Ứng dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá Công ty cổ phần Nước khoáng Khánh Hòa

Để thực hiện công việc trên, tác giả đã đi ước tính chi phí vốn chủ sở hữu của Vikoda và xây dựng các mô hình định giá để xác định giá trị doanh nghiệp bao gồm: mô hình ứng dụng kỹ thuật

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG KHOA KẾ TOÁN – TÀI CHÍNH

====  ====

ĐỖ THỊ HẢI TRANG

ỨNG DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN ĐỂ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN NƯỚC KHOÁNG KHÁNH HÒA

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH

NHA TRANG - NĂM 2013

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG KHOA KẾ TOÁN – TÀI CHÍNH

====  ====

ĐỖ THỊ HẢI TRANG

ỨNG DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN ĐỂ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN NƯỚC KHOÁNG KHÁNH HÒA

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH

GVHD: ThS CHU THỊ LÊ DUNG

NHA TRANG - NĂM 2013

LỜI CẢM ƠN



Qua 4 năm học tập dưới mái trường Đại Học Nha Trang, đuợc sự truyền đạt tận tình của Quý thầy, cô, em đã tích lũy đựợc nhiều kiến thức bổ ích và làm quen với nhiều phương thức học Chính nhờ nền tảng tri thức này, em đã dễ dàng lĩnh hội những kiến thức mới trong quá trình thực tập để làm hành trang cho em tiếp cận và làm chủ công việc trong tương lai

Để hoàn thành khóa luận này, em xin chân thành cảm ơn :

- Giáo viên hướng dẫn: Cô Ths Chu Thị Lê Dung – đã tận tình chỉ bảo, sữa chữa những sai sót, giúp em hòan thành tốt khóa luận

- Quý Thầy, Cô trong Khoa Kế Toán – Tài Chính đã nhiệt tình truyền đạt kiến thức, góp ý, bổ sung để khóa luận của em được hoàn chỉnh

- Tập thể nhân viên Công ty Cổ phần Nước khoáng Khánh Hòa, đặc biệt là phòng Kế toán đã tận tình hướng dẫn nghiệp vụ, cung cấp những tài liệu cần thiết

Nha Trang, tháng 7 năm 2013

Đỗ Thị Hải Trang

MỤC LỤC

LỜI CẢM ƠN

MỤC LỤC

DANH MỤC CÁC BẢNG 1

DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT 3

TÓM TẮT NGHIÊN CỨU 4

PHẦN MỞ ĐẦU 5

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN CHUNG VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 9

1.1 NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 9

1.1.1 Khái niệm chung về giá trị doanh nghiệp 9

1.1.2 Các cơ sở của giá trị doanh nghiệp 9

1.1.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 9

1.1.3.1 Môi trường bên ngoài doanh nghiệp: 10

1.1.3.2 Môi trường bên trong: 13

1.2 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 19

1.2.1 Khái niệm định giá doanh nghiệp 19

1.2.2 Mục đích của việc định giá doanh nghiệp 19

1.2.3 Vai trò - ý nghĩa của định giá doanh nghiệp 21

1.2.4 Quy trình định giá doanh nghiệp: 22

1.3 CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP: 24

1.3.1 Sơ lược về các phương pháp: 24

1.3.2 Phương pháp tài sản 25

1.3.2.1 Khái niệm 25

1.3.2.2 Cơ sở lý luận 25

1.3.2.3 Công thức 25

1.3.2.4 Căn cứ xác định giá trị doanh nghiệp: 27

1.3.2.5 Đối tượng áp dụng 28

1.3.2.6 Ưu, nhược điểm của phương pháp 28

1.3.3 PHƯƠNG PHÁP VỐN HÓA THU NHẬP 29

1.3.3.1 Khái niệm 29

1.3.3.2 Công thức tính 29

1.3.3.3 Điều kiện áp dụng 29

1.3.3.4 Ưu, nhược điểm 29

1.3.4 PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC 30

1.3.4.1 Cổ tức tăng trưởng ổn định (Mô hình tăng trưởng Gordon): 30

1.3.4.2 Mô hình dòng cổ tức vô hạn và không đổi (g = 0%) 31

1.3.4.3 Cổ tức tăng trưởng không ổn định (g không đều) 32

1.3.5 PHƯƠNG PHÁP DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU 33

1.3.5.1 Cơ sở lý luận 33

1.3.5.2 Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp 34

1.3.5.3 Ước tính giá trị toàn bộ doanh nghiệp 36

1.3.5.4 Đối tượng áp dụng: 39

1.3.5.5 Thời điểm định giá doanh nghiệp: 40

1.3.5.6 Căn cứ để xác định giá trị doanh nghiệp: 40

1.3.5.7 Ưu, nhược điểm: 40

1.3.6 PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH THỊ TRƯỜNG 42

1.3.6.1 Khái niệm 42

1.3.6.2 Điều kiện áp dụng 42

1.3.6.3 Các phương pháp ước tính giá trị doanh nghiệp dựa vào thị trường42 1.3.6.4 Ưu nhược điểm 44

1.3.7 PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH LƯỢNG LỢI THẾ THƯƠNG MẠI 45

1.3.7.1 Khái niệm 45

1.3.7.2 Công thức tính 45

1.3.7.3 Các mô hình lựa chọn Rt , r , At 45

1.3.7.4 Ưu, nhược điểm 47

CHƯƠNG 2: TÌNH HÌNH, ĐẶC ĐIỂM CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN

NƯỚC KHOÁNG KHÁNH HÒA 49

2.1 GIỚI THIỆU VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN KHÁNH HÒA 49

2.1.1 Thông tin khái quát: 49

2.1.2 Quá trình hình thành và phát triển của Công ty Cổ phần Nước Khoáng Khánh Hòa 49

2.1.3 Ngành nghề kinh doanh 50

2.1.4 Địa bàn kinh doanh 51

2.1.5 Chức năng và nhiệm vụ của công ty 51

2.1.6 Vai trò và vị trí của công ty 52

2.1.7 Các mục tiêu chủ yếu của Công ty: 53

2.1.8 Cơ cấu tổ chức Công ty Cổ phần Nước khoáng Khánh Hòa 54

2.1.9 Phương hướng hoạt động của công ty trong thời gian tới 56

2.2 PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH: 57

2.2.1 Phân tích sự biến động của tài sản và nguồn vốn 57

2.2.2 Đánh giá kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh 61

2.2.3 Phân tích tình hình tài chính của công ty thông qua tỷ số tài chính 62

2.2.3.1 Đánh giá khái quát tình hình tài chính công ty thông qua phân tích cơ cấu tài sản và nguồn vốn của doanh nghiệp: 62

2.2.3.2 Các chỉ tiêu đánh giá khả năng thanh toán: 65

2.2.3.3 Chỉ tiêu đánh giá tình hình hoạt động 67

2.2.3.4 Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động 69

2.2.3.5 Một số chỉ tiêu đánh giá giá trị thị trường (Market value ratio) 70

CHƯƠNG 3: ỨNG DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN ĐỂ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN NƯỚC KHOÁNG KHÁNH HÒA 72

3.1 Ước tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 72

3.2 Ứng dụng kỹ thuật DCF vào phương pháp tài sản: 84

3.3 Mô hình chiết khấu cổ tức 90

3.4 Mô hình chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu 93

3.5 Mô hình chiết khấu dòng tiền của doanh nghiệp 99

CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN VỀ VIỆC ỨNG DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN ĐỂ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN NƯỚC KHOÁNG KHÁNH HÒA 101

3.1 So sánh kết quả của các mô hình xác định giá trị doanh nghiệp 101

4.1 Những kiến nghị khi sử dụng các phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá doanh nghiệp 103

4.1.1 đối với phương pháp tài sản ứng dụng kỹ thuật DCF 103

4.1.2 Đối với phương pháp chiết khấu dòng tiền 104

PHẦN KẾT LUẬN 105

PHỤ LỤC 1: BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN 106

PHỤ LỤC 2: BẢNG BÁO CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG SẢN XUẤT KINH DOANH 109

PHỤ LỤC 3: HỆ SỐ BÊTA CỦA CÁC NGÀNH TẠI HOA KỲ 110

TÀI LIỆU THAM KHẢO 114

DANH MỤC CÁC BẢNG

Bảng 1.1: Các mô hình lựa chọn Rt, At để xác định lợi thế thương mại 46

Bảng 2.1: Bảng cân đối kế toán của Vikoda giai đoạn 2008-2012 57

Bảng 2.2: Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh từ năm 2008-2012 61

Bảng 2.4: Các chỉ tiêu đánh giá khả năng thanh toán của Vikoda giai đoạn 2008-2012 65

