su t trên th tr ng qu c t

Khi phát hành trái phi u t i th tr ng n i t , lãi su t trái phi u chính ph đ c xem là lãi su t chu n cho toàn th tr ng Và lãi su t c a trái phi u chính ph đ c cân đ i và b tài chính đ a ra m c lãi su t tr n, tùy thu c vào t ng đ t phát hành

i v i trái phi u qu c t , lãi su t tùy thu c vào tình hình lãi su t trên th tr ng trái phi u qu c t , tùy thu c vào m c đ tín nhi m c a qu c gia phát hành và ph thu c vào k v ng c a nhà đ u t n c ngoài… M i qu c gia tùy thu c vào nhu

c u v n c n huy đ ng, tùy thu c vào uy tín qu c gia mà đ a ra nh ng m c lãi su t trái phi u c nh tranh đ đ t m c tiêu huy đ ng v n c a mình Do đó, m c lãi su t cho trái phi u qu c t do th tr ng qu c t xác đ nh

1.5.2.4Ph i ch u m c lãi su t trái phi u cao

Phát hành trái ph u qu c t là m t trong nh ng hình th c huy đ ng v n t

n c ngoài Vay vi n tr phát tri n chính th c ODA có th i h n vay dài, có m c lãi

su t th p Vay th ng m i thì lãi su t đ c th a thu n gi a bên vay và bên cho vay nên lãi su t th ng không cao So v i 2 hình th c vay n n c ngoài trên thì hình

th c phát hành trái phi u qu c t th ng có m c lãi su t cao h n và th i h n vay

ng n h n Nh ng do đ c thù c a m i l i hình vay nên m c dù ph i ch u m c lãi su t cao h n nh ng huy đ ng v n t phát hành trái phi u qu c t c ng r t c n thi t cho nhu c u huy đ ng v n c a m i qu c gia

1.5.2.5 Ph i tuân th nguyên t c và lu t pháp qu c t

M i qu c gia có m t h th ng pháp lu t riêng, phù h p v i tình hình kinh t xã

h i c a qu c gia đó Do đ c thù c a trái phi u qu c t là không còn gói g n trong

ph m vi lãnh th c a qu c gia phát hành mà trái phi u qu c t s tham gia vào th

tr ng tài chính th gi i, đó h i t c a nhi u qu c gia v i nhi u b n s c kinh t khác nhau ,nhi u lu t l khác nhau có th đ a trái phi u qu c t gia nh p vào

th tr ng v n qu c t thì t t y u qu c gia phát hành ph i đi u ch nh các v n b n pháp lý liên quan đ n trái phi u qu c t phù h p v i thông l qu c t ây là m t thách th c r t l n đ i v i h th ng pháp lu t c a qu c gia phát hành trái phi u qu c

t vì ph i đi u ch nh h th ng pháp lý sao cho v n gi đ c b n s c đ c thù c a

qu c gia phát hành v a ph i phù h p v i lu t pháp qu c t đ c th tr ng qu c t đón nh n

1.6 Các y u t nh h ng đ n vi c phát hành thành công trái phi u qu c t 1.6.1 Lãi su t c a trái phi u

u t vào trái phi u nhà đ u t quan tâm đ n l i nhu n thu đ c t vi c đ u

t c a mình ây là y u t quan tr ng quy t đ nh đ n s thành công c a vi c phát hành trái phi u qu c t Nhà đ u t trên th tr ng trái phi u qu c t luôn k v ng thu đ c m t kho n l i nhu n h p d n thông qua lãi su t, ng c l i nhà phát hành trái phi u qu c t luôn mong mu n phát hành đ c m t l ng trái phi u v i m t

m c lãi su t nh k ho ch đ t ra ban đ u khi phát hành Tuy nhiên ,khác v i vi c phát hành trái phi u th tr ng trong n c, th tr ng trái phi u qu c t là n i h i

t r t nhi u n n kinh t khác nhau, r t nhi u nhà đ u t nhi u qu c gia khác nhau

và r t nhi u nhà phát hành trái phi u khác nhau Do đó, đ có th phát hành thành công trái phi u qu c t thì trái phi u phát hành ph i có m c lãi su t đáp ng đ c

đ u t không th có các thông tin đ y đ v qu c gia phát hành mà h c n c vào

các báo cáo đ c công b t các t ch c đánh giá tín nhi m Khi phát hành trái phi u qu c t , n u qu c gia hay t ch c phát hành có h s tín nhi m cao thì đ c các nhà đ u t tin t ng b v n tham gia mua trái phi u, kh n ng thành công c a

