Ứng dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền trong định giá doanh nghiệp tại Công ty Kiểm toán Việt Nam

Ứng dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền trong định giá doanh nghiệp tại Công ty Kiểm toán Việt Nam Ứng dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền trong định giá doanh nghiệp tại Công ty Kiểm toán Việt Nam Ứng dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền trong định giá doanh nghiệp tại Công ty Kiểm toán Việt Nam Ứng dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền trong định giá doanh nghiệp tại Công ty Kiểm toán Việt Nam

Luận văn tốt nghiệp LỜI NÓI ĐẦU Trong năm vừa qua, kinh tế Việt Nam có bước tiến đáng kể, tốc độ tăng GDP mức cao Giai đoạn 2005-2010 theo dự đoán, GDP dao động khoảng – 8,5% Theo xu hướng toàn cầu hóa, Việt Nam gia nhập WTO hứa hẹn thời kỳ phát triển thịnh vượng Đây thời điểm bùng nổ thị trường chứng khoán, nhiều công ty niêm yết có cổ phiếu giao dịch sàn giao dịch, thị trường chứng khoán thực trở thành kênh huy động vốn hấp dẫn cho doanh nghiệp Cùng với phát triển thị trường chứng khoán, nhu cầu cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, nhu cầu mua bán, sáp nhập, nhu cầu định giá cổ phiếu… tăng lên khiến nhu cầu định giá doanh nghiệp trở thành vấn đề cấp thiết Hiện nay, định giá doanh nghiệp Việt Nam áp dụng chủ yếu hai phương pháp: tài sản ròng chiết khấu dòng tiền Trong đó, phương pháp tài sản ròng sử dụng phổ biến phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) đánh giá phương pháp có nhiều ưu điểm trội tính đến giá trị kì vọng tương lai doanh nghiệp tạo Nguyên nhân thị trường Việt Nam thiếu sở liệu, thiếu điều kiện cần thiết để phương pháp chiết khấu dòng tiền áp dụng hiệu Ở với nước có kinh tế phát triển, phương pháp chiết khấu dòng tiền áp dụng phổ biến phát huy ưu điểm nó, vậy, phương pháp tương lai chắn phương pháp có tính thực tiễn cao Việt Nam Chính cần thiết nghiên cứu để áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền, em lựa chọn đề tài luận văn tốt nghiệp: Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp “ Ứng dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền định giá doanh nghiệp Công ty Kiểm toán Việt Nam ” Đề tài trình bày sở lý thuyết phương pháp chiết khấu dòng tiền, đồng thời minh họa phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp Công ty Kiểm toán Việt Nam qua ví dụ công ty cổ phần BIBICA – công ty niêm yết thị trường chứng khoán Thông qua đó, viết hạn chế áp dụng phương pháp thị trường Việt Nam số giải pháp, kiến nghị để khắc phục, để phương pháp DCF sớm áp dụng rộng rãi thực tiễn Luận văn tốt nghiệp bao gồm phần sau: Chương – Cơ sở lý thuyết phương pháp chiết khấu dòng tiền Chương – Áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền định giá công ty cổ phần BIBICA Công ty Kiểm toán Việt Nam Chương – Các khó khăn áp dụng phương pháp DCF Công ty Kiểm toán Việt Nam Một số giải pháp khắc phục Chương – Một số kiến nghị nhằm tạo điều kiện áp dụng phương pháp DCF ĐGDN Việt Nam Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp CHƯƠNG – CƠ SỞ LÝ THUYẾT CỦA PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 1.1 Giá trị doanh nghiệp Trong kinh tế, doanh nghiệp chủ thể quan trọng thực hoạt động sản xuất kinh doanh nhằm mục đích thu lợi nhuận Một tổ chức kinh tế gọi “doanh nghiệp” thừa nhận mặt pháp luật số tiêu chuẩn định Trong chế thị trường, doanh nghiệp coi loại tài sản Cũng giống loại tài sản khác, doanh nghiệp đem mua bán, hợp nhất, chia nhỏ… đó, doanh nghiệp không nằm chi phối quy luật thị trường, quy luật giá trị Giá doanh nghiệp phải tuân theo quy luật cung cầu, cạnh tranh Tuy nhiên, khác với tài sản thông thường, doanh nghiệp kho hàng, doanh nghiệp tổ chức kinh tế, thực hoạt động Do vậy, không gồm tài sản hữu hình, doanh nghiệp thực sở hữu tài sản vô hình khác giá trị thương hiệu, bí kinh doanh, quyền khai thác, tiềm phát triển doanh nghiệp tương lai… Vì thế, khái niệm giá trị doanh nghiệp phải dựa tài sản doanh nghiệp hoạt động, mà phận tài sản cấu thành nên doanh nghiệp tách rời, yếu tố cấu thành hữu hình vô hình thể thống Giá trị doanh nghiệp có nhiều cách quan niệm khác nhau, tùy theo quan niệm có phương pháp định giá khác Ví dụ như: Phương pháp tài sản ròng: Coi giá trị doanh nghiệp giá trị tất tài sản doanh nghiệp Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức: Giá trị doanh nghiệp số cổ tức mà nhà đầu tư nhận thời gian tồn doanh nghiệp Phương pháp số so sánh: Giá trị doanh nghiệp đánh giá dựa vị trí so sánh doanh nghiệp doanh nghiệp khác ngành Do vậy, giá trị thực doanh nghiệp (Intrinsic Value) phụ thuộc vào quan niệm giá trị doanh nghiệp khác đối tượng khác 1.2 Định giá doanh nghiệp 1.2.1 Khái niệm định giá doanh nghiệp Doanh nghiệp