Bảng 2.5: Các chỉ tiêu đánh giá tình hình hoạt động 67

Bảng 2.6: Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động 69

Bảng 2.7: Các chỉ tiêu đánh giá giá trị thị trường 70

Bảng 3.1: Chỉ số S&P 500 và TPCP Mỹ kỳ hạn 10 năm giai đoạn 1928-2012 77

Bảng 3.2 : Lãi suất TPCP Việt Nam và Hoa Kỳ giai đoạn 2008-2012 81

Bảng 3.3 : Lãi suất tiền gửi VNĐ và USD áp dụng cho khách hàng doanh nghiệp giai đoạn 2008-2012 82

Bảng 3.4: Xác định thời gian hiệu quả n của lợi thế thương mại 85

Bảng 3.5: Tỷ trọng bình quân Vốn chủ sở hữu Vikoda giai đoạn 2008-2012 86

Bảng 3.6: Tỷ trọng bình quân chi phí của Vikoda trong giai đoạn 2008-2012 86

Bảng 3.7: Kết quả dự báo các chỉ tiêu của VKD theo tốc độ tăng trưởng doanh thu 87

Bảng 3.8 : Kết quả dự báo các chỉ tiêu của VKD theo phương pháp hồi quy đơn biến 88

Bảng 3.9: So sánh kết quả dự báo các chỉ tiêu của VKD 89

Bảng 3.10: Bảng tính lợi thế thương mại của VKD 89

Bảng 3.11: Lợi nhuận trước thuế và vốn kinh doanh của Vikoda giai đoạn 2008-2012 90

Bảng 3.12: Ước tính lợi nhuận sau thuế của Vikoda giai đoạn 2013-2018 91

Bảng 3.13: Chi phí dự tính của Vikoda giai đoạn 2013-2018 93

Bảng 3.14: Tình hình tăng giảm TSCĐ của Vikoda giai đoạn 2008-2012 93

Bảng 3.15: Dự tính đầu tư vào TSCĐ của Vikoda giai đoạn 2013-2018 95

Bảng 3.16: Thời gian khấu hao TSCĐ của Vikoda 96

Bảng 3.17: Dự tính khấu hao TSCĐ của Vikoda giai đoạn 2013-2018 96 Bảng 3.18 : Dự báo mức tăng vốn lưu động của Vikoda 96 Bảng 3.19: Tình hình thanh toán nợ gốc và nợ vay mới của Vikoda trong giai đoạn 2008-2012 97 Bảng 3.20: Dự tính tình hình thanh toán nợ gốc và nợ vay mới của Vikoda giai đoạn 2013-2018 98 Bảng 3.21: Dự báo dòng tiền VCSH FCFE của Vikoda giai đoạn 2013-2018…….99 Bảng 3.22: Dòng tiền thuần FCFF của Vikoda giai đoạn 2013-2018 99 Bảng 4.1: So sánh kết quả các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp 101

LNST Lợi nhuận sau thuế

LNTT Lợi nhuận trước thuế

M&M Modilligani và Miler- Mô hình cấu trúc vốn tối ưu

MRP Market Risk Premium - Phần bù rủi ro thị trường

NHNo&PTNT: Ngân hàng Nông nghiệp và phát triển nông thôn

SGDCK HN: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

TÓM TẮT NGHIÊN CỨU

Mục đích chính của nghiên cứu là xác định giá trị doanh nghiệp của Công ty

Cổ phần Nước khoáng Khánh Hòa theo phương pháp chiết khấu dòng tiền

Để thực hiện công việc trên, tác giả đã đi ước tính chi phí vốn chủ sở hữu của Vikoda và xây dựng các mô hình định giá để xác định giá trị doanh nghiệp bao gồm: mô hình ứng dụng kỹ thuật DCF vào phương pháp tài sản, mô hình chiết khấu

cổ tức, mô hình chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu và mô hình chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp

Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng giá trị thực tế vốn chủ sở hữu của Vikoda theo các mô hình định giá khác nhau là khác nhau Trong đó mô hình dòng chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp cho giá trị cao nhất, còn mô hình ứng dụng kỹ thuật DCF vào phương pháp tài sản cho giá trị thấp nhất

Nghiên cứu cũng gợi ý rằng nên sử dụng một mô hình thích hợp để ước tính chi phí vốn chủ sở hữu phù hợp với điều kiện Việt Nam như mô hình kết hợp CAPM và M&M Bên cạnh đó nghiên cứu cũng kiến nghị nên sử dụng phương pháp dòng tiền chiết khấu trong định giá doanh nghiệp vì nó phản ánh một cách đầy

đủ giá trị doanh nghiệp với nhiều mô hình khác nhau cho các mục đích khác nhau trên quan điểm của chủ sở hữu và tổng đầu tư

PHẦN MỞ ĐẦU

A GIỚI THIỆU

Nội dung trong phần này gồm có: Lý do hình thành đề tài nghiên cứu, mục đích nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, và cuối cùng là kết cấu báo cáo nghiên cứu

B LÝ DO HÌNH THÀNH ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU

Trong nền kinh tế thị trường, vai trò của quyết định đầu tư rất quan trọng đối với mỗi doanh nghiệp Sự tăng trưởng và phát triển của doanh nghiệp phụ thuộc vào các quyết định đầu tư đúng của nhà quản trị Trong những năm gần đây, chúng ta chứng kiến sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán, mua lại và sáp nhập doanh nghiệp, cổ phần hóa các doanh nghiệp Sự phát triển mạnh mẽ này chứng tỏ nhu cầu đầu tư của các doanh nghiệp tăng cao Do đó, cơ sở để đảm bảo cho quyết định đầu tư đúng đắn, một yêu cầu quan trọng là phải xác định được giá trị doanh nghiệp bằng một phương pháp khoa học và tin cậy

Giá trị doanh nghiệp là bức tranh tổng thể về doanh nghiệp, là cơ sở quan trọng để đưa ra các quyết định tài chính Giá trị doanh nghiệp rất cần thiết cho nhà quản trị khi đánh giá bản thân doanh nghiệp, giá trị cốt lõi, lợi thế và tiềm năng của doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp gia tăng sẽ góp phần nâng cao vị thế, năng lực tài chính – kinh doanh, khả năng hấp dẫn các nhà đầu tư

Việc xác định giá trị doanh nghiệp giúp bảo vệ quyền lợi của các doanh nghiệp, các nhà đầu tư bởi đây là khâu quan trọng cơ bản đi đến quyết định đầu tư đúng Có nhiều phương pháp khác nhau để định giá, nhưng mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF) là một mô hình khoa học được nhiều nước ưa chuộng trong thực tiễn cũng như trong các nghiên cứu khoa học Chính vì vậy, những lý do cho thấy tầm quan trọng của việc ứng dụng mô hình chiết khấu dòng tiền trong các quyết định đầu tư của các doanh nghiệp, có thể kể đến như sau:

Thứ nhất, phần lớn các doanh nghiệp mới chỉ dừng lại ở việc sử dụng những

số liệu thống kê kế toán và sử dụng kinh nghiệm bản thân hay dựa vào trực giác khi

đưa ra các quyết định đầu tư Đối với các nhà quản lý nhiều kinh nghiệm thì bằng cách này vẫn mang lại được kết quả tốt Tuy nhiên, quyết định bằng trực giác chỉ phù hợp với những tình huống ít phức tạp, với quy mô công ty nhỏ Còn với những quyết định lớn chứa đựng nhiều tình huống phức tạp thì quyết định bằng trực giác dường như kém hiệu quả Khi quy mô của công ty lớn mạnh, đi kèm theo là các quyết định đầu tư như đầu tư tài sản cố định, các tài sản lớn khác như việc mua bán sáp nhập doanh nghiệp, hơn bao giờ hết các nhà quản trị doanh nghiệp hiện nay cần những phương pháp mang tính khoa học cao và chính xác để quyết định đầu tư đúng

Thứ hai, trong doanh nghiệp hiện nay có hai loại quyết định lớn nhất: đó là

quyết định đầu tư tài sản và quyết định tài chính Quyết định đầu tư tài sản liên quan đến tài sản lưu động, tài sản cố định Quyết định tài chính liên quan đến việc huy động vốn, cơ cấu vốn tối ưu, chính sách nợ, chính sách chia cổ tức, thời điểm nào quyết định phát hành chứng khoán, nên sử dụng nợ hay sử dụng vốn chủ sở hữu Quyết định đầu tư tài sản đúng và quyết định tài chính đúng sẽ đưa đến tối đa hóa giá trị cổ đông cho doanh nghiệp Đó là mục tiêu cuối cùng mà các doanh nghiệp, các cổ đông hướng tới Có thể nói, quyết định đầu tư tài sản là một mắt xích quan trọng hướng tới mục tiêu chung của doanh nghiệp

Thứ ba, một trong những nguyên nhân chính dẫn đến sự thất bại của các

doanh nghiệp trong việc đầu tư tài sản là do năng lực quản trị tài chính hạn chế Đặc biệt thể hiện qua tình trạng xác định giá trị tài sản Mà mô hình chiết khấu dòng tiền