đ t phát hành đ c nâng cao, lãi su t trái phi u th p và đ ng th i t o đ c tính thanh kho n cho trái phi u trên th tr ng th c p

1.6.3 H th ng pháp lý hoàn ch nh

Khi nhà đ u t b v n ra đ đ u t vào trái phi u qu c t , h chú tr ng vào tính h p pháp, tuân th theo lu t l qu c t đ đ m b o quy n l i c a h Vì v y, khi phát hành trái phi u qu c t , qu c gia phát hành có m t h th ng pháp lu t rõ ràng, ch t ch , phù h p v i lu t qu c t s đ m b o ni m tin cho nhà đ u t M t h

th ng pháp lu t hoàn ch nh s mang l i m t sân ch i công b ng cho các nhà đ u t tham gia H th ng pháp lý n đ nh, nh t quán s t o tâm lý an tâm vì k h n trái phi u qu c t th ng dài h n t 10 n m tr lên và đ c giao d ch th ng xuyên trên th tr ng th c p, n u lu t pháp n đ nh trong su t k h n c a trái phi u thì s

t ng tính thanh kho n c a trái phi u và đ m b o kh n ng thành công khi phát hành trái phi u l n đ u ra th tr ng v n qu c t

1.6.4 Tính thanh kho n trên th tr ng th c p

Trái phi u c a là m t hình th c vay n nh vay th ng m i nh ng m t đi m khác bi t c b n làm cho trái phi u h p d n h n vay th ng m i đó là tính thanh kho n u t vào trái phi u qu c t nhà đ u t có th chuy n thành ti n m t vào

b t c lúc nào mà nhà đ u t c n Nhà đ u t có th bán trái phi u mà h đang n m

gi trên th tr ng th c p Chính đ c tính này c a trái phi u mà y u t thanh kh an trên th tr ng trái phi u s nh h ng r t l n đ n s quan tâm c a nhà đ u t trái phi u, n u trái phi u có tính thanh kho n cao trên th tr ng th c p thì t l thành công c a đ t phát hành trái phi u qu c t trên th tr ng s c p s đ c nâng cao

ã là nhà đ u t tài chính, h quan tâm đ n kh n ng quay vòng v n c a đ ng ti n

đ u t và không ngo i l khi đ u t vào trái phi u qu c t Do đó kh n ng thanh kho n c a trái phi u s đóng góp r t nhi u vào vi c phát hành thành công trái phi u

qu c t

1.6.5 Công khai minh b ch thông tin

Th tr ng trái phi u qu c t khác v i th tr ng trái phi u trong n c Nhà

đ u t trái phi u trong n c th ng đ u t vào trái phi u và n m gi cho đ n lúc đáo h n nên b t k có nh ng thông tin t t hay x u c ng ít nh h ng đ n th tr ng

Nh ng đ i v i trái phi u qu c t thì có s khác bi t Trái phi u qu c t tham gia vào m t th tr ng n ng đ ng, ho t đ ng liên t c su t ngày đêm, nhà đ u t trái phi u qu c t thì r t chuyên nghi p nên h r t nh y c m v i b t k thông tin t t

ho c x u trên th tr ng Do đó vi c minh b ch thông tin c a t ch c phát hành s

t o c m giác yên tâm v lo i trái phi u mà nhà đ u t quan tâm Minh b ch thông tin còn là ph ng cách t t nh t đ lo i b nh ng th đo n tung tin th t thi t làm r i

lo n th tr ng, khi n nhà đ u t h t ho ng tháo ch y M t khi vi c minh b ch và

ki m soát thông tin đ c nhà phát hành trái phi u qu c t chú tr ng thì ni m tin c a nhà đ u t vào t ch c phát hành s đ c c ng c và khuy n khích nhà đ u t

m nh d n b v n ra đ u t vào trái phi u Trái phi u phát hành s thành công khi thông tin đ c công b r ng rãi, rõ ràng, minh b ch trên th tr ng

1.6.6 S d ng hi u qu ngu n v n vay

M c tiêu khi phát hành trái phi u qu c t là đ huy đ ng v n ph c v cho vi c

đ u t vào các công trình tr ng đi m qu c gia Nhà đ u t vào trái phi u qu c t ngoài vi c chú tr ng đ n l i nhu n thu đ c h c ng quan tâm đ n đ ng ti n nhà