hoạt động mục tiêu lợi nhuận, mục đích sở hữu doanh nghiệp vì mục tiêu lợi nhuận Tiêu chuẩn để nhà đầu tư định bỏ vốn đánh giá hiệu hoạt động, đánh giá khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư tương lai việc định giá doanh nghiệp Đó trình ước tính khoản tiền mà người mua phải trả để họ có quyền sở hữu, quyền thu lợi từ doanh nghiệp ước tính người bán khoản tiền thu bán doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp giá trị mà người mua người bán chấp nhận Khác với tài sản thông thường, doanh nghiệp hệ thống phức tạp với nhiều yếu tố cấu thành Khi xem xét doanh nghiệp, thiết phải đặt yếu tố mối liên hệ với Chỉ doanh nghiệp phá sản, lý tài sản đánh giá riêng rẽ, độc lập Giá trị yếu tố cấu thành tài sản doanh nghiệp thay đổi theo thời gian, ví dụ giá trị lại tài sản cố định giảm dần, giá trị thương hiệu tăng lên theo thời gian Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp Theo quan niệm giá trị doanh nghiệp phương pháp tài sản ròng, định giá doanh nghiệp định nghĩa: Định giá doanh nghiệp việc xác định giá trị toàn tài sản có doanh nghiệp có tính đến khả sinh lời doanh nghiệp tương lai thời điểm định Tuy nhiên phương pháp chiết khấu dòng tiền, giá trị doanh nghiệp lại đánh giá khả sinh lời doanh nghiệp Do xác định giá trị doanh nghiệp tùy thuộc vào quan niệm giá trị Xác định giá trị doanh nghiệp sử dụng nhiều phương pháp Phương pháp định giá phải có sở khoa học, chặt chẽ chấp nhận phải dựa hai cách tiếp cận là: - Đánh giá giá trị toàn tài sản có doanh nghiệp điều kiện doanh nghiệp tiếp tục hoạt động, có tính đến khả sinh lời tài sản tương lai - Lượng hóa khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư, người cho vay 1.2.2 Sự cần thiết định giá doanh nghiệp Nền kinh tế phát triển, nhu cầu định giá doanh nghiệp nảy sinh cách tự nhiên từ nhiều đối tượng kinh tế Trên giới, xuất phát ban đầu nhu cầu định giá doanh nghiệp từ trình mua bán, sáp nhập, hợp chia nhỏ doanh nghiệp Giống mua bán mặt hàng bình thường, người ta phải xác định giá trị để có giá phù hợp Đây giao dịch diễn có tính chất thường xuyên phổ biến chế thị trường, phản ánh nhu cầu đầu tư trực tiếp vào sản xuất kinh doanh, yêu cầu để tồn phát triển doanh nghiệp Trong môi trường tự cạnh tranh, doanh nghiệp liên kết với nhau, sáp nhập chia tách để tận dụng lợi thị trường, nhân lực, vốn… để vững lớn mạnh thị trường Giá trị doanh Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp nghiệp đánh giá phạm vi lớn có tính đến tất yếu tố tác động tới doanh nghiệp Vụ mua bán, sáp nhập, chia tách diễn dựa sở giá trị doanh nghiệp thương thuyết bên Đặc biệt, trình chuyển đổi chế quản lý kinh tế, xác định giá trị doanh nghiệp bước quan trọng để quốc gia tiến hành chuyển đổi loại hình sở hữu cổ phần hóa, sáp nhập, hợp nhất, giao bán khoán cho thuê Xét cần thiết định giá từ đối tượng kinh tế có liên quan đến nhu cầu định giá doanh nghiệp, nhà đầu tư, người cung cấp, thân nhà quản trị doanh nghiệp nhà hoạch định kinh tế vĩ mô - Đối với nhà đầu tư, người cung cấp: Thông tin giá trị doanh nghiệp cho đánh giá tổng quát khả tài chính, uy tín kinh doanh, rủi ro vị tín dụng Từ đó, nhà đầu tư có định có tiếp tục đầu tư, nhà cung cấp có tiếp tục cung cấp yếu tố đầu vào, cấp tín dụng cho doanh nghiệp hay không Giá trị doanh nghiệp định giá cổ phiếu thị trường Nếu nhà đầu tư định giá giá trị doanh nghiệp thu lợi suất đầu tư mong muốn - Đối với nhà quản trị doanh nghiệp: Thông tin giá trị doanh nghiệp giúp nhà quản trị phân tích, đánh giá trước đưa định kinh doanh tài có liên quan đến doanh nghiệp Từ giá trị doanh nghiệp mình, họ có sở để so sánh giá trị với doanh nghiệp khác, từ thấy vị trí khả cạnh tranh doanh nghiệp thị trường Quyết định kinh doanh đắn nhà quản trị phải dựa nhận thức sâu sắc vị trí điểm mạnh, điểm yếu doanh nghiệp - Đối với nhà quản lý, hoạch định kinh tế vĩ mô: Trên phương diện quản lý vĩ mô, thông tin giá trị doanh nghiệp quan trọng để nhà hoạch định sách, tổ chức đánh giá tính ổn định kinh Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp tế, thị trường, nhận dạng tượng đầu cơ, thao túng thị trường… Theo dõi biến đổi giá trị doanh nghiệp hữu ích việc dự báo thay đổi thị trường Như vậy, định giá doanh nghiệp ngày trở nên thiếu trước tăng trưởng kinh tế, mà số lượng doanh nghiệp mua bán, sáp nhập, cổ phần hóa nhiều dần lên, với nhu cầu thông tin từ nhiều đối tượng kinh tế 1.3 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 1.3.1 Định nghĩa phương pháp chiết khấu dòng tiền Dòng tiền chiết khấu (Discounted Cash Flow) dòng tiền thời điểm tương lai chiết khấu theo mức lãi suất chiết khấu định thời điểm Dựa nguyên lý giá trị doanh nghiệp tổng giá trị dòng tiền doanh nghiệp tạo thời điểm tương lai, vậy, phương pháp gọi phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) Cơ sở nguyên lý dựa lý luận cho nhà đầu tư bỏ tiền vào doanh nghiệp để hưởng lợi nhuận mà doanh nghiệp làm Do họ phải tính đến khoản lợi nhuận thu tương lai Quá trình sản xuất kinh doanh trình phát sinh dòng tiền vào dòng tiền Trong đó, dòng tiền doanh nghiệp hiểu khoản chi thu tiền kỳ vọng xuất mốc thời gian khác thời gian tồn doanh nghiệp Theo nguyên lý giá trị thời gian tiền, đồng vốn bỏ có chi phí hội định, dòng tiền thời điểm khác có giá trị khác Do vậy, giá trị dòng tiền tương lai coi tiêu chuẩn thích hợp để định giá doanh nghiệp Từ đó, phương pháp chiết khấu dòng tiền định nghĩa sau: Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp Phương pháp chiết khấu dòng tiền phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cách chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp thu tương lai thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp Công thức chung cho phương pháp DCF: n V = CFi ∑ (1 +k ) i= i Trong đó: CFi : Luồng tiền thời điểm i k : Lãi suất chiết khấu Phương pháp chiết khấu dòng tiền xem xét doanh nghiệp trạng thái động, xem xét tài sản doanh nghiệp thể thống nhất, tạo nên giá trị doanh nghiệp 1.3.2 Đánh giá phương pháp chiết khấu dòng tiền 1.3.2.1 Một số phương pháp định giá doanh nghiệp khác  Phương pháp tài sản ròng Phương pháp xây dựng sở nhận định: - Doanh nghiệp giống loại hàng hóa thông thường - Hoạt động doanh nghiệp tiến hành sở lượng tài sản có thực thuộc doanh nghiệp Theo phương pháp này, giá trị doanh nghiệp tổng giá trị thị trường tài sản mà doanh nghiệp sử dụng vào sản xuất kinh doanh Phương pháp định giá tài sản xem xét doanh nghiệp trạng thái tĩnh Các tài sản xác định giá trị riêng lẻ mà không tính đến mối tương quan chúng Giống nhìn thấy mà không thấy rừng, Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp tài sản để riêng có giá trị nhỏ hợp lại thành thể thống có giá trị lớn Phương pháp xét tài sản doanh nghiệp thời điểm tại, không đánh giá triển vọng sinh lời doanh nghiệp tương lai Đồng thời bỏ qua yếu tố phi vật chất lại có giá trị thực sự, đóng góp lớn vào kết hoạt động doanh nghiệp như: trình độ quản lý, uy tín, thương hiệu… • Phương pháp định lượng Goodwill Cơ sở phương pháp xuất phát từ quan điểm cho doanh nghiệp tổ chức có tài sản bao gồm hữu hình vô hình Ngoài việc sử dụng phương pháp tài sản ròng để đánh giá giá trị hữu hình, phương pháp xác định giá trị vô hình, bù trừ sai sót xảy sử dụng phương pháp tài sản ròng Giá trị mà tài sản vô hình sinh gọi khoản siêu lợi nhuận Tuy nhiên, hạn chế sử dụng phương pháp tài sản ròng, phương pháp có hạn chế riêng Đó chế thị trường, tác động quy luật cạnh tranh, quy luật tỷ suất lợi nhuận bình quân làm xói mòn tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp, doanh nghiệp khó trì lợi nhuận cách lâu dài Các tác động bên có nguy làm siêu lợi nhuận doanh nghiệp khó dự đoán • Phương pháp sử dụng số PER Phương pháp định giá dựa nguyên lý “ Hai doanh nghiệp giống phải có giá trị giống nhau” Nếu hai doanh nghiệp có quy mô giống nhau, hoạt động môi trường kinh doanh cụ thể phải có giá trị tương đương Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 10 Là phương pháp đơn giản, phương pháp cho phép ước lượng nhanh chóng giá trị doanh nghiệp, sử dụng phổ biến nước có thị trường chứng khoán phát triển Tuy nhiên, phương pháp định giá theo tỷ số P/E phương pháp đòi hỏi điều kiện thị trường chứng khoán hoàn hảo, tức phải thỏa mãn điều kiện: - Có vô số người bán người mua - Các loại chứng khoán thay cho - Chứng khoán thông tin lưu thông tự - Việc mua bán chứng khoán diễn không gian thời gian - Mọi thành viên tham gia thị trường nắm tuân thủ điều kiện giao dịch mua bán chứng khoán Phương pháp không đưa sở để nhà đầu tư phân tích, đánh giá khả tăng trưởng rủi ro tác động tới giá trị doanh nghiệp 1.3.2.2 Ưu nhược điểm phương pháp chiết khấu dòng tiền  Ưu điểm - Khác với phương pháp định giá tài sản xem xét doanh nghiệp trạng thái tĩnh, tài sản xác định giá trị riêng lẻ mà không tính đến mối tương quan chúng Phương pháp chiết khấu dòng tiền tính đến khả sinh lời doanh nghiệp tương lai dựa dự báo thu nhập hay tỷ lệ cổ tức mà doanh nghiệp trả Do đó, doanh nghiệp xem xét trạng thái động, tính toán tất yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp: môi trường vĩ mô, môi trường vi mô từ tác động đến doanh thu, chi phí, thuế thu nhập, vốn đầu tư, chu kỳ đầu tư, lãi suất chiết khấu… Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 82 CHƯƠNG – CÁC KHÓ KHĂN KHI ÁP DỤNG PHƯƠNG PHÁP DCF TẠI CÔNG TY KIỂM TOÁN VIỆT NAM VÀ MỘT SỐ GIẢI PHÁP KHẮC PHỤC 3.1 Các hạn chế áp dụng phương pháp DCF định giá doanh nghiệp Công ty Kiểm toán Việt Nam Áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp Việt Nam