đã tỏ ra ưu việt trong các quyết định đầu tư Đối với thị trường chứng khoán, mô hình chiết khấu dòng tiền cung cấp cho nhà đầu tư một công cụ tính toán định giá giá trị chứng khoán Đối với hoạt động đầu tư tài sản, mua bán & sáp nhập doanh nghiệp, cổ phần hóa, liên doanh liên kết, thì mô hình chiết khấu dòng tiền cung cấp một công cụ định giá giá trị một cách khoa học và chính xác

Do vậy mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF) giữ vai trò vô cùng quan trọng đối với các nhà quản trị tài chính Mô hình DCF là công cụ định giá quan trọng giúp nhà quản trị ra quyết định đầu tư đúng Và quan trọng hơn, những quyết định đầu tư đúng có ảnh hưởng trực tiếp tới giá trị của doanh nghiệp, tới những cổ phiếu, trái

phiếu của doanh nghiệp Nói cách khác, mô hình này cung cấp cho các nhà quản trị tài chính một công cụ đắc lực để thực hiện mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp

Vì vậy, để đứng vững và phát triển lớn mạnh thì Công ty Cổ phần Nước khoáng Khánh Hòa cần đưa ra những quyết định đầu tư đúng Và mô hình DCF là một công cụ quan trọng giúp cho lãnh đạo công ty đạt được mục tiêu đề ra Trên thực tế thì việc ra quyết định đầu tư tại Công ty Cổ phần Nước khoáng Khánh Hòa vẫn dựa trên số liệu kế toán và kinh nghiệm bản thân Do vậy, chưa đáp ứng được yêu cầu quản lý khi công ty ngày càng lớn mạnh Xuất phát từ những lý do trên, tác

giả đã lựa chọn đề tài “Ứng dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá Công ty Cổ phần Nước khoáng Khánh Hòa ” làm đề tài luận văn Tốt nghiệp

C MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU

Xác định suất sinh lợi vốn chủ sở hữu của Vikoda thông qua mô hình kết hợp CAPM và M&M Từ đó xác định giá trị doanh nghiệp thông qua phương pháp chiết khấu dòng tiền với các mô hình: mô hình ứng dụng kỹ thuật DCF vào phương pháp tài sản, mô hình chiết khấu cổ tức, mô hình chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu và

mô hình chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp Qua đây làm cơ sở cho chủ đầu tư và nhà quản trị trong việc đầu tư và hoạch định các kế hoạch phát triển của doanh nghiệp

D ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU

Đối tượng nghiên cứu: nội dung trong thực tiễn liên quan đến xác định giá trị doanh nghiệp

Phạm vi nghiên cứu: Giá trị doanh nghiệp Công ty Cổ phần Nước khoáng Khánh Hòa

E PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

- Phương pháp nghiên cứu tình huống của doanh nghiệp trong đó sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá Công ty Cổ phần Nước khoáng Khánh Hòa (Vikoda)

- Phương pháp thống kê, tổng hợp, phân tích và so sánh

F NHỮNG ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN VĂN

 Về mặt lý luận

Giúp cho người đọc hiểu thêm về giá trị doanh nghiệp và hoạt động định giá doanh nghiệp Đồng thời đề tài cung cấp kiến thức chung về các mô hình định giá doanh nghiệp hiện nay

G KẾT CẤU LUẬN VĂN

Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo, đề tài được kết cấu thành 4 chương:

Cơ sở lý luận chung của định giá doanh nghiệp

Chương 1: Cơ sở lý luận chung của định giá doanh nghiệp

Chương 2: Tình hình, đặc điểm của Công ty Cổ phần Nước khoáng Khánh Hòa Chương 3: Ứng dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá Công ty

Cổ phần Nước khoáng Khánh Hòa

Chương 4: Kết luận và kiến nghị về việc ứng dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá Công ty Cổ phần Nước khoáng Khánh Hòa

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN CHUNG VỀ ĐỊNH GIÁ

DOANH NGHIỆP 1.1 NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

1.1.1 KHÁI NIỆM CHUNG VỀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

Giá trị doanh nghiệp là những hiện hữu và những khoản lợi nhuận tiềm năng một doanh nghiệp có thể tạo ra được thể hiện dưới hình thức giá trị mà chúng ta có thể tính toán, xác định thông qua các phương pháp, mô hình định giá phù hợp

1.1.2 CÁC CƠ SỞ CỦA GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

 Giá tri nội tại và giá trị thị trường

Giá trị nội tại là giá trị tài sản của doanh nghiệp được ghi nhận theo cách hiểu

về mặt lý thuyết đó là tài sản với đầy đủ các đặc điểm của tài sản đầu tư Chỉ với những dự đoán đúng đắn kết hợp với mô hình định giá phù hợp thì các nhà phân tích mới đưa ra được giá trị nội tại ước tính hữu ích

Giá trị thị trường hay giá trị hợp lý là giá trị tài sản có thể được trao đổi, mua bán giữa các bên có đầy đủ hiểu biết trong sự trao đổi ngang giá, mua bán trên thị trường công khai

 Giá trị hoạt động liên tục và giá trị thanh lý

Giá trị hoạt động liên tục là giá trị của một doanh nghiệp được xác định trên

cơ sở giả định hoạt động liên tục Và giá trị này chính là giá trị được đề cập chủ yếu đối với đề tài này

Giá trị thanh lý là giá trị của một doanh nghiệp được xác định khi doanh nghiệp đó bị phá sản hay giải thể Giá trị của doanh nghiệp được xác định chủ yếu

từ giá trị của tài sản hữu hình khi thanh lý còn giá trị của các tài sản vô hình có chiều hướng bằng không

1.1.3 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

Sự phát triển có hiệu quả và bền vững của toàn bộ nền kinh tế quốc dân phụ thuộc vào kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp Mức độ đạt được mục

tiêu kinh tế - xã hội của mỗi doanh nghiệp lại phụ thuộc vào môi trường kinh doanh và khả năng thích ứng của doanh nghiệp với hoàn cảnh của môi trường kinh doanh

Môi trường kinh doanh là toàn bộ những nhân tố có ảnh hưởng trực tiếp hay gián tiếp đến hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp, làm ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Môi trường kinh doanh được cấu thành từ những yếu tố khác nhau, thông thường được phân chia như sau:

- Môi trường bên ngoài bao gồm: môi trường vĩ mô và môi trường ngành (môi trường tác nghiệp)

- Môi trường bên trong bao gồm toàn bộ các quan hệ kinh tế, tổ chức, kỹ thuật nhằm bảo đảm cho doanh nghiệp kết hợp các yếu tố sản xuất để tạo ra sản phẩm đạt hiệu quả cao Đó chính là tổng thể các yếu tố nội tại trong một doanh nghiệp nhất định

1.1.3.1 Môi trường bên ngoài doanh nghiệp:

 Môi trường vĩ mô

Các yếu tố môi trường vĩ mô bao gồm: các yếu tố kinh tế, yếu tố chính trị

và luật pháp, yếu tố xã hội, yếu tố tự nhiên, yếu tố công nghệ Nghiên cứu về môi trường vĩ mô nhằm đánh giá quy mô và tiềm năng thị trường của doanh nghiệp và

sự tác động của các tác lực môi trường như chính trị, kinh tế, xã hội,… đối với doanh nghiệp

 Môi trường kinh tế

Hoạt động của doanh nghiệp luôn gắn chặt với môi trường kinh tế cụ thể Môi trường đó bao gồm: tốc độ tăng trưởng kinh tế, chỉ số giá cả, tỷ giá ngoại tệ, tỷ suất đầu tư, chỉ số thị trường chứng khoán, lãi suất…là những nhân tố khách quan và ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động và giá trị doanh nghiệp

- Nền kinh tế phát triển, thúc đẩy nhu cầu đầu tư và tiêu dùng, chỉ số chứng khoán thể hiện đúng quan hệ cung cầu, tỷ giá và lãi suất kích thích đầu tư…, sẽ trở thành những cơ hội phát triển và mở rộng doanh nghiệp, nâng cao giá trị doanh nghiệp

- Sự suy thoái kinh tế, giá chứng khoán ảo, lạm phát tăng cao, lãi suất kìm hãm sản xuất…làm lung lay và khống chế các cơ hội phát triển doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp bị xuống thấp

Thẩm định viên cần đánh giá môi trường kinh tế của doanh nghiệp dựa vào các yếu tố sau: tăng trưởng kinh tế; lãi suất; tỷ giá hối đoái; lạm phát

 Môi trường chính trị

Môi trường chính trị ổn định là tiền đề cho sự ổn định, an toàn xã hội và là cơ

sở cho sự ổn định và phát triển các nhu cầu đầu tư đối với các doanh nghiệp

Các yếu tố của môi trường chính trị gắn bó chặt chẽ và tác động trực tiếp đến sản xuất-kinh doanh, bao gồm:

- Yếu tố đầy đủ, đồng bộ, rõ ràng và chi tiết của hệ thống pháp luật sẽ giúp cho mọi hoạt động sản xuất-kinh doanh và đầu tư của các doanh nghiệp được bình đẳng, lành mạnh và thông suốt