đ u t b ra đ c s d ng th nào, hi u qu ra sao? Trái phi u qu c t m c dù đ c chính ph b o lãnh, r i ro có th là b ng không nh ng nhà đ u t luôn quan tâm

ngu n v n t phát hành trái phi u qu c t s đ c s d ng có hi u qu không? N u

đ c đ u t vào nh ng công trình d án có tính kh thi cao, ho t đ ng có hi u qu ,

đ c giám sát ch t ch , công tác ch ng lãng phí th t thoát đ c quan tâm thì kh

n ng thu h i v n c a d án là r t cao, và kh n ng tr n cho trái ch khi trái phi u

đ n h n là có c s đ m b o Khi ngu n v n tr n trái phi u đ c đ m b o, nhà

đ u t có ni m tin thì kh n ng phát hành trái phi u s có c h i phát hành hành công

1.6.7 L a ch n th i đi m phát hành thích h p

Trong đ u t tài chính nói chung và đ u t ch ng khoán nói riêng, vi c l a

ch n th i đi m đ u t là vô cùng quan tr ng N u ch n đúng vào th i đi m thích

h p đ mua vào ho c bán ra m t lo i ch ng khoán thì t t y u s mang l i m t k t

qu x ng đáng u t trên th tr ng trái phi u qu c t c ng mang đ c đi m đó,

n u nhà đ u t có đ c nh ng thông tin t t, có nh ng d báo, phán đoán xu h ng

th tr ng chính xác và quy t đ nh đ u t đúng lúc thì nhà đ u t đó s thành công

i v i t ch c phát hành trái phi u qu c t c ng v y, vi c l c ch n th i đi m phát hành trái phi u ra th tr ng là y u t quan tr ng, th tr ng qu c t hàng ngày đón

nh n hàng tri u thông tin nh h ng đ n tâm lý nhà đ u t , n u phát hành đúng th i

đi m trên th tr ng xu t hi n hàng lo t thông tin t t, nhà đ u t h ng ph n tích c c tham gia vào th tr ng thì vi c phát hành trái phi u qu c t t i th i đi m đó s g p nhi u thu n l i, kh n ng phát hành thành công s r t cao

1.7 Nghiên c u th tr ng trái phi u m t s n c và bài h c kinh nghi m cho

Vi t Nam

1.7.1 Th tr ng trái phi u Hàn Qu c

Th tr ng trái phi u Hàn Qu c đ c xem là th tr ng trái phi u l n th 2 châu á sau th tr ng trái phi u c a Nh t B n Tính đ n cu i n m 2007, t ng giá tr trái phi u đang l u hành lên đ n 1313.81 t USD Tr c n m 1997, th tr ng trái phi u Hàn Qu c còn nhi u b t c p ,sau kh ng ho ng tài chính n m 1997 thì th

tr ng trái phi u Hàn Qu c đã có s chuy n bi n tích c c, đ a th tr ng trái phi u Hàn Qu c phát tri n sang m t trang m i

1.7.1.1Quá trình phát tri n th tr ng trái phi u Hàn Qu c tr c n m 1997

Khác v i n n kinh t có h th ng tài chính d a vào th tr ng nh M và Anh, trong giai đo n đ u c a quá trình phát tri n kinh t , ho t đ ng huy đ ng v n Hàn

Qu c ch y u d a vào h th ng ngân hàng đ chuy n ti t ki m thành đ u t Chính

ph can thi p m nh m vào h th ng tài chính đ th c hi n chính sách phát tri n kinh t , d a trên c s áp d ng lãi su t tr n và phân ph i tín d ng thông qua các kho n cho vay chính sách Trong giai đo n này, cho vay chính sách là công c quan

tr ng đ t p trung v n cho m t s khu v c kinh t , ngành kinh t và theo đ nh

h ng c a chính ph

K t qu c a quá trình can thi p tr c ti p c a chính ph vào h th ng tài chính Hàn Qu c là ngân hàng đóng vai trò quan tr ng trong quá trình phát tri n kinh t

đ t n c, là công c h u hi u c a chính ph đ th c hi n chính sách công nghi p

Th tr ng v n ch đóng vai trò h tr cho quá trình huy đ ng và phân b v n cho

n n kinh t n n m 1980, h th ng ngân hàng đã không còn đ s c cung c p v n cho n n kinh t ngày càng phát tri n c a Hàn Qu c V i m c tiêu phát tri n th

tr ng v n đ kh c ph c nh ng h n ch c a h th ng ngân hàng, Chính ph đã th c

hi n hàng lo t chính sách đ phát tri n th tr ng trái phi u

Tr c cu c kh ng ho ng tài chính n m 1997, trái phi u chính ph không phát tri n do chính ph Hàn Qu c ch tr ng duy trì chính sách n đ nh ngân sách nhà

