- Báo cáo tài chính của doanh nghiệp 5 năm liền kề trƣớc khi xác định giá trị doanh nghiệp.
- Phƣơng án hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp cổ phần hĩa từ 3 đến 5 năm sau khi chuyển thành cơng ty cổ phần.
- Lãi suất trả trƣớc của trái phiếu chính phủ cĩ kỳ hạn từ 10 năm trở lên ở thời điểm gần nhất với thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp và hệ số chiết khấu dịng tiền của doanh nghiệp.
- Giá trị quyền sử dụng đất đối với diện tích đất đƣợc giao.
1.3.5.7Ưu, nhược điểm:
Ưu điểm
- Phƣơng pháp này đƣợc xác định dựa trên cơ sở thu đƣợc từ hoạt động sản xuất kinh doanh trong tƣơng lai của doanh nghiệp. Cách tính này phần nào phản ánh tƣơng đối đầy đủ giá trị của những cơng ty đang hoạt động cĩ hiệu quả và cĩ khả năng phát triển trong tƣơng lai, đặc biệt là các đơn vị đang hoạt động trong lĩnh vực dịch vụ, bảo hiểm…
- Do căn cứ vào những đặc điểm nền tảng của doanh nghiệp, DCF là phƣơng pháp định giá rất đƣợc ƣa chuộng vì mang tính khoa học nhất. Nĩ phản ánh gần đúng giá trị của những doanh nghiệp cĩ tỷ suất sinh lời cao.
Nhược điểm:
- Để cĩ thể áp dụng phƣơng pháp này, các doanh nghiệp phải xác định đƣợc những thơng tin chủ yếu nhƣ tỷ suất lợi nhuận của 3-5 năm liền kề và dự kiến trong 5-10 năm tƣơng lai, tỷ lệ tăng trƣởng, hệ số rủi ro…Tuy nhiên việc xác định những thơng tin trên rất khĩ khăn và mất nhiều thời gian. Nhiều dữ liệu để cĩ thể chính xác phải do tính tốn của các chuyên gia. Với những yêu cầu khá phức tạp của phƣơng pháp trên nên trên thực tế chƣa đƣợc áp dụng rộng rãi.
- Thêm vào đĩ, do tâm lý đại bộ phận doanh nghiệp khơng muốn giá trị đƣợc đánh giá cao vì sợ khĩ bán cổ phần cũng nhƣ bất lợi trong việc phân chia cổ phần ƣu đãi trong nội bộ của doanh nghiệp. Ngồi ra, kết quả của phƣơng pháp này dựa nhiều vào những dự đốn kinh doanh trong tƣơng lai. Trong khi đĩ, khơng cĩ gì để đảm bảo trong tình hình biến động về các chính sách nhƣ hiện nay.
- Phƣơng pháp này đƣợc xây dựng trên những giả định cụ thể, cho nên giá trị doanh nghiệp đƣợc xác định chỉ cĩ ý nghĩa khi cĩ sự tồn tại những giả định của mơ hình.
+ Những giả định trong mỗi mơ hình của phƣơng pháp này đƣợc xây dựng trong mơi trƣờng của một nền kinh tế thị trƣờng hiệu quả, do đĩ việc vận dụng các mơ hình này ở các nƣớc đang phát triển gặp nhiều khĩ khăn do thiếu thơng tin thị trƣờng.
- Địi hỏi thẩm định viên phải am tƣờng kỹ thuật dự báo, cĩ kiến thức kinh tế sâu rộng luơn đƣợc cập nhật mới cĩ thể dự báo dịng tiền doanh nghiệp trong tƣơng lai.
- Trong thực tế, DCF tỏ ra khơng thích hợp để áp dụng trong việc thẩm định giá với nhà máy cĩ đầu tƣ khơng lớn, hoặc với lƣợng thƣơng mại hạn hẹp, và
với các thẩm định tài chính hoặc cầm cố thơng thƣờng. Các thẩm định giá nhƣ vậy nên sử dụng chứng cứ bán thị trƣờng cĩ thể so sánh.