- Sự luật pháp hóa các hành vi kinh tế thông qua các văn bản pháp quy: Luật Thuế, Luật Thương mại, Luật Sở hữu trí tuệ …bảo vệ được hoạt động của doanh nghiệp một cách công khai, minh bạch trong khuôn khổ luật pháp nhất định của từng quốc gia

- Năng lực hành pháp của Chính phủ cùng với ý thức chấp hành pháp luật của công dân và các tổ chức sản xuất làm cho tính pháp luật trong mọi hành vi trở nên hiện thực giúp ngăn chặn được các tệ nạn buôn lậu, làm hàng giả, trốn thuế…tạo điều kiện thiết yếu và thuận lợi cho mọi hoạt động sản xuất-kinh doanh

 Môi trường văn hóa-xã hội

Môi trường văn hóa-xã hội tác động trực tiếp đến sản xuất-kinh doanh, bao gồm:

- Lối sống, quan niệm về văn minh, tập quán sinh hoạt và tiêu dùng hình thành các tính chất thị trường riêng biệt mà sự tìm hiểu thông suốt và đáp ứng được các yêu cầu đó chính là sự phát triển của các doanh nghiệp

- Số lượng và cơ cấu dân cư, giới tính, độ tuổi, mật độ, gia tăng dân số, mức thu nhập,…phát sinh các phân khúc thị trường cần định tính và định lượng làm phát sinh các loại hình sản xuất kinh doanh cần thiết đáp ứng được các nhu cầu

- Sự ô nhiễm môi trường, cạn kiệt tài nguyên,…đòi hỏi các doanh nghiệp phải nâng cao kỹ thuật và công nghệ đáp ứng sự thân thiện với môi trường, và giảm thiểu các chi phí nguyên vật liệu, tìm kiếm nguyên vật liệu mới…

 Môi trường khoa học-công nghệ

Bước phát triển của khoa học-công nghệ là một trong những yếu tố rất năng động, chứa đựng nhiều cơ hội và đe dọa đối với sự tồn tại và phát triển của các doanh nghiệp Những áp lực và đe dọa từ môi trường công nghệ là sự ra đời của công nghệ mới làm xuất hiện và tăng cường ưu thế cạnh tranh của các sản phẩm thay thế, đe dọa các sản phẩm truyền thống Sự bùng nổ của công nghệ mới làm cho công nghệ hiện tại bị lỗi thời và tạo ra áp lực đòi hỏi các doanh nghiệp phải đổi mới công nghệ để tăng cường khả năng cạnh tranh

 Môi trường ngành

Khi đánh giá môi trường ngành của doanh nghiệp, cần phân tích những nội dung: chu kỳ kinh doanh, triển vọng tăng trưởng của ngành, cạnh tranh trong ngành,

áp lực cạnh tranh tiềm tàng

 Chu kỳ kinh doanh

Nhìn chung, tình hình hoạt động của nhiều ngành thường hoàn toàn tương đồng với các chu kỳ kinh tế Tuy nhiên, trong nhiều lĩnh vực cụ thể của một ngành

có thể không hoàn toàn tương đồng với chu kỳ kinh tế Do đó, khi đánh giá cần phân tích cụ thể từng lĩnh vực kinh doanh của doanh nghiệp

 Triển vọng tăng trưởng của ngành

Triển vọng tăng trưởng của một ngành có liên hệ chặt chẽ với chu kỳ kinh tế Một ngành có triển vọng tăng trưởng mạnh có thể đem lại cho các doanh nghiệp trong ngành những cơ hội thuận lợi Những cơ hội này thể hiện ở tiềm năng mở rộng thị trường, khả năng cải thiện vị thế tài chính của các doanh nghiệp,…

Vì vậy, khi đánh giá môi trường ngành của doanh nghiệp, cần xem xét triển vọng của ngành trên cơ sở đánh giá chu kỳ của nền kinh tế và nhu cầu tiềm tàng của nền kinh tế đối với ngành mà doanh nghiệp đang hoạt động

 Phân tích về cạnh tranh trong ngành

Tình hình cạnh tranh phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố và những yếu tố này cũng thay đổi tùy theo từng ngành Đồng thời, sự cạnh tranh giữa các doanh nghiệp chủ yếu diễn ra trên hai phương diện là giá cả và chất lượng sản phẩm

 Áp lực cạnh tranh tiềm tàng

Áp lực cạnh tranh tiềm tàng trong một ngành tùy thuộc vào mức độ khó khăn đối với các doanh nghiệp có khả năng gia nhập ngành đó để cạnh tranh với các doanh nghiệp hiện đang hoạt động trong ngành Những khó khăn này được thể hiện qua những chi phí mà một doanh nghiệp phải chấp nhận khi gia nhập ngành

1.1.3.2 Môi trường bên trong:

 Sản phẩm

Nếu doanh nghiệp kinh doanh nhiều sản phẩm, thẩm định viên cần đánh giá lần lượt từng sản phẩm, sau đó căn cứ vào mức độ đóng góp của mỗi sản phẩm đối với doanh nghiệp để xác định vị thế của doanh nghiệp trên thương trường

Khi đánh giá sản phẩm của doanh nghiệp, cần đánh giá trên các mặt như: tầm quan trọng, chu kỳ đời sống, tiềm năng phát triển, chất lượng và uy tín của nhãn hiệu Thông qua những đánh giá này, thẩm định viên có thể nhận thấy vị thế của doanh nghiệp thông qua sản phẩm

 Thị trường

Đánh giá mạng lưới tiêu thụ sản phẩm của doanh nghiệp tại thị trường trong nước, nước ngoài; từ đó đánh giá được thị phần, thị trường của doanh nghiệp trên thương trường trong nước và quốc tế Đây là cơ sở để đánh giá sức mạnh thương hiệu của doanh nghiệp tác động đến thị trường như thế nào

 Chiến lược kinh doanh

Muốn thành công trong kinh doanh, các doanh nghiệp cần có chiến lược kinh doanh cụ thể trong từng giai đoạn nhất định nhằm đạt được hiệu quả kinh doanh cao nhất Vì vậy, các thẩm định viên cần đánh giá chiến lược kinh doanh của doanh

nghiệp, đây là cơ sở để hình thành giá trị của doanh nghiệp, đó là: chiến lược sản phẩm, chiến lược giá, chiến lược phân phối và chiến lược hỗ trợ bán hàng

 Mạng lưới khách hàng

Thành công của một doanh nghiệp phụ thuộc rất nhiều vào mối quan hệ của doanh nghiệp với khách hàng Khi cạnh tranh trên thị trường diễn ra ngày càng gay gắt, thì việc thu hút và giữ chân khách hàng là rất khó khăn; do đó xây dựng mạng lưới khách hàng là việc rất quan trọng để có được những khách hàng trung thành của doanh nghiệp

Cụ thể là để đánh giá mạng lưới khách hàng của doanh nghiệp, thẩm định viên cần dựa vào:

- Chiến lược thu hút khách hàng tiềm năng của doanh nghiệp.

- Chiến lược giữ khách hàng hiện tại

- Chiến lược kinh doanh gồm cả chiến lược tiếp thị, đào tạo và các dịch vụ mà doanh nghiệp cung ứng tới khách hàng

 Khả năng sinh lợi của doanh nghiệp

Khi định giá trị tài sản để đầu tư, thực chất nhà đầu tư không mua tài sản đó

mà muốn sở hữu dòng thu nhập do tài sản đó mang lại cho họ trong tương lai Do

đó, khả năng sinh lợi của doanh nghiệp là mối quan tâm hàng đầu của nhà đầu tư khi mua doanh nghiệp

 Xu thế của sự tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai

Đầu tư có nghĩa là mua tương lai và là hoạt động có tính rủi ro Chỉ có xu thế tăng trưởng của lợi nhuận mà doanh nghiệp tạo ra trong tương lai cao hơn mức lợi

tức hiện tại mới hấp dẫn được nhà đầu tư

 Sự lành mạnh của tình hình tài chính

Một doanh nghiệp có tình hình tài chính lành mạnh sẽ làm giảm rủi ro của đồng vốn đầu tư, hay nói cách khác các nhà đầu tư đánh giá cao các cơ hội đầu tư tương đối an toàn Những doanh nghiệp có tiềm lực tài chính yếu sẽ khó tìm được người mua hoặc phải bán với giá rất thấp Nhà đầu tư trả giá thấp để có thể đạt được một tỉ suất lợi nhuận cao bù đắp cho mức rủi ro mà họ có thể phải gánh chịu

 Hiện trạng tài sản

Giá trị tài sản doanh nghiệp là biểu hiện xác thực nhất về giá trị doanh nghiệp:

- Tài sản của doanh nghiệp là biểu hiện của yếu tố vật chất cần thiết, tối thiểu đối với quá trình sản xuất-kinh doanh Số lượng, chất lượng, trình độ kỹ thuật và tính đồng bộ của tài sản là nhân tố quyết định đến số lượng, chất lượng, sản phẩm của doanh nghiệp hay chính là nhân tố thể hiện năng lực cạnh tranh, khả năng thu nhập của doanh nghiệp