n c và ch tr ng ch huy đ ng trái phi u chính ph cho nhu c u chi tiêu c n thi t Trái phi u chính ph trong th i k này đ c phân b cho liên minh b t bu c, đ u

th u bán công khai ho c bán b t bu c cho cá nhân và doanh nghi p Chính ph quy

đ nh lãi su t tr n và th ng th p h n lãi su t th tr ng, Vì v y, trái phi u chính

ph th ng không đ c bán h t thông qua đ u giá Ph n trái phi u không bán đ c

h t s đ c liên minh b o lãnh phát hành mua l i v i lãi su t th p h n lãi su t trúng

th u trung bình 0.2%

Vi c phát hành trái phi u chính ph c ng đ c giao cho quá nhi u nhà phát hành nh l , tr i r ng trên hàng lo t các qu và các tài kho n khác nhau, m i trái phi u đ c đ t tên theo m c tiêu tài tr làm cho trái phi u chính ph không đ c chu n hóa Th i gian phát hành các lo i trái phi u này c ng không đ c quy chu n khi n nhà đ u t r t khó d báo và theo dõi th tr ng Các trái phi u th ng có

th i gian đáo h n ng n th ng ít h n 3 n m làm cho chi phí giao d ch cao Giá trái phi u do các đ nh ch tài chính l n quy t đ nh K t qu th tr ng trái phi u chính

ph ho t đ ng manh mún, không đ m b o thanh kho n và chi phí giao d ch r t cao, không thu hút đ c các nhà đ u t cá nhân và nhà đ u t n c ngoài

Do th tr ng trái phi u ho t đ ng không theo nguyên t t th tr ng v i các

ph ng pháp xác đ nh lãi su t và đ nh giá trái phi u phi th tr ng R i ro tín d ng

c ng là m i đe d a l n đ i v i các nhà đ u t Chính vì v y, ch có trái phi u doanh nghi p đ c b o lãnh là có th phát hành trên th tr ng và lo i trái phi u này chi m t tr ng l n trong th i k tr c kh ng ho ng tài chính n m 1997

1.7.1.2 Quá trình c i cách th tr ng trái phi u Hàn Qu c sau kh ng ho ng 1997

Sau cu c kh ng ho ng tài chính ,chính ph Hàn Qu c đã thay đ i hoàn toàn quan đi m liên quan t i phát hành trái phi u chính ph Chính ph t ng c ng phát

hành trái phi u huy đ ng v n bù đ p thâm h t ngân sách và tài tr cho khôi ph c kinh t sau kh ng ho ng tài chính Chính ph đã nh n th c đ c t m quan tr ng

c a trái phi u chính ph trong quá trình phát tri n th tr ng trái phi u Trái phi u chính ph đã tr thành 1 công c huy đ ng v n dài h n quan tr ng c a chính ph Hàn Qu c

C c u các lo i trái phi u l u hành Hàn Qu c (nghìn t KRW)

Lo i trái phi u 1996 1998 2000 2002 2004 2006 Trái phi u chính ph 23,3 41,6 71,2 90,2 170,5 254,3 Trái phi u bình n ti n t 30 45,7 66,4 83,9 142,5 158,4 Trái phi u doanh nghi p 61,3 122,7 143,1 162,7 131 121,7 Trái phi u tài chính 28,9 48,5 73 104,4 115,7 165,1 Trái phi u khác 28,8 86,2 86,6 139,9 116,4 105,1

T ng c ng 172,3 344,6 440,3 581,7 676,8 804,5

Ngu n:Bank of Korea,Financial Supervisory Service

C c u th tr ng trái phi u Hàn Qu c n m 2006 đã có s thay đ i đáng k so

v i th i k tr c kh ng ho ng tài chính n m 1997 Trái phi u chính ph đã t ng v i

t c đ nhanh nh t t 23,3 nghìn t KRW n m 1996 lên 254,3 nghìn t KRW n m

2006 N m 2006, th ph n c a trái phi u chính ph chi m 31,61%, Trái phi u qu bình n ti n t chi m 19,69%, trái phi u doanh nghi p chi m 15,13%, trái phi u do các đ nh ch tài chính chi m 20,52% trên t ng l ng trái phi u l u hành