nhiều khó khăn, không riêng công ty cổ phần Bibica Thông qua vận dụng phương pháp DCF xác định giá trị doanh nghiệp Bibica – doanh nghiệp điển hình hội tụ đủ nhiều điều kiện để áp dụng DCF, từ hạn chế khó khăn mô hình điều kiện thực tế Việt Nam 3.1.1 Xác định mối liên hệ môi trường kinh tế vĩ mô, ngành doanh nghiệp Đối với thành phần, môi trường kinh tế vĩ mô, môi trường ngành có tốc độ tăng trưởng khác Để liên kết yếu tố lại với lượng hóa ảnh hưởng chúng lên giá trị doanh nghiệp việc làm khó khăn Kinh tế tăng trưởng 8%, tốc độ phát triển ngành bánh kẹo khoảng 8% BIBICA có tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình năm khứ 18% Mặt khác, tốc độ tăng doanh thu BIBICA giai đoạn 2002 – 2006 trung bình riêng năm 2004, tốc độ tăng doanh thu công ty bị âm doanh thu năm 2004 thấp so với doanh thu năm 2003, làm cho doanh thu công ty không theo quy luật tuyến tính gây khó khăn việc dự báo doanh thu công ty năm tương lai 3.1.2.Khó xác minh tính khả thi kế hoạch kinh doanh Kế hoạch kinh doanh ban quản lý công ty đưa ra, kế hoạch công ty đặt để thực thời gian – năm Do hoạt động kinh doanh doanh nghiệp phụ thuộc vào nhiều yếu tố: khách Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 83 hàng, nguồn cung … nên nhiều xảy rủi ro, đột biến mà doanh nghiệp không lường trước được, làm cho hoạt động kinh doanh chệch hướng kế hoạch Đối với dự án đầu tư, lộ trình dự án đặt ra, công ty kiểm soát tiến độ dự án Cũng tương tự vậy, dự án có nhiều rủi ro ví thị trường, nguồn lực công ty, dự án không thực đến Vì vậy, ban giám đốc đưa tiêu kế hoạch, đưa dự án đầu tư nhiên khó để kiểm chứng, xác minh tính khả thi 3.1.3.Xác định lãi suất chiết khấu Theo công thức, lãi suất chiết khấu chi phí vốn bình quân gia quyền, bao gồm chi phí nợ, chi phí vốn chủ sở hữu, thuế cấu vốn Chi phí nợ lãi suất trái phiếu phủ 10 năm Ở Việt Nam chưa có trái phiếu phủ phát hành VNĐ có thời hạn dài vậy, Kd lấy lãi suất cho vay dài hạn ngân hàng Ngoại thương – NHTMNN tiêu biểu Việt Nam Khi xác định chi phí vốn chủ sở hữu theo mô hình CAPM, hệ số Beta ngành bánh kẹo chưa xác định thị trường Việt Nam, phải sử dụng chéo qua hệ số tính sẵn cho thị trường thực phẩm đồ uống dành chung cho thị trường Mặc dù điều chỉnh, chưa sát với thị trường Việt Nam thị trường có khác biệt lớn rủi ro thị trường Về cấu vốn, yêu cầu tính WACC giá trị nợ vốn chủ phải tính theo giá trị thị trường Tuy nhiên, để tính toán phức tạp không đầy đủ thông tin liệu Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 84 3.1.4 Xác định hệ số Beta cho thị trường Việt Nam Beta hệ số phản ánh mức độ rủi ro thị trường tài sản danh mục cá biệt Nó thước đo mức độ rủi ro thị trường tài sản Để tính toán hệ số Beta cho tài sản, cần hai chuỗi số liệu theo thời gian Thứ mức thu nhập thị trường thứ hai thu nhập tài sản nhóm tài sản cần tính hệ số Beta Ở nước có TTCK phát triển, “danh mục thị trường” hoàn chỉnh, người ta vào số liệu số số lớn TTCK Ví dụ thị trường Mỹ, công ty hay sử dụng số S&P500 để làm số thị trường Họ giả định thu nhập tài sản đầu tư thị trường diễn biến diễn biến số lựa chọn Điều hoàn toàn hợp lý hầu hết công ty lớn chiếm tỷ trọng lớn toàn kinh tế niêm yết tập trung TTCK Tuy nhiên, TTCK Việt Nam non trẻ, số VN-Index bao gồm số loại cổ phiếu niêm yết thị trường số đại diện cho thị trường, chưa thể đại diện cho ngành kinh tế có tỷ trọng lớn GDP Việt Nam so sánh số lượng tỷ trọng công ty niêm yết so với toàn kinh tế có chênh lệch lớn Do vậy, đến Việt Nam khó để xác định hệ số rủi ro tài sản, người ta phải sử dụng Beta tính sẵn cho thị trường điều chỉnh thích hợp 3.1.5 Sự không đầy đủ sai lệch nguồn thông tin Thông tin môi trường vĩ mô môi trường ngành thu thập từ nhiều nguồn thông tin khác nhau, từ ngành, tổ chức chuyên nghiệp, ngân hàng, báo chí… Các thông tin nhiều không kiểm chứng xác, có khác biệt, đồng thời, khó để thống liên kết thông tin với gây khó khăn việc đánh giá dự báo xu hướng phát triển kinh tế, ngành doanh nghiệp ngành Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 85 3.2 Nguyên nhân hạn chế 3.2.1 Thiếu hệ thống sở liệu, thông tin thị trường Thông tin sở phục vụ cho định giá doanh nghiệp nhiều bất cập Do hoạt động thẩm định giá xác định giá trị doanh nghiệp nước ta tương đối mẻ nên sở liệu thông tin thị trường hoạt động chưa thiết lập cách đầy đủ có hệ thống Đây khó khăn cho cho trình cung ứng, tiếp nhận dịch vụ công tác quản lý giám sát Nhà nước Bên cạnh đó, thông tin bị hạn chế từ doanh nghiệp Doanh nghiệp không chuẩn bị tốt cho việc định giá doanh nghiệp, hệ thống kế toán không theo chuẩn mực, không phản ánh đầy đủ tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, chưa thực kiểm kê tài sản, chưa xây dựng phương án kinh doanh, phương án xếp lại lao động… 3.2.2 Chất