- Giá trị các tài sản của doanh nghiệp là cơ sở bảo đảm tối thiểu cho giá trị doanh nghiệp Ít nhất cũng có thể bán đi các tài sản doanh nghiệp là khoản thu nhập tối thiểu mà doanh nghiệp có thể có được

 Vị trí kinh doanh

Vị trí kinh doanh tạo ra nền tảng cho ưu thế cạnh tranh của doanh nghiệp, tạo

ra những giá trị tiềm tàng đối với doanh nghiệp Vị trí kinh doanh được đặc trưng bởi các yếu tố về địa điểm, địa hình, diện tích, phạm vi kinh doanh của doanh nghiệp và các chi nhánh trực thuộc

Ở những vị trí thuận lợi: gần đô thị, khu dân cư, trung tâm thương mại-tài chính, gần bến xe, cảng, kho tàng…chắc chắn việc buôn bán đối với các doanh nghiệp thương mại sẽ có nhiều lợi thế, doanh nghiệp sản xuất giảm thiểu được các chi phí vận chuyển, bảo quản…Doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận và nắm bắt nhanh chóng các nhu cầu, thị hiếu, các thông tin cần thiết phục vụ tốt cho nhu cầu sản xuất

và thương mại

Tuy nhiên, đi kèm với các vị trí thuận lợi đó là các chi phí thuê văn phòng giao dịch, thuê lao động và một số các chi phí về môi trường cũng cao hơn và khắt khe hơn

 Uy tín kinh doanh

Khi sản phẩm đã được khách hàng chấp nhận và được đánh giá cao, thì uy tín của doanh nghiệp đã trở thành một tài sản có giá trị thực sự, đó chính là giá trị của thương hiệu Vì vậy, uy tín của doanh nghiệp được hầu hết các nhà kinh tế thừa nhận là một yếu tố quan trọng góp phần làm nên giá trị doanh nghiệp

Yếu tố này được quan tâm khi định giá là lẽ tất nhiên, vì nó quyết định năng suất lao động, một yếu tố chi phí của đầu vào, đồng thời nó cũng quyết định đến quá trình đổi mới công nghệ và hoàn thiện sản phẩm cũng như khả năng thích ứng của doanh nghiệp đối với sự thay đổi của môi trường kinh doanh

 Trình độ kỹ thuật và tay nghề lao động

Với một trình độ kỹ thuật tân tiến cùng với sự thành thạo tay nghề của người lao động chắc chắn chất lượng sản phẩm của doanh nghiệp đạt cao với các mức chi

Thẩm định viên cần đánh giá năng quản trị doanh nghiệp trên các mặt sau: loại hình doanh nghiệp; trình độ tổ chức bộ máy quản lý; công nghệ, thiết bị hiện tại của doanh nghiệp; khả năng hoạch định chiến lược, chiến thuật; năng lực quản trị các yếu tố đầu vào và đầu ra, khả năng quản trị nguồn nhân lực và khả năng tiếp cận và

xử lý các nguồn thông tin Đây là cơ sở để hình thành giá trị của doanh nghiệp

 Đánh giá loại hình doanh nghiệp

Thẩm định viên cần đánh giá chiến lược lựa chọn loại hình doanh nghiệp có phù hợp với yêu cầu phát triển của doanh nghiệp hay không và việc chuyển đổi loại hình sở hữu của doanh nghiệp có phù hợp với các quy luật phát triển của doanh nghiệp hay không Điều này cũng tác động đến cơ cấu giá trị vốn chủ sở hữu và giá trị doanh nghiệp

 Đánh giá cơ cấu tổ chức doanh nghiệp

Tổ chức là quá trình sắp xếp và bố trí các công việc, giao quyền hạn và phân phối các nguồn lực của tổ chức sao cho chúng đóng góp một cách tích cực và có hiệu quả vào mục tiêu chung của doanh nghiệp

Tổ chức có nội dung rất rộng liên quan đến công tác xây dựng một doanh nghiệp như:

- Xây dựng và tổ chức bộ máy quản lý doanh nghiệp: có bao nhiêu cấp quản

lý, tổ chức các phòng ban chức năng, phân công trách nhiệm và quyền hạn của phòng ban cũng như của mỗi cá nhân,…

- Xây dựng hệ thống sản xuất và kinh doanh: có những bộ phận sản xuất kinh doanh nào, phân công chức năng và nhiệm vụ của từng bộ phận,

 Đánh giá công nghệ thiết bị của doanh nghiệp

Đánh giá công nghệ thiết bị của doanh nghiệp trên các mặt sau: công nghệ hiện tại của doanh nghiệp là lạc hậu hay hiện đại; công suất máy móc thiết bị của doanh nghiệp; sự tác động của công nghệ đến môi trường; chiến lược đổi mới công nghệ của doanh nghiệp

 Đánh giá nguồn nhân lực

Nhân lực luôn được xem là một yếu tố tạo nên sự thành công của doanh nghiệp Để đánh giá nguồn nhân lực của doanh nghiệp là tốt hay không thì thẩm định viên cần đánh giá trên các mặt sau: văn hoá của doanh nghiệp thể hiện qua triết

lý kinh doanh; chính sách phát triển nguồn nhân lực của doanh nghiệp; tiềm năng nhân sự của doanh nghiệp; năng lực của ban lãnh đạo doanh nghiệp Đây là những lợi thế để hình thành nên giá trị vô hình của doanh nghiệp

Việc đánh giá năng lực nhiều khi mang tính định tính, vì vậy cần xem xét đến tác động và sự tương quan với môi trường

 Văn hóa doanh nghiệp

Mọi tổ chức đều có văn hóa và những giá trị độc đáo riêng, là toàn bộ các giá trị văn hóa được gây dựng nên trong suốt quá trình tồn tại và phát triển của doanh nghiệp, trở thành các giá trị, các quan niệm và tập quán, thể hiện trong các hoạt

động của doanh nghiệp và chi phối tình cảm, nếp suy nghĩ và hành vi ứng xử của mọi thành viên của doanh nghiệp Văn hóa doanh nghiệp là một giá trị tinh thần và hơn thế nữa, là một tài sản vô hình của doanh nghiệp

Những tác động của văn hóa doanh nghiệp đến giá trị doanh nghiệp thông qua các đối tượng:

- Khách hàng: Dưới con mắt khách hàng, văn hóa doanh nghiệp đóng vai trò hết sức quan trọng, tạo nên lợi thế cạnh tranh cho doanh nghiệp:

+ Là nguồn lực, lợi thế cạnh tranh, lợi thế so sánh khi khách hàng quyết định lựa chọn các nhà cung cấp khác nhau: Khi khách hàng tiếp xúc, ký hợp đồng/mua hàng, những yếu tố văn hóa doanh nghiệp sẽ làm cho khách hàng yên tâm đây là một tổ chức rất chuyên nghiệp, có tâm Và như vậy sẽ tạo ra một lợi thế cạnh tranh so với các đối thủ có cùng lợi thế về sản phẩm, chất lượng, dịch vụ…

+ Văn hóa doanh nghiệp là cơ sở duy trì và phát triển mối quan hệ khách hàng: Khi khách hàng đã ký hợp đồng/mua hàng, sẽ được tiếp xúc nhiều hơn với doanh nghiệp từ chữ tín, phong cách giao tiếp, các ấn tượng, biểu tượng…càng cũng cố hơn được uy tín của doanh nghiệp, duy trì được khách hàng và sự trung thành của khách hàng

- Nhà cung cấp: Tương tự như khách hàng, nhà cung cấp sẽ tin tưởng hơn khi bán hàng cho doanh nghiệp Sau khi bán hàng, mức độ tín nhiệm càng nâng cao, nhà cung cấp sẽ xem doanh nghiệp là khách hàng trung thành dặc biệt

và có những chế độ quan tâm đặc biệt như chiết khấu tài chính, chậm thanh toán tiền hàng…

- Cộng đồng xã hội, cơ quan Nhà nước, truyền thông, tài chính, ngân hàng…: Văn hóa doanh nghiệp sẽ tạo ra những lợi thế vì:

+ Tạo ra sự chuyên nghiệp

+ Tạo ra tâm lý tốt, xem doanh nghiệp làm ăn đàng hoàng và lâu dài

+ Uy tín được củng cố tiếp sau một thời gian đặt quan hệ với doanh nghiệp

1.2 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP

1.2.1 KHÁI NIỆM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP

Định giá doanh nghiệp là việc ước tính giá trị của một doanh nghiệp hay lợi ích của doanh nghiệp theo một mục đích nhất định bằng cách sử dụng các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp phù hợp