Th tr ng trái phi u chính ph Hàn Qu c đ c phát tri n đ xác đ nh lãi su t tham chi u cho toàn b th tr ng Hàng lo t các bi n pháp đ c tri n khai đ đ n

gi n hóa th t c phát hành c a trái phi u chính ph Trái phi u chính ph k h n 3

n m đ c phát hành theo mô hình trái phi u chính ph c a M đ xác đ nh lãi su t tham chi u cho toàn b th tr ng Quy trình phát hành c ng đ c thay đ i đ t ng tính minh b ch c a th tr ng H th ng đ u giá đi n t đ c thi t l p, các đ nh ch tài chính s c p đ c đ c quy n b o lãnh trái phi u chính ph phát hành l n đ u

N m 1999, th tr ng trái phi u chính ph t p trung c a Hàn Qu c đ c thành

l p dành riêng cho các nhà giao d ch trái phi u chính ph l n Vi c thành l p th

tr ng trái phi u chính ph t p trung chia th tr ng trái phi u th c p c a Hàn

Qu c thành 2 th tr ng: th tr ng t p trung s giao d ch ch ng khoán Hàn Qu c

và th tr ng phi t p trung OTC do hi p h i các nhà kinh doanh ch ng khoán đi u hành Trái phi u niêm y t đ c giao d ch trên th tr ng trái phi u t p trung, còn th

tr ng phi t p trung thì cho phép giao d ch c trái phi u niêm y t và trái phi u không niêm y t

Hi p h i các nhà kinh doanh ch ng khoán đã phát tri n các ch s th tr ng trái phi u đ giúp các thành viên trên th tr ng d báo đ c nh ng bi n đ ng c a

th tr ng và r i ro tín d ng Ba ch s đ c đ a vào ho t đ ng là ch s kh o sát

th tr ng trái phi u (BMSI), ch s t p trung th tr ng (HHI), ch s r i ro tín

d ng th tr ng (MCRI)

H th ng đ nh m c tín nhi m th tr ng ngày càng tr nên quan tr ng đ i v i

vi c phát tri n th tr ng trái phi u Hàn Qu c M c dù đã thành l p t ch c đ nh

m c tín nhi m d ch v cho các nhà đ u t Hàn Qu c t n m 1985, cùng v i các t

ch c đ nh m c tín nhi m hình thành sau đó nh đánh giá tín nhi m và thông tin

qu c gia (NICE) và công ty đ nh m c tín nhi m và qu n tr Hàn Qu c, cho đ n

tr c kh ng ho ng tài chính n m 1997 thì ho t đ ng đ nh m c tín nhi m ch a đ c coi tr ng nâng cao tiêu chu n và trình đ đ nh m c tín nhi m, vào tháng 8/1998

t ch c đ nh m c tín nhi m d ch v cho các nhà đ u t Hàn Qu c đã liên doanh v i Moody’s Investors Serviec

Sau kh ng ho ng tài chính n m 1997, th tr ng trái phi u Hàn Qu c đã tr nên minh b ch h n, h th ng thông tin bi n đ i lãi su t và các đ ng thái chính sách

ti n t c a ngân hàng Hàn Qu c c ng đ c công b công khai đ các thành viên th

tr ng theo dõi và đi u ch nh danh m c đ u t c a mình

Ngày 9/4/2009,chính ph hàn Qu c đã phát hành l ng trái phi u qu bình n ngo i h i tr giá 3 t USD và s ki n này gây s chú ý c a các nhà đ u t trong và ngoài n c V i 2 lo i trái phi u qu bình n ngo i h i b ng USD th i h n 5 n m

và trái phi u qu bình n ngo i h i b ng USD th i h n 10 n m ,lãi su t c a 2 lo i trái phi u này l n l t b ng lãi su t trung bình c ng thêm 4% và 4,375% ( lãi su t trung bình là lãi su t trái phi u M do b tài chính M phát hành) Nh v y n u nhìn t ng th thì lãi su t tuy t đ i c a trái phi u k h n 5 n m là 5,75% và trái phi u k h n 10 n m là 7,125%

Tuy ban đ u chính ph Hàn Qu c ch d đ nh phát hành l ng trái phi u tr giá 1-2 t USD nh ng tr c nhu c u đ u t cao h n 4 l n d ki n nên chính ph Hàn Qu c đã quy t đ nh t ng quy mô phát hành và áp d ng m c lãi su t thích h p