lượng nhân viên tư vấn Tính đến thời điểm đầu năm 2006, có 66 tổ chức Bộ Tài cấp phép hoạt động tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, chất lượng dịch vụ tổ chức tư vấn chưa cao So với tổ chức khác, VACO tổ chức tư vấn có uy tín nước với uy tín, thương hiệu Deloitte, thực nhiều hợp đồng lớn, với đội ngũ tư vấn có chất lượng cao Tuy nhiên, tính chất công việc vất vả ngành kiểm toán – tư vấn nên đội ngũ nhân viên tư vấn VACO thường không lại lâu dài với công ty Do đó, VACO có thiếu hụt nhân lực có kinh nghiệm chất lượng định giá phụ thuộc nhiều vào yếu tố chủ quan người định giá 3.2.3 Thiếu quy định chuẩn pháp luật Tuy có văn điều chỉnh hoạt động định giá bó hẹp định giá doanh nghiệp cổ phần hóa Hơn nữa, quy định chưa chi tiết đánh dẫn đến khác nhau, Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 86 doanh nghiệp, phương pháp hai tổ chức tư vấn khác cho giá trị khác nhau, chênh lệch lớn Đồng thời, trình định giá phải sử dụng nhiều đến báo cáo tài doanh nghiệp, sổ sách kế toán doanh nghiệp nhiều doanh nghiệp không ghi sổ, trình bày theo chuẩn luật kế toán quy định 3.3 Một số giải pháp cho Công ty Kiểm toán Việt Nam áp dụng phương pháp DCF 3.3.1 Nâng cao chất lượng tư vấn định giá Để nâng cao chất lượng dịch vụ tư vấn định giá, Công ty Kiểm toán Việt Nam cần phải nỗ lực nâng cao chất lượng nhân viên tư vấn định giá kết định giá phụ thuộc lớn vào ước đoán, giả thiết người thực định giá Xây dựng chế lương, thưởng hậu hĩnh để giữ người tài, đồng thời trọng khâu tuyển dụng để có nguồn nhân lực đầu vào chất lượng tốt Trong trình làm việc, công ty cần phải tổ chức thêm nhiều khóa đào tạo riêng biệt liền với công việc để nâng cao trình độ cho nhân viên tư vấn tài chính, đặc biệt kiến thức kế toán tài chính, kiểm toán Thường xuyên cử nhân viên xuất sắc đào tạo nước 3.3.2 Kết hợp phương pháp định giá doanh nghiệp khác Trên giới, nước có kinh tế phát triển, thông thường định giá doanh nghiệp phương pháp chiết khấu dòng tiền ưa chuộng sử dụng nhiều Tuy nhiên, Việt Nam nay, phương pháp chưa thực hiệu thiếu điều kiện cần thiết Do vậy, phương pháp tài sản ròng, phương pháp hệ số so sánh sử dụng để xác nhận lại kết quả, phủ định hoàn toàn phương pháp chiết khấu dòng tiền Kết định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền khoảng giá trị dựa phân tích độ nhậy, phụ thuộc vào giả thuyết, xu hướng ngành kinh tế Trong giá trị xác định Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 87 theo phương pháp tài sản ròng thể giá thấp – giá sàn doanh nghiệp, phương pháp chiết khấu dòng tiền lại thể mức giá cao – giá trần Trong khoảng giá sàn – giá trần, doanh nghiệp nhà đầu tư đưa mức giá hợp lý, phản ánh kì vọng lợi nhuận mức rủi ro nhà đầu tư Khi kết hợp phương pháp lại với nhau, ta khoảng dao động giá trị doanh nghiệp Vì vậy, để xác định xác giá trị doanh nghiệp cần áp dụng đồng thời hai phương pháp để có khoảng dao động giá Tuy nhiên, nhiều khoảng giá trị thu có chênh lệch lớn, ta phải lựa chọn phương pháp thích hợp nhất, tiến hành cách tin cậy Ta lấy bình quân gia quyền hai giá trị cách đặt trọng số theo độ tin cậy giá trị doanh nghiệp 3.3.3 Sử dụng nghiên cứu thị trường tổ chức chuyên nghiệp Đây giải pháp tạm thời điều kiện túng thiếu thông tin thị trường Việt Nam Các tổ chức tư vấn điều kiện thời gian nguồn lực, sử dụng nghiên cứu thị trường tổ chức đáng tin cậy Tuy nhiên, sử dụng báo cáo cần phải có đánh giá cẩn trọng nguồn thông tin cung cấp Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 88 CHƯƠNG MỘT SỐ KIẾN NGHỊ NHẰM TẠO ĐIỀU KIỆN ÁP DỤNG PHƯƠNG PHÁP DCF TRONG ĐGDN TẠI VIỆT NAM 4.1 Kiến nghị với Nhà nước - Hành lang pháp lý Ngoài Nghị định 187/NĐ- CP Thông tư 126/TT-TTg năm 2004 quy định định giá doanh nghiệp cổ phần hoá, đến thiếu nhữngquy định cụ thể định giá doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp không thuộc đối tượng DNNN cổ phần hoá Để hoạt động định giá có tính xác tin cậy cao hơn, Nhà nước cần bổ sung quy định cụ thể, chi tiết vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp nhằm chuẩn hoá tiêu chuẩn định giá, làm sở để đánh giá giám sát chất lượng dịch vụ định giá doanh nghiệp - Phát triển thị trường trái phiếu phủ Xuất phát từ kinh nghiệm nước phát triển nước châu Á khác, cần phát triển thị trường trái phiếu phủ không với mục đích huy động vốn nước quốc tế mà để trái phiếu phủ có đủ sở tham chiếu công cụ an toàn thị trường tài Đặc biệt cần trọng đến trái phiếu phủ dài hạn phát hành VNĐ USD - Phát triển thị trường chứng khoán Nền kinh tế phát triển thúc đẩy phát triển kinh tế ngược lại Đến nay, Luật chứng khoán có hiệu lực từ năm 2007, thị trường chứng khoán Việt Nam non trẻ nhiên chứng tỏ sức hấp dẫn thu hút đầu tư Phát triển thị trường chứng khoán làm minh bạch hóa kinh