1.2.2 MỤC ĐÍCH CỦA VIỆC ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP

Định giá doanh nghiệp có nhiều mục đích Tùy vào những mục đích khác nhau

mà thẩm định viên sẽ chọn các phương pháp định giá khác nhau và sẽ cho ra những kết quả khác nhau Các mục đích khác nhau chủ yếu là do sự biến chuyển về quyền

sở hữu doanh nghiệp Hiện nay, định giá doanh nghiệp nhằm phục vụ cho các mục đích như: hợp nhất hoặc sát nhập, góp vốn liên doanh, chuyển nhượng, cổ phần hóa DNNN…

 Định giá doanh nghiệp cho mục đích hợp nhất hoặc sáp nhập

Hợp nhất là việc hai doanh nghiệp hợp nhất lại thành một doanh nghiệp còn sáp nhập là việc đưa một hay nhiều doanh nghiệp sát nhập vào một doanh nghiệp khác Khi một doanh nghiệp bị sáp nhập vào một doanh nghiệp khác thì địa vị pháp

lý và ưu thế của nó giảm sút ngược lại một doanh nghiệp được một doanh nghiệp khác sát nhập vào thì chiếm giữ ưu thế Do đó, việc định giá các pháp nhân trước và sau khi sáddoop nhập là rất cần thiết, điều này cũng giúp cho pháp nhân mới giải quyết quyền lợi cho những người có liên quan đến các pháp nhân trước đó

 Định giá doanh nghiệp cho mục đích góp vốn liên doanh

Khi các doanh nghiệp góp vốn liên doanh thì mỗi bên phải đưa ra phần vốn góp của mình Phần vốn góp có thể bằng tiền mặt hoặc tài sản hoặc quyền sử dụng đất…Thực tế đã có rất nhiều doanh nghiệp Việt Nam (đặc biệt là Nhà nước) liên doanh với nước ngoài trong đó bên nước ngoài thường góp vốn bằng các tài sản cố định nhưng lại được họ định giá vượt quá giá trị thực của tài sản đó gấp nhiều lần Tương tự, vấn đề về chuyển giao công nghệ cũng đã làm cho phía doanh nghiệp Việt nam nói chung cũng như DNNN bị thiệt hại rất lớn Nguyên nhân chính

yếu là do phía chúng ta vẫn chưa am hiểu về công nghệ cũng như vẫn chưa có nhiều

tổ chức định giá có khả năng định giá những tài sản như vậy Vì thế việc định giá trị vốn góp của mỗi bên trở nên rất quan trọng Các bên liên doanh có thể căn cứ vào kết quả đó để phân chia lợi nhuận hợp lý

 Định giá doanh nghiệp cho mục đích chuyển nhượng

Trong nền kinh tế thị trường như hiện nay, doanh nghiệp được xem như một tài sản có thể mua bán, giao dịch trên thị trường giống với các tài sản đơn thuần khác Do đó cần thiết phải xác định giá trị của doanh nghiệp bao gồm cả giá trị TSHH và giá trị TSVH để giúp người mua và người bán đạt được thỏa thuận phù hợp hơn

 Định giá doanh nghiệp cho mục đích cổ phần hóa

Cùng với việc Việt Nam đang dần chuyển đổi hoàn toàn sang cơ chế nền kinh

tế thị trường thì đòi hỏi công tác cổ phần hóa các DNNN phải được tiến hành nhanh chóng hơn Cổ phần hóa góp phần nâng cao sức cạnh tranh và thúc đẩy sự năng động của doanh nghiệp để họ có thể sử dụng hiệu quả hơn phần vốn của Nhà nước cũng như của chính mình Trong quá trình cổ phần hóa thì định giá trị doanh nghiệp

là cơ sở để xác định phần vốn thực tế của Nhà nước cũng như của doanh nghiệp Từ

đó có thể định giá cổ phần của doanh nghiệp

 Ra quyết định kinh doanh và tài chính:

Giá trị doanh nghiệp phản ánh năng lực tổng hợp, khả năng tồn tại và phát triển của doanh nghiệp, là căn cú quan trọng trong quá trình phân tích, đánh giá trước khi đưa ra các quyết định hoặc những giải pháp cải tiến quản lý cần thiết nhằm nâng cao hiệu quả kinh doanh và tài chính

 Đánh giá uy tín kinh doanh, khả năng tài chính và tín dụng:

Các quyết định đầu tư, tài trợ hoặc tiếp tục tài trợ tín dụng cho doanh nghiệp đều căn cứ vào các thông tin về giá trị doanh nghiệp đã được đánh giá về uy tín kinh doanh, về khả năng tài chính và vị thế tín dụng

Kết quả định giá doanh nghiệp là cơ sở cho các tổ chức, cá nhân và công chúng ra quyết định đầu tư vào các loại chứng khoán do doanh nghiệp phát hành trên thị trường tài chính

Quản lý vĩ mô: Thông tin về giá trị doanh nghiệp là một căn cứ quan trọng để các nhà hoạch định chính sách, các tổ chức quản lý và kinh doanh chứng khoán đánh giá tính ổn định của thị trường, nhận dạng các hiện tượng đầu cơ hoặc thao túng thị trường, quyền kiểm soát doanh nghiệp…để từ đó có thể đưa ra các chính sách, biện pháp điều tiết thị trường một cách hợp lý, bình đẳng và phù hợp các quy định của pháp luật

1.2.3 VAI TRÒ - Ý NGHĨA CỦA ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG NỀN KINH

TẾ THỊ TRƯỜNG HIỆN NAY

Cùng với sự phát triển nhanh chóng của thị trường tài chính thì xu hướng toàn cầu hóa cũng đang diễn ra sôi nổi ở các cấp độ khác nhau, đặc biệt là Việt Nam vừa mới trở thành thành viên thứ 150 của WTO, nhu cầu hợp nhất, sát nhập, thôn tính, tiếp quản…của các doanh nghiệp càng tăng cao Vì thế định giá doanh nghiệp ngày càng có vai trò quan trọng trong nền kinh tế hiện nay

Thêm vào đó, công tác định giá doanh nghiệp còn cung cấp bức tranh tổng quát về giá trị của một doanh nghiệp, là cơ sở quan trọng phục vụ cho quá trình đưa

ra quyết định đầu tư, tín dụng…Tuy nhiên trong mỗi lĩnh vực khác nhau thì định giá

có những vai trò khác nhau và phương pháp tiếp cận cũng khác nhau

Một trong những nguyên nhân chủ yếu thúc đẩy các hoạt động định giá doanh nghiệp phát triển mạnh mẽ do những lợi ích mà chúng đem lại cho nền kinh tế, các doanh nghiệp và các nhóm có quyền lợi trong doanh nghiệp:

 Đối với doanh nghiệp

Lợi ích của “Định giá doanh nghiệp” là khả năng tổng hợp, đánh giá, phân tích

và khớp lại các dữ liệu quá khứ và triển vọng phát triển trong tương lai của doanh nghiệp trong một bản báo cáo chính xác và toàn diện

Bằng việc xác định các điểm mạnh, điểm yếu và các giá trị cốt lõi của công ty,

“Định giá doanh nghiệp” trở thành một công cụ hữu hiệu giúp công ty hiện thực hoá được cơ hội và gia tăng giá trị cho các cổ đông hoặc nhà đầu tư tương lai

Chỉ ra những thay đổi cần thiết về hệ thống tài chính, cơ cấu thành phần cổ đông hoặc cấu trúc doanh nghiệp bởi qui trình này sẽ tạo ra một diễn đàn mở để công ty có thể thảo luận một cách sâu rộng và xem xét xem những cơ cấu này có đồng nhất và có lợi cho tương lai của công ty hay không?

Hỗ trợ Hội đồng quản trị và Ban Giám đốc đưa ra những quyết định khó khăn như các hoạt động bán hàng hoặc loại bỏ các hoạt động làm ăn không có lãi hoặc không mang tính mấu chốt, để tập trung vào những hoạt động mang lại giá trị cao Đưa ra những phân tích về hệ thống quản trị và điều hành công ty, đồng thời cung cấp những đánh giá về năng lực đối với một số các vị trí nhân lực chủ chốt

 Đối với các định chế tài chính và công chúng đầu tư

Định giá doanh nghiệp có thể giúp cho công chúng có thể hạn chế rủi ro khi đầu tư hay góp vốn vào các doanh nghiệp Dựa vào các kết quả định giá doanh nghiệp họ cũng có thể chọn lựa đầu tư vào các loại cổ phiếu công ty

1.2.4 QUY TRÌNH ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP:

Khi định giá một doanh nghiệp ta phải thực hiện rất nhiều công việc phức tạp

Do đó để đảm bảo công tác thẩm định được tiến hành một cách khoa học nhưng lại

có thể tiết kiệm được thời gian ta cần tuân theo các bước trong quy trình định giá doanh nghiệp

Quy trình định giá doanh nghiệp tuân thủ quy trình thẩm định giá tại Tiêu chuẩn TĐG số 05 ban hành theo QĐ số 24/2004/QĐ-BTC ngày 07/10/2005 của Bộ Tài chính