đ đáp ng đ y đ nhu c u th tr ng

Vi c phát hành trái phi u qu bình n ngo i h i là hình th c ph n nh m c đ tín nhi m c a các nhà đ u t n c ngoài đ i v i th tr ng Hàn Qu c Do th i đi m phát hành trái phi u qu bình n ngo i h i, th tr ng ngo i t c a th tr ng tài chính Hàn Qu c đang đ c c i thi n nh ng v n ch a đ t m c yêu c u, vì v y m c đích đ u tiên c a vi c phát hành trái phi u qu bình n ngo i h i là đ t ng l ng ngo i t và xóa b nh ng lo ng i trong và ngoài n c đ i v i tính thanh kho n trên

th tr ng ngo i h i Vi c chính ph Hàn Qu c phát hành trái phi u qu bình n

ngo i h i h ng đ n đ i t ng là các nhà đ u t n c ngoài đ c xem là bi n pháp tích c c tuyên truy n, gi i thích m t cách chính xác, thuy t ph c tình hình kinh t Hàn Qu c, t o ni m tin, tín hi u l c quan đ i v i nhà đ u t n c ngoài

1.7.2 Th tr ng trái phi u Trung Qu c

Th tr ng trái phi u Trung Qu c đ c hình thành t n m 1941 Vào th i k này, chính ph Trung Qu c phát hành trái phi u vay m n t n c ngoài và đ c

đ m b o vi c thanh toán t ngu n thu thu ây là 1 chính sách sai l m khi không chú tr ng đ n hi u qu c a vi c s d ng các ngu n v n vay mà ch d a vào các ngu n thu thu đ tr n , d n đ n không đ m b o đ c ngu n tr n , bu c chính

ph Trung Qu c ph i phát hành ti n đ tr n cho trái ch

Trong giai đo n đ u c a công cu c c i cách kinh t , chính ph Trung Qu c

ch chú tr ng đ n phát tri n trái phi u chính ph , đ ng th i vi c đ u t trái phi u chính ph c ng d a theo c ch m nh l nh hành chính ngh a là b t bu c các nhà

đ u t ph i mua trái phi u chính ph theo 1 h n m c đã đ c n đ nh và không c n

đ n s phát tri n c a th tr ng th c p n lúc chính ph Trung qu c cho phép phát hành trái phi u doanh nghi p thì l i không đ c đ nh h ng, ki m soát ch t

ch thu hút đ u t các doanh nghi p Trung Qu c khi phát hành trái phi u doanh nghi p th ng đ a ra m c lãi su t cao h n lãi su t ngân hàng và ti n hành phát hành t, không ki m soát đ c, đi u này d n đ n tình tr ng h n lo n làm gia t ng nguy c v n c a th tr ng

Trung Qu c là qu c gia có d tr ngo i h i l n nh t th gi i, và luôn tình

tr ng d th a ngo i t trong n c Trung Qu c không ph i huy đ ng v n t th

tr ng v n qu c t và đ ng th i nhu c u phát tri n trái phi u qu c t là không c p thi t đ huy đ ng v n t n c ngoài

Tuy nhiên, chính ph Trung Qu c v n ti n hành phát hành trái phi u qu c t

M c đích phát hành trái phi u qu c t c a chính ph Trung Qu c là nh m ti p c n các nhà đ u t qu c t m t cách liên t c và kh ng đ nh m nh m s tham gia tích

c c c a Trung Qu c trên th tr ng v n qu c t

Chính ph Trung Qu c phát hành trái phi u qu c t c ng mong mu n th m

dò th tr ng qu c t ,xác đ nh m c lãi su t c a trái phi u qu c t là chính ph Trung Qu c còn xác đ nh đ c m c đ tín nhi m c a Trung Qu c trên th tr ng tài chính th gi i M c lãi su t trái phi u qu c t s là m c lãi su t c b n tham chi u cho các quan h vay th ng m i và là đi u ki n c n thi t cho các công ty, doanh nghi p c a Trung Qu c huy đ ng v n l n trung và dài h n trên th tr ng tài chính qu c t

M c dù Trung Qu c có m c th ng d ngo i t l n nh ng vi c v n tham gia

đ u đ n trên th tr ng trái phi u qu c t là Trung Qu c mu n đa d ng hóa và duy trì các ngu n v n vay trên các th tr ng tài chính khác nhau và đ ng th i c ng đa

d ng các ngu n ngo i t khác nhau nh USD, Euro, Yên nh t và các lo i ngo i t

m nh khác

Khi ti n hành tham gia vào th tr ng trái phi u qu c t , bên c nh vi c huy

đ ng v n t th tr ng v n qu c t , Trung Qu c còn mu n gi i thi u v i các nhà

đ u t và b n bè qu c t nh ng thành t u kinh t c a Trung Qu c nh t c đ t ng

tr ng GDP cao và duy trì n đ nh trong m t th i gian dài Trong cu c kh ng

ho ng suy thoái kinh t toàn c u v a qua ,s t ng tr ng kinh t c a Trung Qu c là

đ u tàu lèo lái n n kinh t th gi i v t qua kh ng ho ng Bên c nh đó, phát hành trái phi u qu c t th hi n s tham gia tích c c vào n n kinh t toàn c u và ti p t c