1.3.6 PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH THỊ TRƯỜNG 1.3.6.1Khái niệm
Phƣơng pháp so sánh thị trƣờng là cách ƣớc tính giá trị của một doanh nghiệp, các lợi ích về quyền sở hữu, hay chứng khốn bằng cách sử dụng một hay nhiều phƣơng pháp, trong đĩ so sánh giá trị của đối tƣợng cần thẩm định với các doanh nghiệp, các lợi ích về quyền sở hữu, hay chứng khốn tƣơng tự đã đƣợc bán trên thị trƣờng.
Theo phƣơng pháp này, giá trị của doanh nghiệp đƣợc ƣớc tính bằng cách ƣớc tính giá trị của các tài sản so sánh. Các tài sản so sánh này đƣợc chuẩn hố theo một biến số chung nhƣ: thu nhập, dịng tiền, giá trị sổ sách, doanh thu.
1.3.6.2Điều kiện áp dụng
Phƣơng pháp này áp dụng trong trƣờng hợp cĩ nhiều doanh nghiệp so sánh đƣợc giao dịch trên thị trƣờng tài chính và thị trƣờng đã đánh giá các doanh nghiệp này tƣơng đối chính xác.
1.3.6.3Các phương pháp ước tính giá trị doanh nghiệp dựa vào thị trường
- Sử dụng tỷ số P/E trung bình ngành để ƣớc tính giá trị doanh nghiệp, với điều kiện là các doanh nghiệp khác trong ngành cĩ thể so sánh đƣợc với doanh nghiệp đang thẩm định và thị trƣờng ƣớc tính giá trị các doanh nghiệp này tƣơng đối chính xác.
- Tỷ số giá / doanh thu cũng đƣợc sử dụng để ƣớc tính giá trị doanh nghiệp, với tỷ số giá / doanh thu bình quân của các cơng ty cĩ những đặc điểm tƣơng tự đƣợc sử dụng cho mục đích so sánh.
Ngồi 2 tỷ số trên đƣợc ứng dụng khá phổ biến thì một số tỷ số khác cũng đƣợc dùng để định giá doanh nghiệp nhƣ: thị giá / thƣ giá, thị giá so với dịng tiền, thị giá so với cổ tức, thị giá so với giá trị thay thế.
Phương pháp tỷ số giá bán / Thu nhập (P/E:The Price-Earning Ratio)
Cơ sở lý luận
Phƣơng pháp này dựa trên quan điểm các nhà đầu tƣ tƣơng lai sẽ đánh giá chính xác giá trị của doanh nghiệp thơng qua cổ phiếu của doanh nghiệp. Vì các nhà đầu tƣ thơng qua thị trƣờng chứng khốn để quyết định đầu tƣ nên sự đánh giá của họ là quan điểm của thị trƣờng.
Cơng thức tính
Giá trị doanh nghiệp đƣợc tính theo cơng thức sau:
V = Lợi nhuận rịng dự kiến * P/E (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Trong đĩ:
Với: PS: giá mua bán cổ phần trên thị trƣờng
EPS: thu nhập dự kiến của mỗi cổ phần đƣợc tính nhƣ sau:
EPS = Lợi nhuận rịng dự kiến / N
N: số lƣợng cổ phần đã phát hành
Tỷ số P/E của các cơng ty lớn tại các quốc gia phát triển đƣợc cơng bố hàng ngày trên các tờ báo chuyên ngành và trên mạng INTERNET.
Điều kiện áp dụng
Sử dụng tỷ số P/E trung bình ngành để ƣớc tính giá trị doanh nghiệp, với điều kiện là các doanh nghiệp khác trong ngành cĩ thể so sánh đƣợc với doanh nghiệp thẩm định và thị trƣờng của các doanh nghiệp này tƣơng đối chính xác. Thơng thƣờng nên chọn tỷ số P/E bình quân của từ 3 đến 5 doanh nghiệp trong ngành cĩ quy mơ tƣơng tự cĩ thể so sánh đƣợc với doanh nghiệp cần định giá.
Ý nghĩa của tỷ số P/E
- Tỷ số P/E sẽ càng cao khi triển vọng gia tăng lợi nhuận hàng năm của cơng ty càng cao và mức độ rủi ro đối với lợi nhuận càng thấp.