tế, đồng thời để thị trường chứng khoán đủ mức độ đại diện đánh giá ngành, lĩnh vực kinh tế Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp - 89 Thúc đẩy cổ phần hóa gắn với phát triển thị trường chứng khoán Khi thị trường chứng khoán phát triển nâng cao tính khoản của cổ phiếu, góp phần làm cho trình cổ phần hóa đạt hiệu cao Thị trường chứng khoán có nhiều hàng nâng cao khả khoản chứng khoán, danh mục thị trường có tính đại diện Tuy nhiên, thời gian qua, hoạt động tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp chưa góp phần gắn kết hai yếu tố với Trong số 2000 doanh nghiệp cổ phần hóa, có 30 doanh nghiệp thực niêm yết thị trường chứng khoán doanh nghiệp đăng ký giao dịch Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội Do cần thiết đẩy mạnh hoạt động tư vấn cổ phần hóa với tư vấn niêm yết thị trường chứng khoán 4.2 Kiến nghị với Bộ Tài - Hiện nay, tổ chức tư vấn định giá Việt Nam chưa kiểm soát chất lượng rõ ràng cụ thể Vì vậy, thời gian tới, Bộ Tài cần tạo điều kiện chế, sách nhằm tạo điều kiện thuận lợi để tổchức tư vấn thực định giá Đồng thời, Bộ Tài cần phải nghiên cứu, xây dựng ban hành quy chế lựa chọn tiêu chuẩn giám sát, đánh giá lực hoạt động tổ chức tư vấn định giá để lựa chọn danh sách tốt tổ chức đủ điều kiện để thực dịch vụ định giá - Về việc công bố thông tin doanh nghiệp nước, Bộ Tài cần có quy định cụ thể nhằm đánh giá khuyến khích doanh nghiệp thực công bố thông tin minh bạch, xác Các doanh nghiệp Việt Nam chưa quen với việc công bố thông tin định kỳ, việc thường doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Phần lớn doanh nghiệp không muốn công khai hóa tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh Việc công bố thông tin sở để có thống kê thị trường, sở so sánh định nhà đầu tư Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 90 4.3 Kiến nghị với Uỷ ban chứng khoán nhà nước - Tăng cường giáo dục kiến thức chứng khoán Uỷ ban chứng khoán nhà nước nên phổ biến kiến thức giá trị doanh nghiệp, tầm quan trọng giá trị doanh nghiệp công chúng Các nhà đầu tư có sở phân tích, đầu tư cách mù quáng mà dựa nhận định am hiểu rõ ràng - Đào tạo chuyên viên định giá để nâng cao chất lượng tư vấn Do kết định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền phụ thuộc nhiều vào ước đoán, yếu tố chủ quan người thực định giá, vậy, nâng cao chất lượng tư vấn định giá đồng nghĩa với nâng cao lực chuyên viên định giá Uỷ ban chứng khoán nên thường xuyên tổ chức đợt đào tạo cho nhân viên tổ chức tư vấn, mời chuyên gia nước giảng dạy để tiếp cận phương pháp hiệu sử dụng giới, tổ chức hội thảo nơi trao đổi ý kiến, kinh nghiệm cho chuyên viên định giá 4.4 Kiến nghị với Tổng cục thống kê Hiện nay, chưa có sở liệu ngành công ty ngành đầy đủ chi tiết, khó đánh giá chung ngành so sánh công ty với công ty khác ngành Những thống kê báo cáo tài chính, số tài thuộc ngành cụ thể kinh tế sở để tổng hợp phân tích đưa tỷ lệ chiết khấu Các thông tin thống kê dạng tổ chức chuyên nghiệp nước cung cấp, nhiên chi phí để mua đắt Mặc dù vậy, thiếu sở liệu nên hầu hết tổ chức tư vấn tài nước vấn phải mua chúng Do đó, Việt Nam cần bước xây dựng hệ thống thống kê hoàn chỉnh nhằm tạo điều kiện khả thi cho việc áp dụng phương pháp dòng tiền chiết khấu nói riêng phương pháp hệ số, phương pháp Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 91 giá so sánh phương pháp sử dụng phổ biến thị trường tài phát triển Thị trường Việt Nam thiếu thốn nhiều thông tin, muốn áp dụng hiệu phương pháp chiết khấu dòng tiền đòi hỏi thị trường thông tin minh bạch Tổng cục thống kê tăng cường điều tra thị trường, theo dõi giám sát tình hình thay đổi thị trường để đưa thông tin thống kê sát thực theo kịp thị trường Các thống kê đưa cần cụ thể theo ngành, lĩnh vực, vùng miền cách chi tiết để tiện cho việc so sánh đánh giá thị trường 4.5 Kiến nghị với Bộ Kế hoạch đầu tư Bộ Kế hoạch đầu tư quan đưa chiến lược, quy hoạch cho ngành, vùng nhiều khía cạnh Các doanh nghiệp phải theo dõi nắm bắt chiến lược Nhà nước để xây dựng kế hoạch kinh doanh hợp lý sát với tình hình chung Một kế hoạch kinh doanh có tính khả thi đủ độ tin cậy cho việc dự báo dòng tiền tương lai Do vậy, Kế hoạch đầu tư cần phối hợp chặt chẽ với bộ, quan khác để đưa định hướng phát triển hợp lý Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 92 KẾT LUẬN Cùng với trình mở cửa kinh tế, định giá doanh nghiệp trở thành nhu cầu cần thiết trình cổ phần hóa phát triển thị trường chứng khoán Hiện nay, có nhiều phương pháp định giá nghiên cứu áp dụng Việt Nam, nhiên phương pháp chủ yếu phương pháp tài sản ròng tồn nhiều nhược điểm Trong đó, nhiều nước giới, số phương pháp đại khác áp dụng tỏ hiệu hơn, số có phương pháp chiết khấu dòng tiền Thực tế cho thấy, phương pháp có nhiều