đ ng hành trong ti n trình đ i m i kinh t toàn c u Thành công c a vi c phát hành

trái phi u qu c t s thu hút h n n a các ngu n đ u t n c ngoài vào Trung Qu c trong t ng lai

Sau cu c suy thoái kinh t toàn c u, c c d tr liên bang M đã duy trì m c lãi

su t th p đ kích thích s khôi ph c kinh t , do đó lãi su t trái phi u M c ng đang

m c th p T n d ng c h i này, chính ph Trung Qu c đã quy t đ nh ti n hành phát hành trái phi u qu c t v i tr giá phát hành là 1 t USD trái phi u b ng đ ng USD và tr giá 500tr USD trái phi u b ng đ ng Euro

T i th i đi m Trung Qu c phát hành trái phi u qu c t , các t ch c đánh giá tín nhi m đã công b h s tín nhi m c a Trung Qu c là khá cao C th t ch c Moody’s công b h s tín nhi m là A2, t ch c Fitch công b h s tín nhi m là A-, t ch c Standard &poor công b h s tín nhi m là BBB Các nhà đ u t đánh giá cao ti m n ng c a trái phi u Trung Qu c

Trên th tr ng v n qu c t ,đ i t ng các nhà đ u t quan tâm và b ti n ra mua trái phi u qu c t c a Trung Qu c là các ngân hàng chi m 52% ,các qu đ u t chi m 23% ,các nhà đ u t cá nhân chi m 15% ,ngân hàng trung ng các n c chi m 8% ,Công ty b o hi m chi m 2%

Các nhà đ u t qu c t tham gia đ u th u trái phi u qu c t c a Trung Qu c cao h n g p 2 l n s l ng trái phi u phát hành (c th nhu c u đ t mua là 3t USD

so v i kh i l ng cung trái phi u là 1,5 t USD) Lãi su t trái phi u trúng th u là 4,75% đ i v i trái phi u phát hành b ng USD và 3,75% đ i v i trái phi u phát hành

b ng Euro

Trái phi u qu c t c a chính ph Trung Qu c r t đ c hoan nghênh chào đón

và nh n đ c s đánh giá cao b i các nhà đ u t qu c t H tin t ng vào t m nhìn chi n l c dài h n và s n đ nh trong chính sách c a chính ph Trung Qu c, đ ng

th i s tham gia đ u đ n c a Trung Qu c trên th tr ng v n qu c t c ng kh ng

đ nh chính sách m c a c a Trung Qu c trên toàn c u Thành công trong vi c phát hành trái phi u qu c t c a chính ph Trung Qu c kh ng đ nh thêm ni m tin c a các nhà đ u t n c ngoài vào s n đ nh kinh t chính tr c a Trung Qu c trong

Nói đ n th tr ng trái phi u c a M là nói đ n m t th tr ng n ng đ ng b c

nh t trên th gi i và b n thân trái phi u M đ c nhìn nh n là 1 lo i công c tài chính g n nh không có r i ro, h t s c an toàn ,thanh kho n cao và chi phí giao

d ch thì r t th p

Th tr ng trái phi u M bao g m trái phi u chính ph , trái phi u chính quy n

đ a ph ng, trái phi u doanh nghi p và th tr ng phái sinh Quy mô th tr ng trái phi u M chi m đ n 50% so v i quy mô toàn th gi i

Trái phi u chính ph M đóng vai trò quan tr ng trong th tr ng trái phi u

M , đ c các nhà đ u t đánh giá r t cao và hoàn toàn tin t ng khi quy t đ nh đ u

t vào trái phi u chính ph M Th tr ng trái phi u M là ki u m u cho các th

tr ng trái phi u khác trên th gi i nghiên c u và h c h i Khi th tr ng tài chính

th gi i luôn có nh ng bi n đ ng thì đ u t vào trái phi u chính ph M là n i trú

ng an toàn nh t Tuy nhiên không ph i m i cái đ u tuy t đ i và t t nhiên trái phi u

M c ng không ph i là ngo i l , nó v n n ch a trong nó nh ng r i ro nh t đ nh và

nó có th không phi r i ro hoàn toàn trong m t th gi i tài chính đ y nh ng b t n

nh hi n nay

Cu c kh ng ho ng tài chính ti n t v a qua có kh i đ u t s b t n trong h

th ng ngân hàng M B t đ u t s s p đ c a th tr ng b t đ ng s n M kéo theo s s p đ c a hàng lo t ngân hàng đ u t c a M T lâu nay, các ngân hàng, trung tâm tài chính c a M đ c xem là b t kh xâm ph m v y mà t t c đ u s p