- Khi tỷ số P/E của cơng ty này cĩ giá trị cao hơn so với cơng ty khác, thì chứng tỏ cơng ty đĩ đƣợc thị trƣờng đánh giá là cĩ triển vọng gia tăng lợi nhuận cao hơn.
1.3.6.4Ưu nhược điểm
Ưu điểm:
- Các tỷ số khá đơn giản và dễ dàng tiếp cận.
- Phƣơng pháp này dễ áp dụng, dễ đƣợc chấp nhận do sử dụng thơng tin cơng bố trên thị trƣờng.
- Phản ánh đúng sự quan tâm của thị trƣờng đối với doanh nghiệp. Doanh nghiệp hoạt động cĩ hiệu quả giá cổ phần sẽ tăng và ngƣợc lại.
Nhược điểm:
- Giá của cổ phần doanh nghiệp phụ thuộc vào thị trƣờng, khi thị trƣờng biến động sẽ phản ánh khơng đúng giá trị cổ phần doanh nghiệp.
- Các tỷ số này cũng rất dễ bị lạm dụng và sử dụng sai mục đích, đặc biệt trong trƣờng hợp cĩ nhiều doanh nghiệp so sánh tƣơng tự với doanh nghiệp định giá.
- Các tỷ số về các doanh nghiệp so sánh cĩ thể khơng chính xác trong trƣờng hợp thị trƣờng đánh giá khơng đúng, chẳng hạn nhƣ đánh giá quá cao hoặc quá thấp.
- Phƣơng pháp này bị giới hạn trong trƣờng hợp các doanh nghiệp khơng cĩ chứng khốn giao dịch trên thị trƣờng, chẳng hạn nhƣ các doanh nghiệp nhỏ; khi đĩ sẽ khĩ tìm đƣợc các doanh nghiệp cĩ thể so sánh với doanh nghiệp cần định giá trên thị trƣờng.
- Tƣơng tự phƣơng pháp dịng tiền chiết khấu, phƣơng pháp này vận dụng thật sự cĩ hiệu quả đối với những thị trƣờng phát triển cịn thị trƣờng đang phát triển sẽ phản ánh khơng chính xác giá trị cổ phần doanh nghiệp. Bên cạnh đĩ, phƣơng pháp này sẽ gặp khĩ khăn khi ứng dụng tại các nƣớc cĩ thị trƣờng chứng khốn phát triển chƣa lành mạnh, thị trƣờng dễ bị chi phối bởi các yếu tố chủ quan.
1.3.7 PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH LƯỢNG LỢI THẾ THƯƠNG MẠI 1.3.7.1 Khái niệm
Đây là phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp cĩ tính đến lợi thế thƣơng mại của doanh nghiệp. Theo phƣơng pháp này giá trị doanh nghiệp đƣợc tính bằng giá trị của các tài sản thuần đánh giá lại theo phƣơng pháp tài sản cộng với giá trị lợi thế thƣơng mại. Giá trị lợi thế thƣơng mại của doanh nghiệp đƣợc tính bằng hiện giá của các khoản siêu lợi nhuận do lợi thế thƣơng mại (tài sản vơ hình khơng phân định cụ thể đƣợc) của doanh nghiệp tạo ra.