 Bước 1: Xác định mục tiêu cần định giá

Xác định mục tiêu của việc định giá doanh nghiệp để có thể lập kế hoạch thực hiện, thu thập thông tin và chọn phương pháp sao cho phù hợp đối với từng loại hình doanh nghiệp Mỗi một cuộc định giá doanh nghiệp cần xác định rõ định giá để làm gì, từ đó tiến hành thẩm định theo quy định của pháp luật, quy định của tiêu chuẩn thẩm định giá

Trong bước này cần chú ý các vấn đề sau:

- Thiết lập mục đích định giá

- Nhận dạng sơ bộ doanh nghiệp cần định giá: pháp lý, loại hình, quy mô, địa điểm, các cơ sở, chi nhánh, tài sản, sản phẩm, thương hiệu, thị trường,…

- Xác định cơ sở giá trị của định giá

- Xác định tài liệu cần thiết cho việc định giá

 Bước 2: Lập kế hoạch định giá

Việc lập kế hoạch định giá nhằm xác định rõ những bước công việc phải làm

và thời gian thực hiện từng bước công việc cũng như toàn bộ thời gian cho việc định giá

Nội dung kế hoạch phải thể hiện những công việc cơ bản sau: Xác định các yếu tố cung cầu thích hợp với chức năng, các đặc tính và các quyền gắn liền với doanh nghiệp được mua bán và đặc điểm thị trường; Xác định các tài liệu cần thu thập về thị trường, về doanh nghiệp, tài liệu so sánh; Xác định và phát triển các nguồn tài liệu, đảm bảo nguồn tài liệu đáng tin cậy và phải được kiểm chứng; Xây dựng tiến độ nghiên cứu, xác định trình tự thu thập và phân tích dữ liệu, thời hạn cho phép của trình tự phải thực hiện; Lập đề cương báo cáo kết quả định giá

 Bước 3: Thu thập thông tin và tài liệu có liên quan đến doanh nghiệp

Khi định giá doanh nghiệp thì thông tin là một trong những yếu tố quan trọng trong việc tính toán Tìm hiểu về doanh nghiệp có thể bên trong hoặc bên ngoài, thông tin

về danh hiệu, sản phẩm, uy tín, tình hình hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp

Cụ thể, trong bước này cần lưu ý:

- Khảo sát thực tế tại doanh nghiệp: kiểm kê tài sản, khảo sát tình hình sản xuất kinh doanh thực tế của doanh nghiệp

- Thu thập thông tin trước hết là các thông tin, tư liệu từ nội bộ doanh nghiệp:

tư liệu về tình hình sản xuất kinh doanh, các báo cáo tài chính - kế toán - kiểm toán, hệ thống đơn vị sản xuất và đại lý, đặc điểm của đội ngũ quản lý điều hành, nhân viên, công nhân,… Ngoài ra còn chú ý thu thập thông tin bên ngoài doanh nghiệp đặc biệt là thị trường sản phẩm của doanh nghiệp, môi trường kinh doanh, ngành kinh doanh, các đối thủ cạnh tranh, chủ trương của Nhà nước,… Thẩm định viên cần tiến hành những bước cần thiết

để bảo đảm rằng tất cả nguồn dữ liệu làm căn cứ đều đáng tin cậy và phù hợp với việc định giá Việc thẩm định viên tiến hành các bước hợp lý để thẩm tra

sự chính xác và hợp lý của các nguồn tư liệu là thông lệ trên thị trường

 Bước 4: Ứng dụng vào định giá doanh nghiệp

- Áp dụng phương pháp thích hợp

- Đưa ra mô hình định giá: Trong định giá và phân tích đầu tư, đấy là kỹ năng

rất quan trọng

 Bước 5: Kết luận

- Nêu ý kiến về kết quả định giá và giá trị của doanh nghiệp

- Nêu các hạn chế của phương pháp và hạn chế của kết quả

- Sử dụng kết quả định giá nhằm đưa ra các quyết định tài chính

1.3 CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP:

1.3.1 SƠ LƯỢC VỀ CÁC PHƯƠNG PHÁP:

Phương pháp định giá là cách thức ước tính giá trị doanh nghiệp bằng cách dùng một hoặc nhiều kỹ thuật định giá khác nhau

Theo thông lệ khu vực và quốc tế có 3 phương pháp định giá doanh nghiệp chủ yếu: phương pháp tài sản, phương pháp hiện tại hóa dòng tiền, phương pháp so sánh thị trường Trong mỗi phương pháp có nhiều kỹ thuật tính toán khác nhau

Trong định giá doanh nghiệp, phương pháp tài sản tiếp cận từ giá trị thị trường của tổng tài sản của doanh nghiệp vào thời điểm định giá Phương pháp vốn hóa thu nhập tiếp cận từ thu nhập phát sinh trong tương lai của doanh nghiệp định giá được vốn hóa về thời điểm hiện tại Phương pháp thị trường tiếp cận từ giá thị trường của các doanh nghiệp tương tự với doanh nghiệp định giá đã được bán trên thị trường vào thời điểm định giá

Giá trị thực tế của tài sản cố định = Nguyên giá tính theo giá thị trường x Chất lượng còn lại của tài sản cố định tại thời điểm định giá

+ Đối với những tài sản có giao dịch phổ biến trên thị trường thì căn cứ vào giá thị trường và áp dụng phương pháp so sánh giá bán để ước tính nguyên giá + Đối những tài sản không có giao dịch phổ biến trên thị trường thì áp dụng các phương pháp thẩm định giá bất động sản, máy thiết bị phù hợp khác để ước tính giá

+ Đối với những hàng hoá, vật tư, thành phẩm không có giá trên thị trường thì xác định theo nguyên giá ghi trên sổ sách kế toán * Chất lượng còn lại

 Tài sản bằng tiền gồm tiền mặt, tiền gửi và các giấy tờ có giá (tín phiếu, trái phiếu,,,,) của doanh nghiệp vào thời điểm thẩm định giá được tính như sau:

- Tiền mặt được xác định theo biên bản kiểm quỹ

- Tiền gửi được xác định theo số dư đã đối chiếu xác nhận với ngân hàng

- Các giấy tờ có giá thì xác định theo giá giao dịch trên thị trường Nếu không

có giao dịch thì xác định theo mệnh giá của giấy tờ

 Giá trị tài sản ký cược, ký quỹ ngắn hạn và dài hạn : được xác định theo số dư

thực tế trên sổ kế toán đã được đối chiếu xác nhận vào thời điểm thẩm định giá

 Giá trị các khoản đầu tư ra bên ngoài doanh nghiệp: về nguyên tắc phải

đánh giá một cách toàn diện về giá trị đối với doanh nghiệp hiện đang sử dụng các khoản đầu tư đó Tuy nhiên nếu các khoản đầu tư này không lớn thì căn cứ vào số liệu của bên đối tác đầu tư để xác định

 Đối với các khoản phải thu: do khả năng đòi nợ các khoản này có nhiều

mức độ khác nhau; nên thông qua việc đối chiếu công nợ, đánh giá tính pháp

lý, khả năng thu hồi nợ của từng khoản nợ cụ thể, từ đó loại ra những khoản

nợ mà doanh nghiệp không thể đòi được, để xác định giá trị thực tế của các khoản phải thu

 Đối với quyền thuê bất động sản: tính theo thu nhập thực tế trên thị trường

hoặc theo phương pháp chiết khấu dòng thu nhập trong tương lai

Nếu doanh nghiệp đã trả tiền thuê một lần cho nhiều năm thì tính lại theo giá thị trường vào thời điểm định giá

- Nếu doanh nghiệp trả tiền thuê đất hàng năm thì lợi thế về quyền thuê đất tính theo phương pháp chiết khấu dòng thu nhập tương lai

 Giá trị tài sản vô hình của doanh nghiệp

Theo phương pháp này, người ta chỉ thừa nhận giá trị các tài sản vô hình đã được xác định trên sổ kế toán (số dư trên sổ kế toán vào thời điểm thẩm định giá) hoặc lợi thế về quyền thuê tài sản và thường không tính đến lợi thế thương mại của doanh nghiệp

Giá trị lợi thế thương mại của doanh nghiệp (nếu có) sẽ được xác định trên cơ

sở lấy giá trị doanh nghiệp tính theo phương pháp so sánh thị trường, hoặc theo phương pháp thu nhập trừ cho giá trị doanh nghiệp tính theo phương pháp tài sản

 Giá trị thị trường của nợ (V D )

Được xác định theo số dư thực tế trên sổ kế toán vào thời điểm định giá

1.3.2.4 Căn cứ xác định giá trị doanh nghiệp:

Theo lập luận trên, khi xác định giá trị doanh nghiệp cần phải dựa vào các căn cứ:

+ Căn cứ vào bảng cân đối kế toán đã được kiểm toán hoặc danh sách kiểm kê

tài sản để xác định giá trị doanh nghiệp

+ Căn cứ vào giá trị thị trường để đánh giá lại giá trị tài sản hữu hình của

doanh nghiệp theo nhiều phương pháp thích hợp

1.3.2.5 Đối tượng áp dụng

Phương pháp này có thể áp dụng đối với đa số các loại hình doanh nghiệp mà tài sản của doanh nghiệp chủ yếu là tài sản hữu hình, những doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực sản xuất và những doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận thấp hay đang gặp khó khăn

1.3.2.6 Ưu, nhược điểm của phương pháp

 Nhược điểm

- Để xác định tương đối chính xác giá trị thị trường của tài sản đòi hỏi phải có những giao dịch tương tự, trong khi tài sản của doanh nghiệp phần lớn là tài sản chuyên dùng hiếm có những giao dịch tương tự

- Số liệu phản ánh trên bảng cân đối kế toán là số liệu lịch sử không phù hợp ở thời điểm định giá doanh nghiệp, ngay cả khi nền kinh tế không có lạm phát

- Khó tách biệt giá trị TSVH với giá trị TSHH của doanh nghiệp

- Việc định giá doanh nghiệp dựa vào giá trị trên sổ sách kế toán, chưa tính được giá trị tiềm năng như thương hiệu, sự phát triển tương lai của doanh nghiệp

Do đó phương pháp này bị giới hạn trong trường hợp tài sản của doanh nghiệp chủ yếu là tài sản vô hình như doanh nghiệp có thương hiệu mạnh, có bí quyết công nghệ, ban lãnh đạo doanh nghiệp có năng lực và đội ngũ nhân viên giỏi,…

- Trong quá trình phân loại, không thể phân loại rạch ròi tài sản nào cần thiết

và tài sản nào không cần thiết cho kinh doanh

- Việc xác định mức độ hao mòn thực tế của tài sản cố định có khấu hao thường mang tính chủ quan

- Phụ thuộc vào cách đánh giá hàng tồn kho, tiêu thức phân bổ chi phí khác cho lượng hàng dự trữ

- Phát sinh một số chi phí do phải thuê chuyên gia đánh giá tài sản

Với những hạn chế trên giá trị cho bởi phương pháp tài sản đã phản ánh không đầy đủ lợi ích mà doanh nghiệp mang lại cho chủ sở hữu nó

1.3.3 PHƯƠNG PHÁP VỐN HÓA THU NHẬP

1.3.3.1 Khái niệm

Là phương pháp ước tính giá trị của doanh nghiệp, lợi ích thuộc sở hữu của doanh nghiệp hoặc chứng khoán bằng cách chuyển đổi các lợi ích dự đoán trong tương lai thành giá trị vốn

1.3.3.2 Công thức tính

Giá trị hiện tại của doanh nghiệp = Thu nhập ròng / Tỷ suất vốn hóa

- Thu nhập có khả năng nhận được là những khoản thu nhập phát sinh trong tương lai

- Tỷ suất vốn hoá là một số tính theo % dùng để chuyển giá trị thu nhập trong tương lai thành giá trị vốn ở thời điểm hiện tại Thông thường tỷ suất vốn hóa được

sử dụng là chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu / vốn cổ phần, đó là tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của nhà đầu tư

1.3.3.3 Điều kiện áp dụng

Phương pháp vốn hóa thu nhập chỉ áp dụng được đối với các doanh nghiệp được giả định là tồn tại vĩnh viễn trong tương lai, không có dự định đóng cửa hay ngừng hoạt động trong thời gian sắp tới và không tính đến yếu tố lạm phát

1.3.3.4 Ưu, nhược điểm

 Ưu điểm

Đơn giản, dễ sử dụng, có thể ước tính giá trị doanh nghiệp nhanh, dựa trên cơ

sở tài chính để tính toán nên rất khoa học

 Nhược điểm

- Phương pháp này không tính đến yếu tố lạm phát Tuy nhiên trong thực tế, hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp còn bị tác động bởi rất nhiều yếu tố như lạm phát, rủi ro, cạnh tranh mạnh mẽ trên thị trường hiện nay Điều này khiến cho dòng thu nhập của doanh nghiệp không thể ổn định trong tương lai Với ý nghĩa đó, phương pháp vốn hóa thu nhập không áp dụng được khi thẩm định giá doanh nghiệp có dòng thu nhập là không ổn định, thay đổi qua các năm và có lạm phát

- Việc xác định tỷ lệ vốn hoá chính xác là phức tạp do phụ thuộc vào ngành nghề sản xuất kinh doanh mà từng doanh nghiệp đang hoạt động

1.3.4 PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC

1.3.4.1 Cổ tức tăng trưởng ổn định (Mô hình tăng trưởng Gordon):

Trong đó:

DIV : Cổ tức dự kiến chia cho cổ đông đều hàng năm

r : Tỷ suất sinh lợi mong muốn trên vốn cổ phần

g : Tỷ lệ tăng trưởng dự kiến ổn định hàng năm

1.3.4.1.3 Điều kiện áp dụng

Áp dụng đối với các doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh ổn định, cụ thể là:

- Mô hình tăng trưởng Gordon phù hợp nhất đối với những công ty có chính sách chi trả cổ tức trong dài hạn hợp lý

V0 = Điều kiện: r > g

- Mô hình tăng trưởng Gordon đặc biệt phù hợp đối với những công ty dịch vụ công ích có tăng trưởng ổn định

1.3.4.1.4 Ưu, nhược điểm:

Mô hình dòng cổ tức vô hạn và không đổi là mô hình ước tính giá trị vốn chủ

sở hữu của công ty mà dòng cổ tức là vĩnh viễn và không tăng trưởng

1.3.4.2.2 Công thức tính:

Trong trường hợp dòng cổ tức được dự kiến là một khoản tiền ổn định (DIV = DIV1 = DIV2 = …), công ty tồn tại vĩnh viễn và tỷ lệ tăng trưởng g=0% thì giá trị vốn chủ sở hữu của công ty được tính như sau:

1.3.4.3 Cổ tức tăng trưởng không ổn định (g không đều) - Mô hình chiết

khấu cổ tức nhiều giai đoạn:

Vo = Giá trị vốn chủ sở hữu của công ty thời điểm hiện tại

DIVt = Cổ tức dự kiến năm t

r = Suất sinh lợi mong đợi

Vn = Giá trị vốn chủ sở hữu của công ty cuối năm n

gn = Tỷ lệ tăng trưởng (mãi mãi) sau năm n

1.3.4.3.3 Điều kiện áp dụng

Thông thường, áp dụng đối với một số công ty có quyền chế tác trên sản phẩm rất có lãi trong vài năm tới và dự kiến có mức tăng trưởng đặc biệt trong suốt thời gian đó Khi quyền chế tác hết hạn, công ty dự kiến sẽ quay về mức tăng trưởng ổn định

1.3.4.3.4 Hạn chế

- Việc xác định chính xác độ dài thời gian tăng trưởng trong giai đoạn đầu là rất khó

- Giả thiết về sự tăng trưởng ổn định ở giai đoạn sau là rất nhạy cảm, vì tỷ lệ tăng trưởng này cao hay thấp cũng có thể dẫn đến giá trị doanh nghiệp tính theo mô hình tăng trưởng Gordon ở giai đoạn này sai lệch rất lớn

V0 =

Với: Vn =

1.3.5 PHƯƠNG PHÁP DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU

1.3.5.1 Cơ sở lý luận

Phương pháp dòng tiền chiết khấu( DCF) là phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp dựa trên cơ sở khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong tương lai Phương pháp này xuất phát từ quan điểm: giá trị của doanh nghiệp được đo bằng độ lớn của các khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể mang lại cho nhà đầu

tư trong tương lai Song trên quan điểm về thời giá tiền tệ, về chi phí cơ hội nghĩa là: giá trị đồng tiền ở các thời điểm khác nhau sẽ không giống nhau vì thế người ta thực hiện quy đổi các khoản thu nhập về cùng một thời điểm, đó là thời điểm định giá Trong mô hình chiết khấu dòng tiền ta thường giải bài toán định giá bằng cách ước lượng dòng tiền trong một thời đoạn (thường là từ 5 đến 10 năm đối với một doanh nghiệp vững mạnh) và một giá trị kết thúc (TV-Termina Value) vào cuối thời đoạn đó Một cách khái quát, giá trị của một doanh nghiệp dự kiến tăng trưởng bất thường trong n năm có thể được tính bằng:

Lấy giá trị hiện tại PV chia cho số cổ phiếu đang lưu hành của doanh nghiệp ta

sẽ được giá trị hợp lý của mỗi cổ phiếu Đó chính là giá trị mà chúng ta đang tìm kiếm – Giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp

Có 2 trường hợp ước tính giá trị doanh nghiệp bằng cách chiết khấu dòng tiền:

- Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp

- Ước tính giá trị toàn bộ doanh nghiệp (bao gồm vốn chủ sở hữu và các thành

phần sở hữu như trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi…)