ưu điểm trội tính đến dòng tiền doanh nghiệp tương lai cần áp dụng nhiều Việt Nam Trong chuyên đề em có đề cập đến vấn đề sau: Lý thuyết phương pháp chiết khấu dòng tiền, ưu nhược điểm phương pháp Cách thức áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền vào định giá công ty cụ thể hạn chế áp dụng phương pháp thực tiễn Đồng thời, số giải pháp kiến nghị đưa nhằm khắc phục hạn chế đó, tạo điều kiện cần thiết để phương pháp chiết khấu dòng tiền áp dụng phổ biến thực tế phát huy hết ưu điểm Do hạn chế thời gian, kiến thức, đề tài không tránh khỏi thiếu sót, khiếm khuyết, em mong nhận sửa chữa, góp ý thầy, cô Trong trình thực tập hoàn thành chuyên đề này, em nhận hướng dẫn tận tình thầy Đào Văn Hùng giáo viên trực tiếp hướng dẫn anh chị phòng Tư vấn Tài Công ty Kiểm toán Việt Nam Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 93 Em xin chân thành cảm ơn thầy, cảm ơn anh chị phòng giúp đỡ em hoàn thành luận văn tốt nghiệp DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT PGS.TS Lưu Thị Hương, 2005, Giáo trình Tài doanh nghiệp, NXB Giáo dục PGS.TS Lưu Thị Hương, 2004, Giáo trình Thẩm định tài dự án, NXB Tài Hà Nội Nguyễn Hải Sản, 2005, Quản trị Tài doanh nghiệp, NXB Tài Nguyễn Minh Kiều, 2006, Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Nguyễn Minh Hoàng, 2005, Nguyên lý chung định giá tài sản giá trị doanh nghiệp, NXB Tài Lê Hoàng Hải, Tháng 9/2006, “Cổ phần hóa DNNN - Thực trạng định hướng hoàn thiện”, Tạp chí Tài Nguyễn Thế Khải, “Một số vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền chiết khấu”, Tạp chí Tài tháng 2/2005 Trịnh Hữu Hạnh, “Bàn tháo gỡ số vướng mắc xác định giá trị doanh nghiệp”, Tạp chí Tài tháng 05/2005 “Nâng cao hoạt động tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp”, Tạp chí Tài doanh nghiệp tháng 10/2005 10 Trần Văn Dũng, “Mối quan hệ báo cáo tài với định giá doanh nghiệp”, Tạp chí Tài doanh nghiệp tháng 9/2005 Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 94 11 Nguyễn Văn Định, “Bàn tính toán hệ số β Việt Nam”, Tạp chí Chứng khoán Việt Nam tháng 9/2004 12 Vương Đức Hoàng Quân & Nguyễn Thị Thiền Quyên, “Định giá doanh nghiệp vừa nhỏ”, Tạp chí Chứng khoán Việt Nam tháng 9/2004 TIẾNG ANH 13 McKinsey, 2000, Valuation – Measuring and Managing the Value of Companies, 3rd edition, USA 14 Nguyễn Huy Đức, 2006, DCF Valuation, VACO Cosulting-Internal Training 15 Aswath Damodaran, 2000, Applied Corporate Finance, United States of America WEBSITES www.gso.gov.vn www.bsc.com.vn www.moi.gov.vn www.ssi.com.vn www.mpi.gov.vn www.ssc.gov.vn www.bibica.com.vn www.hastc.gov.vn www.kinhdofood.com.vn http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar / Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 95 MỤC LỤC Trang LỜI NÓI ĐẦU CHƯƠNG – CƠ SỞ LÝ THUYẾT CỦA PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 1.1 Giá trị doanh nghiệp 1.2 Định giá doanh nghiệp 1.2.1 Khái niệm định giá doanh nghiệp .4 1.2.2 Sự cần thiết định giá doanh nghiệp 1.3 Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 1.3.1 Định nghĩa phương pháp chiết khấu dòng tiền 1.3.2 Đánh giá phương pháp chiết khấu dòng tiền 1.3.3 Các mô hình định giá doanh nghiệp theo phương pháp DCF 12 1.3.4 Khả áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền 13 1.3.5 Các bước thực định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 15 CHƯƠNG – ÁP DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN BIBICA TẠI CÔNG TY KIỂM TOÁN VIỆT NAM 30 2.1 Giới thiệu Công ty Kiểm toán Việt Nam Dịch vụ tư vấn định giá 30 2.1.1 Công ty Kiểm toán Việt Nam 30 2.1.2 Dịch vụ Tư vấn định giá 31 2.2 Cơ sở lựa chọn phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá CTCP Bibica .32 2.2.1 Vài nét Công ty cổ phần Bibica 32 2.2.2 Các điều kiện thực phương pháp DCF CTCP Bibica 32 2.3 Định giá công ty theo phương pháp chiết khấu dòng tiền .34 2.3.1 Phân tích thị trường 34 2.3.2 Phân tích môi trường nội 47 2.3.4 Dự báo định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền .67 CHƯƠNG – CÁC KHÓ KHĂN KHI ÁP DỤNG PHƯƠNG PHÁP DCF TẠI CÔNG TY KIỂM TOÁN VIỆT NAM .82 3.1 Các hạn chế áp dụng phương pháp DCF định giá doanh nghiệp Công ty Kiểm toán Việt Nam .82 3.1.1 Xác định mối liên hệ môi trường kinh tế vĩ mô, ngành doanh nghiệp .82 Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN Luận văn tốt nghiệp 96 3.1.2.Khó xác minh tính khả thi kế hoạch kinh doanh 82 3.1.3.Xác định lãi suất chiết khấu .83 3.1.4 Xác định hệ số Beta cho thị trường Việt Nam 84 3.1.5 Sự không đầy đủ sai lệch nguồn thông tin 84 3.2 Nguyên nhân hạn chế 85 3.2.1 Thiếu hệ thống sở liệu, thông tin thị trường 85 3.2.2 Chất lượng nhân viên tư vấn 85 3.2.3 Thiếu quy định chuẩn pháp luật .85 3.3 Một số giải pháp cho Công ty Kiểm toán Việt Nam áp dụng phương pháp DCF 86 3.3.1 Nâng cao chất lượng tư vấn định giá .86 3.3.2 Kết hợp phương pháp định giá doanh nghiệp khác 86 3.3.3 Sử dụng nghiên cứu thị trường tổ chức chuyên nghiệp 87 CHƯƠNG MỘT SỐ KIẾN NGHỊ NHẰM TẠO ĐIỀU KIỆN ÁP DỤNG PHƯƠNG PHÁP DCF TRONG ĐGDN .88 TẠI VIỆT NAM 88 4.1 Kiến nghị với Nhà nước 88 4.2 Kiến nghị với Bộ Tài 89 4.3 Kiến nghị với Uỷ ban chứng khoán nhà nước 90 4.4 Kiến nghị với Tổng cục thống kê 90 4.5 Kiến nghị với Bộ Kế hoạch đầu tư 91 KẾT LUẬN 92 Tài liệu tham khảo Nguyễn Thị Diệp Quỳnh 45C TCDN [...]