1.3.7.2Cơng thức tính
V0 = A + VGW
Trong đĩ:
V0 : Giá trị doanh nghiệp
A : Giá trị tài sản của doanh nghiệp
VGW : Giá trị lợi thế thƣơng mại và đƣợc xác định nhƣ sau VGW = n t t t t r A i B 1 (1 ) . Với: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Bt : lợi nhuận năm t At : giá trị tài sản năm t
i : tỷ suất lợi nhuận “bình thƣờng” (bình quân phổ biến của ngành) iAt : lợi nhuận tối thiểu của tài sản năm t
Bt - iAt : siêu lợi nhuận năm t do giá trị TSVH tạo nên r : tỷ suất chiết khấu
1.3.7.3Các mơ hình lựa chọn Bt , r , At
Cĩ nhiều cách (mơ hình) lựa chọn Rt , r , At để xác định giá trị lợi thế thƣơng mại, cụ thể đƣợc tổng hợp theo bảng sau đây:
Bảng 1.1: Các mơ hình lựa chọn Rt, At để xác định lợi thế thương mại
Mơ hình R Bt At
1, UEC (Hiệp hội các nhà kế tốn châu Âu) Chi phí sử dụng vốn trung bình các nguồn vốn trung và dài hạn (WACC) Lợi nhuận trƣớc thuế và lãi vay
(EBIT)
Tổng tài sản hữu dụng
2, Anglo – Saxons Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu
( ke )
Lợi nhuận thuần Giá trị tài sản thuần (vốn chủ sở hữu) đƣợc đánh giá lại
3,CPNE(vốn thường xuyên cần thiết cho kinh doanh) Chi phí sử dụng vốn trung bình các nguồn vốn trung và dài hạn (WACC)
Lợi nhuận sau thuế trƣớc lãi vay trung và dài hạn Vốn thƣờng xuyên đƣợc tài trợ bằng các nguồn ổn định: vốn chủ sở hữu, vốn vay trung và dài hạn
Thời gian hiệu quả của lợi thế thƣơng mại (n): đây là một biến số rất nhạy cảm, một sự thay đổi nhỏ của biến số này cũng làm ảnh hƣởng đến kết quả tính tốn. Hiện nay, vẫn chƣa cĩ phƣơng pháp nào để xác định một cách chính xác số năm n. Vì lợi thế thƣơng mại gắn liền với hoạt động hiệu quả của doanh nghiệp. Ngƣời ta cĩ thể dựa trên 3 khía cạnh khác nhau để xác định n:
Hồn cảnh của nhà đầu tƣ: trong một cuộc chuyển nhƣợng chúng ta phải để ý rằng ngƣời mua luơn đứng ở gĩc độ của nhà đầu tƣ. Do đĩ, sức ép lên họ là thời gian hồn vốn.
Chu kỳ đầu tƣ của doanh nghiệp: yếu tố này cũng là một nhân tố dùng để xác định n vì khi định giá doanh nghiệp ngƣời định giá đang ở một chu kỳ đầu tƣ cụ thể và tỷ suất sinh lời kỳ vọng trong thời kỳ đĩ cũng đã đƣợc xác định. Do vậy, ta cĩ thể chọn thời kỳ trung bình của việc thu hồi vốn của doanh nghiệp làm thời gian hiệu quả (ta xem doanh nghiệp nhƣ là một dự án đầu tƣ).
Sự phân chia lợi ích trong tƣơng lai: theo cách định giá của các chuyên gia kinh tế thì giá trị tƣơng lai của doanh nghiệp một phần thuộc về ngƣời bán vì họ đã tạo nên tài sản hiện cĩ và một phần thuộc về ngƣời mua vì họ mua giá trị tƣơng lai của doanh nghiệp. Do đĩ để cơng bằng và đơn giản hĩa, ngƣời ta cho rằng mỗi bên đều đƣợc hƣởng một nửa giá trị tƣơng lai. Thời gian hiệu quả n cho lợi thế thƣơng mại của doanh nghiệp đƣợc ƣớc tính nhƣ sau:
n t t r B r B 1 1 2 n t t r r 1 1 1 2 1
1.3.7.4Ưu, nhược điểm
Ưu điểm
- Giá trị doanh nghiệp tính theo phƣơng pháp này phản ánh sát hơn giá trị doanh nghiệp tính theo phƣơng pháp tài sản do cĩ tính đến giá trị tài sản vơ hình. - Phƣơng pháp này cĩ thể bù trừ các sai sĩt cĩ thể xảy ra trong quá trình xác
định giá trị tài sản thuần của doanh nghiệp theo phƣơng pháp tài sản; nếu giá trị tài sản ( At ) đƣợc đánh giá cao lên sẽ làm giảm giá trị lợi thế thƣơng mại, và ngƣợc lại.
Nhược điểm
- Trong cơ chế thị trƣờng, khĩ cĩ một doanh nghiệp nào cĩ thể duy trì đƣợc lợi thế so sánh một cách lâu dài. Do đĩ rất khĩ cĩ thể dự đốn chính xác thời hạn tồn tại của lợi nhuận siêu ngạch của doanh nghiệp.