đ kéo theo s s p đ c a h th ng tài chính toàn c u H u qu là suy thoái kinh t toàn c u kéo dài t n m 2008 đ n nay v n ch a th khôi ph c hoàn toàn

đ i phó v i cu c kh ng ho ng này, chính ph M ph i chi ra hàng ngàn t USD đ c u v t h th ng tài chính c ng nh n n kinh t đang suy s p c a M đ ng

th i v c d y n n kinh t toàn c u đang lâm vào tình tr ng suy thoái Nh ng đ n nay

s ph c h i v n r t mong manh và các chuyên gia còn bi quan vào m t đ t suy thoái l n th 2

Trong khi đó, t p chí ti n t và th tr ng c a M s ra ngày 4/10/2009 đã

c nh báo nguy c s p đ c a th tr ng trái phi u kho b c M trong m t t ng lai không xa n u chính ph M không có bi n pháp thích h p đ ki m soát tình hình

Ti n s Martin D.weiss nh n m nh nguy c gía trái phi u kho b c M s đ y lãi su t dài h n t ng và đe d a s ph c h i c a n n kinh t M Gía trái phi u kho b c M

lo i 10 n m đã gi m t m c 130,09USD ngày 18/12/2008 xu ng m c 114,98 USD vào ngày 18/6/2009 Gía trái phi u kho b c M lo i 30 n m đã gi m t m c 142,62USD ngày 19/12/2008 xu ng m c 115,67 USD vào ngày 18/6/2009 Ch trong vài ngày cu i tháng 12/2009, đ t gi m giá m i c a các lo i trái phi u kho b c

M đã xóa s ch nh ng n l c ph c h i giá c a 6 tháng tr c đó

Nguyên nhân khi n trái phi u kho b c M r t giá m nh và có th d n đ n nguy

c s s p đ c a th tr ng trái phi u kho b c M g m:

- Thâm h t ngân sách th ng tr c và l n nh t trong l ch s kinh t M , s li u công b c a b tài chính M cho th y kho n n công ch a đ c thanh toán

c a M n m 2009 là 12.031 t USD Vi c n công t ng m nh ph n nh m c thâm h t nghiêm tr ng trong chi tiêu c a chính ph M trong n l c v c d y

n n kinh t M đang lâm vào suy thoái k t sau cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u N công c a chính ph M đã v t qua con s 10.000 t USD t tháng 9 n m 2009 và đang ngày 1 l n d n t i 1 đ nh cao m i là 12.104 t USD i u này bu c qu c h i M ph i h p kh n c p đ nâng m c tr n v n công đ tránh làm tê li t các ho t đ ng c a chính ph M Trong n m tài chính 2009 ngân sách M đã thâm h t 1417 t USD t ng đ ng 10% GDP Cao h n g p 3 l n m c thâm h t ngân sách n m 2008 và là m c thâm h t ngân sách cao nh t k t n m 1945 đ n nay

- N vay c a chính ph M c ng đ t m c l n nh t trong l ch s c a ngành tài chính M Ch trong vài tu n c a tháng 4 n m 2009, b tài chính M đã phát hành l ng trái phi u k l c là 118 t USD

- Chính sách tài chính ti n t cho phép l m phát c ng đ t m c k l c trong l ch

s H u h t các th ch tài chính M c ng đ u b tác đ ng nguy hi m tr c nguy c t ng cao c a lãi su t Công ty b o hi m tín d ng liên bang M c nh báo nhi u ngân hàng M hi n đang có đ r i ro r t cao Tr c nguy c lãi

su t t ng, c quan qu n lý ti n t M c ng thông báo ngân hàng l n nh t c a

M hi n đang gi 172,5 ngàn t USD ti n ký qu liên quan tr c ti p đ n lãi

su t, g p 13 l n ti n ký qu tín d ng C c d tr liên bang M đã c nh báo không ch các ngân hàng mà các t ch c tín d ng, các công ty b o hi m c ng

b tác đ ng c a lãi su t cao

Trong s các n c có nguy c b nh h ng n u th tr ng trái phi u M b

s p đ ph i k đ n Trung Qu c Cu i n m 2009 Trung Qu c ti p t c t ng l ng mua trái phi u kho b c M mà h đang n m gi b ng vi c Trung Qu c mua thêm