... tính toán trong từng trường hợp, đồng thời chỉ ra điểm hòa vốn CHƯƠNG 2 – ÁP DỤNG PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN BIBICA TẠI CÔNG TY KIỂM TOÁN VIỆT NAM 2.1 Giới thiệu Công ty Kiểm toán Việt Nam và Dịch vụ tư vấn định giá 2.1.1 Công ty Kiểm toán Việt Nam Công ty Kiểm toán Việt Nam (VACO) được thành lập ngày 13 tháng 5 năm 1991 theo quyết định của Bộ Tài chính, Công ty Kiểm toán. .. luồng tiền ( bao gồm tỷ lệ tăng trưởng và thời kỳ tăng trưởng) (2) Ước lượng lãi suất chiết khấu Sự thay đổi của các biến đầu vào này sẽ gây ảnh hưởng lớn đến giá trị của công ty 1.3.4 Khả năng áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền Áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền cần dựa trên các yếu tố sau: - Mục đích định giá - Ngành nghề kinh doanh của doanh nghiệp - Sự ồn định của thu nhập và các dòng tiền. .. Kiểm toán - Tư vấn tài chính - Tư vấn thuế 2.1.2 Dịch vụ Tư vấn định giá Công ty đã thực hiện nhiều hợp đồng định giá cho các khách hàng lớn như: Bảo Minh, Vinaconex, Bảo Việt, Tổng công ty xi măng Hiện nay, công ty đang áp dụng những phương pháp được các tổ chức và hiệp hội định giá trên thế giới công nhận và áp dụng, bao gồm: o Phương pháp tài sản ròng o Phương pháp chiết khấu dòng tiền tương lai Phương. .. ý định tiếp tục vận hành, đầu tư hoặc trong quá trình kinh doanh, doanh nghiệp không đem lại lợi nhuận thì không thể sử dụng phương pháp DCF  Ngành nghề kinh doanh của doanh nghiệp Không phải doanh nghiệp nào cũng có thể sử dụng chiết khấu dòng tiền Đối với các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực sản xuất, công nghiệp, thương mại… giá trị doanh nghiệp tập trung chủ yếu ở tài sản thì có thể sử dụng. .. kết quả kinh doanh của công ty trong quá khứ mà hơn hết là khả năng tăng trưởng của công ty trong tương lai, họ quan tâm đến những nguồn lợi có thể thu được từ công ty trong thời gian trước mắt và dài hạn Do vậy, phương pháp định giá cho kết quả định giá phục vụ tốt nhất cho những mục đích trên là phương pháp chiết khấu dòng tiền • Ngành nghề kinh doanh CTCP Bibica là doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh... nhiệm công bố Các cổ phiếu niêm yết là những cổ phiếu đại diện cho ngành, là cơ sở tham chiếu trong quá trình định giá 1.3.3 Các mô hình định giá doanh nghiệp theo phương pháp DCF Theo phương pháp DCF, giá trị doanh nghiệp được dựa trên giá trị hiện tại của dòng tiền kì vọng, bao gồm: luồng cổ tức, luồng tiền tự do đối với doanh nghiệp và luồng tiền tự do đối với chủ sở hữu Có rất nhiều kỹ thuật định giá. .. của doanh nghiệp, xây dựng dự báo Báo cáo kết quả kinh doanh và Bảng cân đối kết toán trong một thời kỳ nhất định Từ Báo cáo kết quả kinh doanh và Bảng cân đối kế toán, tính toán các dòng tiền của doanh nghiệp Đối với phương pháp FCFF, dòng tiền thuần tự do của doanh nghiệp được tính bằng Lợi nhuận hoạt động trừ đi Phần đầu tư thuần, thể hiện số tiền sẵn sàng cho chủ doanh nghiệp sử dụng 1.3.5.4 Xác định. .. định giá để tính toán dòng tiền thuần tự do Giả định rằng sau giai đoạn này, hoạt động của doanh nghiệp đã ổn định, công suất hoạt động được khai thác ở mức tối đa Doanh nghiệp sẽ không đầu tư thêm mà chủ yếu tái đầu tư từ lợi nhuận và tài sản cố định và lưu động ở mức hợp lý để duy trì hoạt động của doanh nghiệp Dòng tiền mà doanh nghiệp tạo ra trong giai đoạn này được gọi là Giá trị của công ty trong. .. sử dụng phương pháp tài sản ròng Tuy nhiên, đối với những doanh nghiệp hoạt động trong những lĩnh vực giá trị tài sản vật chất không nhiều như tài chính, bảo hiểm, tư vấn, kiểm toán thì phương pháp tài sản ròng sẽ bộc lộ nhiều thiếu sót, bắt buộc chỉ có định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền mới khắc phục được  Sự ổn định của thu nhập và dòng tiền trong tương lai Đối với những doanh nghiệp. .. giá trị vi phạm 38 triệu USD, kinh doanh trong lĩnh vực phần mềm do vậy hàm chứa rất nhiều rủi ro Vì phương pháp DCF giả định doanh nghiệp là một sự đầu tư luôn tiếp diễn đến vô cùng, nên đối với những doanh nghiệp đang trong tình trạng thua lỗ, dòng tiền trong tương lai có khả năng bị âm làm cho giá trị chiết khấu bị âm Trường hợp này nên sử dụng phương pháp định giá theo tài sản hoặc một phương pháp