- Phƣơng pháp này là sự kết hợp giữa hai phƣơng pháp giá trị tài sản thuần và vốn hố thu nhập nên nĩ cũng mang tính hạn chế của các phƣơng pháp này.
- Giá trị doanh nghiệp tính theo phƣơng pháp này phụ thuộc rất nhiều vào các tham số r, At , Rt . Vì vậy nếu thiếu cân nhắc kỹ lƣỡng trong chọn lựa cũng nhƣ xác định khơng chính xác các tham số này sẽ dẩn đến kết luận sai lầm hoặc chủ quan về giá trị doanh nghiệp.
CHƯƠNG 2: TÌNH HÌNH, ĐẶC ĐIỂM CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN NƯỚC KHỐNG KHÁNH HỊA
2.1 GIỚI THIỆU VỀ CƠNG TY CỔ PHẦN KHÁNH HỊA 2.1.1 THƠNG TIN KHÁI QUÁT: 2.1.1 THƠNG TIN KHÁI QUÁT: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
- Tên gọi: CƠNG TY CỔ PHẦN NƯỚC KHỐNG KHÁNH HỊA
- Tên giao dịch quốc tế: KHANH HOA MINERAL WATER JOINT STOCK COMPANY
- Tên viết tắt: VIKODA
- Vốn điều lệ: 21.600.000.000 VND (Hai mƣơi mốt tỷ, sáu trăm triệu đồng) - Vốn đầu tƣ của chủ sở hữu: 21.600.000.000 VND (Hai mƣơi mốt tỷ, sáu trăm triệu đồng)
- Địa chỉ: Xã Diên Tân, Huyện Diên Khánh, Tỉnh Khánh Hịa - Logo - Số điện thoại: (0.58) 378.3359 - Số fax: (0.58) 378.3572 - E-mail: danhthanh@dng.vnn.vn - Website: www.danhthanh.com.vn - Mã cổ phiếu:VKD
2.1.2 QUÁ TRÌNH HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN NƯỚC KHỐNG KHÁNH HỊA NƯỚC KHỐNG KHÁNH HỊA
Cơng ty Cổ phần nƣớc khống Khánh Hồ tiền thân là Xí nghiệp nƣớc khống Diên Khánh đƣợc thành lập vào ngày 19/01/1990 thuộc địa bàn xã Diên Tân, huyện Diên Khánh, tỉnh Khánh Hồ.
Ngày 07/09/1995 Xí nghiệp đƣợc đổi tên thành “Cơng ty nƣớc khống Khánh Hồ”theo quyết định số 134/QĐ/UB của Chủ Tịch UBND tỉnh Khánh Hồ.
Với phƣơng thức kinh doanh đa dạng hố sản phẩm, từ năm 1991 cơng ty đã khơng ngừng đổi mới cơng nghệ, hồn thiện dây chuyền sản xuất hiện đại.Với
phƣơng châm “Chất lƣợng vì cuộc sống” , các loại sản phẩm của cơng ty đã đƣợc tổ chức quốc tế QMS đánh giá cao và cấp giấy chứng nhận đạt tiêu chuẩn ISO 9002 vào năm 2000 và đến nay đã nâng cấp lên phiên bản ISO 9001:2008.
Cùng với cơng cuộc phát triển kinh tế của đất nƣớc, thực hiện chủ trƣơng của Đảng và Nhà nƣớc về đổi mới và sắp xếp lại các doanh nghiệp Nhà nƣớc, ngày 27/01/2006 UBND Tỉnh Khánh Hịa ra Quyết định số 190/QĐ-UB chuyển Cơng ty Nƣớc khống Khánh Hịa thành Cơng ty cổ phần Nước khống Khánh Hịa. Ngày 01/06/2006 cơng ty nƣớc khống Khánh Hồ chính thức đi vào hoạt động dƣới hình thức Cơng ty cổ phần với 51,4% vốn nhà nƣớc với tên gọi là Cơng Ty Cổ Phần Nƣớc Khống Khánh Hồ.
Đến nay, nhờ đổi mới cơng nghệ sản xuất nên chất lƣợng sản phẩm ngày càng đƣợc nâng cao, sản phẩm đa dạng, mẫu mã cải tiến phù hợp với ngƣời tiêu dùng,